报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][7][8] - 铜逢高减仓，低位企稳后回补；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][10][12] - PVC 区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][21][22] - 棉花棉纱震荡偏强；PTA 震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][30][31] - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强对待，远月价格偏弱对待；油脂建议谨慎追空豆棕油 [1][34][37] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，呈现不同的走势和投资建议 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，受美联储动态、中国经济数据等影响 [5] - 国债震荡运行，市场走势取决于年末配置盘买入力度和重要会议指引 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，多空力量均衡，操作上区间右侧交易为主 [7] - 螺纹钢震荡偏弱，低估值、弱驱动，盘面交易负反馈 [7] - 玻璃弱势运行，年末库存高位，需求走弱，近月合约压力大 [8][9] 有色金属 - 铜高位震荡，回调风险上升，建议多单逢高减仓，低位回补 [10][11] - 铝反弹，建议加强观望，需求进入淡季，库存去化 [12] - 镍震荡运行，中长期供给过剩，建议观望或逢高持空 [15] - 锡震荡运行，供应紧张，下游消费偏弱，建议区间交易 [17] - 白银震荡运行，中期价格中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎 [17] - 黄金震荡运行，中期价格中枢上移，建议区间交易 [19] - 碳酸锂偏强震荡，供应有补充，需求强劲，关注矿端扰动 [19] 能源化工 - PVC 低位震荡，供需偏弱势，关注政策及成本端扰动 [21] - 烧碱低位震荡，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [22] - 苯乙烯震荡运行，海外调油逻辑难改基本面弱势 [23] - 橡胶震荡运行，多空博弈僵持，关注库存和产能利用率 [23][24] - 尿素震荡运行，供需格局偏稳，关注检修装置复产情况 [25][26] - 甲醇震荡运行，内地供应恢复，库存去化，价格向上修复 [26] - 聚烯烃偏弱震荡，供强需弱，关注下游需求情况 [28] - 纯碱暂时观望，供给过剩，下方成本支撑较强 [30] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，国内棉花销售较快，纱线价格坚挺 [30] - PTA 震荡上行，地缘因素使原油上涨，供需去库 [31][32] - 苹果震荡偏弱，库存出货一般，部分产区价格走弱 [32] - 红枣震荡偏弱，新疆产区收购扫尾，剩余货源少 [33] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供应压力大，中长期关注产能去化 [34] - 鸡蛋上涨受限，短期供需平衡，中长期供应压力仍存 [37][38] - 玉米震荡，短期卖压待消化，中长期需求释放但涨幅受限 [38][40] - 豆粕区间震荡，近月偏强，远月偏弱，现货企业可点价基差 [40][41] - 油脂偏弱震荡，建议谨慎追空豆棕油，受报告和供需影响 [42][47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜偏强震荡后周末夜盘大幅回落，宏观上美联储如期降息且重启扩表、国内会议提振情绪，基本面矿端紧缺且下游新能源等需求有亮点，预计铜价延续高位震荡；建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 上周沪铜偏强震荡收至84080元/吨，周涨幅1.40%创历史新高后周末夜盘回落；宏观上美联储降息25基点且表态偏中性、重启扩表，国内会议提振情绪；基本面矿端紧缺支撑铜价，下游淡季需求放缓但新能源等铜箔开工率提升 [5] 主要观点策略 - 供给端：矿端紧缺，TC维持低位；12月12日铜精矿港口库存66.40万吨，周环比12.45%，同比-37.59%，现货粗炼费-43.13美元/吨；11月电解铜产量持稳，12月预计冲高 [8] - 