文章核心观点 - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的重大资产重组预案已公布，交易进入实操阶段，旨在通过三方优势互补实现“1+1+1>3”的协同效应，打造具有国际竞争力的一流投资银行 [1][4] - 此次重组是响应国家“加快建设金融强国”战略、打造一流投行的标志性举措，预计将显著提升合并后公司的资产规模、资本实力和行业竞争力，并可能为金融行业后续整合提供示范 [3][5][6] 交易方案与细节 - 交易定价以董事会决议公告日前20个交易日均价为基准，中金公司作为存续方，换股价格为36.91元/股，东兴证券换股价格为16.14元/股，信达证券换股价格为19.15元/股 [2] - 根据换股价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1:0.4373与1:0.5188，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股 [3] - 为保护中小投资者，中金公司A股及H股异议股东可行使收购请求权，东兴证券与信达证券的异议股东享有现金选择权 [3] - 主要股东包括中央汇金、中国东方、中国信达已承诺，将本次交易中获得或原有的中金公司股份锁定36个月 [3] 合并后的预期影响与协同效应 - 交易完成后，中金公司预计总资产规模突破万亿元，营业收入有望跻身行业第一梯队，资本实力将显著增强 [3] - 合并将形成优势互补格局：中金公司在投行、私募股权、机构业务及国际化领域领先；东兴证券与信达证券在区域布局、零售客户基础和资本金方面具备优势 [4] - 合并后将构建覆盖“机构与零售”、“国际与国内”、“标准化与特色化”的全方位服务体系，综合服务能力与抗周期波动能力将大幅增强 [4] - 依托金融资产管理公司股东的资源，合并后公司可发挥在不良资产经营和特殊机遇投资领域的差异化优势，与中金公司既有投行和投资优势深化协同 [4] 行业意义与政策背景 - 此次合并呈现三大创新突破：战略协同，构建“全牌照+特色化”业务矩阵；规模跃升，万亿级资产体量重塑行业格局；行业示范，为后续金融机构重组提供路径参考 [5] - 重组响应了自2023年中央金融工作会议以来，监管层推动证券行业优化结构、打造一流投行和投资机构的一贯政策导向 [6][7] - 行业正从“同质化扩张”转向“差异化集聚”，头部券商通过整合快速补齐短板以构建全业务链竞争力，应对国际竞争 [7] - 在“扶优限劣”政策影响下，行业并购生态将重塑，加速优质资源向头部集聚，引导并购回归业务协同与价值本源，最终形成“大而强、专而精”的行业格局 [8]

事件概述 - 2025年12月17日，中金公司、东兴证券和信达证券披露合并预案，中金公司为存续方，以换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，交易不涉及配套融资 [1][2] - 中金公司股票自2025年12月18日开市复牌 [2] - 三家券商均属于“汇金系”，注册地均为北京市 [2] 交易方案 - 换股价格：中金公司A股为36.91元，东兴证券为16.14元，信达证券为19.15元，均按定价基准日前20个交易日均价确定 [2] - 东兴证券换股价较基准价有26%的溢价 [1][2] - 换股比例：每股东兴证券股票可换0.4373股中金公司股票，每股信达证券股票可换0.5188股中金公司股票 [2] 对公司的影响 - **资本实力显著增强**：合并后，中金公司净资产预计从1155.0亿元（2025年第三季度）增至1714.6亿元，增幅约560亿元 [2] - **业务规模扩张潜力大**：基于2~3倍杠杆估算，合并可为中金公司固收业务（自营投资、FICC业务）带来约1119亿元至1679亿元的资产规模提升空间 [2] - **区域网络短板得到补足**：截至2024年数据，中金公司有216家分支机构，主要分布在广东、北京、江苏、四川等地；东兴证券77家营业部中有34家位于福建，信达证券82家营业部中有33家位于辽宁，将增强中金在福建和东北地区的服务能力 [2] - **业务能力协同互补**：东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源方面的积累，将与中金公司的综合投行、专业投资、跨境交易服务、财富管理等专业能力形成互补 [3] - **提升中长期盈利能力**：公司中长期ROE中枢有望提升 [1] - **具备成功整合经验**：中金公司过往成功整合中投证券，本次合并推进效率可期 [1] 对行业的影响 - **重塑行业竞争格局**：合并将催生一个在资产规模、净资本和业务覆盖面均位列行业前茅的券商，形成与中信证券、国泰君安、海通证券等现有龙头体量相当、甚至在某些领域更具特色的新力量 [3] - **加快一流投行建设**：此举标志着中国在打造与国际顶级投行（如高盛、摩根士丹利）相匹敌的国际一流投行道路上迈出实质性一步 [3] - **加剧头部梯队内部竞争** [3]

