文章核心观点 - 2025年中国证券行业在资本市场回升和政策支持下，服务实体经济与新质生产力的功能显著增强，行业盈利能力与资本实力提升，并购重组加速推动一流投行建设，财富管理与资产管理业务转型深化，对外开放水平提高 [1][2][3] - 展望2026年，行业预计将继续受益于资本市场向好和政策支持，服务实体经济的功能将更好发挥，股权与债券融资规模有望增长，财富管理需求潜力巨大，行业并购重组将持续重塑格局 [1][3][4] 行业发展 - 2025年证券行业作为直接融资服务商、资本市场看门人和社会财富管理者的功能性发挥愈加显著 [2] - 服务实体经济与新质生产力成效显著，助力摩尔线程、沐曦股份、中国铀业等科技领军企业在A股上市，并推动宁德时代、紫金黄金国际、恒瑞医药等在港IPO，支持比亚迪、小米集团等获得大规模再融资 [2] - 投资者获得感提升，资产配置优化，上半年42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32% [2] - 一流投行建设加快，国泰君安与海通证券正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中 [3] - 行业盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产达14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产为3.3万亿元，稳步增长 [3] - 2025年前三季度，43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅88.68% [3] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平制度型开放，例如中信建投拟对子公司增资15亿港元，招商证券同意对子公司增资不超过90亿港元 [3] - 2026年行业将把握服务实体经济根本，助力更多优质与科技企业上市融资，股权融资规模有望回升，增量机会在科技创新与新质生产力领域，目前港股IPO申请公司超300家，债券融资规模将保持增长 [4] - 行业将继续助力居民资产优化配置，当前中国居民资产中股票基金等占比约15%，相当于美国30年前水平，资产管理和财富管理服务需求与潜力巨大 [4] - 资本市场改革预期强化，监管支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速 [4] 投资银行 - 2025年投行业务在周期波动中复苏，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务等多元布局实现收入触底回升，成为“硬科技”企业成长与产业升级的核心推手 [5] - A股IPO市场呈现“量稳质升”，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元 [5] - 科技型企业成为A股IPO主角，如摩尔线程、沐曦股份等国产GPU企业登陆科创板 [5] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，跃居全球交易所募资额首位 [6] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业登陆港交所 [6] - 并购重组是投行深化服务实体的重要途径，在政策引导下凸显产业整合与转型升级特征 [6] - 自2025年5月7日央行与证监会支持发行科技创新债券以来，券商积极发挥专业优势，预计2026年科创债将继续成为投行债券业务热点 [6] - 展望2026年，政策与产业需求将驱动投行业务多元布局深入，港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力提升份额 [7] - 2026年A股和港股将持续提供多元上市路径，“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组及产业链整合将成为核心热点 [7] - A股市场将持续受益于注册制深化改革，“硬科技”企业将成为IPO及再融资核心增量来源，港股市场有望保持强劲复苏，2026年IPO数量与融资规模预计维持高位 [8] 财富管理 - 2025年得益于权益市场回暖，券商财富管理业务收入显著增长，受托客户资产规模显著扩大 [9] - 前三季度，43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%，其中经纪业务手续费净收入1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入332.51亿元，同比增长0.25% [9] - 经纪业务收入占总营收比例为26.5%，成为财富管理板块增长核心引擎之一 [9] - 券商通过深化转型、强化客户分层运营、拓展线上渠道等方式主动把握机遇，例如中信证券境外财富管理产品销售规模和收入同比实现翻倍增长 [10] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速18%，上半年代销收入占经纪收入比例为10%，仍有较大增长空间 [10] - 头部券商在代销业务上优势明显，中信证券上半年代销收入达8.38亿元排名第一，中金公司以6.03亿元紧随其后，国泰海通、中信建投、广发证券收入也超4亿元 [10] - 财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构离场 [11] - 2025年券商线上开户占比超90%，超80%的交易指令通过手机App完成，智能投顾、线上理财直播等数字化服务压缩线下网点基础服务空间 [11] - 经纪业务核心转向财富管理，从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务 [11] - 随着A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心” [11] - 预计证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，其中投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32% [12] - 财富类经纪收入占泛经纪业务收入比例约为40%，投资咨询业务净收入占财富类经纪收入比例超过50% [12] - 未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，推动涵盖经纪交易、产品销售及买方投顾的财富管理业务需求稳步增长 [12] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展新态势 [13] - 