AI发展趋势与公司战略 - AI是继工业革命和信息革命后的新跃迁起点 将放大人类智力并最终走向能够自我进化的超级人工智能(ASI) [1] - 通用人工智能(AGI)并非AI发展终点 而是全新起点 AI将迈向超越人类 能够自我迭代进化的超级人工智能(ASI) [1] - 企业运营中越来越多Agent替代人工环节 79%受访公司已在某些业务应用AI Agent 其中66%表示生产力提升 57%看到成本下降 55%感受到决策效率加快 54%提升客户体验 [1] 行业竞争格局 - 科技巨头纷纷布局Agent领域 包括OpenAI的Agent Mode 微软的Copilot 谷歌的Jules Agent 字节跳动的Coze 百度的全平台智能Agent [2] - 阿里云百炼Agent开发平台定位为企业级AI Agent搭建土壤 系统化打包模型调用 框架搭建 资源调度 合规运维等全部环节 [2] - 阿里云构建完整产业链路 从通义系列基础模型到百炼企业级开发平台 再到算力 存储 数据库等底层基础设施 [2] 公司战略定位 - 阿里云升级为"全栈人工智能服务商" 提出大模型是新的操作系统 超级AI云是新的计算机 [5] - 战略重点持续投入基础设施建设和底座模型打磨 为企业客户提供长期价值保障 [5] - 采用既能解决当前痛点又能押注下一轮智能化跃迁的双重策略 [3] 技术能力体系 - 通义千问系列在中文理解 工具调用 多模态任务上具备竞争力 在MMLU CMMLU AGIEval等基准测试中多次超过GPT-4-turbo Claude 3 Sonnet等国际对手 [9] - 云栖大会发布6个模型更新 包括万亿参数Qwen3-MAX 新一代原生全模态大模型Qwen3-Omni 多模态模型Qwen3-VL 图像模型Qwen-Image 代码模型Qwen3-Coder 视频生成模型Wan2.5-Preview 企业级语音基座大模型通义百聆 [10] - 基础设施具备四大特点:大规模弹性 ACS GPU serverless弹性架构秒级拉起百亿参数模型实例 高可用与稳定性 对象存储OSS千亿级数据量下保持低成本高并发 长短期记忆与检索 Tablestore和Lindorm支撑多模数据统一管理 推理优化与加速 PAI平台提升Qwen3训练加速比3倍 推理服务吞吐率提升超过70% [11][12][13] 产品开发体系 - 提出"1+2+7"企业级Agent体系:一套模型服务 两种开发模式 七大关键能力 [17] - 双轨开发模式:低代码ADP快速验证原型 高代码ADK支持深度定制和大规模部署 [17] - 七大关键能力包括记忆管理 工具连接 安全沙箱 日志追踪与评测 动态推理 支付与交易入口 文件与数据管理 [19] 商业化成果 - 网商银行用百炼接管风控流程 自动识别26种凭证和400多类细粒度物体 准确率超过95% 任务处理时间从3小时缩短到5分钟 流转效率提升50%-300% [20] - 鱼泡网通过10多个数据处理Agent自动清洗上百万条职位和简历信息 人岗匹配效率提高80% [20] - 听力熊在百炼上衍生出50多种交互技能 覆盖百万青少年用户 日均交互量居同类产品首位 [20] - 超20万开发者在百炼平台构建超过80万个Agent 模型调用量同比增长超15倍 [21] 行业地位与竞争优势 - 连续多年在国内云计算+AI市场份额排名第一 2025年上半年商业体量超过第二到第四名总和 [23] - 十万级企业客户在阿里云上运行业务 成为国内最被验证的AI+云平台 [23] - 通过全栈能力体系建设 让中国企业不必完全依赖海外方案就能完成从研发到应用的闭环 [30]

