交易行情热点 - 焦煤焦炭领涨黑色系 周涨幅均超6% 焦炭上涨6.95% 焦煤上涨7.65% 成为国内期货市场核心品种[2] - 焦煤供应受政策约束 523家样本矿山炼精煤开工率84.65% 精煤日均产量76.09万吨 蒙煤进口部分对冲国内供应不足 甘其毛都口岸周通关106.42万吨[2] - 焦炭需求稳固 247家钢铁企业焦炭产能利用率86.03% 日均产量46.65万吨 铁水日均产量241.02万吨 全周焦炭消费量108.46万吨[3] - 节前补库分化明显 独立焦企炼焦煤库存增58.87万吨至940.41万吨 钢厂维持刚需采购 焦炭库存增11.38万吨至644.67万吨[3] - 国际金价创历史新高 COMEX黄金期货触及3744美元/盎司 沪金主力合约报826.71元/克 年内累计涨幅超35%[5] - 美联储降息推动金价 美国8月非农新增就业2.2万人远低预期 市场定价9月降息概率超95% 10年期美债实际收益率跌至1.73%[5] - 机构看涨黄金前景 高盛预测2026年金价达4000美元/盎司 摩根士丹利上调年底目标价至3800美元/盎司[5] 行业政策要闻 - 美联储实施预防式降息 下调联邦基金利率至4.00%-4.25% 为2024年12月以来首次调整 重点关注就业下行风险[6] - 贵金属市场出现"利多出尽"反应 伦敦金现货突破3700美元/盎司后回落 沪金沪银期货价格均跌近2%[6] - 8月金融数据保持高位增长 社融存量433.66万亿元同比增长8.8% M2余额331.98万亿元同比增长8.8% 人民币贷款余额269.1万亿元同比增长6.8%[8] - 存款搬家趋势延续 住户存款同比少增6000亿元 非银机构存款同比多增5500亿元 反映资金向资本市场转移[9] - 四季度货币政策或超预期宽松 预计10月再次调降政策利率10-20BP 引导LPR及存贷款利率下行[9] 品种后市展望 - 碳酸锂维持区间震荡 下游补库推动库存下降981吨至13.75万吨 周产量续增至20363吨 供应增量预期压制价格[10] - 铁矿石高位震荡 港口库存下降钢厂节前补库 铁水产量维持高位 钢材需求虽弱但具韧性[10] - 沪铜基本面改善 原料偏紧限制冶炼利润 下游节前备库推动社会库存去化 供给收敛需求提振[10] - 生猪延续寻底态势 供应压力持续增加 需求缺乏利好支撑 暂缺反转驱动[11] 板块整体表现 - 能源化工板块内部分化 原油上涨2.16% 燃油下跌0.61% 碳酸锂上涨3.93%[1] - 黑色系表现强势 铁矿石上涨1.24% 焦炭上涨6.95% 焦煤上涨7.65%[1] - 基本金属走势不一 沪铜下跌1.42% 沪铅上涨0.65% 沪银下跌0.89%[1] - 农产品多数下跌 生猪下跌3.24% 豆粕下跌2.11% 棕榈油上涨0.22%[1] - 航运板块大幅下探 集运欧线周下跌9.25%[1]

交易行情热点：焦煤焦炭 - 焦煤焦炭领涨黑色系 周涨幅均超6% 焦炭周上涨6.95% 焦煤上涨7.65% [2] - 供应端受政策约束 中央生态环保督察要求山西严格落实煤炭总量控制 部分煤矿停产 精煤日均产量增3.25万吨至76.09万吨 整体供应宽松度有限 [2] - 需求端铁水日均产量环比增0.47万吨至241.02万吨 焦炭消费量环比增0.21万吨至108.46万吨 下游钢厂生产快速恢复带动需求 [3] - 库存结构优化 独立焦化企业炼焦煤库存环比增58.87万吨至940.41万吨 结束6周去库趋势 钢厂焦炭库存环比补库11.38万吨至644.67万吨 [3] 交易行情热点：国际黄金 - 