公司股价与交易表现 - 中金公司H股股价上涨4.01%，报20.22港元，成交额达4.06亿港元 [1] 并购计划与市场套利预期 - 中金公司计划以换股吸收方式合并东兴证券及信达证券 [1] - 根据拟议换股比例及最新收市价计算，预期A股市场可能出现买入东兴证券及信达证券、沽空中金A股的套利行为 [1] - 基于上述套利预期，相信中金H股短期内表现可能跑赢中金A股 [1] 行业比较与市场展望 - 自11月19日以来，摩根大通覆盖的H股券商股股价平均上升0.2%，同期恒生指数下跌约1% [1] - 预期中金H股可能跑赢同业，并继续被列为中资券商板块的首选股 [1] - 香港新股市场回暖及更有利的市场环境，预计对未来12个月的费类收入及投资收入构成利好 [1] - 预期中金H股的市账率将趋向均值 [1] - 潜在的并购消息及市场消息可能成为影响未来12个月股价表现的因素 [1]

智通财经APP获悉，中金公司(03908)涨超4%，截至发稿，涨4.01%，报20.22港元，成交额4.06亿港元。 小摩发布研报称，中金公司宣布计划以换股吸收方式合并东兴证券(601198.SH)及信达证券 (601059.SH)，根据拟议换股比例及最新收市价计算，该行预期在A股市场可能出现买入东兴证券及信达 证券、沽空中金A股的套利行为，因此相信中金H股短期内表现可能跑赢中金(601995.SH)A股。 小摩指出，11月19日至今该行覆盖的H股券商股股价平均上升0.2%，对比同期恒指下跌约1%，目前预 期中金H股可能跑赢同业，继续列为中资券商板块的首选股。该行指出，香港新股市场回暖，加上更有 利的市场环境，应对未来12个月的费类收入及投资收入构成利好，预期中金H股市账率将趋向均值，潜 在的并购消息及市场消息都可能成为左右未来12个月股价表现的因素。 ...

核心观点 - 2026年汽车市场在政策支持可能减弱的情况下，新能源渗透率提升、出口和智能高端化将成为结构化亮点，汽车智能化将从量变进入质变，L3智能驾驶商业化临界点将至，智能底盘技术将批量应用，并成为投资主线 [1][2] 2025年行情与业绩表现 - 2025年1月1日至12月12日，中信乘用车指数下跌0.40%，中信汽车零部件指数上涨34.76%，零部件板块表现显著优于整车板块 [1] - 整车板块跑输大盘，因价格战加剧、市场竞争激烈导致其表现自年中走弱 [1] - 零部件板块受益于AI快速发展带来的机器人、液冷相关产业机会，估值显著回升 [1] - 乘用车板块2025前三季度营收保持正增长，主要得益于“以旧换新”政策推动汽车销量稳步上升 [1] - 乘用车板块净利润受行业竞争加剧影响，部分车企业绩出现下滑 [1] - 零部件板块业绩受规模化效应和新兴产业需求带动持续攀升 [1] 2026年市场展望 - 2026年“以旧换新”政策尚未出台，部分地方逐步暂停补贴额度，可能透支2026年购车需求 [2] - 2026年新能源车购置税减税额上限减少，预计对低价车影响较大 [2] - 汽车出口尤其是新能源汽车出口仍将呈现高速增长态势，展现中国新能源汽车工业较强竞争力 [2] - 新能源汽车渗透率持续提升，智能化与高端化成为新增长动能 [2] 汽车智能化发展 - 汽车智能化已经从量变进入质变，2026年将是从L2辅助驾驶进入L3智能驾驶的元年 [1] - 2024年L2级以上辅助驾驶渗透率为48% [2] - 搭载L3系统的车型已获得工信部许可，2026年预计成为L3级别自动驾驶商业化临界点 [2] - 2025年政策与技术持续铺垫，但强监管与国家标准全面落地使得成熟商业化窗口集中在2026年后开启 [2] - 智能驾驶将成为汽车板块的投资主线 [1] 智能底盘技术 - 为保障高阶自动驾驶可靠性，底盘系统的智能化成为重点推进领域 [3] - 悬架、转向和制动系统正朝电动、智能化加速发展 [3] - 国内产业链公司通过研发攻坚和成本控制，打破了国外企业在部分核心环节的技术壁垒 [3] - 底盘系统智能化具备高技术含量、高进入门槛和较高的单车价值量等特点，有望在国内形成几家具备核心技术的大规模零部件公司 [3] - 悬架、制动和转向各自经历从机械、电子到线控的发展阶段，为高阶智驾提供技术基础 [3] 悬架系统 - 悬架智能化方兴未艾，经历了从机械、半主动到主动悬架的发展 [3] - 主动悬架通过作动器主动产生控制力，结合道路预瞄系统提前感知路况并实时调整参数，大幅提升操控性和舒适度 [3] - 主动悬架是智能驾驶汽车的必然选择 [3] - 中国零部件企业已通过悬架核心部件空气弹簧介入该领域，并成为主要玩家 [3] 制动与转向系统 - 制动和转向系统朝着线控制动和线控转向方向发展 [4] - 中国于2025年先后发布《乘用车制动系统技术要求及试验方法》和《汽车转向系基本要求》两项国家标准，均将于2026年实施，为线控制动和转向的应用提供标准支持 [4]

