核心观点总结 - 报告提供了全球及中国主要市场的近期表现概览，并分析了影响市场的关键政策与行业动态[1][2][3] - 中国政策方面聚焦于刺激房地产交易、调整消费品补贴以推动消费，并强调农业科技发展[3] - 美股市场缺乏新催化剂，交易清淡，科技巨头特斯拉面临交付量下滑预期，而AI基础设施相关板块受数据中心建设热潮推动[3] - 美联储会议纪要显示多数官员支持在通胀如预期下降时进一步降息，但内部对政策路径存在分歧[3] - 大宗商品市场表现分化，铜价因供应链等因素创下多年最大年度涨幅[3] 全球市场表现 - **港股市场**：恒生指数单日上涨0.86%，年内累计上涨28.89%；恒生科技指数单日上涨1.74%，年内上涨24.85%[1] - **A股市场**：上证综指年内上涨18.30%；深圳创业板指数年内大幅上涨51.42%[1] - **美股市场**：道琼斯指数单日下跌0.20%，年内上涨13.69%；纳斯达克指数单日下跌0.24%，年内上涨21.27%[1] - **欧洲及亚太市场**：德国DAX指数年内上涨23.01%；日本日经225指数年内上涨26.18%[1] - **港股分类指数**：恒生金融指数年内表现突出，累计上涨40.32%；恒生公用事业指数年内涨幅相对较小，为7.43%[2] 中国股市与政策动态 - **港股板块表现**：能源、原材料与信息科技板块领涨；医疗保健、公用事业与必选消费板块下跌[3] - **资金流向**：南向资金净卖出38.45亿港元，腾讯、中移动与阿里巴巴净卖出额居前；中芯国际与中海油获净买入[3] - **A股板块表现**：石油石化、汽车与有色金属涨幅居前；商贸零售、房地产与公用事业跌幅最大[3] - **汇率**：美元兑人民币汇率降至6.99左右[3] - **房地产政策**：中国宣布从明年起对个人出售购买满2年住房免征增值税，旨在活跃市场交易[3] - **消费补贴政策**：2026年消费品国补方案出台，新增智能眼镜、智能家居等产品补贴，但缩小了家电补贴范围[3] - 一级能效家电补贴比例从20%降至15%，补贴上限从2,000元降至1,500元[3] - 新车补贴比例定为12%或10%，补贴上限维持在2万元或1.5万元[3] - **农业政策**：中央农村工作会议提出加强农业关键核心技术攻关和科技成果转化，因地制宜发展农业新质生产力[3] 美股与全球宏观 - **美股板块表现**：可选消费、金融与工业板块领跌；能源、通讯服务与公用事业板块领涨[3] - **市场情绪**：由于缺乏新催化剂和假期因素，美股交易清淡[3] - **公司动态**：市场普遍预计特斯拉第四季度汽车交付量同比可能下滑15%，全年汽车交付量可能同比下降8%，主因税收补贴退坡与竞争加剧[3] - **AI基础设施投资**：2025年数据中心建设热潮带动存储芯片、电力供应、建筑承包、布线、冷却系统等AI基础设施股票领涨[3] - **美联储政策**：会议纪要显示多数与会者认为若通胀如预期下降，未来适合进一步降息，以防范就业市场恶化；但部分与会者认为存在通胀居高风险，支持按兵不动[3] - **美联储操作**：所有与会者认为银行准备金余额已降至充足水平，将根据需要购买短期国债进行准备金管理[3] 大宗商品与外汇 - **贵金属**：黄金涨幅收窄，白银价格出现反弹[3] - **基本金属**：铜价上涨，创下2009年以来最大年度涨幅，反映供应链中断、美元走弱和美国关税预期下的抢运潮等因素[3] - **能源**：油价小幅回落[3] - **加密货币**：价格冲高后回落[3]

核心观点 - 报告提供了全球主要股市及港股分类指数的近期表现数据，并分析了中国、美国等市场的板块轮动、资金流向及关键影响因素 [1][2][3] 全球主要市场表现 - **港股市场**：恒生指数收于25,635点，单日下跌0.71%，但年内累计上涨27.79% [1] - **A股市场**：上证综指收于3,965点，单日微涨0.04%，年内上涨18.30%；深圳创业板指数年内涨幅显著，达50.48% [1] - **美股市场**：标普500指数收于6,906点，单日下跌0.35%，年内上涨17.41%；纳斯达克指数年内上涨21.56% [1] - **其他主要市场**：德国DAX指数年内上涨22.31%，日本日经225指数年内上涨26.65% [1] 港股板块表现 - **金融板块**：恒生金融指数收于49,089点，年内大幅上涨39.71% [2] - **工商业板块**：恒生工商业指数收于13,851点，年内上涨23.12% [2] - **地产与公用事业板块**：恒生地产指数年内上涨18.21%，恒生公用事业指数年内仅上涨7.12% [2] 