报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年特朗普内外政策冲击下全球大类资产波动加剧，股市最优、债市次之，商品分化，G2货币承压 [2][8] - 国内市场权益＞债券＞商品＞人民币，A股围绕AI突破与关税扰动，债市围绕资金面和避险情绪，人民币走弱，商品分化 [3][8] - 海外市场债券＞权益＞商品＞美元，全球股市深跌后修复，债券上涨，大宗商品走高，美元指数下跌 [3][8] - 展望后市，A股有望创新高，债市利率或下探但赔率弱，金价中长期看多但上行赔率窄，铜价中枢上移，油价下半年震荡偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 大类资产表现 - 2025年上半年全球大类资产波动加剧，股市最优、债市次之，商品分化，G2货币承压 [8] - 国内市场权益（+5.83%）＞债券（+0.87%）＞商品（-2.09%）＞人民币（-6.03%），A股受AI和关税影响，债市受资金面和避险情绪影响，人民币走弱，商品中贵金属亮眼 [8] - 海外市场债券（+7.27%）＞权益（+6.07%）＞商品（+5.96%）＞美元（-10.79%），全球股市修复，债券上涨，大宗商品走高，美元指数下跌 [8] 权益市场 A股 - 2025年上半年A股宽基指数普遍收涨，北证50、中证1000与中证2000涨幅居前，行情分四阶段 [11][13] - 阶段一经济基本面真空，弱势下行（1.1 - 1.13） [16] - 阶段二AI产业强预期盖过宏观弱现实，市场放量上涨（1.14 - 3.18） [17] - 阶段三风险偏好回落，“关税底”浮现（3.19 - 4.7） [18] - 阶段四政策托底呵护，A股重心逐步抬升（4.8 - 6.30） [19] - 下半年A股有上行动能，分子端基本面预期改善，分母端宽货币延续，政策托底强化市场预期 [20][21][22] 债券市场 国债 - 2025年上半年债市进入调整震荡阶段，走势分三阶段 [27] - 阶段一宽松预期修正+资金面偏紧+股市走强，利率上行（1.1 - 3.19） [30] - 阶段二央行转向呵护资金面+关税避险情绪+监管指导，利率震荡下行（3.20 - 4.7） [30] - 阶段三风偏修复+宽松落地+供给放量交织，利率窄幅震荡（4.8 - 6.30） [31] - 下半年国债利率有望破前低但赔率偏弱，基本面未反转，风险资产吸引力上升 [32][35] 商品市场 黄金 - 2025年上半年金价上涨逾25%，走势分三阶段 [43] - 阶段一特朗普上任引发避险升温，金价震荡上行（1.1 - 4.2） [47] - 阶段二关税冲击引发美元信用危机，金价创下新高（4.3 - 4.21） [47] - 阶段三关税缓和提振风偏，金价窄幅震荡（4.22 - 6.30） [48] - 下半年金价再创新高有支撑，但上行空间或收窄 [49] 铜 - 2025年上半年铜价整体上行，走势分三阶段 [51] - 阶段一全球制造业回暖叠加财政扩张预期，铜价上涨（1.1 - 3.26） [53] - 阶段二关税冲击引发避险潮，铜价探底（3.27 - 4.9） [53] - 阶段三关税扰动褪去，铜价修复（4.10 - 6.30） [54] - 下半年铜价下有支撑、中枢上移，宏观环境和基本面有利 [54][55] 原油 - 2025年上半年油价波动大，走势分五阶段 [59] - 阶段一供给忧虑升温，油价创年内新高（1.1 - 1.15） [61] - 阶段二关税阴霾与基本面宽松共振，油价调整（1.16 - 3.10） [61] - 阶段三需求回暖对冲增产预期，油价震荡偏强（3.11 - 3.31） [62] - 阶段四供应宽松、需求悲观双压，油价下探（4.1 - 5.5） [63] - 阶段五基本面宽松，地缘冲突带来短暂溢价（5.6 - 6.30） [63] - 下半年油价震荡偏弱，供强需弱主导，上行风险在地缘与减产 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因美国PPI超预期上行令降息预期略有降温，美联储内部鹰鸽两派对于年内是否充分降息分歧大，循序渐进小幅降息或为基准情形，Codelco旗下事故矿山停产预计损失产量约2 - 3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构由平水转向略微B结构 [2] - 