A股上市公司回购与注销趋势 - 在政策引导、估值修复需求及股东回报优化等多重因素推动下，A股上市公司注销式回购的积极性越来越高 [1] - 截至12月9日，年内发布股票回购计划的方案中，四成以上的回购目的为全部注销或部分注销，较2024年的比例进一步提升 [1] - 政策红利持续释放，监管层强化投资者保护，未来或出台更多税收优惠或资金支持政策，推动注销式回购常态化 [1] - 部分公司估值仍处于低位，企业通过回购注销向投资者传递“股价被低估”的信号，形成价值发现的良性循环 [1] 年内回购规模与典型案例 - 今年以来，A股上市公司年内已累计回购1507.95亿元 [2] - 美的集团以100亿元回购金额居首，是A股今年唯一的“百亿级”回购 [2] - 美的集团累计回购股份数量约为1.35亿股，支付总金额约为100亿元，其中9500万股将予以依法注销 [2] - 贵州茅台、宁德时代分别回购60亿元和43.86亿元 [2] - 牧原股份、徐工机械、海康威视、通威股份等公司的回购金额不低于20亿元 [2] - 三安光电、三一重工、顺丰控股等多家公司的回购金额在10亿元以上 [2] - 贵州茅台在8月完成60亿元回购，回购股份将全部用于注销 [4] - 贵州茅台于11月28日再次发布回购方案，拟以不低于15亿元且不超过30亿元的资金回购股份用于注销 [5] 注销式回购的占比与目的 - 年内已有1303家上市公司发布了1502单股票回购计划，其中637单回购目的为全部注销或部分注销，占比为42.41%，较2024年的38.33%进一步提升 [4] - 美的集团宣布70%及以上回购股份将用于注销，相当于在100亿元的回购金额中，约70亿元将用于注销 [4] - 上市公司实施回购注销旨在多维度提升公司价值与市场竞争力 [5] - 从宏观层面看，企业通过回购注销优化资本结构，可增强自身的抗风险能力 [5] - 从微观层面看，回购注销能够直接提升每股收益（EPS），增强投资者信心，吸引长期资金流入 [5] - 回购注销契合我国资本市场高质量发展的需求，有助于提升上市公司质量，促进市场良性发展 [5] 回购注销的战略逻辑与影响 - 上市公司回购需要在回报股东与保持资本充足之间取得平衡 [6] - 通过回购注销减少流通股数量，可有效提升每股收益，直接为股东带来更高回报 [6] - 上市公司回购股份要避免对公司现金流造成过度压力，确保资本结构的稳健性 [6] - 回购注销是企业长期价值管理的重要手段，兼顾短期回报与长期发展 [6] - 对公司而言，回购注销能优化每股财务指标、彰显资金实力，还可为公司战略发展提供支持 [6] - 对市场而言，此举有助于传递积极信号，短期提振情绪，中长期则能优化股本结构，若广泛推行则有利于市场稳定 [6]

报告核心观点 - 报告核心观点为“周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起”，聚焦于大制造领域的中观策略，旨在汇总每周重要深度报告、点评报告与边际变化的观点 [1] - 报告将当前（2025年第四季度）的人形机器人（具身智能）产业发展阶段与2019年第四季度的新能源汽车产业进行类比，认为两者在宏观背景和产业阶段上高度相似，有望催生一轮相似的重大产业投资机会 [8][9] - 报告看好机械设备行业，维持“看好”评级，并认为船舶制造、工程机械等行业正经历周期景气上行，同时关注液冷、半导体等高端制造领域的成长机遇 [4][7][9][10] 上周行业观点与策略 - **机械行业**：11月挖掘机销量同比增长14%，略超预期，同时人形机器人领域亮点频出，建议重视相关投资机遇 [4] - **投资策略**：提出“具身智能与新能源车：此时此刻恰如彼时彼刻”的观点，认为2025Q4的人形机器人产业与2019Q4的新能源车产业在宏观背景和产业阶段（特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现）上相似，有望复制一轮产业投资机会 [6][8][9] - **具身智能产业规模**：2024年新能源车市场规模约5700亿美元，预计2030年具身智能产业规模将达7000亿美元 [8] 上周市场表现 - **A股行业涨跌幅（截至2025/12/05）**：上周表现最好的五大指数为有色金属（申万）(+5.35%)、通信（申万）(+3.69%)、国防军工（申万）(+2.82%)、机械设备（申万）(+2.77%)、非银金融（申万）(+2.27%) [5][20] - **大制造子行业涨跌幅（截至2025/12/05）**：上周表现最好的三大指数为长江工程机械指数(+5.47%)、创业板指数(+1.86%)、汽车零部件（申万）(+1.83%) [5][21] 人形机器人（具身智能）投资机会分析 - **产业类比逻辑**：2019年宏观背景为中美贸易摩擦、美元流动性宽松，国内科技板块引领行情；2019Q4特斯拉中国工厂投产，突破量产瓶颈并培育供应链，随后国产主机厂接力，国内外需求共振推高景气度 [8][9] - **2025年相似性**：宏观背景与2019年相似，2025Q4人形机器人产业同样处于“特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现”的阶段，在市场资金学习效应下，有望开启一轮投资机会 [9] - **投资机会演绎路径**： - **核心零部件**：类比新能源车行情，T链零部件率先启动并持续上涨，当前人形机器人核心零部件被认为具备较大上涨空间 [9] - **国产主机厂**：类比新能源车，主机厂行情晚于零部件，于新势力主机厂上市节点（2020年Q3）开启主升浪，建议关注具备良好主业基础和安全边际的主机厂及新势力上市节点 [9] - **选股思路与关注标的**：在管理层决心、过去业绩验证、未来有场景三大必要条件基础上，寻找势差，策略为“买小、买新、买低、买龙头、买应用场景” [9] - **T链总成**：拓普集团、恒立液压、新泉股份等 [9] - **核心零部件**：浙江荣泰、涛涛车业、恒立液压、杭叉集团、华翔股份、五洲新春、金沃股份、均胜电子等 [9] - **国产主机厂**：长源东谷、新时达、上海沿浦、部分即将上市主机厂 [9] 重点公司深度报告（ST*松发/恒力重工） - **公司定位**：恒力重工是中国民营一体化船厂龙头，于2022年成立，通过竞拍收购原STX大连造船资产快速崛起，2024年4月交付首艘6.1万DWT散货船，2025年5月完成重组上市 [9] - **行业景气度**：船舶行业处于上行周期，受换船需求、环保政策及产能紧张共同推动 [9] - **需求与价格**：2024年全球新接订单同比增长34.9%，其中集装箱船订单同比大增164.7%，油轮订单增长45.1%；克拉克森新船价格指数2021年以来增长45.44%，处于历史峰值96.53%分位，船位紧张与通胀压力有望推动后续船价上涨 [9] - **供给**：活跃船厂数量及交付量下降，供需紧张或推动船价持续走高 [9][10] - **公司核心优势**： - **产能充沛**：二期项目2025年达产后，预计可实现年钢材加工量230万吨的建造能力，产能利用率有提升空间 [10] - **产业链一体化**：布局船舶零部件，并通过发动机自供实现产业链整合，优化成本并保障交付 [10] - **在手订单**：截至2025年11月29日，公司在手订单2655万载重吨、610万修正载重吨，订单饱满 [10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润约22.2亿元、44.5亿元、91.3亿元，2026-2027年同比增长101%、105% [10] 重点公司点评（美利信） - **近期催化**： - 控股股东计划未来6个月内增持公司股份0.5~1亿元 [10] - 公司拟定向增发不超过12亿元，用于半导体装备精密结构件建设项目（5亿元）、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目（5亿元）及补充流动资金（2亿元） [10] - 公司与钜量创新绿能股份有限公司（中国台湾）设立合资公司，共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [10] - **业务看点与预期**： - **液冷业务**：“散热+可钎焊压铸”产品用于5G-A基站、新能源汽车热管理等高端领域，公司是全球通信行业极少数实现该类产品规模化量产的企业之一；定增有助于加速产能建设，合资公司将结合双方在AI服务器液冷系统设计整合与精密制造量产方面的优势 [10][11] - **半导体设备业务**：2025年5月已设立子公司布局，本次定增拟投入5亿元；目前已为上海、深圳头部客户提供产品配套 [10] - **其他增长点**：北美工厂已获无人驾驶新能源汽车、储能等产品定点，有望年内投产；公司积极布局机器人用铝镁合金，且自2016年起为特斯拉汽车供货；公司预计前瞻性布局将在2026年转化为增长动力 [13] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.4亿元、2.0亿元、4.3亿元，2026年扭亏为盈，2027年同比增长115% [13] 团队关注的核心标的与组合 - **团队核心标的**：包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、中国船舶、华测检测、杭叉集团、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、华大九天等 [2] - **核心组合**：在核心标的的基础上，进一步涵盖金沃股份、开普云、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、中国海防、中兵红箭等更多公司 [3] - **重点公司盈利预测摘要（部分）** [18] - **三一重工**：市值1938.06亿元，预计2025/2026年EPS为0.95/1.20元，对应PE为22/18倍 - **中国船舶**：市值2600.85亿元，预计2025/2026年EPS为1.28/2.09元，对应PE为27/16倍 - **恒立液压**：市值1477.18亿元，预计2025/2026年EPS为2.13/2.49元，对应PE为52/44倍 - **浙江荣泰**：市值356.54亿元，预计2025/2026年EPS为0.85/1.27元，对应PE为116/77倍 - **涛涛车业**：市值241.00亿元，预计2025/2026年EPS为7.02/9.44元，对应PE为31/23倍

2025年11月挖掘机销售数据 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9% [1] - 其中国内销量9842台，同比增长9.11% [1] - 出口销量10185台，同比增长18.8% [1] - 2025年1-11月累计销售挖掘机212162台，同比增长16.7% [1] - 1-11月国内累计销量108187台，同比增长18.6% [1] - 1-11月累计出口103975台，同比增长14.9% [1] - 2025年11月销售电动挖掘机19台 [1] 行业需求分析：内需 - 2025年国内挖掘机销量有望接近12万台，但相较2020年内销29万台仍有非常大的增长潜力 [1][2] - 基建投资整体稳定，1-10月全国基础设施投资(不含电力等)同比下降0.1% [4] - 基建内部结构分化，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [4] - 房地产固定资产投资持续萎缩，1-10月累计7.36万亿元，同比下滑14.7% [4] - 房屋新开工面积1-10月累计4.91亿平方米，累计同比下滑19.8% [4] - 地产施工需求可能正在筑底，11月庞源塔吊吨米利用率56.8%，同比提升1.70个百分点，环比提升1.60个百分点 [4] 行业需求分析：出口 - 2025年11月单月出口销量再次突破1万台 [1][2] - 2025年全年出口有望突破11万台，或创历史新高 [1][2] - 据Off-HighwayResearch预测，2025年全球工程机械市场规模下滑2%，2026年迎来正增长 [1][5] - 海外市场下游需求主要来自矿山和基建 [5] - 伴随降息周期及矿产价格维持高位，海外工程机械市场规模可能进一步扩张 [5] 行业运行指标 - 2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08% [3] - 2025年11月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点 [3] - 数据显示国内施工强度仍然偏弱 [3] 行业展望与投资建议 - 2026年行业内外销有望形成共振，看好工程机械板块性机会 [6] - 主机厂重点关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等 [6] - 零部件环节重点关注：恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等 [6]

