报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种进行分析并给出投资建议，如纯碱01合约短期震荡运行，建议观望或回调短线做多；黄金震荡偏多；原油观望过渡；橡胶震荡对待；PTA震荡看待；生猪操作上可尝试短多；豆二震荡反弹，豆一短期承压；棕榈油震荡偏强运行；中长期国债关注股债跷跷板逻辑；甲醇01合约短期震荡偏弱，建议观望或短线做多；白银震荡偏多；塑料L2601合约短期震荡运行，建议观望或回调短线做多 [1][3][4][5][7][8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1283元/吨，价格较稳；周度产量74.57万吨，环比-2.02%；厂家总库存175.56万吨，周下降2.33%；浮法玻璃开工率76.01%，周度持平；全国浮法玻璃均价1170元/吨，环比上日持平；全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱，环比下降1.1% [1] - 浮法玻璃开工较稳，库存小幅下降，需求端偏弱，华东市场个别企业近期有涨价计划，下游操作一般，刚需拿货仍是主流；国内纯碱市场价格持稳震荡，下游需求表现一般，适量补库，低价成交为主 [1] 黄金 - 美国发布与欧盟正式敲定关税协议的文件，自8月1日起对欧盟汽车及零部件征收15%的关税，自9月1日起欧盟部分产品被列入关税豁免清单 [1] - 近期地缘及关税等风险持续加强，避险情绪利多黄金；美元指数再度上涨，施压黄金；美联储独立性存在争议，降息预期利多贵金属 [1] 原油 - 截止9月19日当周，美国原油库存总量8.20712亿桶，比前一周下降38万桶；商业原油库存量4.14754亿桶，比前一周下降61万桶；汽油库存总量2.16569亿桶，比前一周下降108万桶；美国原油日均产量1350.1万桶，比前周日均产量增加1.9万桶，比去年同期日均产量增加30.1万桶 [3] - 当地时间24日，乌克兰武装力量总参谋部证实当天对俄罗斯境内多处重要设施实施了打击，受损目标涵盖能源生产、运输及军工制造等关键领域 [3] - 乌克兰持续攻击俄罗斯石油设施、美国原油库存继续下降加剧了供应紧张担忧，隔夜原油上涨；整体上，阶段性地缘政治扰动市场，供应过剩压力仍存 [3] 橡胶 - 泰国原料价格涨跌互现，杯胶上涨0.1泰铢/公斤至50.45泰铢/公斤，胶水下跌0.5泰铢/公斤至55.3泰铢/公斤，水杯价差降至4.85泰铢/公斤；海南胶水制全乳价格14500元/吨，制浓乳胶价格16300元/吨 [4] - 泰国前8个月天然橡胶、混合胶合计出口290.6万吨，同比增6.3%；合计出口中国180.7万吨，同比增27%；2025年8月全球轻型车经季节调整年化销量为9400万辆/年出头，与上月基本持平，当月全球市场销量增长4.1%达720万辆，1 - 8月累计销量则增长5%达5900万辆 [4] - 产区阶段性台风侵袭扰动割胶；下游节前补库结束，成品现货库存去化乏力，多数企业开工稳定，部分月底存检修计划，将对整体生产形成拖拽；整体上，橡胶处于低库存，弱需求局面 [4] PTA - 聚酯市场整体库存集中在16 - 26天，POY库存至16 - 27天，FDY库存至14 - 26天附近，DTY库存则至15 - 27天左右 [5] - 聚酯库存有所去化，聚酯及终端负荷较前期缓慢回升，短期需求端存一定支撑，不过后续新订单以及负荷回暖预期有限；PTA检修装置恢复，开工率提升中；成本看，国内外PX检修装置重启，PX供应逐步增至偏高水平，PXN承压；原油震荡 [5] 生猪 - 9月24日“农产品批发价格200指数”为118.78，“菜篮子”产品批发价格指数为119.70，截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.60元/公斤，比前一日上升0.2%；鸡蛋8.49元/公斤，持平 [5] - 昨日全国猪价涨跌不一，东北区域偏强，部分南方区域偏弱调整，整体交易一般，养殖端压力依旧较大，终端需求增量不明显，价格根据交易变化小幅调整；临近月底，养殖端挺价情绪渐起，价格有止跌迹象 [5] 大豆 - 巴西全国谷物出口商协会下调9月大豆出口量预估，从此前预测的753万吨降至715万吨；9月豆粕出口量预期从一周前的219万吨下调至210万吨；9月巴西玉米出口量预计为761万吨，高于上周预测的712万吨 [6][7] - 交易商称市场已经超卖，进口大豆出现反弹；国产大豆随着各地新粮上市量逐步增加，市场供应压力预计将进一步显现，压制豆价或出现一定向下松动空间，且目前下游需求仍未出现明显好转 [7] 棕榈油 - 印度尼西亚和欧盟23日在印尼巴厘岛正式签署《印尼 - 欧盟全面经济伙伴关系协定》，协定涵盖货物、服务和投资等领域的贸易自由化，在货物贸易方面，双方承诺取消超过98%的关税税目和占进口总额99%的关税 [7] - 印尼棕榈油出口国际环境改善，且随着销区低位集中采买，马棕近月销售压力也得到缓解，支撑价格回升；国内当前执行合同为主，价格上涨抑制下游需求，成交清淡；不过油厂库存压力得到缓解 [7] 中长期国债 - 中国人民银行9月24日发布预告称，将在25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期；鉴于9月有3000亿元MLF到期，本月央行MLF净投放将达到3000亿元，为连续第7个月对MLF加量续作 [8] - 央行流动性宽松的货币取向方向不变，货币政策依然以保持流动性宽裕为落脚点；美联储降息落地，股债跷跷板逻辑或利空债市，债市操作难度加大 [8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2255元/吨，上升15元/吨；国内甲醇周产能利用率79.91%，下降4.68%，神华新疆180万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率71.87%，周上升2.2%；中国甲醇港口样本库存149.22万吨，周下降6.56万吨；中国甲醇样本生产企业库存34.05万吨，周减少0.21万吨 [9] - 国内甲醇开工高位下降，下游需求回升，9月预期进口量维持高位，甲醇港口库存去库，整体外轮卸货不及预期，江苏主流库区提货维持高位；内地甲醇市场窄幅震荡，企业竞拍成交顺畅，港口甲醇市场基差维稳，商谈成交一般 [9] 白银 - 美国8月新屋销售年化总数80万户，远超预期的65万户，环比大涨20.5%，达到自2022年初以来的最快增速；8月待售新房库存降至49万套，为今年以来的最低水平 [9] - 新屋销售数据或提振美国经济信心，美国经济依然具有一定的韧性，提升风险偏好，利多白银 [9] 塑料 - 华北LLDPE主流价7233元/吨，环比上日 - 13元/吨；LLDPE周度产量29.58万吨，周上升3.21%；生产企业库存14.68万吨，周度 - 8.93%；油制日度生产毛利 - 366元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升1.6%，其中农膜整体开工率较前期 + 2.6%；PE包装膜开工率较前期 + 0.5% [10][11] - 近期LLDPE价格走势偏弱，生产企业库存下降，供应端开工高位，市场现货较充足，临近小长假有主动去库压力，下游开工率有上涨预期，下游工厂假前备货不积极，逢低补库，成本端支撑增强 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场情况不一，部分品种受地缘政治、天气、供需等因素影响，呈现震荡、震荡偏弱、震荡偏多等走势，投资者需根据不同品种特点采取观望、逢低做多等操作策略 各品种短评总结 原油 - 2025年9月19日当周美国商业原油库存减少382.1万桶，汽油库存减少104.6万桶，馏分油库存增加51.8万桶，库欣地区原油库存增加7.2万桶，今年至今美国原油库存累计增加150万桶 [1] - 伊拉克库尔德斯坦地区出口恢复协议陷入僵局，俄罗斯考虑对燃料出口实施额外限制助推油价上涨，阶段性地缘政治扰动市场，供应过剩压力仍存，建议观望过渡 [1] 橡胶 - 泰国原料价格涨跌互现，杯胶上涨0.1泰铢/公斤至50.45泰铢/公斤，胶水下跌0.5泰铢/公斤至55.3泰铢/公斤，海南胶水制全乳价格14500元/吨，制浓乳胶价格16300元/吨 [2] - 今年第18号台风“桦加沙”可能登陆广东，产区阶段性台风侵袭扰动割胶，下游节前补库结束，成品现货库存去化乏力，我国天然橡胶库存低位，更大量级和持续时间更长的行情尚需需求端推动，橡胶处于低库存、弱需求局面，震荡对待 [2] 锰硅 - Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率45.68%，较上周减1.70%，日均产量29825吨，减765吨 [4] - 成本方面，港口锰矿报价坚挺，但化工焦价格下调，锰硅整体生产成本有所下滑，行业利润低位修复；需求方面，钢厂利润情况尚可，旺季成材产量趋于回升；供应端锰硅产量仍处高位，利润修复环境下厂家减产驱动有限，后市去库难度趋于增加，短期旺季预期支撑盘面价格，但后市市场供需预期较为悲观，旺季过后价格中枢仍存下行空间 [4] 碳酸锂 - 富宝电碳现货基差指数为 -255元/吨（持平），电池级碳酸锂报73100元/吨（ -400元/吨），工业级碳酸锂（综合）报72100元/吨（ -400元/吨），电池级碳酸锂长协均价72750元/吨（ -100元/吨），氢氧化锂指数报70500元/吨（持平），金属锂指数报587500元/吨（持平），富宝卤水（硫酸锂）折扣系数报75%（ +1） [5] - 碳酸锂市场多空因素交织，近期宏观政策较多影响期货波动，供应端江西几家矿企仍未给出答复，需求端储能维持向上趋势，库存高位压制价格，预计维持宽幅震荡，建议LC2511逢低做多，预计运行区间68000 - 78000元/吨 [5] 螺纹钢 - 9月23日，国内钢材市场价格由涨转跌，唐山普方坯出厂含税价下跌30报3030元/吨，2家钢厂下调建筑钢材出厂价20 - 30元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3307元/吨，较上个交易日下跌16元/吨 [6] - 为应对台风“桦加沙”，广东多地实行“五停”措施，物流运输受阻，市场交易几近停滞，节前钢市供需基本面改善有限，市场整体成交一般且不稳定，市场信心不足，黑色期货震荡下跌，钢价高位回落 [6] PTA - 本周国内PTA产量为143.09万吨，较上周 +4.29万吨，较去年同期 +4.7万吨，周均产能利用率至77.29%，环比 +2.34%，同比 -2.63% [6] - PTA供应存增加预期，需求方面聚酯及终端负荷较前期缓慢回升，短期需求端存一定支撑，但后续新订单以及负荷回暖预期有限，关注终端接单情况好转的持续性；成本方面，国内外PX检修装置重启，PX供应逐步增至偏高水平，PXN承压，原油震荡，整体上PTA震荡偏弱看待 [6] 生猪 - 9月23日，“农产品批发价格200指数”为118.28，“菜篮子”产品批发价格指数为119.12，截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.57元/公斤，比前一日上升0.1%，鸡蛋8.49元/公斤，比前一日上升0.2% [7] - 昨日全国猪价弱稳调整，前期连续下跌，市场抵触情绪增强，局部二育询价增加，现货跌势放缓，但养殖端出栏压力依旧，价格尚未止跌，不过价格连续下行后，养殖端挺价情绪渐起，操作上可尝试短多，上方空间有限，需关注集团厂出栏节奏变化以及需求恢复情况 [7] 棕榈油 - 2025年9月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.57%，出油率环比上月同期减少0.25%，产量环比上月同期减少7.89%，预计马来西亚9月1 - 20日棕榈油出口量为559829吨，较上月同期出口的667278吨减少16.1% [8] - 阿根廷出口关税取消冲击国际植物油价格，中国及印度逢低补货较多，出口需求提振刺激盘面，国内终端和贸易商集中低位补货，成交放量，操作上建议逢低做多，持续关注阿根廷豆系出口情况 [8] 菜粕 - 加拿大油籽出口量较前周减少至4.55万吨，之前一周为4.72万吨，自2025年8月10日至2025年9月14日，加拿大油籽出口量为57.5万吨，加拿大油菜籽商业库存为62.48万吨，上一周为51.62万吨 [9] - 现阶段美豆期价下跌，带动国内进口大豆成本下滑，成本走弱对国内油粕板块形成拖累，阿根廷取消关税之后市场情绪逐渐消退，短期内菜粕价格将持续震荡运行为主，后市可重点关注中国和加拿大贸易政策变化、上游开停机、菜籽买船和洗船、蛋白替代、下游采购和库存等情况 [9] 甲醇 - 西北地区甲醇样本生产企业周度签单量7.68万吨，周增加3.09万吨，江苏太仓甲醇市场价2240元/吨，下降12元/吨，国内甲醇周产能利用率79.91%，下降4.68%，神华新疆180万吨/年甲醇装置预期本周检修结束，下游总产能利用率71.87%，周上升2.2%，中国甲醇港口样本库存155.78万吨，周上升0.75万吨，中国甲醇样本生产企业库存34.05万吨，周减少0.21万吨 [10] - 国内甲醇开工高位下降，下游需求回升，9月预期进口量维持高位，甲醇港口库存继续积累，江苏主流库区提货维持良好，内地甲醇市场回落，企业竞拍成交不佳，港口甲醇市场基差维稳，商谈成交一般，预计甲醇01合约短期震荡偏弱，上方压力2375一线，建议观望 [10] 短端国债 - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行1.4BP报1.413%，7天期下行0.4BP报1.462%，14天期下行10.8BP报1.567%，1个月期上行0.1BP报1.551% [10] - 资金面再度转向偏宽松，利多债市，进入三季度，债券供需及股市扰动依然存在，关注流动性宽松及股债跷跷板逻辑，国债期货短端债市震荡思路 [10] 白银 - 美联储主席鲍威尔表示目前股票价格相当高估，但目前不是金融稳定风险高企的时候，美联储的职责不是盯着股价或决定合理估值是多少 [11] - 鲍威尔讲话，美股估值过高，隔夜美股下跌，打压风险偏好，利空白银，白银短期面临回调需求，但依然震荡偏多，关注黄金对白银的影响 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1283元/吨，近期价格较稳，纯碱周度产量74.57万吨，环比 -2.02%，纯碱厂家总库存175.56万吨，周下降2.33%，浮法玻璃开工率76.01%，周度持平，全国浮法玻璃均价1170元/吨，环比上日持平，全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱，环比下降1.1% [12] - 浮法玻璃开工较稳，库存小幅下降，需求端偏弱，华东市场操作气氛一般，企业稳价出货为主，山东部分企业受降雨影响企业出货受限，下游多维持刚需，国内纯碱市场走势偏稳，价格相对坚挺，供应高位徘徊，下游需求无明显波动，适量低价补库成交，预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1250一线，建议观望或回调短线做多 [12] 黄金 - 美联储内部就未来货币政策路径分歧加大，美联储理事鲍曼支持年内进行三次各25个基点的降息，美联储古尔斯比则称在进一步降息方面应保持谨慎 [13] - 多位美联储官员对未来货币政策发表看法，整体依然分歧较大，地缘政治风险持续加强，避险情绪推动黄金持续上涨，黄金震荡偏多 [13] 塑料 - 华北LLDPE主流价7246元/吨，环比上日 -18元/吨，LLDPE周度产量29.58万吨，周上升3.21%，生产企业库存16.12万吨，周度 -0.86%，油制日度生产毛利 -284元/吨，中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升1.6%，其中农膜整体开工率较前期 +2.6%，PE包装膜开工率较前期 +0.5% [13] - 