公司股价表现 - 中联重科(01157)股价上涨4.27%至6.59港元，成交额达7339.12万港元 [1] 行业销售数据 - 7月挖掘机销量同比增长25.2%至17138台，其中国内销量增长17.2%至7306台，出口量增长31.9%至9832台 [1] - 1-7月累计挖掘机销量同比增长17.8%至137658台 [1] 行业发展趋势 - 工程机械行业处于内需温和复苏、出口稳健增长阶段，龙头公司业绩弹性加速释放 [1] 重大项目参与 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，中联重科挖掘机、起重机、混凝土等多类设备已进入施工场地 [1] - 公司与雅下水电项目关键参与方有多年紧密合作关系，并开发了绿色化、智能化、高端化及高原低温版本施工设备 [1]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 多元化及国际化继续贡献增量，国内从挖机向非挖逐步修复，25Q1板块营收提速，利润增速高于收入增速 [9] - 业务结构、海外布局是营收表现分化主因，板块毛利率显著提升，净利润大幅增长，整机环节盈利能力提升显著 [10][13][16] - 主机厂费用管控加强，板块销售费用率小幅提升，境内收入逐步改善，境外收入增速放缓，不同公司境外收入增速分化 [20][24][27][33] - 海外毛利率延续大幅高于国内，海外占比提升带动盈利上行，不同细分机械业务表现有差异，主机厂加强风控，资产质量提升，现金流较为健康 [40][48][51][54][57][62] 各部分总结 营收情况 - 2024年工程机械板块营收2844亿元，同比+3.1%，归母净利润214亿元，同比+17.8%；25Q1营收784亿元，同比+11.1%，归母净利润77亿元，同比+36.5% [9] - 25Q1整机环节9家主机厂营收745.6亿元，同比+11.3%，零部件环节6家厂商营收38.8亿元，同比+7.1% [10] 毛利率情况 - 2024年整机环节9家主机厂综合毛利率24.7%，同比+1.24pct，25Q1同比+0.18pct；零部件环节2024年综合毛利率37.8%，同比+0.52pct，25Q1毛利率34.9%，同比-1.08pct [13] 净利润情况 - 2024年整机环节9家主机厂归母净利润183.0亿元，同比+20.6%，25Q1归母净利润69.1亿元，同比+41.3%；零部件环节2024年归母净利润30.9亿元，同比+3.7%，25Q1归母净利润8.1亿元，同比+5.5% [19] 费用情况 - 2024年整机环节研发费用率5.2%，同比-0.60pct，25Q1研发费用率4.2%，同比-0.68pct；2024年管理费用率3.8%，同比+0.22pct，25Q1管理费用率3.2%，同比-0.23pct [20] - 2024年零部件环节研发费用率6.7%，同比-0.14pct，25Q1研发费用率5.5%，同比+1.07pct；2024年管理费用率6.0%，同比+1.10pct，25Q1管理费用率5.4%，同比+0.39pct [20] - 2024年整机环节销售费用率6.8%，同比+0.39pct，25Q1销售费用率6.7%，同比+0.32pct；零部件环节2024年销售费用率2.8%，同比+0.46pct，25Q1销售费用率2.8%，同比+0.43pct [24][26] 境内外收入情况 - 2024年6家主机厂境内收入合计1268亿元，同比-9%，境外收入合计1395亿元，同比+16%，境外收入占比达52.4%，同比+6pct；25Q1国内行业从挖机向非挖修复，内销收入或改善，出口或延续增长 [27] - 2024年我国工程机械出口金额合计529亿美元，同比+9%，非洲、拉美、中东占比高且增长快，混凝土机械、起重机械出口增速或较高 [33] 细分业务情况 - 2024年前四家主机厂土方机械合计收入约790亿元，同比+8.6%，整体毛利率同比略降0.5pct [48] - 24年前三家主机厂起重机械合计收入约468亿元，同比-12.5%，整体毛利率同比+0.7pct [51] - 24年前三家主机厂混凝土机械合计收入约318亿元，同比-7.4%，整体毛利率同比-1.8pct [54] 资产质量与现金流情况 - 截至24年末，头部五家主机厂表内应收类敞口合计1749亿元，相比23年末下降3.2%；表外应收类敞口合计1132亿元，相比23年末下降9.4%，表内外应收类敞口占总资产比例下降3.37pct [57] - 24年板块整体经营活动现金流量净额279.56亿元，同比+66.5%，净现比为130.7%，同比+38.19pct；25Q1整机环节经营净现金流51.7亿元，同比+22.8% [67]

2024年行业运行回顾 - 行业总体运行平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进 [3] - 重点联系企业主要经济指标稳步运行 [3] - 工程机械出口额在较高基数基础上继续增长 [3] - 十二大类主要产品销量整体底部趋稳 [3] - 行业发展信心增强，预期提高 [3] - 科技创新和产业创新融合发展，行业向高端化、智能化、绿色化转型持续加快 [3] 2025年行业展望 - 1-2月份全行业开局良好，多家企业实现开门红 [3] - 宏观调控力度加大，政策效应叠加发力，支撑行业稳定运行的有利因素继续集聚增多 [3] - 行业发展环境稳步向好 [3] - 预计行业将继续呈现平稳运行、稳中有进发展态势 [3] - 主要经济指标将稳定增长，对外贸易保持基本稳定 [3] 历史数据统计 - 挖掘机销量数据涵盖2021年1月至2025年2月 [5] - 装载机销量数据涵盖2021年1月至2025年2月 [5][6] - 主要产品销量数据涵盖2022年4月至2025年1月 [6] - 小松作业小时数数据涵盖2023年1月至2025年2月 [6] - 央视挖掘机指数数据涵盖2023年1月至2025年1月 [6][7] 市场动态与专家观点 - 2月开工率改善，行业预期向好 [7] - 1月信贷开门红强化国内需求回暖预期 [7] - 专家强调支持工程机械和商用车新能源化发展 [7]