报告核心观点 - 财政部与税务总局发布的15号文明确了保险合同准则转换的企业所得税处理方式 规定首次执行年度为2025年及之前的企业自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并给予分期平滑处理的选择权 [3] - 报告核心观点认为 本次税务追溯调整对上市险企整体影响有限 主要影响现金流 对利润表和资产负债表影响相对有限 [3] - 报告指出 新旧准则利润差异的核心在于750日移动平均国债收益率曲线 新准则下的OCI选择权平滑了利率波动对净利润的冲击 但也使得旧准则下因750曲线下降产生的“税盾”效应无法在新准则下体现 [5] - 投资建议关注中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国财险 [7] 事件与政策背景 - 事件起因是财政部、税务总局联合发布《关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告》（财政部 税务总局公告 2025 年第 15 号） [3] - 15号文明确 对首次执行年度为2025年及之前的企业 统一自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并对执行初期的税务差异给予分期平滑处理的选择权 [3] - 上市险企普遍于2023年年初正式同步实施新保险合同与新金融工具准则 平安、太保、新华、人保自2023年1月1日起施行 国寿于2024年1月1日施行 [3] 行业与公司财务分析 - 报告分析本次财政部进行纳税调整的主要原因在于近年来上市险企净利润屡攀新高 但实际所得税率却在低位徘徊 赋税与实际经营情况存在脱节 [4] - 2020年至2025Q3 上市险企平均实际所得税率分别为10%、8%、-1%、-6%、12%、17% 其中国寿、新华的实际所得税率甚至在个别年份出现负值 [4] - 新旧准则净利润差异有50%是由保险合同带来的 即利润差异中应税部分占比50% [5] - 通过测算 上市公司新旧准则净利润差异的应税部分 2023年合计值为42亿元 2024年合计值为93亿元 [5] - 各公司新旧准则利润差异*50%均小于可抵扣暂时性差异 击穿风险较低 [5] 税务调整影响测算 - 根据15号文 企业首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数 可按税前金额一次性计入2026年度应纳税所得额 或自2026年度起分五个年度均匀计入 [6] - 从结果来看 整体所得税调整对纯寿险公司如新华的经营活动现金流影响最大 影响约14% 对于集团类上市险企的影响较小 上市险企平均影响2.27% [6] - 新华和国寿作为纯寿险公司 因首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数相对较大 可能选择分五年均匀计入的方式以降低实际影响 [6] - 报告指出 后续实务中税务总局是仅针对新保险合同准则还是整体切换日产生的留存收益累积影响数进行税务调整尚不确定 测算按整体切换日影响数进行 [6]

金融活水，浇灌产业融合的希望田野。在广东潮州饶平县，中国太保产险潮州中支助力"百千万工程"实 践，启动油菜花种植项目，盘活冬闲农田资源，推动农旅融合。此次项目启动是政、企、学、协、农多 方协同的成果，未来将进一步拓展"油菜花+观光"、"油菜花+研学"等多元融合模式，挖掘农业生态与经 济双重价值。金融活水精准滴灌特色农业，开出"产业之花"，保障乡村振兴的多元可能，让经济与生态 的双重价值在这片田野上共荣。 温情传递，花香浸润银龄金融安全防线。花的旅程，最终抵达的是人的生活与心灵。在贵阳，中国太保 寿险贵州分公司开展了一场别开生面的"银龄花语耆乐融融"活动，将花艺美学与金融知识普及巧妙融 合。志愿者们与社区老人结对，在品茗、闻香与花艺创作的沉浸式体验中，让打击"代理退保"等金融风 险防范知识在花香中悄然扎根在老人们心中。花香馥郁间，严肃的金融教育变得更有温度，老年群体 从"金融消费者"转变为"安全传播者"。保险服务更是"人文之花"，将金融关怀融入生活场景，筑牢了温 暖而坚实的安全防线。 小寒至，盼春来，待花开。一朵花的旅程，不仅是生命的绽放，更映照出金融服务的温度与力量，讲述 着守护生长、传递关爱的故事。从花卉到 ...

