报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 PART ONE 主要观点及策略概述 - 提供了PVC相关数据，涉及主力价格、近月价格、基差、月差、开工率、库存等多方面数据，包含最新值、上周值及涨跌幅度等信息，如主力价格最新为4913元/吨，较上周涨0.12%，社会库存最新为53.30万吨，较上周涨2.13%等 [3][4] PART TWO 期货及现货行情回顾 - 展示了PVC期货及现货相关价格走势，如SG - 5主力合约价格走势、基差走势等，还涉及不同时间段的价格区间如4620 - 4770元/吨等 [6][7] PART THREE PVC供需基本面数据 - 呈现了PVC供需基本面多组数据的时间序列图表，涵盖产量、开工率、库存、成本利润、价格价差等方面，如不同年份各周的产量、开工率变化等情况 [16][18][20] - 还展示了VCM CIF等相关价格走势图表 [82]

报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 国内进入新陈过渡窗口期，余粮供应趋紧，下游维持谨慎建库，预期盘面反弹有限；新粮预期丰产，种植成本下移，建议逢高做空C01 [5] - 交易策略为单边逢高做空C01，套利观望，需关注政策和天气 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给短期偏多、中期偏空，余粮趋紧，北港集港量低位，25/26年度种植成本下降，集港约1950 - 2100元/吨，播种面积稳中略减，单产预期良好，进口谷物政策限制持续，供应缩量 [5] - 需求中性偏多，2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比增长2.3%，同比增长5.5%，配合饲料中玉米用量占比33.1%，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但政策或影响远月供应，麦玉价差离开替代区间，饲企补库有刚需，深加工需求缩量 [5] - 库存偏多，北港库存去化至低位，南港谷物库存本周回升，饲料企业和深加工玉米库存下滑 [5] - 基差/价差中性，基差处于中性水平 [5] - 利润偏空，生猪养殖利润上升，肉鸡养殖利润改善，蛋鸡养殖利润亏损，深加工淀粉、酒精加工利润深度亏损 [5] - 估值中性，新季玉米估值中性偏高 [5] - 宏观及政策中性 [5] 期货及现货行情回顾 - 现货市场南北区域分化 [9] - 盘面持仓处于高位 [15] - 展示了玉米不同合约基差、持仓量、价差走势相关图表 [7][16][20] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 7月进口玉米低位，进口高粱、大麦增加 [34] - 北港去库至低位，南港谷物库存有所回升 [42] - 饲料企业库存天数下滑，月度产量有变化 [47][49] - 生猪养殖利润有变动，猪价略涨 [51][55] - 肉鸡养殖利润改善，蛋鸡养殖利润亏损 [59][64] - 深加工玉米消费量略升，库存下滑 [67] - 深加工淀粉加工利润亏损，库存高企，提货量有变化 [76][82] - 淀粉需求方面，饮料表现差，造纸开机高位、利润低位 [83][90] - 酒精开机率低位，加工利润亏损 [98] - 麦玉价差走扩，脱离替代区间，面粉需求疲弱 [106] - 展示了玉米期货注册仓单量走势图表 [113] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 8月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比大幅上调 [118] - 展示了全球玉米产量、美玉米库消比、主要出口国玉米库消比、美玉米出口销售等相关图表 [119][123][126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产区降水有所减弱，成本支撑较强，中游库存小幅下降，下游开工率窄幅波动，商品市场情绪偏多，天然橡胶短期或维持偏强表现 [3][4] - 交易策略为单边回落做多RU，套利多BR空NR [4] 各部分总结 主要观点及策略概述 - 供给端，国内云南产区降雨减弱但原料供应仍有压力，海南产区天气改善原料逐步恢复生产；泰国产区受台风影响原料供应紧张；越南产区天气改善原料产出缓慢回升，整体供给偏多 [4] - 需求端，本周中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比和同比均下降，预计下周期有所回升但部分企业出货一般，开工提升幅度受限，需求中性 [4] - 库存方面，截至2025年8月31日，中国天然橡胶社会库存环比下降，上期所RU仓单库存减少，20号胶仓单库存增加，库存中性 [4] - 基差/价差上，本周RU - 混合价差小幅缩小，RU - NR主力合约价差环比扩大，基差/价差中性 [4] - 利润方面，泰国标胶利润环比亏损，海南浓乳利润理论生产亏损扩大，云南全乳交割利润处于负值区间但有所回升，利润偏多 [4] - 估值上，目前天然橡胶绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等偏高，偏空 [4] - 商品市场上，美联储降息预期升温，“反内卷”炒作情绪再度升温，商品市场偏多表现 [4] 期货及现货行情回顾 - 期货行情，“反内卷”炒作升温，本周天胶偏强上涨，海内外产区雨水扰动多，新胶上量不及预期，下游部分企业检修拖拽产能利用率，中游库存降库，截至9月5日收盘，RU主力收16325元/吨，周度上涨465元/吨（+2.93%），20号胶主力收13090元/吨，周度上涨395元/吨（+3.11%） [7] - 现货市场，现货价格反弹上涨 [10] - 盘面持仓，NR总持仓增加明显 [24] - 盘面价差，RU - NR价差小幅扩大 [32] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气，产区降雨有所减弱 [40] - 主产国产量，不同国家产量有不同表现，如越南、马来、中国、泰国、印尼等国橡胶产量在不同时间段有相应数据体现 [68][70] - 主产国出口量，7月份ANRPC累计出口量544.3万吨（+5.54%） [74] - 中国进口，1 - 7月份中国进口天然橡胶360.05万吨（+21.82%），2025年7月进口环比增加2.47%，7月进口国排名中泰国、越南、老挝居前三位，泰国进口量为18.93吨，环比减少17.55% [87][100] - 中游库存，截至2025年8月31日，中国天然橡胶社会库存环比下降，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比减少 [101] - 下游轮胎需求，本周中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比和同比均下降，预计下周期有所回升但开工提升幅度受限 [116] - 汽车及重卡，7月汽车销量增速扩大，8月重卡销量同比大增 [122] - 轮胎出口，1 - 7月轮胎出口534万吨（+4.9%），7月出口83万吨，同比增长2.5% [132][139] - 成本利润，泰标生产利润亏损，泰国乳胶利润稳定 [140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材产业暂无清晰向上驱动，需等待旺季需求高点验证；焦煤焦炭首轮提降登场，盘面受“反内卷”政策预期刺激；铁矿石限产已兑现，补库周期内支撑仍存[3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给：阅兵影响上周铁水产量下降11万吨至229万吨，下周或回升；废钢日耗同比高位，环比变化不大；钢材库存累积符合季节性，建材累库快于去年；钢厂利润压缩但未主动减产，旺季或保持刚性生产，旺季去库不理想则四季度或减产[6] - 需求：周度产销呈“供需两弱”，阅兵影响供需，产量降但库存仍累库，建材累库超季节性；9月市场等待需求高点验证，需求未提速则价格上行驱动不足，现货流动性和终端买货情况不佳[6] - 库存：总库存偏低但累库斜率高于去年，建材明显；高产量下累库可控，线性外推后续库存压力或增加，螺纹库存超去年同期[6] - 基差/价差：本周基差小降，截至周五，rb2601华东地区（杭州）基差37，较前一周回落13[6] - 