报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约涨0.79%，豆粕09合约跌0.72%，华南豆粕现货跌13.26%，菜粕09合约涨0.59%，广西菜粕现货跌0.41% [4][7] - 美豆播种进度快利于增产，天气市暂无驱动，美豆延续震荡；节后大豆通关改善，油厂开机率回升，豆粕库存止跌，供应增多；现货价回落，饲企补库成交放量；中美经贸谈判有进展，下方有支撑，连粕弱势窄幅震荡 [4][7] - 未来2周美豆产区天气好，关注5月USDA报告，美豆或延续震荡；4月大豆到港延迟部分5月通关，国内油厂开机率或进一步回升，豆粕供应趋于宽松；中美经贸谈判初步达成共识，连粕或弱势震荡 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|5月9日|4月30日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CBOT大豆|1052.25|1044.00|8.25|0.79%|美分/蒲式耳| |CNF进口价：巴西|433.00|440.00|-7.00|-1.59%|美元/吨| |CNF进口价：美湾|453.00|455.00|-2.00|-0.44%|美元/吨| |巴西大豆盘面榨利|75.66|55.66|20.00||元/吨| |DCE豆粕|2899.00|2920.00|-21.00|-0.72%|元/吨| |CZCE菜粕|2551.00|2536.00|15.00|0.59%|元/吨| |豆菜粕价差|348.00|384.00|-36.00||元/吨| |现货价：华东|3200.00|3400.00|-200.00|-5.88%|元/吨| |现货价：华南|3140.00|3620.00|-480.00|-13.26%|元/吨| |现期差：华南|241.00|700.00|-459.00||元/吨|[5] 市场分析及展望 - 美豆播种进度：截至2025年5月4日当周，种植进度30%，市场预期31%，前一周18%，去年同期23%；出苗率7%，去年同期8%，五年均值5% [8] - 美豆干旱情况：截至5月6日当周，约15%种植区域受干旱影响，前一周15%，去年同期11% [8] - 美豆出口情况：截至2025年5月1日当周，当前市场年度出口净销售增加37.7万吨，前一周42.8万吨；2024/2025年度累计销售量4772万吨，销售进度96.1%，去年同期4234万吨；当周2024/2025年度对中国大豆净销售几乎没有，当前年度中国累计采购量2248万吨 [8] - 美豆压榨利润：截至2025年5月2日当周，为1.75美元/蒲式耳，前一周1.92美元/蒲式耳，低于2023年同期的3.29美元/蒲式耳 [9] - 巴西大豆情况：2024/2025年度收割进度97.7%，前一周94.8%，去年同期94.3%，五年均值96.3%；预计5月出口1260万吨，去年同期1347万吨 [9] - 阿根廷大豆情况：截至2025年5月7日当周，收割进度44.9%，去年同期47%；布宜诺斯艾利斯谷物交易所上调2024/25年度收成预测至5000万吨 [10][15] - 国内库存情况：截至2025年5月2日当周，主要油厂大豆库存474.64万吨，较上周增加15.16万吨，较去年同期增加55.63万吨；豆粕库存8.21万吨，较上周增加0.73万吨，较去年同期减少44.3万吨；未执行合同430.08万吨，较上周增加174.73万吨，较去年同期减少47.51万吨；全国港口大豆库存553.2万吨，较上周增加32.92万吨，较去年同期增加8.35万吨 [10] - 国内成交提货情况：截至2025年5月9日当周，全国豆粕周度日均成交26.46万吨，其中现货成交4.965万吨，远期成交21.495万吨，节前一周日均总成交2.53万吨；豆粕周度日均提货量15.1万吨，节前一周13.75万吨；主要油厂压榨量184.6万吨，前一周152.3万吨；饲料企业豆粕库存天数4.45天，前一周5.04天 [11] 行业要闻 - 巴西农户准备在2025/26年度将主要种植区大豆种植面积扩大约50万公顷，当前年度种植4780万公顷，收获1.721亿吨 [12] - 马托格罗索州4月28日 - 5月2日当周大豆压榨利润为623.09雷亚尔/吨，此前一周为643.31雷亚尔/吨 [13] - 路透预测美国2025/26年度大豆产量料为43.38亿蒲式耳，单产料为52.5蒲式耳/英亩，期末库存为3.62亿蒲式耳；全球2025/26年度大豆期末库存为1.2602亿吨 [13] - 马托格罗索州2025/26年度大豆出口量将比上一年度减少4%，预计出口2980万吨；对大豆需求将达到近1310万吨，比2024/25年度增长1.1%；其他地区对其大豆需求将减少22%，至450万吨 [14] - 2025/26年度加拿大油菜籽产量预计为1820万吨，种植面积预计为859万公顷，较上一年度减少3.5%；夏季天气气温高于正常，降雨量低于正常，可能影响单产 [14] - 巴西2024/25年度大豆作物商业化销售已达到预期产量的57%，2025/26年度销售量达到预期产量1.8257亿吨的7.9% [15] 相关图表 报告包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、豆粕主力合约走势、现期差（活跃）：豆粕、豆粕M 9 - 1月间差等图表 [16][17][18]

