公司新设子公司 - 芜湖伯特利驱动科技有限公司于近日成立 [1] - 新公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 新公司由伯特利及其他股东共同持股 [1] 新公司业务范围 - 经营范围涵盖智能机器人的研发、制造与销售 [1] - 业务包括工业机器人的制造与销售 [1]

公司新设子公司 - 芜湖伯特利驱动科技有限公司于近日成立 [1] - 新公司法定代表人为梅荣军 [1] - 新公司注册资本为1亿人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖电机及其控制系统研发、电机制造、智能机器人研发、工业机器人制造等 [1] - 新公司由伯特利（603596）与廊坊金润电气股份有限公司共同持股 [1]

员工持股计划会议 - 2025年第一期员工持股计划第一次持有人会议11月3日召开，228人出席，代表份额180万份占100%[1] - 审议通过设立管理委员会，由3名委员组成，任期至计划存续期满[2] - 选举张政、张爱萍、吴小龙为委员，张政为主任委员[3][4] - 审议通过授权管理委员会办理相关事宜，涵盖14项职责[5][6] - 各议案表决同意份额均占出席持有人所持份额总数100%[2][4][6]

股价与交易表现 - 11月4日盘中股价下跌2.02%至49.57元/股，成交额1.15亿元，换手率0.38%，总市值300.65亿元 [1] - 当日主力资金净流出1396.11万元，特大单净卖出526.19万元，大单净卖出869.92万元 [1] - 公司今年以来股价上涨12.05%，近5个交易日上涨5.90%，近20日下跌7.35%，近60日上涨3.38% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，智能电控产品收入占比45.59%，机械制动产品收入占比44.77% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，涉及概念板块包括线控底盘、丝杠、人形机器人等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为3.48万户，较上期减少13.00%，人均流通股17428股，较上期增加14.94% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股3913.44万股，较上期增加66.12万股 [3] - 南方中证500ETF和睿远成长价值混合A分别位列第九和第十大流通股东，兴全趋势投资混合(LOF)退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入83.57亿元，同比增长27.04% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现6.64亿元，近三年累计派现4.99亿元 [3] - 机构持仓方面，香港中央结算有限公司增持，南方中证500ETF减持，睿远成长价值混合A增持 [3]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入31.9亿元，同比增长22%，环比增长26% [3] - 2025年第三季度归母净利润3.7亿元，同比增长15%，环比增长47% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润3.5亿元，同比增长22%，环比增长44% [3] 核心客户与产品增长 - 2025年第三季度核心客户奇瑞和吉利产量环比分别增长28%和14%，这两个客户占公司收入贡献超过50% [4] - 配套吉利3.0平台的A7车型于6月上市，稳态月销量突破一万辆，贡献较多增量 [4] - 2025年前三季度智能电控产品销量473万套，同比增长42% [4] - 2025年前三季度盘式制动器销量289万套，同比增长27% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.6%，同比下降1.0个百分点，环比上升1.4个百分点 [5] - 2025年第三季度期间费用率为8.4%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.4个百分点，销售及研发费用率降低较多 [5] 产能布局与业务拓展 - 2025年第三季度WCBS新增两条产线正在布局，EMB产线和空气悬架产线正在调试，预计年底前完成 [6] - 2025年前三季度新增定点项目总数413项，较去年同期增长37.21% [6] - 2025年1-9月新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [6] - 在机器人领域，公司与浙江健壮传动科技有限公司共同设立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，推进人形机器人丝杠产品落地 [6] 未来业绩预测 - 维持公司2025-2027年营收预测为129.2亿元、155.0亿元、183.8亿元，同比增速分别为30%、20%、19% [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为14.4亿元、17.4亿元、20.8亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [7]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 汽车智能化渗透率持续快速提升，L2级以上功能、高像素摄像头、高算力芯片等关键领域增长显著 [2][3] - 自动驾驶产业链商业化进程加速，Robotaxi服务区域扩展、L4级企业融资及上市活动活跃 [1][16][21][25] - 围绕数据流（获取、传输、处理、应用）的汽车智能化核心要素投资逻辑清晰 [4][66] 行业新闻与动态 - 特斯拉计划在年底前将Robotaxi服务扩展至8-10个区域 [1][16] - 自动驾驶公司小马智行和文远知行开启招股，拟于11月6日在港股上市 [1][18][19] - Stellantis与英伟达、优步、富士康合作，加速L4级Robotaxi全球布局 [1][21] - 禾赛科技宣布2026至2027年继续作为核心战略供应商与小米汽车深化合作 [1][23] - 均胜电子再获总额约50亿元的汽车智能化全球订单 [1][24] - 九识智能完成由蚂蚁集团领投的B4轮1亿美元融资 [1][25] - 佑驾创新无人车在深圳华强北开启智慧物流试运行 [1][26][27] - 通用汽车计划于2028年携凯迪拉克SUV回归自动驾驶赛道 [28] 高频核心数据更新 智能驾驶渗透率 - 2025年8月，乘用车L2级以上渗透率达33.3%，同比提升18个百分点 [2][3] - 2025年8月，高速NOA渗透率为33.4%，城区NOA渗透率为14.2%，同比分别提升20和5个百分点 [3] 感知层渗透率 - 2025年8月，前视摄像头渗透率为67.8%，同比提升10个百分点 [2][3] - 800万像素前视摄像头占比达43.8%，同比大幅提升27个百分点 [2][55] - 2025年8月，激光雷达渗透率为10.4%，同比提升4.3个百分点 [2] 决策层渗透率 - 2025年8月，驾驶域控制器渗透率为33.2%，同比提升18个百分点 [2][3] - 域控芯片方案中，英伟达占比达57.2%，同比提升26.8个百分点；Mobileye、特斯拉FSD、华为占比分别为2.9%、8.8%、9.8% [2][59] 智能座舱渗透率 - 2025年8月，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器渗透率分别为85%、48.3%、20%、41.1% [3] 智能网联渗透率 - 2025年8月，OTA和T-BOX渗透率分别为77.2%和67.1% [3] 重点公司动态与数据 - 特斯拉FSD累计行驶里程已突破60亿英里，其中第三季度行驶里程超过13亿英里 [33][37] - 小鹏汽车2025年9月交付新车41,581台，同比增长95%，创历史新高 [46] - 理想汽车辅助驾驶累计用户达40万人，累计行驶里程53.7亿公里 [48] - 鸿蒙智行2025年9月交付新车52,916台，全系累计交付突破95万台 [51] 投资建议 整车领域 - 推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] L4自动驾驶领域 - 推荐小马智行、文远知行 [4] 零部件领域 - 数据获取环节推荐禾赛科技 [4] - 数据传输环节推荐沪光股份 [4] - 数据处理环节推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用环节推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

