公司财务表现 - 前三季度实现营业收入655.14亿元，同比大幅增长60.64% [1] - 前三季度实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.60% [1] - 公司利润实现逆势增长 [1] 公司经营与销售 - 2025年前三季度公司全口径销售额为786.3亿元，同比下降1.87% [1] - 2025年前三季度销售额位列全国第10 [1] - 公司销售规模保持稳定 [1] - 公司坚持稳健经营 [1] 公司土地储备与战略 - 2025年前三季度新增土地货值580.1亿元，同比增长31.16% [1] - 公司拿地策略聚焦于浙江省 [1] - 公司长期深耕杭州等优势区域，为未来可持续发展提供有力保障 [1] 公司财务状况 - 公司财务结构健康 [1] - 公司融资渠道畅通 [1]

核心观点 - 中泰证券维持机械设备行业“增持”评级 认为2025年行业整体表现优于大盘 2026年经济修复动能有望延续 宏观景气度预计温和回升 制造业内需有望同步改善 [1][2] - 投资主线聚焦“新技术”与“顺周期”两大方向 新技术方向包括人形机器人、核聚变、量子科技、低速无人、钙钛矿 顺周期方向包括工程机械、油服、消费设备 [1][2] 2025年行业回顾与2026年展望 - 2025年机械行业整体表现优于大盘 设备板块整体保持上涨 但板块内部涨幅有所分化 [1] - 2025年内需方面 基建投资增速维持低位 需求虽有修复但动能不足 [1] - 2025年外需持续回暖 出口与订单均呈改善趋势 [1] - 2026年我国经济修复动能有望延续 宏观景气度预计温和回升 制造业内需有望同步改善并受益 [2] - “十五五”规划提出前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [2] 新技术方向 - 产业升级与自主可控要求推动制造业推出原创性、颠覆性科技创新 [3] - **人形机器人**：产业驱动力自主题博弈转向价值验证 2026年量产节奏与场景订单将重塑投资主线 重点关注全球标杆链与本土放量链的双线机会 [3] - **核聚变**：行业技术进展加速 政策持续支持 长期商业化前景明确 重点关注托卡马克技术路线及其中的关键环节 [3] - **量子科技**：产业化进程全面提速 中国追赶窗口已现 重点关注量子计算、量子通信与量子精密测量三大核心赛道及其上游关键硬件 [3] - **低速无人**：无人环卫具备商业化前景 无人物流正进入高速增长阶段 重点关注无人物流和无人环卫运营龙头企业 [3] - **钙钛矿**：晶硅叠层电池迎来性价比拐点 GW级产线有望集中落地 重点关注整线设备及上游辅材环节 [3] 顺周期方向 - 增量看海外拓展带动景气度提升 存量看政策推动带来更新需求 [4] - 2026年出口有望维持高景气：2025年以来全球制造业PMI先降后升 11月全球制造业PMI为49.6% 随着美欧货币政策预期转向宽松叠加中国在非美市场及间接出口链条上的优势 出口景气度有望延续 [4] - **工程机械**：行业复苏势头强劲 海外出口延续高增长 内销在多重动力下企稳回升 重点关注整机龙头与核心零部件及电动化、智能化布局领先企业 [4] - **油服**：天然气全产业链进入上行周期 AI算力需求带动新增电力快速增长 [4] - **消费设备**：消费设备端创新加速 出口链景气上行 “AI+设备”渗透提速 核心部件价值量提升 [4]

行业核心观点 - 中泰证券重点推荐东鹏饮料 认为其在行业向健康化、场景细分化升级过程中 通过无糖产品提前卡位 精准定位消费者需求 持续强化自身优势 同时考虑到主要原材料价格保持低位 [1] 2025年行业发展现状 - 2025年中国能量饮料市场规模预计达627.85亿元 同比增长4.3% 销售量预计418.99万千升 同比增长6.4% 行业呈现稳定增长态势 [1] - 2025年上半年东鹏饮料以39.87%的市场份额登顶行业榜首 [1] - 行业竞争加剧 2025年行业均价同比下降1.89%至14.98元/升 降幅较2024年的-4.64%收窄 低价促销持续 [1] - 东鹏延续“一元乐享” 统一焕神1L装定价6元 低价+大包装成为行业竞争核心策略 [1] 