风险提示：长端利率下行，开门红增速持续较差等 图表 1:2026年保险股基本面判断:资产负债两端开花 中泰固收团队认为2026年10年国债区间或在1.7%-2.1%。我们建议 利率 关注利率强β催化 资产端:股 市仍是"双 A股慢牛基础不断稳固,市场交投加速活跃,板块轮动赚钱效应明 击"核心 权益 保险股作为权益投资的影子股,新准则下业绩弹性较高 2026年开门红备战时间拉长,个险银保双轮作战,整体新单受益于 基本面判断 "存款搬家"大背景 新单 2026年预计不会迎来预定利率调整期 -头部公司渠道重视度提升,银行网 预计银保渠道"供需改善"_ 点合作意愿改善 负债端 价值率的改善得益于预定利率持续下调和经济假设不再更新下调带 来的利好 份值 银保渠道缴费结构改善带动价值贡献有望进一步提升 报告摘要 事件：2026年1月5日保险板块大涨逾6%，新华保险和中国太保创出历史新高。我们认为自去年12月以来保险板块先后历经"开门红预期好转—— 长端利率回升——指数上攻强化利润弹性"的顺周期逻辑。从估值修复到业绩兑现，我们重申板块投资价值，建议持续关注中国人寿，中国太保， 中国平安，新华保险，中国财险等标的。 当前股价 ...

保险业对于风险减量的探索已从理念走向实践，并加速向"以客户为中心"的服务模式转型。随着人口老龄化加剧 与客户健康需求的多样化，单纯依靠财务补偿的传统保险模式面临重构。对于健康险业务而言，通过主动干预降 低赔付风险、提升客户黏性，已成为可持续发展的关键路径。 "必不可少"体现在对保险主业的赋能上。 2018年，中国太保成立医疗健康领域的全资子公司——太平洋医疗健康，从康复医疗和健康管理两方面入手，推 进中国太保"大康养"战略落地。从2025年该公司的"工作总结"来看，其目标主要是满足太保寿险中高端客户在健 康管理、慢病干预、康复护理等方面的需求。比如，落实太保寿险客层上移的战略要求，升级细胞健康、精准早 筛等产品，甄选优质大健康生态合作伙伴；为太保寿险至尊及超尊客户创新性地提供境外体检项目，根据客户自 身健康需求提供检测项目，由境外优选医疗机构提供高端体检服务与专家解读。 "平安好医生持续赋能中国平安金融主业，加强保险业务的差异化竞争优势，助力其获客、黏客及提升客户价 值。"中国平安2025年中报这样评价平安好医生对保险业务的赋能作用。作为中国平安医疗养老生态圈的线上旗 舰，平安好医生联合平安寿险通过"保险+服 ...

美国2025年12月ADP就业人数公布 点评：北京时间1月7日21:15，美国自动数据处理公司（ADP）将公布2025年12月ADP就业人数变动。 预计美国2025年12月ADP就业人数新增5万，前值为-3.2万。如果美国2025年12月ADP新增就业人数高 于前值，将有助于有色金属、原油及相关商品期货价格上涨，但是将抑制黄金、白银、铂、钯等期货价 格上涨。 1月8日 1月7日 中国2025年12月外汇储备数据公布 点评：1月7日16:00，中国人民银行将公布2025年12月外汇储备和黄金储备数据。 欧元区2025年12月CPI初值公布 点评：北京时间1月7日18:00，欧盟统计局将公布欧元区2025年12月CPI初值。预计欧元区2025年12月调 和CPI年率未季调初值为2.0%，前值为2.1%；预计欧元区2025年12月核心调和CPI年率未季调初值为 2.4%，前值为2.4%。 点评：北京时间1月9日23:00，密歇根大学将公布美国1月密歇根大学消费者信心指数初值。预计美国1 月密歇根大学消费者信心指数初值为53.2，前值为52.9。如果美国1月密歇根大学消费者信心指数初值小 幅高于前值，将轻度抑制黄金、 ...