近期LLDPE价格走势偏弱，生产企业库存下降，供应端开工高位，市场现货较充足，下游开工率有上涨预期，工厂小长假前备货不积极，逢低补库，成本端支撑较强，预计L2601合约短期震荡运行，下方支撑7090一线，建议观望或回调短线做多 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对原油、橡胶、螺纹钢、铁矿石、焦炭、生猪、大豆、棕榈油、PX、甲醇、纯碱、聚丙烯、中长期国债、黄金、白银等多种商品进行短评，分析各商品的供需、价格等情况并给出投资建议 [1][2][4] 各品种总结 原油 - 科威特将自10月起提高原油产量，OPEC+增产趋势增加全球原油供应量，非OPEC+产油国供应量也维持高位，原油市场供应宽松使油价承压，建议逢高沽空 [1] 橡胶 - 产区阶段性台风侵袭扰动割胶，但供应上量预期压制原料价格，成本支撑不足，下游节前补库结束，成品现货库存去化乏力，我国天然橡胶库存低位，处于低库存、弱需求局面，震荡对待 [2] 螺纹钢 - “金九”钢材需求缓慢恢复，建材钢厂适度控产使供需关系略有改善，后期行业“反内卷”政策将继续实行，国庆节前钢厂有补库需求，原燃料价格高位运行，成本对钢价有支撑，短期钢价或高位震荡，上涨空间可能不大 [4] 铁矿石 - 供应端全球铁矿石发运量高位波动，到港量环比增加，需求端铁水产量或将环比回升，库存端预计47港港口铁矿石库存环比累库，价格或窄幅震荡运行 [4] 焦炭 - 供应端二轮提降落地，焦化利润转负，部分焦企产量回落，钢厂焦化厂开工增加，整体产量基本持稳，需求端铁水产量小幅增加，焦炭刚需支撑较好，中下游节前补库开启提供需求支撑，盘面拉涨及宏观情绪好转带动现货价格企稳，后续需关注旺季铁水产量 [5] 生猪 - 昨日全国猪价弱稳调整，前期连续下跌使市场抵触情绪增强，局部二育询价增加，现货跌势放缓，但养殖端出栏压力依旧，价格尚未止跌，价格连续下行后养殖端挺价情绪渐起，可尝试短多，短期内关注集团厂出栏节奏变化以及需求恢复情况 [6] 大豆 - 全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，市场对国产大豆价格不看好，随着新豆上市量增加，供应压力将进一步显现，下游需求未明显好转，短期内国产大豆价格预计将继续承压 [7] 棕榈油 - 当前国际棕榈油销区和产区库存高企，印度排灯节需求未启动，我国国内需求偏软，双节备货提振不明显，基本面偏弱，价格承压，短期内预计震荡偏弱运行 [8] PX - 国内外PX检修装置重启，短流程效益较好，PX供应逐步增至偏高水平，PTA检修装置复工，终端回暖预期有限，PTA价格承压，PX供需预期双增，供需整体偏宽松，震荡偏弱对待 [9] 甲醇 - 国内甲醇开工高位下降，下游需求回升，9月预期进口量维持高位，甲醇港口库存继续积累，江苏主流库区提货良好，内地甲醇企业竞拍成交顺畅，港口甲醇市场基差偏弱，商谈成交一般，预计甲醇01合约短期震荡偏弱，上方压力2365一线，建议观望 [10] 纯碱 - 浮法玻璃开工较稳，库存小幅下降，需求端偏弱，下游加工厂采买积极性不高，多维持刚需生产，国内纯碱市场稳中震荡，装置开工预期提升，下游需求表现平平，延续低价补库成交，预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1255一线，建议观望或回调短线做多 [11] 聚丙烯 - 聚丙烯开工近期较稳，新增产能压力集中释放，整体供应仍充裕，商业库存下降，需求端缓慢跟进，有望进一步改善，月底市场担忧国庆假期库存压力，多积极去库存降风险，预计PP 01合约短期震荡运行，下方支撑6850一线，建议观望或回调短线做多 [13] 中长期国债 - 货币政策以保持流动性宽裕为落脚点，美联储降息落地，股债跷跷板逻辑或利多债市，但空间有限，国债短期或震荡 [13] 黄金 - 地缘政治风险加强，关税风险持续，避险情绪推动黄金持续上涨，美元指数再度下跌，利多黄金，美联储独立性存在争议，为黄金未来走势注入不确定性，黄金震荡偏多 [14] 白银 - 隔夜美联储多名官员对未来降息前景发表讲话，美元指数下跌，贵金属持续上涨，市场对未来降息的预期推动贵金属多头行情持续，白银震荡偏多，关注黄金对白银的影响 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全国猪价弱稳运行，前期连续下跌使市场抵触情绪增强，局部二育询价增加致现货跌势放缓，短期供大于求，但价格连续下行后养殖端挺价情绪渐起，操作上可尝试短多，短期内需关注集团厂出栏节奏变化以及需求恢复情况 [2][21] 各目录总结 生猪价格行情回顾 未提及具体内容，仅展示生猪期现货价格图（元/吨） [4] 供应情况分析 未提及具体内容，展示样本企业能繁母猪存栏量月度走势图（万头）、全国样本商品猪出栏均重周度走势图（公斤）以及商品猪存栏结构分体重（%）图 [5][6][9] 需求情况分析 未提及具体内容，展示重点屠宰企业开工率（%）、重点屠宰企业冻品库容率（%）图 [12][15] 成本利润分析 未提及具体内容，展示自繁自养养殖利润（元/头）、外购仔猪养殖利润（元/头）图 [17][19] 行情展望 同报告核心观点，全国猪价弱稳运行，前期连续下跌，市场抵触情绪增强，局部二育询价增加，现货跌势放缓，短期供大于求，价格连续下行后养殖端挺价情绪渐起，操作可尝试短多，需关注集团厂出栏节奏变化和需求恢复情况 [2][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场利好预期支撑，钢厂产量小幅下降，社会库存去化，原材支撑仍在，市场基本面矛盾有所缓解，市场情绪得到一定修复，预计下周钢材价格震荡偏强；盘面方面，黑色系周五整体收涨，持仓从上周增仓下行到本周减仓上行，多空获利空间有限，下周继续关注反弹力度，上方压力位3208，支撑位3140附近 [27] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 截至9月19日，全国主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3299元/吨，周环比涨24元/吨；本周建筑钢材价格震荡上涨，华东市场螺纹钢价格增幅较大，环比上周增加40 - 50元/吨；宏观利好预期落地，小样本社会库存去化，钢厂利润收窄，产量小幅下降，市场基本面矛盾缓解，原材支撑仍在 [4] 宏观、产业资讯 - 中美双方就TikTok问题等经贸合作达成基本框架共识 [6] - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5%，基础设施投资同比增长2.0%，增速回落1.2个百分点，制造业投资增长5.1%，增速回落1.1个百分点，房地产开发投资同比下降12.9%，降幅扩大0.9个百分点 [6] - 8月社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，1 - 8月社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4% [6] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调至4.00% - 4.25%，幅度25个基点，预计年内还将再降息两次 [6] - 8月中国汽车产量275.2万辆，同比增长10.5%，1 - 8月汽车产量2082.9万辆，同比增长10.5% [7] - 8月中国空调产量1681.9万台，同比增长12.3%，冰箱产量945.3万台，同比增长2.5%，洗衣机产量1013.2万台，同比下降1.6%，彩电产量1801.6万台，同比下降3.2% [7] - 本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.7%，环比增1.9%，原煤日均产量190.0万吨，环比增4.4万吨，原煤库存470.0万吨，环比减3.2万吨，精煤日均产量76.1万吨，环比增3.3万吨，精煤库存232.8万吨，环比减21.7万吨 [7] 基本面分析 据Mysteel调研237家主流贸易商，本周一至周五建材日均成交量10.65万吨，高于上周；进入下旬，市场对传统旺季需求复苏仍存预期，因天气好转建材需求逐步恢复 [9] 行情展望与投资策略 - 行情展望：预计下周钢材价格震荡偏强，关注反弹力度，上方压力位3208，支撑位3140附近 [27] - 投资策略：单边区间操作为主，跨期套利、卷螺价差、钢材利润观望为主，期权策略为宽跨式盘整 [28]

报告行业投资评级 - 震荡偏多 [4] 报告的核心观点 - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%，为年内首次降息且时隔9个月后重启，多数官员认为年内降息75个基点合适，后续议息会议均有降息机会，贵金属或走持续降息行情，把握节奏至关重要 [2][28] - 美国经济有一定韧性但下行压力大，美元在议息会议后持续走强，人民币汇率被动跟踪美元指数，波动未对贵金属产生持续影响 [3] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 美联储降息幅度不及预期，降息后美元指数上涨，贵金属回调，后续黄金和白银或在连续降息预期推动下同步上涨，白银行情需关注黄金短期波动 [9] 第2章 重要消息概览 - 美国参议院民主党人阻止共和党临时拨款法案，双方需两周内谈判避免政府停摆 [12] - 特朗普政府考虑5500亿美元投资基金推动美国工厂及基础设施建设，优先投资半导体和关键矿物领域 [12] - 美国政府请求最高法院允许特朗普解雇美联储理事莉萨·库克 [15] - 美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，持续申请失业救济人数维持在190万人以上 [14][15] - 美联储如期降息25个基点，FOMC声明指出就业下行风险上升、上半年经济增长放缓、通胀上升，利率期货预期10月降息可能性超90% [15] - 美国8月PPI通胀意外回落，环比降0.1%、同比涨2.6%，为美联储下周降息增添支撑 [16] 第3章 重要影响因素分析 3.1 美国经济及政策 - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4创5月以来新低，5年通胀预期初值3.9%连续两个月回升 [17] - 美国8月ISM制造业指数微升至48.7但低于预期，新订单指数扩张，产出指数收缩 [17] - 美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，核心PCE物价指数年化修正值环比增2.5% [17] - 美国上周初请失业金人数22.9万人 [17] 3.2 国际经济及地缘政治 - 中美商定何立峰率团赴西班牙与美方会谈，讨论经贸问题 [20] - 