报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 海底捞2024年全年业绩发布，营收、核心经营利润、归母净利润等指标有不同表现，且拟派发末期股息，全年派息率达95% [2] - 主品牌翻台率提升，2024H2客单价企稳回暖，新品牌持续孵化打造新增长点，成本费用管控优秀使核心经营利润率提升 [3][4][5] - 结合1 - 2月餐饮大盘表现调整盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年营收、归母净利润等指标向好，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收427.55亿元，同比增长3.1%；核心经营利润62.30亿元，同比增长18.7%，核心经营利润率14.6%，同比增加1.9pct；归母净利润47.08亿元，同比增长4.6% [2] - 2024H2公司实现营收212.64亿元，同比下降5.8%；核心经营利润34.31亿元，同比增长23.9%，核心经营利润率16.1%，同比增加3.1pct；归母净利润26.70亿元，同比增长19.1% [2] - 公司拟派发末期股息25.34亿元，此前派发中期股息19.39亿元，全年派息率达95% [2] 分析判断 - 主品牌方面，2024年海底捞餐厅收入403.98亿元，同比增长2.9%，自营门店平均翻台率4.1次，同比增加0.3次，新开店翻台率4.4次，自营门店客单价97.5元，同比下降1.6%，下半年客单价环比稳中略升；2024年海底捞品牌净关店6家，新开62家，重启2家，关闭或搬迁70家，截至年底共有1368家门店 [3] - 新品牌方面，2024年其他餐厅收入4.83亿元，同比增长39.6%，截至年末通过内部创业创立11个餐饮品牌共74家门店 [4] - 成本费用管控方面，2024年公司核心经营利润率14.6%，同比增加1.9pct；毛利率62.1%，同比增加3.0pct；员工费用率33.0%，同比增加1.6pct；折旧摊销费用率6.0%，同比下降1.1pct；租金及相关开支占比1.0%，同比增加0.1pct；水电开支占比3.4%，同比增加0.1pct；差旅及相关开支占比0.6%，同比增加0.1pct；其他开支占比4.4%，同比增加0.5pct [5] 投资建议 - 调整此前盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为449.90/484.81/513.43亿元，归母净利润分别为51.85/56.05/60.07亿元，EPS分别为0.93/1.01/1.08元，最新股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41453.35|42754.69|44990.35|48480.63|51342.56| |YoY（%）|33.55%|3.14%|5.23%|7.76%|5.90%| |归母净利润(百万元)|4499.08|4708.08|5185.47|5605.17|6007.37| |YoY（%）|227.33%|4.65%|10.14%|8.09%|7.18%| |毛利率（%）|59.12%|62.08%|62.20%|62.20%|62.20%| |每股收益（元）|0.83|0.87|0.93|1.01|1.08| |ROE（%）|0.39|0.45|0.40|0.30|0.24| |市盈率|16.18|16.88|16.48|15.24|14.22| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如营业收入、净利润、毛利率等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [10]

