全球市场表现 - 恒生指数收报25,177点，单日下跌0.37%，年内累计上涨25.51% [1] - 恒生科技指数单日上涨0.65%，年内累计上涨24.87% [1] - 美国纳斯达克指数收报21,630点，单日微涨0.03%，年内累计上涨12.01% [1] - 德国DAX指数年内累计上涨22.13%，表现优于法国CAC指数的6.82%涨幅 [1] 港股行业表现 - 恒生金融指数年内累计上涨27.36%，但单日下跌0.84% [2] - 恒生地产指数单日下跌2.29%，年内累计上涨22.57% [2] - 恒生公用事业指数年内仅上涨3.00%，表现相对落后 [2] 市场动态 - 南向资金净买入13.86亿港元，医疗、工业与可选消费板块上涨 [3] - 3个月Hibor升至2.18%，反映金管局回笼港币流动性的影响 [3] - 对冲基金上周大举买入美股，多头买入规模是空头的2.4倍 [3] - 鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，可能警告滞涨风险 [3] 美国经济 - 7月零售月均增速从1-5月的0%升至6-7月的0.7%，显示消费韧性 [4] - 汽车、家居家装、食品饮料和日用品零售保持较快增长 [4] - 预计美联储9月保持利率不变，10月和12月各降息一次 [4] 中国经济 - 7月房地产销售跌幅扩大，一线城市表现最为疲软 [4] - 固定资产投资7月同比下跌，为2021年11月以来首次 [4] - 预计央行将进一步下调LPR 10个基点和RRR 50个基点 [4] 医药行业 - 海外CXO公司2Q25业绩环比改善，临床CRO订单意外增长 [5] - 关税影响小于预期，8/11海外公司上调全年业绩指引 [7] - 2Q25全球医疗健康融资额同比大幅减少25.0% [8] - 全球大药企研发和capex支出在1H25仍稳健增长 [8] 公司点评 - 同程旅行2Q25营收47亿元人民币，同比增长10%，经调整净利润7.75亿元，同比增长18% [8] - 特步25年上半年销售额同比增长7%至68亿元，净利润同比增长21%至9.13亿元 [13] - 零跑汽车2Q25收入环比增长42%至142亿元，首次实现经营利润转正 [13] - 零跑汽车3Q25销量指引17-18万台，预计2025年销量达60万台 [14] 焦点股份 - 吉利汽车目标价25港元，较现价有26%上行空间 [16] - 零跑汽车目标价80港元，对应1.1x FY26E P/S [16] - 腾讯目标价705港元，对应19.7x FY26E P/E [16] - 阿里巴巴目标价141.2美元，对应1.7x FY26E P/E [16]

股票评级与目标价 - 吉利汽车目标价25.00港元，较当前股价19.98港元有25%上涨空间[5] - 零跑汽车目标价72.00港元，较当前股价67.35港元有7%上涨空间[5] - 腾讯目标价705.00港元，较当前股价593.00港元有19%上涨空间[5] - 阿里巴巴目标价141.20美元，较当前股价121.26美元有16%上涨空间[5] 市场表现 - 招银国际26只长仓股票篮子平均回报为4.7%，略低于MSCI中国指数的5.2%[10] - 26只股票中有11只跑赢基准指数[10] 行业与估值 - 比亚迪电子市盈率为19.6倍，市净率3.1倍，ROE为13.2%[5] - 瑞幸咖啡市盈率为30.3倍，市净率6.8倍，ROE为25.8%[5] - 北方华创市盈率为42.4倍，市净率32.3倍[5] 交易与市值 - 腾讯日均交易量达1207.9百万美元，市值694.7十亿美元[5] - 小米集团日均交易量999.5百万美元，市值178.5十亿美元[5] - 阿里巴巴日均交易量1501.1百万美元，市值289.2十亿美元[5]

行业投资评级 - 海外CXO/生命科学上游行业1H25业绩整体承压但2Q25环比改善 多数公司上调全年业绩指引 [1] - 临床CRO板块表现超预期 受益于biotech客户需求意外增长 [1][7] - C(D)MO板块维持强劲增长 商业化生产需求持续旺盛 [7][50] 核心观点 业绩表现 - 2Q25行业收入同比增速中位数/平均数达+4 3%/+7 1% 较1Q25的+0 2%/+6 0%明显改善 [6] - 利润端修复滞后 2Q25净利润同比增速中位数/平均数仅+1 8%/+2 4% 低于1Q25的+2 4%/+10 7% [6] - 临床CRO公司Medpace 2Q25收入增长14 2% 