交易公告概述 - 中金公司正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌，预计停牌不超过25个交易日 [1] - 此次合并是继国泰君安合并海通证券后，券商行业又一由头部券商主导的大型并购 [4] 交易各方财务与业务概况 - 中金公司2025年前三季度营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，资产总额7649亿元，投行业务优势明显 [5] - 东兴证券2025年前三季度营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，资产总额1164亿元，投行业务在科创板和创业板表现突出 [5] - 信达证券2025年前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，资产总额1282亿元，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [6] 合并后行业格局影响 - 合并后三家券商总资产将超过1万亿元，营收合计273.90亿元，归母净利润合计95.20亿元，资产总额在业内排名第四 [7] - 截至2024年末，合并后营业部合计数量将跃升至行业第三，中金公司有216家营业部，东兴证券有92家分支机构，信达证券有104家分支机构 [7] 汇金系券商整合背景 - 此次合并被视为中央汇金系券商整合的第一步 [4] - 2025年6月证监会批复后，中央汇金旗下证券公司已扩容至8家，包括中国银河、中金公司等 [8] - 卖方研究机构认为同一实控人背景券商合并阻力较小，汇金旗下多个券商牌照存在进一步整合可能性 [9] 行业动态与前景 - 国联民生合并更名后2025年前三季度营业收入60.38亿元，同比增长201.17%，归母净利润17.63亿元，同比增幅达345.30% [10] - 2025年年初以来权益市场持续回暖，证券行业基本面长期向好，券商业绩有望继续增长 [10]

事件概述 - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券和信达证券，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] - 此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向，中央汇金系旗下拥有7张券商牌照 [2] 并购动因 - 整合出于完善国有金融资本管理体制的需要，中国信达、中国东方等AMC及旗下券商年内将实控人变更为中央汇金 [2] - 在提质增效及一流投行建设导向下推动此次合并 [2] 综合实力提升 - 以2025年第三季度数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26名，整合后有望提升至第3-4名 [3] - 合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名 [3] 业务协同效应 - 自营收入有望提升至行业第3名，并购后资本利用效率有望进一步提升（中金公司杠杆率5.4倍，东兴证券3.2倍，信达证券3.8倍） [3] - 经纪业务有望扩大客户基础，完善区域布局，东兴证券77家营业部中34家位于福建，信达证券82家营业部中33家位于辽宁 [3] 行业影响与投资观点 - 券商板块估值较基本面有明显折价，当前市净率为1.40倍，近5年和10年市净率分位数分别为57%和40% [3] - 供给侧改革是行业中长期重要变化，预计事件催化下板块估值有望修复 [1][3]

A股市场整体表现 - 主要宽基指数高开低走，上证综指收跌0.4%报3931.05点，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，科创综指跌1.05% [1] - 全天成交额1.72万亿元，较上日的1.74万亿元量能有所缩减 [1] - 超3800只个股下跌，银行板块逆势上涨，锂矿概念持续走强，建材、有色涨幅居前，水产、煤炭、电力等板块承压 [1] - 证券ETF（512880）收跌0.33%，金融ETF（510230）收涨0.64% [1] 券商行业整合 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并信达证券与东兴证券，三者均为汇金系券商 [2] - 以2025年三季报数据简单加总估算，合并后总资产将突破万亿元，中金公司总资产7649亿元，信达证券总资产1283亿元，东兴证券总资产1164亿元 [2] - 合并有助于业务条线强化与区域优势互补，特别是在辽宁和福建的网点覆盖，旗下基金公司也将迎来整合 [2] - 三家券商拟停牌不超过25个工作日 [2] 银行业分红与基本面 - A股上市银行中期分红、三季度分红规模创新高，26家银行拟合计分派金额约2646亿元，较去年的2583亿元再度增长 [3] - 银行业净息差承压但有望逐渐企稳，基本面保持稳健，低利率环境下高股息资产稀缺性凸显 [3] - 银行板块P/B估值仍处于较低水平，尚有提升空间 [3] 算力与AI产业动态 - 英伟达FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的554亿美元 [4] - 数据中心营收512亿美元，超出市场预期的497亿美元，四季度营收指引区间中值650亿美元，预计同比增长逾65% [4] - 谷歌Gemini 3 Pro在多项AI基准测试中表现超越前代及竞争对手，如在Humanity's Last Exam达到37.5%，MathArena Apex达到23.4% SOTA水平 [5][6] - 算力板块近期面对海外利好时上攻意愿不强，主要为保持震荡消化筹码结构 [1] 存储市场行情 - Flash Wafer价格暂稳，DDR颗粒价格继续上调，DDR4 16Gb 3200本周价28.00美元，较上周24.00美元上涨16.67% [7][8] - DDR4 8Gb 3200价格上涨11.11%至10.00美元，DDR5 16Gb Major价格上涨20.00%至18.00美元 [8] - 英伟达决定将AI服务器内存从DDR5改为LPDDR5X以降低耗电量，可能引起旧世代产品涨价 [7] 基金持仓与行业配置 - 2025Q3基金重仓持股中电子板块市值占比为26.4%，环比2025Q2增加7.08个百分点，行业超配比例为11.7% [9] - 通信板块总体仍处于超配状态，筹码结构较为复杂 [9] AI产业趋势展望 - AI产业趋势未见明显风险，资本开支仍有增长空间，明年的相关零配件尤其是高端产品空间较大 [11] - 光模块等成长趋势良好，中长期趋势依然看好 [11]

文章核心观点 - 中金公司宣布筹划以换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，打造资产规模超万亿元的券商，此举被视为“汇金系”券商整合的关键落子，旨在实现业务互补和规模效应 [3][6][9] - 此次“1+2”整合预计将产生显著的协同效应，中金公司的投行优势与另两家券商的零售经纪、特殊资产处置及区域渠道优势形成互补，推动行业集中度提升 [9][10][15] - 市场对“汇金系”券商后续整合预期升温，行业未来格局可能呈现“大而强”的头部券商与“专而精”的中小券商并存的分层态势 [5][14][15] 交易方案与公司背景 - 交易采用换股吸收合并方式，中金公司、东兴证券、信达证券停牌前60个交易日均价分别为37.12元/股、12.07元/股和19.07元/股，预计换股比例为中金:东兴=0.33:1，中金:信达=0.51:1 [7] - 三家券商均为“汇金系”成员，中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，并通过中国信达、东方资产间接持有信达证券78.67%和东兴证券45%的股权 [3][7] - 中金公司是“A+H”上市的第一梯队券商，信达证券和东兴证券是“AMC系”背景的中小券商，分别于2023年2月和2015年2月登陆A股 [7] 财务与规模影响 - 整合后三家券商总资产规模将达到约1.01万亿元，仅次于华泰证券的1.03万亿元，营收总额为273.89亿元，净利润总额为95.2亿元 [8] - 前三季度中金公司营收207.61亿元，同比增长54.36%，净利润65.67亿元，同比增长129.75%，资产总额7649.41亿元 [8] - 东兴证券前三季度营收36.1亿元，净利润15.99亿元，总资产1163.91亿元；信达证券营收30.2亿元，净利润13.54亿元，总资产1282.51亿元 [8] 业务协同与互补 - 中金公司投行业务优势突出，前三季度投行手续费净收入29.4亿元，同比增长42.55%；信达证券在破产重整等特殊资产投行领域和债券承销实力较强；东兴证券以零售经纪和自营业务见长 [9] - 合并后营业网点将超过400家，显著增强区域覆盖能力，中金公司原有216家营业部，信达证券有104家，东兴证券有92家分支机构 [10] - 整合可实现高端投行与跨境能力同区域渠道、特殊资产优势的战略重构，深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [9][10] 行业整合趋势展望 - “汇金系”旗下券商数量增至8家，包括中信建投、中国银河、长城国瑞、光大证券、申万宏源等，相似股东背景的券商存在进一步整合可能 [12][13][14] - 证券业合并处于加速推进期，政策驱动同系整合，未来行业可能形成3-5家万亿级“航母”券商，中型券商走特色化路线，小型券商聚焦细分赛道 [15]

