市场表现 - 11月20日三大指数高开后盘中回落，证券板块表现相对强势 [1] - 截至10:20，券商ETF基金(515010)上涨0.93% [1] - 持仓股中首创证券、东方证券、申万宏源、方正证券等涨幅居前 [1] - 金融科技ETF华夏(516100)下跌0.59% [1] 重大重组事件 - 中金公司正筹划通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 中金公司A、H股及信达证券、东兴证券A股自11月20日起停牌，预计停牌不超过25个交易日 [1] 行业影响分析 - 合并后新公司总资产、净资产排名行业第4，净利润排名行业第6 [1] - 重组有望加速一流投行建设，重塑行业格局，行业内部竞争进一步向头部集中 [1] - 合并后公司资本实力增强、杠杆使用空间拓宽，盈利能力有望提升 [1] - 此次汇金系券商整合与此前的上海国资旗下券商合并，共同表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [1] 相关产品信息 - 券商ETF基金（515010）跟踪证券公司指数（代码399975） [2] - 指数前十大成份股权重合计为59.88% [2] - 产品管理费托管费合计费率为0.2%，为当前场内费率档次最低投资标的 [2]

并购交易概述 - 中金公司公告筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 交易方式为向两家被合并券商的全体A股股东发行中金公司A股股票进行换股 [1][2] - 三家公司的A股股票自11月20日开市起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] 交易背景与股东结构 - 三家券商的第一大股东或实际控制人均为中央汇金投资有限公司，本次整合属于“汇金系”券商整合 [2] - 此次合并是“汇金系”券商整合迈出的第一步 [2] 合并后公司规模与行业地位 - 合并后新公司的总资产规模将突破1.01万亿元，成为第4家总资产突破万亿元的上市券商 [3] - 合并后公司的归母净利润在上市券商中排名第六 [3] - 合并旨在加快建设一流投资银行，支持行业高质量发展，通过优势互补实现规模经济和协同效应 [2] 各公司财务数据（截至2025年9月末） - **中金公司**：前三季度营业收入207.6亿元，同比增长54%；归母净利润65.7亿元，同比增长130%；总资产7649.40亿元，归母净资产1155亿元 [2] - **东兴证券**：前三季度营业收入36.1亿元；归母净利润16.0亿元，同比增长70%；总资产1163.91亿元，归母净资产296亿元 [3] - **信达证券**：前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%；归母净利润13.5亿元，同比增长53%；总资产1282.51亿元，归母净资产264亿元 [3] 行业影响与竞争格局 - 此次合并是继国泰君安合并海通证券后，又一起由头部券商主导的大型并购，表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [4] - 行业暂时形成“两超多强”的格局，资产规模和净利润的集中度不断提升 [4] - 监管层明确鼓励证券行业整合，并购重组已成为券商实现外延式发展的关键路径 [5] - 头部机构通过并购重组做优做强，行业格局或将发生重大转变，集中度有望进一步提升 [5]

并购交易核心方案 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 三家公司自11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][5] 合并后行业地位变化 - 合并后新公司营业收入将达到273.9亿元，超过华泰证券（271.29亿元），跃居行业第三 [7] - 总资产规模达到10095.83亿元，位居行业第四，与第三名华泰证券（10258.49亿元）接近 [7] - 合并后净利润为95.46亿元，排在行业第六位 [7] 业务协同与战略互补 - 中金公司可迅速吸纳东兴证券（92家）与信达证券（104家）合计近200家分支机构，极大弥补零售网络短板 [3][5] - 实现高净值客户、机构客户与广大零售客户资源的立体化融通，创造显著交叉销售机会 [3][5] - 借助东兴证券、信达证券股东在不良资产处置领域的专业能力，开拓债务重组、风险化解等新型投行业务 [3][6] “汇金系”券商整合战略 - 此次合并被视为中央汇金旗下券商整合的第一步，后续汇金系券商可能进一步合并 [9][10] - 中金公司、东兴证券、信达证券均位于北京，地域相近是合并的关键因素之一 [10] - 银河证券与合并后的新中金进一步联手是现实选项，两家公司已完成高管互换 [11] 行业并购潮的驱动路径 - 路径一为同一省市或同一集团内部的券商整合，旨在服务区域经济或集团整体战略，以中金公司此次合并为代表 [15] - 路径二为头部券商之间的强强联手，高度呼应2035年形成2-3家具备国际竞争力投行的政策导向，如中信证券与中信建投的潜在合并 [15] - 宏观背景是清晰的顶层政策设计，包括中央金融工作会议和新“国九条”对培育一流投行的要求 [12][15]

