报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面延续偏空预期，空头情绪仍在，锂价或仍有新低 [3][13] - 供给方面，4月部分检修产能5月复产，但部分冶炼厂停减产，国内供给边际变动未知，进口资源有放量预期，北方盐湖加速爬产，上游延续增量降本观点 [3][13] - 需求端暂无增量预期，5月铁锂、三元排产环比提升，但终端消费疲态显现，换新政策推力枯竭，压制下游采买力度 [3][13] - 盘面上空头情绪仍在，但多空博弈热度升温，短期探底深度或许有限，空仓观望为宜 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿价格均下跌，变动幅度分别为-0.86%、-0.97%、-0.97% [5] - 即期汇率美元兑人民币上涨0.40% [5] - 电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、碳酸锂主力合约价格均下跌，变动幅度分别为-3.43%、-100.00%、-3.16% [5] - 电池级氢氧化锂（粗粒）、电池级氢氧化锂（细粒）价格下跌，变动幅度分别为-1.47%、-1.90% [5] - 碳酸锂库存合计减少2807吨，变动幅度为-2.97% [5] - 磷酸铁锂价格下跌2.75%，钴酸锂、三元材料价格（811、622）无变动 [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截止2025年5月12日，广期所仓单规模36351吨，最新匹配成交价格63820元/吨，主力合约2507持仓规模28.94万手 [7] - 供给端：截止5月9日，碳酸锂周度产量16048吨，较上期减少128吨，部分硬岩提锂厂停产、减产，代工企业按订单开工，5月检修复产增量对供给修正力度或受阻，后期关注盐湖爬产进度 [7] - 进口方面：3月碳酸锂进口量约1.81万吨，环比+47%，同比-4.8%，主要进口变动来自智利发运，3月智利发往中国锂盐大幅提升或推高5月国内锂盐供给规模；3月锂矿石进口约53.45万吨，环比-5.8% [8][9] - 需求方面：下游正极材料，截止5月9日，磷酸铁锂产量约63442吨，开工率58.6%，较上期下降1.14个百分点，库存37620吨，较上期减少535吨；三元材料产量约14555吨，开工率40.0%，较上期下降5.84个百分点，库存13930吨，较上期增加205吨；价格上，三元材料价格小幅走弱，磷酸铁锂价格无明显变动；整体正极材料面临产能过剩压力，成本倒挂现象或延续 [9][10] - 新能源汽车方面：4月1 - 30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比增长37%，较上月下降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增长37%；4月消费市场起伏大，五一假期消费热度未延续，新能源消费增速脉冲式波幅加剧，政策驱动潜在消费日益枯竭，后期销量增速或回落 [11] - 库存方面：截止5月9日，碳酸锂库存合计91762吨，较上期减少2807吨，其中工厂库存34331吨，较上期+21吨，市场库存57431吨，较上期-2828吨，社会库存去化，下游观望情绪浓，若价格企稳，下游或有补库预期 [12] 本周展望 - 基本面延续偏空预期，空头情绪仍在，锂价或仍有新低，供给和需求情况与核心观点一致，盘面上空头情绪仍在但多空博弈热度升温，短期探底深度或许有限，空仓观望为宜 [13] 行业要闻 - “五一”假期全国汽车以旧换新补贴申请量突破300万份，全国消费市场繁荣活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长，以旧换新受欢迎，服务消费升温 [14] - 广东鼓励广州、深圳进一步放宽车辆购买限制 [14] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿（6%）价格走势、碳酸锂产量合计等多种图表 [16][18][21][24][25][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价震荡偏弱运行，宏观上美联储维持利率不变保留降息预期，美英达成关税协议，中美展开会谈，国内出台金融政策，4月出口有韧性带动市场风险偏好改善 [3][9] - 基本面上矿山爬产，内外加工费环比回升但锌价回落使加工费涨势放缓，5月炼厂减复产并存预计精炼锌产量环比持平，沪伦比修复使锌锭进口窗口开启，部分进口货源流入，供应压力偏高 [4][9] - 需求端节后企业复工，各初端板块开工率回升，特高压订单支撑铁塔订单向好，镀锌管企业因价格战计划减产，电子类合金订单好，传统五金配件订单不佳，合金终端出口订单部分减少，橡胶级及饲料级氧化锌订单减少，陶瓷级订单平稳 [4][9] - 