中泰证券定增审核通过 - 中泰证券60亿元定增申请获上交所审核通过 尚需中国证监会同意注册方可实施 [1] - 定增募集资金总额不超过60亿元 用于补充资本金及优化业务结构 控股股东枣矿集团按36.09%比例认购不超过21.66亿元 [6] - 资金投向包括信息技术及合规风控15亿元 另类投资10亿元 做市业务10亿元 债券投资5亿元 财富管理5亿元 偿还债务15亿元 [6][8] 券商再融资市场动态 - 券商再融资市场沉寂一年多后 2025年已有5家券商定增事项加速推进 [3] - 2023年至2024年底仅国海证券定增募得32亿元 国联民生和国泰海通因同业并购进行再融资 [2] - 东吴证券7月公布60亿元定增预案 成为年内首家推出定增计划的券商 [3] 监管政策导向 - 券商再融资从规模扩张转向质量优先 2024年5月《加强上市券商监管规定》要求聚焦主业审慎扩张 [4] - 监管穿透审查募资必要性与资金用途匹配性 中泰证券定增获通过被视为政策转型的破冰信号 [4][5] - 监管导向要求资本精准投向信息技术财富管理等轻资产业务 而非盲目扩表 [5] 同业案例与时间线 - 天风证券40亿元定增今年3月获受理 5月审核通过 6月初获证监会批复 全程不足3个月 [6] - 以天风证券为参考 业内人士推测中泰证券60亿元定增或有望于年内落地 [2][6] - 南京证券将50亿元定增有效期延长至明年7月4日 目前处于问询中 [3][4] 资金用途与业务发展 - 中泰证券定增资金将用于提升信息技术合规风控做市业务等 增强服务实体经济效率 [5][6] - 东吴证券定增60亿元拟用于向子公司增资信息技术财富管理做市业务及偿还债务 [4] - 指南针29亿元定增全部用于增资麦高证券 涵盖财富管理融资融券投行业务等领域 [4] 股东支持与资本补充 - 东吴证券控股股东苏州国发认购15亿元 苏州营财认购5亿元 国资股东合计认购比例有望超50% [12] - 东吴证券上市后已完成四次再融资 累计募集约230亿元 资本实力显著提升 [12] - 资本补充助力头部券商与实体经济发展深度绑定 发挥资本市场看门人作用 [5] 行业趋势与影响 - 券商再融资更注重质量优先 资金投向与实体经济需求精准匹配 而非盲目扩张 [14] - 行业加速实现资本节约型发展 资金用于做市业务与合规风控提升服务效率 [5] - 多家券商定增加速推进体现监管精准化升级 是对高质量融资的鼓励而非全面松绑 [14]

行业销售表现 - 2025年上半年国内软饮料细分行业线下销售额同比增速排序为运动饮料/植物饮料>即饮果汁>包装水>即饮茶>含乳饮料/植物蛋白饮料 其中即饮茶和含乳饮料/植物蛋白饮料销售额同比下滑 [1] - 包装水行业呈现结构性增长 农夫山泉和泉阳泉包装水业务收入分别达94.4亿元和5.4亿元 同比增速分别为+10.7%和+10.8% 而华润饮料和康师傅包装水业务收入分别为52.5亿元和23.8亿元 同比下滑23.1%和6% [1] - 即饮茶行业分化明显 康师傅茶饮料收入106.7亿元同比下滑6.3% 而农夫山泉/统一/香飘飘茶饮料收入分别为100.9亿元/50.7亿元/5.9亿元 同比增速分别为+19.7%/+8.4%/+8% [2] 企业营收表现 - 功能性饮料赛道保持高景气度 东鹏饮料功能饮料收入98.5亿元同比增长34.4% 农夫山泉功能饮料收入29亿元同比增长13.6% [2] - 植物蛋白饮料行业整体承压 养元饮品/承德露露/欢乐家植物蛋白饮料收入分别为24.7亿元/13亿元/3.6亿元 同比下滑16.2%/17.7%/19.9% [2] - 龙头企业优势持续扩大 2025年第二季度东鹏饮料营收同比增长34.1% 上半年农夫山泉营收同比增长15.6% [3] 企业盈利状况 - 软饮料企业普遍受益于PET和白砂糖价格同比下降带来的成本红利 [3] - 2025年上半年农夫山泉/康师傅/统一归母净利润均实现20%以上增长 净利率显著提升 [3] - 2025年第二季度东鹏饮料归母净利润同比增长30.8% 但净利率同比略有下滑 其他饮料企业利润规模出现不同程度下降 [3] 投资主线 - 主线一聚焦景气赛道龙头 重点关注能量饮料/电解质水和无糖茶赛道 把握行业增长红利和市占率提升逻辑 [1] - 主线二关注原材料成本红利延续背景下 业绩确定性较好且具备高分红率的企业 [1]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年营业收入52.57亿元同比增长3.11% 归母净利润7.11亿元同比增长77.26% 加权平均ROE为1.67%同比提升0.75个百分点 [2] - 自营投资业务表现亮眼 收入9.61亿元同比增长34.84% 投资净收益增长12.34亿元同比增长140.51% [4][6] - 财富管理业务收入18.39亿元同比增长33.13% 代理买卖证券业务净收入14.63亿元同比增长51.37% [4][5] - 拟通过定增募集不超过60亿元资金 用于信息技术及合规风控投入不超过15亿元 另类投资不超过10亿元 做市业务不超过10亿元 [7] 业务表现 - 利息净收入8.16亿元同比增长2.75% 资管业务净收入10.78亿元同比增长7.80% [4] - 投行业务收入下滑 净收入2.71亿元同比下滑47.75% [4] - 交易性金融资产增长31.17%至470.41亿元 TPL债券资产规模增长55.99%至274.76亿元 [6] - 权益OCI增配141.99%至69.81亿元 TPL股票资产减少6.20%至66.39亿元 [6] 财富管理转型 - 上半年股基交易额6.89万亿元 新增开户82.88万户 [5] - 代销金融产品保有规模较上年末提升9.12%至525.62亿元 [5] - 交易投顾业务累计服务客户近20万户较2024年末增长12.58% [5] - 中泰齐富通APP月活数570.92万 券商APP排名第11位 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为117.62亿元/129.77亿元/140.99亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.02亿元/14.91亿元/16.02亿元 同比增长49.55%/6.35%/7.46% [10] - 预计2025-2027年PB分别为0.97/0.92/0.87 [10]

