板块整体表现 - 调味发酵品板块较上一交易日下跌0.89% [1] - 当日上证指数上涨0.13%报收3812.22点，深证成指上涨0.38%报收12557.68点 [1] - 板块主力资金净流出1.54亿元，游资资金净流入9898.87万元，散户资金净流入5506.3万元 [2] 个股涨跌表现 - 安琪酵母领跌板块，跌幅达2.35%，收盘价41.07元，成交额5.00亿元 [2] - 安记食品涨幅最高达3.03%，收盘价13.58元，成交额4.17亿元 [1] - 海天味业下跌0.92%报收40.95元，成交额5.30亿元 [2] - 中炬高新下跌0.83%报收19.14元，成交额1.28亿元 [2] - 涪陵榨菜下跌0.82%报收13.33元，成交额1.04亿元 [2] 资金流向特征 - 莲花控股主力净流入2240.55万元，净占比9.45%，居板块首位 [3] - 海天味业游资净流入2102.42万元，净占比3.97% [3] - 安记食品游资净流入2159.28万元，净占比5.18% [3] - 恒顺醋业主力净流出586.15万元，净占比-8.22% [3] - XD宝立食散户净流入1657.62万元，净占比18.41% [3] 成交活跃度 - 海天味业成交量12.88万手居板块之首 [2] - 安琪酵母成交量12.07万手紧随其后 [2] - 涪陵榨菜成交量7.79万手，恒顺醋业成交量8.58万手 [2] - 千禾味业成交量7.38万手，成交额8916.49万元 [1]

ESG评级提升 - MSCI将海天味业ESG评级上调至A级 自2023年以来跃升3级进入A级阵营 [1] - 公司持续提升可持续发展水平 在绿色智能制造 社会责任和公司治理领域推进多项ESG实践 [1] 智能制造与绿色生产 - 高明工厂2025年初获世界经济论坛评为全球酱油行业首家"灯塔工厂" [1] - 应用AI冷冻机组动态寻优技术使制冷系统能耗下降超20% [1] - 智能化酿造技术和资源循环系统树立行业新标杆 [1] 产业链减碳行动 - 2025年7月联合产业链25家合作伙伴发起成立"碳路者绿链联盟" [1] - 共同打造从田间到餐桌的全链条减碳体系 [1] - 为产业链降碳提供基础条件 [1] 产品创新与研发投入 - 针对特殊人群推出"小粉盖"为爱特调公益计划 [1] - 开发铁强化酱油 无麸质酱油及无蔗糖酱油等创新产品 [1] - 2024年研发投入累计达8.4亿元 [1] - 设立"海天凌云科学发展基金"重点扶持健康与营养科研项目 [1] 行业认可与奖项 - 2024年获明珠湾国际气候投融资大会"明珠杯气候友好型企业"和"金兰杯ESG社会责任优秀案例"两项大奖 [2] - 2023年至2024年连续两年入选"中国企业ESG优秀案例" [2] - 国内外评级机构与社会公众对可持续发展实践高度认同 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价48.40元人民币[1][4][6] 核心观点 - 员工持股计划考核目标更加积极 2026年归母净利润年复合增长率不低于11%[1][2] - 公司2026年利润应不低于78亿元 对应A/H估值为31/24倍[1] - 公司凭借强考核、强动能、强管理持续实现份额提升 叠加成本红利和供应链提效[1] - H股上市后出海进程有望加速 为市场投入与利润增长形成强支撑[1][3] 2025年员工持股方案 - 覆盖员工不超过800名 包括9名董事、监事及高级管理人员[2] - 拟授予500万份股权 占当前总股本的0.1%[1][2] - 考核目标以2024年归母净利润为基数 2026年年复合增长率不低于11%[1][2] - 相较前次考核条件(2025年归母净利润较2024年不低于10.8%) 考核周期更长、要求更高[1][2] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收152.3亿元 同比增长7.6%[3] - 2025年上半年归母净利39.1亿元 同比增长13.3%[3] - 2025年上半年扣非归母净利38.2亿元 同比增长14.8%[3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.21/1.31/1.40元[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.85/76.74/81.97亿元[10] - 2024年归母净利润63.44亿元 同比增长12.75%[10] 增长驱动因素 - 收入端：强化凉拌汁等C端新品渠道导入与任务考核 B端通过市场基金运作增大投入[3] - 终端数量有望持续提升 带动份额上行 餐饮需求有望逐步修复[3] - 积极拓展海外市场 有望打开第二增长曲线[3] - 利润端：大豆等主要原材料处价格低位带来成本红利[3] - 公司积极强化供应链提效 为市场投入与利润增长形成强支撑[3] 估值分析 - 当前股价41.17元人民币 市值2409.2亿元[7] - 给予2025年40倍PE估值 高于可比公司25年平均PE 30倍[4] - 2025年预测PE为34倍 2026年预测PE为31.39倍[10] - 2025年预测PB为7.26倍 2026年预测PB为6.83倍[10] 行业地位 - 公司为调味品行业龙头 地位持续稳固[4] - 凭借强渠道管理能力 实现份额的持续提升[3] - 在当前行业需求复苏偏缓环境下 持续跑赢行业[1][3]

