**海尔智家 2025 年上半年业绩及展望分析** **纪要涉及的公司** 海尔智家[1][2][3] **核心观点与论据** **国内市场表现强劲** * 国内市场整体收入增长10% 卡萨帝品牌增长21% RED品牌增长17%[2][3] * 通过数据库存和数字营销变革 优化经销商经营门槛 强化全流程价格链管理[2][3] * 空调业务表现突出 上半年零售额同比增幅超40% 8月零售额同比增幅约20%[2][7] * 国内库存减少30多亿元 目前处于低位水平 七八月份库存降幅约百分之十几[8] **海外市场分化明显** * 美国市场收入增长2% 优于同行-2%的表现 面临高通胀和高利率挑战[2][3] * 新兴市场高速增长 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长60%以上 收入占比同比提升超5个百分点[2][3] * 欧洲白电业务自2024年下半年起扭亏 7月8月收入加速增长[2][3][12] **卡萨帝品牌重回增长轨道** * 线上销售占比快速提升 上半年同比增长约40% 占比提升约5个百分点[2][9] * 价格指数从60多提高到八九十[10] * 预计2026年保持至少两位数增长 推动结构升级和盈利能力改善[2][9] **战略目标与财务指引** * 2025年收入目标保持中高位数增长 利润争取双位数增长[4][16] * 欧洲市场目标将白电收入提高到30亿欧元 利润率达到中位数水平[4][12] * 新兴市场份额目标30% 产能以当地化为主（如泰国 印度）[14] * 墨西哥工厂本土化采购比例高 国内供应仅占小个位数[15] **其他重要内容** * 外汇储备对经营影响有限 资金主要在本地[13] * 美国市场上半年提价约2个百分点 下半年可能延续[13] * 预期美元降息将释放地产需求 改善行业需求端[4][17] * 通过强化分红和回购举措创造股东价值[4][16][17] **风险与挑战** * 高利率对美国及欧洲地产冲击较大[17] * 四季度国内出货基数较高（去年增长约10%）[7] * 欧洲当地品牌份额下降0.8个百分点[11]

业务概况与运营数据 - 生活垃圾焚烧日处理规模5万余吨，年处理固废超2000万吨，占全国生活垃圾焚烧处理量7%-8% [1] - 上半年外供蒸汽91.45万吨（同比增长38.11%），外供热量22.73万吉焦（同比增长14.30%） [2] 财务表现与应收账款管理 - 利润增长源于成本优化、费用压降及全流程精细化管理 [1] - 应收账款以垃圾处置费和国补为主，正通过政府化债政策推动清收工作 [1][2] 战略规划与市场拓展 - 通过供热供汽协同、炉渣资源化利用拓展多元化收入 [1] - 电工装备海外业务快速增长，垃圾发电业务将有序开拓"一带一路"友好国家市场 [2]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价20.3元 [2] 核心观点 - 公司通过精细化管理实现利润端改善 1H25归母净利润同比增长21.4%至8.0亿元[2] - 门店结构优化 加盟店占比提升至38.4% 直营门店净减少3.7%[7] - 盈利能力提升 1H25净利率同比增加1.0个百分点至6.3%[7] - 费用管控成效显著 销售费用率同比下降1.2个百分点至21.5%[7] 财务表现 - 1H25营收135.2亿元（同比+1.3%） 其中2Q25营收65.7亿元（同比-0.4%）[2] - 1H25归母净利润8.0亿元（同比+21.4%） 扣非归母净利润7.9亿元（同比+19.7%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.6/13.3/15.3亿元 同比增速27%/15%/15%[7] - 预测2025-2027年每股收益1.02/1.17/1.35元 对应市盈率17/15/13倍[2] 业务分析 - 医药零售业务收入110.0亿元（同比-0.5%） 毛利率37.6%（同比+0.4个百分点）[7] - 加盟及分销业务收入21.4亿元（同比+8.3%） 毛利率9.3%（同比-2.4个百分点）[7] - 中西成药收入104.0亿元（同比+4.5%） 毛利率30.2%（同比-0.5个百分点）[7] - 中参药材收入13.2亿元（同比-13.0%） 毛利率42.5%（同比+0.2个百分点）[7] - 非药收入14.2亿元（同比-9.2%） 毛利率44.9%（同比+2.8个百分点）[7] 门店拓展 - 门店总数16,833家（同比+4.2%） 其中直营店10,370家（同比-3.7%）[7] - 加盟店6,463家（同比+20.2%） 新开加盟店413家 关闭门店285家[7] - 加盟占比提升至38.4%（1H24为33.3%）[7] 财务指标 - 1H25毛利率34.9%（同比持平） 管理费用率4.3%（同比持平）[7] - 1H25派现3.8亿元 占归母净利润比例48.2%[7] - 预测2025年营业收入290.8亿元（同比+9.7%）[2] - 当前总市值196.0亿元 每股净资产6.27元[4] 估值与预测 - 基于25年20倍目标PE得出目标价20.3元[7] - 预测2025-2027年营业收入复合增长率约10.4%[2] - 预测2025-2027年ROE分别为16.1%/17.4%/18.8%[9]

