市场行情分化 - 截至9月23日上证指数累计涨幅达14.02%但板块分化显著[1] - 科技成长板块如SW通信和SW电子年内涨幅高达103.44%和92.61%而传统板块如SW煤炭和SW食品饮料逆势下跌1.82%和0.78%[1][2] - 创业板9月23日尾盘翻红收涨0.21%但近5000股下跌电子和计算机板块当日大幅下挫[3] 科技成长板块表现 - 科创半导体ETF9月23日收涨4.66%再创新高[3] - 寒武纪-U年内累计涨幅达105.22%8月股价翻倍一度超过贵州茅台[3][5] - 光模块企业新易盛中际旭创天孚通信年内涨幅分别达329%253%193%[3] - 芯原股份生益电子百利天恒等科创50指数成分股涨幅均超50%[5] 传统蓝筹板块表现 - 白酒板块21只个股中16只年内下跌10只跌幅超10%贵州茅台下跌3.16%[4] - 海天味业中国人寿格力电器等茅指数成分股年内跌幅均超5%[4][5] - 银行板块9月23日反弹银行ETF收涨1.28%[3] - 部分传统企业如海天味业长江电力云南白药上半年归母净利润实现两位数增长[5] 投资逻辑分歧 - 老登股代表价值投资偏好现金流贴现和安全边际关注消费金融等成熟行业[7] - 小登股代表科技革命派聚焦AI半导体机器人等前沿赛道关注技术颠覆性和增长弹性[7] - 科技股估值被部分投资者认为已透支未来增长而传统板块投资者坚守业绩稳定和分红能力[5][8] - 本轮科技行情受算力建设和AI政策加持部分科技股业绩超预期支撑估值扩张[8] 历史行情对比 - 2021年8月市场风格切换半导体板块见顶后开启三年调整[7] - 本轮科技牛市以AI和人形机器人等硬科技为核心且已产生实际应用场景[8] - 量化资金和年轻投资者偏好短期趋势加剧板块极端分化[8]

公司荣誉与行业认可 - 公司获中国检验检测学会授予"检验检测科普基地"称号 成为调味品行业科普工作领军企业 [3] - 公司此前已获评全国和省级科普教育基地 体现科普领域持续投入与广泛认可 [6] 科普活动规模与成效 - 公司2024年创新推出"科普大求真"项目 通过多形式立体化科普网络覆盖近2亿人次 [6] - 科普月期间在全国4城市18个商超同步开展活动 线上线下总触达人次预计超过250万 [8] 科普模式创新 - 公司将食品安全知识与工业游览深度融合 获专家点赞"寓教于乐"的创新模式 [6] - 构建"线上+线下"立体传播矩阵 涵盖商超社区工厂直播间及自媒体平台 [6][8] 行业需求与公司承诺 - 食品安全领域存在认知误区 亟需加强科普力度帮助公众建立科学食品观念 [4] - 公司承诺持续深耕科普项目 探索更活泼贴近生活的形式助力全民食品安全意识提升 [8]

券商评级与目标价调整 - 券商于9月22日发布7次上市公司目标价 其中高伟达目标涨幅98.76%居首 上汽集团目标涨幅37.72% 海天味业目标涨幅27.18% [1] - 目标价具体数据：高伟达51.50元（东吴证券买入） 上汽集团26.25元（东方证券买入） 海天味业50.25元（国投证券买入） [3] - 其他目标价调整包括：江中药业26.40元（国泰海通证券增持 涨幅21.44%） 汉得信息21.34元（国投证券买入 涨幅18.75%） 益丰药房29.10元（华创证券推荐 涨幅17.58%） 伟创电气96.00元（群益证券买进 涨幅10.97%） [3] 评级调高与调低 - 特变电工获招商证券评级调高 从"增持"升至"强烈推荐" 属于电网设备行业 [4] - 江铃汽车遭兴业证券评级调低 从"买入"降至"增持" 属于商用车行业 [5] 首次覆盖公司 - 9家上市公司获券商首次覆盖 江铃汽车（兴业证券增持） 西麦食品（山西证券增持） 高伟达（东吴证券买入） [6] - 其他首次覆盖包括：恒鑫生活（华福证券持有 家居用品） 翔楼新材（光大证券增持 特钢） 灿芯股份（中邮证券增持 半导体） [6] - 香农芯创（国盛证券买入 其他电子） 欧陆通（开源证券派 其他电源设备） 百利天恒（山西证券派 化学制药） [6]