市场对合并预案的即时反应 - 中金公司公布拟吸收合并东兴证券与信达证券预案后，市场给予积极回应，中金公司A股开盘涨停，东兴证券A股开盘涨停，信达证券A股开盘涨6.8% [1] - 截至午间收盘，中金公司上涨5.04%，东兴证券封住涨停，信达证券上涨4.55%，领涨证券板块 [1] - 市场对行业深度整合与战略重组的积极预期不变，认为此次吸收合并有望带来整个证券行业的价值重估 [1] 合并带来的规模与资本实力跃升 - 合并后，中金公司总资产将一举突破万亿大关，行业排名从第六跃升至第四，营收跻身行业第三，净利润行业排名提升至第六 [4] - 资本金规模将直接翻番，资本实力实现跨越式增强 [5] - 中金公司平均金融投资收益率为3.5%，显著高于东兴证券的2.8%和信达证券的2.6% [5] - 中金公司财务杠杆率为5.4倍，远超东兴证券的3.2倍和信达证券的3.8倍，为增配资产和业务施展打开空间 [5] 业务整合与协同效应 - 营业网点数量将从245家跃升至436家，排名升至行业第三，在辽宁区域网点数量从行业第10名跃升至第1名，在福建区域从第12名跃升至第3名 [8] - 零售客户数量将超过1400万户，增幅超50%，投资顾问团队规模将突破4000人，提升超40% [9] - A股保荐代表人数量增至500余人，排名从行业第四升至第三 [11] - 资管业务受托资金规模提升至超8000亿元，通过吸纳信达澳亚基金和东兴基金，公募基金非货AUM将超过1700亿元 [11] - 研究业务已覆盖八大行业，拥有超300名研究员，位列行业首位，整合后团队规模将进一步扩大 [11] 行业整合逻辑与战略意义 - 本次并购标志着证券行业正迎来整合深化的2.0时代，更强调“做强”专业能力，构建功能互补、能力协同的业务体系 [3] - 合并有助于中金公司突破资本限制，提升市场份额实现协同效应，增强其成为大型券商的竞争力 [3] - 本次交易旨在打造“精品投行+普惠财富+特殊资产”三位一体的综合金融服务平台，为行业高质量发展提供新范式 [12] - 更强的资本实力与更密的区域网络，能更好地服务实体经济与防范化解金融风险，响应国家战略 [12] 对行业估值逻辑的潜在影响 - 市场对券商的定价正从关注周期性波动，转向为具备国家战略意义的“航母级”券商赋予“确定性溢价” [15] - 通过市场化并购优化行业格局，将有助于减少同质化竞争，推动核心服务产品的定价能力企稳回升，提升行业整体的盈利稳定性和服务效能 [16] - 投资者开始为能够服务国家战略、在关键领域扮演角色的系统重要性机构的“确定性”支付更高溢价 [16] - 券商板块投资逻辑正在分层，以中金为代表的具备战略地位的头部券商将开启价值重估的长期征程 [17]