需求端：铜价高位下游开工走弱，铜箔开工率新高；12月21日精铜杆企业周度开工率64.54%，环比下滑1.87个百分点；11月铜管开工环比微幅抬升但同比下滑，铜箔企业开工率连续7个月上升 [9] - 库存：国内铜社库去库放缓，伦铜、纽铜持续累库；12月12日上海期货交易所铜库存8.94吨，周环比0.54%；12月11日国内铜社会库存16.3万吨，周环比2.58%；11月21日LME铜库存16.59万吨，周环比2.06%，COMEX铜库存45.06短吨，周环比3.15% [9] - 策略建议：美联储流动性释放及扩表预期支撑铜价，但内部分歧使降息节奏不确定；基本面长单谈判混乱，部分冶炼厂出口多，现货到货有限，下游畏高接货弱；预计铜价上冲阻力加大，追高动力减弱，或高位震荡；建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [10] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：中国11月出口同比转增5.9%、进口同比增1.9%，贸易顺差1116.8亿美元；1-11月社会融资规模增量累计33.39万亿元；11月CPI同比上涨0.7%，PPI环比上涨0.1%；美联储降息25基点并开启扩表 [15][16][17][18] - 产业资讯概览：10月智利Codelco铜产量同比减少14.3%，Escondida增加；11月中国未锻轧铜及铜材进口量42.7万吨，铜矿砂及其精矿进口量252.6万吨；英美资源与泰克资源合并获股东批准；Rio2以2.41亿美元收购秘鲁铜矿 [20] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：周内铜价走高采购情绪下滑，沪铜现货升水承压下跌；LME铜0 - 3维持小幅升水，纽伦铜价差走弱 [23] - 内外盘持仓：12月12日沪铜期货持仓量222313手，周环比 - 6.00%，日均成交量165509.6手，周环比 - 5.14%；12月5日LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓11859.6手，周环比 - 54.41%；11月18日COMEX铜资产管理机构净多头持仓61603张，周环比 - 2.66% [27] 基本面数据 - 供给端：矿端紧缺，TC维持低位；12月12日铜精矿港口库存66.40万吨，周环比12.45%，同比 - 37.59%，现货粗炼费 - 43.13美元/吨；11月电解铜产量持稳，12月预计冲高 [37] - 下游开工：12月21日国内主要精铜杆企业周度开工率64.54%，环比下滑1.87个百分点；10月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、86.30%、50.18%；11月铜管开工环比微幅抬升，铜箔企业开工率连续7个月上升 [40] - 库存：12月12日上海期货交易所铜库存8.94吨，周环比0.54%；12月11日国内铜社会库存16.3万吨，周环比2.58%；11月21日LME铜库存16.59万吨，周环比2.06%，COMEX铜库存45.06短吨，周环比3.15% [45]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][6] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空 [1][8] 有色金属 - 铜逢高减仓，低位企稳后回补；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][11] 能源化工 - PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱、纯碱暂时观望；聚烯烃偏弱震荡 [1][22] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；PTA震荡上行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂前期布局的空单可逐步止盈离场 [1][34] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，基于宏观经济、政策、供需等因素分析各品种行情走势，提示投资者关注相关因素变化以把握投资机会和控制风险 [1][6] 各行业总结 宏观金融 - 股指或震荡运行，受特朗普对美联储主席任命倾向、中国社融及贷款数据、多部委政策等影响，市场主线轮动快，近期会议支撑已过 [6] - 国债震荡运行，取决于年末配置盘买入力度及重要会议对经济形势和货币政策方向的指引，各期限债券收益率升至有吸引力水平，部分中短端品种价值显现 