投资评级与目标价格 - 报告对海天味业投资评级为"增持" [1] - 目标价格设定为49.08元 [1] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入152.3亿元，同比增长7.59% [10] - 2025年上半年归母净利润39.1亿元，同比增长13.35% [10] - 2025年第二季度单季度营业收入69.1亿元，同比增长7% [10] - 2025年第二季度归母净利润17.12亿元，同比增长11.6% [10] 产品收入结构 - 酱油产品收入79.3亿元，同比增长9.1% [10] - 蚝油产品收入25.0亿元，同比增长7.7% [10] - 调味酱产品收入16.3亿元，同比增长12.0% [10] - 其他调味品收入25.1亿元，同比增长16.7% [10] 渠道表现与经销商 - 线上渠道收入同比增长39%，线下渠道收入同比增长9% [10] - 线上渠道收入占比提升1.18个百分点至5.78% [10] - 经销商数量净减少26家至6681家 [10] 盈利能力分析 - 毛利率40.12%，同比提升3.26个百分点 [10] - 净利率25.75%，同比提升1.27个百分点 [10] - 销售费用率同比上升0.38个百分点 [10] - 管理费用率同比上升0.23个百分点 [10] - 研发费用率同比上升0.01个百分点 [10] - 财务费用率同比上升0.38个百分点 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入296.75亿元，同比增长10.3% [9] - 预计2025年归母净利润70.51亿元，同比增长11.1% [9] - 预计2026年营业收入330.13亿元，同比增长11.2% [9] - 预计2026年归母净利润79.22亿元，同比增长12.4% [9] - 预计2027年营业收入368.51亿元，同比增长11.6% [9] - 预计2027年归母净利润88.60亿元，同比增长11.8% [9] 估值指标 - 当前市盈率34.17倍（基于2025年预测） [9] - 目标市盈率40.9倍（基于可比公司估值） [10][13] - 当前市净率6.1倍 [4] - 总市值2409.2亿元 [3] 可比公司估值参考 - 恒顺醋业2025年预测市盈率52.5倍 [13] - 金龙鱼2025年预测市盈率49.9倍 [13] - 天味食品2025年预测市盈率20.3倍 [13] - 行业平均2025年预测市盈率40.9倍 [13]

员工持股计划修订 - 修订2025年A股员工持股计划文件 业绩考核要求主动加码 [1] - 业绩考核指标改为以2024年归母净利润为基数 2026年归母净利润年复合增长率不低于11% [1] - 修订前考核指标为2025年归母净利润较2024年增长不低于10.8% 修订后延长考核时间并提高增长幅度要求 [1] 员工持股计划详情 - 计划涉及不超过800名核心管理人员及骨干员工 总规模达1.84亿元 [1] - 资金来源为公司提取的激励基金 [1] 上半年财务表现 - 上半年实现营业收入152.3亿元 同比增长7.59% [1] - 归母净利润39.1亿元 同比增长13.35% [1] - 主营业务毛利率同比增加2.82个百分点 受益于原材料价格下降和产品结构优化 [1] 产品与渠道表现 - 酱油、蚝油和酱料等核心品类保持稳健增长 特色调味品增速加快 [2] - 调味酱产品及其他产品(包括食醋、料酒)营业收入均呈现两位数同比增长 [2] - 线上渠道营收8.42亿元 占总营收5.78% 但同比增速达38.97% [2] 战略进展 - 上半年完成H股挂牌并上市交易 标志国际化战略进一步推进 [2] - 海外业务处于起步阶段 上半年取得较好发展 营收占比不高但市场前景广阔 [2] 市场评价 - 二季度消费弱复苏环境下 公司作为行业龙头积极优化产品与渠道结构 [2] - 员工持股计划有望激发员工积极性并提升市场对公司发展信心 [2]

公司治理安排 - 公司将于2025年9月25日召开2025年第一次临时股东大会 [2] - 股东大会将审议《关于修订的议案》等多项议案 [2]