铜周报 关注中美谈判结果，铜价震荡为主 核心观点及策略 ⚫ 上周铜价高位震荡，主因中美经贸会谈启动暂缓紧张局 势，市场对此持观望态度，美联储鹰派立场延迟降息略提 振美元，关税冲击对全球经济体的负面效应逐步显现，铜 价上行受阻但海外精铜紧缺提供较强基本面支撑；国内方 面，央行一揽子金融增量政策提振市场信心，我国经济加 速内循环及与"一带一路"国家构建战略合作体系将有效 对冲美国关税带来的负面影响。基本面来看，现货TC负值 扩大，全球库存持续下滑，洋山铜仓单溢价高企，盘面近 月B结构走扩。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端上月钢材生产总体平稳，长流程增产、短流程减产，螺纹钢周产量维持230万吨左右，热卷产量保持320万吨高位，短期高供应是主基调，后市关注政策调控影响 [3] - 需求端钢材面临内需缓慢恢复、外需承压格局，房建需求拖累，基建支撑有限，制造业受海外关税冲击，板材需求韧性或减弱 [3] - 未来一个月钢材消费进入淡季，价格预计震荡偏弱，政策端关注粗钢产量调控，终端房地产投资下滑，建材表需走落，钢材出口走弱，热卷需求向下，钢价重心预计进一步向下 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月钢材市场偏弱震荡，重心下跌，美国加征关税引发恐慌，高炉开工率和产能利用率维持高位，需求受房地产拖累，建材需求回升力度不足，热卷表需下降，成本端支撑减弱，库存去化放缓，政策缺乏明确指引，5月关注粗钢压产政策及需求季节性变化，钢价或延续偏弱震荡 [8] - 钢材期货10合约经历淡旺季，供应端有减产和复产节奏变化，需求端先弱后强，政策端干扰持续，海外压力不减，多空矛盾同在 [8] 钢材基本面分析 钢厂生产平稳，供应压力增加 - 市场传言粗钢限产政策未落地，2025年中国粗钢行业或进入减量发展阶段，国家相关部委推进粗钢产量调控工作，工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法》，多家钢厂有自主限产措施 [14] - 上月钢材生产总体平稳，长流程增产、短流程减产，1 - 3月全国粗钢产量达2.59亿吨，同比增长0.6%，3月当月产量同比增至4.6%，4月高炉产能利用率攀升，铁水日均产量升至244万吨，短流程产能利用率降至55.46%，螺纹钢和热卷产量维持高位，钢厂铁水向板材倾斜，供应增加，需求动能减弱，供应压力增大，短期高供应是主基调，关注政策调控影响 [15] 钢材仍去库，结构有分化 - 4月钢材库存延续去库趋势，品种分化明显，库存绝对值处于历史低位，螺纹钢多地缺规格，热卷库存中性，5月需求减弱预期强，库存降幅可能收窄，仓单方面螺纹和热卷仓单处于历史高位 [19] - 截至5月8日，螺纹钢总库、社库、厂库分别为654万吨、465万吨和188万吨，月环比减少，当周库存转增，显示需求脆弱；热卷总库、社库、厂库分别为365万吨、280万吨和85万吨，月环比下降，降幅减缓；五大材总库1476万吨、社库1033万吨、厂库443万吨，月环比下降，下游需求进入淡季，库存将进入累库周期 [19][20] 需求稳而不强，逐步进入淡季 - 钢材面临内需缓慢恢复、外需承压格局，房建需求是主要拖累，基建支撑有限，3月房地产开发投资累计同比 - 9.9%，4月建材需求季节性修复力度有限，预计见顶回落，制造业受海外关税冲击，板材出口增速走弱，需求韧性或减弱，钢材需求面临内外双重压力，建材需求持续偏弱，板材需求转弱，短期需求有韧性 [32] 政策宽松对冲外部风险 - 4月末政治局会议强调实施积极宏观政策，5月7日三部门发布金融政策稳市场，央行推出十项政策措施，包括全面降准、下调政策利率等，金融监管总局推出八项增量政策，证监会支持中央汇金发挥作用并出台改革政策措施 [34] - 一季度房地产投资下滑，房建用钢偏弱，1 - 3月全国房地产开发投资同比下降9.9%，施工、新开工、竣工面积均下降 [35] - 基建投资稳健增长，专项债支撑发力，累计同比增速回升，结构分化，铁路投资微增，制约用钢需求释放，1 - 3月全国固定资产投资同比增长4.2%，各产业投资有不同表现 [36] - 4月制造业用钢需求“内需韧性尚存、外需拖累加剧”，汽车、家电内需增速边际走弱，出口受关税冲击回落，5月预计进一步承压，4月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点 [37] - 海外反倾销措施频发，钢材出口增速放缓，中美关税谈判短期难有实质改善，2025年1 - 3月中国钢材累计进口155万吨，同比下降11.3%，累计出口2743万吨，同比增加6.3%，热卷出口下降，钢筋出口增加 [55] 行情展望 - 供给端上月钢材生产总体平稳，长流程增产、短流程减产，螺纹钢和热卷产量维持高位，短期高供应是主基调，关注政策调控影响 [58] - 需求端钢材面临内需缓慢恢复、外需承压格局，房建需求拖累，基建支撑有限，4月建材需求季节性修复力度有限，预计见顶回落，制造业受海外关税冲击，板材需求韧性或减弱 [58] - 未来一个月钢材消费进入淡季，价格预计震荡偏弱，政策端关注粗钢产量调控，终端房地产投资下滑，建材表需走落，钢材出口走弱，热卷需求向下，钢价重心预计进一步向下 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场虽因减产止跌，但5月北方新增产能产出且矿价下行，预计本月在低位震荡，需关注供需平衡波动 [3][28][29] - 电解铝供应小增，消费旺季尾声各板块开工分化，库存累库，预计铝价本月震荡偏弱运行 