特朗普称准备对俄罗斯实施第二阶段制裁，要求欧洲对中国施加经济压力，宣布对未转移生产的半导体企业进口产品征关税 [20] 3.3 其他金融市场 - 美国8月非农就业仅增2.2万人，失业率升至4.3%，初请失业金人数四周移动平均数升至22.85万 [21] - 美国7月标普全球服务业PMI终值55.7创2024年12月以来最高 [21] - 原油受减产影响有扰动，内外盘铜价走势分歧，9月降息预期加强或使美股、铜、原油等走强，但原油上涨动能有限 [21] 3.4 人民币汇率 - 人民币汇率被动跟踪美元指数，因美联储降息预期增加，美元指数下跌预期增加但有韧性，人民币离岸汇率持续升值但幅度有限 [25] - 美联储独立性影响美元长期走势，美元指数走弱，人民币汇率有升值预期，对贵金属影响有限 [25] 第4章 行情展望及投资策略 - 多数美联储官员认为年内降息75个基点合适，后续议息会议均有降息机会，贵金属或走持续降息行情，把握节奏重要 [28] - 美国周度初请失业金人数好转、零售销售数据增长，但经济仍有下行压力，美联储定义本次降息为防御降息 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内炼焦煤、焦炭价格震荡运行，焦炭第二轮降价落地后部分焦企利润收缩甚至亏损，下游补库需求明显，焦煤价格上涨；供应上煤矿产量小幅增加但复产慢，需求上钢厂铁水产量和焦企开工维持高位，对焦煤刚性需求稳定；预计煤价震荡偏强运行，投资策略为单边区间操作、跨期套利和焦化利润观望为主 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 本周国内炼焦煤、焦炭价格震荡运行，周一河北、山东等地主流钢厂对焦炭第二轮降价，湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，周四内蒙个别焦企发函提涨，主流钢厂未回应；焦企利润收缩，部分亏损，焦化厂开工节奏不变，下游补库需求明显，焦煤价格上涨，竞拍成交好 [5] 宏观、产业资讯 1. 中美就TikTok等经贸问题达成基本框架共识 [7] 2. 1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5%，基础设施、制造业投资增速回落，房地产开发投资降幅扩大 [7] 3. 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，1 - 8月同比增长3.4% [7] 4. 美联储本周降息25个基点，预计年内再降两次 [7] 5. 8月中国汽车产量同比增长10.5%，1 - 8月同比增长10.5% [8] 6. 8月中国空调产量同比增长12.3%，冰箱同比增长2.5%，洗衣机同比下降1.6%，彩电同比下降3.2% [8] 7. 本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比增1.9%，原煤日均产量环比增4.4万吨，库存环比减3.2万吨，精煤日均产量环比增3.3万吨，库存环比减21.7万吨 [8] 基本面分析 供应方面，本周煤矿产量小幅增加，但内蒙查超产引发减产担忧，复产速度慢；需求方面，焦炭第二轮提降落地后煤价拉涨，个别焦企提涨，主流焦企未提涨，钢厂未回应，钢厂铁水产量和焦企开工维持高位，对焦煤刚性需求稳定，下游采购积极性提升 [2] 行情展望与投资策略 供应端部分煤矿恢复正常但内蒙部分煤矿因超产停产，总产量小幅回升；节前备库开启，期现共振反弹，查超产影响下煤矿产量后续增量有限，预计煤价震荡偏强运行；投资策略为单边区间操作为主，跨期套利和焦化利润观望为主 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需叠加股债跷跷板，期债中期震荡，建议以震荡思路对待，关注股债跷跷板 [2][4] - 进入三季度债市发行提速、需求较弱，经济复苏加快中长期利空债市，股债跷跷板逻辑影响大，债市操作难度加大 [2][3][9] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 进入三季度财政发债加快，供需和股债跷跷板逻辑使债市操作难度加大，长端债市下跌但流动性宽松使逻辑不明显 [9] 第2章 重要消息概览 - 2025年超长期特别国债（四期）二次续发行完成，今年发行规模达11480亿元，进度88.3% [10] - 8月末M2同比增8.8%，M1同比增6%，M1 - M2剪刀差缩至 - 2.8%为2021年6月以来最低 [10] - 8月CPI环比持平、同比降0.4%，核心CPI同比涨0.9%涨幅连扩4个月，PPI同比降2.9%降幅收窄、环比持平结束下行 [11][14] - 8月以美元计价出口同比4.4%低于预期，进口同比1.3%低于预期 [14] - 央行调整公开市场14天期逆回购操作为固定数量、利率招标、多重价位中标 [13][15] 第3章 重要影响因素分析 3.1 经济基本面 - 8月出口、进口同比低于预期，我国经济景气保持扩张，8月PMI环比上升，二季度GDP超预期，经济内生动力加强，逆周期调节加码则利空债市 [15] 3.2 政策面 - 8月M1与M2剪刀差缩窄，社融存量增速微升，新增社融靠政府发债拉动，表明经济活动加强 [17] 3.3 资金面 - DR007在7月25日后下行，资金成本降低，央行将落实适度宽松货币政策，下半年美联储降息或为国内宽松打开空间，货币政策根据国内需求调整，超预期宽松概率低 [17] 3.4 供需面 - 国家下达第三批消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划，超长期特别国债支持设备更新，专项债发行提速，等待政策效果落地 [21] 3.5 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间向下，市场关注股市，风险偏好增加，长端债券受股债跷跷板影响明显 [24] 第4章 行情展望及投资策略 - 三季度债市供给增加，流动性紧平衡，利空债市，美联储降息后股债跷跷板影响待察，债市操作难度或加大 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩预期主导油价，建议逢高沽空 [1] - 黄金短期走势待察，长期偏多 [1] - 焦煤价格预计震荡偏强运行 [3] - 铁矿石基本面健康，矿价获支撑 [4] - 螺纹钢基本面改善，盘面价格有支撑 [5] - 生猪短期供大于求，可尝试短多 [6] - 棕榈油预计维持震荡运行 [7] - 豆粕预计维持2970 - 3050区间震荡，逢低补库 [7] - 橡胶震荡对待 [8] - 沥青盘面预计维持震荡运行 [9] - 甲醇01合约短期震荡偏弱，建议观望 [10] - 纯碱01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] - 聚丙烯PP 01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] - 中长期国债短期或震荡 [13] - 白银震荡偏多 [13] 各品种短评总结 原油 - 美国在线钻探油井数量增加，法国总统言论引发地缘局势担忧 [1] - OPEC+增产及非OPEC+产油国供应高位，使原油市场供应宽松，油价承压 [1] 黄金 - 美国政府停摆谈判及美联储独立性争议影响黄金走势，短期待察，长期偏多 [1] 焦煤 - 部分煤矿复产但内蒙部分煤矿停产，总产量小幅回升 [3] - 节前备库和盘面上涨刺激采购，期现共振反弹，后续产量增量有限，价格预计震荡偏强 [3] 铁矿石 - 海外矿山发运正常，45港到港量减少，供应平稳，需求端铁水产量增加，进口矿日耗略增 [4] - 短期需求高位，钢厂有补库预期，基本面健康支撑矿价 [4] 螺纹钢 - 高炉开工率和产能利用率增加，钢厂盈利率下降，铁水产量增加 [5] - 10月宏观环境偏暖，产量因利润受限下降，需求回暖，库存去化，盘面价格有支撑 [5] 生猪 - 周末猪价弱稳，前期下跌后市场抵触情绪增强，局部二育询价增加，跌势放缓 [6] - 短期供大于求，养殖端挺价情绪渐起，可尝试短多 [6] 棕榈油 - 马棕上调10月参考价，成本端支撑期价上涨，但国内进口利润修复，10月买船增加 [7] - 国内供应宽松预期强化，现货需求寡淡，基差低位但下方空间不大，预计震荡运行 [7] 豆粕 - 国内饲料企业豆粕库存天数增加，现货价格补跌，市场购销冷清 [7] - 现货价格下行空间有限，国庆双节可逢低补库，预计维持区间震荡 [7] 橡胶 - 台风过境后东南亚主产区进入高产季，国内产区缓慢恢复，上游压力增加 [8] - 下游轮胎企业开机率提高但库存多，补库热情受限，处于低库存弱需求局面，震荡对待 [8] 沥青 - 国内重交沥青企业产能利用率下降，厂库和社会库库存均减少 [9] - 基本面矛盾有限，库存低位，局部赶工需求释放，盘面预计震荡运行 [9] 甲醇 - 国内甲醇开工高位下降，下游需求回升，9月预期进口量高位，港口库存积累 [10] - 内地市场略偏弱，港口基差偏弱，整体成交尚可，01合约短期震荡偏弱，建议观望 [10] 纯碱 - 重质纯碱价格较稳，产量下降，厂家库存高位下降，浮法玻璃开工较稳，库存小幅下降 [12] - 国内纯碱市场震荡调整，价格持稳，下游需求不温不火，01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] 聚丙烯 - 聚丙烯开工下降，新增产能压力释放，供应充裕，商业库存下降，需求端缓慢跟进 [12] - 现货受库存压力，市场谨慎让利出货，PP 01合约短期震荡运行，可观望或回调短线做多 [12] 中长期国债 - 14天逆回购重启，增加中长期流动性释放，流动性紧平衡利空债市，美联储降息或利多债市但空间有限，短期或震荡 [13] 白银 - 美国基建投资计划提升风险偏好，利多白银，黄金短期下跌动能不足，白银受其影响有限，震荡偏多 [13]

报告核心观点 - 焦煤多空僵持，向上动能需依靠“反内卷”驱动，短期主力合约维持区间震荡运行 [1] - 原油供应压力仍存，逢高沽空为佳 [2] - 铁矿石短期价格偏强震荡 [4] - 螺纹钢短期钢价或窄幅震荡 [4] - 生猪短线价格震荡调整，始终处于低位水平 [5] - 棕榈油短期内或震荡运行，建议观望 [5] - 菜粕短期内价格将持续震荡偏空运行 [6] - 橡胶处于低库存、弱需求局面，震荡对待 [7] - PTA短期现货市场或承压回落，阶段性偏高位沽空 [7] - 甲醇01合约短期震荡偏弱，上方压力2365一线，建议观望 [8] - 白银中期震荡偏空，长期偏多，关注黄金波动对其影响 [9] - 黄金短期偏空，中长期尚需观察 [9] - 中长期国债短期或震荡 [10] - 纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1290一线，建议观望或回调短线做多 [12] - 塑料L2601合约短期震荡运行，下方支撑7160一线，建议观望或回调短线做多 [13] 各品种数据情况 焦煤 - Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.7%，环比增1.9%；原煤日均产量190.0万吨，环比增4.4万吨，原煤库存470.0万吨，环比减3.2万吨；精煤日均产量76.1万吨，环比增3.3万吨，精煤库存232.8万吨，环比减21.7万吨 [1] 原油 - 截止2025年7月，经合组织商业库存为27.61亿桶，比前月增加240万桶，较去年同期减少6650万桶，比最近五年平均值少1.285亿桶，比2015 - 2019年平均值少2.086亿桶；9月18日大型油轮运费飙升至两年多来最高水平，中东至中国关键航线运费指数（TD3C）达到W108，较年初上涨近150% [2] 铁矿石 - 2025年09月08日 - 09月14日，中国47港铁矿石到港总量2392.3万吨，环比减少180.6万吨；中国45港铁矿石到港总量2362.3万吨，环比减少85.7万吨；北方六港铁矿石到港总量1245.0万吨，环比减少75.0万吨 [4] 螺纹钢 - 截至2025年9月18日当周，螺纹产量206.45万吨，较上周减少5.48万吨，降幅2.59%；厂库165.07万吨，较上周减少1.56万吨，降幅0.94%；社库485.21万吨，较上周减少2.02万吨，降幅0.41%；表需210.03万吨，较上周增加11.96万吨，增幅6.04% [4] 生猪 - 2025年9月18日，“农产品批发价格200指数”为117.90，“菜篮子”产品批发价格指数为118.67；截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.55元/公斤，比前一日下降0.9%；鸡蛋8.40元/公斤，比前一日上升1.6% [5] 棕榈油 - 中国2025年8月棕榈油进口量为34万吨，同比增加16.5%；1 - 8月棕榈油进口量为159万吨，同比下滑13.8%；8月豆油进口量为10万吨，同比猛增113.9%，1 - 8月豆油进口量为19吨，同比下滑8.6% [5] 菜粕 - 中国2025年8月菜子油及芥子油进口量为14万吨，同比增加18.7%；1 - 8月菜子油及芥子油进口量为145万吨，同比增加24.1%；2025年1 - 7月中国进口加拿大油菜籽数量为197.56万吨，占进口油菜籽总量的94.8% [6] 橡胶 - 泰国原料胶水价格56.2泰铢/公斤，杯胶价格51.65泰铢/公斤；海南胶水制全乳价格14500元/吨，制浓乳胶价格16300元/吨；2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；8月中国橡胶轮胎外胎产量为10295.4万条，同比增加1.5%，1 - 8月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增1.6%至7.95467亿条 [6][7] PTA - PTA社会库存在330.91万吨，较上一统计周期下降2.42万吨；PTA产能利用率为77.29%；聚酯综合产能利用率为88.0%附近 [7] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2247元/吨，下降35元/吨；国内甲醇周产能利用率79.91%，下降4.68%，神华新疆180万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率71.87%，周上升2.2%；中国甲醇港口样本库存155.78万吨，周上升0.75万吨；中国甲醇样本生产企业库存34.05万吨，周减少0.21万吨，样本企业订单待发23.38万吨，周减少1.69万吨 [8] 白银 - 美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人；持续申请失业救济人数仍维持在190万人这一关键水平之上 [9] 中长期国债 - 中国2025年超长期特别国债（四期）第二次续发行已完成招标工作，今年超长期特别国债整体发行规模已达到11480亿元，发行进度达88.3% [10] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1288元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量74.57万吨，环比 - 2.02%；纯碱厂家总库存175.56万吨，周下降2.33%；浮法玻璃开工率76.01%，周度持平；全国浮法玻璃均价1166元/吨，环比上日 + 2元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱，环比下降1.1% [11][12] 塑料 - 华北LLDPE主流价7296元/吨，环比上日 - 8元/吨；LLDPE周度产量29.58万吨，周上升3.21%；生产企业库存16.12万吨，周度 - 0.86%；油制日度生产毛利 - 334元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升1.6%，其中农膜整体开工率较前期 + 2.6%；PE包装膜开工率较前期 + 0.5% [13]