核心观点 - 2025年权益市场的主要驱动因子是机构负债行为的变化，而非宏观流动性，这标志着持续多年的“追逐无风险资产交易”发生逆转 [1][2] - 2025年是资金天平重新转向股票的转折点，由负债端驱动的机构配置向股市倾斜是看好本轮牛市的核心逻辑 [3] - 截至2025年前三季度，各类机构资金已实现净流入股市约2.26万亿元，预计2026年机构增量资金将达3.1万亿元，主要由保险、理财和养老金构成 [3][37] 2025年资金流入现状 - 保险资金：前三季度流向股市增量约1.44万亿元，剔除持有的股票市值增长3.9%和基金净值增长82.6%后，实际净流入资金为1.10万亿元 [3][9][41][42] - 银行理财：前三季度累计流出股市1080亿元，同时理财规模在第三季度单季增长达1.38万亿元，超过上半年增量 [3][10][14][43] - 养老金：前三季度流入股市增量资金为4181亿元，2025年预测权益资产规模约2.81万亿元，较2024年增加5575亿元 [3][12][45][48] - 固收+基金：前三季度广义固收+基金规模较年初增加7642亿元，其中新增入市规模约1500亿元 [13][46][48] - 私募量化：前三季度用于股市投资的增量资金合计约为3431亿元，2025年月均备案规模381亿元，较2024年月均119亿元明显回暖 [3][16][49] - 外资：前三季度入市增量资金约3578亿元，全部外资持股占流通A股市值比例为2.84% [3][16][49] 2026-2027年增量资金预测 - 保险资金：为满足收益率要求，保险投向权益的占比需从当前水平上行4.96个百分点至18.31% [4][17][50]，预计2026年入市增量资金约1.5万亿元，2027年约1.7万亿元 [4][18][22][51] - 银行理财：2025-2026年居民定期存款到期量达142万亿元，到期资金面临利率大幅下降，预计部分将分流至含权理财产品 [4][24][38]，假设理财权益投资占比逐步提升至4%、6%，则2026年、2027年可为权益市场带来增量资金分别为9051亿元和13567亿元 [4][23][38][56] - 养老金：长期投资和绝对收益导向驱动其持续入市，预计2026年、2027年增量资金分别约为6788亿元和8010亿元 [4][25][38][58] - 固收+基金：若2026年维持同比高增长，广义固收+总规模预计至少翻一倍，达到36099亿元 [5][26][30][39] 驱动逻辑与背景 - 负债行为转变：分红险占比提高、理财固收多资产产品增加、定期存款到期转换等负债端变化，是驱动机构行为长期变化和资金流向股市的本质原因 [2][35] - 存款到期高峰：2025-2026年是居民定期存款到期高峰期，测算2025年到期67万亿元，2026年到期75万亿元，低利率环境促使对收益率敏感的资金转向理财和固收+产品 [14][30][47] - 收益需求驱动：保险资金通过债券投资年化收益率约2.18%，而权益投资（股票+基金）测算年化收益率约2.89%，为增厚整体收益，需要加大权益投资比重 [21][50][54] - 配置空间充足：保险权益投资实际比重远低于监管上限，2025年实际比例与监管上限之比仅为26%-27%，低于历史中位数34%，存在较大提升空间 [22][55]