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 氧化铝期货3个月下跌后本月止跌，主力在2800 - 2900元/吨窄幅震荡，月末报收2729元/吨，跌9.03%，月间结构近月转Back [9] - 沪铝期货4月受关税影响下跌后震荡，月末报收19910元/吨，跌2.71%；伦铝月初大跌后反弹，收2392美元/吨，跌5.75%，4月沪伦铝比值波动于8.27至8.17之间，进口亏损1000元/吨附近 [10] 宏观 海外 - 5月美联储维持利率不变，声明经济前景不确定性加剧，鲍威尔不急于降息 [13] - 4月底美国关税政策进入混沌期，对中国部分商品征高关税，部分豁免，中美谈判概率上升但进展慢 [13] - 美国4月新增非农就业超预期，失业率4.2%，通胀降温，一季度GDP环比降0.3%，4月制造业PMI萎缩，消费者信心和企业投资意向指数创新低 [14] - 欧洲通胀率降至2.2%，低利率促进投资消费，但美国关税或使GDP增长减少约0.2%，中长期经济有望快速增长 [15] 国内 - 2025年一季度GDP同比5.4%超预期，工业生产强，投资、消费改善 [16][17] - 3月物价分化，货币供给和社融好转，工企营收和利润回升，进出口3月出口同比增12.4% [17] - 4月政治局会议政策积极有力又留有余地，5月7日央行宣布金融支持政策，降准降息落地 [18] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 内陆矿山复产，北方供应偏紧，下游氧化铝价格回落致企业下调4月矿石采购基价，矿价承压 [23] - 2025年1 - 3月中国铝矾土进口4708.9万吨，3月单月进口创新高，主要进口国为几内亚和澳大利亚 [24] 氧化铝供应 - 2025年3月中国氧化铝产量755.8万吨，同比增8.5%，4月检修压产或影响产量，新产能河北160万吨4月底产出，广西200万吨4月满产 [25] - 2024年3月氧化铝出口14.41万吨，进口30.38万吨，净进口15.97万吨，4月出口预计降低 [26] 氧化铝库存及现货 - 4月底氧化铝期货交易所库27.1万吨，厂库7200吨，均减少，现货升水月初高随后回落，成交淡 [26] 氧化铝成本利润 - 2025年3月氧化铝行业含税完全成本平均值3209.58元/吨，成本因原材料价格下降小幅减少 [27] 氧化铝观点 - 4月减产使氧化铝价格止跌，5月南方检修减产，北方新增产能产出，矿价下行，预计本月低位震荡，关注供需平衡 [28][29] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2025年3月中国原铝产量371.16万吨，同比增4.1%，4月增减产互现，预计产量361.5万吨 [42] - 2025年3月全球（除中国）氧化铝产量482.1万吨，预计4月为471.3万吨 [42] - 2025年3月国内原铝进口22.2万吨，出口0.9万吨，净进口维持高位 [43] 电解铝库存 - 4月30日铝锭库存61.4万吨，铝棒库存15.1万吨，社会库存76.5万吨，较上月减少29.6万吨，上期所库存仓单减少 [43][44] 电解铝现货 - 4月现货升水最高60元/吨，最低贴水10元/吨，LME贴水在 - 20至 - 40美元/吨波动 [45] 电解铝成本利润 - 4月中国电解铝行业理论平均完全成本16448.79元/吨，月度理论利润3467.4元/吨 [48] 消费分析 铝加工 - 4月铝加工行业表现好但分化，铝板带箔和铝合金稳定生产，建筑型材、工业型材和铝线缆生产订单高增，需求传导迟滞压制补库意愿 [62] 国内终端消费 - 1 - 3月房地产开发投资、新开工、施工、竣工面积同比均减少，新能源车销量高增，3月销量123.7万辆，同比增40.1% [63] - 3月电网基建投资完成额956亿元，累计同比增24.8%，4月铝线缆企业开工高，预计五月底有新订单 [64] - 2025年3月国内新增光伏装机容量20.24GW，同比增124.39%，1 - 3月累计新增59.71GW，同比增30.54% [65] 铝材出口 - 2025年3月中国未锻轧铝及铝材出口量50.6万吨，同比微降1.17%，环比增24.02%，1 - 3月累计出口136.5万吨，同比减7.6%，后续出口或回落 [66] 行情展望 - 宏观上美国经济前景不确定，美联储难降息，国内货币政策宽松支持实体和资本市场 [68] - 氧化铝本月预计低位震荡，关注供需平衡 [68] - 电解铝供应小增，消费旺季尾声各板块开工分化，库存累库，铝价本月震荡偏弱运行 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策引发全球经济衰退担忧，原油供应增加致油价下跌拖累油脂，美生柴政策提振美豆油对油脂有支撑，加菜籽因压榨需求好、库存低4月表现坚挺；产地棕榈油进入增产周期，4月产量增幅明显，5月增幅或扩大，需求国印度和中国逢低买船增多，印尼生柴政策执行不及预期，国内外库存预计增加 [3][44][45] - 印度3月棕榈油进口量低于均值，预计4月也低于正常水平且连续5个月如此；国内2025年前3个月累计进口量远低于往年，近期买船增多，5月船期采买充分，库存拐点预计6月出现 [3][44] - 美联储暂停降息符合预期，英美关税协议进展有限，美股反弹后有压力，美元指数低位震荡，油价因经济和供应因素偏弱；增产季后5 - 