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量暂均衡，操作上区间右侧交易 [8] - 螺纹钢震荡偏弱运行，期货价格跌至电炉谷电成本附近，静态估值偏低，驱动方面重磅会议对盘面提振有限，钢材出口预期走弱，产业供需矛盾不大，盘面交易负反馈 [8] - 玻璃弱势运行，年末库存高位，资金回款压力大，中游拿货意愿不强，供给日熔量小幅回升，需求走弱，近月合约压力巨大，春节前盘面大概率低位弱势运行 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，美联储流动性释放及扩表预期支撑铜价，但内部分歧使降息节奏不确定，基本面处于长单谈判季，形势不明朗，短期过快上涨抑制消费，回调风险上升，建议多单逢高减仓，低位企稳后回补 [11] - 铝反弹，建议加强观望，铝土矿价格预计承压下行，氧化铝和电解铝运行产能有变化，需求进入淡季，库存去化，美联储点阵图及市场担忧使铝价高位大幅波动 [13] - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空，印尼 RKAB 政策调整使镍矿供给有不确定性，精炼镍过剩累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格维持高位，中长期镍供给过剩持续 [16] - 锡震荡运行，区间交易，11 月国内精锡产量环比增加，10 月锡精矿进口环比增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，锡矿供应偏紧，下游消费偏弱，关注供应复产和需求回暖情况 [18] - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎，美联储降息及点阵图影响白银价格，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动使白银现货紧张，中期价格中枢上移 [18] - 黄金震荡运行，区间交易，受美联储降息及点阵图、美国经济数据、市场担忧等因素影响，中期价格中枢上移 [20] - 碳酸锂偏强震荡，供应端宁德枧下窝矿山停产，国内产量环比增加，进口有变化，需求端储能终端需求较好，下游排产有变化，需关注宜春矿端扰动和宁德枧下窝锂矿复产情况 [20] 能源化工 - PVC 低位震荡，区间交易，成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需整体偏弱势，关注政策及成本端扰动 [22] - 烧碱谨慎偏弱，暂时观望，库存居高不下，主力下游送货量大，氧化铝高产量高库存压缩利润，供应端冬季开工高，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [23] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，调油叙事是苯系反弹原因，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库格局偏强，但反弹空间受限，关注 1 月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [24] - 橡胶震荡运行，区间交易，泰柬地缘紧张局势炒作降温，原料价格坚挺，下游采购谨慎，港口库存累库，市场缺乏明显驱动，关注库存、产能利用率、原料价格等因素 [24] - 尿素震荡运行，区间交易，供应端开工负荷率提升，日均产量增加，成本端煤价持稳，需求端农业需求减弱，复合肥开工提升，其他工业需求支撑增强，库存企业库存减少，港口库存增加，注册仓单增幅明显 [26] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应端装置产能利用率持平，周度产量稳定，成本端动力煤价格偏稳，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅提升，传统下游需求弱势，库存样本企业和港口库存减少，港口压力回升，价格偏弱震荡 [27] - 聚烯烃偏弱震荡，供应端聚乙烯和 PP 生产开工率有变化，产量有增减，需求端农膜开工率下滑，下游整体有走弱预期，库存整体去化，基本面供强需弱，PE 主力合约区间内震荡，PP 主力合约震荡偏弱，LP 价差预计扩大 [29] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修、降负增加，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，利润差，碳酸锂产量增长带动轻碱消费扩张，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强 [30] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售较快，纱线价格坚挺，带动棉花反弹 [31] - PTA 震荡上行，原油价格因俄乌及美委局势和 OPEC+政策上涨，现货价格重心上移，供需去库延续，关注区间 4600 - 4900 [31] - 苹果震荡偏强，晚富士库存富士按需出货，各产区成交情况不一，价格有差异 [33] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购进度 8 成左右，各产区价格有差异，企业收购积极性一般 [33] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，12 月规模企业出栏计划增长，短期供应压力大，需求增量不明显，中长期产能去化但仍在高位，年前出栏压力大，明年上半年淡季价格承压，下半年因产能去化预期偏强，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [34] - 鸡蛋上涨受限，01 合约升水现货幅度大，短期现货窄幅波动，盘面区间波动，中期补苗环同比下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善，长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生政策和疫情等 [35] - 玉米继续反弹，短期价格反弹使持粮主体出货积极性提升，预计施压价格，中长期种植成本下移，预计丰产，需求稳中偏弱，限制上方空间，策略上短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，关注政策和天气情况 [37] - 豆粕区间震荡，近月受港延期和去库影响走势偏强，远月交易南美丰产及成本降低价格偏弱，华东地区现货报价及基差报价明确，美豆升贴水报价偏强，巴西升贴水性价比突出，建议区间操作，近月逢低偏强对待、远月价格偏弱对待，现货企业可逢低点价 12 - 1 月基差 [38] - 油脂走势分化，豆棕油短期偏弱震荡，受 MPOB 及 USDA 报告、马棕油供强需弱、美豆出口慢和南美新作丰产等利空因素压制，但产地棕榈油减产和中国可能减少大豆进口预期提供支撑；菜油短期反弹，但 12 月后供需边际转宽松方向未变，反弹高度受限，建议谨慎追空豆棕油 [42]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜：全球铜供应及库存失衡，叠加矿端偏紧格局仍存，铜价下方空间有限，短期价格波动或加剧，主力关注90000 - 91000支撑[1] - 锌：随着国内锌矿步入减产季节，供应端逐步由宽趋紧，精炼锌出口带动现货趋紧，短期沪锌价格或强于伦锌价格，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力关注23000 - 23200支撑[5] - 镍：宏观落地市场情绪有所消化，镍价估值修复后进一步驱动有限，印尼绿矿基准价下跌、国内累库速度加快、中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面偏弱震荡，主力参考114000 - 118000[6] - 不锈钢：宏观预期小幅改善，供应压力稍缓，镍铁止跌成本支撑，但淡季需求疲软，去库力度不足，短期不锈钢处在供需双弱的博弈中，预计震荡调整为主，主力运行区间参考12400 - 12800[9] - 锡：市场情绪偏好，叠加基本面偏强，预计年内锡价都维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，多单继续持有，逢回调低多思路，关注后续宏观以及供应侧变动情况[11] - 氧化铝：市场结构性过剩引发负反馈循环，期货市场悲观情绪宣泄，12日晚空头资金集中止盈带来反弹，盘面波动或放大，短期不宜过度看空，主力合约参考区间2500 - 2700元/吨[12] - 铝：预计铝价将维持高位震荡格局，主力合约本周参考运行区间21500 - 22300元/吨，需密切关注美联储后续政策指引及国内库存的实际演变[12] - 铝合金：强成本与弱需求的拉锯使得ADC12价格上下空间受限，预计短期将延续高位区间震荡走势，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨[13] - 工业硅：维持工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8000 - 9000元/吨，若产量确实大幅下降有望向上冲击10000元/吨，但若多晶硅大幅减产工业硅减产不及预期则价格可能向下跌至7500元/吨[15] - 