为过去三个季度首次双位数增长 [7] 细分赛道表现 - C(D)MO公司Lonza 1H25收入同比增长17% 显著优于2024年的-2 1% [7] - 生命科学上游公司生物工艺业务表现亮眼 耗材需求持续恢复 [32] - 临床前CRO公司Charles River受早期研发需求疲弱影响 订单收入比降至0 82x [34] 成本与资本开支 - 行业毛利率未能延续2024年改善趋势 2Q25临床CRO平均毛利率降至27 4% [15] - 2023-24年资本支出下降趋势或反转 4家披露目标公司capex占收入比重均小幅上升 [17] 估值与市场表现 重点公司估值 - Thermo Fisher市值1975亿美元 FY24-27E收入CAGR 5 3% 目标价553美元 上行空间16 8% [2] - Samsung Biologics市值546亿美元 FY24-27E净利润CAGR达22 9% 当前P/E 49 2x [2] 股价反应 - 临床CRO板块股价表现最佳 Medpace公布业绩后单日大涨54 7% [25] - 生命科学上游公司Thermo Fisher业绩后1周股价上涨12 8% [25] - 行业整体股价仍低于2022年初水平 Medpace和Samsung Bio表现相对较好 [26] 需求与订单趋势 终端需求 - 2Q25全球医疗健康融资同比减少25% 但7月同比增长19 7%呈现复苏迹象 [60] - 大药企1H25研发支出同比增长5 3% 资本支出增长16 4% 有效对冲biotech投入下滑 [72] 订单动态 - 临床CRO公司2Q25新签订单同环比显著改善 Medpace新签订单同比增长12 6% [37] - C(D)MO公司Samsung Biologics连续获得大额订单 包括14 1亿美元历史最大订单 [31] - 临床前CRO订单改善主要来自低基数效应 实质性复苏仍需融资支持 [38] 业绩指引调整 - 8/11跟踪公司上调2025年业绩指引 临床CRO和C(D)MO上调幅度最大 [49] - Lonza上调CDMO收入指引至20%-21%增长 Samsung Bio指引上调至25%-30% [50] - Thermo Fisher因关税影响小于预期上调指引下限 IQVIA维持谨慎展望 [51][52]

全球市场表现 - 恒生指数单日下跌0.98%，年内累计上涨25.97% [1] - 恒生科技指数单日下跌0.59%，年内累计上涨24.06% [1] - 上证综指单日上涨0.83%，年内累计上涨10.29% [1] - 美国纳斯达克指数单日下跌0.40%，年内累计上涨11.97% [1] - 德国DAX指数单日下跌0.07%，年内累计上涨22.35% [1] - 港股金融分类指数单日下跌1.25%，年内累计上涨28.44% [2] 行业动态 - 中国创新药已占全球38%份额，2024年全年和2025年上半年分别有39和30个创新药获批 [3] - 中国神华计划收购资产，标的资产总规模超2500亿元 [3] - 三大运营商H股收益率5%-6%，云和数据中心业务受益于中国AI产业扩大 [3] - 美股芯片股多数下跌，因特朗普威胁对半导体加征300%关税 [3] - 716家对冲基金2Q科技股占投资组合权重最大为23%，其次是金融股为17% [3] 公司研究 网易云音乐(9899 HK) - 1H25总营收同比下降6%至38.3亿元人民币，经调整运营利润同比增长35%至9.05亿元 [4] - 1H25毛利率36%，销售费用率4%，较腾讯音乐仍有改善空间 [4] - 目标价上调至330.0港元，基于32x FY26 PE [4] 微博(WB US) - 2Q25净营收同比增长2%至4.448亿美元，非GAAP运营利润同比增长3%至1.618亿美元 [5] - 维持14.5美元目标价，基于8x FY25 PE [5] 中国宏桥(1378 HK) - 1H25核心净利润149亿元人民币，同比增长42% [5] - 推出最少30亿港元回购计划，目标价上调至27港元 [5] 中国利郎(1234 HK) - 25财年上半年销售额同比增长8%至17.3亿元人民币，净利润同比下降14%至1.81亿元 [9] - 轻商务品类增长32%，门店总数增加1家至2,774家 [9] - 目标价下调至4.42港元，基于25财年10倍预测市盈率 [8] 焦点股票 - 吉利汽车(175 HK)目标价25.00港元，上行空间30% [10] - 零跑汽车(9863 HK)目标价72.00港元，上行空间10% [10] - 腾讯(700 HK)目标价705.00港元，上行空间19% [10] - 阿里巴巴(BABA US)目标价141.20美元，上行空间16% [10] - 小米集团(1810 HK)目标价66.00港元，上行空间25% [10]