中国市场动态 - **板块表现**：港股市场中，原材料、综合与必选消费板块领跌，而能源、金融与工业板块跑赢大市 [3] - **资金流向**：南向资金单日净卖出34.14亿港币，净卖出最多的个股包括中移动、阿里巴巴与紫金矿业，净买入居前的为华虹半导体与江西铜业 [3] - **A股板块轮动**：有色金属、公用事业与电力设备板块领跌，石油石化、国防军工与银行板块领涨 [3] - **政策动态**：中国市场监管总局表示将在2026年加强反垄断及反不正当竞争执法，深入整治“内卷式”竞争 [3] - **汇率**：美元兑人民币汇率在7左右小幅波动 [3] 美国市场动态 - **板块表现**：美股下跌，材料、可选消费与金融板块跌幅居前，能源、房地产与公用事业板块大幅跑赢 [3] - **个股动态**：特斯拉领跌科技七巨头，主要因Cybertruck项目延期、生产策略调整，以及与韩国L&F公司的电池材料供应合同大幅缩水99% [3] - **机构观点**：彭博调查显示，21位美股策略师对2026年标普500指数涨幅预测均值为9%，机构看法依然乐观 [3] - **经济数据**：美国11月成屋签约销售指数环比上涨3.3%，同比增长2.6%，创2023年2月以来最高水平，主要因按揭贷款利率回落、家庭购房支付能力回升及换房需求提振 [3] 其他资产类别表现 - **债券市场**：美债收益率因资金避险需求上升而小幅回落 [3] - **贵金属**：贵金属价格大幅回调，原因包括芝加哥商品交易所上调保证金要求、假期流动性不足以及亚洲市场出现获利了结 [3] - **加密货币**：加密货币大幅震荡，比特币冲高回落，延续相对疲弱态势 [3] - **私募信贷**：美国私募信贷资产年初以来录得2020年以来最差表现，追踪21只直接贷款工具的Cliffwater BDC指数年初以来下跌约6.6%，同期标普500指数上涨18.1%；表现受降息预期、利差收窄和信用压力上升打击，投资者赎回需求上升，空头头寸增加 [3]

核心观点总结 - 报告对全球及中国主要市场进行了回顾与观察，指出A股在特定板块带动下上涨，同时分析了中国财政与户籍政策、日本央行货币政策动向以及全球大宗商品与地缘政治对市场的影响 [3] 全球市场表现 - **亚太市场**：日本日经225指数收报50,750点，单日上涨0.68%，年内累计上涨27.21%；台湾加权指数收报28,556点，单日上涨0.65%，年内累计上涨23.97% [1] - **中国市场**：上证综指收报3,964点，单日微涨0.10%，年内累计上涨18.26%；深证综指收报2,542点，单日上涨0.32%，年内累计上涨29.86%；深圳创业板指数收报3,244点，单日上涨0.14%，年内累计大幅上涨51.47% [1] - **美国市场**：美股在圣诞节后首个交易日缩量震荡，道琼斯指数收报48,711点，微跌0.04%，年内上涨14.49%；标普500指数收报6,930点，微跌0.03%，年内上涨17.82%；纳斯达克指数收报23,593点，微跌0.09%，年内上涨22.18% [1][3] - **欧洲市场**：主要股指如德国DAX、法国CAC、英国富时100当日涨跌幅均为0%，年内分别累计上涨22.26%、9.79%和20.77% [1] 港股市场表现 - **主要指数**：恒生指数收报25,819点，恒生国企指数收报8,915点，恒生科技指数收报5,499点，三大指数单日涨跌幅均为0%，年内分别累计上涨28.71%、22.29%和23.08% [1] - **分类指数**：恒生金融指数年内累计上涨40.22%，恒生工商业指数年内累计上涨24.19%，恒生地产指数年内累计上涨19.94%，恒生公用事业指数年内累计上涨7.89% [2] A股市场与政策动向 - **板块表现**：上周五A股市场中有色金属、电力设备与钢铁板块领涨，而电子、轻工制造与通信板块领跌 [3] - **财政政策**：中国财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出，继续支持消费品以旧换新，并积极发挥税收、社保、转移支付等调节作用以多渠道增加居民收入 [3] - **户籍政策**：国务院计划放开放宽除个别超大城市外的落户限制，健全常住地提供基本公共服务制度，此举预计将加快城镇化进程，提振城镇住房需求与消费 [3] - **汇率展望**：美元兑人民币汇率跌破7.0，报告预计明年上半年将进一步降至6.95，下半年反弹至7.02 [3] 海外央行与宏观动态 - **日本央行**：12月会议纪要显示，委员们认为日元疲软和长期利率上升可能因政策利率相较于通胀率过低，及时加息将抑制未来通胀压力和债券收益率上升；即使政策利率升至0.75%，实际利率仍将深度为负；日本央行必须稳步加息以免落后于形势，并密切监测加息对经济和市场的影响 [3] - **大宗商品**：贵金属大幅上涨，芝商所通知将于12月29日收盘后全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种履约保证金，可能引发价格波动；俄乌冲突迎来和平曙光，原油价格下跌 [3] - **加密货币**：加密货币价格冲高转跌，在美国投资者正卖出亏损的加密货币投资以抵消股票收益税负的背景下出现回调 [3]

全球股市表现 - 恒生指数年内累计上涨28.49%，收于25,774点[1] - 美国纳斯达克指数年内累计上涨22.01%，收于23,562点[1] - 深圳创业板指数年内累计上涨49.65%，涨幅领先全球主要股指[1] 港股板块动态 - 恒生金融分类指数年内累计上涨39.65%，表现最佳[2] - 南向资金单日净买入6.11亿港元，阿里巴巴、美团为净买入前列[3] 中国市场与政策 - 中国住建工作会议提出2026年着力稳地产，因城施策控增量、去库存[3] - 预计明年1-2月中国股市可能进入春季行情，科技与消费有望相对跑赢[3] 美国经济与市场 - 美国三季度GDP环比年化增速为4.3%，创两年最高[3] - 美联储青睐的通胀指标核心PCE增速为2.9%[3] - 美资中介调查显示基金经理现金比例降至3.3%的历史新低[3] 商品与外汇市场 - 金银价格继续创历史新高，受美联储降息预期和地缘风险提振[3] - 日元反弹，日本政府官员暗示准备外汇干预[3]

全球主要市场表现 - 全球主要股市普遍上涨，恒生指数收报25,802点，单日上涨0.43%，年内累计上涨28.62% [1] - 美国股市三大指数均上涨，纳斯达克指数收报23,429点，年内累计上涨21.33% [1] - 日本日经225指数表现突出，收报50,402点，单日上涨1.81%，年内累计上涨26.34% [1] - 欧洲股市表现分化，德国DAX指数微跌0.02%，法国CAC40指数下跌0.37% [1] 港股市场表现 - 港股主要分类指数多数上涨，恒生金融指数年内累计涨幅达38.85%，表现最佳 [2] - 恒生地产指数是唯一录得单日下跌的分类指数，微跌0.08% [2] - 恒生公用事业指数年内表现相对落后，累计涨幅为6.54% [2] 中国股市动态 - 中国A股市场上涨，深圳创业板指数单日大涨2.23%，年内累计涨幅高达49.05% [1] - 南向资金净买入港股31.3亿港币，净买入前三名为中芯国际、小米与腾讯 [3] - A股市场通信、综合与电子板块涨幅最大，传媒、银行与轻工制造板块下跌 [3] - 中国贷款市场报价利率（LPR）已连续7个月保持不变，报告预计明年一季度和三季度将分别下调两次，共20个基点 [3] 行业与公司要闻 - 港股原材料、必选消费与能源板块领涨，医疗保健、综合与电讯业跑输大市 [3] - 商务部宣布对原产欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [3] - 万科一笔20亿元人民币债券的展期方案未获通过，宽限期被延长30个交易日 [3] - 英伟达对云业务战略作出重大调整，将DGX Cloud并入工程与运营体系，重心转向满足内部研发需求，不再重点向外部企业客户销售云服务 [3] - 特斯拉股价盘中大涨并再创历史新高 [3] - 获埃里森支持与奈飞争夺收购的派拉蒙股价大涨 [3] - 被白宫叫停旗下风电项目后，Dominion Energy股价大跌 [3] 宏观与货币政策 - 日本央行前审议委员Makoto Sakurai称，植田和男任内可能再加息三次至1.5%，下次加息窗口在明年6月或7月 [3] - 日本外汇官员警告称，近期汇率单边波动剧烈，政府将对过度波动采取适当行动，市场预期日本可能择机干预汇市 [3] - 2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席表示，明年春季之前无需降息，并指出11月CPI数据可能扭曲从而低估实际通胀 [3] 大宗商品与外汇市场 - 美债收益率走高，两年期国债标售需求疲软，美元指数回落 [3] - 黄金、白银、铜价齐创历史新高 [3] - 因美国封锁委内瑞拉石油出口，国际油价上涨 [3] - 加密货币市场冲高回落 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体未明确给出“优于大市”、“同步大市”或“落后大市”的评级，但核心观点认为近期的回调是“估值与业绩的重新平衡”，将为后续投资创造更优的布局窗口 [1] - 报告的核心观点认为，创新药出海趋势将长期延续，但2026年的关注点将从交易规模转向已出海管线的临床进展与数据兑现 [1][3] - 报告认为，尽管《生物安全法案》已生效，但预计对中国CXO企业的实质经营影响有限 [1][3] - 报告推荐的布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会，并明确推荐买入四只股票 [3] 市场表现与估值动态 - MSCI中国医疗指数在2025年初至报告期累计上涨51.9%，跑赢MSCI中国指数24.3个百分点 [1] - 该指数在10月（至报告期）出现回调，幅度为14% [1] - 报告提供了多只重点公司的动态市盈率历史区间图，包括药明生物、药明康德、石药集团、恒瑞医药、迈瑞医疗、片仔癀等 [11][16][18][20][22][24][26] - 报告图表显示了MSCI中国医疗保健指数的动态市盈率及相对收益率走势 [11][12] 行业基本面与政策分析 - 创新药出海具备长期竞争优势，包括更高的早期研发效率、更快的临床招募速度及更低的成本、更丰富且低成本的人才供给 [3] - 2025年中国创新药BD（业务发展）首付款规模同比增长53%，但报告预期2026年BD规模将转为稳步增长 [3] - 预期2026年BD增速放缓的原因包括：中国创新药大部分具备全球竞争力的管线仍处早期阶段；药企现金流改善，减少了早期出售海外权益的紧迫性 [3] - 《生物安全法案》被纳入《2026财年国防授权法案》并于2025年12月18日签署生效，其核心是禁止美国行政机构与“受关注的生物技术公司”签约或提供资金 [3] - 报告预计该法案影响有限的原因有三点：法案不会影响美国Medicaid和Medicare的采购；“关联公司”不再自动被覆盖，影响范围更清晰；中国CXO企业来自美国行政机构的收入占比非常小 [3] 推荐个股与估值 - 报告明确推荐买入四家公司：三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药 [2][3] - **三生制药 (1530 HK)**：评级“买入”，市值81.78亿美元，目标价37.58，上行空间44%，预计FY26E市盈率21.8倍 [2] - **固生堂 (2273 HK)**：评级“买入”，市值9.247亿美元，目标价44.95，上行空间52%，预计FY26E市盈率11.9倍 [2] - **药明合联 (2268 HK)**：评级“买入”，市值107.824亿美元，目标价74.00，上行空间6%，预计FY26E市盈率37.6倍 [2] - **中国生物制药 (1177 HK)**：评级“买入”，市值158.422亿美元，目标价9.40，上行空间43%，预计FY26E市盈率27.2倍 [2] 行业数据概览 - 报告图表显示，2025年10月基本医疗保险（含生育保险）基金结余率处于历史区间 [4][5] - 基本医疗保险基金收入累计同比增速在2025年10月约为正增长，而支出累计同比增速为负增长 [8][9] - 2025年10月，基本医疗保险基金当月收入约在3000亿元水平，当月支出约在2500亿元水平 [10][14] - 中国医药制造业营业收入累计同比在2025年10月转为正增长，利润总额累计同比增幅更大 [6][13] - 报告列出了部分公司的H/A股价差，截至2025年12月19日，多数公司H股相对A股折价，其中康希诺折价幅度最大，为-47.42% [15]