多晶硅：在需求疲软的背景下，多晶硅价格依旧维持高位震荡，期货价格偏强上涨，大幅升水现货市场，关注减产幅度或价格回落压力，主力合约转至2605，暂观望，关注减产落实情况[16] - 碳酸锂：近期基本面变动不大维持供需两旺，社会库存维持稳定去化，但表外隐性库存偏高也可能存在一定压力，短期在资金情绪带动下盘面可能维持偏强震荡，主力参考9.5 - 10万区间[17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值93222元/吨，日涨1.00%；SMM 1电解铜升贴水 - 20元/吨，日跌25元/吨；精废价差4797元/吨，日涨19.72%等[1] - 锌：SMM 0锌锭现值23700元/吨，日涨2.55%；进口盈亏 - 4588元/吨，日跌320.15元/吨等[5] - 镍：SMM 1电解镍现值118200元/吨，日跌0.55%；期货进口盈亏 - 612元/吨，日涨434元/吨等[6] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，期现价差405元/吨，日跌13.83%等[9] - 锡：SMM 1锡现值329900元/吨，日涨3.09%；SMM 1锡升贴水 - 50元/吨，日跌100元/吨等[11] - 铝：SMM A00铝现值22050元/吨，日涨0.73%；氧化铝（山东） - 半均价2700元/吨，日跌0.92%等[12] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值21750元/吨，日涨0.69%；佛山破碎生铝精废价差1946元/吨，日涨2.72%等[13] - 工业硅：华东通氧S15530工业硅现值9200元/吨；基差（通氧SI5530基准）765元/吨，日跌16.39%等[15] - 多晶硅：N型复投料 - 平均价现值52300元/千克；N型科基差（平均价） - 4890元/千克，日跌41.13%等[16] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值94500元/吨，日涨1.07%；SMM电碳 - 工碳价差2500元/吨，日涨0.00%等[17] 月间价差 - 铜：2512 - 2601现值 - 60元/吨，日跌30元/吨；2601 - 2602现值 - 90元/吨，日涨10元/吨等[1] - 锌：2512 - 2601现值 - 20元/吨，日涨5元/吨；2601 - 2602现值 - 30元/吨，日跌25元/吨等[5] - 镍：2601 - 2602现值 - 150元/吨，日涨40元/吨；2602 - 2603现值 - 270元/吨，日跌40元/吨等[6] - 不锈钢：2601 - 2602现值 - 120元/吨，日涨5元/吨；2602 - 2603现值 - 70元/吨，日涨5元/吨等[9] - 锡：2512 - 2601现值 - 280元/吨，日涨1610元/吨；2601 - 2602现值 - 720元/吨，日跌10元/吨等[11] - 铝：AL 2512 - 2601现值 - 35元/吨，日涨0元/吨；AL 2601 - 2602现值 - 60元/吨，日涨0元/吨等[12] - 铝合金：2601 - 2602现值 - 40元/吨，日涨15元/吨；2602 - 2603现值 - 65元/吨，日跌15元/吨等[13] - 工业硅：2601 - 2602现值 - 50元/吨，日跌30元/吨；2602 - 2603现值10元/吨，日涨5元/吨等[15] - 多晶硅：主力合约现值57190元/吨，日涨2.56%；当月 - 连一现值 - 1770元/吨，日跌1930元/吨等[16] - 碳酸锂：2601 - 2602现值 - 380元/吨，日跌200元/吨；2601 - 2603现值 - 240元/吨，日涨20元/吨等[17] 基本面数据 - 铜：11月电解铜产量110.31万吨，月涨1.05%；10月电解铜进口量28.21万吨，月跌15.61%等[1] - 锌：11月精炼锌产量59.52万吨，月跌3.56%；10月精炼锌进口量1.88万吨，月跌16.94%等[5] - 镍：中国精炼镍产量33345吨，月跌9.38%；精炼镍进口量9741吨，月跌65.66%等[6] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，月跌0.72%；不锈钢进口量12.41万吨，月涨3.18%等[9] - 锡：10月锡矿进口11632吨，月涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，月涨53.09%等[11] - 铝：11月氧化铝产量743.94万吨，月跌4.44%；国内电解铝产量363.66万吨，月跌2.82%等[12] - 