国际金价创新高 COMEX黄金期货触及3744.0美元/盎司 伦敦金现货突破3700美元/盎司 国内沪金主力合约收报826.71元/克 今年以来累计涨幅超35% [6] - 美联储降息主导行情 美国8月非农新增就业仅2.2万人远低于预期 市场定价9月降息25BP概率超95% 10年期美债实际收益率跌至1.73%降低黄金持有成本 [6] - 机构看涨预期强烈 高盛预测2026年中期金价达4000美元/盎司 摩根士丹利将年底目标价上调至3800美元/盎司 核心驱动因素为美元走弱与实际利率下行 [6] 行业政策要闻：美联储降息 - 美联储预防式降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% 为2024年12月以来首次调整 主要目的是防范经济下行风险 [7] - 贵金属市场出现利多出尽 伦敦金现货在降息当周突破3700美元/盎司后显著回落 国内沪金沪银期货价格均跌近2% 部分获利资金有止盈需求 [7][8] - 货币政策效应提前释放 美联储降息与缩表同步进行 货币政策效果可能打折扣 原油黄金有色金属价格均出现走弱局面 [8] 行业政策要闻：金融数据 - 8月金融总量保持较快增长 社会融资规模存量达433.66万亿元同比增长8.8% M2余额331.98万亿元同比增长8.8% 连续6个月保持在8.5%以上 [9] - 存款搬家趋势延续 住户存款同比少增6000亿元 非银行业金融机构存款同比多增5500亿元 反映股市上涨行情驱动资金向非银转移 [10] - 货币政策宽松或超预期 四季度可能再次调降政策利率10-20BP 引导LPR下行并传导至存贷款利率 美联储降息为货币宽松创造顺风条件 [10] 品种后市展望 - 碳酸锂供需双旺 库存周降981吨至13.75万吨 储能电芯排产创新高 但周产续增至20363吨 供应增量预期压制多头情绪 预计维持区间震荡 [11] - 铁矿石高位震荡 港口库存下降钢厂节前主动补库 铁水产量维持高位韧性强于预期 钢材需求偏弱但有一定韧性 预计能维持一定利润 [11] - 沪铜处于供给收敛需求提振阶段 矿端TC现货指数负值限制冶炼厂利润 国内精铜供给预计收敛 双节前备库带动社会库存小幅去化 [11] - 生猪供应压力续增 需求无利好支撑 现货续跌带盘面寻底 本次下跌更多是兑现基本面弱势后再计价悲观情绪 后续暂缺反转驱动 [12]

央广网北京9月19日消息（记者吕红桥）据中央广播电视总台经济之声《环球新财讯》报道，美联储宣 布降息后，全球大宗商品市场并没有出现积极反应。纽约油价、伦敦铜价、新加坡铁矿石价格等重要工 业原材料价格都出现下跌甚至连续走低行情。整体来看，大宗商品价格走势仍然偏弱。为什么美联储降 息没有对大宗商品市场形成明显利好？ 美联储本次降息后，新加坡铁矿石期货价格走低。18日报收于每吨105.45元，下跌0.42%。钢铁是"工业 之母"，铁矿石是钢铁生产的核心原材料，它的价格变化某种程度上反映了全球工业经济走势。上海钢 联资讯总监徐向春分析，在全球需求较弱的背景下，美联储降息幅度不给力，是全球钢铁和铁矿石市场 保持弱势的原因。 徐向春说："全球需求现在依然还是比较弱的，美国加征关税对全球经济的拖累仍然还在持续。不仅拖 累全球，对美国也产生拖累，所以它才降息。在这种情况下，美联储和美国政府的态度还是不太一致。 美联储对于持续降息似乎并不是那么热心，这也让市场有点失望。" 曹慧说："从大宗商品的基本面来看，其需求端面临的更多是全球地缘及贸易格局重构的冲击，地缘方 面的博弈令其短期价格波动风险增大，而贸易格局将进一步重构，需求端 ...