板块表现 - 吃喝板块9月22日回调 食品ETF场内价格收盘下跌1.43% 盘中跌幅一度达1.9% [1] - 成份股普遍下跌 东鹏饮料、舍得酒业、酒鬼酒跌幅超3% 盐津铺子、今世缘、广州酒家跌超2% 五粮液、古井贡酒、光明乳业等跌超1% [1] 资金动向 - 食品ETF近5个交易日获资金净申购6918万元 近20个交易日累计净申购达1.72亿元 [3] - 资金逆势布局显示对板块中长期配置价值的认可 [3] 行业基本面 - 白酒行业仍处需求压力阶段 飞天茅台批价双节前小幅下跌验证终端压力 [3] - 茅台酒8月底以来终端动销环比好转 部分酒企8月终端开瓶率呈现向好迹象 [3] - 中秋国庆双节临近 市场终端呈现回暖趋势 8月动销环比6-7月边际改善 [3] - 行业加速去库存 政策转暖推动渠道信心逐步修复 [6] 机构观点 - 开源证券认为白酒基本面底部渐近 后续大概率呈现平稳向上态势 [3] - 国盛证券指出板块有望率先实现估值修复 2026年低基数下基本面将逐步改善 [3] - 中信建投表示反内卷政策有利于价格筑底 低位白酒餐饮链有望回暖 [5] - 多家机构强调当前板块处于估值低位 茅台动销回暖 底部配置机会值得重视 [5][6] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.74倍 处于近10年7.06%分位点的历史低位 [4] - 当前估值水平凸显中长期配置性价比 [4] 产品布局 - 食品ETF跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头股 [6] - 近40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [6]

市场表现 - A股三大指数9月22日集体收涨 [1] - 食品饮料ETF天弘(159736)当日下跌1.22% 成交额超2800万元 [1] - 该ETF连续4日获资金净流入 累计净流入7435万元 [1] - 净申购达8400万份 [1] 成分股表现 - 中粮糖业上涨1.48% [1] - 粤桂股份 国投中鲁 华统股份等多股跟涨 [1] - 十大重仓股包括贵州茅台 伊利股份 五粮液 山西汾酒 泸州老窖 海天味业等大市值龙头股 [1] 白酒行业观点 - 白酒二季度报表加速出清 头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1] - 后续旺季催化有望推动估值回升 [1] - 双节将至 建议密切追踪批价和动销情况 [2] - 关注护城河宽阔 品牌和渠道力领先 韧性强的高端酒企如贵州茅台 五粮液 泸州老窖 [2] - 关注竞争格局较好 势能向上的区域领先酒企 [2] 大众品行业观点 - 大众品需精选产业趋势 零食 饮料 黄酒等表现较好 [1] - 啤酒 乳业等传统龙头ROE已开始改善 [1] - 啤酒行业格局稳定 [2] - 休闲零食 能量饮料等细分赛道景气度高 [2] - 餐饮供应链修复 [2] - 乳业上游供给端原奶价格底部企稳 龙头乳企韧性较强 [2] 产品信息 - 食品饮料ETF天弘(159736)紧密跟踪中证食品饮料指数 [1] - 指数选取饮料 包装食品与肉类两个行业的上市公司股票作为成分股 [1] - 配置场外联接基金A:001631 C:001632 [1]

行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 核心观点 - 8月社零总额同比增长3.4%至39,668亿元，增速环比下降0.3个百分点，1-8月累计社零总额323,906亿元，同比增长4.6% [3] - 高端白酒批价在节前承压，飞天茅台原箱/散装批价分别下降30元/40元至1,830元/1,800元，八代普五批价下降10元至840元，国窖1573批价上涨5元至840元 [2] - 灭菌乳新国标实施，禁止在常温纯牛奶中添加复原乳，使用复原乳的乳品将作为调制乳管理 [3] - 量贩零食品牌鸣鸣很忙门店数突破20,000家，获得行业认证 [3] 行情回顾 - 近2周（9.8-9.19）A股食品饮料行业（SW）下跌1.48%，跑输上证指数1.68个百分点，跑输深证成指5.29个百分点，跑输沪深300指数2.41个百分点 [1][11] - 细分行业中，预加工食品（+0.71%）和软饮料（+0.39%）上涨，零食（-5.82%）、其他酒类（-3.70%）和烘焙食品（-3.23%）跌幅居前 [1][11] - 个股方面，千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）和味知香（+10.87%）涨幅居前，会稽山（-13.07%）、紫燕食品（-11.79%）和佳禾食品（-11.54%）跌幅居前 [1][11] - 年初至今（1.2-9.19）A股食品饮料行业（SW）下跌3.37%，跑输上证指数17.35个百分点，跑输深证成指28.88个百分点，跑输沪深300指数17.78个百分点 [11] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒产量1-8月累计235.2万千升，同比下降9.0%，8月当月产量20.7万千升，同比下降18.2% [26] - 