零售消费 - 美国7月零售和食品服务销售季调后环比增长0.5%，低于预期的0.6%，但6月增速从0.6%上调至0.9%[5] - 汽车消费从6月环比增速1.4%升至7月的1.6%，加油站零售增速从0.6%升至0.7%[5] - 家具家装店零售环比增速从0.1%升至1.4%，而建筑材料&园林设备和电子家电分别环比下跌1%和0.6%[5] - 零售月均增速从1-5月的0%升至6-7月的0.7%，显示消费需求回暖[2][5] 工业生产 - 7月工业生产环比下跌0.1%，其中采矿和公用事业分别环比下降0.4%和0.2%[5] - 制造业产出环比持平，医疗设备、计算机、半导体等分别上涨2.6%、2.9%、1.4%，但服装、服务业机械等下跌1.7%、1.3%[5] 货币政策 - 核心CPI和PPI大幅反弹预示通胀将明显回升[2][5] - 美联储预计9月保持利率不变，10月和12月各降息一次[2][5] - 鲍威尔在Jackson Hole的讲话可能捍卫央行独立性并降低市场对大幅降息的预期[5] 就业市场 - 失业率保持在历史低位，首次领取失业金人数保持平稳[2][5]

环球主要股市表现 - 恒生指数收报25,519点，单日下跌0.37%，年内累计上涨27.22% [1] - 恒生科技指数收报5,576点，单日下跌0.97%，年内累计上涨24.80% [1] - 美国标普500指数收报6,469点，单日微涨0.03%，年内累计上涨9.98% [1] - 德国DAX指数收报24,378点，单日上涨0.79%，年内累计上涨22.44% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报45,701点，单日下跌0.21%，年内累计上涨30.07% [2] - 恒生地产指数收报19,057点，单日上涨0.29%，年内累计上涨27.79% [2] - 恒生公用事业指数收报37,279点，单日下跌0.76%，年内累计上涨4.53% [2] 市场动态分析 - 港股高开低走，南向资金净买入10.34亿港元，医疗、地产与金融板块上涨 [3] - 美国PPI同比增速从6月2.3%飙升至7月3.3%，降低市场对美联储9月降息预期 [3] - 欧央行预计4Q降息一次，明年保持利率不变，欧债收益率可能小幅上升 [3] - 英国2Q GDP环比增长0.3%好于预期，年内可能仅降息一次 [3] 重点公司点评 京东（JD US） - 2Q25营收3567亿元人民币，同比增长22.4%，超出预期6% [4] - Non-GAAP净利润74亿元人民币，同比下降49%，主因外卖业务投资扩大 [4] - 管理层强调电商与外卖业务协同效应，平台活跃用户同比增长超40% [4] - 目标价微调至49.4美元，维持"买入"评级 [4] 网易（NTES US） - 2Q25总营收279亿元人民币，同比增长9%，低于预期2% [4] - 非GAAP净利润95亿元人民币，同比增长22%，符合预期 [4] - 目标价上调至160.0美元，基于2H25游戏业务韧性预期 [4] 吉利汽车（175 HK） - 2Q25毛利率17.1%，环比改善1.3个百分点，超出预期1个百分点 [5][6] - 下半年将推出五款新能源车型，覆盖紧凑型轿车等空白市场 [6] - 2025年销量预测上调至302万台，目标价上调至25港元 [6] 极智嘉（2590 HK） - 全球仓储AMR领域领先企业，海外收入占比达72% [7] - 预计2024-27年收入复合增长率34%，2026年起实现盈利 [7] - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价26.7港元 [7] 焦点股份推荐 - 腾讯（700 HK）：目标价705港元，基于19.8倍2025年市盈率 [8] - 阿里巴巴（BABA US）：目标价141.2美元，潜在涨幅15% [8] - 瑞幸咖啡（LKNCY US）：目标价44.95美元，潜在涨幅18% [8] - 北方华创（002371 CH）：目标价379.26元，基于24.6倍2025年市盈率 [8]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予买入评级 