论坛核心观点 - 论坛主题为解码资本市场变革下的投行转型战略，探讨行业发展趋势 [1][2] - 香港市场迎来多年一遇的IPO窗口期，2025年香港IPO融资规模同比上涨超过200%，首日平均涨幅达59.3% [2] - 国内投资银行以“区域深耕”与“赛道专精”为核心战略重构竞争格局 [2] 香港市场机遇 - 银河证券执委会委员吴鹏指出，2025年香港IPO发行踊跃，再融资市场也迎来热潮 [2] - 预计港股市场的火热趋势将持续到2026年，中资投行将迎来跨境业务发展良机 [2] 投行战略转型 - 圆桌对话探讨主题包括《穿越周期，投行战略转型与寻找新增长曲线》和《拥抱新质生产力，投行如何作答“科技金融”大文章》 [3] - 长江证券通过服务地方平台公司、共同组建基金、招引产业链优质企业等方式，发挥投行“引路者”功能 [2] 君鼎奖获奖概览 - 论坛同步揭晓“2025中国证券业投资银行君鼎奖”评选结果 [3] - 全能投行君鼎奖获奖公司包括中信证券、中国国际金融、中信建投证券、华泰联合证券等 [6] - 股权融资投行君鼎奖获奖公司包括首创证券、中信证券、中国国际金融、华泰联合证券等 [7][8] - 并购重组财务顾问君鼎奖获奖公司包括国投证券、中信证券、中国国际金融、国联民生证券等 [8][9][10] - 债券融资投行君鼎奖获奖公司包括中信证券、中信建投证券、国泰海通证券、中国国际金融等 [10] - 区域投行君鼎奖按华北、华东、华南、华中、西部等区域颁发，获奖公司包括中德证券、华泰联合证券、财通证券等 [11] - 境外投行君鼎奖获奖公司包括国泰君安国际控股、中国国际金融、申万宏源(香港)、中信证券等 [11][12] - 新锐投行君鼎奖获奖公司包括华鑫证券、国新证券、华金证券、银河证券等 [7]

交易核心与影响 - 中金公司公告筹划通过发行A股股票方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 此次整合是三家实控人均为中央汇金公司的“汇金系”券商内部战略整合 [1][2] - 交易在新“国九条”政策驱动下进行，预示着券商业并购浪潮进一步提速 [1] 合并后财务与行业排名变化 - 合并后总资产将达到10096亿元，行业排名从第6位上升至第4位，成为第4家总资产破万亿元的券商 [1][3] - 合并后营业收入达到274亿元，行业排名从第6位大幅提升至第3位，仅次于中信证券和国泰海通 [3][4] - 合并后归母净利润合计95亿元，行业排名上升4位至第6位 [3] 各业务板块实力与整合协同 - 中金公司素有“投行贵族”之称，2025年前三季度IPO承销规模125亿元排名行业第一，合并后投行业务手续费净收入34亿元继续保持行业第二 [5] - 合并前中金公司经纪业务手续费净收入45亿元行业排名第9，合并后经纪业务净收入排名上升一位至第8，有望补足经纪业务短板 [6][7] - 合并后投资净收入行业排名从第4位上升至第3位 [7] - 整合后有望在零售经纪网络、区域客群基础、特殊资产投行和充裕资本金实现资源协同 [7] 行业并购背景与梯队格局 - 去年以来券商重组节奏加快，本轮并购重组更多表现为政策驱动，旨在培育一流投资银行 [8] - 政策目标包括通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构，并形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [8] - 合并后行业梯队进一步清晰：中信证券、国泰海通总资产超2万亿元为第一梯队；华泰证券、中金公司（合并后）、广发证券总资产约1万亿元为第二梯队 [8] 未来重组潜在路径 - 未来券商并购重组主要思路包括同一实际控制人旗下券商整合、推动区域特色券商壮大、解决同业竞争问题以及国资整合民营券商 [10] - 同一实控人旗下的券商因股权关系明确、文化融合度好、流程更通畅，更可能成为合并重组主角 [10] - 可能发生合并的券商线索可按实控人类型梳理，包括中央国资系、地方国资系等 [10][11]

交易核心信息 - 中金公司筹划重大资产重组，拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三方已签署协议，股票自20日起停牌预计不超过25个交易日 [1] - 交易采用换股吸收合并方式，根据停牌前60个交易日均价测算，预计中金公司与东兴证券的换股比例为0.33：1，与信达证券的换股比例为0.51：1 [2] - 此次是“汇金系”券商内部的“1+2”重整，旨在解决牌照过多、管理复杂的问题，因被合并方规模较小，重组阻力相对较小 [1] 交易主体背景与规模 - 中金公司是“A+H”上市的第一梯队券商，为“三中一华”成员；东兴证券和信达证券均为“AMC系”背景的中小券商，分别于2015年2月和2023年2月登陆A股 [2] - 整合前三家公司资产规模合计约1.01万亿元，营收合计273.89亿元，净利润合计95.2亿元，资产规模在上市券商中仅次于华泰证券的1.03万亿元 [3] - 截至2024年末，三家公司营业部总数将超过400家，中金公司216家，信达证券104家，东兴证券92家，合并后网点覆盖位居行业前列 [5] 业务整合与协同效应 - 