报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告利多不及预期，盘面预期回调，国内大豆买船榨利较差，内盘预期跟随美盘走势，后续关注中国采购美豆消息和新作贴水走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA11月供需报告对美豆数据调整利多不及预期，巴西新作产量预测达1.776亿吨，11 - 12月国内豆粕预期去库但四季度供应仍宽松，中加贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，澳菜籽进口放开补充四季度国内菜粕供应 [5] - 需求方面，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损且国家政策或影响远月供应，豆粕性价比较高，近期豆粕下游成交谨慎提货良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库，饲料企业豆粕库存天数下降至低位，国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面，基差中性 [5] - 利润方面，国内大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面，从榨利角度豆粕盘面价格估值偏低，从基差角度近期价格估值中性偏高 [5] - 宏观及政策方面，自2025年11月10日13时01分起调整对美加征关税措施，目前中国进口美豆税率为13% [5] - 投资观点为震荡，交易策略上单边震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调，11月报告菜籽库消比下降 [34][40] - 美豆播种率、优良率有相应走势，美豆国内榨利情况是压榨利润下滑 [50][55] - 本周未公布美豆出口销售数据，展示了美豆出口相关的净销售量、累计销售量、到中国销售量等数据走势 [68] - 展示了大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利、美元兑雷亚尔汇率等数据走势 [75][77][80] - 展示了大豆、菜籽、菜粕分月进口量数据 [82][84] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，展示了油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数、港口大豆库存、油厂大豆库存、国内进口菜籽库存、国内主要地区菜粕库存等数据走势 [85][86][90] - 展示了全国主要油厂开机率、压榨量数据走势 [98][101] - 豆粕成交正常，提货良好，展示了全国主要油厂豆粕提货量、表观消费量、现货成交量、远月成交量等数据走势 [107][108][110] - 展示了油厂菜粕成交量、提货量数据走势 [114] - 展示了豆菜粕价差、单蛋白比价数据 [119] - 展示了饲料月度产量数据 [121] - 展示了生猪自繁自养养殖利润、生猪外购育肥养殖利润、猪价、体重、出栏均价、出栏均重、肥标价差、日屠宰量等数据走势 [123][124][128] - 展示了肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数、蛋鸡养殖利润、蛋鸡存栏数等数据走势 [131][132][135]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 01 PART ONE 主要观点及策略概述 苯乙烯：海外检修增加，纯苯苯乙烯基本面驱动增强 【纯苯&苯乙烯周报】 重整装置密集检修，纯苯苯乙烯驱动向上 国贸期货 能源化工研究中心 2025-11-17 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 偏空 | 关于苯乙烯的经济性， 苯乙烯与石脑油的价差约为230美元，苯-石脑油价差100美元，价差小幅扩张，非一体化的生产利润依然是负值。 | | 需求 | 偏空 | 截至2025年11月10日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：11.3万吨，较上期库存12.1万吨去库0.8万吨，环比下降6.61%；较去年同期库存10.5万吨累库0.8 万吨，同比上升7.62%。由于利润收缩，供给端检修传闻有所增加，海外由于衍生品的低开工率，需求仍在下降。 | | 库存 | 中性 | 截至2025年11月10日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：17.48万吨，较上周期下降0.45万吨，幅度-2.51%。商品量库存在10.18万吨，较上周期减少0.8万吨， | | | | 幅度-7.29%。 