证券ETF(159841)市场表现 - 截至2025年12月18日15:00，证券ETF(159841)盘中换手率为2.07%，成交额为2.13亿元，其跟踪的中证全指证券公司指数(399975)下跌0.98% [1] - 成分股涨跌互现，东兴证券领涨9.98%，中金公司上涨3.70%，信达证券上涨2.47% [1] - 证券ETF(159841)获资金积极布局，申购份额已达3120万份，最新单日净流入资金3420万元 [1][2] 证券ETF(159841)产品信息 - 该ETF跟踪的指数聚焦A股大市值证券龙头，涵盖传统证券龙头和金融科技龙头 [2] - 该指数最新市盈率(PE-TTM)为17.41倍，位于近三年以来2.61%的分位点 [2] - 证券ETF(159841)对应的场外联接基金代码为A：008590，C：008591 [4] 证券行业热点事件 - 2025年1-11月，证券交易印花税收入为1855亿元，同比增长70.7% [4] - 2025年11月单月证券交易印花税为226亿元，相较于10月的181亿元环比增长24.86%，相较于2024年11月的221亿元同比微增2.26% [4] - 中金公司发布换股吸收合并东兴证券与信达证券的预案，12月18日复牌后，中金公司收涨3.70%，东兴证券全天一字涨停 [5] 机构对证券行业的观点 - 在建设金融强国的政策背景下，证券行业并购重组预计将进一步加速，同一控股股东下的券商合并可能性较大 [6] - 通过资源整合和资本集中，旨在提升证券行业整体竞争力，迈向打造一流投行的目标 [6] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长 [6]

2025年1-11月财政收支情况 - 全国税收收入16.48万亿元，同比增长1.8%，增幅较前10个月提高0.1个百分点 [2] - 主要税种表现：增值税增长3.9%，国内消费税增长2.5%，个人所得税增长11.5%，企业所得税增长1.7% [2] - 行业税收表现：计算机通信设备制造业税收增长14.1%，电气机械器材制造业增长7.9%，科学研究技术服务业增长14.6% [2] - 房地产相关税收如契税、土地增值税仍处于下行通道 [3] - 11月单月增值税和消费税增速放缓，企业所得税出现明显下降，显示经济有效需求不足与企业经营承压 [2] 11月青年失业率数据 - 全国城镇不包含在校生的16—24岁劳动力失业率为16.9%，较10月回落0.4个百分点，连续三个月回落，为5个月来最低水平 [4] - 全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [4] - 青年群体就业压力虽有边际缓解，但相较于其他年龄段依然突出 [4] - 政策层面，中央政治局会议和中央经济工作会议均对稳就业作出部署，重点关注高校毕业生、农民工等群体 [4] 欧盟修改汽车排放政策 - 欧盟委员会拟修改2035年禁售燃油车禁令，将新车二氧化碳排放量减少目标从100%放宽至90% [6] - 修改得到了梅赛德斯-奔驰、宝马、Stellantis、大众、雷诺等车企支持 [6] - 2025年前10个月，欧盟混合动力汽车新注册量增长至310.94万辆，占市场总量的34.6%；汽油车注册量约245.92万辆，市场份额从去年同期的34%下降至27.4% [6] - 政策调整背景包括：欧盟传统车企电动化转型迟缓、充电基础设施不足、部分国家取消购车补贴、消费者热情减弱，以及难以在成本上与中国车企竞争 [6][7] 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券 - 中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券方案落地，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188 [8] - 中金公司将新发行A股约30.96亿股，合并后总资产预计超万亿元 [8] - 合并后营业网点数量将从245家跃升至436家，排名升至行业第三，形成“机构与零售”并重的格局 [8] - 合并旨在实现优势互补：中金的投行与国际化优势，与东兴、信达的区域市场基础及不良资产处置专长结合 [8] 经营贷与房贷置换现象 - 随着存量房贷利率下调至约3%，经营贷与房贷之间的利差明显收窄 [10] - 部分此前用经营贷购房的业主试图将经营贷置换回普通住房按揭贷款，但该操作缺乏政策依据，多依赖中介，涉及虚假交易、资金过桥等，合规风险大 [10] - 操作过程中存在贷款审批不及预期、资金链断裂风险，且需自行承担税费、中介费及过桥利息，可能进一步提高融资成本 [10] 苹果在日本调整应用商店政策 - 苹果对日本地区iOS应用进行调整，以符合当地新法规，允许开发者通过第三方应用商店分发应用，并在App内接入PayPay、LINE等第三方支付工具 [12] - 对于使用第三方支付或外链的交易，苹果佣金率降至10%—21%；对于通过网页侧载分发应用产生的交易，仅收取5%的核心技术费 [12] - 此次调整打破了苹果在iOS生态中的渠道独占格局，且日本费率远低于中国市场当前标准 [12][13] 美团上线“找房”业务 - 美团悄然上线“找房”功能，业务涵盖租房和二手房两大板块，目前主要作为流量分发方，跳转至“麦滴找房”和“诸葛找房”服务页面 [14] - 该业务处于灰度测试阶段，功能尚不完善，前期投入有限 [14] - 美团拥有庞大流量，与第三方房产服务商合作为其导流，是一种流量变现尝试 [14] - 公司此前已在40多个城市上线民宿租房服务，并打造了部分“骑手公寓” [14] 12月18日A股市场表现 - 三大指数涨跌不一：沪指涨0.16%报3876.37点，深成指跌1.29%报13053.97点，创业板指跌2.17%报3107.06点 [16] - 沪深两市成交额1.66万亿元，较上一交易日缩量1557亿元 [16] - 上涨板块：银行板块震荡拉升，商业航天概念活跃，医药商业延续强势，IP经济概念表现活跃 [16] - 下跌板块：锂电池板块回落，电网设备、证券、消费电子等板块跌幅居前 [16] - 市场特征：近期成交量逐渐走弱，科技赛道估值被重新审视，仅部分AI应用赛道活跃；券商、消费等传统蓝筹股短期难以成为市场主线 [17]

