报告行业投资评级 - 窄幅震荡 [1] 报告的核心观点 - 预计 2026 年甲醇价格中枢较 2025 年 4 季度小幅抬高，但难达 2025 年上半年水平，呈季节性波动，一季度价格随伊朗检修去库企稳至 4 月，后续在需求与进口增量间博弈，呈区间波动，关注 03 及 05 合约低位做多机会 [2] - 2026 年甲醇供给端国内新增产能影响小，核心变量是海外装置运行与新增产能投产进度；成本端煤炭价格中枢上移，对甲醇成本形成支撑；需求端有增量预期但增速或放缓；利润端受成本和下游影响，空间将被挤压；库存端预计季节性波动，取决于进口减量与需求增量博弈 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2024 年 12 月甲醇行情上行，因伊朗限气停车进口减少，利润可观开工提升 [6] - 2025 年 1 - 2 月下游 MTO 利润受侵蚀部分工厂停车，港口库存累计价格下行，内地供应偏紧价格上涨 [6] - 2025 年 3 月套利窗口关闭，兴兴和富德重启，伊朗装置预计重启，盘面震荡 [6] - 2025 年 4 月中美关税战及海外供给回归预期，甲醇价格大跌 [6] - 2025 年 5 月中美和谈烯烃带动甲醇短期走强，后期烯烃走弱及累库预期压制甲醇 [7] - 2025 年 6 月船舶停靠政策及伊以冲突使盘面反弹，停战后期地缘溢价消退 [7] - 2025 年 7 - 8 月内地和港口分化，内地价格偏强，港口价格承压，月末盘面再度走强 [7] - 2025 年 9 月港口高库存及下游烯烃弱，盘面震荡下行 [7] - 2025 年 10 - 11 月中伊朗发货未减，市场交易港口高库存，盘面大幅走弱 [7] - 2025 年 11 月下 - 12 月伊朗装置检修，港口库存去化，价格底部反弹但受高库存制约 [8] 供给端 产能 - 中国是最大甲醇生产国，2024 年产能同比增速 1.53%，2025 年新增 820 万吨/年，退出 250 - 300 万吨/年，产能达 1.08 亿吨，同比增速 4.8% [10][11] - 2026 年新增产能 893 万吨/年，产能增速预估 5%，未来 5 年产能投放增速将降低 [11] 甲醇国内产量及开工率 - 2025 年产量预计达 1 亿吨，同比增加接近 10%，开工率预计接近 90% [19][22] - 2021 - 2023 年开工率在 76%左右，2024 年升至 84%，2025 年因伊朗停车和下游需求增加，开工率进一步提升 [22] 甲醇国外生产情况 - 海外甲醇产能增速大于需求增速，2025 年产能约 7775 万吨/年，增速降至 4.5%，预计 2026 年增速达 4.2% [25] - 未来 3 年海外有 675 万吨/年新装置投放 [25] 甲醇进口 - 伊朗货对我国甲醇进口影响大，占比常年 5 成左右，6 - 7 月到港量下滑，8 月后进口量创新高 [30] - 2025 年下半年非伊朗货进口较高，主要增量来自沙特及美洲地区 [31] - 预计未来 2 - 3 年我国进口量将继续增长 [32] 成本端 煤炭 2025 年情况 - 上半年供强需弱，价格下行，供应高位运行，需求疲软，库存累积 [36] - 下半年政策发力与需求改善，价格反弹，供应收紧，需求季节性及结构性改善 [40] 煤炭 2026 年展望 - 供应端增长承压，产能增量有限，产量受政策管控，开采条件复杂，进口增量难突破 [48] - 需求端结构转型仍有增长潜力，电力需求是压舱石，非电需求或受益于经济复苏 [50] - 价格中枢稳步上移，区间波动运行 [50] 需求端 MTO - 2025 年有三套一体化 MTO 装置投产，行业利润先抑后扬，开工率维持在 80% - 90%，产量同比增幅 18% [52][57] - 2026 年有多套 MTO 装置计划投产，带来甲醇需求增量，但聚烯烃产能过剩，MTO 利润将承压 [62][65] 传统下游 - 2025 年传统下游行业分化运行，利润承压，MTBE 表现最佳，醋酸增速放缓，甲醛需求尚可利润微薄，二甲醚萎缩 [69][71] - 2026 年传统下游仍有产能投放，但利润与开工承压，对甲醇需求拉动效应可能减弱 [84] 利润端 - 2025 年甲醇煤头工艺上半年盈利高，下半年亏损，气头、焦炉气制工艺全年盈利弱 [87] - 2026 年成本端支撑增强，自身供需格局压力有限，但受制于下游，进口压力与高库存不利于利润扩张 [93][95] 库存端 - 2025 年内地库存低位，港口库存先降后升，年末达近五年峰值 [96] - 2026 年库存预计先降后升，一季度有望去库，二季度后或再度承压，内地库存预计维持低位 [101][102]