报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、商品房成交面积持续小幅回升、物价走势分化、国内SCFI和CCFI航运指数持续下降及BDI小幅回升；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁产业链回暖，8月8日当周焦炉产能利用率升高0.27pct、高炉开工率升高0.29pct、螺纹钢产量增加10.12万吨 [2][9] - 石油沥青开工率下降1.4pct，8月6日当周国内石油沥青装置开工率为31.7% [9] - 化工PX开工率与前一周持平、PTA升高2.0pct，8月7日国内化工PX开工率为82.35%、PTA开工率为75.93% [9] - 汽车轮胎全钢胎开工率下降0.08pct、半钢胎开工率下降0.1pct，8月7日当周汽车全钢胎开工率为61%、半钢胎开工率为74.35% [10] 需求 - 8月3日当周商品房成交面积边际回升、存销比下降，土地供应面积增加、住宅用地成交溢价率下降 [14] - 8月3日当周电影票房较前一周增加5.62亿元 [3][14] - 7月31日当周汽车厂家日均零售增加3.1万辆、日均批发增加9.4万辆 [3][18] - 8月8日当周SCFI下跌3.94%、CCFI下跌2.56%、BDI回升1.64% [3][21] 物价 - 8月7日布伦特原油价格下降4.65%至66.43美元/桶 [3][23] - 8月8日焦煤期货价格大幅上涨9.37%至1219.5元/吨 [3][23] - 8月8日LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+1.40%、+1.69%、+3.83%，国内螺纹钢期货价格上涨0.06% [3][24] - 8月8日农产品整体价格回升，农产品批发价格200指数上涨0.75%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.92%、-2.72%、+4.74%、-0.71% [3][25] 物流 - 8月7日北京、上海地铁客运量均回升，北京地铁客运量七天移动均值增加28.16万人次、上海增加67.29万人次 [29] - 8月7日国内（不含港澳台）执行航班量减少、国内（港澳台）和国际执行航班量增加 [30] - 8月8日一线城市高峰拥堵指数微降，近七天移动均值下降0.01 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10年期国债1.75%中期顶部有挑战但相对可靠，1.65%波动中枢有效，长端收益率下行胜率未实质降低，赔率在调整中提升，下半年利率下行空间或打开 [2][10] - 多数机构对债券市场预期“短空长多”，对“短空”走势有分歧，基本面“前高后低”、供给压力减少、债市长期看多预期未变，但债市有近忧，收益率下行空间期待低，债券性价比低，交易盘难凝聚共识 [2][11] - 通胀边际改善不远但趋势逆转需时间，8月通胀数据是验证物价改善幅度的关键观察窗口 [3][12] - 税收政策变化影响在落地，10年期地方债新老券利差约6BP，3年期国债新券发行是观察新老券利差窗口，短久期资产利差定价可能偏低 [3][14] - 流动性宽松是债市护城河，货币政策操作可能有“惊喜” [3][17] - 存在预期分歧是交易盘布局最佳时刻，行情可布局不能追赶，10年期国债1.75%附近顶部若经受考验，可视为利率突破低波动区间信号 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 预期分歧是布局机会 - 观点回顾：维持长端收益率下行胜率未实质降低、赔率提升判断，下半年利率下行空间或打开 [2][10] - 市场预期：多数机构对债券市场“短空长多”，对“短空”走势有分歧，基本面、供给压力、债市长期看法未变，但债市有近忧，收益率下行空间期待低，债券性价比低，交易盘难凝聚共识 [2][11] - 基本面情况：通胀边际改善不远但趋势逆转需时间，8月通胀数据是关键观察窗口 [3][12] - 短期问题：税收政策变化影响在落地，10年期地方债新老券利差约6BP，3年期国债新券发行是观察窗口，短久期资产利差定价可能偏低 [3][14] - 流动性情况：流动性宽松是债市护城河，货币政策操作可能有“惊喜” [3][17] - 布局时机：存在预期分歧是交易盘布局最佳时刻，行情可布局不能追赶，10年期国债1.75%附近顶部若经受考验，可视为利率突破低波动区间信号 [4][19]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过行业扩散指数捕捉行业趋势，选择趋势向上的行业进行配置[27] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各中信一级行业的扩散指数，反映行业价格趋势强度 2. 选择扩散指数排名靠前的行业作为配置标的 3. 每月进行轮动调仓，动态调整行业配置[27] - **模型评价**：在趋势行情中表现优异，但在市场反转时可能失效[27][37] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于GRU深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子，捕捉短期交易信号[33][38] - **模型具体构建过程**： 1. 使用GRU网络处理高频量价数据，提取行业特征 2. 生成GRU行业因子，反映行业短期动量 3. 