业绩表现 - 2025年前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为20874.36万元至22221.09万元 [1] - 净利润比上年同期增长55%至65% [1] 业务驱动因素 - 跨境社交电商业务深化品牌建设与区域拓展 [1] - 技术驱动创新赋能推动营收与利润大幅增长 [1] - 包装业务依托与快消品龙头企业战略合作 [1] - 精细化管理提升运营效率使盈利能力显著增强 [1]

公司战略与运营 - 公司围绕既定战略积极推进布局 在市场拓展 核心产品研发创新及全链条成本优化管控等领域持续发力 [1] - 公司将进一步深度挖掘市场潜在机遇 以精细化管理提升经营效率与综合管理水平 [1] - 力争以优良的业绩回报广大投资者 具体业绩情况需关注公司相关公告 [1]

据介绍，2025年暑运期间，首都航空机械原因不安全事件同比减少60%，连续两年暑运未发生人为原因 责任事件，安全保障能力持续提升。飞机状态方面，维修工程部通过专人每日跟踪DD撤除、优先保障 关键系统航材、协同运控AOC与市场部优化航班过夜计划、值班干部严格把关保留退单等举措，确保 机队状态安全平稳运行，首都航空机队保留故障平均单机比降至0.156，较去年同期进一步优化，机械 航材延误千次率同比下降46%。这一成果得益于工程部梳理往年多发性故障制定专项维护措施、重点推 进座椅限制保留撤除、下发换季保障指令强化航后检查、协同海技提升故障处置效率等系列行动。针对 发动机等核心关键系统，维修工程部党支部联合各业务部门识别风险并制定管控措施，深入开展发动机 精细化全生命周期管控，从剩余循环监控、拆装计划、返厂修理、市场匹配等维度优化管理，在保证安 全的前提下进一步提高发动机使用效率，为后续航空运输保障夯实基础。 在运力保障方面，维修工程部党支部组建关键岗位专业团队开展暑运运力恢复专项攻坚，确保16架次高 级别定检飞机全部在暑运前完成出厂并投入运行，实现旺季"零高级别定检占用运力"，为暑运高峰运力 供给提供有力支撑。 《 ...

成本管控举措 - 通过外部对标和内部挖潜实现成本压降 采用电话沟通与实地考察结合方式与行业领先企业进行工艺运行和成本管控全方位对标 [1] - 建立月通报周调度机制 每月发布水电维修费等核心成本要素分析报告并开展产品回收率专项提升行动 [1] - 增加外购焦油价格影响分析和吨加工成本细分对比等精细化分析模块 推动成本管控从粗放式向精细化转型 [1] 管理体系优化 - 建立厂级车间级班组级三级成本管控体系 全面推行零基项目管理并将修旧利废和技术攻关纳入绩效考核 [1] - 建立修旧材料和备件台账 通过应修尽修可修尽修方式节约备件材料费用 [1] - 采用纳米陶瓷技术对改质沥青真空泵泵体及备件进行防腐处理 降低泵体圆盘叶轮泵壳等备件的腐蚀速率 [1] 产销策略执行 - 严格落实以销定产以效定产以现定产策略 通过产销量日跟踪协调机制准确掌握产运销动态信息 [1] - 实施精益产销指导 每日进行主动调度和重点调度以准确掌握生产异常情况并及时处置产销过程问题 [1] - 实现清单化闭环管理 确保产销环节问题得到系统性解决 [1]