利润：钢厂长流程有微薄利润，较8月初压缩，电炉多数亏损[6] - 估值：产业利润压缩，估值中性；期货重回贴水，期现正套有解套机会[6] - 宏观及政策：美国9月降息预期加强，国内进入政策真空期，“反内卷”或成市场噪音[6] - 投资观点：观望，宏观上美国降息预期强化但国内政策真空，市场风偏分化；“金九银十”旺季供需或双强，关注9月终端需求释放；产业上铁水产量将修正，需求淡，建材累库有担忧，热卷库存尚可；期货估值中性，基差走扩，期现正套可平仓[6] - 交易策略：单边观望，套利无，期现正套止盈，终端用户可波段买入套保[6] 焦煤焦炭 - 需求：钢材累库快于季节性，本周五大材表需827.83（-29.94），产量860.65（-23.96），需打压钢厂利润；阅兵使铁水下滑至228.84（-11.29），预计很快复产，钢厂盈利率61.04%（-2.60%）[64][81] - 焦煤供给：阅兵影响山西煤矿生产，后续将恢复；蒙煤通关高位但下游采购意愿不足；海煤报价下行，截至9月4日，澳洲峰景煤CFR报价197.45美元（-2.9），一线主焦煤CFR报价186美元（-1.5）[64][89] - 焦炭供给：环保使本周焦炭日均产量降至110.0（-0.6），焦化利润64（+9），预计首轮提降将落地[64][90] - 库存：阅兵期间煤矿供给受限，除港口和口岸小幅垒库外，焦煤库存去化，焦炭库存上游和下游开始累库，预计首轮提降落地[64][93] - 基差/价差：焦炭首轮提降落地后仓单成本1591，港口贸易仓单成本1562；焦煤山西仓单成本1130附近，蒙煤仓单成本1020附近[64] - 利润：钢厂盈利率持续下降，焦化利润较好，首轮提降预计很快落地[64] - 总结：本周黑链指数震荡，盘面受现实需求和政策预期影响；钢材累库表明终端需求低迷，煤焦期货提前交易提降，但下跌空间不大，因焦煤有补库需求和政策托底；周五焦煤反弹，短期波动或加剧，中线可逢低布局多单[64] - 交易策略：单边前空逐步止盈，中线多单可布局；套利观望[64] 铁矿石 - 供给：本期路透发运下滑438万吨至2942万吨，澳巴和非主流矿均下滑；到港量回升31.4万吨/天至373万吨/天，后续到港预期下滑[111] - 需求：本期钢厂铁水产量降至228.84万吨（-11.29），盈利率降至61.04%（-2.6%），因河北限产和利润下滑；9月钢厂考虑国庆补库，库存将从港口向厂内轮转；钢材表需下滑，热卷回落，螺纹累库，若不减产或转产，螺纹库存压力持续[111] - 库存：后续钢厂补库，供给稳定时难大幅累库[111] - 利润：钢厂利润仍处高位，限产结束后关注复产情况[111] - 估值：短期内估值相对中性[111] - 总结：铁水下滑因限产和利润下降，市场前期已交易限产预期，价格震荡；9月铁矿因国庆补库，库存轮转需求支撑价格；钢材表需下滑，螺纹库存压力大；铁矿下半年供应增量和新项目产能投放抑制价格上涨，但政策或影响趋势[111] - 投资观点：偏多[111] - 交易策略：单边多单持有，套利暂时观望[111]

2025-09-08 F3014717 Z0013223 01 PART ONE 主要观点 2012 31 影响因素 主要逻辑 回顾 本周大宗商品指数探底回升，维持震荡走势，其中，工业品探底回升、农产品小幅反弹。当前宏观消息略显平淡，市场主要交易基本面的变化，进入金九银十的 消费旺季，市场需求并未有明显的改善，施压商品走势。 海外 1）美国8月新增非农就业2.2万，低于预期值7.5万和前值7.9万，前两月数据合计下修2.1万。失业率4.3%，符合预期，略高于前值4.2%，是2021年11月以来最高。 平均时薪环比0.3%，与预期值、前值、过去12个月均值持平。一方面，从美国经济走势来看，无论是从新增就业、失业率、薪资增速、制造业PMI就业等指标来 看，美国劳动力市场降温相对明显，几乎呈现全面走软的态势，意味着美国经济走弱的风险正在上升。另一方面，从美联储政策走向来看，在8月的Jackson Hole 会议上，美联储主席鲍威尔表示就业市场下行的风险正在上升，因此需要调整货币政策立场，暗示9月将开启降息。从8月非农就业数据来看，9月大概率将会进行 降息，但降息幅度并不确定，8月通胀数据将会成为美联储9月降息幅度的 ...

