核心观点 - 百奥赛图通过多项国际合作验证其双业务线战略的前瞻性与国际竞争力 在抗体偶联LNP递送 ADC开发和双抗ADC联合治疗领域取得重要进展 [1][5][6] 合作进展 - 与默克签署抗体选择权评估协议 基于RenMice®平台提供全人抗体探索抗体偶联LNP递送 若行权将获得首付款、里程碑及分成收益 [2] - 德国ADC企业Tubulis正式引进一款RenMice®平台全人抗体用于ADC产品开发 百奥赛图将获得首付款、开发与商业化里程碑付款及销售分成 [3] - 合作伙伴IDEAYA在研发日展示B7-H3/PTK7双特异性ADC(IDE034) 该分子源自RenLite®平台 临床前数据显示与DDR小分子抑制剂具有显著协同效应 预计2025年第四季度完成IND申报 [4] 技术平台优势 - RenMice®平台提供具备高亲和力与低免疫原性的全人抗体 拓展至核酸药物递送和ADC开发领域 [2][3] - RenLite®共轻链平台支持开发能同时靶向两个肿瘤相关抗原的双特异性ADC分子 [4] 战略布局 - 模式动物业务提供大规模靶点人源化小鼠与疾病模型 构建稳定收入来源 [5] - 抗体平台业务通过千鼠万抗计划输出全人抗体资产 以许可和合作研发方式实现价值转化 [5] - 双业务线布局既保持稳定现金流 又通过抗体资产授权获取潜在爆发式收益 [5] 行业影响 - 抗体偶联LNP有望解决核酸疗法精准递送瓶颈 提供更高效靶向解决方案 [2] - 公司通过构建基础设施级研发平台 深度融入下游药物研发与商业化 [6] - 在全球创新药行业多元化组合化背景下 公司成为国际合作核心节点 [6][7]

港股生物医药B类股表现 - 今年以来港股生物医药B类股表现强势，板块内多达26只概念股录得翻倍上涨，科伦博泰生物-B（06990 HK）、乐普生物-B（02157 HK）、和铂医药-B（02142 HK）等个股涨幅显著 [2] - 创新药企持续赴港上市，百力司康近期递交IPO申请，高盛、华泰国际、建银国际担任联席保荐人 [2] 百力司康创始人及技术背景 - 创始人魏紫萍博士拥有中国科学技术大学化学学士、罗格斯大学化学博士学位，曾在阿斯利康、百时美施贵宝等药企从事研发管理，制药行业经验超25年 [3] - 联合创始人周宇虹博士获复旦大学生物化学学士及遗传学硕士、罗格斯大学微生物学及分子遗传学博士学位，曾任Morphotek Inc抗体开发高级总监，靶向治疗及免疫治疗研发经验超25年 [3] - 公司专注于下一代抗体偶联药物（ADC）开发，利用抗体靶向递送细胞毒性药物至肿瘤细胞，降低脱靶毒性并提升疗效 [3] 融资及股东结构 - 公司已完成五轮融资，每股成本从天使轮2元人民币增至B++轮14 63元人民币，累计融资额超8 73亿元人民币（含天使轮350万元、A轮1100万元、B轮4350万元、B+轮1 238亿元、B++轮1 7亿元） [4][5] - 主要机构投资者包括夏尔巴投资、高瓴、东方富海、卫材、VMS等 [4] - 融资协议包含赎回权、优先认股权等对赌条款，若IPO失败相关权利将自动恢复 [5][6] 核心产品管线 - 4款临床阶段ADC产品分别靶向HER2、EGFR、B7-H3、CD73，其中三款采用卫材授权的艾立布林连接子技术 [7][8] - 核心产品BB-1701（HER2靶向）针对乳腺癌和非小细胞肺癌，全球临床试验预计2025-2026年完成 [8] - 2023年与卫材签订合作协议，潜在里程碑付款高达20亿美元，但2025年5月终止合作后公司需独立承担开发风险 [9] 财务及运营状况 - 2023年收入1 80亿元、2024年2259 1万元，主要来自卫材合作付款及研发服务，同期亏损分别为2 06亿元和5 57亿元 [10][11] - 亏损主因包括高研发投入（2023年1 44亿元、2024年1 20亿元）及对赌条款导致的非现金损失（2023年2 05亿元、2024年4 30亿元） [11] - 截至2024年末现金储备约4 32亿元，IPO募资拟用于核心产品研发、管线推进及生产设施升级 [12]

公司背景与创始人 - 百力司康由两位海归女博士魏紫萍与周宇虹联合创立，两人分别拥有25年以上跨国药企研发经验，魏紫萍曾任阿斯利康/MedImmune生物制药开发科学总监，周宇虹曾任日本卫材抗体开发高级总监 [5][6][7] - 公司成立于2017年，专注于创新药研发，核心团队具备深厚的国际视野和技术积累，周宇虹担任首席科学官，魏紫萍担任董事长兼CEO [7] 核心产品与研发管线 - 公司核心产品BB-1701是一种靶向HER2的抗体偶联药物（ADC），以艾立布林为有效载荷，针对乳腺癌、非小细胞肺癌等适应症，已进入II期临床阶段 [9] - 公司已构建由四款临床阶段候选药物组成的ADC管线，包括BB-1701、BB-1705、BB-1709和BB-1712，覆盖多种实体瘤适应症 [9][11] - BB-1701是相关疗法临床阶段最靠前的ADC，公司计划2025年下半年与全球监管机构讨论临床试验进展 [17] 与卫材的合作与终止 - 公司早期与日本卫材深度合作，获得艾立布林连接子的全球独家授权，卫材曾是公司的重要技术支持方和供应链伙伴 [7][8] - 2023年4月，公司与卫材签订临床试验合作开发协议，预计获得高达20亿美元的里程碑付款及销售分成，但2025年5月卫材突然终止合作 [12] - 卫材是公司营收的核心支柱，2023年公司1.8亿元收入全部来自卫材，2024年占比仍达98.5% [13] 财务状况与融资 - 公司尚未实现商业化，2023年和2024年净亏损分别为2.06亿元和5.57亿元，亏损规模同比大幅扩大 [24] - 公司累计完成五轮约8.74亿元融资，引入高瓴资本、东方富海等知名机构，每股成本从天使轮的2元/股增长至B++轮的14.63元/股 [25][26] - 截至2024年末，公司手持现金4.32亿元，可支撑27个月运营，若叠加IPO募资可延长至108个月 [28] 行业背景与竞争 - 2025年上半年港交所迎来生物医药企业IPO热潮，脑动极光、维昇药业等十多家企业已成功上市，得益于港交所"18A""18C"等创新上市规则 [4] - ADC赛道竞争激烈，全球仅四种HER2 ADC药物获批，BB-1701定位耐药患者细分市场，面临后线治疗支付意愿低和价格竞争等挑战 [19][20][21] 上市压力与对赌条款 - 公司面临对赌条款压力，若2025年底未完成合格IPO或触发其他条件，优先股投资者可要求现金回购，可赎回负债达17.6亿元 [28][29] - 公司亟需上市以缓解现金流压力，并应对BB-1701全球临床推进和自主商业化的资金需求 [29][30]