行业与公司 * 纪要为伯特利（博特利）公司2025年第三季度电话会议纪要[1] 核心财务业绩 * 前三季度收入83.57亿元，同比增长27%[3] * 第三季度营收31.93亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%[3] * 前三季度归母净利润8.9亿元，同比增长14.6%[2][3] * 第三季度归母净利润3.69亿元，同比增长15.2%，环比增长46.5%[2][3] * 扣除客户补偿和政府补贴减少因素后，前三季度归母净利润同比增速超过21%[2][3] * 前三季度毛利率19.32%，同比减少1.9个百分点[3] * 第三季度毛利率20.6%，同比减少1个百分点，但环比增加1.4个百分点[3] * 预计四季度毛利率将继续提升[3] * 前三季度研发费用4.44亿元，同比增长15.6%，占收入比例从去年同期的5.8%降至5.3%[3][6] * 管理费用同比增长34%，但占收入比重与去年同期基本持平[3] 核心业务表现与产品数据 * 智能电控产品前三季度销售额40亿元，同比增长37.2%[2][4] * 第三季度智能电控产品销售额同比增长41.6%[4] * 盘式制动器前三季度销售额21亿元，同比增长29%[2][4] * 第三季度盘式制动器销售额同比增长27.4%[4] * 轻量化产品部件销量增长8.4%，收入增长超过13%[4] * 机械转向产品收入基本持平，仅有2%的小幅增长[4] * 线控制动第三季度供货45万套，9月份供货19.5万套创历史新高[3][11] * 预计四季度线控制动供货规模维持20万套以上[11] * EPP（电子助力制动）第三季度环比增长35.7%，同比增长21%，毛利率提升约5%[11] * 新增ADAS项目30个，同比增长87.5%[5] 客户结构与市场开拓 * 奇瑞是公司重要客户，市场占比约40%[4] * 吉利市场增速达97%[4] * 通用市场增速15%[4] * 北汽、长安、东风等客户实现快速增长[4] * 新增重要客户包括雷诺、欧洲福特、一汽大众等[4] * 前三季度新增定点项目417个，同比增长38%[2][4] * 新增定点项目生命周期内年化收入70多亿元，预计全年将超过80亿元[2][4] * 分产品新增定点：盘式制动器87个（增50%）、轻量化42个（增40%）、电子驻车140个（增21%）、线控制动80个（增60%）[4] * 已获得欧洲EPD和监控系统大规模订单，年化规模约2-3亿元[3][15] 产能扩建与海外布局 * 新建两条WBS线控制动产线[2][7] * 完成墨西哥二期项目建设[2][7] * 电控制动新增两条年产60万套产线，空气悬架新增一条年产20万套产线，预计年底前交付[7] * 计划在摩洛哥建设工厂，生产EPP和线控制动产品，一期投资1500万美元，预计产生超过15亿元人民币收入[2][7][12][13] * 前三季度海外收入超过10亿元，同比增长33%，第三季度环比增长13%[2][8] * 墨西哥工厂第三季度收入达2亿元，环比增长28%[2][8] * 计划在德国法兰克福设立研发及客户服务子公司[2][8][9] * 在北美向重要客户交付OneBox样件并进行装车测试[14][17] 新产品研发与未来展望 * 线控制动系统在验证中，产线建设中，预计2026年中旬量产[6] * 正在开发新架构方案（如1.6和2.1版本），将在明年实现批量生产[6] * 在北美市场推广EBB、OneBox、EMB等产品[3] * 预计明年OneBox销量增长40%左右[3][19] * EMB（电子机械制动）计划2026年4月实现SOP（量产），明年目标10万套[3][20] * 预计2026年中旬开始量产滚珠丝杠产品，应用于ONEBOX和EMB[22] * 计划开发用于机器人及灵巧手臂的小型微型丝杠，目标2026年完成开发并送样[22] * 2025年已立项开发机器人电机，计划2026年一季度设备产能落地后为ONEBOX和EMB开展自行生产[22] 第二增长赛道：机器人产业 * 将机器人产业作为第二增长赛道，纳入五年战略规划[10] * 成立2亿元专项基金投资人形机器人和低空经济领域[2][10][23] * 推进关键零部件（如四杠、电机）开发与量产[10] * 目标在未来3-4年内完成关节模组的开发与交付[2][10] * 已获得国内整车厂战略客户明确意向，将关节模组交由公司开发[23][25] * 2025年9月已完成西藏公司设立，计划2026年中旬实现产品交付[10] * 在芜湖成立电机公司，设备选型进行中[10]

