2025年经济回顾与2026年宏观政策展望 - 2025年主要经济指标符合预期，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右 [1] - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1][2] - 2025年政府债券规模合计为11.86万亿元，包括赤字率提高到4%左右对应的5.66万亿元赤字、4.4万亿元新增地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元补充银行资本金的特别国债 [2] 2026年财政政策部署 - 政策力度上保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，为应对未来风险留有余地 [2] - 政策质效上提高精准性和有效性，优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人 [2] - 实施时机上主动靠前发力，合理加快资金下达拨付以尽快形成实际支出和实物工作量 [2] - 分析人士预计2026年赤字率会维持在4%左右，赤字规模进一步提升，地方专项债、超长期特别国债等政府债券规模也会有所增加 [3] - 有观点认为赤字率可以从2025年的4%左右提高到4.2%-4.5%，新增地方政府专项债券、超长期特别国债规模稳中略升 [4] 2026年货币政策部署 - 货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行 [3] - 货币政策工具箱包括降准降息及其他流动性投放工具，将灵活搭配高效运用多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 有分析预计2026年将降准25-50bp、降息10-20bp [4] 促进居民增收与就业 - 将制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金以提升居民消费能力 [5][6] - 目标是提高居民收入在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重，实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步 [6] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，名义增长5.3%，实际增长5.1%，与GDP增速5%大致相当 [6] - 2024年全国居民人均工资性收入23327元增长5.8%，占人均可支配收入比重为56.5% [6] - 将继续强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动，着力促进高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业 [8] - 将聚焦高精尖产业与急需紧缺、就业容量大的行业开展专项培训，加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障 [8] 提振消费与释放潜力 - 2026年扩大内需是排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [9] - 消费结构正从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛 [9] - 将扩大优质商品和服务供给，大力发展消费新业态新模式新场景，培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [9] - 将有效释放消费需求潜力，支持有条件地区推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假 [9] - 打造“购在中国”品牌以释放入境消费巨大增量空间 [9] - 分析认为促进消费需从提高居民收入、增加闲暇时间、拓展消费场景、提供优质产品服务四方面发力 [9] 扩大有效投资与方向 - 当前投资出现下滑，但人均资本存量水平较低，在科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等方面仍有较大投资空间 [10][12] - 将推动投资止跌回稳，把投资于物和投资于人相结合，统筹提振消费和扩大投资 [11] - 将加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [11] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目 [11] - 将激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [11] - 推进新型城镇化、乡村全面振兴、城市更新、地下管网建设改造等将带来广阔投资空间 [12] - 关键核心技术补短板、传统产业转型升级、人工智能、生物医药、量子信息、未来产业发展将形成源源不断的投资新动力 [12]

2025年经济“成绩单”与2026年形势展望 - 2025年经济顶压前行，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右，继续位居世界主要经济体前列 [5] - 就业总体稳定，外贸较快增长，出口多元化成效明显 [5] - 现代化产业体系建设持续推进，新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在全球前列 [6] - 展望2026年，投资和消费增速有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段，经济发展前景光明 [8] 2026年宏观政策部署 - 继续实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效 [9] - **财政政策**：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲 [10] - **货币政策**：把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，灵活高效运用降准降息等多种工具，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [12] 扩大内需：提振消费与扩大投资 - 扩大内需是2026年排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [13] - **提振消费**：把握从商品消费为主转向商品服务并重的结构性变化，制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金，培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点，支持推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假，打造“购在中国”品牌 [13] - **扩大投资**：把投资于物和投资于人相结合，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新，有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目 [14] 国际科技创新中心建设扩围 - 将北京国际科技创新中心拓展至京津冀，将上海国际科技创新中心拓展至长三角，以提升全球影响力和竞争力 [16] - 三大中心建设成效显著，北京、上海、广东2024年研发投入强度分别达到6.58%、4.35%、3.6%，2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位 [16] - 扩围有利于整合创新资源，推动科技创新和产业创新融合发展，催生新质生产力 [17] 纵深推进全国统一大市场建设 - 当前存在“内卷式”竞争等卡点堵点，影响经济循环畅通 [18] - **市场层面**：加快制定全国统一大市场建设条例，完善市场准入、公平竞争等基础制度，破除要素获取、招标投标等方面壁垒 [19] - **政府层面**：加快出台地方招商引资鼓励和禁止事项清单，纠治变相违规招商，规范涉企执法，整治招标投标乱象，防止地方保护 [20] - **企业层面**：完善重点行业产能调控机制，加强行业自律，综合运用信用监管、反垄断等监管手段，规范市场竞争秩序 [20] 扩大高水平对外开放 - **制度型开放**：有序扩大服务领域自主开放，打造形态多样的开放高地（如自贸试验区提升），推动商签更多高标准自贸协定 [22] - **促进外贸**：研究出台专项政策扩大优质消费品和关键设备进口，围绕“共享大市场·出口中国”主题举办超百场进口促进活动，常态化举办进博优品交易会 [23] - **吸引外资**：新推出一批优化外商投资环境的政策措施，进一步放宽市场准入（如增值电信、生物技术等领域），促进外资境内再投资，支持外资企业设立研发中心，全面落实国民待遇 [23] 纵深推进区域协调发展 - 制定实施区域发展战略“十五五”实施方案，推动四大板块协同发展，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区高质量发展动力源作用 [24] - 指导地方因地制宜发展新质生产力，探索特色化差异化发展路径 [24] - 支持经济大省大胆改革创新，深入推进要素市场化配置改革，支持“一省一策”培育新兴支柱产业和未来产业，加强人才培养和要素保障 [25] 推动全面绿色转型 - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，将实施碳排放总量和强度双控制度，深入推进重点行业节能降碳改造，稳步推动煤炭和石油消费达峰 [27] - 加快建设新型能源体系，制定能源强国建设规划纲要，持续提高新能源供给比重，推动新增用电主要由新能源发电满足，建设智能电网和一批零碳园区、零碳工厂 [28] - 加快发展绿色低碳产业，培育氢能、绿色燃料等新增长点，大力发展循环经济 [28] 推进高质量充分就业 - 2025年1至11月城镇新增就业超过1200万人，提前完成年度目标任务，城镇调查失业率均值5.2% [29] - 2026年高校毕业生将达到1270万人，再创历史新高，需加大政策支持力度，支持更多高校毕业生到城乡基层、中小微企业就业创业 [30] - 大力开展职业技能培训，聚焦高精尖产业与急需紧缺行业开展专项培训，健全终身职业技能培训制度 [30] - 推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者权益保障，努力消除就业歧视 [30] 稳定房地产市场与构建新模式 - 我国房地产高质量发展仍有较大空间，2024年常住人口城镇化率为67%，而户籍人口城镇化率不足50%，“新市民”刚性住房需求有待释放，改善性需求潜力也很大（2025年二手房交易占比已从2021年的28%提高至45%） [32] - **稳定市场**：从供需两端发力，供给端严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，需求端采取更多措施释放居民刚性和改善性需求 [33] - **构建新模式**：支持房企向持有物业、提供高品质居住服务转型，发挥“保交房”白名单制度作用，改革完善房地产开发、融资、销售等基础制度，深化住房公积金制度改革 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌0.68%，远月合约收跌1 - 2%不等；11月中国制造业PMI数据小幅回暖，终端运输需求在圣诞节前有所回暖，各船司报价环比12月上旬均有上涨，带动集运指数（欧线）期价上行；1月马士基和MSC拟提涨报价，需持续跟进；地缘冲突持续僵持，短期内对运价影响减弱；欧元区经济有望延续相对强势；贸易战局势改善和航运旺季有利于期价回升；当前运价市场受季节性需求影响大，建议投资者谨慎操作，注意节奏及风险控制，及时跟踪地缘、运力与货量数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1699.800，环比下降11.7；EC次主力收盘价1124.1，环比下降6.3；EC2602 - EC2606价差416.10，环比上升19.3；EC2602 - EC2604价差未提及；EC合约基差 - 189.34，环比下降13.00；EC主力持仓量31971，环比下降512 [1] 现货价格 - SCFIS（美西线）（周）924.34，环比下降36.15；SCFIS（欧线）（周）1510.56，环比上升1.46；SCFI（综合指数）（周）1506.46，环比上升108.83；集装箱船运力1227.97万标准箱，环比上升0.07；CCFI（综合指数）（周）1118.07，环比上升3.18；CCFI（欧线）（周）1470.55，环比上升22.99；波罗的海干散货指数（日）2204.00，环比下降11.00；巴拿马型运费指数（日）1577.00，环比上升67.00；平均租船价格（好望角型船）30050.00，环比下降1393.00；平均租船价格（巴拿马型船）未提及 [1] 行业消息 - 中央财办指出2026年扩大内需是首位重点任务，要从供需两侧发力提振消费和稳定房地产市场；特朗普政府威胁对欧盟采取报复措施反击欧盟对美科技公司征税；欧元区12月制造业PMI初值为49.2，服务业PMI、综合PMI均创3个月新低，德国12月制造业PMI初值为47.7，法国制造业PMI大幅上升至50.6 [1] 重点关注 - 