通胀数据表现与失真分析 - 11月美国CPI同比增速从9月的3.0%降至2.7%，显著低于市场预期的3.1%[4] - 11月核心CPI同比增速从9月的3.0%降至2.6%，大幅低于市场预期的3.0%[4] - 10-11月CPI季调后平均环比增速为0.1%，低于9月的0.31%[4] - 10-11月核心CPI平均环比增速为0.1%，低于9月的0.2%[4] - 因政府停摆导致10月数据缺失，11月CPI统计采用转结填补方式，存在低估偏差，预计偏差将在未来3-4个月逐渐回补[1][4] 分项通胀驱动因素 - 食品价格环比增速从9月的0.2%降至10-11月平均的0%[4] - 能源价格环比增速从9月的1.5%降至10-11月平均的0.5%[4] - 核心商品价格环比增速从9月的0.2%降至10-11月平均的0%[4] - 占CPI比重近35%的房租环比增速从9月的0.15%降至10-11月平均的0.11%[4] - 除房租外的其他核心服务环比增速从9月的0.35%大幅降至10-11月平均的0.04%[4] 市场影响与政策展望 - 数据公布后市场反应平淡，显示投资者认为数据质量存在问题[4] - 报告维持美联储将在明年6月降息1次的判断[1][4] - 预计2026年美国通胀将呈现先降后升的走势[4]

宏观经济与市场环境 - 2026年上半年全球政策预计延续宽松，主要受美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求推动[2] - 宏观政策的实际空间与边际效应将递减，原因包括利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求[2] - AI热潮在提升效率与股市估值的同时，也加剧了就业走弱和经济K型分化[2] - 下半年通胀可能回升，驱动因素包括全球流动性宽松、美元走弱和中国反内卷共振，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡[2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低[4] - 欧央行连续第四次保持利率不变，重申通胀中期将回归2%目标[4] - 英国央行如期降息25个基点，但决议以5比4投票结果惊险通过，未来降息节奏存在较大不确定性[4] - 德国上调明年发债规模至5,120亿欧元，以支持基建与国防[4] 中国互联网软件行业 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值[2] - 传统互联网业务中，具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值[5] - 建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量[5] - AI主题方面，建议关注腾讯、阿里巴巴和快手[5] - 盈利增长确定性方面，建议关注网易和携程[5] 海外互联网软件行业 - 2026年大模型行业竞争将进一步加剧，细分领域的AI应用变现有望持续起量[6] - 看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，以及图像编辑及视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现[6] - 目前不担心云厂商存在过度投资风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值[6] - 建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利增长的公司，推荐微软、谷歌、亚马逊、派拓网络[6] 半导体行业 - 维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业的整合并购[7] - 据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计将同比增长26%至9,750亿美元[7] - 以人工智能为核心的细分领域引领增长，其中逻辑芯片预计增长32%，存储芯片预计增长39%[7] - 中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块及大盘指数[7] - 首推标的中际旭创年内涨幅达407%，生益科技上涨172%，北方华创上涨64.9%[7] 科技行业 - 2026年全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局[8] - 算力产业链景气度持续高企，端侧AI新品落地提速，但中低端消费电子需求预计短期承压[8] - 核心增长动力来自算力需求扩张与端侧AI创新周期[8] - 投资主线一：AI算力基础设施，预期GPU/ASIC服务器双轮驱动，VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件量价齐升[8] - 