铝合金：11月再生铝合金锭产量68.20万吨，月涨5.74%；原生铝合金锭产量30.27万吨，月涨5.84%等[13] - 工业硅：全国工业硅产量40.17万吨，月跌11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨，月涨0.83%等[15] - 多晶硅：多晶硅产量11.46万吨，月跌14.48%；多晶硅进口量0.14万吨，月涨11.96%等[16] - 碳酸锂：11月碳酸锂产量105350吨，月涨3.35%；碳酸锂需求量133451吨，月涨5.11%等[17] 供需和库存 - 铜：境内社会库存现值16.30万吨，周涨2.58%；保税区库存7.55万吨，周跌2.58%等[1] - 锌：中国锌锭七地社会库存现值12.82万吨，周跌8.62%；LME库存6.2万吨，日涨2.61%等[5] - 镍：SHFE库存现值44677吨，周涨5.10%；社会库存58970吨，周涨3.73%等[6] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）现值49.54万吨，周涨0.69%；SHFE仓单6.06万吨，日跌1.27%等[9] - 锡：SHEF库存周报现值7391吨，周涨7.66%；社会库存8460吨，周涨5.59%等[11] - 铝：中国电解铝社会库存现值58.40万吨，周跌2.01%；LME库存52.0万吨，日涨0.17%等[12] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存现值5.47万吨，周跌1.08%；再生铝合金佛山日度库存量34939吨，日跌0.36%等[13] - 工业硅：新疆厂库库存（周度）现值12.80万吨，周涨3.39%；社会库存（周度）56.10万吨，周涨0.54%等[15] - 多晶硅：多晶硅库存现值29.30万吨，周涨0.69%；硅片库存23.30万吨，周涨9.39%等[16] - 碳酸锂：碳酸锂总库存（11月）现值64560吨，月跌23.36%；碳酸锂下游库存42030吨，月跌21.13%等[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储重启扩表，美国经济滑向滞胀，全球经济转弱，各类资产受影响，部分资产有投资机会 [4][34][26] 根据相关目录分别总结 全球经济展望 - 美联储降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [4][5] - 拉斯维加斯博彩收入下滑，类似2008年金融危机预警 [4] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系 [4] - 消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入收紧开支 [4] - 非农就业可能被高估，实际就业或负增长 [4] - 失业率上升或倒逼降息，市场押注更激进宽松 [4] - 美国回归门罗主义，影响大类资产，全球经济转弱 [4] 美国经济数据 - 当周初申失业金人数升至9月以来最高，失业率升至4.4% [8] - 11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数上升 [11] - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [14] - 9月资本品进口金额同比、环比均降，制造业前景不佳 [17] - 11月ISM制造业PMI指数继续收缩 [20] - 11月制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数扩张，通胀提速 [23] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞涨 [26] 其他经济体情况 - 11月欧元区制造业PMI再度收缩，受美国对等关税冲击大 [29] - 日本10年期国债收益率飙升，日元套息交易回流冲击美债、美股、中债 [31] 大类资产配置 - 美联储购短债扩表，利多贵金属、工业金属和中国权益资产 [34] - A股因年度结算效应或震荡调整至年底 [35] - AI聚焦算力和电力，半导体设备ETF和电网设备ETF有望高景气 [38][40] - 美国经济滞胀，黄金有望冲击前高 [42] - 白银价格创新高，源于实物短缺和重新货币化 [45] - 全球铜库存向美国转移，美国外短缺，铜价或有大行情 [47][50] - 锡库存下降，算力带动需求，预期进入短缺时代 [52][54] - 人民币升值加快，利于国际资本涌入中国 [57]