图为板块资金流入额（亿元） 图为商品期货资金流出前十名（亿元） 图为商品期货资金流入前十名（亿元） 图为商品期货主连合约资金流向（亿元） 单品种看，昨日资金主要流入的商品期货（主连合约）品种有白银、铜、橡胶、铂和铁矿石，分别流入22.89 亿元、6.90 亿元、2.78 亿元、2.69 亿元和1.93 亿元；主要流出的品种有棉花、PTA、白糖、菜油和菜粕，分别流出11.54 亿元、5.87 亿元、4.22 亿元、2.70 亿元和2.70 亿元。从主力合约看，黑色、有色 金属和金融板块呈流入状态，化工和农产品呈流出状态。 整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流入状态。有色金属和黑色板块呈流入状态，重点关注流入较多的白银、铜、铂、铁矿石和碳酸锂，同时关 注逆势流出的黄金和焦煤。化工和农产品板块呈流出状态，重点关注流出较多的棉花、PTA、白糖、菜油、甲醇和对二甲苯，同时关注逆势流入的橡胶和 PVC。金融板块重点关注中证500股指期货和30年期国债期货。（徽商期货 方正） 图为金融期货主连合约资金流向（亿元） ...

展望后市，险企负债端将延续高景气，分红险与储蓄型保险需求持续旺盛；资产端受益于权益市场慢牛 预期，机构预测2026年险资新增A股配置规模或达3000-7700亿元，行业将进入"负债端+资产端"双向共 振的发展阶段。 具体到A股市场，个险开门红高增长强化了保险板块的业绩确定性，吸引资金向低估值、高股息的保险 龙头聚集，头部险企直接受益于新单保费增长与投资收益改善，业绩弹性与估值修复空间显著。（光大 证券微资讯） 市场环境层面，银行存款利率持续下行、中长期存款供给稀缺，2026年大量定期存款到期，保险产品作 为低风险储蓄替代品的吸引力显著提升，"存款搬家"效应持续释放； 产品结构层面，2025年预定利率动态调整机制落地后，分红险凭借"保证收益+浮动分红"的特性快速崛 起，2025年9-12月新推出的人寿保险中分红型占比达46%，成为拉动新单增长的核心动力； 政策层面，寿险"报行合一"政策遏制了恶性价格竞争，推动行业竞争焦点转向价值服务，同时监管调降 保险公司权益投资风险因子，为行业资产端改善奠定基础。 机构调研数据显示，个险开门红数据表现较好，国寿、平安、太保和新华等头部险企26年1月1日个险新 单保费增速在40 ...

市场表现与关键点位 - 2026年A股新年首个交易日突破4000点，并在1月5日、6日连续两个交易日收于4020点上方，这是自2016年以来的首次[1] - 上证指数在4000点以上稳定运行的历史时期较短，仅有两段：2007年5月至2008年3月、2015年4月至8月[3] - 有券商策略首席认为，若大盘站稳4000点，春节前会走到更高位置，短期可能不会再见到4000点[3] 机构观点与指数预测 - 国泰海通策略团队认为2026年大盘有望挑战2015年牛市高峰的5000多点[2] - 高盛预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20%[2] - 摩根大通预测到2026年底，沪深300指数目标点位为5200点，较2025年末有约12%的上行空间[2] - 汇丰预测到2026年末，上证指数将达4500点，沪深300指数将达5400点，深证成指将达16000点[2] - 西部证券策略联席首席分析师徐嘉奇指出，历次春季躁动上证指数一般有6%~8%的涨幅区间，强劲年份涨幅可达20%以上，并预计上证指数2026年企业盈利增速在10%，叠加估值修复，中长期仍有约20%的上涨空间[3] - 另有券商策略首席认为，大盘向上空间可看到4500点，倾向于一季度末先到4200~4300点，4500点可能要到三季度[3] 机构调研动向 - 2025年11月至12月，券商调研的上市公司较多分布在化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备等行业[8] - 2026年1月5日，大量机构通过电话会议调研了狄耐克，重点关注其“脑电波交互技术”[8] - 