美国9月降息预期总体回升，市场对关税落地后全球经济增长担忧缓解，特普会或促进美俄贸易令全球资本市场风险偏好抬升，中国反内卷+稳增长政策将提振有色金属市场需求，但7月工业增加值和社零同比增速略不及预期，海外矿端干扰不断，国内淡季累库速度偏慢，美铜未见大量流出，预计短期铜价维持高位震荡 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜8月15日价格9760美元/吨，较8月8日跌8美元/吨，跌幅0.08%；COMEX铜8月15日价格448.9美分/磅，较8日涨0.4美分/磅，涨幅0.09%；SHFE铜8月15日价格79060元/吨，较8日涨570元/吨，涨幅0.73%；国际铜8月15日价格70180元/吨，较8日涨530元/吨，涨幅0.76%；沪伦比值升至8.1；LME现货升贴水降至 - 93.75美元/吨，较8日降24.2美元/吨，降幅34.8%；上海现货升贴水升至180元/吨，较8日涨60元/吨 [4] - 截至8月15日，LME库存155800吨，较8日降50吨，降幅0.03%；COMEX库存267195短吨，较8日增3055短吨，涨幅1.16%；SHFE库存86343吨，较8日增4428吨，涨幅5.41%；上海保税区库存80600吨，较8日增5100吨，涨幅6.75%；总库存589938吨，较8日增12533吨，涨幅2.17% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价高位震荡，美国PPI超预期上行令降息预期降温，Codelco旗下事故矿山停产预计损失2 - 3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构转变 [8] - 截至8月15日，全球库存升至58.9万吨，LME铜库存基本持平，注销仓单比例7.4%；上期所库存增0.4万吨，累库幅度有限；上海保税区库存增0.5万吨，洋山铜提单维持50美金附近震荡，LME - COMEX出口窗口未完全开启，美铜回流LME仓库操作空间有限，沪伦比值升至8.1 [8] - 美国7月PPI同比环比飙升0.9%，核心PPI升至3.7%，数据公布后9月降息预期回落，美联储内部鹰鸽分歧大；美国财长称9月有概率降息50个基点，部分官员认为没必要；美国7月CPI环比+0.2%，同比+2.7%符合预期，核心CPI同比+3.1%略高于预期，CME观察工具显示9月降息概率高于90%；中国7月规模以上工业增加值同比+5.7% [9][10] - Codelco旗下特尼恩特项目多数区域恢复生产，但涉事区域为未来提产新区域，巴拿马铜矿年内复产无望，国内现货TC小幅回升至 - 38美金/吨，矿端干扰率上升；7月我国电解铜产量117.5万吨，同比+14.2%，部分冶炼厂产量高位运行，但受冷料供应影响非CSPT冶炼厂减产，铜精矿港口库存降至年内新低；需求方面，电网投资转弱拖累线缆企业开工率，风光行业消费预计下滑，新能源汽车进入淡季但同比增速佳，国内总体需求环比减速但同比有韧性，社库维持低位，整体紧平衡，进口货源回流后现货供应偏紧压力缓解，盘面近月转向C结构 [11] 行业要闻 - 智利国家铜业公司（Codelco）重启旗下EI Teniente地下开采及加工业务，八个地下区域恢复生产，占总产量约82%，四个矿区仍封闭调查，事故致特尼恩特矿山今年产量减少约2 - 3万吨 [13] - 智利国有矿业企业ENAMI启动投资招募计划，为耗资17亿美元的HernanVidelaLira冶炼厂引入投资方，改造后年处理铜精矿85万吨，年产铜阴极24万吨，正研究融资途径并设立新业务部门 [14] - 赞比亚第二季度铜产量下降，今年将铜产量提高至100万吨目标面临风险，前六个月产量439,644吨，假设一季度产量未修正，二季度产量约215,644吨，环比降约4%，受四家生产商问题影响，去年产铜约82万吨，上半年产量同比增约18%，若达目标下半年产量需提高约27% [15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [16][24][28][33][38][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价反弹遇阻后回落，市场对美联储降息预期存反复，风险偏好持续性不强 [4][8][9] - 基本面延续供应小幅增长但需求不及预期的格局，库存高位对铅价走势构成压力，不过成本端供需缺口变动不大，对铅价下方构成支撑 [4][9] - 短期新增矛盾不多，铅价窄幅震荡，上方整数压力暂有效 