银发经济市场概况 - 截至2024年末，全国60岁及以上老年人口达3.1亿，占总人口22.0%，65岁及以上人口2.2亿，占比15.6%，中国已全面进入中度老龄化社会[8] - 目前中国银发经济规模约7万亿元，约占GDP的6%[9] - 1960-1972年出生的“新老人”有钱有闲，对数字化产品和互联网接受度较高，乐于提升生活品质，成为激活银发经济的新引擎[8][9] 餐饮行业银发消费趋势 - 第三季度60岁以上用户在外卖平台订单量同比增长245%，线下餐饮消费频次提升38%[9] - 餐饮作为日常“刚需”，成为银发经济的核心领域，是品牌寻求第二增长曲线和破局的重要方向[9] 餐饮品牌适老化举措 - 海底捞升级适老化服务，在重阳节推出敬老活动，日常关注老年顾客口味偏好与忌口，每年敬老月推出老年人专属折扣，并于9月开设全国首家社区店聚焦“一老一小”[1][3] - 星巴克银发客群显著增长，联合养老机构举办“咖啡品鉴会”圈粉银发族[4] - 麦当劳为老年群体提供早餐时段买一送一、全天饮品八折等优惠；肯德基针对长者设计阶梯式优惠套餐[6] - 西贝推出“银发专属菜单”包含18道少油少盐改良菜品；广州酒家开发“怀旧点心套餐”复刻60年代传统风味[6] - 比格披萨在重阳节宣布招9999位老人免单，75岁以上老人不用等位，并在折扣价基础上再优惠10元[6] - 武汉、北京等地星级酒店向老年群体敞开食堂，以15-35元提供荤素搭配自助餐，部分推出送餐上门服务[8] 政策支持 - “十五五”规划强调“惠民生和促消费”结合，2025年中央财政投入3亿元专项引导资金支持老年助餐服务，政府给予每人每天2-3元就餐补助，每个老年食堂3-10万元一次性建设补助[12] - 中国人民银行北京市分行等12部门联合印发方案，优化银发群体消费服务模式，鼓励开展老年助餐支付便利试点[12] 银发经济面临的挑战 - 部分快餐品牌低价策略导致客流量激增但翻台率骤降，因老年顾客偏好慢节奏用餐方式[13][14] - 服务“节日化”，仅重阳节推出短期活动难以形成持续吸引力[17] - 标签“老龄化”易引发追求年轻态的老年人抵触，如“社区老年食堂”标签将许多“新老人”拒之门外[17] - 需求“片面化”，忽视老人的社交核心需求[17] 餐饮市场创新模式 - 社区食堂进行“精准适老”模式，如北京石颐和宜林社区餐厅进行硬件适老化改造、提供低糖餐食，上海某社区食堂推出“刷脸就餐”服务[19] - “百元一日聚”模式兴起，如壹天聚乐部人均百元、包吃包玩套餐，新开店前四天日均预售700单[20] - 怀旧氛围感茶馆兴起，通过复古装修、戏曲表演等元素构建老年群体情感据点，号称“银发一族星巴克”[22]