核心观点 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，标志着中央汇金系券商内部资源整合正式启动，此次“三合一”重组将显著提升中金公司的综合实力，并可能重塑证券行业竞争格局 [1] - 本次合并被视为在监管推动建设一流投资银行政策背景下，具有示范意义的战略重组，将加剧行业内对“3+10”目标入场券的争夺，预计将催化更多并购重组事件 [1][7] 汇金系券商版图重构 - 中央汇金在完成相关股权划转后，已成为中金公司、中国银河证券、申万宏源、信达证券、东兴证券、长城国瑞证券的实控人，并间接持股或关联多家其他券商，具备强大的内部整合基础 [2] - 此次中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，是汇金系内部券商资源优化整合的第一步，旨在优化同一控制链条下的券商版图结构 [2] 合并的可行性与逻辑 - 与中金公司相比，东兴证券和信达证券规模较小，实力差距明显，这种“大吃小”的并购模式阻力较小，属于常规操作，技术层面难度不大 [3] - 在金融机构聚焦主责主业的政策背景下，中金公司行业地位突出，业务能力和规模显著高于被合并方，使得“三合一”顺理成章 [3] 对中金公司的影响 - **综合实力提升**：合并后中金公司总资产将跨越万亿元大关，行业排名从第六升至第四；净资产排名从第九升至第四；营收排名从第六升至第三；归母净利润排名从第十升至第六 [4] - **业务互补**：东兴证券资管业务突出，信达证券以投行业务和固收自营见长，合并后可与中金公司业务形成互补，并增强在不良资产处置、债务重组等领域的服务能力 [5] - **区域布局与牌照整合**：信达证券和东兴证券在辽宁、福建等地有布局，可拓展中金财富的网点触达；同时，在“一参一控”监管要求下，三方持有的基金公司牌照有望进行整合 [6] 对行业格局的潜在影响 - 此次合并将搅动前十大券商的竞争格局，并重塑行业发展基调，后续需关注其他券商的应对举措 [7] - 在监管提出“3+10”发展目标以及券商再融资难度较高的背景下，通过并购重组实现规模提升成为重要选项，未来前20名券商中争抢“3+10”入场券的整合预计将愈演愈烈 [7] - 证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多 [8]

债券发行概况 - 公司于2024年11月20日成功发行2024年度第七期短期融资券 [1] - 本期短期融资券发行规模为人民币15亿元 [1] - 票面利率为1.91%，期限为365天 [1] - 兑付日期设定为2025年11月20日 [1] 债券兑付完成 - 公司于2025年11月20日完成本期短期融资券的本息兑付 [1] - 兑付总金额为人民币1,528,650,000.00元 [1]

合并事件概述 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，引发行业热议 [1] - 此次“三合一”重组由中央汇金推动，属于其内部券商资源整合的第一步 [1][2] 对中金公司的影响 - 合并后公司总资产将跨越万亿元大关，行业排名从第六名升至第四名 [4] - 净资产排名由第九名提升至第四名，营收排名从第六名提升至第三名 [4] - 归母净利润排名从第十名提升至第六名 [4] - 有助于公司补充营运资金、打开扩表空间，蓄势长期发展 [4] - 资本金有效提高，业务空间再次打开，总资产规模将“坐四望三” [4] 业务与区域协同效应 - 东兴证券资管业务突出，信达证券以投行业务见长且固收自营业务发展较快，合并后可形成业务互补 [5] - 可借助两家公司在不良资产处置领域的专业能力，深化债务重组、风险化解等服务 [5] - 信达证券和东兴证券在辽宁和福建等地具有比较优势，整合可拓展中金财富的网点触达 [6] - 在“一参一控”监管要求下，中金基金、信达澳亚基金、东兴基金等相关牌照有望整合 [6] 行业格局与未来趋势 - 此次整合将重塑前十大券商的竞争格局与发展基调 [1][7] - 证监会在相关意见中明确提出，力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构，到2035年形成2家至3家具备国际竞争力的投资银行，即“3+10”格局 [7] - 未来在前20名券商中，争抢“3+10”入场券带来的整合预计愈演愈烈 [1][7] - 证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多 [8] - 中大型券商进行战略重组的可行性、必要性显著提升 [1][7]

文章核心观点 - 中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，将打造一个万亿级别的券商航母，这是券商行业整合加速的典型案例，符合行业发展的必然趋势 [1][3] 行业发展趋势与影响 - 券商整合是行业发展的必然趋势，未来超大券商的整合还会增加 [1] - 整合有助于提升整个行业的竞争力，以应对金融国际化带来的国际金融机构竞争压力 [2] - 整合将促进行业规范发展，大型券商更完善的合规与风控体系能提升行业整体合规水平 [2] - 整个券商行业将在整合过程中不断优化升级，最终实现全行业的质量提升 [3] 整合对参与券商的意义 - 参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券商 [1] - 此次整合对三家券商是一次重要的发展机遇，整合后的新券商将拥有更强大的资本实力和更广泛的业务布局 [1] - 合并后的新券商将拥有更多资金用于业务拓展和创新，并能通过优势互补（如投行与财富管理）拓展业务范围，提升服务客户的能力 [1] - 整合成功的新券商有望在竞争中脱颖而出，实现更好更快的发展 [3] 整合带来的具体优势 - 券商规模越大，抗风险能力越强，服务客户能力越强，运营成本更低，有利于券商降本增效 [1] - 通过整合可实现资源共享，包括研究成果互通、交易渠道整合、客户服务提升，从而提升自身竞争力 [1] - 整合能扩大券商规模，增强抗风险能力，使大型券商更有能力抵御市场风险，保障日常经营稳定 [1] 对投资者的潜在影响 - 从长期看，券商整合势必会提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1>3的结果，长期持有新券商股票的投资者有机会获得满意收益 [2] - 短期投机价值可能缺失，因整合后新券商流通股本和总市值瞬间变大，原有投机资金可能借利好出逃，若无新增长期投资者承接，可能引发股价短期回调 [2] - 股价短期回调可能为价值投资者提供买入并长期持有的良机 [2]

