公司股价与交易表现 - 12月22日，伯特利股价上涨5.16%，报收52.41元/股，成交额达3.95亿元，换手率为1.26%，总市值为317.87亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司成立于2004年6月25日，于2018年4月27日上市，主营业务为汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：智能电控产品占比45.59%，机械制动产品占比44.77%，机械转向产品占比5.63%，其他(补充)占比2.92%，其他产品占比1.09% [1] 基金持仓情况 - 华泰资管旗下基金“华泰紫金先进制造混合发起A（017424）”在三季度重仓伯特利，持有10.4万股，占基金净值比例为3.81%，为第六大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月22日因伯特利股价上涨浮盈约26.73万元 [2] 相关基金表现 - “华泰紫金先进制造混合发起A（017424）”基金成立于2023年3月1日，最新规模为3945.43万元 [2] - 该基金今年以来收益率为16.32%，同类排名4752/8170；近一年收益率为17.82%，同类排名4320/8139；成立以来收益率为8.13% [2] - 该基金的基金经理为郑栋，累计任职时间5年340天，现任基金资产总规模为1.79亿元，任职期间最佳基金回报为22.05%，最差基金回报为6.33% [3]

行业动态与政策进展 - 工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可后，小米汽车在北京市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并持续开展常态化测试[1][14] - L3级自动驾驶准入遵循“试点申报—产品准入试点—公告准入—限定区域通行试点”的流程，国内获L3级资格的公司分为获得“准入许可”和获得“路测牌照”或开展内测两类[1][14] - 截至2025年9月底，小米等23家企业的750辆自动驾驶乘用车累计运行里程超6027万公里[1][14] 整车企业L3级进展 - 已获得官方“准入许可”的企业：长安汽车“深蓝SL03”车型获准在重庆特定拥堵路段运行L3[2][15]；北汽蓝谷（极狐）“极狐阿尔法S”车型获准在北京特定高速路段运行L3[2][15] - 已获得“路测牌照”的企业包括：比亚迪于2023年7月获得国内第一张L3级自动驾驶（高快速路）测试牌照[3][16]；赛力斯（问界）在重庆和深圳获牌用于问界M9等车型测试[4][17]；上汽集团在首批牌照中获得2张[4][17]；蔚来汽车入选国家首批L3/L4级试点[5][17] - 其他获牌或有布局的车企包括：广汽集团[6][18]、江淮汽车[7][19]、福田汽车[8][20]、宇通客车（客车行业首个）[9][21]、一汽解放（重卡J7 L3已完成测试）[10][22] 产业链与关键技术 - 获得L3级测试资格的不只是整车厂，还包括核心零部件公司，例如德赛西威已具备L3级自动驾驶域控制器产品，四维图新提供高精度地图服务[10][22] - L3级是驾驶责任从驾驶员转向系统的关键分水岭，对功能安全、数据追溯等要求显著提升，倒逼供应链进行“安全冗余”设计[11][12][22][23] - 机构认为L3商用将推动智能底盘批量应用，具体看好：1)主动悬架（集成空气弹簧、可变阻尼减振器等）[12][23]；2)线控制动（EMB），2026年实施的强制性国标GB21670—2025为其量产提供标准[13][24]；3)线控转向（SBW），2025年12月我国推出了其强制性国标[13][24] 市场影响与投资逻辑 - 政策落地意味着监管在产品安全、事故定责等核心法规上形成闭环，消除了车企合规顾虑，高阶智驾转向有法可依的商业兑现[12][23] - 驾驶责任转移使车企对硬件可靠性要求呈指数级上升，有望带动线控底盘、域控制器、传感器等环节ASP（平均售价）提升[12][23] - 相关受益标的包括：主动悬架类的保隆科技、拓普集团；线控制动类的伯特利、亚太股份；线控转向类的耐世特[13][24] 商业化现状与挑战 - 行业整体仍处于从测试迈向初步商业化的过渡期，所有已获批功能都有严格的速度、路段和场景限制，距离全国通用还有较长路要走[10][22] - 长安汽车、北汽蓝谷走在L3商业化落地前沿，其适配城市拥堵和高速路段的纯电动车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点[1][3][14][16]