投资评级 - 报告对海底捞国际控股维持“买入”评级，目标股价为18.50港元，较当前股价有31.5%的上涨空间 [1][4] 核心观点 - 海底捞在2025年10月实现低个位数同比增长，较第三季度基本持平的表现显著改善，管理层对第四季度的翻台率持“压力较小”的看法 [1][2] - 考虑到2026年农历新年较晚，假期更长，管理层预计2026年第一季度翻台率将保持“积极势头” [1] - 公司毛利率在第三季度环比上半年有所改善，经营利润率同比降幅收窄，运营复苏情况好于预期 [1][3] - 公司计划在2026年第一季度终止部分亏损的试点项目，预计将为2026年全年节省运营开支 [1][3] 近期运营表现 - 10月翻台率实现低个位数同比增长，环比有“显著改善”，动力来自假日消费、有效的店内消费者激活活动以及与《明日方舟》的联名合作 [2] - 经过改造的门店（如夜生活场景店）翻台率和效率大幅提升，即使在黄金周假期后仍保持在“良好水平” [2] - 第三季度堂食人均消费环比上半年略有增长，得益于高客单价产品（如鲜切牛肉）的销售占比增加 [2] - 2025年前10个月，海底捞毛新开59家门店，关闭约60家门店，并将50多家门店转交给特许经营商 [2] - 第三季度外卖销售额同比增长强劲（约100%），预计2025年全年外卖销售额将达约20亿元人民币 [2] 利润率情况 - 第三季度毛利率环比上半年提升（上半年为60.2%），得益于店长积极优化菜单，部分抵消了原材料（如油和牛肉）的成本压力 [3] - 第三季度劳动力成本环比下降，原因是第二季度的一次性补偿支出不再发生 [3] - 目前16个新试点品牌总体上仍处于亏损状态 [3] 新试点品牌 - 截至2024年10月底，海底捞通过内部创业计划建立了16个试点/新品牌，包括“焰請烤肉舖子”（80多家门店）、“举高高自助小火锅”（约30家门店）和“小嗨火鍋”（约10家门店） [4] - “举高高”品牌门店位于二、三线城市，单店面积70-100平方米，客单价50-60元人民币，单店资本支出低于100万元人民币，当前翻台率为7-8次 [4][6] 估值方法 - 目标价基于12倍2025年企业价值/调整后息税折旧摊销前利润（不含IFRS16影响）设定，与全球餐饮同行的交易平均水平一致 [7] - 采用EV/EBITDA作为主要估值方法，以消除公司与其全球同行之间因商业模式、扩张阶段和资本结构不同而产生的估值扭曲 [7]

品牌动态 - 海底捞旗下品牌「小嗨爱炸」开设新业态首店，披萨品牌"小嗨爱炸·中国比萨"于11月14日在西安沣西吾悦广场开业 [2] - 汉堡品牌"小嗨爱炸hiburger"首店预计12月在长沙万象城开业，该店由原"小嗨爱炸"门店升级而来 [2] - "小嗨爱炸"品牌于去年8月在太原开出全国首店，主打拌酱炸鸡概念，截至2025年9月在全国仅有8家直营门店 [6] 产品与模式创新 - 品牌以炸鸡为起点探索多品类，先后上线新鲜现炒意面、小龙虾等季节限定产品及咖啡系列，覆盖早餐、午餐、下午茶等多场景 [6] - 品牌进行门店差异化设计，打造生活方式类餐酒品牌店，部分门店推出"韩料畅吃自助"模式 [6] - 新推出的披萨品牌产品包括贵州风味金汤软哨梅肉披萨等，汉堡品牌产品包括安格斯和牛汉堡等，展现本土化创新意图 [8] 市场前景与战略意图 - 中国汉堡市场规模预计从2022年的60亿元增长至2027年的704亿元，年复合增长率高达64% [10] - 中国披萨行业市场规模2024年达480亿元，预计2027年增长至771亿元，2022至2027年年均复合增速为15.5% [10] - 海底捞新品牌定位透出"中式汉堡"和明确标榜"中国比萨"的意图，均选择本土创新化模式开拓以年轻消费群体为核心的快餐市场 [10]

新闻核心观点 - 法院对一起涉及倒卖海底捞优惠券的不正当竞争案件作出判决，认定通过控制会员账号、大量获取并利用“捞币”牟利的行为构成不正当竞争，判决店铺立即停止侵权并赔偿经济损失30万元 [2][4] - 网络上存在大量以“低价”兜售代金券、折扣券的骗局，有消费者购买“全单5折”优惠券后遭遇财产损失 [6] - 公司已发布声明，将对出租、出售会员权益等不正当牟利行为采取冻结账号、平台投诉及法律追责等措施 [6] 优惠券产品与市场 - 市场上流通的海底捞优惠券形式多样，包括面值600元的“全单5折”券、69折代金券以及“满减”券（如满200减50、满300减70、满450减100等） [1] - 存在全国通用的74元代100元券的兑换服务，以及黑海会员专享的送果盘等福利 [1][2][3] - 部分第三方渠道销售的海底捞69折大学生代金券优惠券标价150元，可使用店铺券实现满150减149 [3] 法律行动与风险 - 杭州市余杭区人民法院的判决已正式生效，为打击此类不正当竞争行为提供了司法案例 [2][4] - 消费者通过非官方渠道购买优惠券面临高风险，包括“客服失联”和“财产损失” [6] - 公司明确将采取法律手段维护消费者权益，打击黑灰产 [6]