投资主线二：端侧AI，苹果将迎来创新大年，折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新有望加速渗透[8] - 看好立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技和小米集团等龙头企业[8] 必选消费行业 - 2026年居民消费核心约束为“资产端缩水 + 收入端预期修复缓慢”[9] - 消费延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜[9] - 三大投资主线值得关注：消费分层深化、聚焦刚性生存需求与低成本情绪慰藉、出海对冲内需不确定性[10] - 食品饮料板块建议关注农夫山泉及华润饮料[10] - 美妆板块建议关注巨子生物、颖通控股[10] 可选消费行业 - 对2026年中国可选消费行业持“同步大市”评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓[11] - 不利因素包括国补及外卖补贴退潮、出口动能放缓、AI应用普及导致职位减少[11] - 预计2026年上半年行业股价承压，下半年反弹空间相对较大[11] - 行业估值目前约15倍PE，较过去8年20倍均值仍不贵[11] - 投资策略按消费属性分为三大主题：生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的[11] - 子板块方面，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级[11] - 推荐瑞幸、波司登、锅圈、百胜、李宁、滔搏、JS环球等公司[11] 汽车行业 - 预计2026年乘用车零售销量有望同比持平，批发量因出口增长或同比增长2.9%[12] - 新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达到61.8%、59.2%[12] - 行业呈现三大核心趋势：竞争烈度升级、插混车型有望重获增长动能、电池价格或上涨[12] - 新能源车竞争将从单一造车延伸至AI，区间交易与逆向投资或成优选策略[12] - 整车板块首选吉利汽车，电池板块关注正力新能[12] 医药与装备制造行业 - 创新药板块未来核心催化剂将由“首付款”转向“里程碑”[13] - CXO行业有望在2026年继续业绩修复[13] - 医疗服务板块部分个股估值已极具吸引力[13] - 医疗器械板块海外市场将是重要增长极[13] - 装备制造2026年主题：矿山机械、数据中心电源、设备更新周期[13] - 全球矿企资本支出预计维持高位，中资矿企出海将拉动中国品牌设备需求[13] - 预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%[13] - 推荐中联重科、三一重工、三一国际、潍柴动力[13] 天然铀行业 - 全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期[13] - 2026-2030年的天然铀需求可能会出现超预期上涨，人工智能将在长期推动核电结构性需求增长[13] - 现有铀矿产量将在2027年达到峰值，新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17%[13] - 维持对中广核矿业的买入评级[13] 保险行业 - 2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点[14] - 伴随传统险和分红险预定利率差值收窄至25个基点，分红险将成为行业共识[14] - 中资寿险公司有望在权益增配叠加资本市场回暖的背景下，迎来“戴维斯”双击[14] - 财险行业关注非车综合治理落地改善承保盈利及车险海外扩张[14] - 人保财险提出车险“出海”战略，目标未来5年车险海外新增保费规模达到30%[14] - 寿险推荐中国平安、中国人寿、友邦保险；财险推荐中国财险[15] 房地产及物管行业 - 预计2025年一二手住宅销售额同比下降6%至14.78万亿元[16] - 预计2026年综合销售额再跌8%至13.55万亿元[17] - 投资主线一：存量市场相关标的，物业服务商迎来价值重估，交易生态龙头将受益[16] - 推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、贝壳[18][19] - 投资主线二：聚焦重资产领域抗风险与弹性优势，关注开发运营并重及拿地质量优异的标的[16][19]

