大宗交易总体情况 - 9月24日共有93只个股发生大宗交易 累计成交量2.39亿股 累计成交额36.12亿元[1] - 其中49只个股交易额超过1000万元[1] 个股成交额排名 - 紫金矿业大宗交易共2笔 成交额3.63亿元 成交价25.93元与收盘价持平[1] - 欧陆通大宗交易共59笔 成交额3.34亿元 成交价182.00元较收盘价折价17.49%[1] - 利亚德大宗交易3笔 成交额2.99亿元 成交价7.07元较收盘价折价3.42%[1] 显著折价交易个股 - 长川科技大宗交易12笔 成交额2.19亿元 成交价80.00元较收盘价折价16.94%[1] - 四方精创大宗交易1笔 成交额1.82亿元 成交价30.36元较收盘价折价20.44%[1] - 天宇股份大宗交易1笔 成交额4846.07万元 成交价20.48元较收盘价折价21.44%[1] 溢价与平价交易个股 - 恒力石化大宗交易1笔 成交额2.01亿元 成交价16.29元与收盘价持平[1] - 宁德时代大宗交易1笔 成交额1.48亿元 成交价379.93元与收盘价持平[1] - 红相股份大宗交易1笔 成交额5684.25万元 成交价5.84元与收盘价持平[1] 特殊价格变动个股 - 彤程新材当日涨幅10.01% 但大宗交易成交价34.00元较收盘价41.55元折价18.17%[1] - 杭钢股份当日涨幅10.02% 但大宗交易成交价8.54元较收盘价10.43元折价18.12%[1]

大宗交易情况 - 9月24日大宗交易成交量60.12万股 成交金额1.54亿元 成交价255.95元 较当日收盘价折价11.35% [2] - 买卖双方营业部均为招商证券北京建国路证券营业部 [2] - 近3个月累计发生10笔大宗交易 合计成交金额达10.52亿元 [2] 股价与资金流向 - 当日收盘价288.72元 单日上涨1.52% 日换手率0.26% 成交额3.96亿元 [2] - 当日主力资金净流入1009.02万元 [2] - 近5日股价累计下跌2.75% 资金合计净流出925.28万元 [2] 融资余额数据 - 最新融资余额3.64亿元 近5日增加179.45万元 增幅0.50% [3] 公司基本信息 - 公司成立于1994年6月30日 注册资本5.20亿元 [3]

公司概况与增长表现 - 东鹏饮料是中国能量饮料行业领先企业 自2003年国企改制后进入快速发展阶段 2009年推出250ml东鹏特饮正式切入能量饮料赛道[2] - 公司营收从2019年42亿元增长至2024年158亿元 年复合增速达30% 2023年突破百亿规模后仍保持40%高增长 打破软饮行业"百亿瓶颈期"规律[2] - 2021年市占率超越红牛 连续四年成为中国市场销量第一的能量饮料品牌 实现从区域品牌到全国性巨头的蜕变[2][7] 产品结构与区域扩张 - 能量饮料产品占比从初期90%以上降至当前84% 仍为绝对核心业务 电解质水品牌"补水啦"经过两年培育占比接近10% 成为第二增长曲线[4] - 通过全国化战略实现区域均衡发展 广东省内收入占比从初期60%以上降至2025年上半年24% 完成全国市场布局[7] 商业模式与产能布局 - 采用重资产运营模式 生产端在全国建设13个生产基地（4个在建） 覆盖五大核心区域 运输半径控制在500公里内[9] - 产能利用率从2018年起持续爬升 2024年达到90% 远超软饮行业70%-80%的平均水平[9] - 固定资产+在建工程占比从上市前30%以上降至2025年上半年23% 规模效应持续释放[9] 渠道体系与终端网络 - 建立经销商-邮差商-终端门店三层分销架构 邮差商承担配送、网点开发和客情维护职能 形成三方利益共同体[12] - 截至2025年上半年拥有超3000家经销商 6.7万家邮差商和420万家终端网点 渠道网络深度居行业第一梯队[13] - 渠道存货周转效率仅27天 显著低于行业40-60天平均水平[36] 成本控制与盈利能力 - 整体毛利率约45% 其中能量饮料毛利率接近50% 电解质水等新品类毛利率低于30%[14] - 2024年单位制造费用仅216元/吨 远低于行业500-600元/吨平均水平 体现卓越成本管控能力[14] - 2024年股东回报率(ROE)超越农夫山泉和可口可乐 成为软饮行业股东回报第一的企业[17] 竞争策略与市场定位 - 避开红牛主导的高端市场 聚焦下沉市场蓝领人群 中国蓝领劳动者总数超4亿 占总就业人口54%[20][22] - 采用高性价比策略 单位毫升价格为中国能量饮料最低 在功效相近情况下容量加倍仍比红牛便宜1元[23] - 创新使用PET塑料瓶包装 实现多品类共线生产 