整合事件概述 - 中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，又一个万亿级别的券商航母呼之欲出 [1] 整合对公司的积极影响 - 券商规模越大，抗风险能力就越强，服务客户的能力也越强，同时运营成本也会更低，对于券商降本增效很有好处 [1] - 合并后的新券商将拥有更强大的资本实力和更广泛的业务布局，拥有更多资金用于业务拓展和创新 [2] - 不同券商在不同领域具有优势，通过整合可以实现优势互补，例如投行业务与财富管理领域的结合，为客户提供更全面的金融服务 [2] - 整合能够通过资源共享实现研究成果的互通、交易渠道的整合、客户服务的提升，从而提升自身的竞争力 [1] 整合对行业格局的影响 - 券商整合是行业发展的必然趋势，未来超大券商的整合还会增加 [1] - 参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券商 [1] - 通过整合打造具有国际竞争力的大型券商，能更好地应对国际市场竞争，提升我国金融行业的整体实力 [2] - 大型券商在合规管理、风险控制等方面具有更完善的体系，整合后将能提升整个行业的合规水平 [2] - 整合将促使整个券商行业不断优化升级，提升竞争力和服务水平，实现全行业的质量提升 [3] 整合对投资者的影响 - 从长期看，券商整合势必会提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1>3的结果 [3] - 投资者如果能够长期持有新券商的股票，将有机会在未来公司价值提升的过程中获得满意的投资收益 [3] - 整合后的新券商流通股本和总市值将会瞬间变大，原本的投机资金可能借利好出逃，可能引发股价的短期回调 [3] - 股价的短期回调对于价值投资者是买入并长期持有的良机 [3]

公司融资活动 - 东兴证券股份有限公司于2024年11月20日成功发行2024年度第七期短期融资券 [1] - 本期短期融资券发行规模为人民币15亿元 [1] - 本期短期融资券票面利率为1.91%，期限为365天，兑付日期为2025年11月20日 [1] 债券兑付情况 - 公司已于2025年11月20日兑付了本期短期融资券本息 [1] - 兑付本息总金额为人民币1，528，650，000.00元 [1]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）[1][2][4] 报告核心观点 - 重申看好2026年并购重组行业投资主线，认为其是贯穿全年的核心投资主线之一[4] - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券的事件标志着"汇金系"券商整合开启，将推动证券行业新一轮整合[2][4] - 券商板块年初至今大幅跑输大盘，目前补涨、欠配、低估逻辑顺畅[4] 并购重组投资主线分析 - 总结4种投资思路：同一实际控制人旗下券商整合、解决一参一控同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商[4] - 本次中金公司整合信达证券、东兴证券属于第1种思路（同一实际控制人旗下券商整合）[4] - 前期AMC券商股权已划转至中央汇金（2025年2月14日公告），为本次合并铺平道路[4] - 若整合顺利完成，中央汇金旗下仍有六家券商：中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券[4] 合并后规模与业务提升 - 总资产提升至10,096亿元，行业排名从第6名提升至第4名（9M25数据简单加总）[4] - 归母股东权益规模提升至1,715亿元，行业排名从第9提升至第4名[4] - 营收提升至274亿元，行业排名从第6名提升至第3名（超越华泰证券）[4] - 归母净利润提升至95亿元，行业排名从第10名提升至第6名[4] - 经纪业务收入提升至60亿元，行业排名从第9提升至第8名[4] - 投行业务收入提升至34亿元，与中信证券差距从7.5亿缩小至2.9亿[4] - 资管业务收入13亿元，行业排名维持第6[4] - 自营收入提升至144亿元，行业排名从第5名提升至第3名[4] 业务协同效应 - 特殊资产投行：信达证券依托中国信达在不良资产处置、破产重整等领域具有优势；东兴证券依托中国东方在不良资产业务与证券业务融合方面构筑差异化特色[4] - 区域财富管理：东兴证券分支机构多位于福建，信达证券深耕辽宁，整合后可补足财富管理区域版图[4] 投资主线与标的推荐 - 主推三条投资主线：1）财富管理/资产管理业务受益标的（东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河）[4]；2）汇金系并购重组受益标的（国泰海通、中信证券、中金公司）[4]；3）海外业务优势显著标的（中国银河）[4]