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |合约|8月8日|8月15日|涨跌|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE铅|16845|16850|5|元/吨| |LME铅|2003.5|1981|-22.5|美元/吨| |沪伦比值|8.41|8.51|0.10|| |上期所库存|62334|64844|2510|吨| |LME库存|268375|261100|-7275|吨| |社会库存|3.59|3.94|0.35|万吨| |现货升水|-150|-155|-5|元/吨| [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2509合约期价承压回落，最终收至16850元/吨，周度涨幅0.03%，周五晚间窄幅震荡 [6] - 伦铅先扬后抑，最终收至1981美元/吨，周度跌幅1.12% [6] - 现货市场，沪铅运行重心下移，持货商报价随行就市，下游企业以长单接货为主，散单市场成交清淡 [7] - 库存方面，LME周度库存减少7275吨，上期所库存增加2510吨，SMM五地社会库存攀升至7.17万吨 [7] 行业要闻 - 截止至8月15日，国产铅精矿加工费均值为500元/金属度，环比持平；进口矿加工费均值为 - 80美元/干吨，环比减少15美元/干吨 [10] - 河南地区部分铅冶炼企业近日接到通知，生态环境部预计于8月26日 - 9月3日期间启动空气质量环保应急管控，届时或对部分车辆运输产生限制 [10] 相关图表 报告提供了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况等14张图表，展示了铅相关的价格、库存、升贴水、产量、利润、加工费等数据的历史变化 [12][13][14][15][16][17][18][20][22][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅偏强震荡，光伏行业产业链各环节挺价氛围浓厚，多晶硅市场“小作文”不断但成交有限，反内卷情绪发酵[2][6][10] - 供应端新疆开工率升至57%，川滇开工率环比回升，呈边际宽松态势；需求端多晶硅企业挺价但签单末期成交有限，硅片企业倾向减产，电池厂商执行原有订单，出口订单或遇阻，组件端弱势震荡，终端需求不佳，工业硅社会库存降至54.5万吨，现货市场因盘面冲高震荡上行[2][6][10] - 中国7月工业增加值同比增速稳健，技术面盘面主力合约8500一线获支撑反弹，多晶硅走势强劲提振工业硅期价，预计期价短期震荡偏强运行[3][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 8月8 - 15日，工业硅主力合约价格从8710元/吨涨至8805元/吨，涨幅1.09%；通氧553现货从9250元/吨涨至9400元/吨，涨幅1.62%；不通氧553现货从9100元/吨涨至9200元/吨，涨幅1.10%；421现货从9700元/吨涨至9750元/吨，涨幅0.52%；3303现货从9500元/吨涨至9600元/吨，涨幅1.05%；多晶硅致密料现货从44元/吨涨至46元/吨，涨幅4.55% [4] - 有机硅DMC现货从12150元/吨降至11400元/吨，跌幅6.17%；工业硅社会库存从54.7万吨降至54.5万吨，降幅0.37% [4] 市场分析及展望 - 宏观上中国7月规模以上工业增加值同比+5.7%，部分行业有不同程度增长或下降[7] - 供需上截止8月14日，工业硅周度产量8.47万吨，环比+1.5%，同比-16.3%，三大主产区开炉数280台，开炉率升至35.2%，其中新疆开炉数108台持平，云南52台增4台，川渝合计55台增6台，内蒙古29台增1台[7][8] - 库存上截止8月15日，工业硅全国社会库存54.5万吨，环比减0.2万吨，广期所仓单库存升至50599手，合25.3万吨，4系仓单多无法重新注册，5系仓单注册入库增加[9] 行业要闻 - 汽车、光伏等行业召开座谈会指向无序竞争，2024年中国大陆芯片制造商产能增长15%，达每月885万片晶圆，推动全球同年产能扩张6%，2025年国内晶圆代工厂成成熟制程增量主力，全球前十大成熟制程代工厂产能将提升6%但价格受压制，部分企业探索从“价格战”转向“差异化创新 + 生态协同”突围[11] - 2025年下半年DDR4市场供不应求、价格上涨，Server订单挤压PC和Consumer市场，推升Mobile