行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 核心观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 [3][10] - 习总书记在《求是》发表文章，明确扩大内需是长期战略，为消费行业提供清晰政策导向与发展支撑 [3][10] - 当前消费行业迎来政策密集支持的战略机遇期，食品饮料行业作为必选消费核心赛道，有望直接受益于内需提振战略 [3][10] - 行业呈现健康化、品质化核心趋势，叠加成本端压力缓解，头部企业盈利韧性凸显 [3][10] - 当前消费行业已呈现底部特征，政策红利释放与基本面修复形成共振，具备配置价值 [3][10] 每周观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [3][10][12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [3][10][12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [10][12] - 白酒板块磨底阶段或已现，品牌力强、多价格带布局的龙头标的估值修复可期 [3][10] - 乳制品、啤酒等子行业在政策纾困与低基数效应下，有望迎来底部反转 [3][10] - 可关注食品饮料板块中筹码结构较好、预期较低的白酒龙头；大众品中原奶、乳制品赛道龙头，以及景气度维持高位的零食板块的投资机会 [3][10] - 五粮液召开2025年经销商大会，聚焦发力新人群、新渠道，通过控货去库存、优化终端布局精准匹配消费需求 [3][11] - 茅台与五粮液近期市场动作显示行业龙头已进入主动调整期，均以渠道生态修复为核心目标 [3][11] - 当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移，行业从规模扩张转向存量竞争 [3][11] - 当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值 [3][11] - 建议遵循两条投资主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是聚焦贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [12] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，环比下降6.0%，同比下降18.7% [17] - 2025年12月11日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比下降2.9% [17] - 2025年12月20日，猪肉价格17.5元/公斤，同比下降24.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比下降2.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 2025年12月13日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比增长0.2%，环比增长0.1% [21] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比增长1.1% [31] - 2025年11月，进口大麦数量84.0万吨，同比增长16.7% [31] - 2025年12月19日，大豆现货价4014.7元/吨，同比增长1.1% [35] - 2025年12月11日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比增长0.3% [35] - 2025年12月19日，柳糖价格5380.0元/吨，同比下降12.2% [38] - 2025年12月12日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比增长0.1% [38] 酒业数据新闻 - 2025年五粮液国际市场增长强劲，市场布局持续拓展，品牌国际影响力稳步提升，正推动从“产品出海”到“品牌全球化”的战略跃升 [45] - 2025年11月，白酒（折65度，商品量）产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [46] - 2025年11月，啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%；1-11月累计产量3318.1万千升，累计下降0.3% [46] - 2025年11月，葡萄酒产量1.0万千升，同比增长0.0%；1-11月累计产量8.1万千升，累计下降20.6% [46] 备忘录 - 关注2025年12月24日泸州老窖召开股东大会 [47] 推荐组合及重点公司观点 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [4] - **贵州茅台**：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，强调未来可持续发展，分红率提升 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [4] - **百润股份**：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑 [4] - 重点公司盈利预测显示，贵州茅台2025年预测市盈率（PE）为19.3倍，五粮液为16.0倍，泸州老窖为13.8倍，山西汾酒为17.7倍 [50]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600429 证券简称：三元股份 公告编号：2025-051 北京三元食品股份有限公司关于与北京首农食品集团财务有限公司 续签《金融服务协议》暨关联交易的公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 北京三元食品股份有限公司（简称"公司"）与北京首农食品集团财务有限公司（简称"财务公司"）于 2022年12月签署的《金融服务协议》到期，公司拟与财务公司续签《金融服务协议》，协议有效期三 年。 ● 交易限额 ■ ● 财务公司系公司控股股东北京首农食品集团有限公司（简称"首农食品集团"）全资子公司，因此，本 次交易构成关联交易。 ● 本次交易尚需提交股东会审议。 一、关联交易概述 为进一步拓宽公司融资渠道，降低融资成本，提高资金使用效率，2019年12月，公司与财务公司签署了 《金融服务协议》；2022年12月，双方续签了《金融服务协议》；协议有效期均为三年。2023年4月， 双方签署《金融服务协议补充协议》。详见公司2019-047 ...

