港股餐饮股市场表现 - 港股餐饮股板块整体呈现上涨态势，且涨幅在交易中进一步扩大 [1] - 九毛九股价上涨3.75%，报1.66港元 [1] - 海底捞股价上涨3.6%，报14.12港元 [1] - 特海国际股价上涨2.25%，报13.62港元 [1] - 百胜中国股价上涨2.02%，报364.2港元 [1]

市场表现 - 截至发稿，主要餐饮股股价普遍上涨，其中九毛九涨3.75%报1.66港元，海底捞涨3.6%报14.12港元，特海国际涨2.25%报13.62港元，百胜中国涨2.02%报364.2港元 [1] 宏观与行业数据 - 11月份中国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅扩大，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1] - 餐饮社零10月同比增长3.8%，为自6月以来的最高增幅，呈现积极改善信号 [1] - 6月及后续三季度，社零餐饮增速下降，主要受餐饮消费大环境影响 [1] 行业竞争态势 - 当前餐饮市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳 [1] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设 [1]

行业宏观数据与市场表现 - 2024年11月中国居民消费价格指数同比上涨0.7% 涨幅扩大[1] - 2024年11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续3个月保持在1%以上[1] - 2024年10月餐饮社零同比增长3.8% 为自6月以来的最高增幅[1] 餐饮行业趋势与竞争格局 - 2024年6月及后续三季度 社零餐饮增速下降 主要受餐饮消费大环境影响[1] - 当前市场竞争从价格战逐步走向理性 客单价逐步趋稳[1] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设[1] 相关公司股价表现 - 截至发稿 九毛九股价上涨3.75%至1.66港元[1] - 截至发稿 海底捞股价上涨3.6%至14.12港元[1] - 截至发稿 特海国际股价上涨2.25%至13.62港元[1] - 截至发稿 百胜中国股价上涨2.02%至364.2港元[1]

海底捞宠物友好门店事件与背景 - 深圳一家海底捞门店为狗狗举办生日庆祝活动并唱生日歌 引发公众对交叉污染风险和顾客可能误用宠物餐具的质疑 [1] - 该门店为宠物友好门店 深圳仅此一家 允许携带宠物 宠物就餐区与正常就餐区分开 餐厅每日进行消毒 [3] - 海底捞于深圳上河坊开设首家萌宠派对店 于2024年9月10日试营业 为当时国内唯一可带宠物用餐的海底捞门店 [4] - 进入萌宠派对店需满足宠物非深圳禁养品种 且提供疫苗接种证明 宠物需佩戴牵引绳 [4] - 门店为宠物提供免费饮用水及无盐无调料的专属餐食 设有宠物专属餐区 大厅用餐无额外费用 包厢用餐收取服务费 [4] - 关于萌宠派对店模式是否会向其他地区扩展 公司未给出明确答复 [4] - 在近期业绩承压背景下 公司尝试挖掘宠物经济潜力 但陷入公共卫生与品牌形象的双重争议 [4] 火锅行业与海底捞经营状况 - 2024年全国火锅市场规模达6175亿元人民币 同比增长5.6% [5] - 火锅门店数量在2024年第三季度达到峰值53.55万家后回落 2025年第一季度已减少至50.48万家 表明行业进入存量竞争阶段 [5] - 2025年上半年 海底捞营收同比下降3.7% 净利润减少13.7% [5] - 2025年上半年 海底捞翻台率从4.2次/天降至3.8次/天 接待顾客总数近1.9亿人次 但增速明显放缓 [5] - 海底捞门店数量从2021年的1433家（含海外）下降至2024年底的1368家 [5] - 2025年上半年 公司经营性现金流达32.5亿元人民币 净利润17.55亿元人民币 核心经营利润24.08亿元人民币 现金流充足 [5] 海底捞的跨界创新与副业发展 - 随着主业增长放缓 发展副业已成为公司的战略选择 [5] - 公司推出的餐饮跨界“红石榴计划”取得明显效果 其孵化的第二品牌门店数量达126家 [6] - 最新财报数据显示 包括“焰请烤肉铺子”在内的“其他餐厅收入”达5.97亿元人民币 同比增长227% 对收入端贡献明显 [6]