整体来看，中美贸易谈判和国内利好政策使市场情绪修复，但关税谈判有不确定性，基本面有转弱预期，供应压力高，需求临近旺季尾声，低库存支撑削弱，预计锌价震荡偏弱寻支撑 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌4月30日价格22440元/吨，5月9日22175元/吨，跌265元/吨；LME锌4月30日2588美元/吨，5月9日2636美元/吨，涨48美元/吨 [5] - 沪伦比值4月30日为8.67，5月9日为8.41，降0.26；上期所库存4月30日48477吨，5月9日47102吨，减1375吨；LME库存4月30日173900吨，5月9日170650吨，减3250吨 [5] - 社会库存4月30日7.7万吨，5月9日8.33万吨，增0.63万吨；现货升水4月30日160元/吨，5月9日500元/吨，增340元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约期价震荡偏弱，收至22190元/吨，周度跌幅1.11%，周五夜间窄幅震荡；伦锌横盘震荡，收至2655.5美元/吨，周度涨幅1.55% [6] - 5月9日上海0锌主流成交价22825 - 22955元/吨，对2506合约升水580 - 590元/吨；宁波市场主流品牌0锌成交价22805 - 22915元/吨，对2506合约升水550元/吨，对上海现货升水70元/吨 [6] - 广东0锌主流成交价22705 - 22885元/吨，对2506合约升水480元/吨，对上海现货平水；天津市场0锌锭主流成交价22660 - 22840元/吨，0锌普通对2506合约报升水400 - 580元/吨，津市较沪市贴水20元/吨 [6] - 下半周进口锌锭流入，市场到货改善，下游采买一般，贸易商下调升水报价，现货成交偏弱 [6] - 库存方面，5月9日LME锌锭库存170325吨，周度减3250吨；上期所库存47102吨，较上周减1375吨；5月8日社会库存8.33万吨，较4月30日增0.63万吨，较5月6日减0.08万吨 [7] - 宏观上美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，FOMC声明经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，鲍威尔表示可耐心不急于降息 [7] - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰5月9 - 12日访瑞期间将与美方牵头人举行会谈；美英达成关税贸易协议，美国降低对英汽车、钢材和铝材关税，英国降低美国乙醇关税 [7][8] - 三部门发布金融政策，央行推出十项政策措施，包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点等；国内4月CPI同比增速 - 0.1%，环比0.1%，PPI同比增速 - 2.7%，环比 - 0.4%，4月出口增速8.1%，进口增速 - 0.2%，商品贸易顺差维持高位 [8] 行业要闻 - 截止5月9日当周，内外锌精矿周度加工费分别报3500元/金属吨和40美元/干吨，分别环比增加50元/金属吨和持平 [10] - 近期北方某镀锌厂新投15万吨镀锌产线，总设计产能50万吨，预计2027年全部投产 [10] - Lundin Mining一季度Neves - Corvo产出锌精矿约2.77万吨，铅精矿约2000吨，同比分别提升4.5%和24%；Zinkgruvan产出锌精矿约2.13万吨，铅精矿约7600吨，同比分别提升10.7%和12.4%，两座矿山4月16日被瑞典矿企Boliden收购 [10] - Teck考虑将阿拉斯加Red Dog锌矿产品从中国市场转向其他地区规避关税风险，该矿产量约占全球锌供应量的5%和铅的2.5%，超20%锌精矿销往中国 [11] - Glencore 2025Q1自有锌产量为21.36万吨，比2024年第一季度高4%，2025年自有锌产量指引为93 - 99万吨 [11] - Volcan 2025Q1锌精矿金属产量总计5.74万吨，环比降低10%，同比增加14%，2025年锌精矿产量指引为25 - 25.5万吨 [11] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [13][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铁矿期货震荡下跌，钢厂减产增加，市场担忧需求前景，铁矿走弱；预计铁矿震荡走势，因上周到港回落但海外发运处于上升期，主流矿山发运逐步恢复，总体供应偏宽松，需求端钢厂盈利水平回升、生产积极、铁水产量小幅增加，但下游需求转弱，下期铁水产量预计回落，且宏观层面国内稳增长政策落地，中美经贸高层取得重要进展 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3022 | -74 | -2.39 | 8123194 | 2893444 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3157 | -47 | -1.47 | 2485168 | 1395031 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 696.0 | -7.5 | -1.07 | 1895858 | 699233 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 877.5 | -53.0 | -5.70 | 1356112 | 418835 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1446.5 | -91.5 | -5.95 | 98662 | 50876 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 需求端：上周钢厂盈利水平回升，生产积极，铁水产量小幅增加，不过下游需求转弱，下期铁水产量预计回落；上周247家钢厂高炉开工率84.62%，环比上周增加0.29个百分点，同比去年增加3.12个百分点 ，高炉炼铁产能利用率92.09%，环比上周增加0.09个百分点 ，同比去年增加4.42个百分点，钢厂盈利率58.87%，环比上周增加2.59个百分点，同比去年增加6.92个百分点，日均铁水产量245.64万吨，环比上周增加0.22万吨，同比去年增加11.14万吨 [1][4][5] - 供应端：上周发运与到港量均环比回落，维持中等水平；上周澳洲巴西铁矿发运总量2540.4万吨，环比减少218.0万吨，澳洲发运量1769.2万吨，环比减少226.0万吨，其中澳洲发往中国的量1518.4万吨，环比减少128.8万吨，巴西发运量771.2万吨，环比增加8.0万吨，本期全球铁矿石发运总量3050.5万吨，环比减少137.7万吨；库存方面，全国47个港口进口铁矿库存14764.71万吨，环比下降83.56万吨，日均疏港量328.51万吨，降16.73万吨 [1][5] 行业要闻 - 中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行，双方达成重要共识并取得实质性进展，一致同意建立中美经贸磋商机制 [9] - 4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落 [9] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，这是今年1月以来美联储连续第三次维持利率不变，交易员继续认为美联储将在7月之前降息，仍然预期今年将有三次降息 [9] - 5月7日，三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，央行宣布推出十项政策措施，金融监管总局将推出八项增量政策，证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等 [9] 相关图表 - 包含螺纹期货现货走势、热卷期货现货走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、铁矿石期现货走势、铁矿基差走势、钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼和压延加工业盈亏情况、PB粉即期合约现货落地利润（日）、铁矿石现货走势、全国钢铁日产量、全国钢材产量（旬）、全国和唐山钢坯库存、螺纹和热卷社库、螺纹和热卷社库增幅、钢材厂库、钢厂螺纹周产量、钢厂热卷周产量、钢材表观消费、上海线材螺纹终端采购量、全国生铁粗钢日均产量、全国生铁粗钢当旬量、高炉开工率（全国样本数247家）、盈利钢厂（全国样本数247家）、日均铁水产量（全国样本数247家）、全国电炉运行情况、港口库存45港、港口库存主港、港口库存45港铁矿类型、45港在港船舶数（铁矿石总计）、日均疏港量（铁矿石总计）、钢厂铁矿石平均可用天数、钢厂铁矿总库存、钢厂铁矿总日耗、铁矿发货量（澳巴）、铁矿矿山发货量、铁矿到港量（北方6港）、铁矿石中国到港船舶数等图表 [7][10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，美国关税谈判有进展，中美经贸高层会谈取得实质性进展且5月12日将发布联合声明，美英达成有限贸易协议；5月美联储议息会议按兵不动，认为失业与通胀上行风险加剧，鲍威尔“静观其变”，市场6月降息预期被消化但年内三次降息预期仍存，本周关注美国4月CPI、零售数据 [2] - 国内方面，5月7日金融三部委召开新闻发布会落实新一轮国内稳增长政策，包括货币政策调整、扩容再贷款、设立新再贷款、优化支持资本市场的货币政策工具等，市场风险偏好得到提振；4月物价数据偏弱，出口增速超预期，核心在于对东盟地区转口贸易强劲，本周关注4月金融数据、中美贸易谈判成果细节 