业绩总结 - 2025年上半年公司实现营业收入152.3亿元，同比增长7.6%[25][28] - 2025年上半年调味品业务收入145.6亿元，同比增长10.4%[25][28] - 2025年上半年归属上市公司股东净利润39.1亿元，同比增长13.3%[25][28] - 报告期内集团收入为15229.9百万元，较上年同期增加7.6%[81][83] - 报告期内公司销售成本为92.504亿元，较上年同期增加2.2%[87] - 报告期内公司毛利为59.795亿元，较上年同期增加17.1%；毛利率为39.3%，较上年同期提升3.2个百分点[91] - 报告期内公司销售及营销开支为9.72亿元，较上年同期增加14.4%[94] - 报告期内公司行政开支为3.177亿元，较上年同期增加19.6%[99] - 报告期内公司研发成本为4.114亿元，较上年同期增加8.2%[100] - 报告期内公司期内利润为3921.8百万元，较上年同期增长13.2%，净利率为25.8%，较上年同期提升1.3个百分点[111] 产品数据 - 2025年上半年酱油产品收益79.279亿元，占总收益52.1%，较2024年同期增长9.1%[57] - 2025年上半年蚝油产品收益25.023亿元，占总收益16.4%，较2024年同期增长7.7%[57] - 2025年上半年调味酱产品收益16.26亿元，占总收益10.7%，较2024年同期增长12.0%[57] - 2025年上半年特色调味品及其他收益25.055亿元，占总收益16.5%，较2024年同期增长16.7%[57] 财务数据 - 截至2025年6月30日，公司存货为1733.9百万元，较2024年12月31日减少31.3%[114] - 截至2025年6月30日，公司贸易应收款项为277.3百万元，较2024年12月31日增加14.3%[120] - 截至2025年6月30日，公司贸易应付款项及应付票据为3242.1百万元，较2024年12月31日增加66.6%[121] - 截至2025年6月30日，公司现金及银行存款为29998.7百万元，较2024年12月31日增加35.7%[123] - 截至2025年6月30日，公司有息银行贷款及其他借款为180.3百万元，较2024年12月31日减少50.2%[124] - 截至2025年6月30日，公司资产负债率为15.2%，较2024年12月31日减少7.9%[138] - 截至2025年6月30日，集团资本负债比率为15.2%，较2024年12月31日的23.1%减少7.9%[143] - 截至2025年6月30日，集团保留利润为21830.4百万元，可供分派给股东[144] 运营与发展 - 公司在发酵酿造行业深耕沉淀多项核心技术，保障产品品质和效率领先[30][31] - 公司长期坚持在科技创新重投入，巩固研发实力[32][33] - 公司持续迭代端到端的极致供应链能力，严选原材料[36][37] - 2025年1月海天高明工厂入选世界经济论坛“灯塔工厂”名单[39][40] - 公司优化传统分销网络质量，加强村镇覆盖和多场景多渠道销售[42] - 公司有广泛优质的经销商团队，深化与核心经销商合作[43] - 公司通过推广升级数字营销工具，建立全链路数字生态系统[43] - 公司坚持渠道改革，构建全链路数字化生态，强化销售团队响应市场和用户需求的能力[44] - 2025年公司冠名美食竞技综艺《一饭封神》助力餐饮发展[62][63] - 2025年上半年“海天干饭节×脱口秀”活动实现多渠道增长[66][67] - 公司推出众多原创酱料产品，产品线不断丰富[69][70] - 公司开发特色调味品等产品，提升细分领域影响力[73][75] - 海天醋“传统醋+特色醋”产品布局日益完善[74][75] - 公司料酒产品形成多系列布局，是细分市场有力竞争者[76][77] 上市与股权 - 2025年6月19日，公司成功在香港交易所主板上市[169] - 2025年7月21日，公司因首次公开发售整体协调人部分行使超额配股权，超额配售发行12192700股H股，每股发售价36.30港元，收取额外所得款项净额折合约人民币398百万元[167][170] - 报告期末公司股份总数为5839632244股，含5560600544股A股及279031700股H股[177] 风险与应对 - 公司面临食品安全、原材料价格波动、行业景气度下降等风险[154][155][156][157][158][159] - 公司面临市场竞争加剧、技术人员不足或流失、外汇风险等挑战[161][162][163][164][165][166] - 公司依据销售预测和预期价格波动提前制定采购计划应对原材料价格波动[155][158] - 公司实施具有竞争力的人才薪酬福利政策和激励项目[152][153] - 公司坚持追求为用户提供高性价比产品，提升运营能力和效率[161][164]

