技术储备与产品状态 - 公司拥有电子机械制动（EMB）产品的技术储备 但目前尚未量产 [1] - 具体的市场投放日期需要根据客户项目计划决定 [1] 业务范围与产品应用 - 公司目前暂未涉及机器人相关业务 [1] - 公司的线控制动和EMB产品会使用到滚珠丝杠和无刷电机 [1] - 公司的相关研究工作正在积极推进中 [1]

**财务表现与运营效率** - 毛利率提升受益于国内汽车销量增长及国际市场新项目上量，规模效应显现 [1] - 持续优化产品结构，推动内部降本增效和工艺优化，提升制造能力 [1] - 产能利用率维持较高水平，根据定点项目市场销量情况扩产以满足需求 [1] **技术研发与产品布局** - EMB产品具备技术储备但尚未量产，投放时间取决于客户项目计划 [2] - 角模块技术集成轮毂电机、EMB、主销转向系统、主动悬架及底盘域控制器，支持独立控制及拓展车辆功能（如原地转向、横向移动） [2] - 线控制动及EMB产品涉及滚珠丝杠和无刷电机技术研究 [3] **市场竞争与战略定位** - 作为国内制动系统龙头企业，定位国际一流汽车零部件企业 [4] - 相比外资品牌具备定制开发能力、高性价比、快速响应及服务优势，技术差距逐步缩小 [4] - 国内外整车企业加大本土化采购力度，为自主零部件企业带来发展机遇 [4] **未来增长方向** - 扩大市场覆盖面，开拓合资品牌全球采购平台及主流自主品牌市场 [5] - 加快汽车电子系统等新产品市场推广与应用，争取更多项目 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2Q25业绩短期承压 但预计2H25E盈利修复 [1] - 智能电控产品高速增长 线控制动加速放量 [2] - 全球化布局加速 墨西哥工厂已实现稳定盈利 [3] - 一体化底盘战略清晰 新产品EMB/空气悬架蓄势待发 [2][3] - 积极布局人形机器人、低空经济等新兴领域 [3] 财务表现 - 1H25总营业收入同比+30.0%至51.6亿元 [1] - 1H25归母净利润同比+14.2%至5.2亿元 [1] - 2Q25营收同比+19.7%/环比-4.2%至25.3亿元 [1] - 2Q25归母净利润同比+1.8%/环比-6.8%至2.5亿元 [1] - 1H25毛利率同比-2.5pcts至18.6% [1] - 下调2025E归母净利润预测10%至14.0亿元 [3] 产品表现 - 1H25智能电控产品销量同比+43.1% [2] - 1H25盘式制动器销量同比+28.7% [2] - 1H25轻量化制动产品销量同比+7.4% [2] - 1H25新增定点项目总数同比+44%至282项 [2] - 智能电控产品新增量产项目数占比达63% [2] 产能建设 - 建设年产60万套EMB产线 [2] - 建设年产20万套空气悬架和EDC产线 [2] - WCBS1.5和WCBS2.0已实现批量供货 [2] - 墨西哥工厂二期产能逐步爬坡 [3] - 积极推进摩洛哥工厂建设 [3] 盈利能力预测 - 预计2025E归母净利润增长率16.04% [5] - 预计2026E归母净利润增长率39.27% [5] - 预计2027E归母净利润增长率35.16% [5] - 预计2025E毛利率19.6% [13] - 预计2027E毛利率提升至21.4% [13] 估值指标 - 当前PE为20倍（2025E） [5] - 当前PB为3.6倍（2025E） [5] - 总市值282.33亿元 [6] - 每股净资产12.77元（2025E） [14]

