报告核心观点 - 对多家公司进行点评并给出投资评级和目标价，分析全球主要股市和港股分类指数表现，阐述不同地区股市涨跌原因及市场预期 [2][4] 公司点评 三一国际 - 目标在2027年实现500亿元人民币营收和24%毛利率，2025 - 27年营收复合年增长率为32%，毛利率较2024年上升1.6个百分点 [2] - 受矿用卡车需求推动，有信心实现海外矿山装备20%复合年增长率，煤矿机械下半年或复苏，港口机械表现稳健，光伏和油气设备盈利能力改善 [2] - 下调2025年盈利预测1%，上调2026年盈利预测3%，将估值基数延展至2025年，目标市盈率11倍不变，目标价从7.2港元上调至8.2港元，维持买入评级 [2] 康方生物 - 2024年业绩体现成本控制能力，总收入21亿元，产品销售收入20亿元，同比增长25%，运营效率提升，净亏损5亿元，年底持有73亿元现金 [5] - 预计2025年产品销售同比增长60%至33亿元，得益于AK104和AK112年初纳入国家医保 [5] - AK112关键临床数据使其有望成下一代IO疗法，中国3期研究显示一线PD - L1阳性NSCLC患者有显著PFS获益，Summit全球3期研究数据预计2025年中期公布 [6] - 积极扩大AK112临床应用范围，推进广泛一线策略和ADC联合疗法研发，提高AK112销售预测，目标价上调至102.61港元，维持买入评级 [7] 固生堂 - 24年度收入同比增长30.1%至30.2亿元，经调整净利润同比增长31.4%至4.0亿元，利润端比预测高3.1% [7] - 线下收入同比增长35%，老店收入同比增长28%，门诊人次同比增长25.9%，客单价同比增长3.3%，新增8家医联体合作单位，21家门店 [7] - 管理层预计2025年收入同比增长25%，经调整利润同比增长不低于20% [8] - 24年新增21家门店，扩张提速，覆盖国内发达区域并进入新加坡市场，25年海外收入目标1.5 - 2.0亿，国内新增15 - 20家门店，进入2 - 3个城市 [8] - 依托数据积累开展AI应用，计划7月推出10个专家AI分身，测算AI提升名医产能和患者就诊次数可带来新增收入，未来通过AI赋能升级商业模式，25年增加AI投入 [9] - 24年通过分红和回购回馈投资者4.2亿元，相当于归母净利润137%，预计未来分红比例维持30%以上，适时回购股票，目前股价对应25年股息率1.5% [9] - 调整目标价至52.38港元，预计2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0%，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%，收入和利润预测低于一致预期，维持买入评级 [10] 卓胜微 - 2024财年营收45亿元人民币，同比增长2.5%，低于预期2%/1%；净利润4.0亿元人民币，同比下滑64.2%，低于预期28%/21% [10] - 毛利率/净利率分别同比下降7.0/16.7个百分点至39.5%/9.0%，因子公司产线爬坡和运营模式转变 [10] - 长期增长前景完善，打造平台级制造能力与供应链自给自足，因短期利润率压力维持“持有”评级，目标价下调至82元人民币 [11] 英恒科技 - 2024年在新能源/智驾网联/车身系统推动下收入同比稳健增长15%，但因OEM价格战GPM降至14.5% [12] - 管理层对2025年收入前景和GPM持正面看法，新能源和智驾网联业务将受益于行业趋势 [12] - 下调FY25/26E每股收益33%/32%，新目标价2.34港元，基于2025年9.0倍市盈率，短期股价催化剂包括项目赢取和利润率复苏 [12] 全球市场观察 中国股市 - 周二（4月1日）上涨，港股医疗保健、能源与公用事业领涨，资讯科技、必选消费与原材料跑输；A股生物医药、医疗设备与服务和公用事业涨幅居前，家电、软件服务与汽车板块领跌 [4] - 投资者预期集采松绑、海外授权和财报改善支撑医疗板块修复，小米汽车事故打击智能驾驶板块，中概股走高，国债期货上涨，人民币走弱 [4] 欧洲股市 - 反弹，信息技术、工业与金融领涨，能源、医疗保健与公用事业跑输 [4] - 德国国债收益率回落，欧元下跌，欧元区3月通胀降至2.2%，市场预期4月17日欧央行再次降息概率达70%，欧央行官员对关税是否显著推升通胀存在分歧 [4] 美股 - 惊险收涨，可选消费、通讯服务与信息技术领涨，医疗保健、金融与地产跑输 [4] - 关税背景下涨价预期刺激提前购车潮，马斯克可能卸任DOGE提振特斯拉股价，共和党起草减税法案，就业延续缓慢降温迹象，2月职位空缺数处4年低位，3月ISM制造业指数今年首次萎缩，价格指数创近三年新高 [4] 其他市场表现 - 贸易战打击全球经济前景并推升避险情绪，美债收益率回落，美元指数小幅走高，金价连创新高，铜价小幅走低，原油回落 [4] 环球主要股市上日表现 | 股市 | 收市价 | 单日升跌（%） | 年内升跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 23,207 | 0.38 | 36.13 | | 恒生国企 | 8,537 | 0.24 | 48.00 | | 恒生科技 | 5,407 | 0.23 | 43.65 | | 上证综指 | 3,348 | 0.38 | 12.55 | | 深证综指 | 2,012 | 0.35 | 9.49 | | 深圳创业板 | 2,102 | -0.09 | 11.13 | | 美国道琼斯 | 41,990 | -0.03 | 11.41 | | 美国标普500 | 5,633 | 0.38 | 18.10 | | 美国纳斯达克 | 17,450 | 0.87 | 16.24 | | 德国DAX | 22,540 | 1.70 | 34.55 | | 法国CAC | 7,876 | 1.10 | 4.42 | | 英国富时100 | 8,635 | 0.61 | 11.66 | | 日本日经225 | 35,624 | 0.02 | 6.46 | | 澳洲ASX200 | 7,925 | 1.04 | 4.40 | | 台湾加权 | 21,280 | 2.82 | 18.68 | [2] 港股分类指数上日表现 | 指数 | 收市价 | 单日升/跌（%） | 年内升/跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | 恒生金融 | 39,042 | 0.56 | 30.91 | | 恒生工商业 | 13,457 | 0.21 | 45.74 | | 恒生地产 | 15,739 | 0.62 | -14.13 | | 恒生公用事业 | 35,281 | 1.55 | 7.32 | [3] 招银国际环球市场焦点股份 | 公司名字 | 股票代码 | 行业 | 评级 | 股价(当地货币) | 目标价(当地货币) | 上行/下行空间 | 市盈率(倍)1FY | 市盈率(倍)2FY | 市净率(倍)1FY | ROE(%)1FY | 股息率1FY | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 吉利汽车 | 175 HK | 汽车 | 买入 | 16.88 | 23.00 | 36% | 11.7 | 10.8 | 1.6 | 15.7 | 3.1% | | 小鹏汽车 | XPEV US | 汽车 | 买入 | 20.96 | 28.00 | 34% | N/A | N/A | 0.8 | N/A | 0.0% | | 中联重科 | 1157 HK | 装备制造 | 买入 | 5.61 | 7.40 | 32% | 11.0 | 