目标价267港元 潜在升幅423% [1][3] - 目标价基于77倍2026年预测市销率 参考Symbotic和AutoStore估值中枢 [7] 核心业务与市场地位 - 公司是全球仓储自动化AMR领域领先企业 2024年以9%市占率位居全球仓储履约收入第一 [7] - 业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 采用模块化AMR解决方案 易于集成客户现有系统 降低改造停工影响 [7] 行业前景与增长动力 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 复合年增长率33% [7] - AMR渗透率将持续提升 占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [7] 财务表现与预测 - 2024年收入2409百万元人民币 同比增长124% 预计2024-2027年收入复合年增长率达34% [1][2] - 2026年预测收入4316百万元人民币 2027年预测收入5788百万元人民币 [2] - 毛利率持续改善 从2023年308%提升至2027年预测390% [9] - 预计2025年开始盈利 2026年调整后净利润4016百万元人民币 2027年6735百万元人民币 [2] 竞争优势与客户案例 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后 两年累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约18个百分点 [7] - 投资回收期仅为17个月 仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至9999% [7] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [7] 估值与市场表现 - 当前股价1876港元 市值254348百万港元 [4] - 2026年预测市盈率617倍 2027年预测市盈率359倍 [2] - 作为港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] 股东结构 - 郑勇通过A类WVR持股61% B类股份持股41% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲投资级债券市场在美CPI数据公布后表现坚挺，市场对2025年9月和10月降息预期定价充分 [1] - 预计4季度美元兑人民币汇率可能再次下跌，年底达到7.10 [2][17][20] - 维持对INDYIJ 8.75 05/07/29的买入评级，认为该债券是良好的利差交易选择 [2][7][13] 交易台市场观点 昨日市场情况 - 亚洲投资级债券市场开盘坚挺，新发行的WYNMAC 6.75上涨0.7pt，部分债券价格有变动，如MGMCHIs、MTRC perps等上涨，中国房地产部分债券如ROADKG 28 - 30s、CSCHCN 4 ½ 08/19/27下跌 [1] - 市场对2025年9月25个基点降息和10月再次降息有较高预期并已基本定价 [1] 今日早盘情况 - SHIKON收紧5bps，香港银行二级资本债收紧3bps，韩国市场利差不变至收紧2bps，MIZUHO/SUMIBK浮息债收紧2 - 3bps，MTRC部分永续债上涨0.4pt [2] 分析员市场观点 INDYIJ情况 - 2025年上半年Indika Energy收入同比下降20%至9.57亿美元，主要因煤炭ASP下降和销量减少，运营利润和调整后EBITDA分别下降49.4%和28.1% [7][8] - 公司积极进行债务管理，6月签署3.75亿美元5年期贷款安排以更低成本再融资，有提前赎回债券的历史 [12] - 维持对INDYIJ 8.75 05/07/29的买入评级，该债券在业绩公布后上涨1.4pt，当前价格98.7，到期收益率9.2% [2][13] 中国经济情况 - 社会融资持续复苏，7月政府债券和企业债券发行强劲，但实体经济人民币贷款为负，M1和M2供应增长 [17][18] - 新增人民币贷款低迷，家庭和企业部门信贷需求不振，票据融资增加 [19] - 央行将维持宽松流动性，可能在4季度降准50个基点和下调LPR 10个基点，预计年底美元兑人民币汇率达到7.10 [17][20] 宏观新闻回顾 - 