提升物流装载量和生产效率[39] 数字化体系建设 - 十年累计投入近30亿元构建数字化系统 实现从生产到消费全链条数字化管理[28][40] - 2015年推出瓶盖码红包活动积累2.5亿用户画像 2018年推出"一元乐享"营销活动串联消费者与终端门店[28][30] - 2019年实现"五码合一"全链路监控 窜货率控制在1%以下 远低于行业10%平均水平[35] - 数字化系统实现以销定产 每日根据实时扫码数据动态调整排产计划[39] 营销策略与品牌建设 - 采用饱和式广告营销 "困了累了喝东鹏特饮"直接锚定产品功能特性[42] - 2018年成为CCTV世界杯转播赞助商 2024年作为巴黎奥运会顶级合作伙伴投放广告[42] - 将目标客户细分为8类人群 针对不同群体制定精准营销方案 如与高德合作推出定制导航语音包服务开车群体[43] 核心竞争力总结 - 通过数字化支撑的高效运作体系实现成本领先 在全价值链构建成本优势[46] - 规模效应与运营效率形成企业护城河 通过极致成本控制让竞争对手"无利可图"[46][47]

东鹏饮料（Eastroc Beverage, 605499.SH）投资研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为东鹏饮料（Eastroc Beverage），股票代码605499 SH[1] * 行业为中国功能性饮料行业，特别是能量饮料市场[2][16] 核心观点与论据 市场地位与增长 * 公司自2021年起按销量计已成为中国快速增长的能量饮料市场第一[1] * 市场份额（销量）从2015年的5.3%大幅提升至2024年的43.7%[2][20] * 中国功能性饮料行业是软饮料行业中增长最快的板块，预计2024-29E复合年增长率为11%[16][17] * 能量饮料市场是功能性饮料中最大细分市场，占66.9%，预计到2029E将达到1807亿人民币，2024-29E复合年增长率为10.2%[19] * 公司是投资中国快速增长的功能性饮料行业的最佳代表[2] 财务表现与预测 * 公司净利润从2022-24年复合年增长率达52%，2024年达到33.27亿人民币，净利率从2022年的16.9%扩大至2024年的21.0%[10][12] * 预计净利润在25E/26E/27E分别增长36%/25%/20%，为研究覆盖的中国消费品公司中最快增速[1][132] * 预计营收在25E/26E/27E分别增长36%/25%/20%[132] * 2024年ROE高达47.5%，预计2025E-27E将超过50%[4][148] * 股票价格从2024年初至今已翻倍以上，大幅跑赢基准指数[1] 产品多元化与扩张 * 2023年扩展至运动能量品类，销售额在2024年及1H25分别同比增长280%和214%[2][49] * 运动饮料及其他饮料的销售贡献从2023年的4%和5%快速上升至1H25的14%和8%[2] * 产品组合包括能量饮料、运动饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料及果蔬汁饮料等[25][27][54] * 旗舰产品东鹏特饮是具有“蓝帽子”认证的十亿级畅销产品，定位高性价比[33][39][41] 全国化扩张与渠道 * 非广东市场销售贡献从2022年的61%上升至1H25的76%[2][111] * 2024年广东人均消费量约7.5升，其他省份约2.1升，显示巨大增长空间[113] * 截至2024年底，拥有3000多家经销商合作伙伴，渗透全国近400万个销售点（POS），几乎100%覆盖中国地级市[103] * 2024年部署了10万+饮料冰柜，总数达约30万个，增强了产品可见性和单店表现[107] * 采用“渠道精耕”和“大流通”双模式管理分销网络[116][117][118] 数字化运营与营销 * 高效的数字化运营覆盖约400万个POS[2] * “五码关联”技术实现产品从生产到销售的全流程追踪，有效防伪并防止跨区销售，实现实时库存跟踪[82][121] * 通过“开盖赢红包”和“一元乐享”等数字销售活动提升消费者参与度和复购率，2024年活动期间复购率达47.5%[86][92] * 基于消费者画像（如司机群体、蓝领、白领、学生等）进行精准营销[79] 竞争优势与战略 * 高性价比定位在当前宏观环境下对中国消费者有强大吸引力，从定价较高的竞争对手手中夺取份额[3] * 偏好稳定定价，确保整个产业链的公平回报，与经销商建立长期合作伙伴关系，支持其进一步的品类扩张[3][15] * 强大的品牌认知度，口号“累了、困了，喝东鹏特饮”深入人心[33][74] * 