核心观点 - 展望2026年银行板块投资策略 看好优质区域城商行与高股息品种双主线投资机会 [1] 行业展望与投资主线 - 行业确定性较强 在规模增速稳步下台阶、净息差仍在下行通道的假设下 行业营收小幅增长 依靠超额拨备释放利润 预计截至2028年拨备覆盖率仍在监管底线150%以上 分红稳定在30%的情况下 行业ROE稳定在8% [1] - 投资主线对应两条：优质区域城商行与高股息品种 [1] - 发达省份城商行受基建与工业发力驱动 景气度维持高位 高ROE仍有韧性 PB-ROE性价比仍然较高 [1] - 资金面维度 进入板块的主力资金仍是险资和被动基金 预计高股息及指数品种也会有一定表现 [1] 信贷动能分析 - 信贷增速预计继续小幅下探 新基建、新型工业化与科技金融构成主要支撑动能 [2] - 动能一：新基建贷款增速有望回升 结构持续调整 新基建承接动能 [2] - 动能二：制造业贷款仍能保持韧性 传统产业“固本升级”有5年10万亿市场空间 全国工业中长期贷款占比不到15% 有提升空间 [2] - 动能三：科技金融贷款有望维持高增 全国高新技术企业贷款占比仍只有10% 有提升空间 [2] - 地产领域企稳回升需要超预期政策 预计对公、零售地产相关信贷需求仍较疲软 [2] - 消费领域2026年难见趋势性拐点 国补方向（或偏向服务消费）的消费信贷、信用卡有望温和回暖 但整体消费信贷需求难见趋势性扭转 [2] 银行收入预测 - 预计利息收入回暖将带动营收回暖 预计2026年上市银行营收同比增长2.5% 净利润同比增长2.3% [3] - 息差方面 测算2026年息差下行2.5个基点 若仅考虑存量货币政策（化债、历年存贷重定价等） 测算息差回暖1.5个基点 若年初对称降息20个基点 综合考虑存量及新增政策 测算息差下降2.5个基点 降幅同比显著收窄 [3] - 手续费收入方面 存款搬家持续 财富管理支撑手续费正增长 [3] - 其他非息收入方面 预计2026年债市中枢维持稳定或小幅抬升 但银行仍有兑现浮盈能力 若利率上行10、20、30个基点 测算TPL资产公允浮亏对营收增速拖累幅度分别为0.66%、1.33%和1.99% 截至2025年上半年 上市银行OCI/AC户浮盈合计占比营收37% 兑现能力还有空间 [3] 资金面分析 - 测算2026年险资、基金、理财资金合计投资银行板块规模为2244亿元 合计可拉动板块涨幅为7.3% [4] - 险资方面 测算2026年新增股票投资规模为1.6万亿元 其中流入银行板块规模为1250亿元 可拉动板块上行4.1% [4] - 公募基金方面 测算2026年主动基金、被动基金、“固收+”基金进入银行板块增量分别为254亿元、706亿元、33亿元 合计可拉动板块上行3.2% [4] - 理财方面 测算2026年二级市场权益新增规模为244亿元 [4] 资产质量分析 - 整体资产质量稳健 对公持续优化 零售风险仍在缓慢暴露期 [4] - 零售风险继续暴露 但预计暴露幅度收窄 2025年上半年零售贷款不良率为1.27% 相较年初提升12个基点 2023年至2025年上半年每半年度零售贷款不良率增幅分别为4、11、11、12个基点 在分母增长乏力的情况下 不良率增幅仍展现平稳态势 [4] - 经营贷风险在2024-2025年快速暴露 后续有望暴露趋缓 [4] - 按揭贷款LTV整体安全 压力测试下对利润影响可控 测算当前高LTV部分占总按揭的1.9%~4.1% 中间值2.9% 按平均房价下跌幅度和按揭偿还率水平（考虑每年初始余额4%还本以及一定早偿率） LTV在50%左右 [4]