文章核心观点 海底捞2024年财报展现战略调整阶段性成果，通过门店优化等稳住基本盘并探索新增长曲线，但未来“主品牌+副牌+加盟”三轮驱动能否开辟新增量、加盟业务能否复制直营标准、副牌能否突围等仍待市场验证 [2][3][4] 业绩表现 - 2024年营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47.00亿元，同比增长4.6%，增速较2023年放缓，或与餐饮市场复苏趋缓及消费分层加剧有关 [2] - 核心经营利润同比大幅增长18.7%至62.3亿元，反映盈利能力提升 [2] 门店情况 - 截至2024年底全球门店总数1368家，含自营餐厅1355家、加盟门店13家，超70%加盟商来自三线及以下城市，或为下沉市场渗透提供新路径 [4] - 门店总数较上一年度减少6家，新开餐厅62家，重启2家，关闭或搬迁餐厅70家，更注重单店质量，延续收缩调整策略 [4] 收入结构 - 2024年餐厅经营收入403.98亿元，同比增长3%；外卖服务收入12.53亿元，同比增长20.4%，外卖增长源于一人食精品快餐业务 [5] - “其他餐厅收入”同比增长39.6%至4.83亿元，得益于副牌“红石榴计划” [8] 顾客数据 - 2024年接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，较上年增加4.5%；平均翻台率达4.1次/天，时隔三年达及格线，但较2019年仍有差距 [7] - 2024年顾客人均消费97.5元，较上年下降1.6元，延续下行趋势，主因菜品结构变化，以价换量策略有效 [7] - 截至2024年末会员人数超1.8亿人，活跃会员数超5200万人，较去年提升8.8% [7] 副牌战略 - 截至2024年末通过内部创业创立11个餐饮品牌共74家门店，加快多品牌布局覆盖细分市场 [8] - 与双管店、多管店模式结合，鼓励骨干投身“红石榴计划”，优化考核机制并赋予大区经理产品决策权 [8] 未来布局 - 持续提升就餐体验，探索多元化经营策略，实施“红石榴计划”，探索加盟业务 [9] - 策略性寻求收购优质资产，丰富餐饮业务形态和顾客基础 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][21] 报告的核心观点 - 2024H2核心经营利润超预期增长，供应链赋能效果持续显现，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司潜在成长与估值戴维斯双击机会 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司收入427.6亿元，同增3.1%，归母净利润47.1亿元，同增4.6%，核心经营利润62.3亿元，同增18.7%；2024H2收入212.6亿元，同比下滑5.8%，归母净利润26.7亿元，同增19.1%，核心经营利润34.3亿元，同增23.9% [1] - 分业务看，火锅餐厅主业稳健增长，其他餐厅及外卖业务占比略有提升，加盟业务稳步推进；分城市看，下沉市场收入占比略微提升 [10] 运营指标 - 2024年整体翻台率4.1次/天，同比+0.3次/天，各线城市均有提升；整体客单价97.5元，同比-1.6元，与2024H1基本持平 [2][11] - 2024年底海底捞门店合计1368家，环比中期增加25家，自营门店下半年净开店数转正，新开门店翻台率高于现有餐厅；旗下其他品牌餐厅合计74家，焰请烤肉铺子报告期内开出24家；2024年同店销售增长3.6% [2][12] 财务指标 - 2024年毛利率62.1%，+3.0pct，创上市新高；职工薪酬占比33.0%，+1.5pct；物业租金及折旧摊销占比7.0%，-1.0pct；核心经营利润率14.6%，+1.9pct，归母净利润率11.0%，+0.1pct，均为上市以来新高 [3][15] 新品牌孵化 - 2024年“红石榴计划”发布，期末在营创业项目11个，2025年初推出新品牌并探索烘焙领域；为西安焰请贷款融资额度上限上调至5亿元，可支持新开店200余家 [18] 股东回报 - 2024年现金分红率达95%，全年派发每股股息0.898港元，合计约人民币44.72亿元，对应股息率5.4%，后续分红比例有望保持较高水平 [3][20] 盈利预测 - 上调2025 - 2026年归母净利润至53.8/61.2亿元，调整方向+7%/+10%，新增2027年预测69.3亿元，对应增速14.4%/13.7%/13.3%，对应PE为16/14/12x [4][21]

文章核心观点 - 海底捞2024年营收和净利润双增长，受益于政策推动与行业复苏，加盟模式初步验证可行性 [1] 公司业绩 - 2024年实现营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47.00亿元，同比增长4.6%；核心经营利润为62.30亿元，同比上升18.7%，收入、净利润连续两年增长 [1] 行业情况 - 2024年全国餐饮收入增速分别高于国内生产总值增速、社会消费品零售总额增速0.3个、1.8个百分点，全国餐饮收入55718亿元，增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，增长3% [1] 门店情况 - 截至2024年年底，海底捞品牌共经营1368家餐厅，其中自营餐厅中国大陆地区1332家，港澳台地区共23家，加盟餐厅共13家 [1] 顾客情况 - 2024年全年共接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，较上年增加4.5%，平均翻台率达到4.1次/天 [1] 会员情况 - 截至2024年年末，会员人数已超过1.8亿人，活跃会员数超过5200万人，较去年提升8.8% [1] 加盟业务 - 2024年正式启动加盟业务，截至年底完成13家加盟门店的审核与落地，初步验证加盟模式在规模化布局中的可行性 [1][2] - 加盟模式实施以来，下沉市场展现出强劲需求，超70%的加盟申请来自三线及以下城市，其中有不少来自县级城市 [2]