积极赞助奥运会、亚运会等重大体育赛事进行体育营销，提升品牌形象[93][94] 其他重要内容 财务状况细节 * 2024年销售额158.39亿人民币，毛利润70.97亿人民币，毛利率44.8%[9] * 2024年EBITDA为41.05亿人民币，EBITDA利润率25.9%[9] * 2024年经营活动现金流为57.89亿人民币[9] * 2024年末现金及现金等价物为33.28亿人民币，总资产226.76亿人民币[9] * 合同负债主要包括经销商预付款和应付销售返利，2024年末为13.12亿人民币[152] 同业比较 * 与农夫山泉、统一、康师傅相比，东鹏的营收增长最快（2023年+32%，2024年+41%，1H25 +36%）[127] * 营业利润率远高于统一和康师傅，得益于更高的运营效率（通过高度数字化运营）和运营杠杆[127] * 应收账款天数（2天）和应付账款天数（44天）与农夫山泉和统一相近，优于康师傅[127] 风险与估值 * 使用DCF估值法，WACC为11.0%，永续增长率为4.0%，得出目标价350.50人民币[4][161][164] * 目标价隐含26E 32倍市盈率，相对于大多数中国食品饮料同行存在溢价，该溢价因公司卓越的增长、新品类扩张空间、弹性利润率和可观资本回报而合理[162] * 发起覆盖并给予“买入”评级[1][162] 产能与供应链 * 截至2024年底，在关键地区运营9个生产基地[167]

板块表现 - 吃喝板块9月22日回调 食品ETF场内价格收盘下跌1.43% 盘中跌幅一度达1.9% [1] - 成份股普遍下跌 东鹏饮料、舍得酒业、酒鬼酒跌幅超3% 盐津铺子、今世缘、广州酒家跌超2% 五粮液、古井贡酒、光明乳业等跌超1% [1] 资金动向 - 食品ETF近5个交易日获资金净申购6918万元 近20个交易日累计净申购达1.72亿元 [3] - 资金逆势布局显示对板块中长期配置价值的认可 [3] 行业基本面 - 白酒行业仍处需求压力阶段 飞天茅台批价双节前小幅下跌验证终端压力 [3] - 茅台酒8月底以来终端动销环比好转 部分酒企8月终端开瓶率呈现向好迹象 [3] - 中秋国庆双节临近 市场终端呈现回暖趋势 8月动销环比6-7月边际改善 [3] - 行业加速去库存 政策转暖推动渠道信心逐步修复 [6] 机构观点 - 开源证券认为白酒基本面底部渐近 后续大概率呈现平稳向上态势 [3] - 国盛证券指出板块有望率先实现估值修复 2026年低基数下基本面将逐步改善 [3] - 中信建投表示反内卷政策有利于价格筑底 低位白酒餐饮链有望回暖 [5] - 多家机构强调当前板块处于估值低位 茅台动销回暖 底部配置机会值得重视 [5][6] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.74倍 处于近10年7.06%分位点的历史低位 [4] - 当前估值水平凸显中长期配置性价比 [4] 产品布局 - 食品ETF跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头股 [6] - 近40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [6]

板块整体表现 - 饮料乳品板块较上一交易日下跌1.94% [1] - 上证指数上涨0.22%至3828.58点，深证成指上涨0.67%至13157.97点 [1] - 板块主力资金净流出2.55亿元，游资资金净流入3929.19万元，散户资金净流入2.16亿元 [1] 个股价格变动 - 欢乐家领跌板块，收盘价18.20元，跌幅5.99%，成交量15.14万手，成交额2.83亿元 [1] - 东鹏饮料收盘价287.85元，跌幅3.84%，成交量2.65万手，成交额7.69亿元 [1] - 熊猫乳品收盘价27.63元，跌幅3.09%，成交量4.43万手，成交额1.23亿元 [1] - 均暖健康收盘价7.71元，跌幅3.02%，成交量14.48万手，成交额1.12亿元 [1] - 李子园收盘价12.89元，跌幅2.86%，成交量6.63万手，成交额8584.23万元 [1] - 庄园牧场收盘价9.27元，跌幅2.83%，成交量5.06万手，成交额4710.95万元 [1] - 骑士乳业收盘价10.26元，跌幅2.56%，成交量7.61万手，成交额7886.38万元 [1] - 品屋食品收盘价35.86元，跌幅2.40%，成交量3.55万手，成交额1.27亿元 [1] - 西部牧业收盘价11.22元，跌幅2.35%，成交量8.03万手，成交额9042.69万元 [1] - 新乳业收盘价16.91元，跌幅1.97%，成交量8.41万手，成交额1.42亿元 [1] 个股资金流向 - 伊利股份主力净流入1786.42万元（占比1.67%），游资净流入6110.86万元（占比5.71%），散户净流出7897.28万元（占比-7.38%） [2] - 养元饮品主力净流入256.79万元（占比5.31%），游资净流入306.61万元（占比6.34%），散户净流出563.40万元（占比-11.65%） [2] - 天润乳业主力净流出76.03万元（占比-1.50%），游资净流入296.01万元（占比5.84%），散户净流出219.99万元（占比-4.34%） [2] - 海融科技主力净流出90.14万元（占比-3.48%），游资净流入14.67万元（占比0.57%），散户净流入75.46万元（占比2.92%） [2] - 庄园牧场主力净流出170.35万元（占比-3.62%），游资净流入316.68万元（占比6.72%），散户净流出146.33万元（占比-3.11%） [2] - 三元股份主力净流出231.71万元（占比-5.23%），游资净流入401.91万元（占比9.08%），散户净流出170.20万元（占比-3.84%） [2] - 泉阳泉主力净流出233.58万元（占比-4.48%），游资净流入277.12万元（占比5.32%），散户净流出43.54万元（占比-0.84%） [2] - 燕塘乳业主力净流出252.07万元（占比-10.11%），游资净流入129.78万元（占比5.20%），散户净流入122.30万元（占比4.90%） [2] - 佳禾食品主力净流出374.17万元（占比-6.01%），游资净流出29.50万元（占比-0.47%），散户净流入403.67万元（占比6.49%） [2] - 香飘飘主力净流出522.62万元（占比-18.27%），游资净流入98.70万元（占比3.45%），散户净流入423.91万元（占比14.82%） [2]

行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 核心观点 - 8月社零总额同比增长3.4%至39,668亿元，增速环比下降0.3个百分点，1-8月累计社零总额323,906亿元，同比增长4.6% [3] - 高端白酒批价在节前承压，飞天茅台原箱/散装批价分别下降30元/40元至1,830元/1,800元，八代普五批价下降10元至840元，国窖1573批价上涨5元至840元 [2] - 灭菌乳新国标实施，禁止在常温纯牛奶中添加复原乳，使用复原乳的乳品将作为调制乳管理 [3] - 量贩零食品牌鸣鸣很忙门店数突破20,000家，获得行业认证 [3] 行情回顾 - 近2周（9.8-9.19）A股食品饮料行业（SW）下跌1.48%，跑输上证指数1.68个百分点，跑输深证成指5.29个百分点，跑输沪深300指数2.41个百分点 [1][11] - 细分行业中，预加工食品（+0.71%）和软饮料（+0.39%）上涨，零食（-5.82%）、其他酒类（-3.70%）和烘焙食品（-3.23%）跌幅居前 [1][11] - 个股方面，千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）和味知香（+10.87%）涨幅居前，会稽山（-13.07%）、紫燕食品（-11.79%）和佳禾食品（-11.54%）跌幅居前 [1][11] - 年初至今（1.2-9.19）A股食品饮料行业（SW）下跌3.37%，跑输上证指数17.35个百分点，跑输深证成指28.88个百分点，跑输沪深300指数17.78个百分点 [11] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒产量1-8月累计235.2万千升，同比下降9.0%，8月当月产量20.7万千升，同比下降18.2% [26] - 啤酒产量1-8月累计2,683.3万千升，同比下降0.2%，8月当月产量358.3万千升，同比下降1.8% [31] - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下降3.5%，环比持平 [2][34] - 猪肉全国市场价24.70元/公斤，同比下降22.1%，环比下降0.5% [2][38] - 黄大豆1号期货结算价3,906元/吨，同比下降6.5% [2][38] - 水瓶级PET国内市场价6,100元/吨，同比下降3.2% [2][38] - 瓦楞纸生产资料价格2,748.1元/吨，同比上升5.5% [2][38] - 