12月FOMC例会决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率（FFR）目标区间下调至**3.50%-3.75%**[3] - 宣布停止缩表，并开启短期国债购买，首月购买规模为**400亿美元**[3] - 利率决议出现分歧：理事米兰投票反对，倾向降息50个基点；堪萨斯联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比投票反对，倾向不降息[3] 经济状况评估与预测 - 经济活动扩张速度“适中”，自年初以来有所上升，但经济前景不确定性“仍然较高”[4] - 就业增长放缓，失业率截至9月“小幅上行”，近几月就业“下行风险已经提升”[4] - 美联储上修经济增长预测：将2025、2026、2027年实际GDP增速预测中位数分别上修至**1.7%**、**2.3%**、**2.0%**，其中2026年预测大幅上修**0.5**个百分点[8][9] - 美联储下调通胀预测：将2025、2026年核心PCE通胀预测中位数分别下调**0.1**个百分点至**3.0%**和**2.5%**[8][9] - 将2027年失业率预测下修**0.1**个百分点至**4.2%**[8] 政策前景与点阵图指引 - 鲍威尔表示，政策利率已进入宽泛的“中性利率”估计区间，未来决策将取决于数据及风险平衡[5] - 点阵图中位数预测显示，相对于9月维持不变：2026年和2027年各有一次降息空间[16] - 19名官员中，有6位支持在12月会议维持利率不变；对于2026年，认为将加息1次、维持不变、降息1次、降息2次以上的官员人数分别为**3、4、4、8**[16] - 鲍威尔强调，并不认为“下次会加息”是任何人的基本假设，政策风险是双向的，但主流情景不包含加息[6] 记者会关键表述 - 鲍威尔认为商品通胀可能在**明年一季度见顶**，假设没有新的关税，明年下半年应能看到这部分通胀开始回落[5][6] - 指出非农就业人数可能“被高估”，在1月会议前，需要以更加审慎甚至怀疑的态度解读数据，降息的门槛将“显著提高”[5][6] - 解释失业率缓慢上升时表示，政策进入中性区间有助于稳定劳动力市场，预计失业率上行幅度仅为**0.1-0.2**个百分点，整体情况不值得“担忧”[6] - 认为AI对当前就业市场疲软的影响有限，长期来看技术创新促进生产率与就业增长[6] - 针对“K型复苏”，表示需要通过强劲的劳动力市场来支撑低收入群体收入改善[6] 市场即时反应 - 利率期货市场对2026年的降息预期有所升温[19] - 美元指数先涨后跌，截至北京时间上午6:00下跌至**98.646**；离岸人民币下跌至**7.063**[22] - 商品价格上涨：COMEX黄金涨至**4228.84美元/盎司**，布伦特原油涨至**62.66美元/桶**[22] - 美股上涨：纳斯达克指数涨至**23654.16**，标普500指数涨至**6886.68**[27] - 美债收益率回落：10年期美债利率在记者会期间一度冲高至**4.19%**，随后回落至**4.15%**；2年期美债利率回落至**3.54%**[27] 其他背景信息 - 12月会议前，FOMC成员观点分化严重，支持与不支持降息的人数比例约为**4:5**[30] - 有观点认为，AI或并非2025年美国就业转弱的主要原因，依据包括AI采用率与就业负向关系薄弱、企业更倾向培训员工而非裁员等[35] - 由于政府停摆，多项关键经济数据发布被取消或推迟[42]

黄金市场 - 隔夜黄金价格短线快速拉升，突破近两周震荡箱体，大周期形态向好，中长期值得期待 [2] - 美联储议息会议后，宣布短期国库券购买计划和重启技术性扩表，货币政策快速转向 [2] - 市场分析认为，美国金融市场流动性紧张问题显现，重启量化宽松可能是合适的，长期利多贵金属 [2] - 技术面显示，黄金日线收中阳线，价格上破前期箱体，1小时周期可能形成上升中继形态，短线大概率还有新高，日内可关注下方4265美元一线的支撑 [2] 原油市场 - 隔夜油价继续刷新11月下旬以来的新低，多头信心低迷，无力发动强势反攻 [4] - 市场共识认为国际原油供应供过于求，欧佩克+暂停增产变相承认此事实，托克集团警告明年可能出现“超级供应过剩”局面，即疲弱需求与不断增加的供应形成巨大反差，可能推动油价继续下行 [4] - 美国能源署将2025年原油产量预测上调2万桶，至平均1361万桶/日，刷新纪录，并预测2026年全球原油供应过剩可能达409万桶/日 [4] - 技术面显示，原油日线收带长上影的小阴线，均线空头发散，1小时周期下跌结构有完成可能，短线可关注上方58.60美元一线的压力 [4] 铜市场 - 铜日线收大阳线，反包前期阴线，多方重新占据主动 [6] - 技术面显示，1小时周期结构有完成可能性，短线有调整需要，日内可关注下方5.34美元一线的支撑 [6] 日经225指数 - 日经225日线连续收小阴小阳线，价格重心明显上移，日线调整已经到位 [7] - 技术面显示，4小时周期形成上升中继形态的概率很大，日内可关注下方50330一线的支撑 [7]