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月经济数据显示基本面走弱，投资增速与房地产价格加速下滑，通胀小幅回升，央行货币政策保持宽松基调，短期进一步加码必要性较低 [3] - 美联储对12月是否降息表态偏鹰，周边地缘政治局势趋于复杂，A股市场缺乏核心驱动主线，沪指行至4000点关口，市场存在分歧 [3] - 股指预计延续下有托底、向上承压的震荡格局，短期市场分歧将在震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行，交易策略建议长线做多 [3] 各部分总结 股指行情回顾 - 上周沪深300下跌1.08%至4628.1，上证50上涨0%至3038.4，中证500下跌1.26%至7235.5，中证1000下跌0.52%至7502.8 [5] - 申万一级行业指数中，上周综合、纺织服饰、商贸零售、医药生物、食品饮料领涨，通信、电子、计算机、机械设备、国防军工领跌 [9] - 股指期货成交量方面，沪深300期货、上证50期货成交量增加，中证500期货、中证1000期货成交量减少；持仓量方面，各指数期货持仓量均增加 [11] - 截至11月14日收盘，各股指期货合约均处于年化贴水状态 [15] - 沪深300 - 上证50收于1589.7，处于94.3%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于267.3，处于43.8%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于37.5%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于32.8%的历史分位水平 [19] 股指影响因素——流动性 - 下周央行公开市场将有11220亿元逆回购到期，下周四还有1200亿元国库现金定存到期，央行将实施适度宽松的货币政策 [21] - 截至11月13日，A股两融余额为24986.4亿元，较上一周增加129亿元；融资买入额占市场总成交额12.2%，处于近十年来的97.7%分位水平 [32] - 上周A股日均成交量较前一周增加399亿元，截至11月14日，沪深300风险溢价率为5.21，处于近十年来的48.6%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 1 - 10月固定资产投资累计同比下降1.7%，其中房地产投资累计同比下降14.7%，基建投资累计同比增长1.51%，制造业投资累计同比增幅为2.7% [3] - 10月CPI同比增速转正至0.2%，环比亦小幅上升0.1个百分点至0.2%，PPI为 - 2.1% [35] - 制造业PMI为49.0，较9月下降0.8个百分点，新订单、新出口订单、生产等分项指标均有不同程度下降 [43] - 各主要宽基指数和申万一级行业指数的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）表现各异 [48][49] 股指影响因素——政策驱动 - 近期商务部、发改委、央行等部门出台多项政策，包括服务消费政策、消费品以旧换新政策、房地产政策等 [53][54] - 中央多次召开会议部署经济工作，强调宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [55] 股指影响因素——海外因素 - 美国10月制造业PMI为48.7%，较前值下降0.4个百分点，非制造业PMI为52.4%，较前值上升2.4个百分点 [63] - 美国9月PCE当月同比增0%，核心PCE当月同比增0%；9月CPI当月同比增3%，核心CPI当月同比增3% [66] - 特朗普团队多次发表言论及采取举措，包括对多国加征关税等，引发中美贸易摩擦升级 [70][72] 股指影响因素——估值 - 截至2025年11月14日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.2倍、12倍、33倍、47.5倍，分别处于2014年10月以来的84.1%、90.1%、71%、69.5%分位水平 [78] - 各申万一级行业板块的净资产收益率、主营业务收入增长率、净利润增长率、市盈率、市净率表现不同 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 NGLs市场表现强劲，油气裂解价差高位运行；下游丙烯、PP价格持续走低，对PDH装置利润形成打压，影响部分企业短停，烷烃深加工环节维持“开工 - 利润”相对均衡；国内原油加工维持高位，东北亚烯烃深加工受调油需求旺盛支撑，天然气价格给NGLs市场带来潜在利多；盘面PG价格维持偏强运行，油气裂解价差高位震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 能化产品收盘价格监控 - 