报告行业投资评级 - 震荡，苯乙烯成本走强，预计偏多为主 [4] 报告的核心观点 - 供给端扰动叠加反内卷情绪影响纯苯和苯乙烯市场，各因素对市场影响不一，投资观点为震荡偏多 [4] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，亚洲苯乙烯与石脑油、苯价差虽高，但非一体化生产者经济为负，供给端扰动提振价格 [4] - 需求偏空，港口累库致现货苯购买情绪转弱，纯苯苯乙烯累库且供给增加，海外衍生品开工率低致需求下降 [4] - 库存中性，截至2025年9月1日，江苏苯乙烯港口样本库存总量19.65万吨，较上周期增1.75万吨，幅度+9.78%，商品量库存在9.65万吨，较上周期增1.25万吨，幅度+14.88% [4] - 基差偏空，苯乙烯基差走弱，后续纯苯苯乙烯累库，镇海预计多检修一个月至12月底 [4] - 利润偏多，苯乙烯与石脑油价差约330美元，与苯价差为160美元 [4] - 估值中性，苯乙烯装置供应有扰动，价格在低位扩张 [4] - 宏观政策偏多，两部门印发方案，推动光伏等领域高质量发展，治理低价竞争 [4] - 投资观点震荡，苯乙烯成本走强，预计偏多为主；交易策略单边观望，关注地缘政治风险 [4] 纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油方面，旺季结束，OPEC增产担忧仍存 [6] - 苯乙烯一体化装置利润不佳，库存累积且供给收缩 [15][27] - 纯苯价格偏弱，需求持续累库 [38] 聚合物需求概述 - 苯乙烯下游整体弱势，ABS主流价格、产量、产能利用率等情况有体现；PS库存回升利润修复；EPS负荷提升毛利下滑 [52][65][75] - 纯苯方面，苯胺量价齐升，7月韩国向中国出口26.23万吨苯，美亚套利基本关闭，石脑油价格走弱，新装置投产使苯消费量稳定 [85][93] - 苯酚库存回升；己二酸生产毛利低迷；己内酰胺价格低位；家电出口需求同比下降 [94][105][116][124] - 亚洲苯乙烯价格回升，纯苯进口因价差未打开，多地纯苯流入国内，国内聚合物整体开工率稳定，部分产品开工率有变化 [129]

风险偏好博弈主导 樊梦真 从业资格证号：F3035483 投资咨询证号 ：Z0014706 报告日期：2025-9-8 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【国债周报（TL&T&TF&TS)】 01 PART ONE 主要观点 周度行情一览 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 本周市场前四个交易日稳步抬升，周五单日大幅走低，回吐前四天的涨幅。前半周债券有所修复，主要原因是股市迎来罕见的调整，尤其是周三周四两个交易日，周五债期大幅 调整主因市场传闻周末9大行业将出台反内卷细节规定，股票和商品双双走强，30年债期主力合约跌约1%。周内，财政部与中国人民银行联合工作组第二次组长会议，推动实 施"更加积极有为的宏观政策"，加强协调配合，深化机制。要聚焦财政这边一般公共预算支出、专项债发行、超长特别国债、债务置换、民生领域支出、基建领域支出可能产 生的问题，以便于央行更好的配合财政发力。其中还提及了央行买卖国债、政府债券发行管理、离岸人民币国债发行机制、金融市场运行等议题。这意味着两部门协同加码，提 高宏观政策的质效，降低财政发行成本。周内， ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【集运指数欧线周报（EC）】 运价持续下跌，不断接近成本线 国贸期货 能源化工研究中心 2025-09-08 卢钊毅 从业资格证号：F3171622 投资咨询证号：Z0021177 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 集运指数：运价持续下跌，不断接近成本线 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 本周GEMINI 9月价格跌至1800，OA近期降价较为激进至1950，PA降至1800，MSC降至2050。9月中市场FAK运价中枢在1850。 | 现货运价 | 利空 | （1）GEMINI：联盟整体均值在1800。马士基wk38开舱1700；HPL-QQ 9月 | 1900，HPL-SPOT 1550。（2）OA：联盟整体均值在1950；CMA | 2000，OOCL | | 1900、EMC 1900。（3）PA：联盟整体均值在1800。ONE 2100，HMM ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【油脂周报（P&Y&OI)】 国贸期货 农产品研究中心 2025-09-08 陈凡生 从业资格号：F03117830 投资咨询号：Z0022681 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 油脂：本周两份报告或带来波动，回调做多思路为主 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 供给 | 棕榈油中性偏 多；豆油中性 | 马来近期或有供应炒作，美豆优良率有所下调，其他基本面变化不大：（1）印尼6月低库存表现及出口价坚挺仍支撑国际棕榈价格；（2）美国调研机 | | | | | | 偏空 | 构数据显示美豆结荚数表现优秀、但单产较USDA预估略低；（3）对加菜籽的反倾销预期仍在，澳菜籽进口量暂时难以补充菜油供应。 | | | | | 需求 | 中性 | 高需求预期此前有所计价：（1）以印尼、美国、巴西为主的国家积极推行生柴政策成为油脂趋紧最大驱动；（2）或有收储消化高库存需求 ...

报告行业投资评级 - 投资观点为震荡，OPEC+延续增产，俄乌和平协议尚无进展，夏季消费旺季结束，市场对美联储9月降息预期增强，风险资产偏强表现，短期油价仍将震荡表现 [3] 报告的核心观点 - OPEC+超预期提前增产，国际油价破位下跌，本周油价连续下跌，因市场关注OPEC+会议是否提前增产，美国原油库存意外增加，且欧美消费旺季结束，消费需求或走弱 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中长期偏空，EIA上调2025和2026年全球原油及相关液体产量预测，OPEC和IEA数据显示7月部分国家产量有增减变化 [3] - 需求中长期中性，EIA上调2025和2026年全球原油及相关液体需求预测，OPEC保持预测，IEA下调增速预测 [3] - 库存短期偏空，美国至8月29日当周商业原油库存增加，成品油库存有不同变化 [3] - 产业政策中长期偏空，欧佩克+原则上同意10月增产，中东原油基准价下跌 [3] - 地缘政治短期偏多，美国希望欧洲停止购买俄罗斯石油并拟制裁，以色列与胡塞武装、美国与委内瑞拉局势有延续 [3] - 宏观金融短期偏多，美国8月非农就业数据不佳，失业率创新高，交易员押注美联储降息，米兰理事提名推进 [3] - 交易策略为单边和套利均观望，关注OPEC+减产政策变动、中东地缘局势扰动、美国政策不确定性 [3] 原油主要周度数据汇总 - 主要油品价格有不同涨跌，如SC原油跌0.66%，Brent原油跌2.65%，WTI原油跌3.19%等 [5] - 月差和内外价差方面，月差走弱，内外价差回落 [11] - 远期曲线近月回落走弱 [24] - 裂解价差方面，汽柴油、航煤裂解价差均回落 [27][38] 期货市场数据 - 行情回顾显示OPEC+超预期提前增产致国际油价破位下跌，截至9月5日，WTI、Brent、SC原油主力合约收盘价均下跌 [8] 原油供需基本面数据 - 产量方面，7月OPEC产量有不同统计结果，美国周度原油产量1342.3万桶/天，当周产量减少1.6万桶/日 [61][75][86] - 库存方面，美国商业库存增加，库欣库存增加，西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降 [87][97] - 美国需求方面，汽油隐含需求小幅上升，炼厂开工率高位回落 [111] - 中国需求方面，炼厂产能利用率小幅回升，山东地炼常减压周均产能利用率上涨 [121][128] - 中国炼厂利润方面，主营炼厂毛利回落，汽柴油裂解价差反弹 [129] 宏观金融 - 美元指数下跌，美联储9月降息预期增强 [142] CFTC持仓 - WTI原油投机性净空头持仓减少 [144]