截至2025年10月末，券商（含资管子公司）私募资管产品存量规模为5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅5.95% [13] - 结构优化成效显著，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降 [13] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末，此前排队申请的广发资管、光证资管等公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格 [13] - 实践中，券商资管根据各自资源禀赋探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等解决办法应对“参公大集合”改造要求，公募牌照并非“必需品” [14] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白与投资者需求，发挥自身牌照优势，整合外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商 [14] - 资产管理与财富管理协同发展是券商资管探索的新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富、精准、有利于长期投资的产品服务 [15] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、高效的定制化能力等优势，满足客户多样化、个性化需求 [15] 整合做强（并购重组） - 2025年在政策明确支持下，证券行业并购重组浪潮澎湃，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑 [16] - 国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券开创“三合一”重组新模式 [16] - 政策支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，新“国九条”和证监会相关意见为行业整合提供明确预期与时间表，目标到2035年形成2~3家具备国际竞争力的投资银行 [16][17] - 年内多起并购案例落地，国泰君安与海通证券合并于4月完成，中金公司合并案于11月宣布，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”进入整合方案制定关键期 [17] - 2025年券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，主要有同一省市或集团内部整合以及头部券商强强联手两条路径 [17] - 中金公司吸收合并案进一步强化行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式为行业提供“控股集团内部资源优化”新范式，有望提升中资券商全球定价话语权 [18] - 展望2026年，并购重组将成为核心投资主线之一，投资思路包括同一实际控制人旗下券商整合、解决“一参一控”同业竞争、区域特色券商做大做强、国资整合民营券商 [18] - “十五五”时期证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司 [18]

文章核心观点 - 中国证券行业在建设金融强国和打造一流投行的战略指引下，正经历一轮“自上而下、政策驱动”的深度整合浪潮，其核心逻辑已从解决个体问题升级为服务国家战略，行业发展模式从单纯规模扩张转向追求功能协同与专业能力的跃迁 [1] 行业并购浪潮概览与特征 - 2025年以来，行业发生多起重磅并购案例，包括中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券、国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、浙商证券吸收合并国都证券等 [2] - 本轮并购浪潮呈现“自上而下、政策驱动、目标明确”的特征，并购主体以中央汇金、地方国资等国有资本为主导，形式多元且推进效率高 [3] - 并购动因呈现多元化，包括旨在打造国际一流投行的强强联合、头部券商整合特色券商、以及特色券商之间为提升综合竞争力而进行的合并 [2] 并购驱动逻辑与发展模式转变 - 驱动逻辑升级：本轮并购在一系列重大国家战略框架下展开，如中央金融工作会议提出的“培育一流投资银行和投资机构”及新“国九条”，旨在通过优化金融供给以服务国家金融强国战略 [4] - 发展模式转变：并购目标不再是简单的资产叠加，而是追求“1+1>2”的协同效应，实现从做大到做强的功能跃迁，旨在构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力 [4] - 产业逻辑多元：案例包括国泰君安与海通证券的“强强联合”、中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的“精准互补”、以及湘财股份吸收合并大智慧所体现的金融科技与券商主业深度融合 [4] 并购对行业格局与竞争的影响 - 中金公司吸收合并信达证券和东兴证券的方案直接改变了头部券商的竞争格局，对其他公司产生了明显的竞争压力 [3] - 在行业倡导资本集约型发展模式下，市场化的定增或配股融资预计存在一定执行难度，通过并购重组实现规模扩张已成为头部券商唯一的跨越式增长手段 [3] - 兼并重组有助于改善行业价格战导致的恶性竞争，引导行业盈利能力回归合理范围，提升全行业的资源使用效率和资本配置效率 [7] “十五五”规划下的行业整合前景 - “十五五”规划建议明确提出“优化金融机构体系”，证监会主席吴清表示行业要增强资源整合能力，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [6] - 行业并购重组前景受行业景气度与监管政策影响：市场走势较弱时期中小券商估值走低，为并购提供较好窗口期；若监管允许将牌照与客户资源分开交易，将更有力推动行业并购 [6] - 本轮重组浪潮起点更高、政策导向更明确，未来或有更多具有标杆意义的案例落地，形成一批示范范例 [7] 头部券商与中小券商的战略路径分野 - **头部券商战略方向**： - 强化服务实体经济与新质生产力的使命担当，重点围绕人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等前沿领域主动服务 [8] - 持续提升专业服务能力，围绕金融“五篇大文章”创新业务工具、拓展服务范围 [8] - 推动高水平制度型开放，引导海外资本“走进来”并为出海企业提供跨境融资、并购等专业支持 [9] - 具体可把握三大方向：强化境内外一体化运营能力；深化“投行+直投”等协同机制在战略性新兴产业构建闭环；加快科技赋能提升做市定价能力 [9] - **中小券商战略方向**： - 应聚焦“区域深耕、专业禀赋、客群聚焦”三大维度，走“专精特新”之路，在绿色金融、科技金融、普惠金融等细分领域建立护城河 [9] - 可积极参与区域性科创金融改革试验区建设，通过“投早、投小、投硬科技”理念提供全生命周期服务，并在财富管理、ESG投资等垂直赛道形成特色 [9][10] - 发挥属地产业优势或股东产业资源，打造差异化、有产业深度的投行服务体系，并通过一二级市场联动形成独特潜力 [10] - 依托属地内高密度的分支机构和投顾团队，深化零售财富管理业务的精细化运营与投教服务 [10]