DRAM合约价格，第三季LPDDR4X涨幅为近十年单季最大，AI大模型带动多种半导体硬件需求增长，今年三、四季度存储大板块涨价态势或持续[12] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表[15][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周，CBOT美豆11月合约涨幅5.7%；豆粕09合约涨幅1.25%；华南豆粕现货涨幅2.05%；菜粕09合约下跌；广西菜粕现货跌幅3.44% [4] - 美豆周度低位大幅反弹，因8月报告下调面积、近期天气转干、其他国家采购新作超预期及7月压榨需求强劲；豆粕震荡收涨，受川普言论、美国农业部报告及加菜籽反倾销调查影响；菜粕近弱远强，冲高回落 [4][8] - 美豆产区未来降水或偏少，关注本周产量巡查报告；美国生柴政策扩张下压榨需求强劲；国内近端供应充足，关注远端采购节奏，短期连粕或震荡偏强运行 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆涨56.25美分/蒲式耳，涨幅5.7%；豆粕09合约涨38元/吨，涨幅1.25%；华南豆粕现货涨60元/吨，涨幅2.05%；菜粕09合约跌124元/吨；广西菜粕现货跌90元/吨，跌幅3.44% [4][5] - CNF进口价巴西涨4美元/吨，涨幅0.82%；美湾涨13美元/吨，涨幅2.93%；巴西大豆盘面榨利跌11.69元/吨；豆菜粕价差涨162元/吨；华东豆粕现货涨80元/吨，涨幅2.72%；现期差华南涨22元/吨 [5] 市场分析及展望 - 美豆反弹因面积下调、天气、采购和压榨需求；豆粕收涨受言论、报告和反倾销影响；菜粕近弱远强，受反倾销和采购消息影响 [8] - 8月USDA报告下调美豆面积和新作出口，上调单产，期末库存下滑；美豆生长情况符合预期，部分区域受干旱影响；美豆出口销售有变化，中国未采购新作 [9][10] - 美国大豆压榨利润和价格有变动，7月压榨量增长；巴西8月大豆和豆粕出口量预计增加 [11] - 国内油厂和港口大豆、豆粕库存及相关数据有变化，豆粕成交和提货量、油厂压榨量及饲料企业库存天数有变动 [12] 行业要闻 - 巴西6月大豆加工、产量和库存数据公布，8月第一周出口量增加 [14] - 加拿大6月油菜籽及相关产品出口量公布 [14] - 美国部分作物未播种面积和播种面积数据公布 [15] - 欧盟2025/26年部分农产品进口量与去年有差异 [15] - 巴西2024/25年度大豆产量、面积和单产预计增加 [16] - 巴西植物油行业协会上调2024/25年度大豆产量、压榨量和出口预估 [17] - 阿根廷2024/25年度大豆产量预计上修 [17] 相关图表 - 包含美大豆、豆粕等合约走势，人民币汇率，压榨利润，管理基金净持仓，各区域价格，美豆相关销售、出口和压榨数据，豆粕成交、提货和库存数据等图表 [25][28][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面，报告期内宏观预期反复，周初市场对美联储年内降息预期大幅升温，周尾反转计价通胀风险，美联储官员释放鹰派论调 [3] - 基本面，海外镍矿供给趋向宽松但价格未明显松动，镍铁价格回升、利润修复，但不锈钢缺乏探涨驱动、消费不佳，硫酸镍市场热度延续但终端消费不佳，纯镍现货冷清、下游观望情绪浓 [3] - 后期来看，高通胀与弱就业博弈或使降息预期反复摇摆，镍价震荡运行，产业上不锈钢回落、需求不佳，新能源汽车消费增速转负，供给预期平稳，基本面暂无明显改善 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从122130元/吨降至120600元/吨，LME镍从15347.45美元/吨降至15161美元/吨 [4] - LME库存从212232吨降至211662吨，SHFE库存从20723吨升至22141吨 [4] - 金川镍升贴水从2200元/吨升至2300元/吨，俄镍升贴水从300元/吨升至500元/吨 [4] - 高镍生铁均价从926元/镍点升至936元/镍点，不锈钢库存从89.8万吨降至87.8万吨 [4] 行情评述 - 宏观层面，美国7月PPI年率和环比超预期，关税抬升上游通胀压力，周初贝森特推高降息预期，周尾官员释放鹰派论调 [5] - 镍矿方面，菲律宾镍矿价格下跌，印尼价格上涨，供给宽松但资源松动预期未完全兑现 [5] - 纯镍方面，7月国内产能微减、排产微增，出口盈利收缩，进口资源稳定，冶炼供给维持高位 [6] - 