12月19日，沪指震荡回升，创业板指冲高回落，截至收盘，沪指涨0.36%，报3890.45点，深成指涨0.66%，报13140.21点，创业板指涨0.49%，报3122.24 点，科创50指数涨0.2%，报1308.59点。沪深两市合计成交额17259.15亿元。盘面上，市场热点快速轮动，全市场近4500只个股上涨。 三、涨跌家数 四、涨停揭秘 | | | 金融界股灵通复盘 (12.19) | | | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 简称 | 最终封板 几天几板 | 原因 | | | | 消费 | | | 002910 | 庄园牧场 | 10:26 | 3 乳制品 | | ୧୦.୮୧୧୧ | 九牧王 | 9:32 2/6天4板 | 男裤(福建) | | 600838 | 上海九百 | 9:57 | 2 潮奢高端商业 | | 000863 | 三湘印象 | 14:47 | 2 文旅消费 | | 000523 | 红棉股份 | 10:03 | 2 食品饮料 | | 002501 | 利源股份 | 10:24 | 1 实控人参股巨星传奇 | | 605003 | 众望布艺 | 10:2 ...

社零承压，板块估值处于底部 社零(社会消费品零售总额)增速回落，10月CPI同比转正。据国家统计局数据，下半年社零增速放 缓，2025年7-10月社零总额分别同比增加3.7%/3.4%/3.0%/2.9%，其中，餐饮收入增速分别为1.1%/2. 1%/0.9%/3.8%，商品零售收入增速分别为4.0%/3.6%/3.3%/2.8%；2025年Q1-Q3，居民人均消费支出 累计实际同比分别为+17.4%/15.1%/12.6%，较上年同期低基数大幅反弹。食品CPI同比自2025年2月 以来转负，尤其是8-9月同比分别下滑4.3%/4.4%，带动CPI转负（8-9月同期下滑0.4%/0.3%），10月 份食品CPI同比下滑2.9%，CPI同比转正为0.2%。 ▲图表1： 10月社零消费总额同比增速为2.9% 资料来源：国家统计局，Wind，野村东方国际证券 ▲图表2： 餐饮收入及商品零售增速同比情况 资料来源：国家统计局，Wind，野村东方国际证券 保健品、预加工食品和软饮料等子版块指数涨幅排名靠前。据Wind数据，年初至今申万食品饮料指 数涨跌幅在31个一级行业涨跌幅中排名最后，跑输沪深300指数；同期必选消费 ...

核心观点 - 2026年是食品饮料行业大年的起点，行情易涨难跌，核心矛盾在于业绩 [1] - 板块估值已回到历史区间底部，但消费力低迷导致业绩处于下修区间，核心矛盾回归分子端（业绩）[1] 分子端：从结构红利到总量修复，持“旧”迎“新” - 伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐点 [2] - 短期内，消费的“需求侧L型”与“结构性”特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清 [2] - 伴随时间展开，消费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性 [2] 持“旧”：传统消费底部反转 - 2026年白酒是传统消费最好的观测指标，预计上半年业绩有望实现较为充分的下修，进而迈入环比改善阶段，标志着食品饮料业绩筑底 [3] - 餐饮供应链中速冻、调味品及啤酒、乳制品板块呈现良库存、低业绩基数的状态，部分标的借助自身竞争优势实现业绩反转或利润弹性释放 [3] - 白酒业绩迈入“L型底”后，头部企业“类债资产”属性强化，当下股价位置赔率佳，板块股价有望依靠估值抬升驱动 [3] 迎“新”：新消费景气延续 - 中国处于经济结构转型阶段，考虑到人口周期及外部环境，消费的结构性特征会持续相当长的时间 [4] - 国内消费“大总量、强结构”的特征不变，对创新的容纳度极高，新品类、新渠道和新市场将持续驱动消费品实现业绩释放 [4]