10月棕榈油产量季节性回升，价格下跌使进口利润改善，但国内大豆供应增多，豆油替代需求在，产地出口或受压制，国内外库存5 - 6月季节性回升，棕榈油或震荡偏弱运行 [3][44][45] 根据相关目录分别进行总结 一、油脂市场行情回顾 1.1 油脂市场走势 - 4月以来油脂板块震荡走弱，棕榈油因增产季和出口不佳表现疲软；内盘棕榈油09合约跌522收于8148元/吨、跌幅6.14%，豆油09合约跌122收于7832元/吨、跌幅1.53%，菜油09合约跌142收于9297元/吨、跌幅1.5%；外盘BMD马棕油主连跌401收于3910林吉特/吨、跌幅9.3%，CBOT美豆油主连涨3.59收于48.97美分/磅、涨幅7.91%，ICE油菜籽活跃合约涨82.5收于693.6加元/吨、涨幅13.5%；现货方面，广东广州24度棕榈油跌910收于8750元/吨、跌幅9.42%，山东日照一级豆油跌190收于8070元/吨、跌幅2.3%，江苏张家港进口三级菜油涨40收于9390元/吨、涨幅0.43% [8] - 4月上旬棕榈油冲高回落，美国生柴政策带动油脂走强，后因产地增产、关税担忧和油价下跌走弱；4月中下旬宽幅震荡，价格下跌后需求国买兴增加，增产压制盘面；五一后内盘补贴，产量增幅超预期、出口不乐观、印尼生柴政策搁置，棕榈油震荡偏弱 [9] 二、基本面分析 2.1 MPOB报告 - 马来西亚3月棕榈油产量138.72万吨、环比增16.76%，出口量100.55万吨、环比增0.91%，进口量12.19万吨、环比增82.51%，期末库存156.26万吨、环比增3.52%，报告偏中性 [19] 2.2 马棕产量和出口 - 2025年4月1 - 30日，SPPOMA数据显示马棕鲜果串单产增14.50%、出油率提0.48%、产量增17.03%；MPOA数据显示产量较上月同期增24.62%至173万吨，马来半岛、东马来西亚、沙巴、沙捞越产量均增加；5月1 - 5日，SPPOMA数据显示鲜果串单产增61.58%、出油率提0.59%、产量增60.17% [27] - 4月船运调查机构数据显示，SGS公布出口量825309吨、环比减0.23%，ITS公布出口量1120747吨、环比增5.09%，AmSpec公布出口量1087133吨、环比增3.61% [27][28] 2.3 印度尼西亚情况 - 2025年2月印尼棕榈油产量379万吨，1 - 2月合计产量762万吨低于去年同期；2月出口量280万吨，1 - 2月合计出口量476万吨；2月库存225万吨 [31] 2.4 印度植物油进口 - 2025年3月印度植物油进口量97万吨，2024/2025年度至今合计进口量564万吨 [33] - 3月棕榈油进口量42.5万吨，2024/2025年度至今进口量242万吨低于去年；3月豆油进口量35.5万吨，2024/2025年度至今进口量191万吨高于去年；3月葵花籽油进口量19.1万吨，2024/2025年度至今进口量131万吨与去年相近 [34] 2.5 中国油脂进口 - 2025年3月棕榈油进口量17万吨，1 - 3月累计进口量39万吨低于去年；3月菜籽油进口量34.4万吨，1 - 3月累计进口量73.2万吨高于去年；3月葵花籽油进口量3.9万吨，2025年进口量13.1万吨低于去年；3月三大油脂进口量55.3万吨 [36] 2.6 国内油脂库存 - 截至2025年5月2日当周，全国重点地区三大油脂库存177.88万吨，较上周增1.69万吨、较去年同期增9.98万吨；其中豆油库存62.68万吨，较上周增0.83万吨、较去年同期减23.14万吨；棕榈油库存35.61万吨，较上周减1.19万吨、较去年同期减10.34万吨；菜油库存79.59万吨，较上周增2.05万吨、较去年同期增43.45万吨 [41] 三、总结与后市展望 - 美国关税和原油因素影响油脂，产地棕榈油增产，需求国买船增多，印尼生柴政策执行差，国内外库存预计增加 [44] - 印度进口低于均值，国内进口前期低近期增多，库存拐点预计6月出现 [44] - 宏观因素使油价偏弱，增产季棕榈油产量回升，价格下跌进口利润改善，但豆油替代或压制产地出口，国内外库存5 - 6月回升，棕榈油或震荡偏弱 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上中美经贸谈判处于长周期博弈，当前税率支撑远月合约；4月USDA报告对美巴大豆调整有限，新季美豆播种进度快但种植面积下调，关注5月美豆平衡表；巴西大豆收割完成出口加快，国内大豆到港增多供应宽松；阿根廷收割超4成，作物状况好产量预期上调 [3][73] - 国内5-7月大豆到港充足，五一后油厂开机率回升，豆粕库存累库，现货价格和基差下滑；下游饲料企业豆粕库存增加但仍处近五年同期最低，有补库需求 [3][73] - 美豆播种开局好但种植面积下调，平衡表或收紧，关注5月USDA报告，外盘或震荡；国内未来3个月大豆到港多压制现货，但天气和关税不确定，连粕或震荡运行 [3][74] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 4月豆粕先涨后跌，09合约月底环比跌69收于2920元/吨，跌幅2.31%；上旬受关税和种植面积预期影响上涨，中下旬因巴西大豆到港增多回落，五一后油厂开机率回升，豆粕或弱势震荡 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 4月USDA报告显示2024/2025年度全球大豆产量基本不变，压榨需求上调200万吨至3.5484亿吨，期末库存1.2247亿吨，库消比29.82%，整体变化不大 [12] 美国大豆供需 - 4月USDA报告美豆平衡表小幅调整，进口和压榨需求上调，期末库存小幅下调至3.75亿蒲式耳，库消比8.6%；关注美豆播种天气及5月新年度平衡表 [18] 美豆产区天气 - 截至5月4日当周美豆播种进度30%，略低于预期；4月29日当周约15%种植区受干旱影响；未来15天降水略低于均值，利于播种和产量增加 [24] 美豆压榨需求 - 3月美豆压榨量1.94551亿蒲式耳，低于预期；3月31日当周NOPA会员单位豆油库存14.98亿磅，六个月来首降；5月2日当周美豆压榨利润每蒲2.16美元，较前一周跌5.3% [26] 美豆出口需求 - 截至4月24日当周美豆出口净销售增加42.8万吨，2024/2025年度累计销售4741万吨，销售进度95.5%；当周对中国净销售13.9万吨，累计采购2248万吨 [27] 巴西大豆平衡表及出口 - 4月USDA报告显示2023/2024年度巴西旧作产量增150万吨至1.545亿吨，2024/2025年度产量1.69亿吨不变，压榨需求上调100万吨，期末库存增至3231万吨，库消比19.39%；2025年3月出口1468万吨，1-3月累计出口2218万吨，3月对中国出口1115万吨 [31][34] 巴西大豆收割情况 - 截至4月27日当周巴西大豆收割进度94.8%，临近尾声，本作物年度丰产确定，近几个月供应量大 [38] 阿根廷大豆情况 - 4月USDA报告阿根廷平衡表变化不大，产量4900万吨不变，压榨需求上调60万吨，期末库存降至2465万吨，库消比45.14%；截至4月23日当周收割进度14.5%，未来15天降水少利于收割 [41][43] 国内情况 进口大豆情况 - 2025年3月中国大豆进口350万吨，2024/2025年度（10月至次年3月）累计进口4029万吨；4月到港预估1200 - 1300万吨，5-7月预估均超1000万吨 [48] 国内油厂库存 - 截至4月25日当周，主要油厂大豆库存459.48万吨，豆粕库存7.48万吨，未执行合同255.35万吨；全国港口大豆库存520.28万吨；当周豆粕日均成交19.98万吨，提货量11.5万吨，油厂压榨量141.22万吨，饲料企业豆粕库存天数4.35天 [51] 饲料养殖情况 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比增9.6%；饲料产品价格同比降，配合饲料中玉米用量占比47.2%，豆粕用量占比13.3%与上年12月基本持平 [65] 总结与后市展望 - 国际上关注5月美豆平衡表，巴西大豆出口和国内到港增多，阿根廷作物状况好；国内未来3个月大豆到港充足，油厂开机率和豆粕库存回升，饲料企业有补库需求；美豆外盘和连粕或震荡运行 [73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美英达成有限贸易协议，市场风险偏好提振，关注中美贸易谈判及国内经济数据，各商品受宏观和基本面因素影响呈现不同走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美英达成有限贸易协议，保留对英 10%基准关税等，特朗普称买入股票，市场风险偏好回升，美股等反弹，美债利率上行，金价下跌，油价、铜价收涨；国内 A 股缩量上涨，债市资金面转松 [2] 贵金属 - 周四国际贵金属期货收跌，COMEX 黄金跌 2.40%报 3310 美元/盎司，COMEX 白银跌 0.57%报 32.6 美元/盎司，因美英贸易协议降低黄金避险吸引力，中美经贸会谈若达成协议金价或进一步下跌 [3] 铜 - 周四沪铜主力弱震荡，伦铜冲高，产业方面第一量子公司一季度铜产量环比 -10.7%；预计短期铜价维持震荡，关注中美贸易谈判 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收 19510 元/吨跌 0.69%，伦铝涨 0.17%，铝锭社会库存去库，市场逢低采购积极，但消费忧虑存在，沪铝偏弱震荡 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约涨 3.25%收 2794 元/吨，因新建产能负面消息底部企稳小幅反弹，但反弹持续性和高度预计有限 [9] 锌 - 周四沪锌主力先扬后抑，夜间震荡偏强，伦锌收涨，近期进口锌流入，消费临近旺季尾声，锌价走势承压，空单背靠 10 日均线持有 [10][11] 铅 - 周四沪铅主力窄幅震荡，夜间横盘，伦铅窄幅震荡，供需矛盾有限，短期铅价横盘盘整 [12][14] 锡 - 周四沪锡主力先扬后抑，夜间横盘，伦锡窄幅震荡，随着刚果金及佤邦复产推进，锡矿供应预期改善但增量有限，供需均衡，锡价震荡 [15] 工业硅 - 周四工业硅主力合约震荡下行，需求复苏疲软，预计短期保持震荡下行走势 [16][17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格宽幅震荡，现货价格下跌，空头情绪消退午盘反弹，基差修正风险兑现，后期关注库存变动 [18][19] 镍 - 周四镍价宽幅震荡，宏观有扰动风险，现货冷清，基本面无改善预期，镍价或延续震荡 [20] 原油 - 周四原油震荡偏强，哈斯克斯坦减产被证伪，欧佩克+增产压制油价，短期价格难大幅变动，延续震荡 [21] 螺卷 - 周四钢材期货下跌，供应下降、库存增加、需求走弱，预计钢价偏弱走势 [22][23] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡，下游钢厂减产，钢材需求转弱，供应总体宽松，铁矿震荡偏弱 [24] 豆菜粕 - 周四豆粕、菜粕合约有涨跌，布交所上调大豆产量预测，良好天气有利播种，短期双粕或弱势震荡 [25] 棕榈油 - 周四棕榈油等合约有涨跌，产地夜盘报价上涨，短期棕榈油或弱势震荡 [26][27] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了 SHFE 铜、LME 铜等多种金属合约的收盘价、涨跌、涨跌幅等交易数据 [28] 产业数据透视 - 呈现了 SHEF 铜主力等各品种 5 月 8 日和 5 月 7 日的相关产业数据及涨跌情况 [29][32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，中国4月制造业PMI萎缩，工业企业利润增速转正，美国关税态度软化使人民币升值，央行MLF净投放，“两新政策”加速经济内循环，超常规政策储备充裕，中国将推进科技创新与高质量发展 [2][49] - 供应端，新疆开工率降至7成，内蒙产量回升，西南平水期复产有限，供应收缩，社会库存超60万吨，仓单近7万手，高库存压力难缓解 [2][49] - 需求端，多晶硅企业减产，硅片订单走弱，电池抛售降价去库，组件需求走弱、价格新低，终端装机回落，产业寻求再平衡；有机硅单体减产挺价收效微，铝合金产量和加工费回升，5月需求仍下压，供大于求格局难改，工业硅继续寻底 [2][37][49] 根据相关目录分别进行总结 2025年4月工业硅行情回顾 - 工业硅期价持续探底，4月主力2506合约区间8485 - 9855元/吨，价格重心下移，4月制造业PMI降至49，环比降1.5%，3月工业企业利润增速转正，4月MLF净投放6000亿，新疆开工率降至7成，云南降至2成，四川极低，全国开炉数降至218台，环比降32台，多晶硅企业减产，光伏电池抛售，组件需求下行，社会库存4月底60.3万吨，有机硅单体高开工，铝合金增速不及预期，4月30日主力合约报8540元/吨，月度跌幅13.3% [7] - 现货市场持续回落，3月总体开炉数250台，开炉率降至31.2%，2月平均生产成本11654.59元/吨，环比降1.8%，新疆2月开工率回升，川滇开工率低，2月底社会库存升至60万吨，需求端传统行业复苏慢，光伏项目推迟，总体需求恢复有限，3月底主流553牌号震荡下行，441、421、3303价格下跌或震荡，预计4月供大于求难改，消费端制约现货上行 [10][11] 宏观经济分析 - 4月制造业PMI转入收缩，一季度工业企业利润增速转正，4月官方制造业PMI跌至49，环比降1.5%，大型、中小企业PMI下降，生产、新订单指数下降，原料库存和从业人员指数下滑，一季度工业企业利润同比增长0.8%，装备制造业等行业利润增长 [14][15] 基本面分析 - 北方产能利用率下滑，西南地区维持低供应，4月新疆开工率降至7成，西南新增产能但复产意愿有限，4月产量环比降12%至30.1万吨，4月底全国总炉数797台，开炉数218台，开炉率27.4%，环比降4.2%，北方产量稳中有增，川滇开工率低，预计5月产能利用率下行 [18][19] - 预计4月出口量保持平稳，1 - 3月累计出口15.6万吨，同比降6%，3月出口5.95万吨，同比降6%，出口集中在东南亚，预计4月出口6 - 7万吨 [28] - 4月社会库存平均超60万吨，4月30日社会库存60.2万吨，月环比降0.2万吨，广期所仓单69236手，库存34.6万吨，月环比降0.76%，库存压力大，预计5月库存仍高 [30] - 光伏产业链进入收缩周期，有机硅行业降价去库成主流，一季度多晶硅产量降超4成，4月市场情绪弱，部分企业减产，5月排产或下滑，硅片订单弱，电池抛售，组件价格新低，终端消费减弱，预计光伏装机5月后减速，2025年新增装机降至220 - 230GW；4月有机硅DMC产量19.98万吨，环比降0.15%，开工率降至68%，价格下挫18.06%，供应端减产，需求侧弱稳，预计5月供需双弱；1 - 3月铝合金产量414.4万吨，同比增13.6%，4月铝棒产量增，部分企业调整，预计5月产量增加，价格震荡，加工费上移 [32][35][36] 行情展望 - 宏观上，4月制造业PMI萎缩，工业企业利润增速转正，美国关税态度推动人民币升值，央行MLF净投放，“两新政策”加速经济内循环，超常规政策储备充裕，推进科技创新和高质量发展 [49] - 供应端，新疆开工率降至7成，内蒙产量回升，西南平水期复产有限，供应收缩，社会库存超60万吨，仓单近7万手，高库存压力难缓解 [49] - 需求端，多晶硅企业减产，硅片订单走弱，电池抛售降价去库，组件需求走弱、价格新低，终端装机回落，产业寻求再平衡；有机硅单体减产挺价收效微，铝合金产量和加工费回升，5月需求仍下压，供大于求格局难改，工业硅继续寻底 [49][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，特朗普政策反复使市场对关税扰动脱敏，美元指数反弹力度有限，美联储或在6月降息但4月经济数据使降息预期推迟 [3] - 成本方面，印尼调降内贸基准价但镍矿供给短缺，菲律宾镍矿价格月末大涨，新资源税规落地使镍产品成本上移，国内镍矿港口库存处近年低位 [3] - 基本面方面，不锈钢高库存压制镍铁需求，价格走弱，硫酸镍供需双旺价格平稳，电镍出口窗口开启，产量创新高，基本面偏空 [3] - 