文章核心观点 - 大消费板块近期市场表现疲软但资金持续流入 相关ETF规模领先且估值处于历史低位 性价比凸显 [1][5] - 欧盟乳制品反补贴措施落地 有望推动国内乳制品深加工业务的国产替代进程 并改善上游原奶供需格局 [3][7][8] - 白酒行业经历深度调整后正处于基本面磨底和报表出清阶段 2026年有望在稳健经营目标下逐步复苏 [9][10] - 服务消费是未来重要的投资方向 受政策、需求、人口结构及技术供给等多重因素驱动 存在结构性机会 [11][12] 市场表现与资金流向 - 12月23日A股大消费板块回调 消费ETF(159928)下跌0.74% 但盘中成交额超过6.5亿元 [1] - 消费ETF(159928)当日获净申购超4.7亿份 近20日累计资金净流入超6亿元 截至12月22日规模超213亿元 [1] - 港股通消费50ETF(159268)同日微涨 盘中成交额超2亿元 近20日累计净流入超7200万元 [3] 行业动态与政策影响 - 中国对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 加征21.9%至42.7%的临时反补贴税保证金 [3][7] - 2020年至2024年3月 欧盟相关产品进口数量占中国相关乳制品总进口量的23.6%至34.6% [8] - 2025年1-10月 欧盟在中国进口奶酪中占比14.5% 稀奶油中占比29.4% [8] 板块估值与市场风格 - 截至12月23日 消费ETF(159928)标的指数市盈率TTM为19.4 处于近10年3.13%分位点 估值比近10年近97%的时间更便宜 [5] - 信达证券指出 每年第四季度特别是12月 市场风格更容易偏向低估值 [5] 乳制品行业深度分析 - 反补贴措施将变相提升欧盟乳制品进口价格 此前其关税税率多在8%-15%之间 [7] - 国内乳制品企业正着力布局深加工业务 且当前国内奶价已低于海外 有望加速国产替代进程 [8] - 深加工业务有望提升原奶耗奶量 从需求端推动原奶供需格局改善 国内主产区奶价自8月以来已底部企稳 [8] 白酒行业展望 - 2025年白酒行业发展历经三阶段：24Q4-25Q1环比改善、25Q2深度调整、25Q3延续降速并加速出清 [9] - 当前头部酒企已将经营稳健性作为26年首要目标 主动采取控货、减量、补贴等政策为渠道减负 [9] - 方正证券预计 25Q4及26Q1白酒将延续财报端风险释放趋势 基本面处于磨底阶段 品牌分化加剧 [10] - 2026年春节及合同量制定政策是主要观测指标 后续关注企业目标制定及需求改善情况 [9][10] 服务消费投资机遇 - 政策端将促消费、扩内需作为基调 服务消费是稳增长、惠民生的关键抓手 [11] - 需求端看 中国人均GDP已超1万美元 但服务消费占比未超过商品消费 未来存在较大发展空间 [11] - 人口结构呈现“总量牵引+结构分化” Z世代和城市富裕银发族是引领服务消费的重要人群 中产阶级对解压型、体验式服务消费需求较强 [11] - 供给端人工智能等科技发展将催生新增量 如AI与服务消费深度融合及“IP+服务”等跨界融合模式 [12] - 中邮证券建议重点关注三大方向：政策引领的赛事经济等领域、Z世代主导的新兴服务消费、新技术应用催生的新需求领域 [12] 相关产品与指数构成 - 消费ETF(159928)标的指数具有刚需、内需属性 前十大成分股权重占比超68.55% [13] - 指数中4只白酒龙头股权重合计32% 养猪大户(牧原股份、温氏股份)权重合计15.28% 其他重要成分股包括伊利股份(10.37%)、海天味业(4.14%)等 [13][14] - 港股通消费50ETF(159268)聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域 支持T+0交易且不占用QDII额度 [15]