● 吴杨 李蕴奇 大规模破净概率较低 招商证券固定收益首席分析师张伟表示，净值化管理使得银行理财对于债市的敏感度提升，当债市发生 调整时，银行理财容易主动抛售债券，从而触发负反馈效应，造成理财赎回潮和破净率上升。 自资管新规落地以来，银行理财步入净值化时代，产品净值与市场波动紧密挂钩成为常态。近期，债市 出现震荡调整，使得以债券作为主要底层资产的固收类理财产品短期承压，部分理财产品出现破净现 象。 中国证券报记者采访了解到，固收类理财产品破净情况并不普遍，且多属新发理财产品。由于机构在本 轮债市震荡调整中较为理性、克制，加之多数理财产品有利润垫，理财公司面临的压力整体可控。 多为新发行产品 破净指的是理财产品净值低于1，往往代表着投资者账户出现亏损的现象。记者就破净产品对多家理财 公司进行了采访。相关公司表示，破净产品多为新发行产品，破净幅度也较小，目前面临的客户投诉压 力不大。 北方地区某股份行理财公司有关人士表示，破净产品均处于建仓期，由于近期市场波动和相关费用支 出，出现小幅度破净情况。这些产品均为封闭式产品，不涉及赎回问题。破净产品的底层资产主要是债 券，其中国债、政策性金融债、高等级信用债占比不低于 ...

核心观点 - 多地通过政府指导价、精细化管理及酬金制改革推动物业费降价并提升服务质量 显著降低业主成本同时维持或改善服务水准 [1][2][5][7] 政府指导价政策 - 银川市2024年7月施行政府指导价方案 普通住宅前期物业服务收费分4档设置最高限价 停车位服务费和租赁费设最高收费标准 [2] - 青岛市城阳区2024年5月发布通知 要求对超出政府指导价的物业费进行自查整改 根据收费面积规模确定基准价格上浮幅度上限 [5] - 城阳区青特小镇D区物业费从每月3.2元/平方米降至2.77元/平方米 [6] - 城阳区已有60个小区完成降费 [6] 物业费降价幅度 - 银川清水湾社区停车费从每月80元降至60元 物业费超出部分立即下调 [2] - 清水湾社区物业年收入减少30多万元 [2] - 青岛青特小镇业主年物业费节省800多元 相当于一年多地停车位服务费 [5] 精细化管理措施 - 银川清水湾物业通过绿化喷灌改造年节约水费5万元 灵活调整路灯开关时间减少电耗 回收利用树枝节省垃圾处理费 [3] - 青岛汇豪物业建立保洁集中清洗中心 采用机械化清洗提升效率 为保洁人员节省现场清洗时间 [6] - 物业拓展"物业服务+"内容 如社区团购、银发旅行团、代购服务 既拓宽营收渠道又增强业主联系 [3][6] 酬金制改革 - 佛山禅城区龙湾华府小区自2024年7月1日起实行酬金制 物业费和公共收益由业委会公共账户保管 物业公司按预算提取比例酬金 [7][8] - 业委会搭建"透明社区"数字化平台 公开财务信息、审批流程和工作记录 业主可实时监督资金收支 [8] - 建立考核与奖励机制 依据合同对物业公司服务进行奖惩 [8] - 改革后消防设施整改、围墙维修等问题得到解决 物业响应速度提升 [9] 业主反馈与成本效益 - 银川业主年省500多元 服务未缩水且新增免费社区活动如星空电影院、手工课 [2][3] - 青岛业主认可物业服务质量 缴费更及时 [3][5] - 佛山业主认为物业费降价后服务质量明显提高 但对业委会工作存在部分争议 [9]

如何在物业费调整的同时保证服务质量？各地还采取了哪些新举措实现物业费的更合理利用？ 宁夏银川—— 利用闲置资源，为居民提供多样服务 核心阅读 长期以来，物业收费不透明、服务不对等的问题成为困扰业主生活的民生痛点。多地在积极探索：出台 物业指导价政策、让业委会管理物业费和小区公共收益……更多的政策举措，让业主在定价上更有话语 权，也督促着物业提供优质服务。 多地出台物业指导价政策，旨在破解物业收费不透明、服务不对等等长期以来存在的问题，不仅为业主 权益提供了制度保障，也为物业企业画出了服务基准线。 "虽然一下子少了很多收入，但我们努力克服困难、提高服务水平。业主满意了，缴纳物业费才会更快 更及时。"邵亚楠介绍，"最近，我们还把社区、物业和周边商户的资源整合起来，免费为大家提供代购 日常用品等服务。" 山东青岛—— 优化服务流程，密切物业与业主联系 "去年7月物业费和停车费降了之后，我一年能省下500多元。"家住宁夏银川市金凤区清水湾社区的曹志 林说，"钱交得少了，物业服务也没缩水。" 说起自家小区的物业服务，曹志林很满意："有时候半夜家里突然跳闸，一个电话打过去，维修人员很 快就会上门；家里小猫爬到高处下不来了 ...