A股市场近期表现 - 自2024年"924"行情以来，A股市场转势向上，成为全球市场中最亮点，代表中国资产的主要指数如创业板、科创板、沪深市场及北交所均处于全球遥遥领先地位[5] AI产业投资热点 - 当前A股市场中，人工智能AI产业相关赛道是最热点，其中"易中天"和"纪连海"概念组合备受瞩目，分别代表AI算力产业链的"出海链"和"国产链"[8] - "易中天"组合包括新易盛、中际旭创、天孚通信，覆盖光模块与通信设备，直接受益于全球AI基础设施建设需求[9] - "纪连海"组合包括寒武纪、工业富联、海光信息，覆盖AI芯片与服务器，聚焦芯片自主可控和国内AI生态崛起[9] - 相关龙头股涨幅巨大，寒武纪股价短期内显著上涨，一度超越贵州茅台成为"A股股王"，工业富联市值突破万亿[9] 市场资金流向与估值 - 资金高度集中在AI主线上，形成"强者恒强"的抱团效应，而传统绩优价值公司如消费赛道白酒、酱油、牛奶、家电等表现低迷[9] - 市场每日交易总金额一度超3万亿，融资融券余额高达2万多亿，均创历史新高[16] - 科创板平均市盈率为67.16倍，创业板为43.40倍，北交所约53.7倍，均处于极高估值水平[17] - 主板（沪深300）平均市盈率为13.96倍，估值相对较低[17] 消费行业投资逻辑 - 消费行业优质公司如龙头白酒在2015年估值具备吸引力，市盈率10-20倍，毛利率70%以上，净资产收益率稳定在20%左右，股息回报率约4%[13] - 龙头白酒股价在不到十年内上涨十倍，且十年间现金分红已让投资人回本[13] - 当前消费赛道公司估值再度回到低位，具备长期投资性价比[27] 全球AI投资机会 - 纳斯达克100指数平均市盈率约40倍，而A股人工智能相关板块估值显著更高[16] - 国内人工智能领军企业如腾讯、阿里在港股上市，截至9月25日，腾讯股价上涨58%，市盈率26倍，阿里股价上涨119%，市盈率21倍[22] - 比亚迪案例显示，长期投资真正有实力的科技公司可分享国家科技进步带来的回报，伯克希尔·哈撒韦能源公司2008年以每股8港元认购比亚迪2.25亿股，投资价值增长数十倍[23] - 阿里巴巴在2025年股价表现强劲，创近四年新高，市场认可其AI驱动新战略[25]

云业务表现 - 云业务收入维持高增速且超一致预期 [1] - 人工智能相关产品收入连续8个季度保持三位数增长 [1] - AIDC业务盈利能力加强 亏损同比和环比均收窄 [1] 电商业务表现 - 中国电商集团收入超预期 [1] - 全站推和软件开发服务费继续驱动转化率提升 [1] 财务预测调整 - 预计FY2026-FY2028年收入分别为10306/11486/12793亿元 较前值10809/11057/11798亿元有所调整 [1] - 预计FY2026-FY2028年非GAAP归属股东净利润分别为1293/1521/1782亿元 较前值1382/1859/1957亿元有所调整 [1] 投资评级 - 天风国际维持阿里巴巴-W"买入"评级 [1]

持股变动 - 摩根大通在阿里巴巴-W的持股比例从12.29%降至6.82% 减持幅度为5.47个百分点 [1] - 减持平均股价为159.2540港元 [1] - 持股变动日期为9月23日 由香港交易所披露 [1]

南向资金流向 - 南向资金单日净卖出16.54亿港元 [1] - 阿里巴巴-W获最大净买入35.57亿港元 [1] - 腾讯控股获净买入14.94亿港元 [1] - 小米集团-W获净买入9.96亿港元 [1] - 盈富基金遭最大净卖出57.83亿港元 [1] - 中国移动遭净卖出8.15亿港元 [1] - 美团-W遭净卖出1.98亿港元 [1]

公司业绩表现 - 2025年营收9963.47亿元同比增长5.9% 税后利润1259.76亿元同比增长76.6% [2] - 核心电商业务增速趋缓 2025年淘天集团营收增速仅3% 较2023年10%大幅下滑 [12] - 中国电商市场份额从42%下降至38% [12] 组织架构改革 - 实施"1+6+N"拆分战略 颠覆传统"大集权"架构 形成"联邦制"生态 [7] - 阿里云、菜鸟、淘天等六大板块成为独立运营主体 拥有自主决策、融资与上市权限 [7] - 菜鸟独立后市值突破3000亿港元 全球物流网络建设速度提升40% [7] - 业务线重复采购成本增加12亿元 技术接口费用上涨30% [14] 技术研发投入 - 2025年研发投入超1500亿元 其中80%流向AI与云计算领域 [8] - 通义千问大模型4次迭代 智能客服响应时间从10秒缩短至2秒 