9.8 | 0.8 | 7.2 | 6.8% | | 安踏体育 | 2020 HK | 可选消费 | 买入 | 85.90 | 120.86 | 41% | 18.2 | 15.7 | 3.2 | 23.2 | 3.0% | | 瑞幸咖啡 | LKNCY US | 可选消费 | 买入 | 35.64 | 38.51 | 8% | 17.1 | 14.7 | 1.4 | 26.5 | 0.5% | | 百胜中国 | 9987 HK | 可选消费 | 买入 | 413.60 | 484.83 | 17% | 146.7 | 134.3 | 24.6 | 14.4 | 0.2% | | 珀莱雅 | 603605 CH | 必选消费 | 买入 | 83.14 | 133.86 | 61% | 21.7 | 17.4 | 6.0 | 31.8 | 1.6% | | 华润饮料 | 2460 HK | 必选消费 | 买入 | 14.58 | 18.61 | 28% | 14.9 | 12.6 | 2.5 | 17.2 | 2.9% | | 百济神州 | ONC US | 医疗 | 买入 | 271.04 | 359.47 | 33% | 220.4 | 41.7 | 8.6 | N/A | 0.0% | | 药明康德 | 603259 CH | 医疗 | 买入 | 68.23 | 94.05 | 38% | 16.7 | 14.0 | 2.9 | 19.1 | 1.9% | | 中国太保 | 2601 HK | 保险 | 买入 | 24.65 | 34.00 | 38% | 5.8 | 5.4 | 0.7 | 14.7 | 4.8% | | 中国财险 | 2328 HK | 保险 | 买入 | 14.64 | 15.80 | 8% | 9.3 | 8.4 | 1.1 | 13.1 | 4.3% | | 腾讯 | 700 HK | 互联网 | 买入 | 505.00 | 625.00 | 24% | 17.7 | 16.4 | 3.7 | 19.4 | 1.0% | | 快手 | 1024 HK | 互联网 | 买入 | 56.15 | 80.00 | 42% | 12.0 | 10.2 | 2.8 | 24.7 | 0.0% | | 阿里巴巴 | BABA US | 互联网 | 买入 | 132.70 | 157.70 | 19% | 2.0 | 1.8 | 0.3 | 11.8 | 4.2% | | 携程 | TCOM US | 互联网 | 买入 | 63.17 | 70.00 | 11% | 2.6 | 2.3 | 0.3 | 10.3 | 1.3% | | 绿城服务 | 2869 HK | 房地产 | 买入 | 4.25 | 6.13 | 44% | 15.7 | 13.3 | 1.5 | 11.4 | 4.9% | | 小米集团 | 1810 HK | 科技 | 买入 | 46.00 | 59.52 | 29% | 30.1 | 24.6 | 4.9 | 15.4 | 0.3% | | 比亚迪电子 | 285 HK | 科技 | 买入 | 40.30 | 47.10 | 17% | 14.1 | 11.2 | 2.3 | 17.2 | 2.0% | | 中际旭创 | 300308 CH | 半导体 | 买入 | 98.61 | 186.00 | 89% | 20.5 | 14.2 | 5.6 | 31.2 | 0.7% | | 北方华创 | 002371 CH | 半导体 | 买入 | 429.20 | 426.00 | N/A | 39.4 | 30.2 | 7.6 | 21.3 | 0.3% | | 韦尔股份 | 603501 CH | 半导体 | 买入 | 133.66 | 176.00 | 32% | 48.6 | 31.2 | 6.6 | 14.5 | 0.3% | | Salesforce | CRM US | 软件 & IT 服务 | 买入 | 270.20 | 388.00 | 44% | 21.5 | 19.6 | 4.2 | 11.1 | 0.4% | [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整基于DCF的目标价至52.38港元（WACC: 10.2%，永续增长率：3.0%） [7] 报告的核心观点 - 固生堂24年度业绩表现良好，收入和经调整净利润同比分别增长30.1%和31.4%，利润端超预测3.1%，在医保监管趋严下仍保持高速增长 [1] - 线下业务增长强劲，线下收入同比增长35%，老店收入、门诊人次和客单价均有提升，且持续推进医联体合作和门店网络扩张 [1] - 管理层预计2025年收入同比增长25%，经调整利润同比增长不低于20% [1] - 公司逆势快速扩张，24年新增21家门店，布局国内发达区域并进入新加坡市场，25年计划新增15 - 20家门店、进入2 - 3个城市，海外收入目标1.5 - 2.0亿 [7] - AI赋能业务发展及效率提升，计划7月推出10个专家AI分身，未来将升级商业模式，25年继续增加AI投入 [7] - 股东回报丰厚，24年通过分红和回购回馈投资者4.2亿元，预计未来分红比例维持在30%以上，适时继续回购股票，目前股价对应25年股息率1.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|2,323|3,022|3,828|4,818|6,021| |同比增长（%）|43.0|30.1|26.7|25.9|25.0| |调整后净利润（百万人民币）|305|400|482|604|757| |同比增长（%）|51.7|31.4|20.4|25.3|25.4| |调整后每股收益（人民币）|1.28|1.64|2.01|2.51|3.15| |市场平均预估每股收益（人民币）|na|na|1.93|2.52|3.12| |调整后市盈率（倍）|24.1|18.8|15.4|12.3|9.8| [2] 公司数据 - 市值8,103.3百万港元，3月平均流通量133.9百万港元，52周内股价高/低为48.50/26.25港元，总股本243.7百万 [3] 股东结构 - 涂志亮持股34.3%，睿远基金持股7.5% [4] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| |----|----|----| |1 -月|-4.3%|-5.4%| |3 -月|0.5%|-15.1%| |6 -月|-29.1%|-31.4%| [5] 盈利预测调整 |指标|FY25E（新预测）|FY26E（新预测）|FY27E（新预测）|FY25E（过往预测）|FY26E（过往预测）|FY27E（过往预测）|差值（%）（FY25E）|差值（%）（FY26E）|差值（%）（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |销售收入|3,828|4,818|6,021|3,874|4,879|na|-1.19%|-1.25%|na| |毛利|1,161|1,462|1,827|1,159|1,486|na|0.21%|-1.61%|na| |运营利润|498|639|813|518|692|na|-3.81%|-7.70%|na| |经调整净利润|482|604|757|490|639|na|-1.65%|-5.52%|na| |经调整每股收益（元）|2.01|2.51|3.15|2.01|2.62|na|-0.14%|-4.02%|na| |毛利率|30.34%|30.35%|30.35%|29.93%|30.45%|na|+0.41ppt|-0.10ppt|na| |运营利润率|13.02%|13.26%|13.50%|13.37%|14.18%|na|-0.35ppt|-0.92ppt|na| |经调整净利润率|12.59%|12.53%|12.58%|12.66%|13.09%|na|-0.07ppt|-0.56ppt|na| [8] 