业务整合体现战略互补，中金公司优势在于投行业务，前三季度投行手续费净收入29.4亿元同比增长42.55%；信达证券和东兴证券以零售经纪、自营及特殊资产投行见长 [4] - 合并可实现禀赋互补，中金公司的高端投行与跨境能力，搭配另两家的区域渠道和特殊资产优势，有望实现“1+1+1>3”的协同效应 [4] - 借助信达和东兴股东在不良资产处置领域的能力，中金公司可深化债务重组、风险化解等新型投行业务，拓展协同增量空间 [5] 股东背景与行业整合趋势 - 三家券商均为“汇金系”券商，中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，并通过中国信达、东方资产间接持有信达证券78.67%和东兴证券45%的股权 [1][6] - 此次重组引发市场对“汇金系”券商整体整合的预期，股权划转完成后，中央汇金旗下券商将增至8家，存在进一步整合可能 [6][8] - 行业合并正处加速推进期，政策驱动下同系整合成为主流，未来行业格局可能呈现头部形成3-5家“航母”券商，中型券商特色化、小型券商细分化的分层演进态势 [10]

文章核心观点 - 中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，将打造一个万亿级别的券商航母，这是券商行业整合加速的典型案例 [1][3] - 券商整合是行业发展的必然趋势，旨在通过扩大规模、资源共享和优势互补来提升竞争力、抗风险能力和服务能力 [1] - 整合对行业长期发展构成利好，有助于提升行业整体竞争力、规范发展和国际竞争力，但对投资者而言，长期价值与短期股价波动可能并存 [2][3] 行业发展趋势与影响 - 券商整合是行业发展的必然趋势，未来超大券商的整合还会增加 [1] - 整合有助于提升整个行业的竞争力，以应对金融市场国际化带来的国际金融机构竞争压力 [2] - 整合将促进行业规范发展，大型券商更完善的合规与风控体系能提升行业整体合规水平 [2] - 行业将在整合过程中不断优化升级，最终实现全行业的质量提升 [3] 整合对参与券商的影响 - 参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券商 [1] - 整合是一次重要的发展机遇，合并后的新券商将拥有更强大的资本实力和更广泛的业务布局 [1] - 通过整合可以实现优势互补，例如投行业务与财富管理领域的强强联合，为客户提供更全面的金融服务 [1] - 整合成功的新券商有望在竞争中脱颖而出，实现更好更快的发展 [3] 整合带来的具体益处 - 规模扩大可增强抗风险能力，保障日常经营稳定 [1] - 资源共享可实现研究成果互通、交易渠道整合和客户服务提升 [1] - 资本实力增强，拥有更多资金用于业务拓展和创新，更好地满足客户需求 [1] - 运营成本更低，对券商降本增效很有好处 [1] 对投资者的潜在影响 - 从长期看，券商整合势必会提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1>3的结果 [2] - 长期持有新券商股票的投资者，有机会在公司价值提升过程中获得满意的投资收益 [2] - 短期可能面临投机价值缺失，因整合后流通股本和总市值瞬间变大，原有投机资金可能借利好出逃 [2] - 若无新增长期价值投资者承接短期抛盘，可能引发股价短期回调，但这被视为价值投资者买入并长期持有的良机 [2]

券商合并事件 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家券商同时发布停牌公告，筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 按三季报数据粗略相加，合并后新券商资产规模将超过万亿元，在行业中仅次于中信证券、国泰海通和华泰证券 [1] - 此次合并是“汇金系”券商版图的一次重排 [1] 涉及的公募基金概况 - 合并涉及同属中央汇金控制的三家券商背后的公募基金公司：中金基金、信达澳亚基金和东兴基金 [1] - 中金基金由中金公司全资持有，截至2025年9月末管理公募基金规模约2344亿元，较上年末增长约270亿元 [2] - 中金基金产品线全面，重点发力量化指数产品，并在公募REITs领域保持较高市占率，其REITs基金资产净值为312.98亿元，排名第2 [2][3] - 信达澳亚基金由信达证券控股54%、外资East Topco Limited持股46%，公募在管规模约1100亿元，行业排名第56名 [3] - 信达澳亚基金产品结构以偏股混合、固收+与部分指数产品为主，并在养老金、年金等机构业务上有所布局 [3] - 东兴基金由东兴证券出资设立，截至2025年三季度末公募规模约340亿元，全市场排名第95位，非货基规模约217亿元 [4] 公募牌照整合的监管背景与潜在问题 - 根据2022年实施的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及配套规则，同一集团可在“一参一控”大框架基础上，通过不同主体申请公募资格，市场概括为“一参一控一牌” [4] - 