本周，美联储议息会议成为市场焦点，贵金属市场波动加剧。伦敦金现货价格周二盘中突破3700美元/ 盎司，随后显著回落。伦敦银现货价格周三下跌近2%。内盘方面，沪金、沪银期货价格周三均跌近 2%。 国贸期货贵金属首席分析师白素娜表示，9月18日，美联储降息25个基点，点阵图显示年内还有两次降 息，基本符合市场预期。前期贵金属市场已充分计价降息25个基点，美联储未超预期降息导致贵金属价 格冲高回落。更为关键的是，美联储主席鲍威尔表示，美国经济前景不悲观，9月降息是一项风险管理 决策，没有必要快速调整利率。鲍威尔的鸽派发言对贵金属价格形成短期压制。 海通期货投资咨询部总经理助理顾佳男也认为，贵金属市场对本次降息充分计价，部分获利资金有止盈 需求，市场开始交易"利多出尽"逻辑。他表示，本轮贵金属价格上涨始于8月22日鲍威尔在全球央行会 议上释放鸽派信号，近期市场已充分交易降息预期。美联储正式降息后，贵金属价格短期回调盘整属于 正常现象。 采访中，期货日报记者了解到，除美联储政策外，贵金属价格短期走势还受市场风险偏好、美元指数、 全球经济增长预期等因素影响。 白素娜称，近期全球权益市场表现好，市场风险偏好高，黄金吸引力下 ...

特朗普敦促各国停止从俄罗斯购买石油，他说："很简单，如果油价下跌，普京就会退出（俄乌冲突）。" 特朗普讲话期间，国际油价跌幅扩大，WTI原油期货和布伦特原油期货价格盘中跌幅均超过1.1%。截至收盘，WTI原油期价收跌近0.75%，报63.57美元/ 桶。布伦特原油期价收跌0.75%，报67.44美元/桶。 拉夫罗夫：俄美就乌克兰问题将继续保持接触 据央视新闻消息，当地时间9月18日，俄罗斯外交部长拉夫罗夫表示，俄罗斯希望俄美两国能继续保持对话，美方对此态度相同。 拉夫罗夫说，在乌克兰问题上俄罗斯愿意寻求妥协，如果俄方合法的安全利益得到保障。 特朗普称普京让人失望，需进一步压低油价 据媒体报道，当地时间18日，美国总统特朗普在与英国首相斯塔默会晤后表示，需要进一步压低石油价格以结束俄乌冲突，并称俄罗斯总统普京"让他失 望"。 国贸期货贵金属首席分析师白素娜表示，9月18日，美联储降息25个基点，点阵图显示年内还有两次降息，基本符合市场预期。前期贵金属市场已充分计 价降息25个基点，美联储未超预期降息导致贵金属价格冲高回落。更为关键的是，美联储主席鲍威尔表示，美国经济前景不悲观，9月降息是一项风险管 理决策，没有 ...

市场表现 - 上周市场延续上涨，沪深300指数周涨幅0.82%，上证综指周涨幅1.09%，中证500指数周涨幅1.96%，市场轮动加快，机构资金全面加仓 [3] - 主板和中小市值板块均维持高仓位，风格判断为均衡 [2] 基本面分析 - 国内经济数据承压，CPI走平，PPI继续深跌，工业品价格呈现通缩特征，与全球主要商品指数背离，国内供需矛盾仍在调整中，对企业盈利形成压制 [3] - 海外方面，美国对多国加征"对等关税"，包括日韩、加墨、欧盟，资本市场表现暂时平稳但经济冲击不可避免，美国就业市场走弱，6月财政赤字显著收窄，4月关税收入对财政收入的边际作用减弱 [3] - 美国"大美丽法案"更可能是市场利多出尽的高点而非新的上涨起点，对美股保持谨慎 [3] 技术面分析 - 自4月30日以来，多维度机构资金持续加仓，与基本面反向，上周二监测到主力资金及游资强力加仓信号，触发新的买入信号，主力资金空翻多行为值得关注 [4] - 5月以来增量资金带动A股持续反弹，上周二再现重要增量买入信号，游资持续活跃，机构主力资金从谨慎转为积极流入，形成中期看涨信号 [4] 仓位建议 - 主板建议从上周二收盘后重新转为高仓位，增量资金成为短期主导变量 [4] - 中小市值板块建议跟随主板信号灵活调整，同步重回高仓位，风格维持均衡 [4] 行业关注 - 短期动量模型建议关注钢铁、通信、传媒行业 [4]