啤酒产量1-8月累计2,683.3万千升，同比下降0.2%，8月当月产量358.3万千升，同比下降1.8% [31] - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下降3.5%，环比持平 [2][34] - 猪肉全国市场价24.70元/公斤，同比下降22.1%，环比下降0.5% [2][38] - 黄大豆1号期货结算价3,906元/吨，同比下降6.5% [2][38] - 水瓶级PET国内市场价6,100元/吨，同比下降3.2% [2][38] - 瓦楞纸生产资料价格2,748.1元/吨，同比上升5.5% [2][38] - 大麦现货价2,232.5元/吨，同比上升1.6%，7月大麦进口均价267.1美元/吨，同比上升4.7% [31] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 8月商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%，限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类商品零售额同比分别增长5.8%、2.8%、-2.3% [3][54] - 灭菌乳国标修订实施，明确生产灭菌乳只能以生乳为原料，不再允许使用复原乳 [3][54] - 鸣鸣很忙门店数突破20,000家，获认证为国内休闲食品饮料连锁行业率先门店数量突破2万家的企业 [3][54] 投资建议 - 白酒方面，建议关注护城河宽阔、品牌和渠道力领先、韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [7][56] - 大众品方面，啤酒行业格局稳定，休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高，餐饮供应链修复，乳业上游供给端原奶价格底部企稳，龙头乳企韧性较强，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业等 [7][57]

投资评级与目标价 - 报告给予海天味业买入-A投资评级 [3] - 6个月目标价为50.25元，较当前股价39.80元存在26.3%上行空间 [3] - 目标估值对应2025年41.28倍市盈率 [9] 财务表现与增长预期 - 2025H1实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59% [1] - 归母净利润39.14亿元，同比增长13.35% [1] - 扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77% [1] - 2025Q2单季度营业收入69.15亿元，同比增长7.01% [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为8.2%、8.7%、8.5% [9] - 预计同期净利润增速分别为12.3%、11.0%、8.4% [9] - 2025年预计每股收益1.22元，2027年预计升至1.46元 [10] 产品线表现 - 酱油产品营收79.3亿元，同比增长9.1% [1] - 蚝油产品营收25.0亿元，同比增长7.7% [1] - 调味酱产品营收16.3亿元，同比增长12.0% [1] - 其他业务营收25.1亿元，同比增长16.7% [1] - 推出松茸鲜酱油、轻盐姜葱汁酱油等新品 [1] 渠道与区域分析 - 线下渠道营收137.2亿元，同比增长9.1% [1] - 线上渠道营收8.4亿元，同比增长39.0% [1] - 东部区域营收28.6亿元，同比增长13.6% [1] - 南部区域营收30.2亿元，同比增长13.8% [1] - 中部区域营收31.8亿元，同比增长9.1% [1] - 北部区域营收36.5亿元，同比增长8.0% [1] - 西部区域营收18.5亿元，同比增长7.9% [1] 盈利能力提升 - 2025Q2毛利率达40.21%，同比提升10.68个百分点 [2] - 2025Q2净利率达24.80%，同比提升4.25个百分点 [2] - 毛利率提升主要源于材料采购成本下降和精益成本控制 [2] - 高明工厂入选世界经济论坛"灯塔工厂"名单 [2] - 预计2025年净利润率将提升至24.5% [10] 费用结构变化 - 2025Q2销售费用率6.95%，同比提升5.30个百分点 [2] - 2025Q2管理费用率2.30%，同比提升7.98个百分点 [2] - 费用率上升主要因人工支出增加及广告宣传力度加大 [2] - 公司冠名美食竞技综艺《一饭封神》进行品牌推广 [2] 估值与市场表现 - 当前总市值2,329.03亿元，流通市值2,213.12亿元 [4] - 12个月价格区间35.92-51.8元 [4] - 当前市盈率32.7倍（2025年预期） [10] - 近12个月绝对收益10.0%，相对收益落后沪深300指数30.9个百分点 [6] 战略发展方向 - 同步发展餐饮端和居民端业务 [2] - 餐饮端注重高质价比产品打造 [2] - 居民端满足功能多样、营养健康需求 [2] - 保持核心品种稳健增长的同时加速特色调味品放量 [2]

