港股IPO融资表现 - 2025年前8个月港交所新股融资总额达1345亿港元 同比增长接近6倍 [1] - A+H上市模式占上半年总募资额70% [1] - 今年港股前五大IPO均为A+H公司 其中4家募资额超过百亿港元 [2] A+H上市规模与队列 - 今年已有11家A股公司实现A+H两地上市 合计募集资金超过900亿港元 [2] - 已递表排队A股公司超过51家 包括三一重工、阳光电源等行业龙头企业 [2] - 三一重工为全球工程机械行业领军企业 在挖掘机及混凝土机械方面全球排名第一 [2] 创新上市模式 - 出现换股吸收合并新模式 浙江沪杭甬拟通过换股吸并镇洋发展实现A+H上市 [3] - 新奥股份拟通过全资子公司私有化新奥能源 以介绍上市方式登陆港股 [3] - 新奥股份为中国最大民营天然气企业 2024年零售气量市场份额达6.1% [3] 行业结构影响 - A+H扩容潮将改善港股市场行业结构"偏科"局面 [5] - 先导智能作为全球最大锂电池智能装备供应商 在全球及中国市场份额分别为15.5%和19.0% [2] - 161只A+H股中出现5只H股价格超过A股的情况 宁德时代价格倒挂幅度达17.43% [5][6] AH溢价变化趋势 - 今年以来AH溢价大幅回落 个别公司出现A股较港股大幅折价 [5] - 恒瑞医药、美的集团等5家公司H股价格高于A股 溢价率分别为-7.72%和-3.28% [6] - 中信证券认为AH溢价中枢有望持续下行 南向资金积极抢筹反映市场情绪转变 [6]

港股IPO市场表现 - 2025年前8个月港交所新股融资总额达1345亿港元 同比增长接近6倍[1] - A+H上市模式占上半年总募资额七成[1] - 港股前五大IPO均为A+H公司 其中4家募资额超过百亿港元[2] A+H上市企业动态 - 今年以来11家A股公司实现A+H两地上市 合计募集资金超过900亿港元[2] - 已递表排队A股公司超过51家 包括三一重工、阳光电源、先导智能等知名企业[1][2] - 三一重工为全球工程机械行业领军企业 挖掘机及混凝土机械全球排名第一[2] - 先导智能是全球最大锂电池智能装备供应商 全球及中国市场份额分别为15.5%和19.0%[2] 创新上市模式 - 浙江沪杭甬拟通过换股吸收合并镇洋发展实现A+H上市[1][3] - 新奥股份拟通过全资子公司私有化新奥能源 以介绍上市方式登陆港股[1][3] - 新奥股份为中国最大民营天然气企业 2024年零售气量市场份额达6.1%[3] A+H股价对比 - 161只A+H股中有5只H股价格超过A股 包括宁德时代、恒瑞医药等[5] - 宁德时代价格倒挂幅度最大达17.43% 恒瑞医药倒挂7.72%[5] - AH溢价中枢有望持续下行 南向资金持续涌入港股市场[5][6] 市场结构影响 - A+H扩容潮将改善港股市场行业结构偏科局面[4][5] - 优质企业借助港股市场加速全球化布局 提升国际竞争力[4] - 港交所持续优化A股公司赴港上市审批流程[4]

行业出口表现 - 长沙工程机械出口总额近三年从163.7亿元增长至290.6亿元 累计增速达77.52% [1] - 2024年产业集群出口达290.6亿元 同比增长22.9% 海外营收复合增长率超50% [5] - 2025年1-7月出口超177亿元 其中对东盟十国出口30.3亿元 同比增长28.3% [4] 龙头企业海外业绩 - 三一重工2025年上半年国际营收36.9亿美元 占总营收60.26% 营收与净利润分别同比增长14.96%和46% [3] - 中联重科同期海外收入138.15亿元 同比增长14.66% 占总营收比重55.58% [3] - 铁建重工海外业务收入15.61亿元 同比激增181.43% [3] 山河智能在欧洲市场获超1亿元订单 [3] 区域市场拓展 - 东南亚市场占有率位居前列 三一重工2024年东南亚订单占比提升至35% [6] - 马来西亚成为长沙在东盟第二大贸易伙伴 山河智能占菲律宾矿山设备市场份额60% [4][6] - 铁建重工盾构机应用于雅万高铁延伸段项目 [3] 星邦智能58米高空作业车获国际买家关注 [5] 产品技术创新 - 三一重工发布30多款新能源工程机械 [5] 中联重科研发全球最大混合动力矿卡ZTE520 [5] - 铁建重工全球首台超智能盾构机创月进尺542米世界纪录 [5] 湖南优钻推出硬岩钻进新技术 [5] - 山河智能欧洲定制版旋挖钻机获当地客户认可 [3] 工程机械再制造设备1-8月出口16亿元同比增长15% [7] 产业支持体系 - 政府累计提供超3亿元资金支持 [1] 通过外贸措施帮助企业获金融授信20.75亿元 [7] - 湖南建投国贸带动产业链获设备订单 构建抱团出海新格局 [4] - 组织参加国际展会 第三届东南亚分展现场签约22.27亿元 [1][5]