股票市场表现 - 庄园牧场股票连续三个交易日涨停，晋级3连板 [1] - 该股于今日10时24分封涨停，成交额达4.09亿元，换手率为19.16% [1] 公司基本情况 - 庄园牧场是西北地区乳制品企业，具有区域品牌优势 [1] - 公司有国资股东背景支持 [1] 公司近期声明 - 公司表示未发现近期公共传媒报道可能对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息 [1] - 公司近期经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项，也不存在处于筹划阶段的重大事项 [1]

食品饮料行业 策略报告 看好（维持） 食品饮料2026：大年起点，持旧迎新 ——食品饮料2026年度策略报告 日期：2025年12月19日 姓 名 李耀 邮 箱 liyao@orientsec.com.cn 电 话 021-63325888 执业证书编号 S0860525100001 东方证券股份有限公司 食品饮料2026：大年起点，持"旧"迎"新" • 食品饮料2026：大年起点易涨难跌，核心矛盾在于业绩。我们认为，食品饮料2021-2024年主要在于通过业绩释放来去化估值泡沫，站 在2025年末，板块估值回到历史区间底部，但消费力低迷等因素导致板块处于业绩下修区间，板块核心矛盾回归分子端，也即是业绩。 • 分子端：从结构红利到总量修复，持"旧"迎"新"。我们认为，伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐 点，在一定时间内，消费的"需求侧L型"与消费的"结构性"特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清；伴随时间展开，消 费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性。 • 持"旧"：需求探底、经营改善，传统消费将迎来 ...

已经公布的展位图显示，本届"小进博"精心规划了两大特色展区 记者了解到，本次展览具体位置在国家会展中心（上海）3H馆和4.1H馆。已经公布的展位图显示，3H馆聚焦农食产品与医药保健两大核心领域： 农食产品板块涵盖蔬果农产品、肉类、乳制品、饮料酒类、休闲食品等品类；医药保健板块包含营养素补充剂、非处方药、医疗器械、适老产品 等。该馆特设医疗科普区，开展医疗公益服务、公共卫生知识普及及慢病防治科普活动，同时专设国别（地区）展团区域，集中展示加拿大、澳 大利亚、瑞士、意大利、蒙古等国家和地区的特色产品。 12月19日至21日，2025进博优品交易会（下称"小进博"）将在国家会展中心（上海）首次亮相。作为中国国际进口博览会的常态化延伸，这座"四 叶草"展馆将化身全球优品一站式消费平台，向包括大湾区在内的全国消费者敞开大门，让进博会的开放红利跨越地域直抵日常消费场景。 4.1H馆以消费品与汽车为核心，消费品涵盖美妆日化、健康护理、家电家居、服装服饰、潮玩玩具、体育用品、珠宝玉石等品类；汽车板块汇聚 新能源车、燃油车、经典车及各类汽车周边产品，展馆内专门规划5000平方米汽车及摩托车专区。其中，雷克萨斯全系推出多重购车优 ...