行业发展驱动逻辑 - 国内社会内卷催生刚性需求 消费人群向“新蓝领”、白领、学生延伸 运动场景消费占比31.21% 夜间加班占比30.12% 熬夜学习占比29.44% 传统驾驶场景占比降至23.34% [2] - 智联招聘报告显示 38.7%职场人几乎每天加班 21.9%每周加班2-3次 高考人数激增且录取率下行 学生备考压力大 进一步扩大需求群体 [2] - 海外市场已从功能刚需向生活方式升维 向健康化、功能差异化、口味多元化转型 [2] - 美国市场2020年前Monster与红牛双寡头市占率达70.9% 2021-2025年Celsius市占率从1.7%升至13.7% 凭借“0糖+0脂+0热量”健康配方、“燃脂”定位及多元口味成为市场第三品牌 印证行业转型方向 [2] 主要原材料成本分析 - 牛磺酸是能量饮料主要原材料 饮料是其第一大应用市场 占比45% 全球总产能约20万吨 中国占比超70%约15万吨 国内前五大厂商占据90%以上产量 永安药业市占率约50% [3] - 受产能过剩及原材料环氧乙烷价格低位影响 2022年起牛磺酸价格持续下行 短期预计维持低位 [3] - 2025/26年度我国糖料播种面积预计达1439千公顷 食糖总产量1170万吨 进口量500万吨 出口量18万吨 消费总量1570万吨 市场由去库存转入累库周期 [3] - 2023年9月以来糖价持续下行 短期预计维持相对低位 [3] 行业未来发展趋势 - 健康化成为核心产品趋势 67.87%消费者有控糖需求 海外巨头纷纷布局无糖产品 [4] - 东鹏饮料2025年推出无糖版能量饮料 以赤藓糖醇等天然代糖替代白砂糖 引领行业健康化转型 [4] - 消费场景向轻度化发展 从“体力透支”爆发性场景 转向“长时间会议”、“下午犯困”等高频轻量脑力续航场景 同时拓展至运动健身、电竞疲劳等领域 [4] - 东鹏无糖版添加L-α-甘磷酸胆碱(新食品原料) 聚焦脑疲劳缓解 推动行业从“体能补给”向“脑体协同续航”升级 [4]

行业现状与竞争格局 - 2025年中国能量饮料市场规模预计达627.85亿元，同比增长4.3%，销售量预计418.99万千升，同比增长6.4%，行业呈现稳定增长态势 [1] - 2025年上半年东鹏饮料以39.87%的市场份额登顶行业榜首 [1] - 行业竞争加剧，2025年行业均价同比下降1.89%至14.98元/升，降幅较2024年的-4.64%有所收窄，低价促销持续，“底价+大包装”成为核心竞争策略 [1] 行业发展驱动因素 - 国内社会内卷催生刚性需求，消费人群从传统驾驶场景向“新蓝领”、白领、学生延伸，运动场景消费占比31.21%，夜间加班和熬夜学习场景分别占30.12%和29.44% [2] - 职场加班普遍，智联招聘报告显示38.7%职场人几乎每天加班，21.9%每周加班2-3次，同时高考人数激增且录取率下行，学生备考压力大，进一步扩大需求群体 [2] - 海外市场显示行业从功能刚需向生活方式升维，健康化、功能差异化、口味多元化是转型方向，例如美国市场Celsius凭借“0糖+0脂+0热量”健康配方，市占率从2021年的1.7%升至2025年的13.7% [2] 原材料成本分析 - 牛磺酸是能量饮料主要原材料，其第一大应用市场为饮料，占比45%，全球总产能约20万吨，中国产能占比超70%约15万吨，国内前五大厂商占据90%以上产量 [3] - 受产能过剩及原材料环氧乙烷价格低位影响，牛磺酸价格自2022年起持续下行，短期预计维持低位 [3] - 白砂糖方面，2025/26年度我国糖料播种面积预计达1439千公顷，食糖总产量1170万吨，市场由去库存转入累库周期，糖价自2023年9月以来持续下行，短期预计维持相对低位 [3] 未来发展趋势 - 健康化成为核心产品趋势，67.87%消费者有控糖需求，东鹏饮料于2025年推出无糖版能量饮料，以赤藓糖醇等天然代糖替代白砂糖，引领行业健康化转型 [4] - 消费场景向轻度化发展，从“体力透支”场景转向“长时间会议”、“下午犯困”等高频轻量脑力续航场景，并拓展至运动健身、电竞疲劳等领域 [4] - 东鹏无糖版添加L-α-甘磷酸胆碱，聚焦脑疲劳缓解，推动行业从“体能补给”向“脑体协同续航”升级 [4] 公司竞争优势与策略 - 东鹏饮料作为行业头部品牌，在市场升级过程中通过自身无糖产品提前卡位，精准定位消费者核心需求 [1] - 公司延续“一元乐享”等促销策略，在行业以低价和大包装为核心竞争策略的背景下，持续强化自身优势 [1] - 考虑到能量饮料主要原材料价格保持低位，研报重点推荐东鹏饮料 [1]