报告核心观点 报告总结投资者关心的宏观利率、信用及转债等话题并给出思考，指出债市核心矛盾是内需主线，虽关税超预期但外需变化也重要；分析降准降息等政策下流动性和债市情况，认为利多出尽概率小；提及“宏观审慎”管理对债市的潜在影响；还对银行卖债、信用债行情、理财买债、科创债和转债投资机会等进行探讨并给出策略建议 [2][7] 各目录要点总结 关税预期反复，如何把握债市的核心矛盾 - 部分投资者担心政策落地利多出尽、中美会谈外需向好及流动性收紧使债市回调，但多数认为发债高峰期流动性宽松，回调风险可控 [8] - 债市核心矛盾是内需，2008 年至今内需与 10 年国债利率相关系数 0.51，外需与 10 年国债利率相关系数 -0.28，债券利率与内需正相关、与外需负相关 [9] - 后续关注关税变化对风险偏好的脉冲及对内需政策对冲力度的影响，重点关注 5 - 7 月 PMI 等数据和 7 月政治局会议定调，5 - 7 月外需强内需弱对债市有利 [13][14] 降准降息 + 降低存款利率，流动性及债市会不会利多出尽 - 部分投资者担心降准降息和降低存款利率后流动性及债市利多出尽 [15] - 资金体验感逐步向好，5 月 > 4 月 > 3 月 > 2 月，4 月以来进入“看资金做债”阶段，资金利率波动区间 1.4% - 1.6%，负 Carry 成过去式 [15][16] - 资金中枢下台阶受对冲外部风险、货币财政配合和稳定资产价格影响，资金利率重回“对等关税”前位置概率小，下破 1.4% 概率也不大 [15][16] - 当下处于信用偏强、利率偏弱阶段，长端利率下行需契机，存单利率下行可推动 10 年国债下行 [17][18] 如何理解从“宏观审慎”的角度支持债券市场健康发展 - 从“宏观审慎”角度支持债市健康发展或成未来利率市场关注重点 [19] - 宏观审慎视角下债市运行存在广义信用品增长乏力、投资者面临更多利率风险、监管对利率和久期风险约束匮乏、银行及保险机构面临负债成本与资产回报倒挂压力等问题 [21] - 投资者结构、券种交易结构、税收制度未来可能是“宏观审慎”管理范畴，属中长期因素 [21] 银行是否会继续卖债，债券市场是否存在超预期的上行风险 - 6 月可能有银行卖债兑现利润，但与 Q1 情况不同，对投资者有较高配置价值 [22] - 未来一个季度关注关税谈判超预期和银行卖债情况，中期关注“宏观审慎”管理对债市的影响 [23] 从迟滞到补涨，信用债行情如何判断 - 4 月信用利差震荡因保护空间薄、资金倾向利率债、理财配置信用债力量未显著增长和信用债供给缺乏亮点 [24][25] - 打破信用利差震荡行情更可能是宏观因素，5 月存款利率下降或触发理财加大配置信用债力度，信用抢筹情况可能持续 [25] 当前什么信用策略和品种表现占优，若未来利差震荡行情有拐点机会，推荐什么信用策略和品种 - 当前 3 年以内中短端下沉策略占优，品种性价比排序城投 > 二永 > 产业；可适度挖掘 3 - 5 年中高等级信用债价值，品种性价比排序二永 > 产业 > 城投；对 5 年以上超长信用债参与需谨慎 [26] - 若利差震荡转向调整，短久期信用下沉性价比高；若转向下行，保持适度久期，二永性价比高 [27] 如何看待今年理财的买债行为，对信用债的配置有何变化，目前理财平滑净值整改的情况如何 - 今年一季度可能是理财净值平滑整改集中期，4 月以来理财规模扩容顺畅 [28] - 理财可能降低信用债投资比例降低净值波动，平滑净值整改对信用债影响呈局部性和脉冲式特征，市场交易方向确定后理财配置信用债力量可能增强 [28][29] 如何看待近期放量的科创债的投资机会 - 今年科创债发行主体扩容、用途灵活，供给和需求可能改善 [30] - 关注新发主体和民营科创债主体投资机会，需辨别部分主体信用风险，结合风险分散机制 [30] 投资者如何看待当下的转债市场 - 中美经贸会谈缓和权益修复加速，转债市场大小盘风格分化，大盘转债强劲，TMT 等回落 [31] - 债市波动区间不大、权益盈利改善存疑，转债估值提振空间不大但供需矛盾下有强支撑，机构情绪偏谨慎，期待评级结果带来交易机会 [31] 为何当前时点推荐临期转债策略 - 临期转债指静态剩余期限 2 年以内的存续转债，样本池有望扩大 [32] - 上市公司有促转股动力，实控人为个人的发行人促转股效果显著，参与临期转债需权衡确定性和性价比，遴选具备到期兑付能力的转债 [32]