展示多种能化产品现值、日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年涨跌幅及周价格走势等信息，如美元兑人民币汇率现值7.0825元，日涨跌幅 -0.06%；LPG现值4350元/吨，日涨跌幅0.60% [3] LPG市场分析 - **供给**：上周液化气商品量总量约5105万吨（ -1.64%），其中民用气、工业气、醚后碳四均有不同程度下降；上周到港量55万吨（ -4.66%）；本周山东两家地炼计划恢复，华东一家地炼开工，西南一家炼厂检修，预计国内商品量或下降 [4] - **需求**：冬季取暖需求使液化气燃烧需求好转，需求缓慢回升；PN价差偏弱提升LPG作为裂解原料相对经济性，但下游烯烃需求疲软，替代效应有限；中国丙烯市场供应过剩，PDH装置高负荷运行抑制对原料丙烷采购需求；欧美调合商对MTBE需求旺盛，为LPG市场提供支撑并引发跨区贸易流 [4] - **库存**：上周LPG厂内库存17.94万吨（ -0.39%），港口库存281.51万吨（ -5.66%）；炼厂方面仅华东市场库存下降，其他地区平稳；港口到船减少，进口资源有限，化工需求小幅下降，整体呈降库趋势 [4] - **基差、持仓**：周均基差华东36.40元/吨，华南141.20元/吨，山东96.20元/吨；液化气总仓单量为4615手，增加0手，最低可交割地为华东地区 [4] - **化工下游**：PDH开工率71.74%，MTBE开工率58.91%，烷基化开工率40.62%；PDH制丙烯利润 -525元/吨，MTBE异构利润 -196元/吨，烷基化山东利润 -641元/吨 [4] - **估值**：PG - SC比价1.30（2.54%），PG主次月差94元/吨（30.56%）；四季度气价坚挺，原油回归偏空走势，油气裂解价差维持高位震荡 [4] - **其他**：11月10日中国央行净投放416亿元；美联储12月降息25个基点概率为66.5%；美国政府停摆僵局有解决迹象；美委地缘局势有升级迹象；俄乌冲突对能源设施有打击 [4] 行情回顾 - 本期液化气期货主力合约高位震荡，波动区间4230 - 4360元/吨，原油价格走高强支撑盘面，国际价格下跌但PG期货盘面走势坚挺，下半周站稳4300元/吨 [7] - 国内现货供应下降，丙烷化工需求下降，炼厂库存多数低位，基本面数据向好；截止本周四，华东基差44元/吨，华南166元/吨，山东116元/吨，最低可交割品定标地为华东地区；截至本周四，大连商品交易所液化气总仓单量为4615手，较上周四增加421手 [7] LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 - 展示2025年11月15日LPG各合约期货价格、环比上周及上月变化、价格走势打分等信息，如PG01现值4257.00元，环比上周1.60%，环比上月8.18% [10] - 展示LPG月间价差、跨月价差现值、环比上周及上月变化、月差走势打分等信息，如PG01 - PG02现值128.00元，环比上周4.92%，环比上月31.96% [10] - 展示主力合约套利相关信息，包括主力合约、远月合约、价格、价差及z - score等 [10] 炼厂装置检修计划 - 列出中国主营炼厂、地方炼厂装置检修计划，包括炼厂名称、所在地、加工能力、检修装置、检修产能、起始时间和结束时间等信息 [11] 工厂装置检修数据统计 - 统计中国液化气工厂装置检修数据，包括生产企业、所在地、检修装置、正常量、损失量、开始时间、结束时间和检修时长等 [12] - 统计中国PDH装置周度检修数据，包括企业名称、装置、产能、检修开始时间和结束时间等 [12] 价格及价差图表 - 展示CP丙烷、丁烷价格及贴水，FEI丙烷、丁烷价格，MB丙烷、丁烷价格，丙丁烷价差，各地区丙烷、丁烷比价，裂解装置替换料价差，LPG与其他产品价差，LPG分地区基差、月间及跨月价差，盘面及现货跨品种价差等图表 [13][19][24] 美国丙烷/丙烯基本面 - 展示美国丙烷/丙烯表观消费量、库存、产量、出口，消费量，各部门消费量等图表 [113][119][120] LPG产销及库存相关 - 展示LPG商品量分布、月度产量、自用量、外放量，表观消费量，主要地区产销率，仓单及交割，进出口数量，港口库存、库容率，炼厂库存、库容率等图表 [133][139][142] 烷烃及烯烃深加工利润 - 展示PDH制丙烯、PP、PP粉利润，MTO制丙烯利润，石脑油制丙烯利润，MTBE相关利润及开工率，烷基化油相关利润及开工率等图表 [200][211][217] 研究中心介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科领域，在能化板块有多年研究经验，研究覆盖三大商品交易所，团队成员多次在主流期货媒体发表文章并获多项交易所奖项 [224]