核心观点 - 展望2026年银行板块投资策略 看好优质区域城商行与高股息品种双主线投资机会 [1] 行业展望与投资主线 - 行业确定性较强 在规模增速稳步下台阶、净息差仍在下行通道的假设下 行业营收小幅增长 依靠超额拨备释放利润 预计截至2028年拨备覆盖率仍在监管底线150%以上 分红稳定在30%的情况下 行业ROE稳定在8% [1] - 投资主线对应两条：优质区域城商行与高股息品种 [1] - 发达省份城商行受基建与工业发力驱动 景气度维持高位 高ROE仍有韧性 PB-ROE性价比仍然较高 [1] - 资金面维度 进入板块的主力资金仍是险资和被动基金 预计高股息及指数品种也会有一定表现 [1] 信贷动能分析 - 信贷增速预计继续小幅下探 新基建、新型工业化与科技金融构成主要支撑动能 [2] - 动能一：新基建贷款增速有望回升 结构持续调整 新基建承接动能 [2] - 动能二：制造业贷款仍能保持韧性 传统产业“固本升级”有5年10万亿市场空间 全国工业中长期贷款占比不到15% 有提升空间 [2] - 动能三：科技金融贷款有望维持高增 全国高新技术企业贷款占比仍只有10% 有提升空间 [2] - 地产领域企稳回升需要超预期政策 预计对公、零售地产相关信贷需求仍较疲软 [2] - 消费领域2026年难见趋势性拐点 国补方向（或偏向服务消费）的消费信贷、信用卡有望温和回暖 但整体消费信贷需求难见趋势性扭转 [2] 银行收入预测 - 预计利息收入回暖将带动营收回暖 预计2026年上市银行营收同比增长2.5% 净利润同比增长2.3% [3] - 息差方面 测算2026年息差下行2.5个基点 若仅考虑存量货币政策（化债、历年存贷重定价等） 测算息差回暖1.5个基点 若年初对称降息20个基点 综合考虑存量及新增政策 测算息差下降2.5个基点 降幅同比显著收窄 [3] - 手续费收入方面 存款搬家持续 财富管理支撑手续费正增长 [3] - 其他非息收入方面 预计2026年债市中枢维持稳定或小幅抬升 但银行仍有兑现浮盈能力 若利率上行10、20、30个基点 测算TPL资产公允浮亏对营收增速拖累幅度分别为0.66%、1.33%和1.99% 截至2025年上半年 上市银行OCI/AC户浮盈合计占比营收37% 兑现能力还有空间 [3] 资金面分析 - 测算2026年险资、基金、理财资金合计投资银行板块规模为2244亿元 合计可拉动板块涨幅为7.3% [4] - 险资方面 测算2026年新增股票投资规模为1.6万亿元 其中流入银行板块规模为1250亿元 可拉动板块上行4.1% [4] - 公募基金方面 测算2026年主动基金、被动基金、“固收+”基金进入银行板块增量分别为254亿元、706亿元、33亿元 合计可拉动板块上行3.2% [4] - 理财方面 测算2026年二级市场权益新增规模为244亿元 [4] 资产质量分析 - 整体资产质量稳健 对公持续优化 零售风险仍在缓慢暴露期 [4] - 零售风险继续暴露 但预计暴露幅度收窄 2025年上半年零售贷款不良率为1.27% 相较年初提升12个基点 2023年至2025年上半年每半年度零售贷款不良率增幅分别为4、11、11、12个基点 在分母增长乏力的情况下 不良率增幅仍展现平稳态势 [4] - 经营贷风险在2024-2025年快速暴露 后续有望暴露趋缓 [4] - 按揭贷款LTV整体安全 压力测试下对利润影响可控 测算当前高LTV部分占总按揭的1.9%~4.1% 中间值2.9% 按平均房价下跌幅度和按揭偿还率水平（考虑每年初始余额4%还本以及一定早偿率） LTV在50%左右 [4]