镍铁方面，价格上涨，7月中国产量微降，6月进口大增，印尼7月产量同环比有变化，库存处于高位 [7] - 不锈钢方面，7月排产预期同比增加、环比持平，价格回升但需求低迷，镍铁价格回暖但回升空间有限 [8] - 硫酸镍方面，价格上涨，7月产量同环比增加，下游库存天数上升，市场热度高但成本压力未有效改善 [8] - 新能源方面，8月1 - 10日全国乘用车市场零售同比降4%、环比增6%，新能源市场零售同比和环比均增6%，渗透率57.9%，消费面临高基数压力，换新补贴有望托底消费 [9] - 库存方面，纯镍六地社会库存减少，SHFE库存增加，LME库存减少，全球两大交易所库存增加 [10] 后期展望 - 高通胀与弱就业博弈使降息预期反复摇摆，镍价震荡运行，产业上不锈钢和新能源需求不佳，供给预期平稳，基本面暂无明显改善 [11] 行业要闻 - Winshear签署苏格兰Portsoy镍 - 铜 - 钴项目期权协议，计划尽快展开下一轮钻探 [12] - Lifezone Metals获得6000万美元过桥贷款用于坦桑尼亚Kabanga镍项目开发 [12] - 印尼镍业面临监管、ESG合规等多重挑战，成本压力大，部分冶炼厂可能关停，已制定国家ESG参数 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油09合约等多数油脂合约价格上涨，国内油脂板块震荡上涨，棕榈油表现强势，菜油政策作用下冲高回落 [4][7] - 印尼、美国等生柴政策长期扩张态势给予豆棕油长期需求支撑，菜油全球供应量仍在，政策或仅改变贸易格局，表现相对弱势，但国内远端供应有收紧预期 [4][8] - 周内棕榈油大涨一是因MPOB报告发布，7月马来西亚棕榈油类库不及预期，8月上旬出口需求由减转增，出口表现强劲支撑，再者加菜籽反倾销政策引燃市场多头情绪助推 [8] - 宏观方面美俄总统会晤结束、美国消费有韧性、美元指数偏震荡、油价窄幅震荡；基本面高频数据显示马来西亚出口需求由减转增、印尼B40政策执行库存低位、马来西亚7月累库不及预期，多重因素共振，短期棕榈油或震荡偏强运行 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周CBOT豆油主连、BMD马棕油主连、DCE棕榈油等合约价格有涨有跌，豆棕价差、菜棕价差期货值下降，现货价棕榈油、一级豆油、菜油均上涨 [5] 市场分析及展望 - 7月MPOB报告显示马来西亚棕榈油期末库存增加4.02%至211.3万吨不及预期，产量增加7.09%至181.2万吨，出口环比增加3.82%至130.9万吨，进口环比下滑12.82%至6.1万吨，国内消费量环比增加6.63%至48.3万吨 [8] - 美国农业部8月油籽报告显示全球2025/26年度棕榈油产量预计8073.6万吨、期末库存预计1503.4万吨较上月下修0.4万吨、出口预计4616.3万吨均较上月预估持平，印尼、马来西亚出口预计分别为2400万吨、1610万吨较上月预估持平 [9][10] - 2025年8月1 - 5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少19.32%，出油率环比上月同期增加0.39%，产量环比上月同期减少17.27%；8月1 - 15日出口量预计较上月同期增长16.5% - 21.3% [10] - 印尼计划2026年推行B50生物柴油强制掺混政策但可能难1月启动，2024/25市场年度出口量或降至2280万吨，2025/26年度产量将增长3%至4700万吨，大豆消费量预计300万吨，进口量预计270万吨88%来自美国 [10][11] - 印度7月棕榈油、葵花籽油进口量减少，植物油、豆油进口量增加 [11] - 马来西亚9月毛棕榈油参考价上调，出口税上调至10% [12] - 截至2025年8月8日当周全国重点地区三大油脂库存增加，其中豆油、棕榈油库存增加，菜油库存减少；8月15日当周豆油周度日均成交减少，棕榈油周度日均成交增加 [12] 行业要闻 - 印尼贸易当局要求棕榈油生产商根据“国内市场义务（DMO）”计划提高本地市场食用油平均销量，年底前将DMO水平维持在每月17.5万吨 [14] - 分析师预计马来西亚棕榈油库存在近期将保持高位，RHB投资银行预计产量在高峰季节前继续增加，库存水平将持续增加保持在200万吨以上，毛棕榈油价格第三季度逐渐回落，第四季度上扬；丰隆投资银行称库存上升趋势可能持续到8月；Maybank投资银行认为2025年马来西亚和印尼可能出现更高产量，毛棕榈油价格近期可能保持疲软 [15] - 