12月18日20:00英国至12月18日央行利率决定；12月18日21:15欧元区至12月18日欧洲央行存款机制利率；12月18日21:30美国11月未季调CPI年率；12月18日21:30美国至12月13日当周初请失业金人数（万人） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价108,620元/吨，环比+8020元；前20名净持仓-177,850手，环比-8717手 [2] - 主力合约持仓量668,589手，环比+2562手；近远月合约价差-1,400元/吨，环比+80元 [2] - 广期所仓单15,636手/吨，环比+350手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价97,050元/吨，环比+1200元；工业级碳酸锂平均价94,450元/吨，环比+1100元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差-11,570元/吨，环比-6820元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价1,230美元/吨，环比+20美元；磷锂铝石平均价11,600元/吨，环比+625元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价4,058元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量53,980吨，环比+2450吨；碳酸锂进口量23,880.69吨，环比+4283.79吨 [2] - 碳酸锂出口量245.91吨，环比+95.10吨；碳酸锂企业开工率47%，环比无变化 [2] - 动力电池产量176,300MWh，环比+5700MWh [2] - 锰酸锂价格36,000元/吨、六氟磷酸锂价格18万元/吨、钴酸锂价格345,400元/吨、三元材料(811型)价格167,000元/吨、三元材料(622动力型)价格148,500元/吨、三元材料(523单晶型)价格159,500元/吨、磷酸铁锂价格3.91万元/吨，均环比无变化 [2] 下游及应用 - 三元正极材料开工率51%，环比-1%；磷酸铁锂正极开工率63%，环比-1% [2] - 新能源汽车当月产量1,880,000辆，环比+108000辆；当月销量1,823,000辆，环比+108000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率47.48%，环比+0.74%；累计销量14,780,000辆，环比+3518000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量30万辆，环比+4.4万辆；累计出口量231.5万辆，环比+117.4万辆 [2] - 标的20日均波动率53.25%，环比+2.75%；40日均波动率51.25%，环比+3.05% [2] 期权情况 - 认购总持仓130,660张，环比+2257张；认沽总持仓108,401张，环比+3847张 [2] - 总持仓沽购比82.96%，环比+1.5377%；平值IV隐含波动率环比+0.0005% [2] 行业消息 - 2026年扩大内需是重点任务，要从供需两侧发力提振消费和稳定房地产市场 [2] - 宜春市自然资源局拟注销27宗采矿许可证，江特电机旗下矿权在列，公司已提交异议申请 [2] - 预计2026年中国汽车海外产销800万辆，增长15%，其中新能源汽车350万辆，近两年复合增长率65%；中国“海外生产”汽车总量有望突破100万辆，汽车零配件、锂电池出口金额达1800亿美元 [2] 盘面及基本面情况 - 碳酸锂主力合约震荡走强，收盘+7.61%，持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比走弱 [2] - 原料端矿价因盘面走强上行，支撑稳固；供给端锂盐厂生产稳定增长；需求端碳酸锂需求有韧性，产业链持续去库存 [2] 技术面情况 - 60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略收敛 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势持仓量增加，现货贴水，基差走弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价92,820元/吨，环比涨900元；LME3个月铜收盘价11,680美元/吨，环比涨88美元 [2] - 主力合约隔月价差-70元/吨，环比降20元；主力合约持仓量223,974手，环比增6600手 [2] - 期货前20名持仓-32,306手，环比增1775手；LME铜库存166,600吨，环比增725吨 [2] - 上期所库存阴极铜89,389吨，环比增484吨；LME铜注销仓单64,400吨，环比降1000吨 [2] - 上期所仓单阴极铜44,877吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92,145元/吨，环比涨445元；长江有色市场1铜现货价92,285元/吨，环比涨290元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价45.5美元/吨，环比涨2.5美元 [2] - CU主力合约基差-675元/吨，环比降455元；LME铜升贴水（0 - 3）-9.52美元/吨，环比降5.13美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比降13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比降0.22美元 [2] - 铜精矿江西价82,200元/金属吨，环比降460元；铜精矿云南价82,900元/金属吨，环比降460元 [2] - 粗铜南方加工费1400元/吨，环比涨100元；粗铜北方加工费1000元/吨，环比涨100元 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.4万吨，环比降6.2万吨；进口未锻轧铜及铜材427,000吨，环比降13000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价62,790元/吨，环比降300元 [2] 下游及应用 - 硫酸98%江西铜业出厂价970元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价76,750元/吨，环比降350元 [2] - 铜材产量200.4万吨，环比降22.8万吨；电网基本建设投资完成额累计值4824.34亿元，环比增446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,591亿元，环比增5028.3亿元；集成电路当月值4,390,000万块，环比增213000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18%，环比涨0.13%；40日历史波动率17.2%，环比涨0.11% [2] - 