展会概况 - 湖南首个海外自主主办的国际专业展会第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕 参展企业近100家 达成超20亿元签约 [1] - 展会由长沙市人民政府 湖南省商务厅等联合主办 长沙市商务局 长沙市会展工作管理办公室等承办 吸引马来西亚 新加坡 印度尼西亚 泰国 越南 中国等300余名政府代表 企业高层 专业买家及媒体出席 [1] 展出内容 - 展会以高端化 智能化 绿色化新一代工程机械 矿山机械 应急装备 工程车辆为核心主题 展览总面积6000平方米 划分混凝土机械 建筑机械 土方机械 路面机械 桩工机械 矿山装备 应急救援装备及农业机械等多元专题展区 [2] - 三一重工展出新能源搅拌车 智能远程操控系统及矿用自卸车 中联重科展出工程起重机 拖拉机 星邦智能展出58米高空作业平台 山河智能展出挖掘机等出口畅销产品 [2] 产业实力 - 长沙工程机械集群规模突破2500亿元 占全国总量30%以上 产品远销180多个国家和地区 [3] - 三一重工 中联重科 山河智能 铁建重工 星邦智能5家企业连续4年入选全球工程机械50强榜单 全市形成覆盖研发 制造 服务的完整体系 [3] 商业成果 - 三一 中联重科 柳工机械 山河智能等11家企业与东南亚采购商达成合作 主机及配件采购签约总金额超20亿元 覆盖高端装备 智能解决方案与配套服务等多领域 [4] - 展会配套举办中国(湖南)-马来西亚经贸发展座谈会 矿山(砂石)装备技术与设备合作论坛 工程机械与应急装备合作发展论坛等活动 并组织近20场一对一商务匹配会 [4] 战略意义 - 长沙通过展会出海带动装备出海 技术出海 强化中马在基础设施 工业制造领域联动 契合马来西亚工业化升级与数字经济转型需求 [3] - 东南亚分展成为中国智能制造企业与东盟市场对接的金色桥梁 三一集团表示将用更高效设备 更低碳解决方案 更深入本土合作助力马来西亚成为全球高端制造新枢纽 [3]

市场整体表现 - 2025年8月新能源牵引车销量1.31万辆 环比微降1% 同比大幅增长196% [5] - 8月同比增速较7月的234%有所缩窄 但仍比新能源重卡整体169%的增速高出27个百分点 [5] - 2025年1-8月累计销量达7.83万辆 同比大增252% 累计增幅较7月后的266%缩窄14个百分点 [15] - 3-7月同比分别暴涨253%、288%、326%、306%和234% 均高于新能源重卡整体增速 [1] 区域市场分布 - 8月全国29个省级行政区有新增销量 其中25个地区单月新增超百辆 [6] - 上海市8月新增继续超3000辆 已连续两个月维持此水平 山西省新增超1000辆 山东/广西/四川/江西新增超600辆 [6] - 1-8月累计销量超百辆的省级行政区达29个 超800辆的22个 超1000辆的19个 [8] - 上海/山西/四川/河北/新疆/河南6省累计销量超4000辆 山东/广西/广东/湖南/江西/云南/贵州7省累计销量超2000辆 [8] 企业月度表现 - 8月有12家企业销量超100辆 10家超300辆 8家超600辆 6家破千辆 [10] - 徐工以2342辆蝉联销冠 同比增长209% 市场份额17.87% [10][11] - 解放销售2040辆居第二 同比增长163% 份额15.57% [10][11] - 三一销售1680辆排第三 同比增长211% 份额12.82% [10][11] - 陕汽销1362辆(同比324%)/福田销1344辆(同比643%)/重汽销1183辆(同比168%)分列4-6位 [10][11][13] - 联合重卡重返前十 销售308辆同比555% 江淮销售300辆同比538% [10][13] 企业累计表现 - 1-8月累计销量破万企业：解放1.28万辆(同比377%)/徐工1.22万辆(同比284%)/三一1.14万辆(同比229%) [15][16] - 重汽累销8542辆(同比306%)/陕汽8369辆(同比397%)/福田7017辆(同比418%)/东风5392辆(同比241%) [15][16][18] - 远程累销3647辆(同比184%)/江淮3005辆(同比210%)/宇通1640辆(同比-10%) [15][16][18] - 市场份额前五：解放16.33%/徐工15.60%/三一14.52%/重汽10.91%/陕汽10.69% [20] 市场竞争格局 - 主流企业8月销量均实现翻倍增长 徐工/三一/陕汽/福田/远程/联合重卡/江淮增速均超市场整体的196% [13] - 累计销量前十企业中9家实现翻倍增长 仅宇通同比下降10% [18] - 前5企业份额均超10% 相邻企业差距较小 市场竞争激烈 5-7月曾发生排名变动但8月未变化 [20][22]