关联交易数据 - 2025年1 - 9月采购商品、接受劳务关联交易预计金额6500万元，累计已发生4437万元[13] - 2025年1 - 9月销售产品、商品、提供劳务关联交易预计金额655100万元，累计已发生337266万元[14] - 2026年采购商品、接受劳务关联交易预计金额7655万元，2025年1 - 9月实际发生4437万元[16] - 2026年销售商品、提供劳务关联交易预计金额673000万元，2025年1 - 9月实际发生329777万元[16] - 2025年1 - 9月与奇瑞汽车采购商品、接受劳务关联交易预计150万元，已发生44万元[13] - 2025年1 - 9月与东南汽车采购商品、接受劳务关联交易预计300万元，已发生68万元[13] - 2026年与奇瑞汽车销售商品、提供劳务关联交易预计558000万元，2025年1 - 9月实际发生291783万元[16] 公司财务数据 - 2025年9月30日奇瑞汽车总资产2435.26亿元、净资产439.1亿元、营业收入2148.33亿元、净利润145.01亿元[18] - 2025年9月30日奇瑞科技总资产56.15亿元、净资产52.53亿元、营业收入2.74亿元、净利润3.51亿元[19] - 2025年9月30日奇瑞新能源总资产83.45亿元、净资产 - 32.26亿元、营业收入94.41亿元、净利润 - 9.97亿元[22] - 2025年9月30日奇瑞商用车总资产283.5663亿元、净资产33.8336亿元、营业收入52.2977亿元、净利润 - 2.1485亿元[23] - 2025年9月30日东南汽车总资产192.59亿元、净资产48.83亿元、营业收入243.99亿元、净利润17.71亿元[25] - 2025年9月30日奇瑞大连产业园总资产6.82亿元、净资产1.02亿元、营业收入0.51亿元、净利润0.03亿元[26] - 2024年度芜湖达敖总资产21.863123亿元、净资产2.045635亿元、营业收入16.692276亿元、净利润0.53113亿元[29] - 2024年6月30日大卓科技总资产28877.88万元人民币、净资产12721.03万元人民币、营业收入2464.89万元人民币、净利润 - 9915.49万元人民币[30] 公司治理相关 - 芜湖伯特利拟取消监事会，相关职权由董事会审计委员会承接[37] - 《芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司章程》修订，新增法定代表人相关条款[38] - 公司已发行股份数为60651.0820万股，全部为普通股[39] 人员变动与提名 - 2025年7月25日李中兵因个人工作调整辞去董事等职务[90] - 提名付鹏九为第四届董事会非独立董事候选人，任期自股东大会通过至本届董事会届满[90] 委员会调整 - 董事会战略及可持续发展委员会拟由三名委员改为五名委员[92] - 拟补选杨晓明、袁若仑为战略及可持续发展委员会委员，任期自相关章程规则通过至本届董事会届满[92][93] - 调整后战略及可持续发展委员会组成人选为袁永彬、付鹏九、李开国、杨晓明、袁若仑，袁永彬为主任委员[93]