人形机器人 - 美国政府聚焦机器人领域发展 提高产业战略高度 中美产业持续共振 机器人技术成为中美竞争的下一个主要前沿[1] - 美国企业形成“模型-仿真-硬件”闭环 资本与技术高度集中 国内供应链体系完善 加速场景落地 推进全栈式技术发展[1] - 板块回调较为充分 后续Gen3定点、新品发布、宇树IPO进展等事件催化值得重点关注 建议聚焦优质环节 把握确定性和灵巧手等核心变化[1] 工程机械 - 11月挖机内销超预期 出口在高基数上维持较高增速 非挖内销持续高增 总体基本面保持良好[2] - 工程机械内外销共振向上逻辑持续验证 应更重视海外数据 大部分企业海外业务利润占比基本达70%以上[2] - 下半年出口复苏是在高基数上的较高增速复苏 国内市场非挖内销正实现高增 行业内公司Q4经营情况保持良好[2] 锂电设备 - 锂电池应用场景从汽车拓展至eVTOL飞行器及船舶 其高能量密度等核心优势与各领域需求匹配 改写交通、能源及工业格局[3] - 电动化在飞行、航行及储能等新兴场景渗透率提升 持续看好锂电池需求进一步放量 固态电池、钠离子电池等新技术突破将加速电动化率提升[3] - 固态电池中期验收有望于年底前完成 技术方案将进一步收敛 确定性逐步增强 头部电池厂及整车厂有望于年底前开启新一轮订单招标 看好锂电设备跨年行情[1][3] PCB设备 - PCB行业呈现重回上行期、产品高端化、东南亚建厂等特点 产量增加及工艺变化有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求[4] - PCB设备中 钻孔、镭钻、内层图形、外层图形、电镀、检测设备的价值量占比分别为15%、5%、6%、19%、19%、5% 为价值量及壁垒俱高的环节[4] - AI驱动行业向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展 对加工工艺提出更高要求 各环节均有显著变化 建议关注钻孔环节的鼎泰高科及电镀环节的东威科技[4] 叉车与移动机器人 - 叉车大车内外销维持增长 7月内销同比+5% 出口同比+8% 8月内销同比+11% 出口+17% 9月内销同比+16% 出口+23% 10月内销同比+8% 出口+13%[5] - 看好叉车内外需共振向上 头部企业积极布局智能物流、无人叉车 今年Q4已推出物流领域具身智能相关产品 “无人化”有望快速放量[5] 机械板块重点推荐公司 - 重点推荐公司包括：恒立液压、奥比中光、柳工、徐工机械、杰瑞股份、耐普矿机、三一重工、中联重科、安徽合力、杭叉集团、华测检测、首程控股、先导智能、博众精工、海天国际、伊之密、普源精电、中际联合、迈为股份[6][7]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 11月挖掘机销量同比增长14%略超预期，行业复苏态势延续，投资应聚焦工程机械龙头[1][2] - 行业复苏遵循“出口市占率提升、内需改善、更新周期启动”三部曲，周期有望筑底上行[3][4] - 主机厂积极进行资本运作（如赴港上市、发布股权激励），有助于提升国际影响力、拓展融资渠道并助力海外扩张[5] 月度销售数据总结 - **挖掘机销量**：2025年11月总销量为20,027台，同比增长13.9%[1]。其中国内销量9,842台，同比增长9.1%；出口量10,185台，同比增长18.8%[1]。1-11月累计总销量212,162台，同比增长17%[2] - **装载机销量**：2025年11月总销量为11,419台，同比增长32.1%[3]。其中国内销量5,671台，同比增长29.4%；出口量5,748台，同比增长34.8%[3]。1-11月累计总销量115,831台，同比增长17.2%[3] - **叉车销量**：2025年10月当月总销量为114,250台，同比增长16%[16] 行业复苏驱动因素总结 - **出口驱动**：中国工程机械是全球优势产业，性价比高，正从进口替代走向供应全球[3]。据KHL数据，2024年全球Top50工程机械制造商总销售额为2,376亿美元，其中徐工机械、三一重工、中联重科的合计市占率为12.4%（分别为5.4%、4.6%、2.4%），未来提升空间大[3]。