交易方案核心条款 - 中金公司将以换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [2] - 中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价格分别定为36.91元/股、16.14元/股、19.15元/股 [2][3] - 东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188 [2][3] - 东兴证券的换股价格较其前20个交易日A股交易均价12.81元/股溢价26% [3] - 中金公司拟发行合计30.96亿股A股用于换股，交易后总股本将增至79.23亿股，其中A股股本增至60.2亿股 [2][5] - 交易后，中央汇金直接持有存续公司19.36亿股，占总股本24.44%，仍为控股股东及实际控制人 [5] 交易结构与股东安排 - 东兴证券与信达证券的A股股票将予以注销并终止上市，其全部资产、负债、业务等由中金公司承继 [2][3] - 中金公司A股异议股东收购请求权价格调整为34.80元/股，H股为18.86港元/股 [4] - 东兴证券异议股东现金选择权价格为13.13元/股，信达证券为17.79元/股 [4] - 尽管三家公司实控人均为中央汇金，但本次交易不构成关联交易 [4] - 换股实施前，中金公司、东兴证券、信达证券总股本分别为48.27亿股、32.32亿股、32.43亿股 [4] 合并后公司规模与财务影响 - 根据2025年前三季度静态数据估计，合并后中金公司营业收入约274亿元 [6] - 2025年前九个月，中金公司、东兴证券、信达证券营业收入分别为207.61亿元、36.1亿元、30.19亿元，同比分别增长54.36%、20.25%、28.46% [6] - 同期，三家公司归母净利润分别为65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元，同比分别增长129.75%、69.56%、52.89% [6] - 合并后公司资产总额将超过万亿元，预计将成为行业第四大券商 [6] 业务协同与战略价值 - 交易旨在全面整合三方资源，提升发展潜能，加快建设一流投资银行 [2][6] - 业务上将实现专业服务、产品能力、国际化品牌与东兴证券、信达证券优势业务及客群资源的协同 [7] - 以2025年11月末数据估计，合并后营业网点数量将由245家提升至436家，增强在福建、辽宁等地的区域竞争力 [7] - 以2025年9月末数据估计，合并后零售客户数将由972万户增加至超过1400万户 [7] - 交易将提升公司资本实力、客户基础与综合服务能力，顺应金融行业高质量发展要求 [7] 市场反应 - 方案公布复牌后，12月18日中金公司A股开盘涨停，尾盘收涨3.7%报36.18元/股 [8] - 同日，东兴证券涨停报14.44元/股，信达证券上涨2.47%报收18.23元/股 [8]

行业事件与整合 - 中金公司发布拟以换股方式吸收合并东兴证券、信达证券的预案，行业合并进程按下加速键 [1] - 业内有望再添一例具有国际竞争力的投资银行，行业马太效应有望加强 [1] 行业业绩与估值 - 上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增长 [1] - 当前券商板块PB估值为1.4倍，处于过去十年36%的分位数水平，估值与业绩表现错配 [1] 投资逻辑与选股思路 - 券商收并购事件有望提升行业集中度，并催化板块估值修复 [1] - 选股思路关注两类公司：一是质地优良但估值仍与业绩错配的券商；二是AH股溢价率较高的券商 [1]