转化率提升15% [8] - AI质检技术帮助合作厂商降低不良率30% [8] - 阿里云智能板块营收增速从12%提升至18% [8] - 淘天集团研发投入占比从8%跃升至12% [7] 业务战略调整 - 剥离本地生活到家业务股权 减持Lazada股份 [9] - 聚焦速卖通跨境供应链能力 其增速从18%回升至25% [10] - 速卖通在欧美市场订单量同比增长35% [10] - 高德地图与本地生活到店业务协同 到店交易额增速突破30% [10] - 经营活动现金流净额增加400亿元 [9] 国际化发展 - 减持Lazada后 东南亚市场份额从18%降至12% [18] - 速卖通在欧美市场品牌认知度不足5% [18] - TikTok Shop全球GMV突破2000亿美元 [18] - 阿里跨境物流成本较行业平均水平高15% [15] 市场竞争态势 - 拼多多营收增速达40% [12] - 淘宝特价版用户增速达15%但客单价不足200元 [12] - 天猫高端品牌流失率同比上升8% [12] - 本地生活与高德地图流量互通率仅40% [16] 战略挑战 - 核心电商面临"低价心智"战略反噬 陷入量增利减循环 [12] - 协同机制缺位 菜鸟全球履约网络与速卖通海外仓布局未能形成联动 [15] - 缺乏清晰国际化战略定位 未能建立差异化竞争优势 [19]

港股通资金流向 - 北水成交净卖出16.54亿港元 其中港股通(沪)净卖出23.58亿港元 港股通(深)净买入7.04亿港元 [1] - 北水净买入最多个股为阿里巴巴-W(09988)、腾讯(00700)、小米集团-W(01810) 净卖出最多为盈富基金(02800)、中国移动(00941)、华虹半导体(01347) [1] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W(09988)买卖总额86.90亿港元 净流入16.60亿港元 [2] - 小米集团-W(01810)买卖总额62.23亿港元 净流入4.23亿港元 [2] - 腾讯控股(00700)买卖总额40.63亿港元 净流入12.63亿港元 [2] - 盈富基金(02800)买卖总额39.81亿港元 净流出39.76亿港元 [2] - 中芯国际(00981)买卖总额36.82亿港元 净流入1715.83万港元 [2] - 理想汽车-W(02015)买卖总额18.56亿港元 净流入6.05亿港元 [2] - 晶泰控股(02228)买卖总额15.76亿港元 净流出1.06亿港元 [2] - 华虹半导体(01347)买卖总额12.93亿港元 净流出8412.65万港元 [4] - 美团-W(03690)买卖总额9.89亿港元 净流入821.61万港元 [4] - 快手-W(01024)买卖总额8.22亿港元 净流入3.71亿港元 [4] 行业与公司动态 - 阿里巴巴云端运算业务获建银国际看好 管理层计划超越现有3800亿元人民币AI计划 全球化策略扩大潜在市场规模 [4] - 腾讯混元开源多模态生图模型 西部证券认为将显著提升AI应用开发密度 推动云算力需求快速增长 [5] - 小米17系列智能手机首日销量及收入突破国内同业历史纪录 Pro Max机型占比超50% 高端市场份额加速提升 [5] - 理想汽车新推i6车款 里昂预计月销量达1万辆 首周订单约3万辆 车型规格在价格范围内具独特性 [5] - 芯片股出现分化 中芯国际获净买入3.78亿港元 华虹半导体遭净卖出1.15亿港元 [6] - 摩尔线程科创板IPO募资80亿元 用于AI训推一体芯片、图形芯片及SoC芯片研发项目 [6] - 盈富基金遭净卖出57.83亿港元 华泰证券指港股"持股过节"胜率较高 假期前宜配置成长和消费板块 [6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.89%或494.68点至26622.88点 成交额3090.96亿港元 恒生国企指数上涨1.62%至9454.12点 恒生科技指数上涨2.08%至6324.25点 [1] - 