“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来需求，出口正增长趋势有望延续[2] - **内需改善**：国内重大工程项目提供需求支撑，例如雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，新藏铁路等项目前期工作正在加快推进[4]。内需增长主要受益于农林、市政需求驱动的小微挖增长，以及主机厂在矿山机械领域的突破和水利需求带来的大挖及超大挖需求[2] - **更新周期启动**：上一轮挖掘机周期底点为2015年，按8-10年更新周期测算，预计2025年国内更新周期有望逐步启动，推动周期筑底上行[4] 重点公司动态与估值 - **资本运作**： - 三一重工H股于10月28日上市，发售约6.3亿股，发售价21.30港元，募资净额约133亿港元[5] - 山推股份公告拟于H股上市[5] - 徐工机械发布2025年股权激励计划草案，拟向不超过4,700人授予权益总计4.7亿股，约占公司股本总额的4%[5] - 中联重科拟发行不超过人民币60亿元H股可转换公司债券，期限5年，年化到期收益率1.8%，初始转股价格每股9.75港元[5] - **重点公司估值**：报告列出了工程机械行业重点公司的估值表（数据更新至2025年12月8日）[7]。部分核心公司2025年预测市盈率（PE）如下：三一重工（23倍）、徐工机械（18倍）、中联重科（15倍）、恒立液压（52倍）、杭叉集团（15倍）[7] 下游需求指标跟踪 - **投资数据**：2025年1-10月，基建投资额累计同比增长1.5%[22]，采矿业投资累计同比增长3.8%[19]，农业投资累计同比下降2.5%[19] - **房地产数据**：2025年1-10月，房屋新开工面积累计同比下滑19.8%[22] - **行业利用率与成本**：2025年11月，庞源租赁吨米利用率为56.8%，同比上升1.7个百分点[20]。2025年12月5日，中国钢材综合价格指数为92.46[20] 投资建议 - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、山推股份、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份[6] - 持续推荐三一国际、浙江鼎力、诺力股份[6]

文章核心观点 - 全球及中国矿山设备市场规模持续增长，行业前景广阔，主要驱动力为全球经济发展带来的能源需求增长以及中国“绿色矿山”和“智能矿山”战略的推进 [5][9] 行业定义与分类 - 矿山设备是用于矿物开采、选矿及探矿作业的专用机械统称 [3] - 按设备类别主要分为挖掘设备（如矿用挖掘机及钻机）、运输设备（如矿用自卸车、带式输送机）和辅助机械（如钻机、破碎机械） [3] 全球市场规模与结构 - 2024年全球矿山设备市场规模为7368亿元，预计2025年将增长至7759亿元 [5] - 2024年市场结构：挖掘设备占比49.14%，运输设备占比30.72%，辅助机械占比20.14% [5] - 预计2025年市场结构：挖掘设备占比48.84%，运输设备占比31.14%，辅助机械占比20.02% [5] 全球区域市场分布 - 2024年区域市场规模：亚洲为2894亿元（占全球39.27%），北美为1894亿元（占25.71%），欧洲为1457亿元（占19.77%） [7] - 预计2025年区域市场规模：亚洲为3068亿元（占全球39.55%），北美为1973亿元（占25.43%），欧洲为1517亿元（占19.55%） [7] 中国市场现状 - 中国是全球矿山设备重要市场之一，2024年市场规模为1230亿元，占全球市场的16.69% [7][9] - 预计2025年中国市场规模将达到1297亿元，占全球市场的比重微升至16.72% [7][9] - 国内矿业技术提高及“绿色矿山”、“智能矿山”战略推进，驱动矿山设备需求增加 [9] 行业重要性 - 矿山设备行业是为固体原料、材料和燃料开采加工提供装备的重要基础行业，服务于冶金、煤炭、建材、化工、核工业等基础工业部门 [5] - 其产品在交通、铁道、建筑、水利水电等基础部门的基本建设中也有大量应用 [5] 相关企业 - 