核心观点 - 中泰证券持续看好通信行业2026年的投资机会，建议“超配” 主要基于AI算力基础设施和卫星互联网两大驱动力 同时看好国产自主可控及运营商红利机会 行业或呈现“越涨估值越低”的局面 [1][2] 行业表现与估值 - 截至2025年11月27日，通信(申万)指数涨幅达64.67%，跑赢大盘，在申万31个细分行业中排名第二 [2] - 通信行业PE-TTM(剔除负值)为24.6倍，在全行业中排名第16位，在TMT内部仍处于低估水位 [2] 投资主线一：海外AI算力驱动 - 北美云大厂（微软、谷歌、Meta、亚马逊）持续加大资本开支投入 [3] - 英伟达预计到2030年末，全球AI投资将达到3万亿至4万亿美元，年复合增长率约40% [3] - 谷歌在模型-算力-入口-应用形成商业闭环，产生良好示范效应 [3] - 2026年，谷歌TPU与英伟达GPU将同台竞技，Scaleup有望打开高速网络连接空间 [3] - 1.6T光模块有望开启放量，硅光方案渗透率将提升，CPO、LPO等新技术有望初具规模 [3] - 空芯光纤因低时延、低损耗特性有望加快部署 [3] - 随着单AI芯片功耗提升，液冷技术有望迎来拐点之年 [3] - 建议关注头部光模块、光器件厂商，以及空芯光纤和液冷产业链 [3] 投资主线二：国产自主可控 - 国内互联网大厂（阿里巴巴、字节、腾讯）年初表示加快资本开支，但受H20等芯片出口管制影响，今年整体资本开支节奏有所放缓 [4] - 云服务提供商正转向国产AI芯片替代 [4] - 阿里巴巴表示将在三年内投资超3800亿元人民币的基础上进一步提升资本开支 [4] - 后续即使英伟达芯片放开，相关厂商预计仍将加大国产芯片采购而非加大进口 [4] - “超节点”或将成为较优解决方案，华为、中兴、浪潮等设备商均已推出相关平台 [4] - 阿里、字节、百度等互联网大厂基于自研芯片组建超节点平台 [4] - 展望2026年，超节点或迎来大发展之年，国内模型追赶有望推动边缘终端发展 [4] - 建议关注超节点带来的国产服务器、交换机、交换芯片、AIDC以及边缘物联模组机会 [4] 投资主线三：卫星互联网 - 2025年是中国商业航天里程碑之年，“航天强国”纳入“十五五”规划，“商业航天司”成立，三大通信运营商获发卫星牌照，“朱雀三号”入轨成功 [5] - 海外方面，SpaceX已实现现金流平衡，未来可能寻求IPO，其成功因素包括低成本火箭发射（可回收复用）及低成本造星能力 [5] - 展望2026年，在政策支持及产业进程加快下，国内“星网”和“G60”两大星座有望加快卫星发射节奏 [5] - 随着ToC、ToB场景需求以及“一带一路”、巴西等出海需求呈现，中国卫星互联网有望迎来拐点之年 [5] - 建议关注火箭制造、卫星制造（卫星平台+通信载荷）、卫星终端、卫星运营等产业链机会 [5] 投资主线四：运营商红利 - 在长债利率下行趋势下，红利资产配置性价比凸显 [6] - 运营商近年来经营稳健，分红比例持续提升，资本开支持续下降，为股息率提供坚实基础 [6] - 三大运营商的IDC、云计算和AI等新兴业务发展迅速，成长价值有望凸显并抬升估值 [6] 建议关注领域 - 关注光互联、ICT设备产业链、数据中心液冷、铜连接、AIDC、AIoT、卫星通信&导航、光缆与海缆、电信运营商等细分领域 [1]

来源：五道口江湖 12月12日，证券从业系统显示，中泰证券4大分析师同一天离任 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 1、安永超，有色金属分析师 2、刘耀齐，有色金属分析师 3、陈凯丽，有色金属分析师 4、蔡星荷，中泰北交所&先进产业研究分析师 而中泰证券之前有色金属的首席分析师是谢鸿鹤，同样也是中泰证券的前副所长，已经在8月份正式加 入长城证券。 另外听说正在发nzj？有没有知情人士确认下？ 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同 其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 责任编辑：何俊熹 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：五道口江湖 12月12日，证券从业系统显示，中泰证券4大分析师同一天离任 1、安永超，有色金属分析师 2、刘耀齐，有色金属分析师 3、陈凯丽，有色金属分析师 4、蔡星荷，中泰北交所&先进产业研究分析师 而中泰证券之前有色金属的首席分析师是谢鸿鹤，同样也是中泰证券的前副所长，已经在8月份正式加 入长城证券。 另外听说正 ...

