核心观点 - 2025年权益市场的主要驱动因子是机构负债行为的变化，而非宏观和流动性，这标志着持续多年的“追逐无风险资产交易”的逆转 [1][2] - 看多本轮牛市的逻辑源于负债端驱动机构配置向股市倾斜，2025年是资金天平重新转向股票的转折点 [3] - 从负债驱动视角分析，2025年股市已实现2.26万亿元净流入，预计2026年机构对股市的增量资金将达3.1万亿元 [3] 2025年资金流入总结 - 保险资金：前三季度流向股市增量约为1.44万亿元，剔除股票市值增长3.9%和基金净值增长82.6%后，实际净流入1.10万亿元 [3][9][41][42] - 理财资金：前三季度累计流出股市1080亿元 [3][10] - 养老金：前三季度流入股市增量4181亿元 [3][11] - 固收+产品：前三季度规模增加7642亿元，带来股市增量资金约1500亿元 [3][13][15] - 私募量化：前三季度用于股市投资的增量资金合计约为3431亿元 [3][16] - 外资：前三季度入市增量资金约3578亿元，剔除上证指数15.48%的涨幅后计算得出 [3][16] - 总计：2025年前三季度各类机构资金合计净流入股市约2.26万亿元 [3] 2026-2027年增量资金预测 - 保险资金：预计2026年入市增量资金约1.5万亿元，2027年约1.7万亿元，权益投资占比需从当前水平上行4.96个百分点至18.31%才能实现收益目标 [3][4][18][22] - 理财资金：2025-2026年居民定期存款到期量达142万亿元，到期资金面临利率大幅下降，预计部分将分流至含权产品 [4][24] - 假设理财权益投资占比逐步提升至4%、6%，则2026年、2027年可为权益市场带来增量资金分别为9051亿元、13567亿元 [4][23] - 养老金：长期投资和绝对收益导向驱动其成为股市新源头，预计2026年、2027年增量资金分别约为6788亿元、8010亿元 [4][25] - 固收+产品：若2026年维持同比高增长，广义固收+规模预计至少翻一倍，总规模或达36099亿元 [5][26] - 总计：2026年保险、理财、养老金构成的三大增量资金预计推动机构对股市的增量资金达3.1万亿元 [3] 各机构负债行为与配置逻辑 - 保险机构：为实现打平收益率的目标，需增配权益资产，当前实际权益投资比重与监管上限之比仅为26%-27%，远低于34%的中位数水平，提升空间巨大 [17][21][22] - 理财机构：理财客观收益率下限为2.25%，但2025年银行系统获得的存款利率仅1.95%，存在收益缺口，需提升权益投资占比至4%的安全区间以弥补收益 [14][47] - 养老金：2025年前三季度权益类产品收益率达28.56%，显著高于整体收益率4.66%，收益增厚主要由权益资产贡献，增强了其增配权益的动力 [15][48]