文章核心观点 - 中国证券行业正经历一轮“自上而下、政策驱动”的深度整合浪潮，旨在服务国家金融强国战略，推动行业从规模扩张转向功能协同与专业能力跃迁的高质量发展阶段 [1][2] 行业并购浪潮概览与特征 - 2025年以来已有多起重大并购案例落地，包括中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券、国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、浙商证券吸收合并国都证券等 [1][2] - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券交易完成后，预计总资产规模将超过万亿元，将诞生新的“航母级”券商 [1][2] - 本轮并购浪潮由国有资本主导，呈现“自上而下、政策驱动、目标明确”的特征，形式多元包括换股合并、控股收购，且在监管支持下推进效率高 [2] - 并购动因多元化，包括旨在打造国际一流投行的强强联合、头部券商整合特色券商、以及特色券商之间为提升综合竞争力的合并 [2] 并购驱动逻辑与发展模式转变 - 驱动逻辑升级：本轮并购在建设金融强国、培育一流投资银行和投资机构等国家战略框架下展开，旨在优化金融供给、提升机构综合实力以服务国家战略 [3] - 发展模式转变：并购目标从简单的资产叠加转向追求“1+1>2”的协同效应，实现从做大到做强的功能跃迁，旨在构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力 [3] - 产业逻辑多元：案例包括国泰君安与海通证券的“强强联合”以打造行业巨头；中金公司合并东兴、信达证券的“精准互补”以实现业务资源深度融合；湘财股份合并大智慧以嫁接互联网基因，体现金融科技与主业的融合 [4] 政策导向与行业前景 - “十五五”规划建议明确提出优化金融机构体系，推动错位发展，证监会主席表示行业应增强资源整合能力，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [4] - 行业并购重组前景受两大因素影响：一是行业景气度，市场走势较弱时期中小券商估值走低，为并购提供较好窗口期；二是监管政策松紧程度，若未来允许牌照与客户资源分开交易，将更有力推动并购 [5][6] - 兼并重组有助于改善行业价格战导致的恶性竞争，引导盈利能力回归合理范围，提升全行业资源使用和资本配置效率 [6] 头部券商发展战略 - 头部券商应强化服务实体经济与新质生产力的使命担当，围绕人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等前沿领域，引导金融资源滋养创新动能 [7] - 头部券商应持续提升专业服务能力，围绕金融“五篇大文章”加大资源投入，创新业务工具与服务范围 [7] - 头部券商应推动高水平制度型开放，积极引导海外资本“走进来”，并为出海企业在跨境融资、并购等领域提供专业支持，建设能高效动员全球资源的金融服务平台 [7] - 头部券商应重点把握三大方向：强化境内外一体化运营能力；深化“投行+直投”、“投行+交易”等协同机制，在战略性新兴产业构建闭环；加快科技赋能，提升做市定价能力与机构客户平台建设 [8] 中小券商发展路径 - 中小券商应聚焦“区域深耕、专业禀赋、客群聚焦”三大维度，走“专精特新”之路，在绿色金融、科技金融、普惠金融等细分领域建立护城河 [8] - 中小券商可积极参与区域性科创金融改革试验区建设，通过“投早、投小、投硬科技”理念，联动政府引导基金提供全生命周期服务，并在财富管理、ESG投资等垂直赛道形成特色 [8] - 中小券商应充分发挥属地产业优势或股东产业资源，打造差异化、具有产业深度的投行服务体系，并通过直接投资等业务实现一二级市场联动 [8] - 中小券商可依托在属地内通常高于头部券商的网点覆盖密度和投顾团队，深化零售财富管理业务的精细化运营和投教服务，以实现客户覆盖的广度与深度 [9]

行业发展 - 证券行业2025年功能性发挥愈加显著，服务实体经济和新质生产力成效显著，助力科技领军企业与重要产业“国家队”在A股上市，并支持内地龙头企业在港IPO及再融资[4] - 投资者获得感明显提升，资产配置不断优化，上半年42家上市券商实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%[4] - 一流投资银行建设步伐加快，国泰与海通正式完成合并重组，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中[4] - 券商盈利能力和资本实力明显提升，107家证券公司总资产为14.5万亿元，较2024年底增幅超10%，净资产为3.3万亿元，稳步增长[5] - 2025年前三季度，43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅为40%，归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅为88.68%[5] - 证券公司增强境外子公司资本以促进高水平制度型开放，例如中信建投拟对子公司增资15亿港元，招商证券同意向子公司增资不超过90亿港元[5] - 展望2026年，证券行业将把握服务实体经济根本，股权融资规模有望持续回升，增量机会在科技创新与新质生产力方面，目前港股IPO申请公司超300家[6] - 当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，伴随经济和人口结构转型及利率中枢下移，资产管理和财富管理服务需求和潜力巨大[6] - 资本市场改革预期强化，监管层支持优质券商通过并购重组做优做强，并支持“适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商并购重组或加速[6] 投资银行 - 2025年券商投行业务在周期波动中走出复苏曲线，以服务实体经济为根本，通过股权融资、并购重组、跨境服务升级等多元布局实现收入触底回升[7] - A股IPO市场呈现“量稳质升”态势，年内IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平，IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元[7] - 