公司发展历程与现状 - 公司发展分为扩张期、深度调整期、新品牌探索期三个阶段，历经周期后重整旗鼓再出发 [1] - 产品始终锚定川味火锅本源，从经典牛油锅底到清油麻辣 [1] - 以“生日惊喜、美甲擦鞋”等极致服务立本，构建差异化壁垒 [1] - 股权结构稳定，创始人团队持股集中，战略执行高效 [1] - 核心员工激励方案纵深推进，从店长到总部骨干均纳入股权激励 [1] - 近年通过主品牌门店优化与新品牌（如焰请烤肉铺子）拓展市场，巩固地位并驱动业绩增长 [1] 行业概况与竞争格局 - 火锅是中餐最大细分赛道，2024年市场规模超6000亿元，占据中餐14.5%的份额 [1] - 火锅品类丰富度堪称中餐之最，受众广泛，适配各类聚餐场景 [1] - 火锅具备标准化程度高与运营高效的双重优势，易实现供应链统一管控与门店快速复制 [1] - 火锅行业实现了更高的单餐位营收与利润率，成为中餐领域的领跑者 [1] - 全国火锅店数超55万家，个体经营小店星罗棋布 [2] - 头部品牌海底捞的市占率仅6.9% [2] - 如巴奴、怂火锅等凭借特色定位（如“毛肚火锅”、“热辣火锅”）实现细分领域突围，分流高端客群，加剧行业竞争 [2] 公司核心竞争优势 - 以极致服务为核心竞争力，成为消费者心中“服务标杆”的代名词 [3] - 独特的师徒制组织模式，让服务标准和经验得以层层传递 [3] - 通过举报人保密与神秘人嘉宾巡查保障服务制度落地 [3] - 强大的管理运营能力，成熟的单店模型优势突出，从选址、动线设计到人员培训均实现标准化运营 [3] - 运营兼顾坪效与顾客体验，在提升翻台率的同时保障盈利稳定性 [3] - 创新驱动的供应链体系是坚实后盾，通过智能中央厨房实现底料标准化生产 [3] - 全链路冷链保障食材新鲜度，通过规模化采购降低成本 [3] 公司成长战略与未来展望 - 形成“主品牌筑基+新品牌破局”双轮驱动成长的新格局 [3] - 主品牌在下沉市场仍具备开店潜力 [3] - 新品牌矩阵加速构建 [3] - 单店模型优势突出，翻台率高，运营效率与盈利能力强劲 [3] - 供应链体系成熟，从源头把控食材品质，为全国门店提供稳定、统一、安全的食材保障 [3] - 预计公司2025年-2027年实现归母净利润43.35、47.82、52.78亿元 [3]

公司业务创新与市场反应 - 海底捞在深圳开设国内唯一一家宠物友好门店（萌宠派对店），允许顾客携带宠物用餐，并为宠物提供专属餐区、免费饮用水及无盐无调料的专属餐食 [3][4] - 该门店于2024年9月10日开始试营业，对宠物有明确要求（非深圳禁养、需接种疫苗证明、佩戴牵引绳），且宠物就餐区与正常就餐区分开，门店每日进行消毒 [3][4] - 该创新尝试引发公共卫生与品牌形象的双重争议，存在“交叉污染风险”、“顾客或误用宠物餐具”等质疑 [1][4] 公司财务与经营状况 - 2025年上半年，公司营收同比下降3.7%，净利润减少13.7% [5] - 2025年上半年，翻台率从4.2次/天降至3.8次/天，接待顾客总数近1.9亿人次，但增速明显放缓 [5] - 公司门店数量呈下降趋势，从2021年的1433家（含海外）减少至2024年底的1368家 [5] - 公司具备试错能力，2025年上半年经营性现金流达32.5亿元，净利润17.55亿元，核心经营利润24.08亿元 [5] 公司战略与副业发展 - 在主业增长放缓背景下，发展副业成为公司的战略选择 [5] - 公司通过“红石榴计划”孵化第二品牌，其门店数量已达126家 [6] - 2025年最新财报显示，包括“焰请烤肉铺子”在内的“其他餐厅收入”达5.97亿元，同比增长227%，对收入端贡献明显 [6] 行业市场环境 - 2024年全国火锅市场规模达到6175亿元，同比增长5.6% [5] - 火锅门店数量在2024年第三季度达到峰值53.55万家后逐步回落，2025年第一季度已减少至50.48万家，表明赛道进入存量竞争阶段，市场竞争日益激烈 [5]