贸易商表示印度2024/25年度豆油进口量料同比飙升60%创历史新高，棕榈油进口量将创五年低点 [15] - 印尼通过使用以棕榈油为基础的生物柴油今年已节约至少36.8亿美元外汇，到2025年分销1350万千升B40生物柴油的目标已完成一半 [16] 相关图表 - 包含马棕油主力合约走势、美豆油主力合约走势、三大油脂期货价格指数走势等多个图表，展示了油脂价格、库存、产量、出口量等数据的变化情况 [17][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价小幅调整，宏观面中美关税再延期，美国 CPI 温和增长但 PPI 涨幅超预期，市场对美联储 9 月降息预期先增后减，美元止跌企稳，国内 7 月金融及经济数据表现较弱，显示经济复苏仍乏力，但中央财政出台政策对经济修复有所助力 [3][12] - 基本面 Nexa 旗下矿山临时停产未影响产量，锌精矿恢复顺畅，内外加工费改善，炼厂利润修复，精炼锌供应维持高位；需求端受阅兵等因素影响，各下游企业开工有不同表现；海外 LME 延续去库，托底锌价 [4][12][13] - 整体基本面矛盾集中在海外，LME 去库支撑锌价，但降息反复且利好消化，市场重回国内过剩基本面驱动，限制锌价上方空间，本周预计锌价震荡运行 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |合约|8 月 8 日|8 月 15 日|涨跌|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE 锌|22515|22505|-10|元/吨| |LME 锌|2834|2796.5|-37.5|美元/吨| |沪伦比值|7.94|8.05|0.10|| |上期所库存|65917|76803|10886|吨| |LME 库存|81500|76325|-5175|吨| |社会库存|11.69|10.37|-1.32|万吨| |现货升水|-30|-50|-20|元/吨| [5] 行情评述 - 上周沪锌主力 ZN2510 合约期价冲高回落，最终收至 22505 元/吨，周度跌幅 0.04%，周五夜间重心下移；伦锌横盘震荡，收至 2796.5 美元/吨，周度跌幅 1.32% [6] - 现货市场下游维持刚需采买，交投一般，多为贸易商成交，现货维持小幅贴水 [7] - 库存方面，LME 锌锭库存减少，上期所库存和社会库存增加，上海、广东、天津三地库存均增加，因消费淡季下游提货少，天津受阅兵影响终端采买提货积极性低 [8] - 宏观方面，美国 7 月 CPI 同比上涨 2.7%低于预期，核心 CPI 增速升至 2 月来最高，PPI 增速同比 3.3%（预期 2.9%），环比 0.9%；美联储官员对 9 月降息态度不一；中美双方发布声明，美方继续暂停实施 24%的对等关税 90 天 [8][9] - 国内 7 月新增社融 1.16 万亿，同比多增 3893 亿元，新增人民币贷款 -500 亿元，同比多减 3100 亿元；M2 增速维持回升至 8.7%，M1 同比增速回升 5.6%；7 月工业增加值、社零等经济数据表现较弱；中央财政出台首次对个人消费贷款进行贴息的政策 [10][11][12] 行业要闻 - 截止至 8 月 15 日，SMM Zn50 国产周度 TC 均价环比持平于 3900 元/金属吨，SMM 进口锌精矿指数环比上涨 8.05 美元/干吨至 90.3 美元/干吨 [14] - 29Metals 二季度生产锌精矿 1.23 万金吨，环比下降 28%，2025 年锌精矿产量指引为 6 - 7 万金吨 [14] - 8 月 12 日，南美矿企 Nexa Resources 旗下矿山因非法封锁部分临时停产，未对产量造成实质性影响，指导产量保持不变 [15] 相关图表 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME 升贴水、上期所库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、冶炼厂利润、国内精炼锌产量、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等图表 [16][24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上不确定性和一致性预期较弱市场情绪易受加息预期变化摇摆关税导致的经济下行风险可能主导市场多空情绪预计来回切换宏观影响波动大 [3][8] - 