市场整体表现 - 纽约股市三大股指11日收盘涨跌不一 道指上涨646.26点收于48704.01点涨幅1.34% 标普500指数上涨14.32点收于6901.00点涨幅0.21% 纳斯达克综合指数下跌60.30点收于23593.86点跌幅0.25% [1] - 道指和标普500指数当日收盘创下历史新高 [1] - 标普500指数十一大板块八涨三跌 材料板块和金融板块分别以2.23%和1.84%的涨幅领涨 通信服务板块和科技板块分别以1.01%和0.55%的跌幅领跌 [1] 市场驱动因素 - 投资者对人工智能题材权重股的担忧刺激资金在板块间轮动 [1] - 美联储10日宣布将通过储备管理购债计划重启扩表向市场提供流动性支持 一定程度提振了市场乐观情绪 [1] - 美联储过去三年实行量化紧缩 资产负债表规模从峰值9万亿美元回落至6.6万亿美元 银行准备金降至2.9万亿美元的警戒线 [2] - 回购市场过去两个月始终处于不稳定状态 融资利率一度超过利率区间上限 种种迹象说明市场流动性已经收紧至可能影响货币政策传导的程度 [2] - 美联储重启扩表已经迫在眉睫 只是时间点比预期来的更早 [2] - 美联储仅为购买短期国债 但在12月刚结束量化紧缩后马上开始扩表 给投资者带来一定的想象空间 [2] - 过去两个月美联储已经通过公开市场操作在向市场进行流动性呵护 年底的流动性投放对市场相当于是一份圣诞大礼 [2] 经济数据 - 美国劳工部当日公布数据显示 美国上周首次申领失业救济的人数为23.6万 高于市场预期的21.9万和前一周修订后的19.2万 [2] 个股动态 - 甲骨文公司10日晚些时候发布的财报显示 在截至11月30日的一个季度 该公司实现160.6亿美元营业收入 低于市场预期的162.1亿美元 [2] - 甲骨文公司上调资本支出预期 引发投资者担忧 公司股价当日显著下跌 [2]

美联储利率决议与政策声明 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场预期 [3] - 宣布未来30天内购买400亿美元的国债，被市场视为实质性扩表 [3] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上释放鸽派信号，指出劳动力市场降温比预期快，就业增长被夸大6万个岗位，失业率可能再上升0.1至0.2个百分点 [3] - 鲍威尔强调劳动力市场存在“重大”下行风险，且通胀已略有下降，未来是否进一步降息将取决于数据 [3][4] 市场即时反应与金价表现 - 决议公布后，现货伦敦金价应声上涨，最高涨至4240美元每盎司附近 [4] - 分析认为，此次降息为符合预期的“鸽派降息”，并非超预期，因此金价持续单边大涨的概率不高 [4] 后续关键数据与事件展望 - 需重点关注12月16日公布的美国大非农数据（就业）和12月18日公布的美国11月CPI物价指数（通胀），这两项数据是美联储后续决策的核心依据 [5] - 需留意12月19日日本央行的利率决议，若其仅加息25个基点则在预期内，若表态将连续加息则可能超出市场预期 [5] - 在上述关键事件落地前，市场可能维持震荡格局，黄金走势以震荡为主 [5] 贵金属技术分析与操作策略 - 黄金技术面显示，日线、4小时及1小时图多项指标（如BOLL通道开口、KD金叉）支持短线震荡上攻 [5] - 白银技术面与黄金类似，但1小时图需防止冲高后震荡修正 [5] - 给出具体操作策略：现货黄金建议在4200-4210美元/盎司区间逢低买入，止损4195，目标4230-4250，阻力位4247.9，支撑位4221.9 [7] - 现货白银建议在61.44-61.99区间逢低买入，止损61.29，目标62.14-62.74，阻力位64.78，支撑位60.94 [7] 近期需关注的经济数据 - 12月7日将公布美国至12月6日当周初请失业金人数、9月贸易帐、9月批发销售月率、至12月5日当周EIA天然气库存 [8] - 次日（12月8日）01:00将公布美联储家庭财务健康状况报告 [8]

美联储降息及扩表政策 - 美联储宣布降息25个基点 符合市场预期[1] - 美联储准备再次通过购买短期国债来扩大资产负债表[1] 对全球市场的影响 - 政策转向宽松 从早期缩表转为释放流动性 对股市构成利好[1] - 消息推动美股尾盘上涨[1] - 新兴资本市场如A股、港股及人民币将受益[1] 对中国资本市场及行业的潜在影响 - 外资有望继续流入A股市场[1] - 高股息板块 特别是外资重点配置的方向 将受到利好[1] - 外围降息可能影响国内货币政策 市场关注国内是否会跟随降息[1]