公司业务创新与市场反应 - 海底捞在深圳开设国内唯一一家宠物友好门店（萌宠派对店），允许顾客携带符合规定的宠物入内用餐 [3][4] - 该门店为宠物提供专属就餐区、免费饮用水及无盐无调料的专属餐食，与正常就餐区分开，进店需检查宠物疫苗证明并佩戴牵引绳 [3][4] - 门店因给狗狗过生日唱生日歌引发公众对交叉污染风险和宠物餐具误用的公共卫生质疑 [1] - 此次创新尝试旨在挖掘宠物经济潜力，但在公司业绩承压背景下，使其陷入公共卫生与品牌形象的双重争议 [4] 公司财务与经营状况 - 2025年上半年公司营收同比下降3.7%，净利润减少13.7% [5] - 2025年上半年翻台率从4.2次/天降至3.8次/天，接待顾客总数近1.9亿人次但增速明显放缓 [5] - 公司门店数量呈下降趋势，从2021年的1433家（含海外）减少至2024年底的1368家 [5] - 2025年上半年公司经营性现金流达32.5亿元，净利润17.55亿元，核心经营利润24.08亿元，现金流充足 [5] - 公司孵化的第二品牌（如“焰请烤肉铺子”）门店数量达126家，其所属的“其他餐厅收入”在最新财报中达5.97亿元，同比增长227% [6] 行业背景与竞争格局 - 2024年全国火锅市场规模达6175亿元，同比增长5.6% [5] - 火锅门店数量在2024年第三季度达到峰值53.55万家后回落，2025年第一季度已减少至50.48万家，表明赛道进入存量竞争阶段，市场竞争激烈 [5] - 随着主业增长放缓，发展副业已成为公司的战略选择 [5]

火锅餐饮消费趋势 - 入冬以来火锅店餐饮堂食线上交易额位居全品类第一 美团平台“火锅季”相关主题团购订单量较去年同期增长超330% [2] - 今年滋补养生、云贵山野风味火锅更受欢迎 黑山羊火锅、菌菇火锅、火锅鸡线上交易额同比增长均超70% [2] - 巴奴毛肚火锅立冬后门店客流和销量持续上升 热门商圈门店周末及节假日等位时间甚至超过2个小时 [2] - 呷哺呷哺自立冬以来门店客流整体较此前显著增长10%至15% 北京、石家庄等城市门店客流环比上涨迅猛 [2] - 海底捞今年冬季产品以双料真香锅为主打锅底 推出冬季“真香家族”系列产品 [3] - 消费者冬季更倾向选择温补、鲜活菜品 如野山菌汤、内蒙草原羔羊等 兼顾健康与口味的菜品受欢迎 [3] - 火锅消费不仅是吃饭 更是一种温暖的社交方式 消费者看重用餐过程中的情绪价值包括服务温度、环境氛围和整体体验 [3] 新茶饮冬季消费趋势 - 入冬后各大新茶饮品牌纷纷推出冬季热饮 热饮销量占比实现翻倍增长 [3] - 在健康消费需求下 消费者更加关注茶饮的健康属性 “暖身更暖心”的茶饮产品获得青睐 [3] - 茶百道基于经典产品“豆乳玉麒麟”推出适合冬季饮用的“豆乳黑麒麟” 上市首日销量近20万杯 [3] - 沪上阿姨含有五谷、坚果、当季鲜果等食材的茶饮销量近日有明显增长 反映出消费者对于冬季“温润食补”传统的认同 [3] - 从“暖经济”带动热饮销量攀升到轻养生理念进一步渗透消费选择 今年冬季茶饮市场呈现出更为多元的变化趋势 [4] - 茶饮品牌通过产品创新与场景营造回应消费者需求 共同点燃冬季消费市场活力 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][155] 核心观点 - 报告看好海底捞，主要基于三点：主品牌极致服务深入人心，在下沉市场仍有开店潜力，同时新品牌矩阵加速构建，形成“主品牌筑基+新品牌破局”的双轮驱动成长蓝图；单店模型优势突出，翻台率高，运营效率与盈利能力强劲；供应链体系成熟，从源头把控食材品质，为全国门店提供稳定供应 [3][9][155] - 公司历经扩张期、深度调整期和新品牌探索期，通过主品牌门店优化与新品牌拓展，进一步巩固市场地位，驱动业绩增长 [6] - 预计公司2025年至2027年实现归母净利润分别为43.35亿元、47.82亿元、52.78亿元 [9][155] 公司概况与发展历程 - 海底捞是一家以川味火锅为内核、品牌矩阵丰富的大型餐饮企业，凭借极致服务立身，通过供应链构建深厚壁垒 [2][6] - 发展历程可分为五个阶段：1994-1998年创业奠基，以服务破局；1999-2005年跨区扩张，探索运营模式；2005-2016年布局产业链，开启国际化；2017-2021年加速扩张并登陆资本市场；2021年6月至今为调整转型期，启动“啄木鸟计划”优化门店，并推出“红石榴计划”孵化新品牌，向多品牌、多场景运营转型 [23][24][26][27][28] - 股权结构稳定集中，创始人张勇与舒萍夫妇通过持股主体掌控公司约60.35%的股份 [35] - 2021年推出股权激励计划，覆盖超1500名核心骨干，深度绑定员工与公司利益 [37] - 管理架构历经多次调整，目前总部聚焦战略与标准化，区域教练直接对接门店，赋予门店更大自主权以提升市场应变能力 [46][48] 经营与财务表现 - 2023年业绩强势复苏，营业收入同比增长19.3%，归母净利润同比激增227.3%；2024年转向稳健增长，营收与扣非归母净利润均实现个位数增长 [51] - 营收以门店堂食收入为主，2025年上半年占比高达89.8% [56] - 2024年平均翻台率从2023年的3.8次/天提升至4.1次/天；2025年上半年翻台率同比下降 [56] - 2025年上半年，因增加菜品及物料消耗，原材料及易耗品成本占比同比增长0.8个百分点至39.8%；员工成本占比从33.3%增至33.8%；净利率同比下降0.99个百分点至8.47% [58] - 2025年上半年新开28家餐厅（含3家加盟店），关闭33家，期末共经营1363家餐厅，其中加盟店41家 [61] 行业分析 - 火锅是中餐最大细分赛道，2024年市场规模超6000亿元，占据中餐约14.5%的份额 [7][63] - 火锅品类具备标准化程度高、运营高效、受众广泛等优势，财务上表现为更高的单餐位营收及利润率 [7][72][78] - 行业竞争格局分散，集中度低，2025年11月全国火锅店数量超52万家，即便头部品牌海底捞在2024年的市占率也仅为6.7% [82] - 市场呈现纺锤型竞争格局，50-100元客单价区间竞争尤为激烈 [87] - 行业已迈入存量整合阶段，整体门店数量震荡，马太效应凸显，龙头企业迎来扩张机遇 [93] - 核心趋势包括品质化、个性化需求与场景创新，2025年消费者火锅消费频率预期呈上升态势，其中30岁及以下年轻群体是主力 [96][98][102] 核心竞争优势 - **极致服务体验**：从候餐美甲、用餐关怀到生日惊喜等服务，构建了强大的品牌护城河和社交传播效应 [8][109] - **卓越的管理与运营能力**：独特的师徒制保障服务标准传承；权力下放体系让一线员工能快速响应顾客需求；成熟的单店模型优势显著 [8][43][116][122] - **创新驱动的强大供应链**：关联企业蜀海供应链和颐海国际提供深度协同，形成专有的成本控制与品质保障体系；通过数字化管理、中央厨房和全链路冷链，实现从源头到门店的稳定供应 [8][125][127][129] 成长空间与战略 - **主品牌下沉与加盟**：国内直营模式扩张面临优质物业资源限制，适时开放加盟采用强托管模式，在坚守服务标准的前提下，利用加盟商本地资源解决下沉市场选址难题，预计加盟门店尚有约172家的开店空间 [131][135][138] - **新品牌矩阵拓展**：“红石榴计划”孵化多个新品牌，如焰请烤肉铺子、小嗨火锅、五谷三餐等，覆盖烤肉、快餐、茶饮等多元品类与价格带，借供应链协同实现快速复制 [61][142][143] - **具体案例**：旗舰新品牌“焰请烤肉铺子”凭借与火锅的场景协同、供应链降本及模式创新（如“白天烤肉+夜间酒吧”），在连锁化率较低的烧烤赛道（2023年市场规模超2400亿元）快速突围 [144]