科技型企业成为A股IPO绝对主角，摩尔线程、沐曦股份等国产GPU领军企业登陆科创板，券商投行助力“硬科技”企业实现跨越式发展[7] - 港股IPO“王者归来”，前11个月共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，时隔四年再度突破2000亿港元大关，跃居全球交易所募资额首位[8] - “A+H”上市模式成熟深化，宁德时代、恒瑞医药等A股千亿市值龙头企业相继登陆港交所，券商投行主动布局跨境融资需求与国际业务团队建设[8] - 在“并购六条”等政策引导下，并购重组市场凸显产业整合与转型升级特征，推动券商投行以产业视角重构服务体系[8] - 自5月7日央行与证监会支持发行科技创新债券以来，券商积极发挥专业优势，业内人士预计2026年科创债将继续成为投行债券业务热点[8] - 展望2026年，华泰联合证券预计港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶，头部中资券商将凭借跨境服务能力提升份额[9] - 浙商证券投行认为2026年“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组以及产业链整合将成为两地资本市场核心热点[9] - 国金证券投行认为A股将持续受益于注册制深化改革，“硬科技”企业将成为IPO及再融资核心增量，港股IPO数量与融资规模预计将维持高位[9] 财富管理 - 得益于权益市场回暖，2025年券商财富管理业务收入整体呈现显著增长态势，受托客户资产规模显著扩大[10] - 前三季度，43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%[11] - 其中，经纪业务手续费净收入为1117.77亿元，同比增长74.64%，资产管理业务手续费净收入为332.51亿元，同比增长0.25%[11] - 经纪业务收入占总营收的比例为26.5%，已成为财富管理板块增长的核心引擎之一[11] - 券商通过深化转型、强化客户分层运营、拓展线上渠道等方式主动把握机遇，例如招商证券与腾讯理财通合作，三季度末财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长46%和24%[12] - 中信证券表示其境外财富管理产品销售规模和收入在2025年同比实现翻倍增长[12] - 代销金融产品规模持续增长，上半年实现收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速为18%，上半年代销收入占经纪收入的比例为10%，仍有较大增长空间[12] - 头部券商在代销业务上优势明显，中信证券上半年收入达8.38亿元排名第一，中金公司以6.03亿元紧随其后[12] - 2025年券商财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化转型与集约化运营浪潮，年内已有近200家券商分支机构宣告离场[13] - 2025年券商线上开户占比超过90%，超过80%的交易指令通过手机App完成，智能投顾等数字化服务压缩了线下网点基础服务空间[13] - 经纪业务核心从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点价值转向为高净值客户提供个性化资产配置等增值服务[13] - 随着A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体的需求成为经纪业务新增长点，部分营业部转型为“区域综合服务中心”[13] - 中信证券非银金融团队预计，证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32%[14] - 中金公司研究团队认为，未来居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升，将推动财富管理业务需求稳步增长，券商转型有望进一步加速[14] 资产管理 - 2025年券商资管行业呈现“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展新态势[15] - 截至10月末，券商（含资管子公司）私募资管产品存量规模为5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅为5.95%[15] - 结构优化成效显著，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降[15] - 券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键，截至11月末，此前排队申请的多家公司全部撤回申请，目前仅有14家券商及资管子公司具备公募资格[15] - 实践中，券商资管根据各自资源禀赋探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等解决办法应对“参公大集合”改造要求，公募牌照并非“必需品”[16] - 某头部券商总裁表示，未来券商资管应该借鉴对冲基金的发展模式，而非越来越像公募基金[16] - 券商资管的最优发展路径是立足市场空白与投资者需求，发挥自身牌照优势，整合外部优质投资工具资源，转型为可信赖的解决方案服务商[16] - 资产管理与财富管理协同发展是券商资管探索的新路径之一，需主动对接多元化理财需求，提供更丰富精准的产品服务[17] - 展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并凭借灵活的结构设计、定制化能力等优势满足客户多样化、个性化需求[17] 整合做强 - 2025年，在政策明确支持下，中国证券行业并购重组浪潮愈发澎湃，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑[17] - 从年初国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，到年末中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券，开创“三合一”重组新模式[17] - 监管层明确要求头部机构增强资源整合意识和能力，用好并购重组机制和工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构[18] - 新“国九条”明确提出支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，为行业整合提供了明确的政策预期[18] - 证监会相关意见设定了具体时间表：到2035年形成2~3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构[18] - 