国内主要上市企业包括：三一重工、山东矿机、天地科技、郑煤机、徐工机械、同力重工、中信重工、中联重科 [2] - 全球相关企业包括：卡特彼勒、小松、山特维克、安百拓、美卓、日立建机、伟尔集团等众多国际知名厂商 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为工程机械行业，具体包括挖掘机、起重设备、混凝土机械等细分领域 [1] * 涉及的公司包括三一重工、徐工、柳工、中联重科、山推、恒立液压等 [3][4][12] 核心观点与论据 近期数据表现超预期 * **2025年10月挖掘机销量**：国内销量同比增长近10%，超出市场预期的下滑或持平 [2]；海外销量实际增速接近20%，超出预期的10%左右 [2] * **2023年底挖掘机销量**：国内实际增速近20%，海外实际增速接近20% [1] * **原因分析**：国内超预期主要因年底赶工、资金到位率提高及个别厂家压库存 [1][2]；海外超预期因缺乏提前预测数据，实际报关显示需求强劲 [2] * **开工与排产数据**：10月开工数据好转，降幅收窄，与资金到位率提高相符 [1][4]；恒立液压的中大挖油缸和泵阀连续数月同比增长30%-40%，反映其份额提升及出口大挖需求强劲 [1][4] 2026年行业展望 * **国内市场**：预计挖掘机销量将保持增长，小型挖掘机可能增长15%-20%，中大型增速稍逊，但整体能实现10%以上增长 [1][5]；主要受益于中央特别国债对水利工程等项目的支持 [1][5] * **海外市场**：预计将受益于美国降息周期，需求将重新回到正增长区间 [6][8]；欧美市场进入较慢，但非洲、南美、印尼、中东及中亚等矿产资源丰富地区，中国品牌市占率提升顺畅 [1][6]；美元走弱将推动金属价格上涨，从而带动矿业设备需求回升 [1][6] * **非挖掘机械**：起重设备受风电项目拉动，但若风电拉动效应减弱，增速可能下滑 [7]；随车起重机、塔吊及混凝土机械因电动化技术革新带来的更新替换需求，将继续边际向好 [1][7]；非挖类机械未来两到三年仍将保持良好增长态势 [1][7] 海外市场竞争力与结构 * **中国品牌市占率**：从收入维度看，2024年五家主要中国企业在主要品类的海外市占率约为17% [3][9]；从销量维度看，新挖掘机的海外市占率在25%-30%之间，高于收入端，因中国品牌单价和价值量低于欧美品牌 [3][9] * **地区差异**：欧美市场中国品牌新挖掘机市占率约为5%，印度、拉美、大洋洲约为10%，中东、非洲、东南亚约为30%-40%，俄语区和中亚超过60% [3][9] * **二手机影响**：二手机对新机市场影响显著，例如在非洲，二手机销量占实际需求的70%，新机仅占30% [3][10]；考虑二手机后，非洲的新机真实市占率可能只有10%，中东最高30%，其他地区普遍不超过30% [10] * **竞争激烈程度评估**：可通过跟踪二线品牌（如柳工）海外毛利率变化来判断，柳工海外挖掘机毛利率从2023年的27%-28%提升至2025年第三季度的33%-34% [3][11]；若市占率见顶、中国品牌间竞争加剧，将首先影响二线品牌 [11] 板块估值与投资观点 * **板块展望**：预计2026年国内外市场将同时出现大幅共振，板块具有可观的上升弹性和空间 [12] * **估值水平**：板块估值处于低位，例如三一重工估值约16倍，柳工、徐工、中联重科约12倍，山推仅10倍左右 [12] * **公司价值**：在当前市场环境下，相关公司仍被低估，性价比极高 [3][12]；以三一重工为例，其前三季度利润增速超过40%，但股价仅上涨20%左右 [12] * **推荐顺序**：优先推荐三一重工和徐工，因其在上行周期中弹性最大 [3][14]；其次是柳工和中联重科，中联重科以股息率吸引投资者，柳工具有港股上市、股权激励及可转债赎回等诉求 [14]

