文章核心观点 - 东鹏饮料跨界推出低糖即饮奶茶新品“港氏奶茶”，是其“1+6”多品类战略和从“功能饮料专家”向“全域健康饮品巨头”转型的关键一步 [1] - 公司旨在通过“港氏奶茶”这一产品，解决即饮奶茶市场在价格、健康和风味上的痛点，并借此打破消费者“东鹏=功能饮料”的固有认知，拓展高频生活化消费场景 [11][13][14][16] - 凭借文化赋能、供应链降本、渠道优势和清晰的战略路径，公司有望在竞争激烈的软饮市场中构建差异化竞争力，并复制其第二曲线产品“补水啦”的成功 [8][16][17] 产品战略与定位 - 新品“港氏奶茶”源自被列为香港非物质文化遗产的港式奶茶技艺，设计融合岭南文化元素，旨在深化粤港澳大湾区消费者的品牌认同，并强化“与奋斗者同在”的品牌理念 [2][3][8] - 产品在保留港式奶茶“茶味醇厚、顺滑回甘”核心特点的基础上进行健康化改良，主打“真茶萃取+优质乳源”并降低糖度，定价为3-4元，以“高品质+亲民价”形象瞄准下沉市场 [8][13] - “港氏奶茶”是公司“1+6”多品类战略中六大品类之一，其推出旨在形成“成熟品类稳增长、成长品类抢份额、潜力品类育市场”的良性循环 [17] 市场机会与竞争策略 - 即饮奶茶市场呈现“两极分化”：2-3元价格带产品多为高糖同质化配方，而5-8元及以上的中高端健康产品价格超出大众日常承受范围，存在市场断层 [12] - “港氏奶茶”以3-4元定价、健康配方（低糖、真奶）及独特的非遗风味品类定位，形成三重差异化，旨在填补市场空白，满足下沉市场及年轻群体对“健康需求+价格实惠+风味品质”的复合追求 [11][13] - 行业竞争白热化，守擂者也在加入低糖奶茶竞争，但公司凭借清晰的战略路径、供应链深度布局及渠道数字化能力，构建了竞争壁垒 [17] 渠道与市场拓展 - 公司渠道布局能力强化，在以广东为大本营进行渠道精耕的同时，全国化战略进入收获期，收入结构持续优化 [9] - 2025年前三季度，广东区域销售收入占比保持第一，华北区域超越华东成为第二大贡献区域，销售收入同比增速达+72.88%，为各区域第一 [9] - “港氏奶茶”的推广将复用功能饮料传统优势渠道，并重点拓展餐饮、商圈、校园等新渠道，以补强公司“全渠道覆盖”的护城河优势 [16] 对公司业务的意义 - 改变消费者认知：继电解质水“补水啦”之后，“港氏奶茶”是公司打破消费者“东鹏=功能饮料”固有认知壁垒的又一关键举措 [14] - 拓展消费场景：“港氏奶茶”可高度绑定休闲社交、餐饮搭配等高频生活化场景，与“东鹏特饮”（工地、加油站）和“补水啦”（运动、校园、电竞）形成场景互补，助力构建“全域健康巨头”价值定位 [16] - 贡献增长潜力：作为公司尝试复刻“补水啦”成功经验的下一款产品，其目标是成为公司版图中的下一个“十亿级”单品 [12] - 优化收入结构：非能量饮料业务占比快速提升，2025年前三季度，“补水啦”销售收入为28.47亿元，同比增速高达+134.78%，但同期“东鹏特饮”销售收入为125.63亿元，非能量饮料仍有较大成长空间 [14]

投资评级与目标价 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为340元 [2] 核心观点总结 - 公司收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，此举意味着发行H股靴子落地，压制因素逐一解除 [2] - 港股发行摊薄比例有限，符合市场前期预期，预计发行规模占比低于10% [6] - 募资主要用于未来3-5年内完善海外产能布局和供应链升级、强化品牌建设、推进海外市场开拓及提升数字化建设等，将有力强化公司竞争力 [6] - 短期高质增长延续，Q4淡季终端动销略有放缓但仍维持较高水平，渠道库存维持低位，五大战区调整完毕，冰柜投放已启动，春节返乡专案增加椰汁礼盒等举措，开门红动销旺盛可期 [6] - 当前经营重心规模为先，未来盈利提升工具箱充足，待特饮、补水啦等产品站稳行业头部后，规模效应释放、扫码营销费率收缩、数字化水平领先将推动净利润率稳定在20%+高位 [6] - 公司战略思路清晰，架构改革护航，稳步迈向综合饮料集团第一梯队，东鹏特饮、补水啦紧握功能性饮料优质赛道，果之茶、咖啡、港氏奶茶等发挥渠道协同，无糖茶待混战尾声再加码入局 [6] - 维持2025-2027年业绩预测为45.8亿元、58.0亿元、69.7亿元，当前2026年市盈率仅24倍，假设H股以8-9折发行仅21倍，A股摊薄后26倍，摊薄扰动有限 [6] 财务数据与预测 - 公司总股本为52,001.30万股，总市值为1,371.07亿元，资产负债率为63.24%，每股净资产为16.92元 [3] - 预测营业总收入2024A为15,839百万元，2025E为21,033百万元，2026E为26,192百万元，2027E为30,678百万元，同比增速分别为40.6%、32.8%、24.5%、17.1% [7] - 预测归母净利润2024A为3,326百万元，2025E为4,576百万元，2026E为5,802百万元，2027E为6,968百万元，同比增速分别为63.1%、37.6%、26.8%、20.1% [7] - 预测每股盈利2024A为6.40元，2025E为8.80元，2026E为11.16元，2027E为13.40元 [7] - 预测市盈率2024A为41倍，2025E为30倍，2026E为24倍，2027E为20倍 [7] - 预测毛利率2024A为44.8%，2025E为45.0%，2026E为45.4%，2027E为45.8%；预测净利率2024A为21.0%，2025E为21.8%，2026E为22.2%，2027E为22.7% [7] - 预测净资产收益率2024A为43.3%，2025E为47.4%，2026E为44.8%，2027E为41.7% [7]