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 5月美联储议息会议按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%，强调经济前景不确定性上升，认为失业率与通胀上行风险加剧，关税冲击程度是实现“物价稳定与充分就业”双重使命的关键变量 [4] - 鲍威尔“静观其变”，称关税政策影响远超预期，市场几乎消化6月不降息预期，年内三次降息预期不变；美国硬数据显示经济有韧劲，美联储谨慎应对策略合理 [4] 国内宏观 - 4月CPI、PPI如期转弱，CPI同比-0.1%，环比0.1%，核心CPI同比0.5%，环比0.21%；PPI同比-2.7%，环比-0.4%；油价、交通分项拖累CPI，核心CPI走平，工业品价格乏力，有色偏强，石油、黑色偏弱 [6][7] - 4月中国出口超预期，出口同比8.1%，进口同比-0.2%，贸易顺差961.8亿美元；转口贸易强劲带动整体出口回升，对东盟市场出口突出；出口上东盟对冲美国，劳密、耐用品等跌幅较大，进口产品中农产品等降幅收窄，贱金属等同比增速走高 [13] 大类资产表现 - 权益：万得全A、上证指数、深证成指等多指数有不同程度涨跌幅表现，如万得全A上周涨跌幅2.32%，恒生指数年初至今涨跌幅14.00%等 [17] - 债券：国内1年期、2年期等国债收益率及海外2年期美债、10年期德债等收益率有不同走势及涨跌幅，如国内1年期国债收益率上周涨跌幅-4.12BP，海外2年期美债收益率上周涨跌幅5.00BP [20] - 商品：南华商品指数、CRB商品指数等多种商品有不同现价及涨跌幅，如南华商品指数年初至今涨跌幅-4.38%，COMEX黄金年初至今涨跌幅26.05% [21] - 外汇：美元兑人民币、美元兑离岸人民币等多种外汇有不同现价及涨跌幅，如美元兑人民币年初至今涨跌幅-0.72%，美元指数年初至今涨跌幅-7.43% [24] 高频数据跟踪 - 国内：展示百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等多项高频数据图表 [26] - 海外：展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度等多项高频数据图表及FedWatch利率变动概率表格 [30][31][32] 本周重要经济数据及事件 - 5月12日关注中国4月M2货币供应年率、新增人民币贷款等多项数据；5月13日关注欧元区5月ZEW经济景气指数、美国4月NFIB小型企业信心指数等数据；5月15日关注欧元区第一季度GDP年率修正值、美国4月零售销售月率等数据；5月16日关注欧元区3月季调后贸易帐、美国4月新屋开工总数年化等数据 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周氧化铝企业成本倒挂严重，生产意愿降低，有企业减产运行，后续仍有检修、减产计划；北方新增产能投产，供应增量未体现，且引发负面消息，市场对新产能投产及26年产量新增情况观望；电解铝企业上周主要为产能转移，理论需求基本不变；交易所仓单库存上周减少57427吨至24.3万吨，厂库7200吨，减少900吨；氧化铝企业部分处于理论亏损状态，底部支撑较好，但上方受新产能投产进程及成本走低利空影响，有反弹动力但高度受限 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |类别|2025/4/30|2025/5/9|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2729|2827|98|元/吨| |国产氧化铝现货|2900|2907|7|元/吨| |现货升水|149|77|-72|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|348|349|1|美元/吨| |进口盈亏|-285.39|-280.49|4.9|元/吨| |交易所仓库|271413|242563|-28850|吨| |交易所厂库|7200|7200|0|吨| |山西（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |广西（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚CIF|77|75|-2|美元/吨| [4] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨2.59%，收2827元/吨；现货市场全国加权平均周五报2907元/吨，较上周涨7元/吨 [6] - 铝土矿方面，氧化铝生产企业成本压力缓解有限，内陆氧化铝企业节后下调矿石采购基础价格，国产矿报价回落；进口矿，几内亚及澳大利亚矿供应稳定，有二季度几内亚矿石长单价格下调消息传出 [6] - 供应端，上周部分氧化铝新增产能投产，但有企业检修、减产，本周开工率下行；截至5月8日，中国氧化铝建成产能为11060万吨，开工产能为8655万吨，开工率为78.25% [6] - 消费端，山东地区电解铝产能向云南转移，行业理论开工产能持稳，对氧化铝需求无明显变化；截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4383.5万吨，较上周持平 [6] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少57427吨至24.3万吨，厂库7200吨，减少900吨 [6] 行情展望 - 氧化铝企业成本倒挂严重，生产意愿降低，有减产运行，后续有检修、减产计划；北方新增产能投产，供应增量未体现，引发负面消息，市场对新产能投产及26年产量新增情况观望；电解铝企业产能转移，理论需求基本不变；交易所仓单库存减少，厂库减少；氧化铝底部支撑较好，但上方受新产能投产进程及成本走低利空影响，有反弹动力但高度受限 [8] 行业要闻 - 国家矿山安全监察局山西局印发通知，规范矿山安全监察执法行为，提高执法质效，防范遏制矿山生产安全事故 [9] - 几内亚在CODEC倡议下举办宣传研讨会，推动通过对受发展项目影响人口进行补偿、赔偿和重新安置的国家框架 [9] - 林甸资源敲定股份购买协议，收购铝土矿控股公司剩余25%股权，确保对几内亚勒卢马铝土矿项目拥有全部所有权 [9] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、成本利润、交易所库存等图表 [10][12][13]

贵金属周报 2025 年 5 月 12 日 避险情绪缓和，金价可能延续调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 1 / 10 ⚫ 上周贵金属价格冲高后再度回落，在上周二美国总统特朗 普宣布拟对海外制药产品征收新关税，加剧全球贸易紧张 局势，市场对美国新一轮关税计划感到忧虑，推动避险情 绪升温，支撑黄金再度冲高，但随后美国与英国达成贸易 协议，且中美经贸会谈将于周末进行，市场避险情绪缓和， 金价高位回落。 ⚫ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅再度下探，主因中美贸易谈判充满不确定性，光伏“5.31”前抢装潮临近尾声，工业品市场情绪相对低迷 [2][6][11] - 供应端整体承压回落，新疆地区开工率继续回落，西南开工率保持低位运行，内蒙和甘肃产量小幅回升 [2][6][11] - 需求侧终端消费骤降令市场情绪难以好转，多晶硅市场情绪悲观，头部企业暂停报价，硅片市场成交尚可但行情走弱，光伏电池终端需求萎缩，组件分布式和集中式倒挂现象持续，4 - 5月光伏装机减速几成定局 [2][6][11] - 社会库存小幅降至59.6万吨，广期所仓单库存仍接近7万手，技术面期价前期底部支撑力度有限，预计短期仍将偏弱震荡继续寻底 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 5月9日较4月30日，工业硅主力合约价格从8540元/吨降至8205元/吨，跌幅3.92%；通氧553现货从9400元/吨降至9150元/吨，跌幅2.66%；不通氧553现货从9250元/吨降至9050元/吨，跌幅2.16%；421现货从10300元/吨降至10050元/吨，跌幅2.43%；3303现货从11300元/吨降至11100元/吨，跌幅1.77%；有机硅DMC现货和多晶硅致密料现货价格持平；工业硅社会库存从60.3万吨降至59.6万吨，跌幅1.16% [4] 市场分析及展望 - 宏观方面，央行5月初宣布下调7天逆回购利率0.1%至1.4%，下调存款准备金率0.5%，预计释放中长期流动性约1万亿元，降低个人住房公积金贷款利率0.25%，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元并调降再贷款利率 [7] - 供需方面，截止5月9日，工业硅周度产量降至7.2万吨，环比 - 1.52%，同比 - 18.54%，三大主产区开炉数升至223台，整体开炉率27.98%；4月我国工业硅产量30.1万吨，同比 - 16.1%；需求端多晶硅市场悲观，光伏行业供给侧影响中上游供应释放 [9] - 库存方面，截止5月9日，工业硅全国社会库存降至59.6万吨，环比下降0.7万吨，广期所仓单库存降至6.73手，合计33.6万吨，5系仓单注册入库数量增加 [10] 行业要闻 - 上周硅料价格小幅下降，短期内价格下行趋势难改，硅片、电池片环节价格维稳，光伏组件价格3月以来回升，但随着抢装热潮退去已显现下行趋势，2025年4月有近30GW光伏组件定标 [12] - 