大麦现货价2,232.5元/吨，同比上升1.6%，7月大麦进口均价267.1美元/吨，同比上升4.7% [31] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 8月商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%，限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额同比分别增长5.8%、2.8%、-2.3% [3][54] - 灭菌乳国标修订实施，明确生产灭菌乳只能以生乳为原料，不再允许使用复原乳 [3][54] - 鸣鸣很忙门店数突破20,000家，获认证为国内休闲食品饮料连锁行业率先门店数量突破2万家的企业 [3][54] 投资建议 - 白酒方面，建议关注护城河宽阔、品牌和渠道力领先、韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [7][56] - 大众品方面，啤酒行业格局稳定，休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高，餐饮供应链修复，乳业上游供给端原奶价格底部企稳，龙头乳企韧性较强，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业等 [7][57]

品牌榜单表现 - 2025凯度BrandZ最具价值中国品牌100强榜单总价值达1.21万亿美元，同比增长25% [1] - 东鹏饮料连续四年上榜，排名跃升25位至第44名，品牌价值42.18亿美元，增速73%，位列增长榜第三并获"创新明星品牌"荣誉 [3][4] 品牌战略框架 - 品牌建设通过"能见度、知名度、忠诚度"三大维度驱动流量转化 [5] - 以全国420万家终端网点实现产品陈列能见度，通过数字化系统优化高流量点位资源配置 [5] - 明星产品"补水啦"通过命名直接传递功能价值，降低市场教育成本 [5] 传播与营销策略 - 通过世界杯、亚运会、KPL电竞等顶级IP合作实现强内容大流量传播 [6] - 布局梯媒、公交车、地铁等长期广告场景获取稳定流量 [6] - 运用平台算法实现流量精细化运营 [6] - 通过"精准人群专案"深耕开车人群七年，整合高德、滴滴等线上平台及加油站、服务区等线下场景 [6] - 将场景营销模式复制至台球、运动等多个人群推动忠诚度与复购增长 [6] 财务表现 - 2024年全年营收158.4亿元，同比增长40.63%，净利润33.27亿元，同比增长63.09% [7] - 2018-2024年七年营收复合增长率超30%，净利润复合增长率超50% [7] - 2025年上半年营收107.37亿元，其中东鹏特饮营收83.61亿元（增速21.97%），补水啦营收14.93亿元（增速213.71%），其他饮料同比增长66.24% [10] 产品战略与行业地位 - 实施"1+6多品类"战略穿越单一大单品时代，形成多品类协同效应 [10] - 公司成长路径代表中国消费品牌从规模扩张向价值引领转型 [10] - 通过产品渠道持续迭代构建系统性品牌造血能力 [10]

板块表现 - 饮料乳品板块整体上涨0.14% 跑赢上证指数（跌0.3%）和深证成指（跌0.04%）[1] - 天润乳业领涨板块 涨幅1.78% 收盘价10.28元 成交额8967.34万元[1] - 东鹏饮料涨幅1.25% 收盘价299.34元 为板块内股价最高个股[1] 个股涨跌 - 涨幅前五个股包括天润乳业（1.78%）、东鹏饮料（1.25%）、养元饮品（0.81%）、西部牧业（0.70%）和李子园（0.53%）[1] - 跌幅最大个股为佳禾食品（-4.07%）和欢乐家（-3.83%） 皇氏集团跌2.36% 贝因美跌2.26%[2] - 西部牧业成交量达11.78万手 贝因美成交量53.04万手 为板块内最活跃个股[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.57亿元 游资净流入1822.21万元 散户净流入1.38亿元[2] - 东鹏饮料获主力资金净流入7240.08万元 净占比10.68% 居板块首位[3] - 西部牧业主力净流入2036.55万元 净占比14.86% 三元股份主力净流入531.07万元 净占比11.57%[3] - 欢乐家主力净流出未列具体数据 但该股跌幅达3.83% 成交额3.54亿元[2]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]