报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告利多不及预期，盘面预期回调，国内大豆买船榨利较差，内盘预期跟随美盘走势，后续关注中国采购美豆消息和新作贴水走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，USDA11月供需报告对美豆数据调整利多不及预期，巴西新作产量预测达1.776亿吨，11 - 12月国内豆粕预期去库但四季度供应仍宽松，中加贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，澳菜籽进口放开补充四季度国内菜粕供应 [5] - 需求方面，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损且国家政策或影响远月供应，豆粕性价比较高，近期豆粕下游成交谨慎提货良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库，饲料企业豆粕库存天数下降至低位，国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面，基差中性 [5] - 利润方面，国内大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面，从榨利角度豆粕盘面价格估值偏低，从基差角度近期价格估值中性偏高 [5] - 宏观及政策方面，自2025年11月10日13时01分起调整对美加征关税措施，目前中国进口美豆税率为13% [5] - 投资观点为震荡，交易策略上单边震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调，11月报告菜籽库消比下降 [34][40] - 美豆播种率、优良率有相应走势，美豆国内榨利情况是压榨利润下滑 [50][55] - 本周未公布美豆出口销售数据，展示了美豆出口相关的净销售量、累计销售量、到中国销售量等数据走势 [68] - 展示了大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利、美元兑雷亚尔汇率等数据走势 [75][77][80] - 展示了大豆、菜籽、菜粕分月进口量数据 [82][84] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，展示了油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数、港口大豆库存、油厂大豆库存、国内进口菜籽库存、国内主要地区菜粕库存等数据走势 [85][86][90] - 展示了全国主要油厂开机率、压榨量数据走势 [98][101] - 豆粕成交正常，提货良好，展示了全国主要油厂豆粕提货量、表观消费量、现货成交量、远月成交量等数据走势 [107][108][110] - 展示了油厂菜粕成交量、提货量数据走势 [114] - 展示了豆菜粕价差、单蛋白比价数据 [119] - 展示了饲料月度产量数据 [121] - 展示了生猪自繁自养养殖利润、生猪外购育肥养殖利润、猪价、体重、出栏均价、出栏均重、肥标价差、日屠宰量等数据走势 [123][124][128] - 展示了肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数、蛋鸡养殖利润、蛋鸡存栏数等数据走势 [131][132][135]