**行业与公司** - 行业：汽车零部件（聚焦线控制动、智能电控、轻量化等细分领域） - 公司：伯特利（主营电子电控产品、制动系统、转向系统及轻量化零部件） 核心财务与业绩表现 - **2025年上半年营收51.64亿元，同比增长30%**，归母净利润5.22亿元（+14%），扣非净利润5.09亿元（+21%）[3] - **二季度收入环比下降4%**，因部分客户需求不及预期[3] - **毛利率同比下降不到2个百分点**，受年降、供应商转价及产品结构变化影响[3] - **现金净流入6.37亿元（+62%）**，资金回款健康[8] - **总资产130.2亿元**，较期初增长近2%，负债水平可控[9] 产品业务进展 - **线控制动产品增速超50%**，新项目量产同比增30%[2][7] - **智能电控产品整体增长43%**： - TPS（智能驾驶）增速近70%[10] - EPB（电子驻车制动）稳定增长超30%[7][10] - One Box产品增长超50%[7] - **轻量化产品收入增超15%**（销量仅+7%），墨西哥市场增速超40%[10] - **新增定点项目280项（+44%）**，预计年化收益41.8亿元[11]： - 线控制动新增51项（+55%）[11] - EPB新增超100项（+65%）[11] - 盘式制动器新增50项（+70%）[11] 技术研发与量产规划 - **研发费用同比增18%**，但占收入比降至5.54%[12] - **线控制动1.0/1.5版本大规模量产**（占比超50%），2.0版本2024Q4投产（2025年占比<10%）[12] - **EMB测试结果超预期**，2026年上半年量产[12] - **DPEPS开发完成**，计划2025年内量产并建设30万套年产线[12] 国际化布局与海外业务 - **墨西哥业务收入超3亿元**，净利润1,800多万元（净利率5-6%），预计2026年规模翻2-3倍[4][20] - **摩洛哥工厂投资7,500万美元**，2027年上半年投产，预计支撑15亿元产值[15] - **海外市场目标占集团总规模30%-40%**，未来对毛利率有正面影响[4][25] - **东南亚市场（马来西亚、泰国）布局推进**[13] 新兴领域与战略投资 - **成立2亿元专项基金**（伯特利占99%），投资机器人、低空经济及智能出行领域，单笔投资≤5,000万元[16] - **ADAS业务2024年收入3.5亿元**，2025年预计4.8亿元（+70%），亏损目标控制在1,000万元内（2024年亏损4,000万元）[21] - **ESG评级从BB/BBB提升至A级**[17] 未来展望与风险提示 - **2025年三季度收入预计环比增超30%**，四季度维持近30%增速[2][5] - **2026年增速预期20%-30%**，2027年后有望回归30%+高增长[27] - **毛利率压力缓解**：通过供应商降价、规模效应及产品结构优化（如EPB/线控制动占比提升）[23][24] - **净利润影响因素**：政府补贴减少3,000万元、研发费用增加3,000万元、信用减值损失增加2,000万元[6] **注**：所有数据及表述均基于电话会议纪要原文，未添加外部信息。