行业整体展望 - 年初至今食品饮料行业进入新常态，整体消费环境疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [2] - 展望2026年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [2] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [2] 白酒行业 - 2025年白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整，行业进入渠道库存去化、报表出清的调整后段 [2][6] - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，上半年行业或开始迎来梯次修复 [2][6] - 需求端：政策影响边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数下，2026年上半年动销同比有望转正 [6][7] - 供给端：库存隐患将基本解除，酒企战略重点从压货转为积极试水年轻化、拥抱即时零售等线上渠道以挖掘新增量 [6][8] - 预计2025年全年白酒动销同比双位数以上下滑 [7] - 竞争格局：份额优先背景下，经营能力优秀、市场保持良性的公司将进一步获取份额 [9] - 高端酒：品牌消费刚性+商务礼品属性，在经济修复期将较快受益，动销或有所修复 [9] - 次高端：报表调整时点早于行业，以去库存和消费者培育为主，企业积极进行产品和渠道创新 [9] - 地产酒：已开始化解渠道库存压力，预计2026年上半年迎来修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] 大众食品行业 - 大众食品整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续 [3][10] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策或带来温和复苏，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [3][10] - 供给端头部企业注重提升经营质量，预计2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入温和复苏与利润率改善 [3][10] 休闲食品 - 休闲零食品类具备即时和情绪价值，整体需求较稳健，2026年渠道及品类分化情况延续 [11] - 渠道端呈现分化：零食量贩、会员商超、兴趣电商等渠道增量空间较多，传统线下渠道及单一品类门店承压 [11] - **零食量贩渠道**：2025年持续整合且盈利水平提升 - 门店数量：据鸣鸣很忙集团招股书，1H25期末门店数量达16,783家，较2024年末增加2,389家 [12] - 零食很忙门店数从2024年的6,668家提高到2025年9月底的8,216家 [12] - 盈利能力：鸣鸣很忙1H24/2H24/1H25的净利率分别为1.7%/2.4%/3.1% [12] - 展望2026年：预计仍能保持较快拓店速度及健康的单店收入 [12] - **会员商超渠道**：山姆门店数量从2020年的31家增长到2025年11月9日的59家，公司计划未来每年新增6-7家 [13] - **传统商超渠道**：永辉超市截至2025年9月30日已开出222家胖东来模式调整店，计划2026年春节前完成300家 [13] - **即时零售渠道**：预计2025年即时零售市场规模达1万亿元，同比+28.6%；2025年5月即时零售APP月活用户达5.51亿，同比+15.0% [13] - **卤制品与烘焙**：截至2025年10月15日，卤制品门店数约29.7万家，近一年净关店约1.7万家；面包烘焙门店数约36.1万家，近一年净关店约2.2万家 [14] - 供应链端：健康化需求增加，预计2026年卫龙、盐津、西麦、有友食品等公司仍有望受益于渠道扩张及产品矩阵扩容，保持较快增速 [21] 软饮料 - 软饮料延续较高景气度，健康化趋势引领行业增长 [21] - 2025年1-9月商超渠道销售额：碳酸饮料同比-1.7%，果汁饮料同比+6.6%，茶饮料同比+0.7%，包装水同比+0.3%，功能饮料同比+4.6% [21] - 细分品类高增长：2025年电解质水、100%果汁、无糖茶等品类年增长率超过两位数；中式养生水市场规模达10亿元，同比+182% [21] - 竞争端：包装水、茶饮料竞争激烈但价格竞争有所缓和，促销方式趋向多元化 [22] - 无糖茶行业初步洗牌，龙头农夫山泉东方树叶品牌2025年1-9月市占率提升至79.8% [22] - 