周三标准普尔指数涨0.32%、道琼斯指数涨1.04%、纳斯达克指数涨0.14%，美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.67%/3.77%/4.24%/4.83% [6] 离岸亚洲新发行情况 已定价 - 成都中法生态园投资发展发行1亿美元3年期债券，票面利率6.8%，未评级 [22] - 河南水利投资集团发行5亿美元3年期债券，票面利率4.3%，评级 -/-/A- [22] 发行管道 - 今日无离岸亚洲新发行债券管道 [23] 新闻和市场动态 - 昨日境内发行94只信用债，金额700亿元，本月累计发行930只，金额8450亿元，同比增长9.5% [24] - 多家公司有相关动态，如Adani太阳能子公司被起诉、Adani Ports接受债券投标、Azure Power寻求债务再融资等 [24]

全球市场表现 - 恒生指数单日上涨2.58%，年内累计上涨27.69% [1] - 恒生科技指数单日上涨3.52%，年内累计上涨26.02% [1] - 美国纳斯达克指数年内累计上涨12.44%，德国DAX指数年内上涨21.48% [1] - 港股金融分类指数年内上涨30.35%，工商业分类指数年内上涨27.20% [2] 行业动态 - 医疗、资讯科技与可选消费领涨港股，公用事业、电讯与能源跑输 [3] - A股通信、有色与电子涨幅居前，银行、煤炭与食品饮料下跌 [3] - 煤炭需求保持高位，价格持续反弹超过10% [3] - 日本CPI增速已连续三年多超过2%目标，可能为4季度加息铺平道路 [3] - 美股材料、医疗与可选消费领涨，通讯服务、必选消费与信息技术下跌 [3] 宏观经济 - 中国7月社融存量与M1增速持续回升，显示经济延续复苏 [3] - 中国央行可能保持流动性宽松，4季度可能进一步降准50个基点、降息10个基点 [3] - 美国7月核心CPI增速延续反弹，核心服务价格大幅反弹 [4] - 预计美联储9月可能保持利率不变，10月和12月各降息一次 [4] - 第三季度美国通胀可能反弹，中国通缩可能加剧 [5] 公司研究 - 腾讯2季度净利润同比增长17%超预期，营收增长15%，AI驱动营销服务收入增长20% [3] - 腾讯2Q25总营收同比增长15%至1,845亿元，非IFRS运营利润同比增长18%至692亿元 [5] - 鸿腾精密2Q收入同比增长9%，AI云业务/汽车业务收入占比提升至36% [6] - 361度25财年上半年销售同比增长11%至57亿元，净利润增长9%至8.58亿元 [10] - 361度电商增长45%，跑鞋/篮球鞋销售按年增幅分别为20%以上/10% [10] 重点公司推荐 - 腾讯(700 HK)目标价上调至705.0港元，基于游戏及营销业务增长强劲 [5] - 鸿腾精密(6088 HK)目标价4.96港元，基于AI服务器液冷/散热机遇 [7] - 361度(1361 HK)目标价上调至7.09港元，基于增速优于同业及更高派息比率 [8] - 吉利汽车(175 HK)目标价24.00港元，对应24%上行空间 [11] - 零跑汽车(9863 HK)目标价72.00港元，对应12%上行空间 [11]

通胀数据与趋势 - 美国7月CPI环比增速从6月的0.29%降至0.20%，同比增速保持在2.7%[6] - 核心CPI环比增速从6月0.23%升至7月0.32%，同比增速从2.9%升至3.1%[6] - 房租占CPI比重近35%，7月环比增速达0.27%，过去3月年化增速降至3.3%[6] - 除房租外的核心服务通胀环比增速从0.21%升至7月0.48%，创24年3月以来次高[6] 分项价格变动 - 能源价格环比增速从6月0.9%降至7月-1.1%，其中汽油价格从1%降至-2.2%[6] - 食品价格环比增速从6月0.3%降至7月0%，家庭食品环比增速从0.3%降至-0.1%[6] - 医疗护理服务环比增速从0.6%升至7月0.8%，运输服务环比增速从0.2%升至0.8%[6] 政策预期与市场反应 - 市场预期9月降息概率从86%升至94%，全年降息幅度预期升至60个基点[1] - 预计美联储9月可能保持利率不变，10月和12月各降息一次[1][6] - 8-9月CPI同比增速可能反弹至2.9-3%，主要因商品价格反弹和核心服务通胀走高[6] 劳动力市场影响 - 移民劳工减少推高劳动密集型行业工资涨幅，影响餐饮住宿、建筑等行业[6] - 失业率仍在历史低位，移民劳工供应减少抵消需求放缓对失业率的作用[1][6]