核心观点 - 中国联通与三一集团（及其旗下三一重工等公司）通过深度战略合作，共同推进5G、UWB融合定位、AI大模型等技术与重型机械制造场景的融合，旨在实现生产过程的数字化、智能化转型，提升生产效率与成本管控能力，并树立工业互联网与制造业融合发展的标杆 [1][3][5][7] 合作历程与框架 - 双方合作始于2019年5月签署的战略协议，并于2021年挂牌成立5G工业互联网联合创新中心，持续探索应用方向 [3] - 2020年8月，基于SA（独立组网）的中国联通5G专网已全面覆盖三一北京产业园，标志着合作从联网进入算网阶段 [3] - 2025年9月，双方在长沙签署新的战略合作协议，计划在联网通信、海外信息化、智能制造、5G+工业互联网、智算及AI大模型等领域进行深度合作，共同探索AI2.0时代的数智化转型 [7] 具体技术应用与成果 - **5G+UWB融合定位系统**：中国联通为三一重工部署了采用TDOA融TOA技术方案的UWB系统，该技术是精度最高的室内定位技术，兼顾并发能力及稳定性，适用于工厂环境，并为企业节省成本 [3] - 该融合定位系统实现了对工厂人员、车辆、物资、生产的可视化管理，并为生产设备提供实时高精度定位，对接IMOM系统实现自动报工，提升了生产效率与工人工作效率 [1][3] - **AI智能下料与排程**：通过深度挖掘历史数据，在计划环节嵌入钢板利用率智能评估大模型，结合科学套料算法与主机计划模型，在保障主机按期上线的前提下提升钢板利用率，实现材料成本精准管控 [5] - 构建结构件下料自动化排程模型，依托实时数据采集与动态调整机制，完成从传统人工经验决策向数据驱动的智能决策转型，实现效能提升 [5] 项目影响与行业标杆 - 中国联通为三一工厂打造的5G+智能制造创新项目已成为重型机械制造领域的标杆案例 [5] - 合作成果已从三一重工扩展至三一集团旗下其他公司，中国联通协助三一重卡、三一重能成功入选2025年工信部5G工厂名录 [7] - 双方计划从5G新基建合作迈向AI大模型联合研发，加速大模型技术与工业场景融合，推动实现“线上大模型、线下机器人、未来元宇宙、协同区块链”的工业智能体愿景 [7]

行业投资评级 - 看好 [4] 核心观点 - 2025年11月挖掘机销量内外销两旺，行业持续向上，预计2026年内外销有望共振，看好工程机械板块性机会 [1][4] - 国内挖机销量自2024年3月同比增速转正以来持续改善，2025年国内销量有望接近12万台，但相较2020年内销29万台仍有非常大的增长潜力 [4] - 2025年11月出口销量再次破万，全年出口有望突破11万台，或创历史新高 [4] - 尽管施工强度数据偏弱，但内需方面基建投资整体稳定，地产新开工有望触底，施工需求有所恢复 [4] - 海外市场伴随降息周期及矿产价格维持高位，工程机械资本开支有望上行，市场规模可能进一步扩张 [4] 2025年11月销量数据总结 - 2025年11月销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9% [1] - 其中国内销量9,842台，同比增长9.11% [1] - 出口销量10,185台，同比增长18.8% [1] - 2025年1-11月累计销售挖掘机212,162台，同比增长16.7% [1] - 其中国内累计销量108,187台，同比增长18.6% [1] - 累计出口103,975台，同比增长14.9% [1] - 2025年11月销售电动挖掘机19台 [1] 国内需求与施工情况分析 - 2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08% [4] - 2025年11月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点，显示施工强度并不乐观 [4] - 基建投资：2025年1-10月全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，整体稳定，其中管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [4] - 房地产投资：2025年1-10月房地产固定资产投资7.36万亿元，累计同比下滑14.7% [4] - 房屋新开工面积累计同比下滑19.8%，达到4.91亿平方米，新增施工需求继续萎缩 [4] - 存量项目施工需求可能正在筑底：2025年11月庞源塔吊吨米利用率56.8%，同比提升1.70个百分点，环比提升1.60个百分点，显示地产施工需求有所恢复 [4] 海外市场需求与展望 - 据Off-Highway Research预测，2025年全球工程机械市场下滑2%，2026年迎来正增长 [4] - 海外市场下游需求主要来自矿山和基建 [4] - 伴随降息周期及矿产价格维持高位，海外工程机械市场规模可能进一步扩张 [4] 投资建议与重点公司 - 主机厂重点关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等 [4] - 零部件环节重点关注：恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等 [4] - 报告提供了重点公司的估值数据，包括市值、净利润预测及市盈率（PE）、市净率（PB）等 [5]