**行业与公司覆盖** * 行业覆盖中国消费品行业 特别是必需食品板块 包括调味品 冷冻食品 方便面 饮料 肉类和零食等多个子行业[2] * 涉及公司包括调味品与冷冻食品公司（海天味业 安井食品 天味食品等） 肉类与零食公司（双汇发展 万洲国际 统一 康师傅 卫龙 洽洽食品等）[2][6] **核心观点与业绩回顾 (Q2 2025)** * 调味品与冷冻食品行业Q225面临挑战 因消费放缓 特别是餐饮渠道（2B）需求疲软导致主要公司销售不振 但有利的原材料价格使多数公司毛利率扩张 然而被显著更高的销售与营销费用所抵消 覆盖公司中仅海天味业业绩超预期 其他均符合或低于预期[2] * 方便面与饮料方面 尽管康师傅和统一受益于有利的原材料成本推动饮料毛利率扩张 在Q225实现强劲利润增长 但预计Q3竞争加剧将挑战两家公司的饮料销售 7-8月调研显示康师傅销售额同比下滑（面条业务同比低个位数增长 饮料业务同比中个位数下滑） 统一销售额同比持平（面条业务同比低个位数增长 饮料业务同比低个位数下滑）[2] * 肉类与零食方面 万洲国际Q225业绩超预期 其美国 中国和欧洲业务表现良好 预计美国业务持续强劲（尤其是超预期的生猪养殖盈利能力）和中国业务复苏将推动Q3保持韧性 卫龙H125业绩超预期 得益于蔬菜制品强劲增长和严格的成本控制 预计Q3将维持15-20%的收入增长 洽洽食品Q2利润率因种子和坚果的原材料成本压力而令人失望 预计Q3收入同比持平 毛利率环比略有改善 但实质性盈利反弹仍需耐心 行业首选为万洲国际和卫龙[2] **需求追踪数据** * 8月中国餐饮销售额同比微增2.1%（Q2/7月同比分别为+5.1%/+1.1%） 其中规模以上餐饮销售额8月同比微增1.0%（Q2/7月同比分别为+10.6%/-0.3%） 中国年初至今餐饮销售额同比增长3.6% 规模以上餐饮销售额同比增长2.8%[3] **成本追踪数据** * 8月除奶粉 棕榈油和面粉外 多数农产品和包装材料成本趋势继续有利 大豆价格同比下降13% 糖价同比下降6% 包装材料价格亦呈下降趋势（玻璃-17% PET-12%）[4] * 重点关注奶粉同比价格涨幅放缓（上涨19% 对比Q2/7月的27%/23%） 棕榈油同比价格增长持续（19% 对比Q2/7月的10%/12%） 面粉价格同比转正（8月+1% 对比Q2/7月的-4%/-1%）[4] * 8月专有成本追踪指数显示：调味品同比下降9% 冷冻食品同比下降2% 零食（对应旺旺）同比上升11% 方便面同比上升4%[4] **估值与风险** * 中国必需食品板块关键风险包括：需求复苏弱于或强于预期 成本通胀或通缩 改革成果差于或好于预期 竞争格局变化 对多数覆盖公司采用DCF估值法[48] * 万洲国际采用分类加总估值法（SOTP） 其风险包括整合Smithfield业务的能力 与A股上市公司利益冲突 国际运营 贸易壁垒 行业风险包括农产品和牲畜价格波动 疾病爆发 食品安全与行业法规 更高的环保合规成本[49] * 卫龙采用DCF估值法 下行风险包括需求萎缩 中国经济意外放缓 针对年轻一代的辣味零食法规 竞争加剧 更严格的电商法规 新品开发失败 消费者口味变化和健康担忧 上行风险包括人均可支配收入改善和零食支出意愿增加 原材料价格稳定[50] **其他重要信息** * 报告由UBS Securities Asia Limited编制 分析师认证其观点独立且薪酬不直接与具体观点挂钩[53] * 报告包含大量图表数据 展示餐饮销售额同比增速 各类成本指数（调味品 冷冻食品 零食 方便面）以及关键原材料价格（大豆 糖 味精 面粉 PET 玻璃 棕榈油 奶粉等）的走势和同比变化[7][8][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][35][36][37][38][39][40][41][42][44][45][47] * 报告提供了详细的覆盖公司估值摘要表 包含评级 目标价 当前价 市值 预期市盈率 股息收益率 净资产收益率和股权自由现金流收益率等数据[6]

活动概况 - 广东证监局指导举办2025年广东辖区上市公司投资者关系管理月活动 主题为"向新提质 