展会概况 - 第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕 聚焦智能化 绿色化工程机械最新成果 主题为高端化 智能化 绿色化——新一代工程机械 矿山机械 应急装备 工程车辆 [1] - 展会总展览面积6000平方米 历时三天 设混凝土机械 建筑机械 土方机械 路面机械 桩工机械 矿山装备 应急救援装备及农业机械等多元专题展区 展出近千件产品与行业解决方案 [5] 参展企业与展示内容 - 吸引90余家全球领先企业同台亮相 包括三一重工 中联重科 柳工机械亚太 山河智能 星邦智能 天盾重工等 集中展示行业前沿产品与创新技术 [2] - 三一集团表示愿以共商 共建 共享之心 用更高效设备 更低碳解决方案 更深入本土合作助力马来西亚成为全球高端制造新枢纽 [2] 签约与商业成果 - 主机及配件采购签约总金额22.27亿元人民币 覆盖高端装备 智能解决方案与配套服务等多领域 有11家企业参与包括三一国际发展(马来西亚)有限公司 中联重科马来西亚有限公司 柳工机械亚太有限公司等 [5] - 组委会组织近20场一对一商务匹配会 联动马来西亚本土金融机构 租赁公司与中资企业开展供应链与资本对接 [6] 配套活动与论坛 - 配套举办中国(湖南)—马来西亚经贸发展座谈会 矿山(砂石)装备技术与设备合作论坛 工程机械与应急装备合作发展论坛等多场高规格活动 [5] - 矿山(砂石)智能装备合作论坛聚焦自动化控制系统和绿色采矿技术 吸引多国矿业企业代表参与 [5] 行业影响与区域合作 - 展会推动工程机械与矿山设备领域技术交流与经贸合作 成为区域合作重要桥梁 为建筑与矿业行业转型升级注入新动力 [3] - 借助RCEP区域开放新机遇 通过展会论坛方式组织中国工程机械企业抱团出海 与东南亚主要国家建筑 工程承包商 协会和大客户建立紧密协作渠道 [2] - 推动中国智能装备制造与东盟市场需求双向奔赴 为中马两国乃至RCEP区域融合注入新产业动力 [6]

展会概况 - 湖南首个海外自主主办的国际专业展会第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕[1] - 展会吸引马来西亚、新加坡、印度尼西亚、泰国、越南、中国等国共300余名政府代表、企业高层、专业买家及媒体出席[3] - 汇聚近100家全球领先企业参展[3][5] 展会规模与主题 - 展览历时3天 总面积达6000平方米[5] - 以高端化、智能化、绿色化新一代工程机械、矿山机械、应急装备、工程车辆为核心主题[5] - 划分混凝土机械、建筑机械、土方机械、路面机械、桩工机械、矿山装备、应急救援装备及农业机械等多元专题展区[5] 参展企业 - 汇聚三一重工、中联重科、柳工机械亚太、山河智能、星邦智能、JCB马来西亚、龙工马来西亚等近100家全球领先企业[5] - 三一重工展示新能源搅拌车、智能远程操控系统及矿用自卸车[7] - 中联重科展示工程起重机、拖拉机[7] - 星邦智能展示58米高空作业平台[7] - 山河智能展示挖掘机等出口畅销产品[7] 产业实力 - 长沙工程机械集群规模已突破2500亿元 占全国总量30%以上[8] - 产品远销180多个国家和地区[8] - 三一重工、中联重科、山河智能、铁建重工、星邦智能5家企业连续4年入选全球工程机械50强榜单[8] - 形成覆盖研发、制造、服务的完整产业体系[8] 展会成果 - 最终达成超20亿元签约[3][9] - 三一、中联重科、柳工机械、山河智能等11家企业与东南亚采购商达成合作[9] - 签约覆盖高端装备、智能解决方案与配套服务等多领域[9] - 配套举办中国（湖南）—马来西亚经贸发展座谈会、矿山（砂石）装备技术与设备合作论坛、工程机械与应急装备合作发展论坛等活动[9] - 组织近20场一对一商务匹配会开展供应链与资本对接[9] 战略意义 - 通过展会出海带动装备出海、技术出海[8] - 精准契合马来西亚工业化升级与数字经济转型需求[8] - 推动中国智能装备制造与东盟市场需求双向奔赴[10] - 为中马产业融合及RCEP区域经济发展注入新动能[10]