年内多起券业并购案例落地，国泰君安与海通证券的合并于4月正式完成，中金公司在11月宣布拟吸收合并东兴证券和信达证券[18] - 此外，国信证券收购万和证券于8月获批复，“西部证券+国融证券”也进入了整合方案制定的关键期[18] - 2025年券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”特点，有两条鲜明路径：同一省市或同一集团内部的券商整合，以及头部券商之间的强强联手[19] - 中信建投证券认为，中金公司吸收合并进一步强化证券行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升，同业整合模式为行业提供“控股集团内部资源优化”新范式[19] - 随着并购重组深入推进，2026年证券行业将呈现更为清晰的新格局，申万宏源看好并购重组成为贯穿2026年的核心投资主线之一，并指出四种投资思路[19] - 中信证券认为，“十五五”时期证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型，建议关注两条投资主线[19]

国内宏观政策 - 2026年经济工作定调为“稳中求进、提质增效”，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[3][10] - 2025年中国经济总量预计达140万亿元左右，许多机构预测全年经济增长5%左右[3][10][12] - “十五五”时期（2026-2030年）全国城镇住房需求总量预计约为49.8亿平方米，改善性需求成为核心引擎[9][16] - 扩大内需被列为2026年经济工作的首位重点任务，需从供需两侧发力提振消费[5][17][18] - 海南自由贸易港于2025年12月18日全岛封关，进口“零关税”商品税目由1900多个扩大至6600多个，占全部商品税目比例由21%升至74%[5][21][23] 产业与监管动态 - 工信部公布中国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶迈出商业化应用关键一步[4][13][14] - 市场监管总局出台《互联网平台反垄断合规指引》，旨在引导平台企业加强风险识别与管理[4][13][14] - 2026年全国能源工作会议部署，计划全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上[13][14] 海外宏观与市场 - 美联储在12月议息会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息[6][24][26] - 日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，利率水平达到30年高位，并表示若经济和物价符合预期将继续上调政策利率[6][25][26] - 在12月第三周，国际原油价格下跌，布伦特原油期货结算价下跌1.06%至60.47美元/桶，WTI原油下跌1.60%至56.52美元/桶[27][28]

行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极观点，认为保险板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，银行板块则继续看好配置逻辑下长线投资的收益空间 [1][2][22] 核心观点 * **保险板块**：本轮上涨的核心逻辑在于资产规模AUM扩容与利差率修复形成双轮驱动，推动投资收益确定性提升，叠加机构低配格局下的补仓动能共振，行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境均形成有利支撑，头部险企优势强化 [1][13][16] * **券商板块**：中金公司换股吸收合并东兴、信达证券的案例标志着行业集中度继续提升，在“推动中小金融机构减量提质”的政策导向下，具备资本、品牌、业务协同优势的头部机构将更具竞争力，当前板块盈利和估值存在错配，孕育估值修复空间 [2][17][18] * **银行板块**：国内供强需弱格局仍延续，经济增长模式正从中长期的基建、房地产等“堆量式投资”向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表支撑力度有望强化，板块当前或仍处低估区间 [2][21][22] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场表现**：报告期内（2025年12月15日至19日），沪深300指数下跌0.28%，非银金融（申万）指数上涨2.90%，跑赢沪深300指数3.17个百分点，其中保险Ⅱ（申万）指数大幅上涨7.03%，证券Ⅱ（申万）指数上涨1.01%，多元金融指数上涨1.39%，银行（申万）指数上涨1.00% [1][9] * **保险板块核心逻辑拆解**： * **AUM扩容**：存款利率下行背景下，居民财富再配置需求迫切，分红险凭借“1.75%保底+浮动”的收益机制成为核心承接载体，头部险企凭借资产配置能力、渠道协同（银保价值率提升、个险人均NBV改善）等优势，AUM增长确定性强 [13] * **利差率修复**：市场利率走平缓解准备金计提压力，监管推动中长期资金入市、调降股票风险因子等政策利好险资配置，海外流动性宽松支撑资本市场，叠加报行合一压降费用、产品预定利率下调降低成本，共同夯实利差率改善基础 [14][15] * **资金面支撑**：三季度末保险Ⅱ板块较沪深300指数低配2.8个百分点，个股层面如中国平安低配2.0%，显著低配格局为板块上涨提供空间，基本面向好趋势触发补仓动能 [15] * **券商板块核心事件与观点**： * **并购案例**：中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股价格以东兴证券停牌前20个交易日均价溢价26%确定，合并完成后，中金公司营收、归母净利润、归母净资产将分别提升至上市券商第3、6、4名 [17] * **行业趋势**：中央经济工作会议指出“推动中小金融机构减量提质”，行业供给侧改革趋势延续，集中度有望持续提升 [17] * **估值与选股**：截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，而截至12月19日证券Ⅱ（申万）PB估值为1.38倍，处于2012年以来25.3%分位数，存在盈利估值错配，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [18] * **银行板块经济背景与观点**： * **经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，但社零同比增长仅1.3%，增速环比回落1.6个百分点，商品零售额增速创近12个月新低，1-11月房地产开发投资同比下降15.9% [21] * **模式转换**：经济增长模式正从传统领域投资驱动，向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年公共部门引领下的投资规模增速触底向上，政银联动深化将强化对银行扩表的支撑 [22] * **选股逻辑**：短期关注扩表速率高、不良率低、拨备修复弹性大的银行；中长期关注业务多元、业绩稳定的银行，板块内建议多配经济发达地区优质城商行，同时关注港股大行股 [22][23] 保险周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股上市险企周涨幅分别为：中国平安（+7.57%）、中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）、新华保险（+5.70%）、中国人寿（+2.65%） [24] * **债券市场**：截至12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低0.88个基点，10年期AAA级公司债到期收益率为2.44%，环比上升2.30个基点 [29] * **理财产品**：截至12月19日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.02%、1.06%，在无风险利率下行背景下，储蓄型保险产品优势仍在 [30] 券商周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，券商个股涨幅居前的有东兴证券（+9.60%）、华泰证券（+3.47%）、广发证券（+3.34%），跌幅居前的有首创证券（-3.54%）、国联民生（-3.49%） [37] * **估值情况**：截至12月19日，证券板块PB估值最高的为华林证券（5.38倍），最低的为国元证券（0.98倍） [40] * **市场交投**：报告期内，两市日均成交额为17604.93亿元，较上周环比下降10%，全市场两融余额为24916.5亿元，较上周环比下降0.34% [45][47] * **发行与基金**：报告期内，IPO募集资金总额63.77亿元，环比上升69.6%，全市场新发基金规模173.93亿元，环比增加8% [50][54] 银行周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股银行涨幅居前的有宁波银行（+4.87%）、苏州银行（+4.19%）、杭州银行（+3.57%），H股银行涨幅居前的有渝农商行（+3.18%）、青岛银行（+2.36%） [61] * **估值情况**：截至12月19日，A股银行板块PB估值靠前的有农业银行（0.95倍）、招商银行（0.92倍），H股银行板块PB估值靠前的有招商银行（1.02倍）、农业银行（0.63倍） [61][63] * **货币市场**：报告期内，央行流动性净回笼910亿元，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降0.6个基点 [66][70] * **同业存单**：报告期内，同业存单共计发行9959亿元，净融资-670亿元，其中国有行发行规模最大，为3484亿元 [79][87] 投资建议涉及的具体公司 * **保险**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [3][16] * **券商**：推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、兴业证券、广发证券、湘财股份、中金公司、东方财富、中信证券、香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股，建议关注东兴证券 [3][18] * **银行**：推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [3][23]

核心观点 - 报告认为2026年一季度经济表现可能因春节时间较晚而承压，建议宏观政策考虑提早布局以应对不确定性，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [1][5][81] 宏观经济与政策展望 - 2026年春节位于2月中下旬，晚于2025年，假期因素可能导致2025年12月至2026年一季度经济不确定性增加，具体表现在：1月生产受返乡影响、2月受基数影响且假期多一天，工业增加值同比增速可能偏弱；春节消费可能后移至2026年1-2月，同时受收入和贷款需求影响；固定资产投资已连续三个月负增长，节后房地产和基建复工及资金到位情况值得关注 [5][81] - 针对一季度可能的不确定性，报告建议适时推出经济工作会议提及的“加大逆周期和跨周期调节力度”等宏观政策，短期可关注降准降息 [5][81] - 一个月内观点为关注国内稳增长政策落地情况；三个月内关注中美经贸磋商进展；一年内地缘关系仍有较大不确定性 [4][83] 大类资产配置观点 - **股票**：观点为“超配”，建议关注“增量”政策的落实情况 [4][13][83] - **债券**：观点为“低配”，认为“股债跷跷板”效应可能短期影响债市 [4][13][83] - **大宗商品**：观点为“标配”，建议关注财政增量政策的落实进度 [4][13][83] - **货币**：观点为“低配”，预计收益率将在2%上下波动 [4][13][83] - **外汇**：观点为“标配”，认为中国经济基本面优势将支撑人民币汇率宽幅波动 [4][83] 近期经济数据与要闻 - **11月经济数据**：规模以上工业增加值同比增长4.8%；社会消费品零售总额同比增长1.3%；1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中房地产开发投资下降15.9%；11月全国城镇调查失业率为5.1% [5][20][79] - **11月财政数据**：前11个月全国财政收入20.05万亿元，同比增长0.8%；11月全国一般公共预算支出22713.0亿元，同比下滑3.7%，降幅较10月收窄6.1个百分点 [21][79] - **11月房价数据**：70城二手房价格全部环比下跌，一线城市降幅扩大0.2个百分点至1.1%；70城新房价格环比总体下降 [20][79] - **重要政策动态**：《求是》杂志发表重要文章强调扩大内需是战略之举；海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关运作；多部委发布通知从金融等方面协同提振消费 [5][22][23] 本周大类资产表现回顾 - **A股市场**：主要指数跌多涨少，沪深300指数下跌0.28%，创业板指下跌2.26%；行业分化明显，领涨行业为商贸零售（6.58%）、餐饮旅游（4.40%）和非银行金融（2.99%），领跌行业为电力设备（-3.09%）、电子元器件（-3.02%） [2][12][41][42] - **债券市场**：十年期国债收益率下行1BP至1.83%，十年国债期货上涨0.08%；期限利差上行2BP至0.48%，信用利差下行2BP至0.45% [2][12][46][47] - **大宗商品**：商品期货指数本周上涨1.50%；焦煤期货上涨7.92%，铁矿石主力合约上涨2.24%；细分板块中非金属建材（4.75%）和煤焦钢矿（4.54%）领涨，油脂油料（-2.94%）领跌 [2][12][52][57] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率上行2BP至1.02%；股份制银行3个月理财预期收益率收于1.85%；人民币兑美元中间价本周下行88BP至7.055 [2][12][59][61] - **港股与海外**：恒生指数本周下跌1.10%；美股标普500指数上涨0.10%，纳斯达克指数上涨0.48%；十年美债收益率下行3BP至4.16% [17][66] 高频数据与行业动态 - **上游周期品**：12月19日当周，螺纹钢开工率环比上升2.01个百分点；建材社会库存较前一周下降31.47万吨；美国API原油库存环比下降932.20万桶 [25][26][32] - **房地产与汽车**：12月14日当周，30大中城市商品房成交面积环比增加31.20万平方米至207.96万平方米；同期国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-22.00%和-17.00% [36] - **产业与主题要闻**：人工智能核心产业规模2025年有望突破万亿元；我国首批L3级自动驾驶车型获准入许可；钨粉价格突破100万元/吨，较年初上涨216.5%；全球煤炭需求2025年预计增长0.5%至88.5亿吨；铜价创历史新高，今年以来累计上涨约33% [42][43][44][55] 海外经济与政策 - **美国经济与美联储**：11月核心CPI同比上涨2.6%，整体CPI同比上涨2.7%；11月非农就业人口增加6.4万人，但失业率升至4.6%；美联储官员表态显示仍有降息空间但无紧迫性，报告预计美联储或在2026年3月降息25BP [72][75][76][80] - **其他主要央行**：欧洲央行维持基准利率2%不变；英国央行降息25个基点至3.75%；日本央行加息25个基点至0.75% [72][73][75]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - 保险行业方面，金融监管总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，标志着保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段，有望推动险企在满足客户需求、优化收益表现、长期稳健经营三者之间实现新的更好均衡 [2] 市场回顾 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数区间涨跌幅-0.28%，非银指数区间涨跌幅+2.90% [5] - 细分行业中，券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+1.01%、+7.03%和+1.39% [5] - 保险板块A股表现：中国平安（7.57%）、中国太保（7.32%）、中国人保（6.90%）、新华保险（5.70%）、中国人寿（2.65%） [7] - 保险板块H股表现：新华保险（11.52%）、阳光保险（7.03%）、友邦保险（4.43%） [7] - 券商板块涨幅前5：东兴证券（9.60%）、华泰证券（3.47%）、广发证券（3.34%）、国信证券（2.97%）、中金公司（2.95%） [7] - 券商板块跌幅前5：锦龙股份（-7.67%）、国联民生（-3.49%）、首创证券（-3.03%） [7] 券商行业核心观点与数据 - 本周申万券商II指数收涨1.01%，跑赢沪深300指数1.29个百分点 [2] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案已出，三个标的于12月18日复牌，属于首个由1家上市公司吸收合并2家上市公司的案例 [2] - 深化投融资综合改革，“十五五”规划包括提高融资端包容性、扩大投资端耐心资本供给、持续活跃并购重组市场等，券商作为重要中介将迎来功能发挥机遇 [2] - 当前券商指数PB(LF)为1.38倍，位于2018年至今的44%分位数，板块内2只标的处于破净，12只标的PB低于1.2倍 [2] - 本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86% [17] - 2025年至今沪深北日均成交金额为17，193.77亿元，同比上年增长61.65% [17] - 2025年12月18日，融资融券余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [17] - 2025年至今两融日均余额为20，616.95亿元，较2024年全年日均余额增长31.6% [17] 保险行业核心观点与数据 - 本周申万保险II指数收涨7.03%，跑赢沪深300指数7.30个百分点 [2] - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》明确资产负债管理目标及原则、治理结构、监管指标和监测指标 [2] - 对于财产险公司，监管指标包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情境下流动性覆盖率（三者均不低于100%） [2] - 对于人身险公司，监管指标包括有效久期缺口（不高于5年或不低于-5年）、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率（三者均不低于100%） [2] - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别变化-1.80个基点、-4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数和恒生中国企业指数较2025年初分别累计变化+16.09%、+22.10% [10] - 据《证券日报》统计，2025年以来截至12月16日，险企已通过多种方式补充资本金1，144亿元 [23] 行业资讯摘要 - 证监会主席吴清表示将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，持续深化投融资综合改革 [18] - 截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金规模36.74万亿元，私募基金规模21.99万亿元 [21] - 