核心观点 - 海底捞武汉世贸广场门店推出免费赠送榴莲等甜品的服务 延续其超预期服务的传统打法 旨在提升顾客体验并促进复购 [1][3][7] 门店活动详情 - 活动形式为到店顾客发布指定话题的小红书后可免费领取一份榴莲 每桌限领一份 [4] - 免费榴莲为限量供应 工作日每天开4个榴莲分成约20份 上午10:30开始发放 先到先得 通常下午2点前送完 [4] - 该门店为武汉市目前唯一一家提供此活动的海底捞门店 活动仅限周一到周五 [4][7] - 甜品柜推出已一个多月 除榴莲外还包括慕斯蛋糕、抹茶甜点、奶油蛋糕、瑞士卷等 食客反馈良好 [4][7] - 活动灵感源于十一期间顾客的建议 门店据此增设甜品柜并进一步加入榴莲 [4] 行业竞争与策略分析 - 在餐饮业极度内卷、模仿迅速的竞争环境中 单纯依靠“送”的差异化策略边际效益递减 [7] - 火锅口味同质化严重 服务进入“你有我有”的阶段 短暂惊喜难以留住顾客 [7] - 关键成功因素在于打造“解决方案式”体验 例如针对“爱吃怕上火”痛点搭配清凉饮品 或利用会员数据将活动升级为“榴莲月”主题 推出定制锅底和周边 形成持续的小旺季 [7] - 通过将服务设计成“场景+内容”的组合 可以抬高同行模仿门槛 形成独特的品牌记忆点 [7][8]

核心观点 - 报告提出2026年港股消费服务板块的投资策略，核心是把握确定性并关注边际改善，重点看好澳门博彩、在线旅游和餐饮三个子行业 [1] - 澳门博彩业呈现景气向上与估值低位并存的特点，受益于博彩收入超预期、访客量恢复及非博彩元素发展 [3] - 在线旅游行业增长稳健且竞争格局稳定，龙头公司业绩兑现度高 [3][26] - 餐饮行业整体经营筑底，静待复苏，连锁化率提升是长期趋势，各细分赛道龙头表现分化 [3][49] 澳门博彩行业分析 - 2025年博彩收入表现超预期，10月博彩毛收入241亿澳门元，同比增长16%，1月至10月累计博彩毛收入同比增长8% [4] - 第三季度博彩收入同比增长13%，恢复至2019年同期的88%，其中中场博彩收入较2019年增长15%，贵宾博彩收入恢复至2019年的54% [7] - 2025年访客量预计接近2019年水平，前九个月总入境人次2967万，恢复至2019年的98%，澳门旅游局预计全年旅客量达3800万至3900万人次 [12] - 非博彩娱乐项目蓬勃发展，如银河综艺馆、威尼斯人综艺馆等大型场馆举办大量演唱会及体育赛事，促进澳门向国际旅游城市转型 [13][14] - 行业估值处于低位，主要博彩公司EV/EBITDA倍数在2025年预测介于7.7倍至11.9倍之间 [17] 澳门博彩推荐标的 - 金沙中国在中场博彩市场占据领先地位，第三季度中场收入同比增长12%，恢复至2019年水平的111%（高端中场）和99%（普通中场），中场博彩市占率环比提升1.4个百分点至25.4% [19] - 银河娱乐未来增长驱动力来自在建项目，银河四期预计2027年完工，前九个月举办约260场活动，客流量同比增长41% [21] - 美高梅中国业绩表现强劲，第三季度总博彩毛收入较2019年同期增长36%，其中中场毛收入增长101%，新项目Alpha Gaming Club已于9月底开业 [23][24] 在线旅游行业分析 - 国内旅游市场增长稳健，前九个月国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，出游花费同比增长12% [30] - 出入境旅游快速恢复，第三季度出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，其中外国人出入境2013.4万人次，同比上升22.3% [30] - 行业竞争格局稳定，准入门槛高，携程营销费用率在2025年上半年环比下降且低于2019年水平 [32][33] 在线旅游公司分析 - 同程旅行业绩兑现度高，第二季度核心OTA业务收入同比增长14%，年付费用户达2.5亿创历史新高，累计12个月人均消费频次和每用户平均收入（ARPU）均稳步提升 [37][38][40][41] - 携程集团国内游业务中，与娱乐和旅行体验相关的产品收入在第一季度同比增长400%以上，Trip.com第二季度预订量同比增长超60%，出境酒店和机票预订量已恢复至2019年的120%以上 [42][44][47] 餐饮行业整体表现 - 2025年以来社会消费品零售总额中的餐饮收入增速低于社零整体增速，且限额以上企业增速弱于整体 [50][51] - 中国餐饮服务连锁化率从2020年的15%稳步上升至2025年的24%，但仍显著低于全球35%的平均水平，长期提升空间广阔 [53][55] 茶饮与咖啡品牌业绩 - 蜜雪集团上半年收入149亿元，同比增长39%，净利润27亿元，同比增长44%，全球门店数量超5.3万家，海外市场稳步推进 [57][59] - 古茗上半年收入57亿元，同比增长41%，经调整核心利润11亿元，同比增长49%，门店数量达11,179家，咖啡业务取得进展 [57][60] - 霸王茶姬聚焦高端现制茶饮，原叶鲜奶茶贡献其2024年中国总商品交易额的91%，最畅销的三款产品贡献总商品交易额的61% [61] 其他餐饮公司表现 - 锅圈上半年收入同比增长22%至32亿元，净利润同比增长123%至1.9亿元，预计2025年门店净新增1,000家 [62] - 百胜中国第三季度收入32亿美元，同比增长4%，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%，肯德基和必胜客同店收入均维持正增长 [63] - 达势股份上半年收入同比增长27%至26亿元，经调整净利润同比增长80%至9142万元，门店总数达到1198家 [64] - 海底捞上半年收入同比下滑4%至207亿元，净利润17.5亿元，同比下滑14%，翻台率降至3.8次，但新业态如红石榴计划孵化多个品牌提供新驱动力 [65]