投资评级 - 报告对三一重工给出"买入"评级，且为上调评级 [2] 核心观点 - 公司2025H1营收447.80亿元，同比增长14.96%，归母净利润52.16亿元，同比增长46%，扣非归母净利润54.09亿元，同比增长73.06% [5] - 盈利能力提升，毛利率增长0.74个百分点至27.44%，期间费用率下降4.85个百分点至12.33% [7] - 海外业务快速发展，海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%，毛利率提升1.04个百分点至31.18% [7] - 现金流表现亮眼，经营活动现金流量净额101.34亿元，同比增长20.11%，并计划中期分红每10股派发3.10元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.56、108.50、132.54亿元，同比增长48.21%、22.52%、22.16% [9] 财务表现 - 2025H1分季度业绩：Q1营收210.49亿元（+19.2%），Q2营收234.85亿元（+1.4%）；Q1归母净利润24.71亿元（+56.4%），Q2归母净利润27.45亿元（+37.8%） [6] - 产品收入结构：混凝土机械74.4亿元（-6.49%），挖掘机械175.0亿元（+15.00%），起重机械78.0亿元（+17.89%），桩工机械13.4亿元（+15.05%），路面机械21.6亿元（+36.83%），其他74.1亿元（+39.92%） [6] - 费用率变化：销售费用率6.57%（+0.19pct），管理费用率2.82%（-0.56pct），财务费用率-1.92%（-2.6pct），研发费用率4.86%（-1.89pct） [7] 业务发展 - 全球化进展：海外新品上市80余款，已建立400多家海外渠道网络，海外人员本地化率近70% [7] - 数智化转型：建成33座灯塔工厂，包括首座海外"灯塔工厂"在印尼实现全网络连接和少人化生产 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为879.03、1000.22、1134.30亿元，同比增长12.15%、13.79%、13.40% [9] - 对应PE估值分别为20.05、16.36、13.39倍，PB估值分别为2.37、2.21、2.04倍 [9][11] - 每股收益预测：2025年1.05元，2026年1.28元，2027年1.56元 [9][11] 公司基本情况 - 最新收盘价20.95元，总市值1775亿元，总股本84.74亿股 [4] - 资产负债率52.0%，市盈率29.67倍 [4] - 周内最高价21.63元，最低价15.24元 [4]

公司业务发展 - 公司与哈萨克斯坦总统就绿色能源、机械制造、科研与创新技术等领域的合作项目进行讨论 [1] 行业合作机会 - 绿色能源、机械制造、科研与创新技术成为国际合作重点领域 [1]

核心观点 - 三一重工新能源产品销售额快速增长 2022年27亿元 2023年32.76亿元 2024年40.25亿元 增速保持20%以上 [3][4][5] - 公司环境维度表现突出 清洁能源使用量从2021年509.9万千瓦时提升至2024年7607.2万千瓦时 使用比例达13.8% [6] - 治理维度存在短板 董事会多元化不足 女性董事占比仅10% 独立董事比例33.3% [7][8] 新能源业务发展 - 电动产品技术路线涵盖纯电/混动/氢燃料 累计获得电动化专利697项 [4] - 2023年电动产品收入31.46亿元 氢能源收入1.3亿元 [5] - 2024年上市40余款电动产品 销量突破6200台 [5] 生产绿色化进程 - 节能降耗项目节约能源费用从2022年5777.6万元提升至2023年1.12亿元 [6] - 清洁能源使用比例从2022年1.88%提升至2024年13.8% [6] 公司治理结构 - 董事会9名董事中含3名独立董事和1名女性董事 [7] - 董事会成员平均任期14.67年 在机械行业525家企业中排名第一 [7] - 研发人员数量从2023年8057人减少至2024年5867人 30岁以下人员增加1500多人 [9] 研发投入变化 - 研发投入总额占营业收入比例从2023年8.33%下降至2024年7.06% [9] - 30至40岁研发人员减少3700多人 从4769人降至980人 [9] 港股IPO影响 - 赴港IPO将促使公司提高治理透明度和规范化水平 [10] - 港交所新规要求董事每年完成至少2小时ESG专项培训 [10] - 要求董事会将气候目标纳入核心战略并披露具体路径 [11] 行业背景 - 中国单位GDP能耗比"十三五"末降低11.6% [4] - 主要资源产出率比"十三五"末提高12% [4] - 可再生能源发电占比达三分之一 每3度电中就有1度是绿电 [4]