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入29.08亿元，同比增长43.48%，其中第二季度收入15.80亿元，环比增长19% [2] - 上半年归母净利润为-0.87亿元，同比减亏2.46亿元，第二季度单季度实现扭亏为盈，净利润为3300万元 [2] - 研发费用4.40亿元，同比减少18.17%，研发费用率15.12%，同比下降11.4个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额为-2.99亿元，同比改善4.27亿元，第二季度净流出1.20亿元，环比改善 [2] 线控转向与制动业务进展 - 线控转向产品已开发上转Powerpack和下转Powerpack，预计2026年上半年量产 [3] - 线控制动产品目前主要应用于高端车型，后轮转向产品预计2025年下半年在头部OEM电动和增程车型量产，并进军海外市场 [3] - 提供从硬件到基础软件的全套方案，已获得本土和国际Tier1项目订单，部分OEM直接指定采用恒润方案 [3] Robotruck业务规划 - Robotruck基于港口全无人重载自动驾驶车辆HV技术平台开发，符合工信部道路重卡要求 [4] - 运营场景从封闭港口扩展至2-10公里公开道路，包括工厂园区和铁路场站等短距离运输场景 [4] - 运输货种以焦煤、煤炭、吨袋、集装箱等重型货运为主 [4] 大总成业务布局 - 大总成业务与特种载具结合，关键产品包括电池包、电驱桥和集成热管理 [5] - 电池包部分型号已量产并应用于特种载具平台，电驱桥和集成热管理处于研发阶段 [5] - 孵化了碳化硅功率模块产品，已应用于电子产品业务并获得客户认可，在多合一项目中定点应用 [5][6] 研发服务及解决方案业务展望 - 业务模式转向高附加值、轻资产的自主工具链、嵌入式中间件和电子电气开发测试 [7] - 自主工具链在比亚迪出货较高，并获得广汽、江淮、江铃新订单 [7] - 嵌入式中间件适配国产芯片，已应用于量产车型，电子电气开发测试业务拓展至马来西亚、沙特、欧洲和日系头部客户 [7] 财务数据补充 - 2025年上半年扣非净利润-1.15亿元，同比上升70.24%，第二季度单季度扣非净利润1925.42万元，同比上升111.51% [8] - 毛利率23.15%，负债率57.25%，财务费用-1031.44万元，投资收益959.01万元 [8] 机构评级与预测 - 90天内3家机构给出评级，其中2家买入、1家中性，目标均价110.24元 [9] - 机构对2025年净利润预测范围从-3.10亿元至2.60亿元，2026年预测范围0.52亿元至5.40亿元 [11]

产能与产品规划 - 公司产能利用率维持在较高水平，根据整车销售情况决定产量，会按需扩产以满足客户需求 [2] - 线控制动产品已新增两个项目定点，预计生命周期销售总金额为12亿元 [2] - EMB产品有技术储备但尚未量产，具体投放日期取决于客户项目计划 [3] 技术创新与产品 - 角模块技术集成轮毂电机、EMB、主销转向系统、主动悬架及底盘域控制器，实现车辆独立控制 [3] - 角模块技术赋予车辆原地转向、横向移动等功能，拓展应用场景 [3] - 线控制动和EMB产品涉及滚珠丝杠和无刷电机技术，相关研究正在推进 [3] 财务与市场表现 - 毛利率提升受益于国内汽车销量增长及国际市场新项目上量 [3] - 规模效应显现，产品结构优化及内部降本增效推动毛利率提升 [3]

公司概况 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和现场参观 [1] - 参与单位为华创证券，人员为李昊岚 [1] - 活动时间为2025年07月08日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书邱蓉和证券办李琼婷 [1] 公司业绩与业务发展 - 受益于国内汽车销量增长和国际市场新项目上量，规模效应显现，且公司优化产品结构、降本增效、工艺优化，产品毛利率同比提升，推动业绩增长 [1] - 公司目前有萧山本部、安徽广德、湖州安吉三大生产基地，在柳州、广州、长春等地也有生产基地，摩洛哥生产基地项目正在推进 [1] 产品介绍 - 角模块技术集成轮毂电机、电子机械制动、主销转向系统、主动悬架和底盘域控制器，实现车辆各系统独立控制，赋予车辆原地转向、横向移动等功能，拓展应用场景，为智能驾驶普及奠定基础 [2] - 线控制动产品新增项目定点，两个项目预计生命周期销售总金额为12亿元，公司会根据客户量产时间推进 [2] 产能与市场优势 - 公司产能利用率维持较高水平，会根据定点项目市场销量增加产线、扩大产能以满足客户需求 [2] - 公司产品可根据整车厂车型和参数定制开发，与外资品牌相比，国内自主零部件企业性价比高、服务好、反应速度快，技术差距逐步缩小 [2]