投资评级 - 报告对伯特利维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，25Q3营业收入31.9亿元，同环比分别增长22%和26%，归母净利润3.7亿元，同环比分别增长15%和47% [7] - 核心客户产销提升及核心产品增速迅猛是业绩增长主要驱动力，25Q3核心客户奇瑞/吉利产量环比分别增长28%/14%，智能电控产品前三季度销量473万套，同比增长42% [7] - 公司盈利能力环比修复，25Q3毛利率为20.6%，环比提升1.4个百分点，期间费用率为8.4%，同环比均有所下降 [7] - 公司产能布局积极推进，WCBS、EMB、空气悬架等产线均在调试布局中，前三季度新增定点项目413项，同比增长37.21%，预计年化收入71.03亿元，机器人业务通过设立合资公司实现落地 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为129.2亿元、155.0亿元、183.8亿元，同比增速分别为30%、20%、19% [1][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、17.4亿元、20.8亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [1][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [1][7] 财务数据摘要 - 2024年公司营业总收入为99.37亿元，归母净利润为12.09亿元 [1][8] - 预测公司毛利率将保持在20%以上，2025-2027年归母净利率预计在11.12%-11.33%之间 [8] - 截至报告日，公司收盘价为50.13元，总市值为304.04亿元 [5]

核心财务表现 - 第三季度实现营业收入31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43% [1] - 第三季度归母净利润为3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50%，高于市场预期 [1] - 第三季度归母净利率为11.56%，同比下降0.74个百分点，但环比提升1.58个百分点 [3] 营收增长驱动因素 - 营收快速增长主要得益于吉利、奇瑞等核心客户项目放量及产销较快增长 [2] - 第三季度智能电控产品销量同比增长39%，环比增长34% [2] - 第三季度盘式制动器产品销量同比增长25%，环比增长26% [2] - 第三季度轻量化产品销量同比增长10%，环比增长24% [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为20.55%，同比下降0.38个百分点，但环比提升1.36个百分点，显示降价压力减轻 [3] - 第三季度销售费用率为0.45%，环比下降0.14个百分点 [3] - 第三季度管理费用率为2.56%，环比下降0.13个百分点 [3] - 第三季度研发费用率为4.96%，同比下降0.46个百分点，环比下降1.28个百分点 [3] 新订单与未来增长动力 - 第三季度WCBS（线控制动系统）新增29个定点项目，ADAS新增14个定点项目，数量达到近两年新高 [2] - 传统优势业务EPB（电子驻车制动系统）和盘式制动器业务分别新增31个定点项目 [2] - WCBS新增产能配合新订单获取，有望支撑2026年智能电控业务延续强劲增长势头 [2] 新产品与战略布局 - EMB（电子机械制动）线控制动、智能悬架等智能底盘新产品开发进展顺利，年内有望完成产线调试 [4] - 智能底盘多产品协同，有望顺应未来L3级辅助驾驶需求打开成长空间 [4] - 公司将车端制造能力拓展至人形机器人领域，正积极推进机器人丝杠产品落地 [4] - 公司与浙江健壮传动共同设立控股子公司，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠等产品，旨在打造新增长点 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为14.45亿元、18.57亿元、23.51亿元，三年复合增长率24.83% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为2.38元、3.06元、3.88元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率23.8倍，给予公司目标价72.83元 [5]