股价表现 - 9月8日股价上涨5.09%至23.96元/股 成交额12.59亿元 换手率2.85% 总市值达511.89亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市浦东新区 成立于2000年1月3日 2010年12月7日上市 [1] - 主营业务包括游戏业务（手游与页游的研发、运营及发行）和平台业务（网页游戏平台与移动应用分发平台运营） [1] 机构持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰星锐景气成长混合A基金二季度持有12.65万股 占基金净值比例2.26% 为第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约14.67万元 最新规模4101.79万元 [2] - 基金经理高兰君累计任职6年82天 管理规模1.08亿元 最佳任职回报119.52% [2] 基金业绩表现 - 中泰星锐景气成长混合A今年以来收益37.29% 同类排名1368/8248 [2] - 近一年收益47.79% 同类排名2682/8051 [2] - 成立以来收益16.83% 成立日期2023年7月18日 [2]

市场环境与政策背景 - 牛市背景特征为宽货币、低利率及风险偏好改善 [1] - 反内卷政策催化产能收缩预期强化 [1] - 煤炭行业逐步走向高质量发展阶段 [1] 市场动态与风格预测 - 市场风格呈现高低切换与板块轮动趋势 [1] - 政策落地存在预期到现实的执行时间差 [1] - 板块轮动可能一触即发 [1] 投资策略与关注重点 - 建议弱化对短期报表盈利端的过度关注 [1] - 重点关注流动性及风险偏好持续改善带动的估值提升确定性 [1] - 把握估值修复与业绩弹性双重催化下的投资机会 [1] 行业展望 - 煤炭板块有望迎来新一轮上行周期 [1] - 行业将迎接煤炭上行新周期 [1]

宏观背景与市场环境 - 市场处于"宽货币、低利率、风险偏好改善"的宏观环境 [1] - 市场风格呈现高低切换和板块轮动特征 [1] 行业发展趋势 - 煤炭行业逐步走向高质量发展阶段 [1] - "反内卷"政策催化产能收缩预期强化 [1] 投资机会分析 - 煤炭板块有望迎来新一轮上行周期 [1] - 建议弱化短期报表盈利端关注 重点把握流动性及风险偏好改善带动的估值提升确定性 [1] - 估值修复与业绩弹性形成双重催化 [1] 政策影响与时间预期 - 政策落地从预期到现实存在时间差 [1] - 板块轮动可能一触即发 [1]

核心观点 - 煤炭行业在宽货币、低利率、风险偏好改善的牛市背景下有望迎来新一轮上行周期 板块轮动或一触即发 建议重点关注流动性及风险偏好改善带动的估值提升确定性 把握估值修复与业绩弹性双重催化下的投资机会 [1] 价格表现 - 2025年1-8月煤炭价格同比下降但6月后迎来上涨 动力煤现货价格中枢(Q5500)673元/吨同比下降22% 炼焦煤现货价格中枢1417元/吨同比下降35% [2] - 长协价格支撑仍强 秦皇岛Q5500长协价格678元/吨同比下降3% 河南主焦煤长协价格1532元/吨同比下降30% [2] - 伴随2025年下半年供需边际改善 预计煤价将在季节性波动中震荡走强 [2] 供给端分析 - 2025年1-7月规上工业原煤产量27.8亿吨同比增长3.8% 但7月单月产量3.8亿吨同比下降3.8%环比下降约9.5% 超产核查推动供给明显收缩 [4] - 2025年1-7月进口煤炭2.57亿吨同比下降13.0% 内外价差走阔趋势明显导致进口规模收缩 [4] - 疆煤外运规模增速显著放缓 2025年1-5月铁路外运量3798万吨同比增长6.8% 较2024年全年50.5%的增速大幅下降 [5] 需求端分析 - 2025年上半年下游需求增速分化：化工12.1%>钢铁0.9%>电力-1.8%>建材-3.1% [6] - 电力需求呈现复苏态势 2025年1-7月火电发电量同比下降1.3% 但7月单月火力发电量6020亿千瓦时同比增长4.3% 四季度冬储需求将形成支撑 [6] - 钢铁行业铁水产量维持高位 2025年日均铁水产量长期维持在240万吨 钢材出口规模高位带动煤炭需求增长 [6] - 煤化工耗煤需求稳中有增 基于原油价格高位运行及煤化工项目建设推进 [7] - 建材行业对煤炭消费拖累减弱 2025年1-7月新增专项债券2.8万亿元同比增长56.5% 新增实物工作量有望增加 [8] 政策与行业趋势 - 反内卷政策催化产能收缩预期强化 超产核查推动行业自律 煤炭行业逐步走向高质量发展 [1][4] - 钢铁行业稳增长工作方案设立目标：2025-2026年行业增加值年均增长4%左右 [6]