2026年1月4日，大量机构调研了京北方和天阳科技，话题聚焦于数字人民币相关业务[10] - 商业航天、脑机接口、化工、有色等是近期券商调研和专题会议的热门方向，例如国金证券、东吴证券、国联民生等券商均计划举办相关主题会议[10] 保险板块表现与资金作用 - 2026年1月5日、6日，A股保险板块连续大涨，中国平安、新华保险、中国太保均创出历史新高[13] - 2025年全年，新华保险上涨46.03%，中国平安上涨35.87%[18] - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额为37.46万亿元，同比增长16.5%；权益类投资规模达5.59万亿元，较年初增加1.49万亿元，在总投资中占比从12.8%攀升至14.92%[19] - 2025年以来，险资举牌次数超过30次，举牌对象多为股息率超过4%的红利个股，如平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股等各完成3次举牌[19] - 中泰证券测算，若险资将政策释放的资本全部增配权益资产，2026年或撬动5500亿元至6000亿元长期资金进入市场[20] 两融资金情况 - 2026年1月5日，两融交易额为2915.25亿元，占A股成交额的11.34%，远低于2015年5月至6月期间持续超过15%的水平[23] - A股融资余额从2024年8月底的1.38万亿元，稳步增长至2026年1月的2.56万亿元，增幅不足100%，耗时16个月，呈现“低位起步-稳步回升-温和突破”的渐进增长特征[23] - 这与2014年12月至2015年5月融资余额从1万亿元翻倍至2万亿元仅耗时6个月的狂热扩张形成鲜明对比[23] - 2015年融资资金高度集中在金融股和中小盘题材股，例如中国平安获融资净买入216.84亿元[24]

市场表现与指数新高 - 2026年1月6日，上证指数收报4083.67点，上涨1.50%，刷新2015年7月以来十年新高，并以日线13连阳打破1992年创下的12连阳纪录 [1] - 深证成指报14022.55点，上涨1.40%；创业板指收于3319.29点，上涨0.75%；科创综指收于1720.41点，上涨1.45% [1] - 沪深北三市成交额达28322亿元，较前一交易日增加2650亿元，市场超4100只个股上涨，143只个股涨停 [1] 板块轮动与上涨动力 - 市场呈现“权重搭台、题材唱戏、多点开花”格局，大金融、有色、科技等多个赛道同步走强 [2] - 大金融板块成为指数突破核心引擎，证券、保险集体爆发，新华保险、中国太保创新高，华林证券、华安证券涨停 [2] - 有色金属板块涨幅显著，紫金矿业上涨6.21%，总市值一度突破1万亿元；化学化工板块同步走强，多股封板 [2] - 科技与新兴产业板块延续结构性行情，脑机接口概念成为开年最热题材，多只个股连续两日以20%或30%幅度涨停 [3] 资金面与量价特征 - 自2025年12月17日启动的13连阳行情中，上证指数累计上涨近7%，全市场成交额从1.8万亿元逐步攀升至2.8万亿元，呈现量价齐升 [4] - 2025年龙虎榜成交总额攀升至5.56万亿元，刷新历史纪录，沪深股通、机构在龙虎榜的成交额均首次突破万亿元大关 [4] - 截至2026年1月5日，A股两融余额为25606.48亿元，较上一交易日增加199.66亿元，占流通市值比例为2.55%；当日两融交易额为2915.25亿元，占成交额11.34% [4] - 资金流向显示，申万31个一级行业中有27个行业获融资净买入，其中电子行业净买入额居首，达33.5亿元 [4] - 东吴证券认为，资金面正迎来改善，包括跨境资本回流、保险“开门红”资金入市及公募等机构布局提供流动性支撑 [5] 机构观点与后市展望 - 机构普遍对A股后续表现持乐观态度，认为当前行情是政策、资金、基本面、产业趋势多重利好共振的结果 [6] - 申万宏源证券认为，春季行情仍有纵深空间，岁末年初不缺增量资金，赚钱效应可能普遍扩散，板块轮动与主题活跃特征可能延续 [7] - 国金证券认为“春季躁动”行情已在进行中，并推荐关注多条主线：受益于AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品；具备全球比较优势的中国设备出口链；受益于消费回暖的行业；以及受益于资本市场扩容的非银板块 [7] 产业趋势与市场机遇 - 脑机接口概念爆发得益于马斯克旗下Neuralink公司计划2026年大规模生产设备的消息刺激，以及行业向AI应用、机器人等多领域渗透的产业趋势 [3] - 根据PrecedenceStatistics预测，2040年中国脑机接口行业市场规模有望超过1200亿元，复合年均增长率约26%，成为全球市场的关键增长极 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 财政部与税务总局发布的15号文明确了新旧保险合同准则转换的企业所得税处理方式 规定首次执行年度为2025年及之前的企业统一自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并对执行初期的税务差异给予分期平滑处理的选择权[5] - 本次税务追溯调整主要影响上市险企的现金流 对利润表和资产负债表影响相对有限[5] - 新旧准则利润差异的核心是750日移动平均国债收益率曲线 新准则下保险公司拥有OCI选择权 使得净利润受利率曲线下降的冲击变小 但同时也使旧准则下因750曲线下降产生的“税盾”无法体现[5] - 整体所得税调整对上市险企经营活动现金流影响平均为2.27% 对纯寿险公司如新华保险影响较大（约14%） 对集团类上市险企影响较小[5][18] 行业基本状况与背景 - 上市险企普遍于2023年年初同步实施新保险合同与新金融工具准则 平安、太保、新华、人保自2023年1月1日起施行 国寿于2024年1月1日施行[5] - 2020年至2025年第三季度 上市险企平均实际所得税率分别为10%、8%、-1%、-6%、12%、17% 其中国寿、新华的实际所得税率在个别年份出现负值[5] - 2025年前三季度上市险企税前利润创历史新高 甚至超过了2024年全年利润 但当期所得税缴纳总额未跟随利润同步上行[5][11][12] 新旧准则差异与税务影响测算 - 新旧准则净利润差异中 假设有50%是由保险合同带来的应税部分[5] - 测算显示 上市公司新旧准则利润差异带来的应税部分 2023年合计值为42亿元 2024年合计值为93亿元[5] - 各公司新旧准则利润差异的50%均小于其可抵扣暂时性差异金额 击穿风险较低[5] - 根据15号文 企业可将首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数一次性计入2026年度应纳税所得额 或分五个年度均匀计入[5] - 整体所得税调整金额测算合计为250亿元 其中由新旧准则利润差异带来的应税差异调整部分为134亿元 由切换日会计政策变更带来的应纳税额部分为116亿元[18] 对各上市险企的具体影响分析 - **新华保险**：作为纯寿险公司 其受整体所得税调整的影响最大 调整金额为134亿元 对2024年经营活动产生的现金流量净额影响达13.96%[18] - **中国人寿**：整体所得税调整金额为37亿元 对经营活动现金流影响为0.97%[18] - **中国平安**：整体所得税调整金额为49亿元 对经营活动现金流影响为1.27%[18] - **中国太保**：整体所得税调整金额为7亿元 对经营活动现金流影响为0.43%[18] - **中国人保**：整体所得税调整金额为23亿元 对经营活动现金流影响为2.67%[18] - 平安和人保基于谨慎原则对可抵扣亏损未确认递延所得税资产 但报告预计未来仍可能用于抵扣[5][14] 投资建议 - 报告建议关注：中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、新华保险（A/H）和中国财险[5]