核心观点 - 公司连续两年实现营收和利润增长但增速大幅放缓 核心餐厅业务增长疲软 面临增长瓶颈 [2][4] - 公司通过多品牌孵化 加盟模式扩张和外卖业务创新寻求新增长点 但转型效果仍需市场检验 [2][5][7] - 自营店收缩 客单价持续下滑 行业竞争加剧背景下以价换量策略短期拉动客流但长期盈利承压 [2][9][10][11][12] 业绩表现 - 2024年营收427.55亿元同比增长3.1% 归母净利润47亿元同比增长4.6% 较2023年营收增速33.55%和净利润增速227.33%大幅放缓 [4] - 核心餐厅经营收入403.98亿元同比微增2.88% 占总营收94.5% 调味品与食材销售收入5.75亿元同比下降27% [4][7] - 外卖收入12.54亿元同比增长20.4% 其他餐厅收入4.83亿元同比增长39.6% [5][7] - 首次披露加盟业务收入1670万元 [7] 业务转型 - 推进"红石榴计划"孵化11个餐饮品牌包括焰请烤肉铺子 火焰官 小嗨火锅等 覆盖正餐 简餐 快餐场景 截至2024年末开设74家门店 [5] - 2024年首次开放加盟 完成13家加盟门店落地 超70%加盟申请来自三线及以下城市 [7] - 外卖业务推出"一人食"精品快餐 [5] 经营数据 - 2024年关闭19家自营店 截至年末全球餐厅总数1368家 其中中国大陆自营餐厅1332家 港澳台23家 [10] - 客单价持续下滑 2024年人均消费97.5元 较2023年99.1元下降 其中一线城市104元 二线城市96.9元 三线及以下城市91.4元 [11][12] - 翻台率从2023年3.8次/天回升至2024年4.1次/天 接近2019年4.8次/天水平 [12] - 2024年接待顾客4.15亿人次 日均客流超110万人次 同比增加4.5% [12] 行业背景 - 餐饮行业整体承压 消费降级与低价竞争加剧 公司采取打折促销措施应对 [12] - 单店日均营收从2019年14.26万元降至2024年8.44万元 降幅达40.8% [10] - 人口红利消退 成本上升 单纯规模扩张模式失效 [13]

行业整体表现 - 2024年全国餐饮收入55718亿元 同比增长5.3% 增速高于国内生产总值0.3个百分点[3] - 2024年前两个月餐饮收入9792亿元 同比增长4.3% 增速较上年12月加快1.6个百分点[3] - 行业复苏受政策推动 各地政府出台多项刺激消费政策促进餐饮消费[3] 公司财务业绩 - 2024年营业收入427.55亿元 同比上升3.1%[4] - 净利润47.00亿元 同比增长4.6%[4] - 核心经营利润62.30亿元 同比上升18.7%[4] 运营指标 - 全年接待顾客4.15亿人次 日均客流量超110万人次 较上年增加4.5%[4] - 平均翻台率达到4.1次/天[3][4] - 外卖收入增加20.4%至12.54亿元[5] 门店网络发展 - 截至2024年底共经营1368家餐厅 其中中国大陆自营餐厅1332家[5] - 港澳台地区自营餐厅23家 加盟餐厅13家[5] - 推出包间店、亲子主题店、夜宵主题店及企业店等特色场景店[5] 业务创新 - 外送业务推出"一人食"精品快餐[5] - 茶饮、炒菜等餐饮业态蓬勃发展[3] - 通过多元化场景满足特定顾客延伸需求[5]

财务业绩 - 2024年营业收入427.55亿元 同比增长3.1% [1] - 净利润47.00亿元 同比增长4.6% [1] - 核心经营利润62.30亿元 同比上升18.7% [1] - 收入与净利润连续两年保持增长态势 [1] 运营指标 - 平均翻台率4.1次/天 [1] - 全年接待顾客4.15亿人次 日均客流量超110万人次 [1] - 客流量较上年增加4.5% [1] 门店网络 - 截至2024年底共经营1368家餐厅 [1] - 包括中国大陆自营餐厅1332家 中国港澳台地区自营餐厅23家 [1] - 加盟餐厅13家 [1] 业务创新 - 通过内部创业创立11个餐饮品牌 包括焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨火锅等 [1] - 新品牌共计74家门店 覆盖正餐、简餐、快餐等消费场景 [1] - 推出包间店、亲子主题店、夜宵主题店、企业店等特色场景店 [2] - 外送业务推出"一人食"精品快餐 [2] 收入结构 - 外卖收入12.54亿元 同比增长20.4% [2] - 其他餐厅收入4.83亿元 同比增长39.6% [2] - 增长得益于创新品牌及露营火锅、校园火锅、企业火锅等多场景贡献 [2]