公司业务配套情况 - 公司销售中配套新能源汽车的占比逐年提升，与下游新能源整车产销量正相关，可提供基础制动系统、汽车电子、线控制动以及轮毂电机等产品与技术 [1] 毛利率提升原因 - 受益于国内汽车销量增长及国际市场新项目上量，规模效应显现，同时优化产品结构，推动内部降本增效、工艺优化，提升制造能力 [2] 产能规划 - 公司目前产能利用率维持在较高水平，会根据定点项目的市场销量情况增加产线、扩大产能 [2] 线控制动产品情况 - 线控制动产品已新增项目定点，2025年2月6日、6月4日披露的两个项目预计生命周期销售总金额为12亿元，会根据客户量产时间推进 [2] 公司竞争优势 - 作为国内汽车制动系统行业龙头企业，产品可定制开发，与外资品牌相比，具有性价比高、服务好、反应速度快等优势，技术差距逐步缩小 [2] 未来业绩增长点 - 未来将扩大市场覆盖面，开拓合资品牌全球采购平台及主流自主品牌市场，加快新产品市场推广与应用，争取更多项目 [2] 机器人业务布局 - 公司目前暂未涉及机器人相关业务，但线控制动、EMB等产品会用到滚珠丝杠和无刷电机，相关研究工作正在推进 [2] 摩洛哥工厂情况 - 摩洛哥生产基地项目正在有序推进中 [3]

公司产品与业务 - 公司无单独销售 AEB 产品，通过线控制动产品帮客户实现 AEB 功能，线控制动产品 2024 年量产，目前销售占比不大 [2] - 公司有 EMB 产品技术储备，尚未量产，市场投放日期依客户项目计划而定 [3] - 公司目前暂未涉及机器人业务，但线控制动、EMB 等产品会用到滚珠丝杠和无刷电机，相关研究工作正积极推进 [3] 公司生产基地 - 公司主要有萧山本部、安徽广德和湖州安吉三大生产基地，在柳州、广州、长春等地也有生产基地，摩洛哥生产基地项目正有序推进 [2] 公司业绩与发展 - 受益于国内汽车销量增长及国际市场新项目上量，规模效应显现，同时优化产品结构、降本增效、工艺优化，产品毛利率同比提升，推动业绩增长 [3] - 未来将扩大市场覆盖面，开拓合资品牌全球采购平台及主流自主品牌市场，加快汽车电子系统等新产品市场推广与应用，争取更多项目 [3] 公司产能规划 - 公司产能利用率维持较高水平，产品产量由整车销售情况决定，会根据定点项目市场销量增加产线、扩大产能 [3] 公司海外战略 - 发挥主动安全系统供应商优势，加快电子产品市场拓展份额，以进入通用、STELLANTIS 等全球采购平台为契机，推进向高端产品和客户转移，拓展海外市场，实施全球化战略目标 [3]

线控制动产品 - 线控制动产品已开始量产 预计2026年一季度放量 5年生命周期销售总金额约10亿元 [2] - 实际供货量可能受整车企业量产进程 市场接受度 竞争车型上市及国际形势等因素影响 [2] 生产基地布局 - 形成萧山本部 安徽广德和湖州安吉三大核心生产基地 并在柳州 广州 长春等地设立配套生产基地 [2] - 摩洛哥基地建设正在有序推进 [2] 客户合作 - 持续深化与吉利汽车合作 为吉利品牌及银河品牌提供制动器与汽车电子产品 近年销售额显著增长 [2] - 积极拓展吉利旗下其他品牌业务 [2] 技术研发 - 深耕集成化角模块解决方案 融合轮毂电机 电子机械制动(EMB) 主销转向系统等核心技术 [2] - 突破传统转向模式限制 实现车辆横向移动 原地转向等创新功能 [2] - 在线控制动领域同步布局One-box和Two-Box双技术路线 可提供多样化系统解决方案 [2] 市场拓展与业绩 - 通过优化产品结构 提升工艺水平和规模效应实现毛利率增长 [3] - 2023年国内汽车市场回暖及国际新项目落地推动业绩稳步提升 [3] - 持续开拓合资品牌全球采购平台及自主品牌市场 加速汽车电子产品应用推广 [3] - 通过内部管理升级应对整车企业年降压力 [3]