内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目招标，规划建设新能源1220万千瓦（光伏800万千瓦、风电400万千瓦、光热20万千瓦），火电400万千瓦，电化学储能500万千瓦时 [13] - 2025年一季度，我国风电光伏发电合计新增装机7433万千瓦，累计装机14.82亿千瓦，首次超过火电装机；一季度风电光伏合计发电量5364亿千瓦时，在全社会用电量中占比22.5%，较去年同期提高4.3个百分点 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价震荡收敛，美联储按兵不动、国内释放金融政策、特朗普关税取得进展使市场情绪缓和；基本面供需双弱，原料供应矛盾长期存在，再生铅炼厂减产范围扩大，原生铅炼厂检修，供应缩量，但消费淡季，期现价差高，交仓带动库存回升预期强化拖累铅价，成本与消费博弈持续，预计铅价维持震荡运行 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅5月1日价格16840元/吨，5月9日16805元/吨，跌35元/吨；LME铅5月1日1957美元/吨，5月9日1985.5美元/吨，涨28.5美元/吨；沪伦比值从8.61降至8.46；上期所库存从46786吨增至49504吨；LME库存从264225吨减至253425吨；社会库存从4.53万吨增至4.75万吨；现货升水从 -75元/吨降至 -90元/吨 [4] 行情评述 - 五一假期后沪铅主力PB2506合约期价震荡收敛，收于16805元/吨，周跌幅0.21%，周五夜间窄幅震荡；伦铅震荡先抑后扬，收至1985.5美元/吨，周涨幅2.8% [5] - 现货市场，5月9日上海市场红鹭铅16750 - 16780元/吨，对沪铅2506合约升水0 - 20元/吨；江浙地区江铜、金德铅报16730 - 16780元/吨，对沪铅2505或2506合约贴水20 - 0元/吨；沪铅盘整，持货商随行出货，部分报价贴水扩大，炼厂厂提货源报价对SMM1铅价贴水125 - 0元/吨出厂，再生铅炼厂出货减少，部分再生精铅报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨，下游企业刚需采购且议价多，部分扩贴水货源有成交 [5] - 库存方面，5月9日LME周度库存253425吨，周减10800吨；上期所库存49504吨，较上周增2718吨；5月8日SMM五地社会库存4.75万吨，较4月30日增0.22万吨，较5月6日增0.16万吨；节后下游观望，刚需采购难消化假期累库，期现价差扩大至120 - 220元/吨，持货商交仓意愿上升，交割品牌库存转移，社会库存上升且有继续上升预期 [6] 行业要闻 - 截止5月9日当周，内外锌精矿周度加工费分别报650元/金属吨和 -30美元/干吨，环比持平 [8] - 华北地区某中型铅冶炼厂6月初常规检修35天，影响铅产量9500吨、银产量约10吨；华东地区某大型再生铅炼厂因亏损停产，复产日期待定；某大型电池集团旗下再生铅炼厂因废旧铅蓄电池到货差、原料库存紧张或5月中旬减产；华南地区某小型再生铅炼厂因原料库存告急和亏损本周末停产检修，影响产量约70吨/天 [8] - 泰克资源公司考虑将阿拉斯加Red Dog锌矿产品从中国市场转向其他地区规避关税风险，该矿产量占全球锌供应5%和铅的2.5%，超20%锌精矿销往中国 [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、原生铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面全球多国央行相继降息，美联储维持原利率政策不变，美国一季度GDP增速转负但经济有韧性，劳动力市场与再通胀面临挑战，中美经贸论谈开启且双方态度强硬 [3] - 基本面印尼下调镍矿内贸基准价格但紧缺延续，菲律宾矿区受扰动发运迟缓，矿价回落仍处高位，4月电镍产量略超预期5月收窄，下游不锈钢库存高位压制5月排产，硫酸镍排产环比提升，新能源消费有增量预期，基本面相对平稳 [3] - 后期基本面暂无明显变动预期，镍矿价格走弱或拖累价格，重点关注中美经贸论谈结果对宏观预期的影响，5月精炼镍产量下滑但仍处高位，硫酸镍需求占比有限，不锈钢库存偏高压制排产，基本面难有明显改善，需关注宏观风险 [3][12] 各部分总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格123450元/吨，较前一周跌1180元/吨；LME镍价格15804美元/吨，较前一周涨106美元/吨 [5] - LME库存197670吨，较前一周降2748吨；SHFE库存23426吨，较前一周降699吨 [5] - 金川镍升贴水2150元/吨，较前一周降250元/吨；俄镍升贴水250元/吨，较前一周涨50元/吨 [5] - 高镍生铁均价960元/镍点，较前一周降20元/镍点；不锈钢库存95.1万吨，较前一周增0.82万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由51美元/湿吨降至48.