报告行业投资评级 - 偏弱震荡 [2] 报告的核心观点 - 本周甲醇核心逻辑围绕供需失衡与库存压力展开 供给端虽国产略有减量但进口增量显著推升总供应 后续装置恢复预期还将进一步加大供应压力 库存端港口累库态势明显 内地虽有分化但整体去化困难 高位库存持续压制市场情绪 需求端仅部分下游利润小幅回暖 终端疲弱格局未根本改善 刚需采购为主的模式难给市场强支撑 成本端煤价坚挺提供一定托底 但行业整体利润恶化 尤其部分工艺亏损加剧 成本支撑力度有限 短期市场缺乏明确利好驱动 建议观望为主 重点关注后续进口到货与下游补库意愿变化 避免盲目博弈价格反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 本周甲醇供应呈现 “国产减量、进口增量” 的特点 国内甲醇产量较上期略有下降 主要因检修、减产装置带来的产能损失量超过恢复装置的产出量 装置整体产能利用率也随之小幅下滑 进口端表现相反 外轮卸货进程顺畅 进口量较上期有明显提升 受进口增量影响 尽管国产略有减少 本周甲醇总供应量仍较上期有所增加 从后续预期看 下期计划恢复的装置数量将增多 而计划检修、减产的装置减少 预计恢复产能将超过损失产能 市场整体供应量或进一步上升 [2] 需求 - 本周甲醇需求整体小幅回暖但增量有限 终端疲弱态势未根本改善 主力下游 MTO 消费量略有波动 部分烯烃企业阶段性外采对需求形成一定支撑 不过行业开工率稍有下滑 传统下游表现分化 甲烷氯化物因部分前期停车装置恢复稳定运行 负荷有所提升 而甲醛、二甲醚、冰醋酸受装置检修、恢复不及预期等因素影响 负荷均有不同程度下降 下游整体以刚需采购为主 对当前甲醇低价接受度较高 但受市场弱供需格局影响 采购心态仍偏谨慎 未出现大规模补库行为 [2] 库存 - 本周甲醇库存整体呈累积态势 港口库存压力尤为突出 总量处于近年同期高位 分区域来看呈现明显分化 华东港口为主要累库区域 因外轮卸货顺畅、供应稳定 而当地刚需提货量未明显增长 导致库存持续增加 华南港口则小幅去库 广东、福建等地下游刚需消耗稳健 主流库区提货情况良好 部分抵消了新到货源的补充 内地市场库存变动相对平缓 部分区域略有上升 但压力小于港口 当前库存高位背景下 下游多以刚需采购为主 补库意愿不强 短期内库存去化难度较大 且后续进口货源仍较充裕 库存压力或持续显现 [2] 利润 - 本周甲醇行业利润整体呈恶化态势 不同生产工艺利润均有下滑且分化明显 西南天然气制甲醇利润跌幅较大 主要因当地甲醇价格延续下跌 企业被动让利出货 内地煤制、焦炉气制甲醇利润虽跌幅相对有限 但受煤价持续上涨推高成本影响 利润空间仍被挤压 下游利润表现分化 部分下游如烯烃、冰醋酸利润小幅回暖 一定程度缓解了采购生产压力 而传统下游如甲醛、甲烷氯化物利润仍处偏弱区间 部分产品亏损幅度扩大 当前甲醇价格上涨力度不足 叠加成本端压力 整体利润承压 短期内或延续偏弱调整态势 [2] 宏观、地缘 - 美国一名防务官员称 伊朗部队周五扣押了一艘行驶在阿曼湾的油轮 在该船通过霍尔木兹海峡后 将其引向伊朗领海 [2] 投资观点 - 偏弱震荡 短期市场缺乏明确利好驱动 建议观望为主 重点关注后续进口到货与下游补库意愿变化 避免盲目博弈价格反弹 [2] 交易策略 - 单边：偏弱震荡 套利：观望 风险关注：下游需求、烯烃外采、春检情况、地缘政治 [2] 行情走势 - 提供了甲醇期货主力合约走势图 包含持仓量、收盘价、结算价 [6] 基差、月差 - 提供了甲醇基差季节性分析图 涉及 MA01 - MA05（6月 - 12月）、MA05 - MA09（10月 - 4月）、MA09 - MA01（2月 - 8月） [11] 各地现货价格 - 展示了 2025 年 11 月 12 - 14 日各地甲醇现货价格及涨跌幅 如太仓进口不同时段价格有跌 河北价格持平 江苏价格下跌等 [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【玉米周报】 卖压后置，短期反弹 国贸期货 农产品研究中心 2025-11-17 国贸期货研究院 农产品研究中心：黄向岚 从业资格证号：F03110419 投资咨询证号：Z0021658 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 行情回顾：基差震荡 01 PART ONE 主要观点及策略概述 玉米:卖压后置，短期反弹 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | | --- | --- | --- | --- | | 供给 | 偏空 | （1）东北产地后期仍面临集中上量压力，建议关注12--1月的产地卖压；（2）25/26年度种植成本继续下降，播种面积稳中略减，单产表现良好，整体维持 丰产预期；（3）进口谷物政策限制持续，进口谷物供应缩量。 | | | 需求 | 偏多 | （1）据饲料工业协会数据，2025年9月，全国工业饲料产量3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.6%， 同比下降2.4个百分点。（2）畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支 ...