基本面供应端基本持稳消费端进入淡旺季切换时点市场对未来消费看空预期减弱社会库存累库放缓基本面利空因素减弱 [3][8] - 整体市场多空兼备铝价延续震荡 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2025年8月8日的2615元/吨降至8月15日的2603元/吨跌幅12元/吨 [4] - SHFE铝连三价格从2025年8月8日的20610美元/吨涨至8月15日的20705美元/吨涨幅95美元/吨 [4] - 沪伦铝比值从2025年8月8日的7.9升至8月15日的8.0升幅0.1 [4] - LME现货升水从2025年8月8日的 - 2.28美元/吨升至8月15日的1.79美元/吨升幅4.1美元/吨 [4] - LME铝库存从2025年8月8日的470575吨增至8月15日的479550吨增幅8975吨 [4] - SHFE铝仓单库存从2025年8月8日的43599吨增至8月15日的65191吨增幅21592吨 [4] - 现货均价从2025年8月8日的20590元/吨涨至8月15日的20694元/吨涨幅104元/吨 [4] - 现货升贴水从2025年8月8日的 - 50元/吨升至8月15日的0元/吨升幅50元/吨 [4] - 南储现货均价从2025年8月8日的20596元/吨涨至8月15日的20652元/吨涨幅56元/吨 [4] - 沪粤价差从2025年8月8日的 - 6元/吨升至8月15日的42元/吨升幅48元/吨 [4] - 铝锭社会库存从2025年8月8日的56.4万吨增至8月15日的58.8万吨增幅2.4万吨 [4] - 电解铝理论平均成本从2025年8月8日的16649.34元/吨降至8月15日的16643.55元/吨降幅5.8元/吨 [4] - 电解铝周度平均利润从2025年8月8日的3940.66元/吨涨至8月15日的4050.45元/吨涨幅109.8元/吨 [4] 行情评述 - 现货市场现货周均价20694元/吨较上周涨104元/吨南储现货周均价20652元/吨较上周涨56元/吨 [5] - 中美发布经贸会谈联合声明双方继续暂停实施24%关税90天 [6] - 美国7月CPI同比持平于2.7%低于预期环比涨0.2%符合预期核心CPI同比涨3.1%高于预期 [6] - 美国7月PPI同比飙升至3.3%远超预期环比涨0.9%为2022年6月以来最大涨幅 [6] - 上周初请失业金人数减少3000人至22.4万人低于预期 [6] - 国内前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元比上年同期多5.12万亿元人民币贷款增加12.87万亿元 [6] - 7月工增增速为5.7%服务业增生产指数为5.8% [6] - 7月社零增速同比为3.7%前值为4.8%出口同比增速为7.2%前值为5.9% [7] - 消费端国内下游铝加工行业开工率环比升0.8个百分点至59.5%预计下周或继续温和回升 [7] - 库存方面8月14日电解铝锭库存58.8万吨较上周四增加2.4万吨铝棒库存13.85万吨较上周四减少0.5万吨 [7] 行情展望 - 宏观上不确定性和一致性预期弱市场情绪受加息预期影响大关税导致的经济下行风险可能主导市场 [3][8] - 基本面供应端基本持稳消费端进入淡旺季切换时点市场对未来消费看空预期减弱社会库存累库放缓 [3][8] - 整体市场多空兼备铝价延续震荡 [3][8] 行业要闻 - Century Aluminum将重启南卡罗来纳州Mt. Holly冶炼厂约5.7万吨闲置产能计划投资5000万美元预计2026年6月30日满产原铝年产量达73万吨左右 [9] - 兵团工业和信息化局公示万基铝业（新疆）有限公司58万吨电解铝建设项目产能置换方案河南万基铝业58万吨产能将转移至新疆新星市拟投产时间2027年12月 [9] - 莫桑比克Mozal铝厂因电力问题面临关停风险South32正与多方沟通确保电力供应使铝厂2026年3月后继续运营 [9] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值等10个相关图表 [10][11][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡回调，美国通胀数据超预期打压降息预期，全球贸易乐观情绪升温，金银价格承压调整 [3][5] - 美国 7 月 PPI 数据超预期显示通胀压力仍存，劳动力市场保持韧性，9 