财务表现 - 2024年总收入同比增长3.1%至427.5亿元人民币，核心经营利润同比增长18.7%至62.3亿元人民币，全年溢利同比增长4.6%至47亿元人民币 [1][2] - 每股基本盈利为0.87元人民币，较2023年的0.83元人民币有所提升 [3] - 公司宣布派发截至2024年12月31日止年度的末期股息每股0.507港元 [3] 经营效率 - 平均翻台率从2023年的3.8次/天提升至2024年的4.1次/天，全年接待顾客4.15亿人次，同比增长4.5% [1][2] - 同店销售额从2023年的363.3亿元人民币增长至2024年的376.3亿元人民币，同店平均日销售额从81.8万元人民币增至84.4万元人民币 [5] - 三线及以下城市翻台率提升最为明显，从3.6次/天提升至4.0次/天 [5] 成本结构 - 原材料及易耗品成本从2023年的169.5亿元人民币减少4.3%至2024年的162.1亿元人民币，占收入比例从40.9%降至37.9% [7] - 员工成本从2023年的130.4亿元人民币增加8.2%至2024年的141.1亿元人民币，占收入比例从31.5%增至33.0% [7] - 折旧及摊销费用从2023年的29.5亿元人民币下降13.1%至2024年的25.6亿元人民币 [7] 业务多元化 - 餐厅经营收入占总收入的94.5%，外卖业务收入增长20.4%至12.5亿元人民币 [4] - 其他餐厅经营收入大幅增长39.6%至4.83亿元人民币，主要得益于"红石榴计划"下推出的创新餐饮品牌 [2][4] - "红石榴计划"已孵化11个子品牌，覆盖正餐、简餐、快餐等场景，共计74家门店 [2][8] 加盟业务拓展 - 截至2024年末已落地13家加盟餐厅，超70%加盟申请来自三线及以下城市 [2][8] - 加盟业务初步验证了在规模化布局中的可行性 [8] 差异化经营策略 - 公司提出打造"不一样的海底捞"理念，将更多主动权交予一线餐厅，鼓励差异化经营 [5] - 在产品、场景、价格三个方面做出灵活调整，包括根据地区饮食习惯调整菜品、推出特色场景店、执行差异化定价策略 [5] - 差异化策略显著提升运营效率，三线及以下城市翻台率提升至4.0次/天 [5][6]

文章核心观点 - 海底捞2024年年报显示营收、利润等指标上升，启动加盟业务并验证可行性，未来将持续提升体验、探索多元策略 [1][2] 经营数据 - 2024年营业收入427.55亿元，同比上升3.1% [1] - 2024年净利润47.00亿元，同比增长4.6% [1] - 2024年核心经营利润为62.30亿元，同比上升18.7% [1] - 截至2024年底，海底捞品牌经营1368家餐厅 [1] - 2024年全年接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，较上年增加4.5%，平均翻台率4.1次/天 [1] - 2024年其他餐厅收入4.83亿元，同比增长39.6% [1] 业务发展 - 2024年8月宣布实施“红石榴计划”，截至年末创立11个餐饮品牌共74家门店，覆盖不同消费场景 [1] - 2024年正式启动加盟业务，年末完成13家加盟门店审核与落地，验证加盟模式在规模化布局中的可行性 [2] - 加盟模式实施后，下沉市场需求强劲，超70%加盟申请来自三线及以下城市，不少来自县级城市 [2] 未来布局 - 持续提升就餐体验，继续探索多元化经营策略，实施红石榴计划，持续探索加盟业务 [2]

财务业绩 - 2024年营业收入427.55亿元 同比增长3.1% [1] - 净利润47.00亿元 同比增长4.6% [1] - 核心经营利润62.30亿元 同比上升18.7% [1] - 收入与净利润连续两年保持增长 [1] 门店网络 - 截至2024年底共经营1368家餐厅 [1] - 包括自营餐厅中国内地1332家 港澳台地区23家 [1] - 加盟餐厅数量达13家 [1] 运营策略 - 在制定基础红线前提下赋予一线餐厅更多自主权 [1] - 鼓励餐厅差异化经营以满足个性化需求 [1] - 采取"绝对好、相对便宜"的定价思路 [2] - 门店根据自身情况执行差异化定价策略 [2] 产品创新 - 根据地区饮食习惯调整上架菜品和小料台调料 [1] - 2024年推出超20款全国新品和超200款区域特色菜品 [1] 场景拓展 - 推出包间店、亲子主题店、夜宵主题店等特色场景店 [2] - 与大型企业合作开设企业店 [2] - 外送业务推出"一人食"精品快餐 [2] - 外卖收入增加20.4%至12.54亿元 [2] 业务创新 - 实施"红石榴计划"鼓励孵化餐饮新品牌 [2] - 截至2024年末创立11个餐饮品牌共计74家门店 [2] - 覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景 [2] - 正式启动加盟业务 完成13家加盟门店落地 [2] 市场拓展 - 加盟模式在下沉市场展现强劲需求 [2] - 超70%加盟申请来自三线及以下城市 [2] - 包括大量县级城市申请 [2]