国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，促进创新药研发 [26] - 金融监管总局要求做好灵活就业群体、新就业形态人员保险服务，大力发展长期护理险 [27] - 商务部等三部门联合发文，提出发展商业保险年金、商业健康险、意外伤害险等保险产品，以提振消费 [28] 个股重点公告摘要 - 中国太保2025年1月1日至11月30日期间，子公司累计原保险保费收入合计约4，380.04亿元，其中寿险保费2，503.22亿元（同比增长9.4%），财险保费1，876.82亿元（同比增长0.3%） [31] - 新华保险2025年1月1日至11月30日期间累计原保险保费收入为1，888.50亿元，同比增长16% [32] - 中金公司公告换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373、1：0.5188 [33] 投资分析意见 - 券商板块推荐3条投资主线：1）受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河 [2] - 保险板块持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 继续看好保险股，认为保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端将显著改善，且估值处于历史低位，具有安全边际，攻守兼备[1][31][46] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[5][46] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月15日-2025年12月19日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数，保险行业上涨7.04%，多元金融行业上涨2.04%，证券行业上涨1.06%，非银金融整体上涨2.99%，沪深300指数下跌0.28%[5][11] - 2025年以来（截至2025年12月19日），保险行业表现最好，上涨31.86%，多元金融行业上涨8.06%，券商行业上涨3.89%，非银金融整体上涨11.95%，沪深300指数上涨16.09%[12] 证券行业观点 - 2025年12月交易量环比下降，截至12月19日，12月日均股基交易额为21087亿元，较上年12月上涨20.09%，较上月下降5.91%[5][16] - 截至12月18日，两融余额24994亿元，同比提升32.93%，较年初增长34.04%[5][16] - 截至12月19日，12月IPO发行9家，募集资金110.83亿元[5][16] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，每股东兴证券、信达证券股票换取中金公司股票的比例分别为1:0.4373、1:0.5188[5][18] - 简单加总后，三家公司2025Q3合计总资产将排名行业第四位，2025年前三季度合计归母净利润95.2亿元，将排名行业第六位[5][20] - 2025年前三季度中金公司、东兴、信达净利润分别为65.7亿元、16.0亿元、13.5亿元，同比分别增长130%、70%、53%[20] - 截至2025Q3，中金公司、东兴、信达总资产分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元[20] - 2025年12月19日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x[5][22] - 证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，强调要坚持战略引领、固本强基、改革攻坚、严监严管、全面从严[5][21] 保险行业观点 - 金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，新规包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理[5][24] - 金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资[5][25] - 持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27[25] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[26] - 2025Q3末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，股票+基金合计占比达15.5%，为2014年以来最高值[26] - 保险资金重仓流通股中，沪深300和红利100成分股占比75.5%[28] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[5][31] - 2025年12月19日保险板块估值0.67-1.01倍2025E P/EV，处于历史低位[5][31] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%，比2024年末增长9.73%[5][32] - 2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%[5][32] - 2025H1信托业经营收入为343.62亿元，同比增幅为3.34%[32] - 政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期[36] - **期货行业**：2025年11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%[5][39] - 2025年10月期货行业实现营业收入33.06亿元，同比下降17.58%，净利润8.64亿元，同比下降26.72%[5][42] - 以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向[43] - 2025年10月期货风险管理公司实现业务收入25.13亿元，净利润4.10亿元[43] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[5][46] - 重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[5][46] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端将显著改善[46] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好[46]