金融行业动态 - 5月20日LPR下调10个基点 1年期LPR为3 0% 5年期以上LPR为3 5% [1] - 国有五大行同步下调人民币存款利率 三个月至二年期定期存款利率均下调15个基点 邮储银行部分期限利率略高 [2] - 此次降息是对5月7日央行宣布降准降息的后续响应 与历史操作顺序不同 本次存款利率调整先于LPR下调 [1] 银行理财市场影响 - 4月末银行理财规模环比增长2 1万亿元至31 3万亿元 创年内新高 主要受益于季节性回流 债市利率下行及银行销售策略调整 [3] - 固收类理财产品收益持续改善 近三个月投资收益0 50% 较上月上升6BP 近六个月投资收益1 26% 较上月上升5BP [2] - 一年期存款利率跌破1% 银行理财作为"存款替代"的地位进一步强化 其收益"性价比"显著高于存款 [2] 债券市场反应 - 降息落地后债市呈现"利多出尽"行情 10年期国债收益率上行0 75BP至1 6625% 30年期国债收益率上行1 25BP至1 9025% [5] - 市场已提前消化降息预期 5月19日利率债收益率普遍下行1-2BP 而政策实施当日交易情绪明显转弱 [4][5] - DR001利率稳定在1 5%附近 较降息前1 4%的水平小幅回升 资金环境维持宽松 [6] 债市前景分析 - 10年期国债收益率自去年末至今已下行约40BP 单次10BP降息使得全年降息空间预期降低 [6] - 后续关注点在于资金价格中枢能否突破1 4% 这将影响同业存单利率走势和收益率曲线修复 [7] - 长期利率下行趋势下 机构投资者将更多采用"固收+"策略应对纯债产品收益率下降 [7]

货币政策调整 - 央行宣布自2025年5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元，旨在缓解资金紧张并刺激经济增长 [1] - 自2025年5月8日起下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点至1.4%，预计带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行0.1个百分点，降低企业融资成本 [1] - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，其他期限同步调整，以支撑房地产市场和住房消费 [1] 债市行情 - 利率债短端上涨、长端下跌，10年期国债收益率盘中上行至1.64%，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.49%，10年期主力合约跌0.17% [3] - 信用债涨跌互现，存单全数上涨且涨幅显著 [3] - 国债、国开债、口行债、农发债等利率债品种收益率多数下行，其中国债1年期收益率下降1.75个基点至1.4450%，10年期国债收益率上升2.50个基点至1.6375% [4] 资金面情况 - 央行开展逆回购1955亿元，当日逆回购到期5308亿元，净回笼3353亿元，资金面维持紧平衡，隔夜和7天资金价格均在1.65%附近 [6] - 逆回购到期规模较大，5月6日至7日累计到期逆回购规模达1.595万亿元，净投放考虑降准后仍为负值 [7] 债市影响因素分析 - 长端利率债回调可能因市场对政策宽松预期已充分消化，且现券收益率处于低位，进一步下行空间受限 [8] - 短期债市受政策宽松和经济数据双重影响，政策支撑与预期消化可能导致波动加剧，经济复苏压力仍提供基本面支撑 [8] - 长期需关注海外因素和经济基本面压力，建议配置时注重股债均衡 [8] 投资建议 - 利率债可适当把握波段交易机会，但需密切关注政策动态和经济数据变化 [9] - 信用债可关注中高等级城投债和商业银行永续债的配置价值，同时警惕信用风险 [10]