赛事规模与影响力 - 2025王者荣耀职业联赛年度总决赛在国家体育场鸟巢举行，现场观众达62196人，创下“最多观众的单场电竞赛事”吉尼斯世界纪录 [2] - 观赛人群中85%为跨城观赛，显示出赛事强大的全国性吸引力 [2] - 赛事带动票根经济实现倍数级增长，相关商业促销活动从10月25日持续至11月底 [2][6] 零售业态影响 - 鸟巢入口处小卖部在赛事当天烤肠销量达200根，是平日销量（约20根）的10倍 [5][6] - 同一小卖部门钉肉饼（15元/个）销量从平日10个左右增至40多个 [5] - 新奥购物中心、北辰荟购物中心等亚奥商圈商家推出凭KPL票根享受折扣服务，直接受益于赛事客流 [6] 餐饮业态影响 - 距离鸟巢约1公里的海底捞火锅新辰里店在赛事结束后客满，排队持续至次日凌晨2点 [9] - 该海底捞门店为通宵营业，成为许多观赛学生群体赛后过夜选择，甚至有人在店外等位区过夜 [9] - 北京数家海底捞火锅在赛事当晚提供预约大巴车免费接驳服务，从鸟巢接送观众到店消费 [11] - 华影幕味餐厅为迎合赛事主题推出战队专属套餐，如狼队专属套餐“孙策——鲜菠萝气泡水+瑶——水果芒果蛋糕” [9] 酒店业态影响 - 距离鸟巢约2公里的经济型酒店如拾贰时栖酒店、厚居酒店在赛事当晚客房早早订满 [12][13] - 酒店送餐机器人因外卖订单激增而持续工作至次日凌晨三四点 [13] - 许多住户仅预订一天客房，看完总决赛次日即离店，部分住户预订两天顺便在北京游览 [13] 粉丝经济与二次消费 - 朝阳公园微博IN跨次元引力场举办KPL王者梦之队限时快闪活动，许多货架商品被抢购一空 [16] - 快闪活动持续至11月30日，但部分热门产品缺货，催生社交媒体上加价100元代购现象 [17] - 钻石中心作为华北地区最大专业电竞馆，已成为北京WB王者荣耀战队主场，未来将承办更多顶级赛事 [18]