后期关税及资源税扰动减弱，降息预期或提振镍价，电镍供给维持高位，不锈钢去库弱难驱动镍铁消费，新能源进入淡季需求无增量，镍价低位震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月沪镍主力合约宽幅震荡，上旬受特朗普关税政策影响下跌，后因印尼资源税新规价格修正并在成本预期线附近震荡 [7] - 4月精炼镍升贴水重心上移后回落，金川镍升水由2450元/吨降至1550元/吨，进口镍升贴水变化不大 [8] 宏观分析 海外 - 美国4月ISM制造业PMI录得48.7，较前值下滑0.3个百分点，新出口订单大幅下滑，国内订单和就业指数上升，制造业数据内强外弱 [11] - 4月失业率4.2%与预期持平，非农就业人数17.7万人低于上期但高于预期，时薪同环比平稳但略低于预期，劳动力市场温和但居民收入增速放缓 [12] 国内 - 4月制造业PMI录得49，低于预期和前值，新出口订单和在手订单下滑，消费指标回落，企业主动去库 [13] - 3月一般公共预算支出同比增长5.67%，民生类消费支出占比提升，财政向惠民生、促销费倾斜，再分配优化或为促销费核心 [13][14] 基本面分析 镍矿紧缺延续，矿价持续攀升 - 印尼和菲律宾镍矿价格上涨，印尼两次下调内贸基准价但镍矿整体偏紧，资源税新规使镍产品成本抬升 [17][18] - 3月中国镍矿进口量同比回落0.45%，4月25日国内港口库存较3月末减少37.37万吨，处近三年同期低位 [18] 出口窗口开启，电镍供给屡创新高 - 4月全国精炼镍产量3.63万吨，同比增长37.82%，产能过剩明显，3月电积镍全国一体化MHP利润率2.5%，一体化高冰镍利润率 -1.62% [19][21] - 3月中国进口精炼镍8832吨，同比增长34.16%，出口14527吨，同比增长93.53%，出口窗口开启使剩余资源向LME流转 [21] 下游库存高企，镍铁需求热度降温 - 4月高镍生铁价格由1333元/镍点跌至969元/镍点，中国镍生铁产量环比下降3.15%，成本利润受挫，不锈钢库存高但排产强势 [23] - 3月国内镍铁进口101.33万吨，同比增长60%，印尼4月镍铁产量预期同环比分别为+15.3%/-0.44%，产量爬坡放缓 [24] 终端库存承压，硫酸镍价格小幅走弱 - 4月硫酸镍价格震荡偏弱，产量27895吨，同环比分别为-19.04%/+7.19%，三元材料产量同环比分别为-4.81%/+7.22% [27][28] - 3月中国硫酸镍进口量18379吨，同环比分别为+5%/+12%，出口395.64吨，同环比分别为-61%/-33% [28] 传统消费热度降温，不锈钢价格走弱 - 4月300系不锈钢价格下跌3.08%，产量192万吨，较去年同期增加26万吨，3月净出口规模环比增长47.01% [30] - 4月27日国内30大中城市商品房成交热度降温，单位成交面积价格筑底 [30] 终端热度不及预期，仍需政策指引 - 1 - 3月新能源汽车累计销量同比增长47.13%，产量同比增长50.45%，销产比修复幅度不及2024年同期，4月中上旬销量增速下滑 [34] - 新能源汽车二、三季度销量增速弱，终端需求淡季或拖累增量，但车展上线新车型和中欧谈判或带来积极影响 [35] 终端需求消纳力度有限，剩余资源仍向LME流转 - 4月25日国内精炼镍社会库存和SHFE库存去库，LME镍库存累库，后期国内基本面偏空，剩余资源将向LME流转 [38] 行情展望 - 供给维持高位偏空，需求方面不锈钢库存高、新能源进入淡季无亮点偏空，成本上镍矿紧缺缓解但资源税使成本重心上移，宏观上美联储降息或提振市场情绪中性偏多 [40] - 后期关税及资源税扰动减弱，降息预期或提振镍价，电镍供给高位，不锈钢去库弱难驱动镍铁消费，新能源需求无增量，镍价低位震荡 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月7日主要商品品种进行分析，认为中美经贸高层会晤及国内金融政策等因素影响市场情绪，不同商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国3月贸易逆差扩至1405亿美元创新高，自中国进口降至五年新低，中美高官将在瑞士会晤，市场风险偏好收缩，美元指数回落，美股回调，10Y美债利率回升，金价涨超2%，油价涨近3%，铜价收涨，关注5月FOMC会议 [2] - 国内方面，假期后首个交易日A股放量上涨，市场兑现特朗普关税政策缓和预期，风险偏好抬升，中证1000、北证50等小微盘风格涨幅领先，央行等金融部委将介绍金融政策情况，月初资金面偏紧，债市博弈货币政策宽松预期及关税政策，长债涨、短债跌 [2] 贵金属 - 周二国际金价涨3.60%，银价涨2.96%，因美国拟对进口药品征关税引发担忧，中国假期后买盘入市，美国财长重申贸易协议或本周达成，欧盟计划扩大反制，全球债务及能源价格攀升推动价格上涨 [3] - 美国贸易政策和美联储货币政策不确定性支撑避险资产，国内买盘助推金价，投资者等待美联储政策会议结果，关注鲍威尔会后讲话 [3] 铜 - 周二沪铜主力震荡上行，伦铜突破9500美金偏强运行，国内近月B结构走扩，电解铜现货市场成交平淡，节后高升水抑制终端采购，LME库存降至19.6万吨 [4] - 宏观上中美经贸高层会晤在即，全球贸易局势渐入缓和；产业上紫金矿业旗下炼铜冶炼厂预计5月运行，年底产量爬坡至设计产能90%，预计铜价突破阻力位后震荡上行 [4][5] 铝 - 周二沪铝主力收19785元/吨跌1%，伦铝跌0.23%，现货价格下跌，5月6日电解铝锭和铝棒库存较节前增加 [6] - 市场情绪谨慎，五一假期社会库存小幅累库，消费步入季节性淡季，铝价2万关口形成技术压力，短时承压调整但空间有限 [6][7] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约跌1.94%，现货均价持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存减少，厂库持平 [8] - 山东某氧化铝企业因成本高减产55万吨，5月有减产和新厂投产计划，阶段性供应收紧支撑价格底部，但支撑较脆弱 [8][9] 锌 - 周二沪锌主力合约窄幅震荡，伦锌震荡，现货成交不活跃，5月6日锌锭库存较4月28日减少、较4月30日增加，部分企业公布产量数据 [10] - 中美将举行经贸高层会谈，宏观情绪修复有望提振锌价，节后社会库存小幅累库但绝对库存低位有支撑，预计期价震荡偏强，临近交割关注流动性压力 [11] 铅 - 周二沪铅主力合约窄幅震荡，伦铅震荡偏弱，现货市场部分持货商报价升贴水上调，再生铅炼厂惜售，下游企业询价增加但成交少，华南某小型再生铅炼厂计划停产检修，5月6日社会库存较节前增加 [12] - 五一累库量小，临近交割移库交仓或使库存续增施压铅价，但废旧电瓶供需矛盾使再生铅减产扩大，供应缩量提供支撑，铅价上下空间有限 [12] 锡 - 周二沪锡主力合约震荡偏强，伦锡震荡偏强，现货市场不同品牌有不同升水 [13] - 节前焊料企业备货一般，高价锡抑制采买需求，关税增加需求负面预期，消费平稳后期转弱，佤邦锡矿复产但二季度原料供应仍偏紧，炼厂产出受限，预计锡价宽幅震荡 [13][14] 工业硅 - 周二工业硅主力合约下挫，华东通氧553现货升水，广期所仓单库存持降但仍处高位，华东部分主流牌号报价下调，上周社会库维持60.2万吨 [15] - 新疆开工率回落，西南复产不积极，成本倒挂使供应难扩张，多晶硅企业减产，硅片订单走弱，电池企业抛售，组件需求走弱，供需失衡拖累期价下行，预计短期震荡下行 [16] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格偏弱运行，现货价格下跌，原材料价格小幅下跌，仓单合计35236手，2507持仓25.63万手，假期前四天汽车以旧换新补贴带动新车销售增长 [17] - 5月正极材料厂有增产预期，但供给端复产及进口资源增量明确，基本面边际弱化，市场预期悲观，现货成交零星，下游观望，价格短期弱势震荡 [17] 镍 - 周二镍价宽幅震荡，SMM库存减少，印尼镍矿内贸基准参考价格下降，菲律宾苏里高降雨影响发运 [18] - 镍矿短缺现状未明显改变，现货价格坚挺，5月电镍排产环比收缩，不锈钢产量不及预期且5月排产下调，基本面难改善，镍价震荡运行 [18][19] 原油 - 周二原油震荡偏强，沪油夜盘收465.9元/桶涨1.77%，布伦特原油收62.04美元/桶，WTI原油活跃合约收58.66美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.38美元/桶 [20] - 美联储议息会议在即，市场预期利率不变，通胀可控则7月或降息，欧佩克+6月增产计划明确，7月或同等规模增产，关税压力下全球需求前景暗淡，基本面中期偏空，油价震荡，关注EIA能源展望报告 [20] 螺卷 - 周二钢材期货高开低走，夜盘反弹，现货成交10.7万吨，部分地区价格有变动，中美将举行经贸高层会谈 [21] - 市场情绪好转，贸易商成交增加，建材需求中期见顶，房地产拖累螺纹需求，热卷出口承压，政策预期支撑增强，预计钢价震荡偏强 [21] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡反弹，港口现货成交78万吨，部分港口报价有变动，4月28 - 5月4日澳大利亚、巴西主要港口铁矿石库存增加，处于二季度以来高点 [22] - 宏观情绪支撑，关注政策变化，短期海外发运受假期影响减少，全球供应总体宽松，国内高炉铁水产量高位但钢厂利润承压，淡季临近铁水预计回落，短期铁矿震荡偏强 [22] 豆菜粕 - 周二豆粕09合约跌5收于2915元/吨，菜粕09合约涨12收于2548元/吨，CBOT美豆7月合约跌5.5收于1040.5美分/蒲式耳，油厂大豆和豆粕库存有变化，美豆播种进度30%，巴西农户拟扩大种植面积，美豆产区偏干利于播种 [23][24] - 美豆震荡运行，关注新年度美豆平衡表，国内大豆到港增多，开机率回升使现货回落，近端供应宽松，盘面震荡偏弱但09合约受远端美豆供应收紧预期有支撑，短期豆粕震荡走弱，菜粕跟随运行但水产需求和进口预期使下方有支撑 [24] 棕榈油 - 周二棕榈油09合约跌174收于7974元/吨，相关油脂合约均下跌，马来西亚4月棕榈油产量预估增加，5月1 - 5日单产和产量增加，5月2日全国重点地区三大油脂商业库存增加 [25] - 中美经贸会谈或缓解贸易担忧，美元指数低位震荡，原油价格反弹，增产周期下供应增多，节后补跌，预计4月库存增加，短期棕榈油震荡偏弱运行 [26] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多个金属品种合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量及价格单位等交易数据 [27] 产业数据透视 - 呈现了SHEF铜主力、LME铜3月等多个品种在5月6日和4月30日的相关数据及涨跌情况，包括仓单、库存、现货报价、升贴水等 [28][30][32]