股价表现 - 截至2025年9月5日收盘价6.94元 单日上涨1.02% [1] - 换手率0.68% 成交量26.85万手 成交额1.85亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流入667.05万元 占总成交额3.61% [1][3] - 游资资金净流出996.86万元 占总成交额5.4% [1] - 散户资金净流入329.81万元 占总成交额1.78% [1] 资本运作进展 - 向特定对象发行股票申请获上海证券交易所审核通过 [1][3] - 尚需中国证监会履行注册程序 [1] - 最终注册结果及时间存在不确定性 [1]

发行审核与资金用途 - 向特定对象发行股票申请获上交所审核通过 符合发行条件、上市条件和信息披露要求[1] - 尚需中国证监会同意注册后方可实施 最终能否获批及时间存在不确定性[1] - 募集资金总额不超过60亿元 全部用于增加资本金[1] - 资金具体投向包括：信息技术及合规风控投入（≤15亿元）、另类投资业务（≤10亿元）、做市业务（≤10亿元）、购买债券（≤5亿元）、财富管理业务（≤5亿元）、偿还债务及补充营运资金（≤15亿元）[2] 发行对象与认购方式 - 发行对象包括控股股东枣矿集团及其他不超过35名符合规定的特定投资者[2] - 其他发行对象涵盖基金公司、证券公司、保险机构、QFII等 均以现金认购[2] - 枣矿集团认购比例为36.09% 认购金额不超过21.66亿元 按发行前持股比例同比例认购[3] 定价机制与发行规模 - 发行价格不低于定价基准日前20日股票交易均价的80%与每股净资产较高者[3] - 枣矿集团不参与市场竞价 但承诺按竞价结果相同价格认购 若未产生价格则以发行底价认购[3] - 发行股票数量不超过发行前总股本的30% 即不超过2,090,587,726股[3] 股份锁定期安排 - 枣矿集团认购股份锁定期为60个月[4] - 持股比例≥5%的其他发行对象锁定期36个月 持股比例<5%的锁定期6个月[4] - 枣矿集团及一致行动人新矿集团原有股份追加锁定期18个月[4][5] 股权结构与控制权 - 发行前枣矿集团直接持股32.62% 与新矿集团合计持股36.09%[5] - 山东省国资委为实际控制人[5] - 发行完成后控股股东及实际控制人不变 不涉及控制权变更[5] 中介机构信息 - 本次发行保荐机构为东吴证券股份有限公司 保荐代表人为高玉林、赵昕[6]

发行审核与募集资金用途 - 向特定对象发行股票申请获上海证券交易所审核通过 符合发行条件、上市条件和信息披露要求[1] - 募集资金总额不超过人民币60亿元 全部用于增加公司资本金[1] - 资金分配包括：信息技术及合规风控投入不超过15亿元 另类投资业务不超过10亿元 做市业务不超过10亿元 购买债券不超过5亿元 财富管理业务不超过5亿元 偿还债务及补充营运资金不超过15亿元[2] 发行对象与认购安排 - 发行对象包括控股股东枣矿集团及其他不超过35名特定对象[2] - 枣矿集团认购比例为36.09% 认购金额不超过21.66亿元[3] - 所有发行对象均以现金方式认购[2] 定价机制与发行规模 - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%与每股净资产值的较高者[3] - 发行数量不超过发行前总股本的30% 即不超过2,090,587,726股[3] - 枣矿集团不参与市场竞价 承诺按市场竞价结果相同价格认购[3] 股份锁定期安排 - 枣矿集团认购股份锁定期为60个月[4] - 持股超5%的发行对象锁定期36个月[4] - 持股低于5%的发行对象锁定期6个月[4] - 枣矿集团及新矿集团原有股份追加18个月锁定期[5] 股权结构与控制权 - 发行前枣矿集团直接持股32.62% 与新矿集团合计持股36.09%[5] - 山东省国资委为公司实际控制人[5] - 发行完成后控股股东及实际控制人保持不变[5] 中介机构信息 - 保荐机构为东吴证券股份有限公司[5] - 保荐代表人为高玉林、赵昕[5]