招银国际与市场预测 |指标|FY25E（招银国际）|FY26E（招银国际）|FY27E（招银国际）|FY25E（市场）|FY26E（市场）|FY27E（市场）|差值（%）（FY25E）|差值（%）（FY26E）|差值（%）（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |销售收入|3,828|4,818|6,021|3,925|4,981|5,787|-2.47%|-3.27%|4.04%| |毛利|1,161|1,462|1,827|1,204|1,543|1,822|-3.55%|-5.22%|0.28%| |运营利润|498|639|813|511|666|768|-2.40%|-4.06%|5.84%| |经调整净利润|482|604|757|487|629|778|-1.07%|-4.07%|-2.70%| |经调整每股收益（元）|2.01|2.51|3.15|1.93|2.52|3.12|4.05%|-0.21%|1.08%| |毛利率|30.34%|30.35%|30.35%|30.68%|30.97%|31.49%|-0.34ppt|-0.62ppt|-1.14ppt| |运营利润率|13.02%|13.26%|13.50%|13.01%|13.37%|13.27%|+0.01ppt|-0.11ppt|+0.23ppt| |经调整净利润率|12.59%|12.53%|12.58%|12.41%|12.64%|13.45%|+0.18ppt|-0.10ppt|-0.87ppt| [9] DCF估值分析 - 计算了2025E - 2034E的息税前利润、自由现金流等指标，终值为18,164百万元人民币，总现值10,870百万元人民币，净负债 - 827百万元人民币，少数股东权益1百万元人民币，股权价值11,696百万元人民币，DCF每股价值52.38港元 [10] DCF估值敏感性分析 展示了不同永续增长率和WACC下的DCF估值情况 [11] 财务分析 损益表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|1,625|2,323|3,022|3,828|4,818|6,021| |销售成本（百万人民币）|(1,125)|(1,623)|(2,113)|(2,667)|(3,356)|(4,193)| |毛利润（百万人民币）|500|700|909|1,161|1,462|1,827| |运营费用（百万人民币）|(284)|(390)|(528)|(663)|(823)|(1,015)| |运营利润（百万人民币）|216|310|382|498|639|813| |税前利润（百万人民币）|199|284|363|481|622|798| |税后利润（百万人民币）|184|253|307|433|560|718| |净利润（百万人民币）|184|253|307|433|560|718| |调整后净利润（百万人民币）|201|305|400|482|604|757| |总股息（百万人民币）|na|90|90|130|168|215| [12] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万人民币）|1,360|1,838|1,813|2,092|2,513|3,062| |非流动资产（百万人民币）|1,254|1,542|1,844|2,024|2,203|2,381| |总资产（百万人民币）|2,614|3,379|3,656|4,116|4,716|5,443| |流动负债（百万人民币）|554|708|763|921|1,115|1,330| |非流动负债（百万人民币）|337|365|517|517|517|517| |总负债（百万人民币）|891|1,073|1,280|1,437|1,632|1,847| |股东权益总额（百万人民币）|1,721|2,305|2,376|2,677|3,083|3,594| |少数股东权益（百万人民币）|1|1|0|1|2|3| |总负债和股东权益（百万人民币）|2,614|3,379|3,656|4,116|4,716|5,443| [12] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净经营现金流（百万人民币）|281|410|469|696|724|875| |净投资现金流（百万人民币）|(178)|(264)|(426)|(300)|(300)|(300)| |净融资现金流（百万人民币）|(138)|158|(228)|(97)|(114)|(160)| |净现金流变动（百万人民币）| - | - | - | - | - | - | |年初现金（百万人民币）|1,031|994|1,301|1,116|1,416|1,726| |年末现金（百万人民币）|994|1,301|1,116|1,416|1,726|2,141| [13] 增长率 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |销售收入|18.4%|43.0%|30.1%|26.7%|25.9%|25.0%| |毛利润|(19.5%)|40.1%|29.9%|27.7%|25.9%|25.0%| |经营利润|na|43.5%|23.2%|30.5%|28.2%|27.3%| |净利润|na|37.8%|21.4%|41.1%|29.2%|28.2%| |调整后净利润|28.1%|51.7%|31.4%|20.4%|25.3%|25.4%| [13] 盈利能力比率 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率|30.7%|30.1%|30.1%|30.3%|30.3%|30.4%| |营业利益率|13.3%|13.3%|12.6%|13.0%|13.3%|13.5%| |调整后净利润率|12.4%|13.1%|13.2%|12.6%|12.5%|12.6%| |股本回报率|11.2%|12.6%|13.1%|17.1%|19.4%|21.5%| [13] 资产负债比率 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净负债/股东权益比率（倍）|(0.4)|(0.4)|(0.3)|(0.3)|(0.3)|(0.4)| |流动比率（倍）|2.5|2.6|2.4|2.3|2.3|2.3| |应收账款周转天数|18.2|21.2|27.1|20.0|20.0|20.0| |存货周转天数|29.6|29.0|28.7|30.0|30.0|30.0| |应付帐款周转天数|66.6|52.8|50.7|51.3|50.0|50.0| [13] 估值指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率（调整后）|35.5|24.1|18.8|15.4|12.3|9.8| |市帐率|4.2|3.2|3.2|2.8|2.4|2.1| |市现率|25.5|18.0|16.1|10.7|10.3|8