行业趋势：自助及半自助模式兴起 - 小火锅消费规模在2024年同比增长28.9% [2] - 全国小火锅企业存量逾2.4万家，年增长率达33.5%，显著高于火锅大盘3.7%的增幅 [4] - 地摊烧烤相关企业总数已突破3000家，抖音平台“地摊烧烤”话题播放量达2.9亿次 [10] 商业模式核心：极致性价比与成本控制 - 自助小火锅以“一元锅底，荤素自取”、“人均四十吃到撑”为特色，性价比突出 [2] - 半自助模式通过顾客自取食材、自行烹饪，极大压缩人力成本，例如地摊烧烤门店每月可节省人员成本3万余元 [19] - 模式将菜品拆分为无限量供应（低成本、高毛利品类）和额外单点（高溢价、高品质菜品），以兼容不同消费水平客群 [5] 市场参与者与创新案例 - 主打性价比的小火锅品牌如围辣小火锅门店数在2024年已超1000家 [2] - 传统连锁品牌如海底捞推出自助小火锅品牌“举高高”（定价59.9元/位），杨国福麻辣烫也推出同价自助小火锅 [4] - 地摊烧烤品牌“为青春”成立不到3年，已在多地开设20家门店，其代金券销售火爆，如41.9元代50元代金券半年售出7.9万+ [10][16] 模式适用性与局限性 - 半自助模式天然适用于食材高度标准化的品类，如火锅、烧烤，但对中餐炒菜等需要复杂烹饪技巧的品类难以复制 [20][22] - 成本极致压缩可能带来负面影响，如顾客自行烹饪导致体验不佳、食品安全隐患及热门食材供应不足等问题 [22] - 部分附加费用（如木炭、酱料）可能使实际消费感受打折扣，一人食时基础费用占比可接近30% [23]