行业投资评级 - 看好工程机械行业 [1] 核心观点 - 2025年11月挖掘机销量内外销两旺，行业处于向上周期，预计2026年内外销有望共振，看好板块性投资机会 [1][4] - 国内销量自2024年3月同比增速转正以来持续改善，但相较2020年高点仍有巨大增长潜力 [4] - 出口表现强劲，单月销量再次破万台，全年有望创历史新高 [4] - 尽管施工强度数据偏弱，但地产施工需求可能正在筑底，基建投资结构上运输业相对景气 [4] - 海外市场受益于降息周期及矿业景气，资本开支有望上行，支撑工程机械需求 [4] 行业数据与市场表现 - **2025年11月销量**：销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9% [1] - **2025年11月内销**：国内销量9,842台，同比增长9.11% [1] - **2025年11月出口**：出口量10,185台，同比增长18.8% [1] - **2025年1-11月累计销量**：共销售挖掘机212,162台，同比增长16.7% [1] - **2025年1-11月累计内销**：国内销量108,187台，同比增长18.6% [1] - **2025年1-11月累计出口**：出口103,975台，同比增长14.9% [1] - **2025年11月电动挖掘机销量**：共19台，其中18.5至28.5吨级11台 [1] - **2025年国内销量展望**：今年国内销量有望接近12万台，但相较2020年内销29万台仍有非常大的增长潜力 [4] - **2025年出口展望**：全年出口有望突破11万台，或创历史新高 [4] - **施工强度数据**：2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08% [4] - **开工率数据**：2025年11月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点 [4] 下游需求分析 - **基建投资**：2025年1-10月全国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，其中管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%，呈现整体稳定、结构上运输业相对景气的态势 [4] - **房地产投资**：2025年1-10月房地产固定资产投资7.36万亿元，累计同比下滑14.7% [4] - **房屋新开工面积**：2025年1-10月累计同比下滑19.8%，达到4.91亿平方米 [4] - **地产施工需求迹象**：2025年11月庞源塔吊吨米利用率56.8%，同比提升1.70个百分点，环比提升1.60个百分点，显示出地产施工需求有所恢复 [4] - **全球市场预测**：据Off-Highway Research预测，2025年全球工程机械下滑2%，2026年迎来正增长 [4] - **海外需求驱动**：矿山、基建仍是主要需求来源，伴随降息周期及矿产价格维持高位，海外工程机械市场规模可能进一步扩张 [4] 投资建议与关注公司 - **主机厂重点关注**：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等 [4] - **零部件环节重点关注**：恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等 [4] - **重点公司估值**：报告列出了包括三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压等在内的10家重点公司的市值、净利润预测及市盈率（PE）、市净率（PB）数据 [5]