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [8] 报告的核心观点 - 纳入NRDL将推动2025财年增长，2024财年公司虽营收未达预期但成本控制良好，预计2025财年产品销售额同比增长60%至33亿人民币 [8] - AK112有望成为下一代IO疗法关键价值驱动因素，其关键3期临床数据使其具备成为下一代IO疗法潜力，全球3期试验数据值得关注 [8] - 公司积极拓展AK112临床范围，开展多项一线试验并探索与下一代ADC组合，基于AK112与ADC组合有望覆盖多种肿瘤类型 [8] 各部分总结 财务数据 - 营收方面，2023 - 2027财年分别为45.26亿、21.24亿、33.85亿、50.72亿和81.10亿人民币，同比增速分别为440.3%、 - 53.1%、59.4%、49.8%和59.9% [2] - 净利润方面，2023 - 2027财年分别为20.283亿、 - 5.01亿、 - 1.919亿、4.142亿和16.839亿人民币 [2] - 研发费用方面，2023 - 2027财年分别为 - 12.54亿、 - 11.88亿、 - 13.06亿、 - 13.94亿和 - 19.37亿人民币 [2] - 管理费用方面，2023 - 2027财年分别为 - 2亿、 - 2.04亿、 - 3.17亿、 - 4.66亿和 - 6.5亿人民币 [2] 目标价格与股价表现 - 目标价从58.97港元上调至102.61港元，当前股价86港元，潜在涨幅19.3% [3] - 1个月、3个月和6个月绝对涨幅分别为17.9%、41.7%和25.4%，相对涨幅分别为16.5%、22.5%和14.2% [5] 股东结构 - 俞霞持股12.1%，李柏勇持股6.4% [4] 估值分析 - 风险调整后DCF估值显示，企业现值830.5亿人民币，股权价值856.52亿人民币，每股DCF估值95.43人民币（102.61港元） [9] - 敏感性分析展示了不同终端增长率和WACC下的估值情况 [10] - 与旧预测相比，新预测2025 - 2027财年营收、毛利等数据有不同程度调整 [10] - 与市场共识相比，CMBIGM对2025 - 2027财年营收、毛利等预测存在差异 [11] 财务总结 - 利润表显示2022 - 2027财年营收、成本、毛利、运营利润等指标变化 [12] - 资产负债表展示2022 - 2027财年资产、负债和股东权益情况 [12] - 现金流量表呈现2022 - 2027财年经营、投资、融资活动现金流量及现金净变化 [13] - 增长指标显示2022 - 2027财年营收、毛利等同比增长率 [13] - 盈利能力指标展示2022 - 2027财年毛利率、运营利润率等情况 [13] - 偿债与流动性指标显示2022 - 2027财年流动比率等情况 [13] - 估值指标呈现2022 - 2027财年市盈率、市净率情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整基于DCF的目标价至52.38港元（WACC: 10.2%，永续增长率：3.0%） [7] 报告的核心观点 - 固生堂24年度业绩表现良好，收入和经调整净利润同比分别增长30.1%和31.4%，在医保监管趋严下仍保持高速增长，体现合规性和强劲发展势头 [1] - 公司线下业务增长强劲，门店网络加速扩张，24年新增21家门店，还迈出国际化第一步进入新加坡市场，25年计划新增15 - 20家门店并新进入2 - 3个城市 [1][7] - AI赋能业务发展及效率提升，计划今年7月推出10个专家的AI分身，未来将升级商业模式，25年继续增加AI投入 [7] - 股东回报丰厚，24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，预计未来分红比例维持在30%以上，适时继续回购股票 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 销售收入：FY23A - FY27E分别为23.23亿、30.22亿、38.28亿、48.18亿、60.21亿元，同比增长43.0%、30.1%、26.7%、25.9%、25.0% [2] - 调整后净利润：FY23A - FY27E分别为3.05亿、4.00亿、4.82亿、6.04亿、7.57亿元，同比增长51.7%、31.4%、20.4%、25.3%、25.4% [2] - 调整后每股收益：FY23A - FY27E分别为1.28元、1.64元、2.01元、2.51元、3.15元 [2] - 调整后市盈率：FY23A - FY27E分别为24.1倍、18.8倍、15.4倍、12.3倍、9.8倍 [2] 公司数据 - 市值81.033亿港元，3月平均流通量1.339亿港元，52周内股价高/低为48.50/26.25港元，总股本2.437亿 [3] 股东结构 - 涂志亮持股34.3%，睿远基金持股7.5% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 - 4.3%，相对回报 - 5.4%；3 - 月绝对回报0.5%，相对回报 - 15.1%；6 - 月绝对回报 - 29.1%，相对回报 - 31.4% [5] 盈利预测调整 - 新预测销售收入FY25E - FY27E分别为38.28亿、48.18亿、60.21亿元，较过往预测分别变化 - 1.19%、 - 1.25% [8] - 经调整净利润FY25E - FY27E分别为4.82亿、6.04亿、7.57亿元，较过往预测分别变化 - 1.65%、 - 5.52% [8] 招银国际与市场预测对比 - 招银国际预测销售收入FY25E - FY27E分别为38.28亿、48.18亿、60.21亿元，较市场预测分别变化 - 2.47%、 - 3.27%、4.04% [9] - 经调整净利润FY25E - FY27E分别为4.82亿、6.04亿、7.57亿元，较市场预测分别变化 - 1.07%、 - 4.07%、 - 2.70% [9] DCF估值分析 - 计算得出DCF每股价值为52.38港元，涉及息税前利润、税率、自由现金流等多方面数据及相关参数假设 [10] DCF估值敏感性分析 - 展示了不同永续增长率和WACC下的估值情况 [11] 财务分析 - 损益表：涵盖销售收入、销售成本、毛利润等多项指标在2022A - 2027E的情况及变化 [12] - 资产负债表：包含流动资产、非流动资产、流动负债等项目在2022A - 2027E的情况 [12] - 现金流量表：涉及经营现金流、投资现金流、融资现金流等在2022A - 2027E的情况及净现金流变动 [13] - 增长率：展示销售收入、毛利润等指标在2022A - 2027E的增长率 [13] - 盈利能力比率：包括毛利率、营业利益率等在2022A - 2027E的情况 [13] - 资产负债比率：如净负债/股东权益比率、流动比率等在2022A - 2027E的情况 [13] - 估值指标：市盈率（调整后）、市帐率、市现率等在2022A - 2027E的情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价下调至82元人民币 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024财年业绩发布，营收同比增长2.5%至45亿元人民币，净利润同比大幅下降64.2%至4.02亿元人民币，毛利率和净利率因子公司新卓产能爬坡及业务模式转型而下降 [1] - 看好公司长期增长前景，但因短期利润率压力持续，维持持有评级 [1] - 预计2025年为公司转型年，下调2025财年营收和净利润预测，新目标价基于2026年预期市盈率45倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027财年营收分别为36.77亿、43.78亿、44.87亿、52.19亿、63.3亿和75.93亿元人民币，同比增长分别为 - 20.6%、19.1%、2.5%、16.3%、21.3%和19.9% [15][16] - 2022 - 2027财年净利润分别为10.69亿、11.22亿、4.02亿、5.87亿、9.72亿和14.17亿元人民币，同比增长分别为 - 49.9%、5.0%、 - 64.2%、46.1%、65.5%和45.8% [15][16] - 2022 - 2027财年毛利率分别为52.9%、46.4%、39.5%、40.2%、43.2%和45.0% [16] 业务情况 - 2024财年模块销售占总营收42%，同比增长18.6%，分立销售占总营收56%，同比下降7.6%，预计2025年模块业务将成为关键增长驱动力，同比增长25% [6] 市场表现 - 1个月、3个月、6个月绝对股价表现分别为 - 3.9%、 - 10.6%、 - 13.7%，相对表现分别为 - 2.9%、 - 12.8%、 - 17.1% [4] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调7%、8%，毛利润预测分别下调10%、11%，净利润预测分别下调42%、44% [8] - 与彭博共识相比，2025 - 2027财年营收预测分别低8%、8%、14%，毛利润预测分别低7%、3%、3%，净利润预测分别低35%、32% [9] 可比公司 - 选取Awinic、Guobo Electronics等公司作为可比公司，2025 - 2026财年可比公司平均市盈率分别为54.4倍和40.7倍 [14]

核心观点 - 3月中国制造业PMI保持复苏，服务业和建筑业PMI向好，预计Q1 GDP增速达5.2%，但4、5月外部冲击风险上升；全球股市表现分化，贸易战和地缘局势影响市场；多家公司业绩有不同表现，部分公司有发展机遇和挑战，投资评级和目标价有相应调整 [2][3][5] 宏观经济 中国经济 - 3月制造业PMI复苏，新订单和生产增长，通缩压力仍在，原材料和制成品库存下降；服务业PMI因需求改善小幅上升，建筑业PMI进一步扩张 [2] - 受益于房地产、耐用品销售和贸易顺差，Q1 GDP增速或达5.2%，4、5月特朗普关税等外部冲击风险上升 [2] 全球市场 - 周一中国股市回调，港股资讯科技等领跌，A股消费者服务等跌幅居前，中概股下跌；欧洲股市下挫，汽车股大跌；美股低开高走，标普500收涨，纳指小幅收跌 [5] - 贸易战削弱经济前景，美债收益率回落，美元指数小幅上涨，油价上涨，金价因贸易战和地缘局势上涨，铜价收跌 [5] - 中国可能6、7月刺激消费，央行Q2或降准50个基点，下半年或降息20个基点 [6] 公司点评 石药集团 - 2024年总收入降7.8%至290亿元，成药销售降7.4%，肿瘤和心血管药物销售下降，预计2025年肿瘤销售额降至30亿元，新推出产品带来15亿元新增销售额 [6] - 自2024年底创新资产对外授权进展显著，建立40 - 50个资产管线，计划每年授权3 - 4个资产，多个候选产品有授权潜力 [7] - EGFR ADC（SYS6010）临床进展顺利，在中国和美国开展多项试验，早期数据将公布，公司探索全球商业机会 [8] - 维持买入评级，预计2025/2026年收入和净利润分别同比增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5%，目标价下调至5.71港元 [8] 九毛九 - 2025财年持续变革，注重产品质量、核心区域、架构优化和数字化，各品牌有不同发展策略，太二开店30 - 40家、关店20家 [8][9] - 2025财年利润率受同店销售和关店减值影响，预计净利润率0%/3.3%，1季度趋势疲软但环比改善，预计同店销售同比负增长 [9] - 2024财年销售增1%至61亿元，净利润降88%至5600万元，各品牌同店销售增长和翻台率下降，餐厅营业利润率降低，派息率92.5% [10] - 维持持有评级，目标价下调至2.56港元，下调2025/2026财年净利润预测 [11] 中国太保 - 全年业绩在寿险营运利润等方面增长超预期，集团营运利润增2.5%至344亿元，寿险营运利润增6.1%至276亿元，净利润增64.9%至450亿元，股息增5.9% [11] - 新业务价值可比口径增长57.7%，下调经济假设，个险销售人力降6%，核心代理人增10%，合同服务边际增长，CSM摊销正增长 [11] - 财险COR不及预期，保险服务收入增8.1%至1914亿元，承保利润降35.5%至26.7亿元，COR增0.9个百分点至98.6% [12] - 维持买入评级，目标价34港元，小幅调整FY25 - 27E EPS预测 [13] 中国财险 - 2024年净利润322亿元，同比增30.9%，全年CoR 98.8%高于预期，车险综合成本率96.8%，非车险101.9%不及预期 [13] - 预计2025年承保利润低基数增长，CoR为97.2%，管理层指引超预期，全年股息0.54元/股，同比增10.4% [13] - 上调FY25 - 27E EPS预期，目标价15.8港元，维持买入评级 [14] 通达集团 - 2024年净利润受苹果业务处置和减值拨备拖累，剔除影响收入同比增17.8%，2025年增长动力包括安卓需求、创智业务和GPM恢复 [14][15] - 苹果业务处置后经营现金流入和净现金增加，调整FY25/26E每股收益，目标价0.11港元，维持买入评级 [15] 新秀丽 - FY24营收符合预期，净利润低8%，净销售额同比 - 0.2%/+1%，核心市场亚洲和北美下降，欧洲和拉丁美洲抵消影响，净利润降13% [15] - 预计1Q25销售额低至中单位数降幅，FY25销售额/净利润同比增1.5%/1.8%，股票回购和双重上市支撑股价 [15] - 新秀丽品牌增长，TUMI和AT表现不佳，中国航旅回暖，线上销售有波动，维持买入评级，目标价下调至25.35港元 [16][18] 中国重汽 - 2024年净利润58.6亿元，同比增10%，建议派发末期股息，派息率55% [18] - 预计2025年重卡行业销量90 - 100万辆，公司出口量下降，下调2025/26年盈利预测，目标价20.5港元，维持持有评级 [18] 李宁 - 2024财年销售增4%至287亿元，净利润降5%至30亿元，剔除减值调整后净利润增5%，4季度业绩优于预期 [18][19] - 2025年1 - 3月表现向好，管理层指引保守，预计销售额持平，净利率高单位数，毛利率持平或改善，经营利润率可能下滑 [19][20] - 维持买入评级，上调目标价至19.81港元，下调2025/2026财年净利润预测 [21] 达势股份 - 2024财年销售增41%至43亿元，调整后净利润大增1394%，同店销售增长放缓但优于同行，单店日均销售额和订单量增长，客单价下降 [21] - 2025财年门店扩张快，目标新增300家，但同店销售额增长和经营利润率扩张谨慎，预计净利率提升 [22] - 下调2025/26财年盈利预测，维持买入评级，上调目标价至118.57港元 [23] 卡罗特 - 维持2025财年30%以上销售额增长目标，美国、中国、西欧、日本市场有增长预期，但下调2025财年增长预期至23% [23][24] - 利润率谨慎，预计美国市场毛利率下降，2025/2026财年整体毛利率35.2%/33.6%，1季度销售疲软 [25] - 2024财年净利润超预期，销售不及预期，库存周转天数上升，股息支付率略低，维持买入评级，下调目标价至6.44港元 [26] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、评级、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [27]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告公司寿险业务经营溢利超预期，新业务价值增长和合同服务边际表现良好，显示出在低利率环境下把握价值增长和有效进行资产负债管理的能力 [1] - 集团经营溢利同比增长2.5%至344亿人民币，寿险经营溢利同比增长6.1%至276亿人民币，净利润达450亿人民币，同比增长64.9% [1] - 新业务价值按相同基准和实际基准分别跃升57.7%和20.9%，尽管公司下调了内含价值假设 [1] - 财险综合成本率为98.6%，同比上升0.9个百分点，车险综合成本率恶化 [1] - 看好公司价值增长和优于同行的资产负债管理能力，维持买入评级，新目标价为34.0港元，对应2025年预期P/EV为0.54倍 [1] 各部分总结 盈利摘要 - 2023 - 2027年净利润分别为279.11亿、464.41亿、415.32亿、459.35亿和513.62亿人民币 [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.83、4.67、4.18、4.63和5.17人民币 [2] - 2025 - 2027年市场普遍预期每股收益分别为4.29、4.66和6.26人民币 [2] - 2023 - 2027年市净率分别为0.9、0.8、0.7、0.7和0.6倍 [2] - 2023 - 2027年P/内含价值分别为0.4、0.4、0.4、0.3和0.3倍 [2] - 目标价34.00港元，较之前目标价35.50港元有所下调，潜在涨幅37.1%，当前价格24.80港元 [2] 股票数据 - 市值2385.845亿港元，3个月平均成交额3.325亿港元 [3] - 52周最高价33.15港元，最低价14.14港元，总发行股份96.203亿股 [3] 股权结构 - 上海国际集团持股7.2%，贝莱德持股6.1% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅7.8%，相对涨幅5.6% [5] - 3个月绝对涨幅0.4%，相对跌幅13.9% [5] - 6个月绝对跌幅7.6%，相对跌幅18.7% [5] 业务表现 - 寿险新业务价值在2024财年按相同基准跃升57.7%至173亿人民币，代理和银保渠道新业务价值分别增长37%和135% [7] - 新业务价值率为21.9%，代理和银保渠道分别为35.2%和15.5%，较相同基准分别提升5.6和9.8个百分点 [7] - 内含价值假设修订对2024年新业务价值产生-23%的负面影响 [7] - 代理人力同比下降6%至18.8万人，核心代理人数量同比增长10%至5.3万人 [7] - 合同服务边际环比增长11%，同比增长5.6% [7] - 财险保险收入在2024财年和2024年下半年分别同比增长8%和12%，承保利润同比下降35.5% [7] - 2024财年综合成本率为98.6%，同比上升0.9个百分点，车险和非车险综合成本率均恶化 [7] 投资表现 - 总投资收入同比飙升131%至1204亿人民币，受股息增长和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值收益转正推动 [8] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票在2024财年达到761亿人民币，同比增长1.81倍，四季度环比增长3.27倍 [8] - 公允价值对资产负债表净资产的净影响首次转正，为0.6%，优于同行 [8] 关键预测 - 2025 - 2027年每股收益预测分别为4.18、4.63和5.17人民币，较之前预测分别调整-3.4%、-1.1%和0.9% [9] - 2025 - 2027年集团净利润预测分别为402亿、445亿和497亿人民币，较之前预测分别调整-3.4%、-1.1%和0.9% [9] - 2025 - 2027年新业务价值预测分别为148亿、165亿和185亿人民币 [9] - 2025 - 2027年新业务价值率预测分别为17.3%、17.8%和18.2% [9] - 2025 - 2027年内含价值预测分别为6081亿、6592亿和7143亿人民币 [9] - 2025 - 2027年净资产收益率预测分别为13.4%、14.1%和14.9%，较之前预测分别调整-0.7、0.0和0.7个百分点 [9] - 2025 - 2027年经营内含价值回报率预测分别为10.9%、10.9%和10.7% [9] - 2025 - 2027年财险综合成本率预测分别为98.5%、98.5%和98.4%，较之前预测分别上升1.0个百分点 [9] 估值 - 股票交易价格对应2025年预期P/EV为0.36倍，P/B为0.71倍，3年远期净资产收益率为14%，股息率为5% [7] - 考虑投资波动性，调整2025 - 2027年每股收益预测，基于2025年预期内含价值、新业务价值和财险账面价值得出新目标价34.0港元，对应2025年预期P/EV为0.54倍，P/B为1.05倍 [7] 财务摘要 - 2022 - 2027年保险收入分别为2497.45亿、2661.67亿、2794.73亿、2965.28亿、3159.39亿和3368.39亿人民币 [11] - 2022 - 2027年净利润分别为382.22亿、279.11亿、464.41亿、415.32亿、459.35亿和513.62亿人民币 [11] - 2022 - 2027年每股股息分别为1.02、1.02、1.08、1.13、1.25和1.37人民币 [12] - 2022 - 2027年净资产收益率分别为12.6%、12.2%、16.6%、13.4%、14.1%和14.9% [12] - 2022 - 2027年综合成本率分别为97.0%、97.7%、98.6%、98.5%、98.5%和98.4% [12] - 2022 - 2027年P/内含价值分别为0.4、0.4、0.4、0.4、0.3和0.3倍 [12] - 2022 - 2027年市净率分别为1.0、0.9、0.8、0.7、0.7和0.6倍 [12] - 2022 - 2027年股息率分别为4.5%、4.5%、4.7%、5.0%、5.5%和6.0% [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中国人保财险2024年综合成本率（CoR）未达预期，但2025年指引超预期 2024年净利润322亿元，同比增长30.9% 全年CoR为98.8%，同比上升1.0个百分点 管理层给出2025年较强的CoR指引，汽车/非汽车CoR预计分别低于96%/99% 看好该保险公司具有成本效益的CoR管理和充足的准备金 上调2025 - 2027年每股收益（EPS）预测，得出新目标价为15.8港元 [1] 各部分总结 收益总结 - 2023 - 2027年净利润分别为245.66亿、321.61亿、350.98亿、387.30亿和429.09亿元 2023 - 2027年EPS分别为1.11元、1.45元、1.58元、1.74元和1.93元 2025 - 2027年市场普遍预期EPS分别为1.52元、1.65元和1.83元 2023 - 2027年市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和1.0倍 2023 - 2027年股息收益率分别为3.6%、4.0%、4.7%、5.2%和5.7% 2023 - 2027年净资产收益率（ROE）分别为10.8%、13.0%、13.1%、13.5%和14.0% [2] 