报告行业投资评级 - 观望 [5] 报告的核心观点 - 棕榈油产地及国内近月仍有压力且未见上行驱动，震荡偏空对待，P1 - 5月差接近无风险套利区间，空间较小；豆油或受CBOT回落影响回调，基本面暂无驱动，基差预计稳中偏强；菜油单边缺乏新驱动，近端偏紧格局支撑基差 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，棕榈油近月偏空、豆油中性、菜油偏空但近月偏多，原因是马来棕榈油产地库存高位、国内四季度到港预期增加，国内四季度去库预期仍在且USDA报告利多不及预期或带来情绪利空，菜油近端原材料短缺、进口补充有限 [5] - 需求方面，观望，产地印尼生柴政策积极推进中，B40带来支撑但B50落地时间较远难带来驱动，美国生柴RVO未敲定，豆油国内消费稳定并有出口端支撑，菜油冬季消费旺季在即 [5] - 库存方面，观望，国内油脂总库存仍处高位，菜油因原料短缺持续去库，棕榈油因贸易商大量买船有补库预期，豆油需关注美豆进口后的去向 [5] - 宏观及政策方面，偏空，USDA报告出口数据不及预期使美盘回落，从成本端利空国内豆油，印尼B50预计明年下半年实行但实施仍存在障碍，美生柴豁免请愿书部分获批，RVO仍存不确定性，加拿大将提高生柴产能 [5] - 投资观点为观望，棕榈油震荡偏空，豆油或回调，菜油单边缺乏新驱动 [5] - 交易策略为单边空棕榈油01合约，期权买入看涨期权进行保护，套利多Y01空P01 [5] 行情回顾 - 展示了油脂主力合约收盘价及农产品指数走势、P1 - 5价差、Y1 - 5价差、OI1 - 5价差、国内豆油和棕榈油现货价差等数据图表 [7][11][12][16] 油脂供需基本面 - 东南亚天气部分展示了未来和过去的降水、气温距平预报等数据 [21][23][25] - 印尼月度供需部分展示了印尼棕榈油产量、国内消费、出口量、期末库存等数据 [34][39] - 马来月度供需部分展示了马来棕榈油产量、国内消费、出口量、期末库存等数据 [40][45] - 印度月度进口及国际豆棕价差部分展示了印度进口棕榈油、豆油、葵油数量及阿根廷豆油 - 马来棕榈油价差等数据 [46][50] - 国内棕榈油进口利润及供需部分展示了中国进口棕榈油累计值、日成交量、商业库存、进口成本价、对盘利润、月度进口数量等数据 [52][54][56] - 天气及美豆产情部分展示了未来阿根廷和巴西大豆产区的气温、降水分布，美豆优良率、收割进度等数据 [63][66][72] - 美国及巴西出口情况部分展示了美豆累计出口销售量、往中国累计出口销售量、累计出口量、往中国累计出口量，巴西大豆月度出口量、CNF升贴水等数据 [76][80] - 国内大豆及豆油情况部分展示了中国大豆周度到港量、国内压榨厂周度豆油产量、日成交量、周度库存等数据 [90] - 菜籽产区情况部分展示了未来加拿大和欧洲菜籽产区的降水、气温分布，加拿大土壤墒情等数据 [91][100] - 产地菜籽出口及国内到港情况部分展示了乌克兰、澳大利亚、加拿大菜籽FOB价，加菜籽周度出口量、出口菜油，加菜籽进口盘面榨利，国内菜籽预计到港量、菜油到港量等数据 [102][104] - 国内菜油情况部分展示了中国油菜籽周度压榨量、油厂菜油周度产量、提货量、周度库存等数据 [109][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性风险持续时间或相对有限，贵金属价格经历上周五夜盘大幅下挫后，短期或弱势运行，但下方空间相对有限，短期建议观望 [6] - 中长期来看，美联储仍处降息周期，全球地缘不确定性持续等因素将长期增加美元信用风险，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月14日，沪金期货主力合约收跌0.29%至953.2元/克，沪银期货主力合约收跌0.04%至1250元/千克；周五夜盘，贵金属价格大幅下挫，伦敦金一度跌破4050美元/盎司关口，沪金夜盘收跌2.53%至924.86元/克，伦敦银跌幅一度超4%至60美元/盎司关口附近，沪银夜盘跌3.59%至11994元/千克 [3][5] 价格数据 - 内外盘金银15点价格：11月14日较11月13日，伦敦金现跌0.8%至4176.83美元/盎司，伦敦银现跌2.5%至52.73美元/盎司，COMEX黄金跌0.9%至4179.30美元/盎司，COMEX白银跌2.8%至52.58美元/盎司，AU2512跌0.8%至953.20元/克，AG2512跌1.9%至12351.00元/千克，AU (T+D) 跌0.8%至950.80元/克，AG (T+D) 跌1.7%至12360.00元/千克 [5] - 价差/比价：11月14日较11月13日，黄金TD - SHFE活跃价差涨 - 21.3%至 - 2.4元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨 - 145.0%至9元/千克，黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨 - 77.1%至 - 0.30元/克，白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨 - 10.6%至 - 1069元/千克，SHFE金银主力比价涨1.1%至77.18，COMEX金银主力比价涨2.0%至79.49，AU2602 - 2512涨12.3%至2.92元/克，AG2602 - 2512涨9.1%至24元/千克 [5] - 持仓数据：11月14日较11月13日，黄金ETF - SPDR跌0.47%至1044吨，白银ETF - SLV涨0.30%至15218.41892吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%至332808张，COMEX黄金非商业空头持仓数量涨9.43%至66059张，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量涨0.13%至266749张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%至72318张，COMEX白银非商业空头持仓数量涨 - 0.21%至20042张，COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨1.43%至52276张 [5] - 库存数据：11月14日较11月13日，SHFE黄金库存持平于90426.00千克，SHFE白银库存跌1.22%至576894.00千克，COMEX黄金库存跌0.42%至37382555金衡盎司，COMEX白银库存跌0.14%至475670225金衡盎司 [5] - 利率/汇率/股市：11月14日较11月13日，美元/人民币中间价跌 - 0.06%至7.08，美元指数涨0.11%至99.28，美债2年期收益率涨1.12%至3.62，美债10年期收益率涨0.73%至4.14，VIX跌 - 0.85%至19.83，标普500跌 - 0.05%至6734.11，NYMEX原油涨2.13%至59.85 [5] 解析及展望 - 解析：美国关键经济数据持续缺失，多位美联储官员发表偏鹰派言论，市场预测美联储12月降息概率低于50%，美债收益率回升，引发投资者恐慌，风险资产下挫，贵金属遭同步抛售，白银因前期涨幅大、获利了结压力大，跌幅更甚；后美国部分关键经济数据发布时间表确定，美股及贵金属跌势放缓 [6] - 短期展望：流动性风险持续时间或有限，贵金属价格短期或弱势运行，但下方空间有限，后续关注美国缺失经济数据公布对美联储降息预期的影响，短期建议观望 [6] - 中长期展望：美联储仍处降息周期，全球地缘不确定性持续等因素将长期增加美元信用风险，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需双减，库存小幅去库，短期内硅价或在8200 - 9400区间内运行；多晶硅11月排产供需双减，方案落地时间或延迟，维持基本面长期视角改善观点，短期内“弱现实、强预期”格局不变，价格或在4.8 - 5.8之间运行；碳酸锂价格上涨下供给端增量有限，需求强劲导致去库幅度加大，短期内价格建议偏强对待 [5][6][85] 根据相关目录分别进行总结 工业硅（SI） - 供给端：全国周产9.04万吨，环比 -0.57%，开炉267台，环比 -6台；10月产量45.22万吨，环比 +7.46%，同比 -3.75%，11月排产38.95万吨，环比 -13.88%，同比 -3.84%；西南地区枯水期停炉继续 [5] - 需求端：多晶硅周产2.84万吨，环比 -2.54%，11月排产12.01万吨，环比 -10.37%，同比 +7.62%；有机硅DMC周产4.87万吨，环比 +1.67%，11月排产21.76万吨，环比 +3.82%，同比 -1.32% [5] - 库存端：显性库存67.87万吨，环比 -1.96%，行业库存45.20万吨，环比 -2.04%，仓单库存22.67万吨，环比 -1.81%，均去库 [5] - 成本利润：全国平均单吨成本9240元，环比 -0.05%，单吨毛利 -56元，环比 -11元/吨；主产区毛利下降 [5] - 价格行情：期货主力合约价格下跌，现货价格部分上涨，基差&价差有变动 [8] 多晶硅（PS） - 供给端：全国周产2.84万吨，环比 -2.54%；10月产量13.4万吨，环比 +3.08%，同比 +1.90%，11月排产12.01万吨，环比 -10.37%，同比 +7.62% [6] - 需求端：硅片周产12.98GW，环比 -1.96%，工厂库存18.42GW，环比 +5.14%；2025年9月新增装机9.66GW，环比 +31.25%，同比 -53.76%，1 - 9月累计装机240.27GW，同比 +49.35% [6] - 库存端：工厂库存27.86吨，环比 +0.61%，持续累库；注册仓单24360吨，环比 -17.56% [6] - 成本利润：全国平均单吨成本41633元，环比 +0.07%，单吨毛利8617元，环比 -30元/吨 [6] - 消息：中国政府已否决“设立行业整合基金以收购并关停低效多晶硅产能”的首份提案 [6] - 价格行情：期货主力合约价格上涨，现货价格部分有变动 [8] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产2.15万吨，环比 +0.05%；10月产量9.23万吨，环比 +5.73%，同比 +55.00%，11月排产约9.21万吨，环比 -0.20%，同比 +43.56% [85] - 进口端：9月碳酸锂进口量1.96万吨，环比 -10.30%，同比 +20.49%；9月锂精矿进口量52.05万吨，环比 +10.61%，同比 +38.01% [85] - 需求端：铁锂材料周产9.99万吨，环比 +3.15%，工厂库存10.57万吨，环比 +0.70%；三元材料周产1.98万吨，环比 +0.51%，工厂库存1.96万吨，环比 +3.51%；10月新能源车产量177.20万辆，环比 +9.59%，同比 +21.13%，销量171.50万辆，环比 +6.92%，同比 +19.92%；1 - 10月储能累计招标201.5GWh，同比 +44%，累计中标153.2GWh，同比 +170.67%，1 - 9月累计装机量69GWh，同比 +80% [85] - 库存端：社会库存（含仓单）12.05吨，环比 -2.81%，锂盐厂库存2.83万吨，环比 -7.96%，下游环节库存9.22万吨，环比 -1.11%，仓单库存2.72万吨，环比 +2.84% [85] - 成本利润：外购矿石提锂成本上升，利润下降；一体化提锂锂云母现金生产成本61683元/吨，锂辉石现金生产成本52547元/吨 [85] - 价格行情：期货和现货价格均上涨，价差&基差有变动 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价；当前盘面价格已接近交割品进口成本，进一步上涨空间有限，考虑了结12 - 1反套 [10] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月16日，期货价格SP2601为5480，日环比 - 0.98%，周环比1.59%；SP2511为4900，日环比 - 0.12%，周环比0.41%；SP2605为5462，日环比 - 0.73%，周环比1.19% [5] - 2025年11月16日，现货价针叶浆银星为5550，日环比0.00%，周环比0.91%；针叶浆俄针为5400，日环比0.00%，周环比5.88%；阔叶浆金鱼为4400，日环比0.00%，周环比3.53% [5] - 外盘报价方面，2025年智利银星为680美元，月环比 - 2.86%；巴西金鱼为530美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本方面，2025年智利银星为5559，月环比 - 2.83%；巴西金鱼为4344，月环比3.87%；智利金星为4830，月环比0.00% [5] 基本面数据 - 供货方面，2025年9月针织进口量69.1万吨，月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，月环比7.79%；中国纸浆发运量187，环比13.50% [5] - 2025年11月部分时间国产量，阔叶浆在11月13日为22.9万吨；化机浆在11月13日为23.6万吨 [5] - 库存方面，2025年11月13日纸浆港口库存211万吨；期货交割库库存22.2万吨 [5] - 需求方面，2025年部分时间成品纸产量，双胶纸在部分时间维持在20.30 - 20.90万吨；铜版纸在部分时间维持在7.90 - 8.50万吨；生活用纸在部分时间维持在28.04 - 28.48万吨；白卡纸在部分时间维持在34.50 - 36.20万吨 [5] 估值数据 - 2025年11月16日，俄针基差分位数水平0.951，基差500；银星基差分位数水平0.88，基差650 [5] - 2025年11月16日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.594，利润 - 9；阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.704，利润56 [5] 供需情况 - 供给端，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [10] - 需求端，近期木浆用纸集中发布涨价函，目前仅有白卡纸落实情况较好，产量平稳运行 [10] - 库存端，截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨6.1%，库存量在上周期呈现窄幅去库后本周期转为高位累库的走势 [10]