中金公司作为存续主体，将同时持有中金基金、信达澳亚基金与东兴基金三块公募牌照 [4] - 未来若设立资管子公司并申请公募资格，牌照数量、股权结构与业务分工如何平衡将成为关注问题 [4] 历史整合案例参考 - 2007年底华夏基金吸收合并中信基金，中信基金最终注销，华夏基金借此巩固了龙头地位 [5] - 2025年3月国泰君安换股吸收海通证券完成交割，更名为“国泰海通证券股份有限公司” [5] - 合并前，国泰君安控股华安基金，旗下资管子公司已获公募牌照；海通证券则控股海富通基金，并参股富国基金 [5] - 证监会要求国泰君安在1年内制定并上报具体整合方案，明确时间表 [5] - 截至三季报，国泰海通的整合仍处于方案论证阶段，已落地动作主要集中在资管层面 [6][10] - 国泰海通的案例说明券商主体合并只是开端，公募基金公司层面的梳理与牌照安排需在监管时间框架内循序推动 [10]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于航空运输业供需关系改善及银行业社融增速放缓两大主题 [6][13] - 航空运输行业在10月呈现供需关系整体向好态势，国内及国际航线客座率均实现同比提升，反内卷政策初现成效 [6][7][8][11] - 银行业10月社融增速继续下降，信贷需求偏弱，但市场风格再平衡及高股息特性使板块具备估值修复潜力 [13][14][18] 航空机场行业数据点评 - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比9月提升约5.6% [7] - 10月上市公司整体客座率较去年同期提升约1.8个百分点，环比9月同样提升1.8个百分点，南航、东航与海航客座率均超过89%，春秋与吉祥客座率超过90% [7] - 10月国际航线运力投放同比提升约14.3%，环比9月提升约6.7%，客座率同比提升4.0个百分点，环比基本持平 [8] - 外交部发布的赴日提醒预计对日本航线占比较高的航司需求形成冲击 [9][10] - 反内卷大环境的形成有望加速行业再平衡，大型航司盈利弹性受益将更明显 [11] 银行业社融与金融数据分析 - 10月末社融同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点；社融（剔除政府债）同比增长5.9%，增速环比持平 [14] - 10月单月社融新增8142亿元，同比少增5978亿元，其中政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元，人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元 [14] - 10月末人民币贷款同比增长6.5%，增速环比下降0.1个百分点；10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元 [15] - 10月企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，主要由票据融资支撑（新增5006亿元，同比多增3312亿元），企业中长贷新增300亿元，同比少增1400亿元 [15][16] - 10月居民贷款减少3604亿元，同比少增1100亿元，其中居民中长贷减少700亿元，同比少增1800亿元 [16] - 10月M1同比增长6.2%，增速环比回落1个百分点；M2同比增长8.2%，增速环比下降0.2个百分点 [17] - 10月人民币存款新增6100亿元，同比多增100亿元，非银存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元，居民存款和企业存款分别减少1.34万亿元和1.08万亿元 [17] 经济要闻与市场动态 - 10月社会消费品零售总额4.63万亿元，同比增长2.9%；1-10月社会消费品零售总额41.2万亿元，增长4.3% [2] - 截至2025年10月底，中国电动汽车充电基础设施总数达到1864.5万个，同比增长54.0%，其中公共充电设施453.3万个，同比增长39.5% [2] - Flash Wafer（闪存晶圆）价格全面上涨，最高涨幅达38.46%，其中512Gb TLC价格涨至9.00美元 [5] - 快手-W第三季度总收入355.54亿元，同比增长14.2% [5] 公司资讯与推荐标的 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券 [5] - 东软集团预计供应42亿元智能座舱域控制器 [5] - 东方电气拟以9.1亿元作价出资持股49%成立合资公司 [5] - 东兴证券研究所推荐金股包括北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达 [4]