目标价格 - 目标价为15.80港元，较之前的14.00港元上调 潜在涨幅为9.9%，当前价格为14.38港元 [3] 股票数据 - 市值为3198.40亿港元 3个月平均成交额为4.487亿港元 52周最高价/最低价为14.88/9.09港元 总发行股份为222.42亿股 [4] 股权结构 - 花旗集团持股9.7%，摩根大通持股6.0% [5] 股价表现 - 1个月绝对/相对涨幅分别为13.1%/12.2% 3个月绝对/相对涨幅分别为17.3%/1.8% 6个月绝对/相对涨幅分别为24.8%/14.1% [6] 12个月价格表现 - 展示了过去12个月的价格表现情况 [7] 关键分析 - 2024年承保业务受索赔激增压力，总保险收入4852亿元，同比增长6.1% 财产险CoR为98.8%，同比上升1.0个百分点 预计2025年CoR为97.2%，费用收窄以弥补潜在索赔增加 投资收入同比激增68%至349亿元，收益率为5.5% 股票交易于2025年预期市净率1.09倍，考虑CoR改善，上调2025 - 2027年EPS估计，得出新目标价15.8港元 [8] 关键预测 - 2025 - 2027年EPS分别为1.58元、1.74元和1.93元，较之前预测分别上调5.9%、11.8%和18.0% 2025 - 2027年集团净利润分别为351亿、387亿和429亿元，较之前预测分别上调5.9%、11.8%和18.0% 2025 - 2027年每股账面价值（BVPS）分别为12.33元、13.13元和14.06元，较之前预测分别上调2.0% 2025 - 2027年净资产（NAV）分别为2742亿、2921亿和3127亿元，较之前预测分别上调2.0% 2025 - 2027年综合成本率分别为97.2%、96.6%和96.2%，较之前预测分别下降0.4%、0.8%和1.1% 2025 - 2027年汽车综合成本率分别为96.0%、95.9%和95.7%，较之前预测分别下降0.3% 2025 - 2027年非汽车综合成本率分别为98.9%、97.8%和96.9%，较之前预测分别下降0.3%、1.2%和2.5% [9] 估值 - 2025 - 2026年股东权益分别为2742亿和2921亿元 2025 - 2026年公允价值市净率分别为1.18倍和1.16倍 2025 - 2026年股权成本分别为9.7%和9.8% 2025 - 2026年未来三年平均ROE均为13.5% 2025 - 2026年长长期增长率均为3.0% 2025 - 2026年承保周期折扣均为 - 25% 2025 - 2026年公允价值分别为323.8亿和337.8亿元 2025 - 2026年每股公允价值分别为15.6港元和16.3港元 目标价为15.8港元，隐含市净率1.19倍，隐含市盈率9.33倍，潜在涨幅9.9%，较之前目标价上调12.9% [10] 关键假设 - 无风险利率为2.0%，贝塔系数分别为1.10倍和1.12倍，市场风险溢价为700个基点，股权成本分别为9.7%和9.8% [11] 财务总结 - 展示了2022 - 2027年的损益表、资产负债表相关数据，包括保险收入、保险服务费用、净利润、总资产、总负债、股东权益等 [12] 每股数据 - 2022 - 2027年每股股息（DPS）分别为0.48元、0.49元、0.54元、0.63元、0.70元和0.77元 2022 - 2027年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.11元、1.45元、1.58元、1.74元和1.93元 2025 - 2027年市场普遍预期EPS分别为1.52元、1.65元和1.83元 2022 - 2027年基本/摊薄股份数均为222.42亿股 2022 - 2027年ROE分别为13.5%、10.8%、13.0%、13.1%、13.5%和14.0% 2022 - 2027年综合成本率分别为96.6%、97.8%、98.8%、97.2%、96.6%和96.2% 2022 - 2027年损失率分别为69.4%、70.6%、73.0%、72.5%、72.1%和71.8% 2022 - 2027年费用率分别为27.2%、27.2%、25.8%、24.7%、24.5%和24.4% 2022 - 2027年市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和1.0倍 2022 - 2027年股息收益率分别为3.6%、3.6%、4.0%、4.7%、5.2%和5.7% [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，股票未来12个月潜在回报率超15% [8][16] 报告的核心观点 - 持续的授权交易或成盈利增长关键驱动力，预计2025/26财年营收和归属净利润同比分别增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5% [8] - 考虑2024财年表现一般及2025财年销售目标保守预期，将目标价从5.97港元下调至5.71港元 [8] 各部分总结 财务数据 - 2024财年总营收同比降7.8%至290亿人民币，成品药销售降7.4%至237亿人民币，肿瘤药销售降28.3%至44亿人民币，心血管药销售降14.8%至21亿人民币 [8] - 管理层预计2025财年肿瘤药销售降至30亿人民币，新推出产品带来约15亿人民币增量销售 [8] - 预计2025/26财年营收和归属净利润同比分别增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5% [8] 业务发展 - 自2024年末在创新资产授权方面取得显著进展，已为YS2302018、SYH2039和SYS6005达成交易 [8] - 凭借强大研发能力，建立了40 - 50个有业务发展潜力的资产管线，目标每年授权3 - 4个资产以推动经常性业务发展收入 [8] 产品进展 - EGFR ADC（SYS6010）全球处于3期开发阶段，中国两项关键试验正在进行，美国计划2025年下半年启动两项3期试验，2025年有望公布关键数据 [8] 估值相关 - 目标价5.71港元（前值5.97港元），较当前价格有15.5%的上涨空间 [3][8] - 进行了风险调整的DCF估值和敏感性分析 [9][10] 股东结构与表现 - 大股东为Massive Giant Group Ltd持股10.6%和Cai Dongchen持股10.4% [4] - 1个月绝对和相对表现分别为4.9%和4.1%，3个月为3.3%和 - 10.3%，6个月为 - 18.3%和 - 25.4% [5] 财务总结 - 提供了2022A - 2027E的损益表、资产负债表、现金流量表等数据，涵盖营收、利润、资产、负债等多方面 [13][14] - 展示了各财年的增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动和估值指标 [14]