持股计划基本信息 - 总人数不超800人，董监高总持股比例合计不超15%[11] - 激励基金18435万元[14] - 基本存续期24个月，自最后一笔标的股票过户起算[16] - 设立12个月锁定期，自披露完成受让回购标的股票公告起算[17] 回购情况 - 2023年10月30日通过回购议案，金额不超8亿且不低于5亿[15] - 截至2024年10月31日，已回购股份15289491股，支付563649337.41元，均价36.87元/股[15] 组织管理 - 股东大会审核批准，董事会审议后报审批，监事会发表意见[21] - 持有人会议由管理委员会主任召集主持[23] - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人，任期为存续期[28] 会议相关 - 代表10%以上份额持有人或1/3以上委员可提议临时会议，主任5日内召集主持[30] - 定期会议提前3日书面通知，临时会议提前2日通知[30] - 会议应有过半数委员出席，决议经全体委员过半数通过，一人一票制[31] 融资与表决 - 公司融资时，管理委员会商议方案提交持有人会议审议[34] - 议案经有效同意表决票对应份额占出席会议总份额1/2以上表决通过[24] 业绩考核 - 以2024年归母净利润为基数，2026年归母净利润年复合增长率不低于11%（一类持有人）[35] 权益处理 - 持有人特定情形下，管理委员会无偿收回全部标的股票权益[38] 计划期限与清算 - 归属考核期届满过户后可提前终止，存续期可提请董事会延长[39] - 存续期届满不展期，30个工作日内清算并将收益给回公司[39] 其他 - 股东大会授权董事会办理变更、终止等事宜[41] - 持股计划自股东大会审议通过生效，解释权属董事会[44][45]

公司基本信息 - 公司注册资本为5,560,600,544元人民币[6] - 公司于2014年2月11日在上海证券交易所上市[6] 持股计划信息 - 本次持股计划于2025年9月8日经第六届董事会第八次会议审议通过[8] - 参与人员合计不超800人[9] - 受让股票价格为36.87元/股[10] - 受让股票合计5,000,000股[10] - 基本存续期为24个月[10] - 所持股票总数累计不得超过公司股本总额的10%[11] - 单个员工所持份额对应股票总数累计不得超过公司股本总额的1%[11] - 尚需提交公司股东大会审议[14] - 2025年8月29日披露相关文件，后续将披露《持股计划(草案修订稿)》[15] - 股东大会及董事会审议相关事项时将回避表决[16] - 融资时参与方式由管理委员会商议并提交持有人会议审议[16] 相关决议情况 - 2025年8月28日和9月8日监事会认为本次持股计划有利于公司发展，无损害股东利益及强制员工参加情形[13] 人员情况 - 控股股东、实际控制人未参加本次持股计划，未签署一致行动协议[17] - 部分董事、监事及高级管理人员持有份额，但未签署一致行动协议，相关事项表决时回避[17] 关系说明 - 本次持股计划与2024年员工持股计划不构成一致行动关系[17] 合规情况 - 公司具备实施本次持股计划主体资格，《持股计划(草案修订稿)》符合相关规定[18]

员工持股计划人员与比例 - 2025年A股员工持股计划参与人员合计不超800人[10] - 董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超15%[10] - 其他持有人合计不低于85%[26][27] 资金与激励 - 持股计划专项激励基金为18435万元[10] - 无财务资助、杠杆资金及第三方奖励补贴兜底安排[30][31] 时间安排 - 计划基本存续期为24个月，可延长[11][38] - 锁定期为12个月[11] 业绩目标 - 以2024年归母净利润为基数，2026年归母净利润年复合增长率应不低于11%[12][43] 股份相关 - 公司全部有效员工持股计划所持股票总数累计不得超公司股本总额的10%[13] - 任一持有人所获股份权益对应股票总数累计不得超公司股本总额的1%[13] - 计划股票来源为回购本公司A股股票[11] - 2023年10月30日至2024年10月31日，公司回购股份15289491股，支付总金额563649337.41元，回购均价36.87元/股[32] - 按计划总额可受让5000000股[33] 实施流程 - 计划经公司董事会审议通过后，需召开股东大会审议，经股东大会批准方可实施[11][13] - 董事会审议通过草案后2个交易日内公告相关内容[52] - 公司聘请律师事务所出具法律意见书并在股东大会前公告[52] - 持股计划经出席股东大会有效表决权过半数通过可实施[52] 其他规定 - 计划目的是完善公司治理结构，建立利益共享机制[20][21] - 参加对象为与公司或子公司签劳动合同的员工，应符合特定标准[22][25] - 本计划重大实质性变更须经出席持有人会议的持有人所持1/2以上份额同意，并提交董事会审议[41] - 持有人出现违法违规等情形，管理委员会无偿收回全部标的股票权益[46] - 本计划存续期届满且不展期，30个工作日内完成清算，收益归回公司[47] - 公司自行管理持股计划，持有人会议为最高权力机构[49] - 公司控股股东、实际控制人未参加本计划，未签署一致行动协议[50] - 部分董事、监事及高级管理人员持有本计划份额，审议相关事项时回避表决[50] - 本计划与2024年员工持股计划不构成一致行动关系[51] - 董事会审议通过不意味着持有人享有继续服务权利[54] - 本计划经股东大会审议通过后生效[55] - 本计划解释权属于公司董事会[56]