核心观点 - 2025年11月汽车市场热度延续，新能源汽车表现尤为亮眼，销量保持高速增长，渗透率突破50% [1][2] - 汽车行业整体销量稳健增长，但经销商库存水平显著上升，需关注库存变化 [1][2] - 投资策略建议关注新能源、智能化优质赛道及国产替代机会，并给出了具体的关注组合 [3][4] 总体销量情况 - 2025年11月全国汽车销量为342.9万辆，同比增加3.4% [1] - 2025年1-11月汽车累计销量为3112.7万辆，同比增长11.4% [1] 库存情况 - 2025年11月汽车经销商综合库存系数为1.6，同比增加41.4%，环比增加34.2% [1][2] - 同期经销商库存预警指数为55.6%，同比增加3.8个百分点，环比增加3个百分点 [1][2] 新能源汽车表现 - 2025年11月新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长20.6%，渗透率达53.2% [2] - 2025年1-11月新能源汽车累计销量为1478万辆，同比增长31.2%，渗透率为47.5% [2] 投资策略与关注方向 - 建议关注在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车 [3] - 建议关注业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃 [3] - 建议关注电动化和智能化的优质赛道核心标的，如德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利 [3] - 建议关注“国内大循环”带来的国产替代机会，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份 [3] - 建议关注强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升集团 [3] - 本周重点关注组合为：比亚迪、理想汽车、拓普集团、德赛西威和上声电子 [4] 市场表现回顾 - 本周汽车板块涨跌幅为0.16%，在申万31个板块中位列第9位，跑赢沪深300指数 [5] - 细分行业中，周涨跌幅分别为：汽车服务(-5.23%)、汽车零部件(0.11%)、乘用车(0.23%)、商用车(0.25%)、摩托车及其他(1.70%) [5] - 汽车行业周涨幅前五个股为：超捷股份、华懋科技、跃岭股份、华培动力、征和工业 [6] - 汽车行业周跌幅前五个股为：厦门信达、嵘泰股份、隆基机械、凯龙高科、迪生力 [7]

核心观点 - 报告认为，2026年汽车行业的核心投资主线是智能化，特别是L3级自动驾驶的商业化应用和以智能底盘（包括主动悬架、线控制动、线控转向）为代表的执行层技术的批量应用将成为关键驱动力 [5][6][79] - 尽管2026年面临以旧换新政策未明、新能源车购置税减税额上限减少等不利因素，但新能源汽车渗透率提升、出口高速增长以及智能化与高端化仍将是市场的结构性亮点 [5][78] 2025年市场表现及业绩回顾 - **市场表现**：2025年1月1日至12月12日，中信汽车零部件指数上涨34.76%，大幅跑赢中信乘用车指数（下跌0.40%）及主要大盘指数（如上证指数上涨16.04%），零部件板块超额收益明显 [4][18] - **整车板块业绩**：2025年前三季度，乘用车板块实现营业收入15203.16亿元，同比增长8.68%；但归母净利润为391.90亿元，同比减少15.72%，呈现“营收增、利润降”的局面 [31] - **零部件板块业绩**：2025年前三季度，汽车零部件板块实现营业收入7541.60亿元，同比增长8.75%；归母净利润460.10亿元，同比增长19.60%，业绩持续攀升 [49] 2026年汽车市场展望 - **政策影响**：2026年以旧换新政策尚未出台，部分地方补贴暂停，可能透支购车需求；同时，新能源车购置税减税额上限从3万元降至1.5万元，预计对33.9万元以下的低价车型影响较大（需额外支付车价约4.42%的购置税）[5][65][66] - **出口亮点**：2025年1-10月，新能源汽车累计出口201.40万辆，同比增长90.4%，其中插混汽车出口同比增长205.34%；预计2026年汽车出口尤其是新能源车出口仍将保持高速增长 [5][67] - **新能源与智能化**：2025年1-10月新能源汽车渗透率已达46.7%，其中C级车新能源渗透率从2024年的46%提升至59%；智能化正从量变进入质变，成为新增长动能 [72][73][78] 汽车智能化与L3商用前景 - **渗透率预测**：2024年L2级以上辅助驾驶渗透率为48%，预计2025年将达到65%；到2030年，L3级以上辅助驾驶渗透率预计将达到11% [80] - **政策与商业化临界点**：2025年工信部已批准长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S6两款L3级车型的准入申请，将在指定区域开展上路试点；多项国家级政策为L3商业化扫清障碍，预计2026年将成为L3自动驾驶商业化临界点 [5][84][87] 智能底盘：重点推进领域 - **核心地位**：为保障高阶自动驾驶可靠性，底盘系统智能化成为重点，其毫秒级精准响应是上层决策得以安全执行的基础 [91] - **悬架智能化**：主动悬架是智能驾驶汽车的必然选择；2025年前三季度，空气悬架搭载量为79.3万辆，同比增长42.4%，其中20-30万价格区间的车型增速最快（如20-25万车型增长482.9%）[98] - **线控制动与转向**：GB21670—2025（线控制动）和GB17675—2025（线控转向）两项强制性国家标准将于2026年实施，为技术批量应用提供标准支持 [7][109] - **市场竞争格局**：在空气悬架市场，2025年前三季度拓普集团、孔辉科技、保隆科技三家国内企业合计市占率达88.5%，打破了外资垄断；在线控制动领域，伯特利、亚太股份等国内厂商正崭露头角 [104][116] 投资策略 - **整车板块**：看好汽车智能化加速期下的头部企业，特别是华为赋能的鸿蒙智行合作车企，2026年新车型密集落地，L3智驾规模化商用有望开启；受益标的包括赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、奇瑞汽车 [6][125] - **智能底盘零部件**：随着国标实施和高阶智驾需求，主动悬架、线控制动、线控转向将进入批量应用和国产化替代加速阶段；受益标的包括保隆科技、拓普集团、伯特利、亚太股份 [8][125] - **其他优质零部件**：聚焦行业竞争格局稳定、公司治理能力强的细分领域，受益于产品高端化与新场景拓展；推荐标的包括浙江仙通、川环科技、溯联股份、新坐标、中原内配、宁波高发 [8][125]