核心观点 - 海底捞通过与火山引擎合作，实现了从前台顾客体验到中后台运营管理的全链路智能化转型，其核心驱动力是提升用户体验与运营效率，而非单纯的技术应用 [3][4][5] - 公司智能化转型的关键在于将AI技术嵌入企业神经系统，形成一套可复制、可持续的智能餐饮体系，这为餐饮行业提供了可借鉴的路径 [6][8][10] 数字化转型历程 - 公司数字化转型起步早，历程包括2011年启用iPad点餐、2016年核心系统上云、2023年引入AI客服与数据中台，以及近期推出“小捞捞”AI助手 [3] - 随着全球门店突破1400家，公司面临翻台率增速放缓、供应链管理复杂、会员体系运营难度上升等挑战，推动了向智能化管理的转变 [4] 智能化场景应用（餐前-餐中-餐后） - 餐前环节，AI作为“迎宾员”自动识别顾客历史消费习惯和位置偏好，完成自动排号与门店推荐 [5] - 餐中环节，顾客登录会员后系统自动弹出喜好菜品组合，简化点餐流程 [1][4] - 餐后环节，账单页智能问答系统可即时解释复杂优惠问题，顾客评价会被自动归类并推送至后台以支持优化 [5] 内部运营与管理提效 - 在门店管理端，KPAD操作平台通过AI实现进销存一体化，自动计算食材库存与采购周期，取代人工盘点 [5] - AI助手“海底捞大明白”在内部承担员工培训、制度解答等任务，成为各岗位的AI同事 [6] - 模型推理速度提升2.16倍，AI决策系统于2024年起在全国门店普及 [4] 技术合作与支撑 - 火山引擎为海底捞提供了从DataFinder、veCDP到智能体和豆包大模型的全面技术支撑，助力实现全链路智能化 [3][8] - 火山引擎以49.2%的份额位居2025年上半年中国公有云大模型调用量第一，调用量达536.7万亿tokens，其算力与平台能力为海底捞提供了从模型训练到实时推理的完整支持 [10] - 合作采用私有化部署与数据隔离机制，确保用户数据遵循登录授权—匿名脱敏—本地留存原则，保障数据安全与合规 [6] 智能化体系与行业影响 - 公司智能化的顶层设计被定义为系统工程，每个环节在数据和算法的统一框架下运行，目标是让整个系统形成自我循环 [6][8] - 公司通过模块化设计将AI能力扩展至供应链、财务与门店管理，例如自动同步库存、预测采购需求、优化排班 [8] - 海底捞与火山引擎的合作模式被视为“行业AI基础设施能力落地的一个缩影”，未来可在零售、酒店、制造等领域复制 [8][10]

餐饮股市场表现 - 九毛九股价上涨6.67%至1.92港元 [1] - 达势股份股价上涨4.95%至80.5港元 [1] - 海底捞股价上涨4.82%至13.69港元 [1] - 百胜中国股价上涨3.02%至348港元 [1] 宏观经济环境 - 10月份全国居民消费价格指数环比上涨0.2% [1] - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [1] - 核心CPI涨幅连续第6个月扩大 [1] 行业基本面分析 - 9月餐饮行业受到舆情影响整体承压 [1] - 十一假期以来同店等情况有所修复 [1] - 性价比餐饮赛道处于扩店和提效过程中 [1] - 后续消费复苏具备较强向上弹性 [1] - 外卖补贴退潮后核心竞争壁垒重要性突出 [1]

餐饮股市场表现 - 九毛九股价上涨6.67%至1.92港元 [1] - 达势股份股价上涨4.95%至80.5港元 [1] - 海底捞股价上涨4.82%至13.69港元 [1] - 百胜中国股价上涨3.02%至348港元 [1] 宏观经济环境 - 10月份全国居民消费价格指数环比上涨0.2% [1] - 10月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 行业趋势与展望 - 9月行业受舆情影响承压，十一假期后同店等情况有所修复 [1] - 性价比餐饮赛道处于扩店与提效过程中 [1] - 消费复苏具备较强向上弹性 [1] - 外卖补贴退潮后，核心竞争壁垒及海外模型验证等因素重要性突出 [1]