核心观点 - 2026年市场整体估值中枢在震荡中持续修复，挖掘alpha成为重点，AI仍是最具确定性的机遇，新消费和传统消费在挑战中寻求破局，医药需精选个股，工业和资本品可关注主题性投资，高股息和红利策略可通过挑选基本面边际向好的子板块进行增量挖掘 [4] - 宏观层面，2026年上半年全球政策预计延续宽松，但政策实际空间与边际效应递减，AI热潮加剧经济K型分化，下半年通胀可能回升，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡 [7] 行业展望摘要 - **宏观经济**：2026年上半年，美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求将推动政策延续宽松，但由于利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求，宏观政策的实际空间与边际效应递减 [7] - **中国互联网软件板块**：2026年是争夺AI时代用户心智的关键之年，建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注AI主题（如腾讯、阿里巴巴、快手）和盈利增长确定性（如网易、携程） [8] - **海外互联网软件板块**：2026年大模型行业竞争将加剧，细分领域AI应用变现有望持续起量，看好智能体及图像/视频生成模型的变现潜力，推荐关注AI变现实质性起量、投资能高效拉动增长的公司，如微软、谷歌、亚马逊、派拓网络 [9] - **中国半导体板块**：维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业整合并购，据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计同比增长26%至9,750亿美元，其中逻辑芯片增32%、存储芯片增39% [10] - **中国科技板块**：2026年全球科技产业呈现终端需求分化与AI创新加速并存格局，算力产业链景气度高企，端侧AI新品落地提速，建议关注AI算力基础设施（GPU/ASIC服务器、ODM及零部件）和端侧AI创新（如折叠iPhone、AI手机/眼镜/PC）相关龙头企业 [11] - **中国必选消费板块**：2026年居民消费受资产端缩水与收入预期修复缓慢约束，消费延续“降级”主基调，支出向刚性需求与低成本情绪慰藉倾斜，三大投资主线包括：消费分层深化、聚焦“刚性生存需求+低成本情绪慰藉”、出海对冲内需不确定性 [12] - **中国可选消费板块**：对2026年行业持「同步大市」评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓，投资策略聚焦生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级 [13] - **中国汽车板块**：2026年行业虽面临补贴退坡压力，但韧性或强于预期，预计乘用车零售销量同比持平，批发量或因出口增长同比增2.9%，新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达61.8%、59.2%，行业呈现竞争烈度升级、插混车型重获增长动能、电池价格或上涨三大趋势 [14] - **中国医药板块**：未来核心催化剂将由出海授权的“首付款”转向“里程碑”，CXO行业有望在2026年继续业绩修复，医疗服务板块部分个股估值已具吸引力，医疗器械板块需关注海外市场增长 [15] - **中国装备制造板块**：2026年主题为矿山机械、数据中心电源及设备更新周期，矿山机械将成为主要增长领域，预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70% [16] - **天然铀板块**：全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期，2026-2030年需求可能出现超预期上涨，而AI将在长期推动核电结构性需求增长，供应方面新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17% [17] - **中国保险板块**：2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点，带动估值筑底回升，财险行业关注非车综合治理改善承保盈利及车险“出海”战略，人保财险目标未来5年车险海外新增保费规模达30% [18] - **中国房地产及物管板块**：预计2026年一二手住宅综合销售额再跌8%至13.55万亿元，投资主线包括存量市场相关标的（如物业服务商、交易生态龙头）及重资产领域抗风险与弹性优势企业 [19] 行业首选股份 - 报告列出了多个行业的首选公司，包括腾讯控股、阿里巴巴、快手科技、微软、谷歌、中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、立讯精密、鸿腾精密、瑞声科技、华润饮料、锅圈食品、瑞幸咖啡、吉利汽车、正力新能、三生制药、固生堂、中联重科、潍柴动力、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国财险、华润万象生活等 [20][21]

核心观点 - 报告认为美国就业市场整体走弱但尚未大幅恶化，预计2026年经济增速和失业率可能走平，通胀先降再升，美联储可能在6月降息一次 [2] - 中国股市反弹，市场监管总局提示平台企业“全网最低价”可能构成垄断，海南自贸港启动全岛封关以推动贸易投资自由化 [4] - 日本央行可能因实际利率严重为负、通胀压力加剧而再次加息；英国通胀意外大幅下降增加了央行降息可能性 [4] - 美股延续下跌，AI板块被抛售，能源股跟随回调，美联储理事认为仍有降息空间但不必急于行动 [4] 宏观经济 - **美国就业市场**：美国10月新增非农就业大幅萎缩，11月反弹并好于预期，但失业率意外升至4.6%，创近4年新高，数据因政府停摆噪音较大 [2] - **就业市场韧性**：首次领取和持续领取失业金人数小幅改善，服务业PMI就业指数和Indeed网站职位招聘数回升，显示就业市场仍有韧性 [2] - **经济与政策展望**：预计2026年美国经济增速和失业率可能走平，通胀先降再升，美联储可能在6月降息一次 [2] 全球市场表现 - **环球主要股市**：上日表现分化，恒生指数涨0.92%，年内涨26.96%；美国纳斯达克指数跌1.81%，年内涨17.52%；德国DAX指数跌0.48%，年内涨20.35% [2] - **港股分类指数**：恒生金融指数涨1.03%，年内涨36.13%；恒生工商业指数涨0.94%，年内涨23.71%；恒生地产指数涨0.09%，年内涨17.72% [3] - **中国股市**：港股原材料、信息科技与金融业领涨，公用事业、电讯与地产建筑跑输；南向资金净买入79.09亿港币，小米、美团与阿里巴巴净买入居前 [4] - **A股板块**：通信、有色金属与电子涨幅最大，农业、国防军工与煤炭大幅跑输；人民币兑美元回落至7.04左右 [4] - **美股板块**：信息技术、工业与通讯服务领跌，能源、必选消费与材料上涨；AI板块延续被抛售，英伟达与卡特彼勒跌幅居前 [4] 行业与政策动态 - **中国平台经济监管**：市场监管总局提示平台企业要求商家“全网最低价”可能构成垄断，鼓励平台企业开展算法筛查，构建算法垄断识别防控体系 [4] - **海南自贸港**：启动全岛封关，核心在于“一线放开、二线管住”，通过降税制、简化通关和扩大开放，推动贸易投资自由化，显著降低企业经营成本 [4] - **日本货币政策**：日本内阁政策小组委员表示央行应避免过早加息，但由于实际利率严重为负，通胀和工资与房价涨幅居高，日元贬值加剧通胀压力，日本央行此次会议可能不得不再次加息 [4] - **英国通胀与货币政策**：英国11月CPI增速意外大幅降至3.2%，食品与服务通胀走低，就业市场走弱，经济活动放缓，增加了英国央行本周四降息可能性 [4] - **美国AI与能源板块**：甲骨文数据中心融资遭遇挫折，最大金融合作伙伴Blue Owl将不再支持其在密歇根州规划的数据中心建设；因AI尽头是电力，能源股跟随AI板块回调，通用电气能源公司跌超10% [4] 金融市场其他动态 - **美债与美元**：美债收益率与美元指数回升 [4] - **大宗商品与加密货币**：金价上涨，白银再创新高；加密货币冲高回落；油价反弹，特朗普下令封锁受制裁油轮进出委内瑞拉 [4] - **美联储观点**：美联储理事沃勒称仍有50-100个基点降息空间，没有必要急于降息；美联储最新调查显示企业CFO们预计明年美国物价上涨4.2%，明显高于美联储对通胀回落至接近2%的判断 [4]