光刻胶 - 八亿时空与多家头部光刻胶厂家有合作 [1] 商业航天 - 特发信息暂无商业航天相关的订单或产品 [1] - 能科科技与蓝箭航天自2021年开始有业务合作，累计订单额数千万 [1] - 上大股份已取得蓝箭航天、九州云箭等资质认证并长期稳定批产供货 [1] 智能驾驶 - 兴民智通的通信域控制器已在L3、L4无人驾驶汽车Robotaxi、无人物流车上配套 [1] - 四维图新与长安及北汽蓝谷在智能座舱、车规级芯片、智能驾驶方面均有合作 [1] - 浙江世宝的智能转向等产品均适用于L3及以上自动驾驶 [1] 其他业务动态 - 三花智控的母公司三花控股集团公司目前未持有宇树科技股份 [1] - 光启技术的乐山无人机基地预计明年一季度投产 [1] - 伯特利预计明年上半年EMB（电子机械制动）陆续实现量产 [1] - 联得装备在半导体封测设备等领域已形成销售订单并在逐步放量 [1] - 赣锋锂业的储能电芯产能目前处于满产状态 [1] - 中来股份目前量产出货TOPCon高效电池 [1]

公司市值与投资者关系 - 公司认为其当前价值被低估[2] - 公司坚持以业绩表现夯实市值基础并通过合理分红等方式积极回报股东[2] - 公司定期开展股份回购用于核心员工的股权激励[2] 公司战略与业务发展 - 公司会按照自身战略推进相关产业技术的布局和发展[2] - 公司致力于实现新产品新技术的稳定增长[2]

公司业务进展 - 公司目前丝杠和电机项目建设进度按计划顺利推进中[1] - 项目投产后可直接配套EHB和EMB产品[1] - 后续会拓展至悬架和转向产品中[1] 未来发展规划 - 公司明年会启动机器人丝杠和电机的开发工作[1]

公司经营与信息披露 - 公司表示2025年第四季度的经营情况需关注后续披露信息 [1] 股价影响因素 - 公司认为股票价格受多种因素综合影响 包括投资人对行业的理解和判断及投资偏好等 [1]

公司产品进展 - 公司EMB产线已经调试完成，将于今年年底小批量交付，预计明年上半年正式量产 [1] - EMB产品是公司未来的主要增长点之一 [1] 产品技术优势 - EMB相比传统制动系统响应速度更快，安全性更高，适应更高阶的智能驾驶系统 [1] - EMB采用全冗余功能架构 [1] - EMB能与底盘域控深度整合，符合汽车电子化、集成化的发展趋势 [1] 行业趋势与产品前景 - 随着汽车向更高阶智能驾驶发展，EMB产品将会成为制动安全冗余的主流方案 [1]