核心观点 - 报告维持对互联网传媒行业的“买入”评级，核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道的机会 [3][4][11] - 互联网板块：电商四季度销售额增长预计偏弱，但看好阿里云高增及AI应用生态；社交娱乐媒体中哔哩哔哩和腾讯广告势能强，腾讯游戏基本面向上；互联网医疗、短视频主业稳健，潮玩IP持续推新；长视频受政策支持有望迎来景气拐点；音乐流媒体业绩稳健且估值具备吸引力 [4][15][16][17][18] - 传媒板块：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司；广告业务中分众传媒增长超预期；出版板块受短期因素影响承压；影视行业受政策扶持；同时关注IP衍生品、央国企改革及AI对各细分领域的改造潜力 [4][19][20] 互联网板块投资建议 - 电商：国家统计局数据显示，11月实物电商销售额同比增速环比10月降速，市场解读四季度电商整体销售额情况偏弱 [4][15]。阿里巴巴进入四季度是客户管理收入高基数季度，业绩预计承压，但持续看好阿里云收入高增及AI应用生态建立 [15]。京东因家电品类同比增速为-19.4%及去年国补高基数影响，四季度在家电品类上预计有明显降速，但商超品类有望保持高增速 [15] - 社交娱乐媒体：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 [4][16]。腾讯游戏基本面边际向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 [4][16]。哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》及公司AI人才储备 [4] - 互联网医疗：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望持续上升 [4][16] - 短视频：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健，其可灵AI持续保持技术和商业化领先，并通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃和商业化数据 [4][16] - 潮玩+IP赛道：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来有望布局更多大型旗舰店，近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][16] - 长视频：广电总局发文部署促进广电视听内容供给工作，审核效率和内容创新方面有较大变化，有望带动长视频平台商业模式优化，建议关注爱奇艺、芒果超媒 [4][17] - 音乐流媒体：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受市场担心未来竞争影响估值有所回调，但认为各平台用户重合率低，优质内容库仍是拉动付费的关键，当前估值具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - 游戏：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯、网易；关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等；关注具备优质产品储备的神州泰岳、电魂网络、冰川网络等 [4][19] - 广告：分众传媒今年以来扣非同比增长持续超预期，互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长会更明显；新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - 出版：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或节奏后延，导致三季报业绩承压；建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][19] - 影视：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等；平台端关注芒果超媒、爱奇艺；建议关注26年春节档定档情况及在手片单丰富的猫眼娱乐、大麦娱乐等；院线端关注万达电影、横店影视 [4][20] - IP衍生品与改革方向：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份等；央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [4][20] - AI改造方向：云基建关注阿里、腾讯；IP+AI视频产业链关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等；AI内容确权关注阜博集团；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀等；AI终端关注出门问问；AI电商关注值得买；AI客服Agent关注神州泰岳；AI游戏关注恺英网络；AI医疗关注京东健康、阿里健康；AI细分应用落地关注快手、美图、粉笔等 [20] 行业动态与数据 - 市场表现：本周（12月15日-12月19日）中信传媒指数下跌0.19%，跑输上证指数0.22个百分点 [11] - 电影市场：本周（12月14日-12月20日）累计票房5.75亿元，环比下降18.88% [32]。票房前三名为《疯狂动物城2》（2.66亿元）、《阿凡达3》（2.01亿元）、《得闲谨制》（5929万元） [32]。全国新建银幕88块 [36] - 电视剧市场：近期播映指数前三的电视剧为《双轨》（81.8）、《狙击蝴蝶》（81.7）、《长安二十四计》（81.6） [39] - 综艺市场：近期播映指数前三的综艺为《现在就出发第3季》（81.3）、《喜人奇妙夜第二季》（77.6）、《奔跑吧第九季》（74.6） [40] - 游戏动态：App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《梦幻西游》、《三角洲行动》、《无畏契约:源能行动》 [41][45]。吉比特新品《九牧之野》上线后进入畅销榜Top30；完美世界新品《异环》将于12月27-28日开启线下测试 [12] 重点公司更新 - 腾讯控股：第三季度收入1929亿元人民币，同比增长15%，NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18% [24]。广告和游戏持续加速，本土游戏收入同比增长15%至428亿元，海外游戏收入同比增长43%至208亿元 [24]。AI赋能广告、电商交易等场景 [24] - 快手-W：第三季度总收入356亿元人民币，同比增长14%，NonGAAP净利润49.86亿元 [25]。可灵AI收入达3亿元人民币，超过预期 [25]。OneRec推荐模型驱动了第三季度国内广告业绩的4-5%增长 [25] - 哔哩哔哩：第三季度总收入76.85亿元，同比增长5%，NonGAAP归母净利润7.87亿元，净利润率10% [26]。广告收入加速，同比增长23%至25.70亿元；游戏收入因去年同期高基数同比下降17%至15.11亿元 [28] - 分众传媒：前三季度营业收入96.07亿元，同比增长3.73%；扣非后归母净利润40.05亿元，同比增长13.11% [29]。第三季度毛利率达74.1%，为疫后最高单季水平 [29] - 美团-W：第三季度营收954.88亿元，同比增长2.0%；经调整后净亏损160.10亿元 [21]。预计第四季度亏损环比收窄，到店业务利润增长预计稳健 [21][23] 近期行业要闻 - AI与大模型：腾讯大模型团队架构调整，成立AI Infra部、AI Data部等，并引入OpenAI背景的首席AI科学家 [11]。字节跳动发布通用Agent模型Seed 1.8 [11][31]。谷歌发布Gemini 3 Flash模型，性能接近GPT-5.2 [13][55]。腾讯混元世界模型1.5发布并开源 [31][57]。蚂蚁集团推出智能助手“阿福” [31][57]。商汤发布Seko2.0模型 [58] - 游戏：2025中国游戏产业报告显示国内游戏市场规模达3500亿元，用户规模6.83亿 [31][55]。国产游戏《燕云十六声》海外版首月新增用户突破1500万 [60]。育碧收购亚马逊游戏MOBA开发团队 [54] - 影视与内容：抖音短剧版权中心与火山引擎发布漫剧创作激励计划 [51]。百度将推独立漫剧APP“柚漫剧” [51]。华纳兄弟拒绝派拉蒙敌意收购要约 [52] - 资本运作：本周有4项VC/PE投资，涉及教育、文娱传媒、社交网络领域 [47]。百纳千成筹划重大资产重组停牌 [48]。华谊兄弟持股5%以上股东阿里创投减持，持股比例降至5%以下 [49]。中国高科筹划控制权变更继续停牌 [50]