利润端：受益于白砂糖、PET原料价格下行，2025年饮料行业龙头公司利润率继续改善，预计2026年主要原材料价格有望维持稳定，利润率有提升空间 [23] - 中长期看好能量饮料、无糖茶等高景气赛道 [26] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业销量表现平稳，结构升级趋势延续但红利未能充分展现到报表端 [28] - 2025年1-9月行业规模以上啤酒企业累积产量同比+3.7%至3095.2万千升；主要上市公司销量同比+0.8% [28] - 2025年1-3季度行业吨价同比+1.2%提升至4273元/吨 [28] - 分产品看：超高端承压明显；中高档价格带仍在升级；低端基本维持平稳 [28] - 竞争态势可控，酒企积极试水多元化，探索第二成长曲线 [29] - 受益于原料价格低位及费用可控，预计2025全年企业利润同比实现增长 [29] 乳制品行业 - 短期：行业需求筑底进入尾声，头部乳企积极挖掘细分市场，2025年前三季度伊利实现收入+1.7% [33] - 成本端：1H25/7-10月原奶价格同比下降约9%/5%，降幅环比收窄 [34] - 利润率：预计2025年伊利有望完成好于9%的净利率目标 [34] - 上游产能持续出清：截至2025年10月，奶牛存栏为594.8万头，较2024年10月下降约30万头，同比降幅4.9% [37] - 预计2026年国内奶价或有望止跌回稳，龙头乳企有望回归利润率提升通道 [34] - 长期：低温鲜奶和奶酪等新兴品类渗透率仍有较大提升空间 [41] - 2024年我国鲜奶市场规模达389亿元，同比小幅增长0.25%，销售占比27%，对比海外成熟市场（超50%）仍有空间 [41] - B端市场和海外拓展有望为乳企带来新增量 [41] 速冻食品行业 - 2025年需求端持续承压，但竞争趋于稳定，行业经营触底 [42] - 2025年三季度速冻食品上市公司整体收入同比增长0.4% [42] - 行业分化明显：3Q25安井食品剔除并表后速冻调制食品同比下滑0.5%，而海欣食品、惠发食品收入分别同比下滑14.8%、19.5% [42] - 短期展望：进入销售旺季后表现有望转好，厂商、渠道利润开始修复 [43] - 中长期：行业仍有充足成长空间，期待餐饮需求回暖 [43] 调味品行业 - 2025年因餐饮需求疲软，行业增速未见明显提升，3Q25行业收入、归母净利润分别同比增长1.5%、1.1% [44] - 展望2026年，需求端B端仍需政策刺激，C端关注头部公司产品升级趋势 [48] - 成本端：2025年成本红利充分体现，2026年仍可享受一定成本红利 [49] - 截至2025年11月，大豆/食糖/PET/瓦楞纸/辣椒均价同比+6.5%/-7.2%/-9.5%/+12.7%/-13.1% [49] - 中长期：行业升级、格局集中仍有空间，调味品行业整体CR3为8.2% [51] 保健品行业 - 2025年行业龙头有所承压，市场呈现线上化、长尾化趋势 [55] - 营养健康食品线上渠道占比从2010年的3.1%快速增长至2024年的57.3% [55] - 行业集中度下降：CR5由2015年的32.2%降至2024年的25.8%；CR10由2015年的38.9%降至2024年的33.4% [55] - 3Q龙头实现收入回暖，预计2026年有望通过跨境及抖音渠道布局、推出定制产品等实现低位反转 [55] - 长期看，保健品渗透率提升空间大 [58]

【环球时报记者 白云怡 环球时报驻法国特派记者 于超凡】中国商务部16日宣布，自2025年12月17日 起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年。此举迅速引发欧洲舆论关 注。对于中方这一决定，欧盟内部反应不一。欧盟委员会称，将审查中方决定是否符合世贸组织规则； 作为主要对华出口猪肉的国家，西班牙和法国表示这一结果"好于预期"，认为中国没有完全关闭市场大 门，给业界留有余地。 应中国畜牧业协会申请，2024年6月17日，中国商务部对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品发起反倾销 调查。本月16日，商务部发布了对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品反倾销调查终裁公告，裁定自17日 起对欧盟上述产品征收为4.9%至19.8%的反倾销税，实施期限5年。公告称，调查机关最终认定，上述 产品存在倾销，给中国国内产业造成了实质性损害。 另据欧洲新闻电视台报道，中国的反倾销调查涉及西班牙、荷兰、丹麦等主要欧盟内部猪肉出口国。 2024年，中国进口的48亿美元猪肉中，逾半来自欧盟。此前，欧盟认为北京过度补贴企业、使中企有不 公平优势，并削弱欧洲竞争力，推动对中国电动车加征高额关税。随后，中国否认相关指控，并对欧洲 ...