月降息大幅预期弱化，但部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大 [3][5] - 超预期通胀数据弱化 9 月降息大幅预期，部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大，市场焦点转向美俄乌会晤及其对地缘局势与避险资产的潜在影响，金银短期呈震荡走势 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅/% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 黄金 | 775.80 | -12.00 | -1.52 | 197655 | 178255 | 元/克 | | 沪金 T+D | 623.59 | 31.69 | 5.35 | 23234 | 198744 | 元/克 | | COMEX 黄金 | 3381.70 | -76.50 | -2.21 | | | 美元/盎司 | | SHFE 白银 | 9204 | -74 | -0.80 | 522479 | 634627 | 元/千克 | | 沪银 T+D | 7762 | 212 | 2.81 | 452542 | 3447314 | 元/千克 | | COMEX 白银 | 38.02 | -0.49 | -1.27 | | | 美元/盎司 | [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡回调，美国通胀数据超预期打压降息预期，全球贸易乐观情绪升温，金银价格承压调整 [3][5] - 美国 7 月 PPI 数据超预期显示通胀压力仍存，劳动力市场保持韧性，9 月降息大幅预期弱化，但部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大 [3][5] - 随着经济数据影响被市场消化，投资者目光转向地缘政治风险，美俄乌会晤受关注，超预期通胀数据弱化 9 月降息大幅预期，部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大，金银短期呈震荡走势 [6] - 本周重点关注美国与欧元区 7 月 PMI 数据初值、美国上周初请失业金人数等，关注美联储 7 月货币政策会议纪要、杰克逊霍尔央行年会、美俄乌三方会晤 [6] 重要数据信息 - 美国 7 月 CPI 同比持平于 2.7%，低于预期的 2.8%，环比上涨 0.2%符合预期；7 月核心 CPI 同比上涨 3.1%，高于预期的 3%，创 2 月份以来新高 [8] - 美国 7 月 PPI 同比飙升至 3.3%，为今年 2 月以来最高水平，远超预期的 2.5%；环比上涨 0.9%，为 2022 年 6 月以来最大涨幅，美联储 9 月降息预期受挫 [8] - 美国上周初请失业金人数降至 22.4 万，低于预期的 22.8 万，小幅下降 3000 人，低于预期和前值，维持在 2021 年 11 月以来低位；续请人数降至 195.3 万人，略低于预期，但仍徘徊于 2021 年以来高位，显示劳动力市场稳健 [8] - 美国 7 月零售销售环比增 0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长，同比涨幅达到 3.9%，6 月数据大幅上修至 0.9%，经通胀调整后的实际零售销售同比增长 1.2%，显示消费者支出保持韧性 [8] - 美国 8 月密歇根大学消费者信心指数初值 58.6，不及预期的 62，前值为 61.7；分项指数方面，现况指数初值 60.9，创三个月低点，预期 67.3，前值 68；预期指数初值 57.2，预期 58.1，前值 57.7，美国消费者信心指数自 4 月以来首次下滑、从五个月高点滑落，长短期通胀预期均上升，反映出人们对关税影响的持续担忧 [9] - 美国 8 月密歇根大学 1 年通胀预期初值 4.9%，抹去了上个月的改善，预期 4.4%，前值 4.5%；美国 8 月密歇根大学 5 年通胀预期初值 3.9%，预期 3.4%，前值 3.4% [9] - 欧元区 8 月 ZEW 经济景气指数 25.1，前值 36.1；德国 8 月 ZEW 经济景气指数 34.7，预期 39.8，前值 52.7 [9] 相关数据图表 - 展示了黄金期货和白银期货非商业性持仓变化数据 [11][13] - 包含 SHFE 金银价格走势、COMEX 金银价格走势、COMEX 黄金库存变化、COMEX 白银库存变化等多组图表 [15][17][19]