当月平值IV隐含波动率18.15%，环比涨0.0117%；平值期权购沽比1.26，环比涨0.0111 [2] 行业消息 - 2026年扩大内需是重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资；要从供需两端发力稳定房地产市场 [2] - 2026年货币政策“支持性”基调有望延续，央行将继续实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具 [2] - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，失业率升至4.6%，10月非农就业大幅减少10.5万人 [2] - 美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，服务业PMI初值下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53 [2]

FICC日报 | 2025-12-17 真空期权益市场缩量波动 市场分析 非农数据喜忧参半。宏观方面，中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神指出，扩大内需是明年 排在首位的重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。另外，明年要从供需两端发力稳 定房地产市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存。需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚 性和改善性需求。海外方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期 的5万人；失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。此外，10月就业数据被大幅下修。 股指调整。现货市场，A股三大指数调整，沪指跌1.11%收于3824.81点，创业板指跌2.1%。行业方面，板块指数跌 多涨少，仅商贸零售、美容护理、社会服务行业收红，通信、有色金属、电力设备、传媒行业跌幅居前。当日沪 深两市成交额为1.7万亿元。海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.62%报48114.26点，纳指涨0.23%报 23111.46点。 期指基差收敛。期货市场，基差方面，股指期货当月合约本周五交割，基差趋于收敛。成交 ...

早盘速递 2025/12/17 第 1 页，共 3 页 板块持仓 (800,000) (700,000) (600,000) (500,000) (400,000) (300,000) (200,000) (100,000) 0 100,000 200,000 Wind农副产品 Wind谷物 Wind化工 Wind能源 Wind煤焦钢矿 Wind有色 Wind商品综合 Wind软商品 Wind油脂油料 Wind贵金属 Wind非金属建材 近五日商品期货板块持仓变动 2025-12-16 2025-12-15 2025-12-12 2025-12-11 2025-12-10 | | | | 大类资产表现 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 类别 | 名称 上证指数 | 日涨跌幅% -1.11 | 月内涨跌幅% -1.64 | 年内涨跌幅（%） 14.11 | 近一年走势 | | | 上证50 沪深300 | -1.08 -1.20 | -0.50 -0.64 | 10.06 14.30 | | | | 中证500 | -1.58 | -0.43 | 22. ...

报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭投资评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 中央财办回应经济热点提及整治“内卷式”竞争、稳定房地产市场、加大消费补贴，政策预期转强；基本面焦煤供给压力仍在，短期铁水产量减少，需求难改善，部分钢厂发布冬储政策，实际需求待验证，短期焦煤以区间震荡看待 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 昨日焦煤主力合约 Jm2605 收于 1067.5，环比日盘开盘涨 0.61%；焦炭主力合约 J2601 收于 1514.5，环比日盘开盘涨 0.73%；昨日夜盘，Jm2605 收于 1061.0，环比日盘收盘跌 0.61%；J2601 合约收于 1517.0，环比日盘收盘涨 0.17% [1] 重要资讯 - 明年采取针对性措施增强统一大市场建设成效，市场完善运行规则，政府规范地方经济促进行为，企业整治“内卷式”竞争 [1] - 明年从供需两端发力稳定房地产市场，供给端严控增量、盘活存量、消化库存，需求端释放居民刚性和改善性需求 [1] - 邯郸 12 月 14 日启动重污染天气Ⅱ级应急响应，辖区内钢铁企业限产，板材钢厂三座高炉检修，日均铁水产量预计减少约 15000 吨，另有一座高炉计划检修，将进一步影响日均铁水产量约 5000 吨 [1] 市场逻辑 - 政策预期逐步转强，基本面焦煤供给压力仍在，短期铁水产量减少，需求短期难改善，冬储实际需求待市场验证，短期以区间震荡看待 [1] 交易策略 - 焦煤主力在 1000 - 1100 区间震荡 [1]

金 融 期 货 研 究 2025 年 12 月 17 日 期指：仍有支撑，静待走稳 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com | | 收盘价 | 涨跌幅% | 基 差 | 成交额-亿 | 成交量 | 变 动 | 持仓量 | 变 动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 4497.55 | ↓1.20 | | 3905 | | | | | | IF2512 | 4499.4 | ↓1.16 | 1.85 | 1079 | 79947 | ↑11624 | 90761 | ↓4016 | | IF2601 | 4480 | ↓1.24 | -17.55 | 214.7 | 15973 | ↑4870 | 31987 | ↑7840 | | IF2603 | 4451.4 | ↓1.26 | -46.15 | 584.4 | 43729 | ↑9671 | 133118 | ↑9475 | | IF2606 | 4407.6 | ↓1.30 | -89.95 | 138 | 10431 ...