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由47.6美元/湿吨涨至48.6美元/湿吨 [6] - 印尼5月（一期）镍矿内贸参考基准价格15049.23美元/湿吨，较4月（二期）降约3.16%，随着菲律宾发运修复或缓解镍矿紧缺，矿价近期或松动 [6] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格由968.5元/镍点降至948.5元/镍点 [7] - 5月中国镍生铁产量2.626万金属吨，环比+3.15%；3月国内镍铁进口约101.33万吨，同比+60%；印尼4月镍铁产量预期14.33万镍吨，同环比+17.19%/+1.19% [7] - 5月中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增4吨；截止4月30日，国内不锈钢库存57.37万吨，环比去库5900吨 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格由28080元/吨涨至28115元/吨，电镀级硫酸镍价格维持30750元/吨 [8] - 5月硫酸镍金属量产量预期2.6万吨左右，同环比-20.51%/0.39% [8] - 5月三元材料产量环比提升，合计约6.3745万吨，同环比+1.36%/+30.95%，产品结构向高镍过渡，产能结构转换推动镍元素需求 [8] 宏观层面 - 美联储5月议息会议维持原有利率不变，官员认为一季度GDP增速转负因净出口走弱，美国经济需求有韧性但就业市场及再通胀压力回升，市场预期7月或开启第一轮降息 [9] - 中美经贸论谈开启，英美达成贸易协议，特朗普表态关税相关，中美双方洽谈前表态强势，需关注后续成果 [9] 基本面 - 供给端5月国内产能平稳，冶炼厂排产下滑，4月实际产量3.63万吨略超预期，5月排产预期3.535万吨，开工率预期65.34%，较上月降约1.76个百分点 [9] - 3月国内电镍出口规模约14.5万吨，同比+93.53%，截止5月9日，中国镍出口盈利242.59美元/吨，5月无新增产能释放，社会库存高位，下游库存压力大，高冰镍产电镍成本高，一体化MHP电积镍利润率盈亏平衡，需观察不锈钢去库及出口利润情况 [9] 消费 - 4月1 - 30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比增37%，较上月降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增37% [10] - 4月新能源消费市场起伏大，五一假期出游驱动4月28 - 30日销量大增，占4月总量21.04%，但五一期间消费热度未延续，新能源消费增速脉冲式波幅加剧，政策驱动潜在消费枯竭，后期新能源汽车销量增速或回落 [10] 库存 - 当前纯镍六地社会库存合计44088吨，较上期-2822吨；SHFE库存23426吨，环比-699吨，LME镍库存197670吨，环比-2748吨，全球两大交易所库存合计221096吨，环比-3447吨 [11] 行业要闻 - 印尼青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70%-80%，此前附属尾矿区滑坡事故引发供应紧张担忧及对HPAL技术审视 [13] - 印尼公布5月（一期）镍矿内贸基准价格15049.23美元/湿吨，较4月（二期）下跌约3.16% [13] - Ivanhoe旗下Ivanplats于5月7日完成对Flatreef矿体首次高品位矿石爆破 [13] - EV Nickel公司发布CarLang A镍矿床初步经济评估，预计20年内开采16亿磅镍，项目总成本46亿美元 [13] - First Atlantic Nickel Corp.获15万美元资助用于Atlantic Nickel镍项目 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][16]

2025 年 5 月 12 日 关注库存表现 铝价震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 ⚫ 上周四凌晨美联储宣布再次暂停降息，符合市场预 期，美联储称经济前景的不确定性进一步增加。并 判断高失业率和高通胀的风险已经上升。关税方 面，美国总统特朗普宣布与英国达成贸易协议，中 美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举 行。两个消息提高了与其他国家达成此类协议的希 望，缓解了市场的紧张情绪。国内在关键时点释放 出"适度宽松"来"稳增长、稳市场"的明确信号。 基本面，供应端电解铝近期产能主要为产能转移， 产能基本维持不变，不过铝水比例微幅走低。消费 端，暂时仍然有韧性，据三方调研统计铝加工企 ...