价值领航" [2] - 活动吸引近50家上市公司高管及百余名机构投资者代表参与 通过双向互动增强市场信任与活力 [2] - 广东已连续15年举办该活动 2022年起创新开展投资者集体接待日暨半年报业绩说明会 [2] 上市公司规模与业绩 - 广东辖区（不含深圳）上市公司总数达459家 总市值超6.59万亿元 [4] - 2025年上半年辖区上市公司营业收入1.85万亿元 归母净利润1150.74亿元 同比分别增长6.97%和9.19% [4] - 营业收入和盈利增速显著高于全市场平均水平 [4] 投资者回报与分红 - 截至8月底74家上市公司开展中期分红超160亿元 其中4家分红金额超10亿元 [4] - 22家上市公司股利支付率超50% [4] - 2024年度329家公司实施分红或回购 累计金额1218.6亿元 同比增长13.2% [8] - 分红公司平均股息支付率53.5% 领先全国16个百分点 [8] 研发与创新投入 - 超四成上市公司年度研发投入超亿元 近六成公司研发强度超过4% [5] - 平均每家企业发明专利数量远高于全国平均水平 [5] - 制造业龙头企业通过创新突破技术壁垒 实现技术自立与品牌出海 [5] 监管与质量提升 - 广东证监局启动"质量提升、价值提升、形象提升"专项行动 推动从"监管推着走"向"监管领着跑"转变 [6] - 聚焦财务造假、操纵市场等重点领域强化监管 2024年报审计期间9家审计机构主动报告风险线索 [6] - 2024年78家上市公司信息披露考评为A 较上年提升3个百分点且高于全国平均水平 [8] 并购重组与资本运作 - 年内上市公司披露及完成重大资产重组17单 数量居全国首位 交易规模超400亿元 [7] - 推动设立"广东资本市场并购重组联盟" 支持产业链创新链并购 [7] - 扩大科创债、公募REITs等产品发行 支持企业境外上市 [7] 投资者沟通与信息披露 - 2025年上半年召开业绩说明会583家次 投资者平台提问回复率超99% [8] - 接受机构调研超1.35万家次 [8] - 鼓励自愿披露对投资者决策有价值的信息 开展信息披露质量专项检查 [8] 投资者保护与纠纷化解 - 首单"行政执法当事人承诺+先行赔付"案赔付投资者10.86亿元 [9] - 首单投保机构股东代位诉讼胜诉 追回控股股东占用资金2.4亿元 [9] - 调解组织成功调解超400件证券虚假陈述纠纷 为投资者挽回损失2300余万元 [9] 企业参与与承诺 - 27家上市公司代表签署"提升投资者获得感倡议书" 包括美的集团、海天味业等龙头企业 [10] - 6家上市公司进行主题路演 分享业务布局与创新成果 [10] - 上市公司与广发证券、易方达基金等机构开展面对面交流 探讨行业趋势与企业经营细节 [10]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM) 目标价44.10元人民币[1][2] 核心观点 - 生产优化与成本控制推动盈利能力提升 1H25毛利率达40.12%(同比+3.26pct) 净利率25.75%(同比+1.27pct)[3][8] - 餐饮端需求疲软但工业端需求形成补充 供应链优化支撑毛利率维持高位[4][10] - 员工持股计划激励业绩增长 考核目标为2025年归母净利润增速不低于10.8% 2024-2026年CAGR不低于11%[4][11] - 产品矩阵与渠道策略协同发展 "老三样"(酱油/蚝油)保障基本盘 "新四样"(醋/料酒/健康酱/室内外销品类)挖掘增长潜力[4][12] 财务表现 - 1H25营收152.30亿元(同比+7.59%) 归母净利润39.14亿元(同比+13.35%)[3][8] - 分季度看：1Q25营收83.15亿元(同比+8.08%) 2Q25营收69.15亿元(同比+7.00%)[3][9] - 盈利预测：2025E/2026E/2027E营收分别为296.91/328.23/363.30亿元 同比增速10.4%/10.5%/10.7%[2][5][7] - 归母净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为70.18/77.96/86.45亿元 同比增速10.6%/11.1%/10.9%[2][5][7] 估值比较 - 当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为35X/31X/28X[2][5] - 基于生产优势与渠道掌控力 给予2026年35XPE估值(原40X)[5][13] - 可比公司2025E平均PE为20.57X(千禾味业24.38X/中炬高新18.22X/天味食品19.10X)[6]