华泰证券研报指出港股"持股过节"胜率较高 假期前建议保持成长和消费板块配置 假期后短期转为防御 [1] 蓝筹股表现 - 阿里巴巴-W上涨4.14%至173.4港元 贡献恒指104.49点 摩根士丹利上调阿里2026至2028财年资本开支预测至1300-1350亿元人民币 [2] - 新东方-S上涨7.86%至42.56港元 贡献恒指3.69点 紫金矿业上涨5.86%至32.16港元 贡献恒指15.92点 [2] - 小米集团-W下跌2.01%至53.55港元 拖累恒指31.38点 理想汽车-W下跌1.55%至98.55港元 拖累恒指3.4点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股普遍走高 快手和阿里涨超4% 腾讯和美团涨超2% 小米逆市跌超2% [3] - 大金融股表现强劲 华泰证券上涨12.55%至20.9港元 广发证券上涨12.5%至20.16港元 中信证券上涨11.79%至30.34港元 新华保险上涨6.05%至45.58港元 [3] - 有色金属股普涨 招金矿业上涨6.68%至31.3港元 赣锋锂业上涨6.55%至39.7港元 洛阳钼业上涨4.94%至14.66港元 中国铝业上涨4.77%至7.91港元 [4] - 机器人概念走势强劲 极智嘉-W上涨8.74%至30.12港元 三花智控上涨8.62%至41.1港元 优必选上涨5.76%至141.4港元 德昌电机控股上涨5.09%至43.78港元 [5] - 储能概念多数走高 瑞浦兰钧上涨16.05%至15.11港元 天能动力上涨14.18%至9.42港元 中创新航上涨8.47%至33.56港元 宁德时代上涨3.11%至547港元 [6] - 博彩股延续涨势 新濠国际发展上涨11.11%至6.2港元 美高梅中国上涨5.73%至16.79港元 澳博控股上涨5.43%至3.3港元 金沙中国上涨4.62%至22.2港元 [7] 政策与行业动态 - 央行会议指出要落实适度宽松货币政策 引导金融机构加大信贷投放 两融余额保持在2.4万亿元以上 [4] - 有色金属行业稳增长工作方案出台 目标行业增加值年均增长5% 十种有色金属产量年均增长1.5% [5] - 现货黄金价格突破3800美元/盎司 创历史新高 年内涨幅逾40% [5] - 新型储能装机目标到2027年达1.8亿千瓦以上 拉动新增投资约2500亿元 [6] 公司特定动态 - 优必选获得天奇股份3000万元工业人形机器人订单 Walker系列累计合同额近4.3亿元 [6] - 澳门国庆假期预计日均访客量达15万人次 较去年增加1万人次 酒店入住率接近九成 [8] - 大众公用上涨15.97%至3.34港元 参股深创投持有宇树科技股份 [9] - 来凯医药-B上涨11.16%至16.54港元 LAE102治疗肥胖症I期研究取得积极结果 [10] - 小米17系列总出货量下修约20% 原目标1000万台 标准版销量占比仅15-20% [11]

市场表现 - 恒生指数收盘26622.88点 上涨494.86点 涨幅1.89% [1] - 恒生科技指数收盘6324.25点 上涨129.14点 涨幅2.08% [1] - 科网股普涨 阿里巴巴和快手涨超4% 京东涨超3% 腾讯、哔哩哔哩和美团涨超2% [7] 资金流向 - 南向资金净卖出超16亿港元 与上周净买入约440亿港元形成对比 [3] - 净卖出可能与国庆中秋长假相关 A股休市8天期间港股通关闭 [3] 板块动态 - 中资券商股全线爆发 华泰证券、广发证券和申万宏源香港涨超12% [5] - 中信证券和东方证券涨超11% 中州证券、中国银河和中金公司涨超9% [5] - 黄金股普涨 潼关黄金涨超6% 锂电池股走高 宁德时代涨超3% [7] - 有色金属普遍上涨 中铝国际涨超5% [7] 后市展望 - 港股市场呈现"节前防御一节中上涨一节后切换"的日历效应 [8] - 节前南向资金流入消费及防御板块 节中市场普涨且成长和消费领涨 [8] - 节后市场大多回撤并切换至防御风格 一周内日历效应消散 [8] - 投资者关注国内消费数据和四季度政策力度 [9] - 建议假期前保持成长和消费板块配置 假期后短期转为防御 [9] - 推荐科技成长板块包括科技硬件、互联网和医药 [9] - 推荐消费板块包括白电和服务型消费 以及香港本地金融股 [9]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.89%或494.68点至26622.88点 成交额3090.96亿港元 恒生国企指数涨1.62%至9454.12点 恒生科技指数涨2.08%至6324.25点 [1] - 华泰证券研报指出港股"持股过节"胜率较高 假期前保持成长和消费板块配置 假期后短期转为防御 [1] 蓝筹股表现 - 阿里巴巴-W涨4.14%至173.4港元 贡献恒指104.49点 摩根士丹利预计阿里云业务增长加速 将2026-2028财年资本开支预测从1000-1080亿元上调至1300-1350亿元人民币 [2] - 新东方-S涨7.86%至42.56港元 贡献恒指3.69点 紫金矿业涨5.86%至32.16港元 贡献恒指15.92点 [2] - 小米集团-W跌2.01%至53.55港元 拖累恒指31.38点 理想汽车-W跌1.55%至98.55港元 拖累恒指3.4点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股普遍走高 快手和阿里涨超4% 腾讯和美团涨超2% 小米逆市跌超2% [3] - 大金融股表现强劲 华泰证券涨12.55%至20.9港元 广发证券涨12.5%至20.16港元 中信证券涨11.79%至30.34港元 新华保险涨6.05%至45.58港元 [3] - 有色金属股普涨 招金矿业涨6.68%至31.3港元 赣锋锂业涨6.55%至39.7港元 洛阳钼业涨4.94%至14.66港元 中国铝业涨4.77%至7.91港元 [4] - 机器人概念走势强劲 极智嘉-W涨8.74%至30.12港元 三花智控涨8.62%至41.1港元 优必选涨5.76%至141.4港元 德昌电机控股涨5.09%至43.78港元 [5] - 储能概念多数走高 瑞浦兰钧涨16.05%至15.11港元 天能动力涨14.18%至9.42港元 中创新航涨8.47%至33.56港元 宁德时代涨3.11%至547港元 [6] - 博彩股延续涨势 新濠国际发展涨11.11%至6.2港元 美高梅中国涨5.73%至16.79港元 澳博控股涨5.43%至3.3港元 金沙中国涨4.62%至22.2港元 [7] 政策与行业动态 - 央行会议指出落实适度宽松货币政策 引导金融机构加大信贷投放 使用证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [4] - A股两融余额创历史新高 近五个交易日均保持在2.4万亿元以上 [4] - 八部门印发有色金属行业稳增长工作方案 目标2025-2026年行业增加值年均增长5% 十种有色金属产量年均增长1.5% [5] - 现货黄金价格突破3800美元/盎司 续创历史新高 日内涨超1% 今年以来金价已飙升逾40% [5] - 国内储能电芯需求强劲 头部电池企业工厂满产 订单排到明年年初 新型储能装机目标到2027年达1.8亿千瓦以上 拉动新增投资约2500亿元 [6][7] - 澳门国庆假期预计日均访客量约15万人次 较去年多1万人次 酒店入住率基本接近九成 旺季八月超过九成 [8] 公司特定动态 - 优必选获得天奇股份3000万元Walker S系列机器人采购订单 加上本次订单 Walker系列已获得近4.3亿元合同 [5][6] - 大众公用涨15.97%至3.34港元 因参股深创投 深创投及其基金持有宇树科技股份 摩尔线程IPO募资80亿元过会 [9] - 来凯医药-B涨11.16%至16.54港元 LAE102针对肥胖症的I期多剂量递增研究取得积极初步结果 正与潜在合作伙伴磋商 [10] - 小米17系列总出货量下修约20% 原定目标约1000万台 可能低于15系列的约800万部 标准版机型销量占比实际为15-20% 低于预估的50-55% [11]