市场回顾与表现 - 2025年12月16日周二A股三大指数集体收跌，沪指收跌1.11%至3824.81点，深成指收跌1.51%至12914.67点，创业板指收跌2.10%至3071.76点[2][7] - 沪深两市成交额为17239.91亿元[2][7] - 申万一级行业中，商贸零售、美容护理、社会服务领涨，通信、综合、有色金属领跌[2][7] - 概念板块中，免税店、网约车、预制菜概念涨幅居前，超导概念、科创次新股、硅能源概念跌幅居前[2][7] - 港股方面，恒生指数收跌1.54%至25235.41点，恒生科技指数收跌1.74%[2][4][7] - 海外市场方面，美国三大股指涨跌不一，道指收跌0.62%至48114.26点，标普500收跌0.24%至6800.26点，纳指收涨0.23%至23111.46点[2][4][7] 重要政策动向 - 中央财办详解2025年中央经济工作会议精神，指出扩大内需是2026年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费，并统筹提振消费和扩大投资[3][8] - 会议指出明年需从供需两端发力稳定房地产市场，供给端要严控增量、盘活存量、加快消化库存，需求端要采取更多针对性措施释放居民刚性和改善性需求[3][8] 社会消费品零售数据分析 - 2025年11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，增速较去年同期下降1.7个百分点，较10月环比下降1.6个百分点[9] - 11月商品零售额同比增长1.0%，增速环比下降1.8个百分点；餐饮收入同比增长3.2%，增速环比下降0.6个百分点[9] - 限额以上企业商品零售额同比下降2.20%，增速环比下降3.6个百分点[9] - 分地区看，11月城镇消费品零售额同比增长1.00%，增速环比下降1.7个百分点；乡村消费品零售额同比增长2.80%，增速环比下降1.3个百分点[9] - 在限额以上单位16类商品中，7类商品零售额为负增长，其中文化办公用品类、通讯器材类增速亮眼，均超过11%[10] - 与10月增速相比，15类商品零售额同比增速回落，仅中西药品类增速环比上升[10] - 增速回落的商品中，日用品类、烟酒类、家具类增速由正转负；家用电器和音像器材类、石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类保持负增长且降幅进一步扩大[10][11] - 2025年1-11月，全国网上零售额累计144582亿元，同比增长9.1%，占社零总额比重为31.70%[11] - 1-11月实物商品网上累计零售额为118193亿元，同比增长5.70%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长14.90%、3.50%、4.40%[11] 行业分析与投资建议 - 报告判断，与国补相关的品类如家用电器、汽车等社零规模较大，其增速回落拖累整体数据，原因可能是国补退坡、需求透支、大促分流等因素叠加[12] - 2025年底中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为2026年首要任务，预计新一轮促消费政策将陆续出台[12] - **食品饮料行业**：白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红为股价提供支撑，随着渠道库存出清，市场有望迎来向上拐点[13] - **食品饮料行业**：大众食品方面，扩内需政策加码，同时部分细分行业原料成本处于下降通道，有利于利润释放，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业[13] - **社会服务行业**：作为提振消费核心抓手之一，多个赛道迎来业绩增长良机，建议关注受益政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[13] - **商贸零售行业**：在全球贸易环境多变背景下，黄金作为避险资产吸引力提升，金价有望持续上涨，同时国潮文化影响下，消费者愿为产品工艺支付溢价，建议关注产品设计、运营能力强、品牌势能强的黄金珠宝龙头企业[13] - **商贸零售行业**：国货美妆企业重研发投入，产品力突出，在行业需求疲软背景下仍取得亮眼增长，年轻消费者对国货品牌接受度提高，国货品牌有望进一步提升市占率，建议关注强研发、产品力和营销能力的国货化妆品龙头[13] - **轻工制造行业**：随着各地促进房地产市场止跌回稳以及“以旧换新”政策补贴进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业[13]