报告核心观点 - 对信达生物、诺诚健华、长城汽车、广汽集团、永达汽车、华润万象生活等公司进行点评并给出投资评级和目标价，同时分析全球市场表现及相关影响因素 [2][7][10] 公司点评 信达生物（1801 HK） - 2024 年提前实现盈利，非 IFRS 净利润达 3.32 亿元，EBITDA 达 4.12 亿元，总收入 94.2 亿元同比增长 52%，产品销售收入 82.3 亿元同比增长 44%，信迪利单抗销售增长 34%达 5.26 亿美元，与驯鹿生物交易带来 6.9 亿元收入 [2] - 2025 年预计继续保持非 IFRS EBITDA 盈利，2024 年非 IFRS 毛利率从 82.8%提升至 84.9%，SG&A 比率从 58.0%降至 50.9%，截至 2024 年底持有 102 亿元现金余额 [2][5] - 新一代免疫疗法与 ADC 组合有协同效应，超 10 个 ADC 临床项目，重点开展与 IBI363 联合试验，IBI363 有望成重磅产品，预计 6 月 ASCO 会议更新数据并计划今年启动 3 期临床试验，还计划 2025 年启动联合贝伐珠单抗治疗 3 期临床试验 [5] - 心血管代谢疾病等领域早研管线丰富，心血管代谢疾病领域有多个关键管线，IBI3012 临床前模型疗效优，肿瘤学领域 IBI3001 有全球首创潜力，IBI3020 预计 2025 年上半年提交临床试验申请，自身免疫疾病领域预计 2025 年获部分产品 1 期临床数据，计划到 2030 年推动五个资产进入 3 期 MRCT [6] - 维持买入评级，目标价上调至 61.71 港元 [7] 诺诚健华（9969 HK） - 2024 年奥布替尼收入同比增长 49%至 10 亿元，超出增长目标，预计 2025 年销售额同比增长 36%达 13.6 亿元 [7] - 2024 年净亏损同比收窄 30%至 4.53 亿元，毛利率从 82.6%提升至 86.3%，SG&A 费用率从 76%降至 60%，截至 2024 年底持有 77.6 亿元现金 [7] - 肿瘤管线不断拓展，ICP - 248 是有潜力的 Bcl - 2 抑制剂，联合奥布替尼用于一线 CLL 的 3 期临床试验正在中国进行，早期数据良好，公司拥有全球权益，海外拓展竞争小的适应症，计划 2025 年上半年提交首个 ADC 候选药物临床试验申请 [8][9] - 自免疫疾病产品组合将成未来增长关键推动力，奥布替尼在多发性硬化症领域有潜力，两项 3 期临床试验正在美国进行，系统性红斑狼疮已报告 2a 期数据，预计 4Q25 发布 2b 期数据并筹备 3 期试验，ICP - 322 在特应性皮炎有潜力，ICP - 332 治疗白癜风中国 2/3 期试验进行中，预计 2025 年中期发布数据并计划开展针对结节性痒疹全球 2 期试验 [9] - 维持买入评级，目标价上调至 11.95 港元 [10] 长城汽车（2333 HK/601633 CH） - 4Q24 净利润同比增长 12%至 22.6 亿元，收入较预测低 9%，主因单车均价环比下滑，剔除质保金影响后 4Q24 毛利率为 19.1%，较预期高 0.4 个百分点，销管费用较预测低约 9 亿元，24 年卢布贬值汇兑损失仅 3.4 亿元 [10] - 预计 2025 年销量同比增长 9%至 135 万辆，由哈弗与魏牌驱动，多款新车型及海外扩张是增长支撑，预计单车均价同比续升 1%至 14.3 万元，毛利同比增 30 亿元至 425 亿元，36%增长来自魏牌，净现金状况改善及潜在汇兑收益推升财务收益，下调 2025 年净利润预测 5%至 131 亿元 [11] - 维持 A/H 股“买入”评级，H 股目标价 17 港元，A股目标价 32 元，25 年新车周期或成股价上行催化剂，魏牌新车型可能成核心驱动力，海外增长潜力可观 [11] 广汽集团（2238.HK/601238.SH） - 4Q24 营收较预测低 19%，剔除质保金调整后毛利率环比扩大 3.5 个百分点至 7.1%，较预期高 1.2 个百分点，25 亿元巨额减值损失被出售股权收益抵消，合联营企业投资收益及政府补贴高于预期，4Q24 净利润 7.04 亿元接近盈利预警下限 [12][13] - 自主品牌需优化产品组合，预测 2025 年自主品牌销量同比降 6%至 74 万辆，与华为合作成效待观察，合资品牌方面，预计广汽本田 2025 - 26 年持续亏损，广汽丰田盈利韧性或超预期，预计广丰 2025 年销量同比持平，预计 2025 - 26 年广汽合联营企业投资收益同比降 28%/24%至 21 亿/16 亿元 [13] - 基于分部估值法，港股目标价上调至 3.6 港元，维持买入评级 [14] 永达汽车（3669 HK） - 2H24 收入环比增长 4%至 324 亿元，综合毛利率环比持平于 8.3%，较预测低 0.3 个百分点，新车销售及相关服务毛利率仅环比微升 0.2 个百分点至 1.8%，超预期费用管控覆盖毛利疲软影响，2H24 净利润 8,900 万元符合预期，全年拟派息 2.4 亿元，派息比率超 120%，对应股息收益率 5.1% [14] - 公司目标今年新能源车销量达 4.5 万辆，管理层目标 25 年底拿到 50 家鸿蒙智行品牌授权以及 10 家小米品牌授权，预测 2025 年新能源车销量同比增长 90%至 3.5 万辆，可对冲传统品牌销量下滑，假设新车毛利率无改善，受益于品牌结构优化，今年新车业务综合毛利率有望提升 0.7 个百分点至 2.4%，预测 25 年综合毛利率提升 1.1 个百分点至 9.4%，对应毛利增加 2.77 亿元 [15] - 基于更优费用控制假设，上调 25 - 26 年净利润预测 7 - 8%至 5.47 亿/7.04 亿元，假设 25 - 26 年派息比率维持 80%，对应股息收益率 9 - 12%，目标价上调至 3.20 港元，维持“买入”评级 [16] 华润万象生活（1209 HK） - FY24 收入同比增 15%至 170 亿人民币，较指引低 3%受增值服务业务拖累，净利润同比增 24%至 36 亿人民币，较指引高 4%因购物中心业务收入占比提高和成本控制措施带来 SG&A 比率降低 [16] - 公司预计 25 年净利润双位数增长，预估核心净利润至少需 21%增速完成十四五计划目标，再次以核心净利润的 100%派息，基础派息比例从 FY23 的 55%提高到 60%并维持该比例 [17] - 看好基础物管业务稳健增长、购物中心运营业务快速增长、独立性强带来稳定三方拓展，维持“买入”评级，目标价 45.27 港元，对应 22x 2025E P/E，目标价下调 4% [17] 全球市场观察 中国股市 - 上周五（3 月 28 日）回调，港股能源、资讯科技与工业领跌，仅医疗保健、电讯与原材料上涨，A股化工、零售、能源与半导体跌幅居前，中概股大跌，国债收益率回落，人民币走低，财政部出资 5000 亿人民币参与国有大行定增，国资委称将重组整车央企，市场监管总局表示将审查长和港口交易，多家银行上调消费贷利率 [4] 欧洲股市 - 下跌，美国 2 月核心 PCE 通胀高于预期和 4 月 2 日关税大日推升全球市场避险情绪，欧股信息技术、工业与能源领跌，公用事业、通讯服务与必选消费等防御性板块上涨，关税削弱全球经济前景，欧债收益率下跌，特朗普一对多关税对美国经济冲击大于对欧洲经济影响，欧元走强，英国零售与 GDP 数据上修，英镑小涨 [4] 美股 - 大跌，通讯服务、可选消费与信息技术领跌，公用事业、医疗保健等防御性板块跑赢，美国 2 月核心 PCE 同比涨 2.8%、环比涨 0.4%高于预期，消费支出环比增 0.4%低于预期且前值下修至负值，强化投资者对滞涨风险担忧，密歇根大学调查显示 2 月消费者长期通胀预期创 1993 年以来新高，消费信心创近两年新低，4 月 2 日关税大日和 4 月 5 日非农报告到来，市场避险情绪上升，波士顿联储主席暗示将更长时间暂停降息，里士满联储主席警告关税或带来持久通胀冲击，旧金山联储主席称今年仍有可能两次降息 [4] 其他市场表现 - 贸易战削弱中期经济前景，美债收益率回落，对美国经济负面影响超过对非美经济影响，美元指数下跌，贸易战对原油需求抑制作用超过地缘因素对原油供应影响，油价走低，避险情绪推动黄金持续上涨再创历史新高，全球制造业前景趋弱，铜价下跌 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均给予买入评级 [18]