文章核心观点 - 公司正从高端零部件供应商向“海-陆-空-天”全空间装备解决方案提供商进行战略升级 [1][3][5] - 公司通过“技术复用、生态延伸”战略，在巩固航空业务基础上，向商业航天、机器人、深海装备等高潜力新兴领域拓展 [1][3][4][5] - 公司以并购天津跃峰为核心举措切入商业航天赛道，旨在抢占市场先机并实现技术协同 [2][5][6] 战略与业务布局 - 公司构建“海-陆-空-天”全空间装备体系，核心发展方向是深化多领域技术融合，实现向解决方案提供商的战略升级 [1][3][5] - “海”域业务：深耕深海装备、主力舰船、民用船舶赛道，通过轻量化、高耐蚀等技术突破破解传统金属船体痛点 [1][3] - “陆”域业务：以机器人领域为核心，已向头部企业交付人形机器人关节组件等产品并进入验证阶段 [1][4]；同时切入可控核聚变科研配套领域 [1][4] - “天”域业务：依托复合材料技术布局火箭整流罩、卫星等航天装备 [1][5]；拟并购天津跃峰以延伸至商业航天领域 [1][2][5] 商业航天领域布局 - 切入商业航天以并购天津跃峰为核心举措，基于赛道机遇、标的优势和技术协同三重逻辑 [2][6] - 商业航天产业处于爆发前期，火箭结构类产品市场空间广阔 [2][6] - 天津跃峰在火箭金属结构件、整体贮箱领域具备头部技术实力与优质资质 [2][5][6] - 公司现阶段计划以51%持股比例实现战略控股，后续可能视发展情况提升持股比例 [2][6] - 天津跃峰在民营贮箱配套中处于领先地位，核心竞争力体现在技术成熟度高、交付保障能力强、定制化适配快 [2][7] 订单与客户情况 - 公司已与工大卫星等企业建立深度合作，提供卫星核心结构件 [2][8] - 产品将覆盖长征、朱雀、天龙等主流火箭型号的结构件、贮箱，部分型号的结构件及贮箱配套价值量各占据整体结构价值30%以上 [2][8] - C929项目处于科研攻坚阶段，公司正稳步推进订单落地，未来有望成为产业链核心配套企业 [2][9] - 在燃气轮机领域，公司已与国内头部单位建立深度战略合作，凭借技术匹配度和全场景响应能力支撑合作 [2][10][11] 公司治理与经营 - 公司董事长已回到公司正常履职，留置期间经营管理有序，业务正常开展 [2][11] - 针对盈利波动，公司采取优化订单结构、提升产能利用率、深化技术创新等应对策略 [2][12] - 长期来看，随着产能释放和订单结构优化，公司盈利水平有望稳步回升至合理区间 [2][12]

核心观点 - 2025年权益市场的主要驱动因子是机构负债行为的变化，而非宏观流动性，这标志着持续多年的“追逐无风险资产交易”发生逆转 [1][2] - 2025年是资金天平重新转向股票的转折点，由负债端驱动的机构配置向股市倾斜是看好本轮牛市的核心逻辑 [3] - 截至2025年前三季度，各类机构资金已实现净流入股市约2.26万亿元，预计2026年机构增量资金将达3.1万亿元，主要由保险、理财和养老金构成 [3][37] 2025年资金流入现状 - **保险资金**：前三季度流向股市增量约1.44万亿元，剔除持有的股票市值增长3.9%和基金净值增长82.6%后，实际净流入资金为1.10万亿元 [3][9][41][42] - **银行理财**：前三季度累计流出股市1080亿元，同时理财规模在第三季度单季增长达1.38万亿元，超过上半年增量 [3][10][14][43] - **养老金**：前三季度流入股市增量资金为4181亿元，2025年预测权益资产规模约2.81万亿元，较2024年增加5575亿元 [3][12][45][48] - **固收+基金**：前三季度广义固收+基金规模较年初增加7642亿元，其中新增入市规模约1500亿元 [13][46][48] - **私募量化**：前三季度用于股市投资的增量资金合计约为3431亿元，2025年月均备案规模381亿元，较2024年月均119亿元明显回暖 [3][16][49] - **外资**：前三季度入市增量资金约3578亿元，全部外资持股占流通A股市值比例为2.84% [3][16][49] 2026-2027年增量资金预测 - **保险资金**：为满足收益率要求，保险投向权益的占比需从当前水平上行4.96个百分点至18.31% [4][17][50]，预计2026年入市增量资金约1.5万亿元，2027年约1.7万亿元 [4][18][22][51] - **银行理财**：2025-2026年居民定期存款到期量达142万亿元，到期资金面临利率大幅下降，预计部分将分流至含权理财产品 [4][24][38]，假设理财权益投资占比逐步提升至4%、6%，则2026年、2027年可为权益市场带来增量资金分别为9051亿元和13567亿元 [4][23][38][56] - **养老金**：长期投资和绝对收益导向驱动其持续入市，预计2026年、2027年增量资金分别约为6788亿元和8010亿元 [4][25][38][58] - **固收+基金**：若2026年维持同比高增长，广义固收+总规模预计至少翻一倍，达到36099亿元 [5][26][30][39] 驱动逻辑与背景 - **负债行为转变**：分红险占比提高、理财固收多资产产品增加、定期存款到期转换等负债端变化，是驱动机构行为长期变化和资金流向股市的本质原因 [2][35] - **存款到期高峰**：2025-2026年是居民定期存款到期高峰期，测算2025年到期67万亿元，2026年到期75万亿元，低利率环境促使对收益率敏感的资金转向理财和固收+产品 [14][30][47] - **收益需求驱动**：保险资金通过债券投资年化收益率约2.18%，而权益投资（股票+基金）测算年化收益率约2.89%，为增厚整体收益，需要加大权益投资比重 [21][50][54] - **配置空间充足**：保险权益投资实际比重远低于监管上限，2025年实际比例与监管上限之比仅为26%-27%，低于历史中位数34%，存在较大提升空间 [22][55]

核心观点 - 2025年权益市场的主要驱动因子是机构负债行为的变化，而非宏观和流动性，这标志着持续多年的“追逐无风险资产交易”的逆转 [1][2] - 看多本轮牛市的逻辑源于负债端驱动机构配置向股市倾斜，2025年是资金天平重新转向股票的转折点 [3] - 从负债驱动视角分析，2025年股市已实现2.26万亿元净流入，预计2026年机构对股市的增量资金将达3.1万亿元 [3] 2025年资金流入总结 - **保险资金**：前三季度流向股市增量约为1.44万亿元，剔除股票市值增长3.9%和基金净值增长82.6%后，实际净流入1.10万亿元 [3][9][41][42] - **理财资金**：前三季度累计流出股市1080亿元 [3][10] - **养老金**：前三季度流入股市增量4181亿元 [3][11] - **固收+产品**：前三季度规模增加7642亿元，带来股市增量资金约1500亿元 [3][13][15] - **私募量化**：前三季度用于股市投资的增量资金合计约为3431亿元 [3][16] - **外资**：前三季度入市增量资金约3578亿元，剔除上证指数15.48%的涨幅后计算得出 [3][16] - **总计**：2025年前三季度各类机构资金合计净流入股市约2.26万亿元 [3] 2026-2027年增量资金预测 - **保险资金**：预计2026年入市增量资金约1.5万亿元，2027年约1.7万亿元，权益投资占比需从当前水平上行4.96个百分点至18.31%才能实现收益目标 [3][4][18][22] - **理财资金**：2025-2026年居民定期存款到期量达142万亿元，到期资金面临利率大幅下降，预计部分将分流至含权产品 [4][24] - 假设理财权益投资占比逐步提升至4%、6%，则2026年、2027年可为权益市场带来增量资金分别为9051亿元、13567亿元 [4][23] - **养老金**：长期投资和绝对收益导向驱动其成为股市新源头，预计2026年、2027年增量资金分别约为6788亿元、8010亿元 [4][25] - **固收+产品**：若2026年维持同比高增长，广义固收+规模预计至少翻一倍，总规模或达36099亿元 [5][26] - **总计**：2026年保险、理财、养老金构成的三大增量资金预计推动机构对股市的增量资金达3.1万亿元 [3] 各机构负债行为与配置逻辑 - **保险机构**：为实现打平收益率的目标，需增配权益资产，当前实际权益投资比重与监管上限之比仅为26%-27%，远低于34%的中位数水平，提升空间巨大 [17][21][22] - **理财机构**：理财客观收益率下限为2.25%，但2025年银行系统获得的存款利率仅1.95%，存在收益缺口，需提升权益投资占比至4%的安全区间以弥补收益 [14][47] - **养老金**：2025年前三季度权益类产品收益率达28.56%，显著高于整体收益率4.66%，收益增厚主要由权益资产贡献，增强了其增配权益的动力 [15][48]