选择因子排名靠前的行业进行配置，每周调仓[33][36] - **模型评价**：擅长把握短期交易机会，但长周期表现一般，极端行情下可能失效[33][38] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数** - **因子构建思路**：衡量行业价格趋势的强度，用于识别动量较强的行业[27][28] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业价格序列的扩散指标 2. 标准化处理得到扩散指数，范围在0到1之间 3. 指数越接近1，表示行业趋势越强[28][29] 2. **因子名称：GRU行业因子** - **因子构建思路**：通过GRU网络提取行业量价特征，生成因子得分[33][34] - **因子具体构建过程**： 1. 输入行业分钟频量价数据到GRU网络 2. 输出行业因子得分，正得分表示看涨，负得分表示看跌[34][36] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** - 2025年以来超额收益：-0.41%[26][31] - 2024年超额收益：-5.82%[27] - 2023年超额收益：-4.58%[27] - 2022年超额收益：6.12%[27] 2. **GRU因子行业轮动模型** - 2025年以来超额收益：-4.35%[33][36] - 本周超额收益：0.65%[36] - 8月以来超额收益：0.32%[36] 因子的回测效果 1. **行业扩散指数** - 最新排名靠前的行业：综合金融(1.0)、钢铁(1.0)、建材(1.0)[28][29] - 环比提升较大的行业：煤炭(+0.683)、石油石化(+0.396)[29][30] 2. **GRU行业因子** - 最新排名靠前的行业：钢铁(2.82)、建材(1.72)、交通运输(1.3)[34][36] - 环比提升较大的行业：钢铁、建材、交通运输[34][36]

证券研究报告 石化行业周报：OPEC+增产策略延续，石化板 块相对表现偏弱 行业投资评级：强大于市|维持 中邮证券研究所石化团队 分析师:张津圣 SAC 登记编号:S1340524040005 1 1 发布时间：2025-08-11 投资要点 请参阅附注免责声明 2 请参阅附注免责声明 3 ◼ 本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数相对较弱，报收2283.38点，较上周上涨0.91%。 ◼ 而中信三级行业指数表现来看，本周油田服务在石油石化中表现最佳，涨幅5.86%。 1 原油—— ◆ 能源价格下行 ◆ 美原油库存上涨，美成品油库存表现分化 4 ◼ 焦点：OPEC+9月增产54.7万桶/日，能源价格下行，石化板块表现相对弱势。持续关注反内卷进展， 石化行业中老旧装置淘汰退出和更新改造的进展。 ◼ 回顾：本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数相对较弱，报收2283.38点，较上周上涨0.91%。 而中信三级行业指数表现来看，本周油田服务在石油石化中表现最佳，涨幅5.86%。 ◼ 原油：能源价格下行。美原油库存上涨，美成品油库存表现分化 ◼ 聚酯：涤纶长丝价格稳中有跌，价差下跌。江浙织机涤纶长丝库存天数上涨， ...

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **扩散指数模型** - **模型构建思路**：通过监测微盘股成分股价格变动的扩散程度，判断市场趋势由头部股票驱动还是底部轮动[6][18] - **具体构建过程**： - 横轴为未来N天股价涨跌幅（1.1=涨10%，0.9=跌10%），纵轴为回顾窗口期T（T=20-N） - 扩散指数值计算示例：横轴0.95与纵轴15天值为0.51，表示若成分股均跌5%，扩散指数为0.51[18] - 当前扩散指数值为0.87（横轴20，纵轴1.0）[18] - **模型评价**：扩散指数下降反映趋势由头部股票驱动，反转因子近期表现较差[6][18] 2. **首次阈值法（左侧交易）** - 触发条件：扩散指数≤0.9850时发出空仓信号，2025年5月8日触发[6][18] 3. **延迟阈值法（右侧交易）** - 触发条件：扩散指数≤0.8975时发出空仓信号，2025年5月15日触发[6][18] 4. **双均线法（自适应交易）** - 触发条件：2025年8月4日收盘发出空仓信号[6][18] --- 量化因子与构建方式 1. **动量因子** - **构建思路**：捕捉股票价格延续趋势的能力 - **测试结果**：本周rankIC为0.224（历史平均-0.005）[5][16] 2. **贝塔因子** - **测试结果**：本周rankIC为0.146（历史平均0.006）[5][16] 3. **非流动性因子** - **测试结果**：本周rankIC为0.14（历史平均0.041）[5][16] 4. **成交额因子** - **测试结果**：本周rankIC为-0.172（历史平均-0.083）[5][16] 5. **小市值低波50策略** - **构建思路**：在微盘股成分股中筛选市值最小且波动率最低的50只股票，双周调仓 - **测试结果**：2025年YTD收益76.74%，本周超额-0.40%（基准万得微盘股指数）[8][16] --- 模型的回测效果 1. **扩散指数模型** - 当前扩散指数值：0.87[18] - 首次阈值法空仓信号触发日期：2025年5月8日[6][18] - 双均线法空仓信号触发日期：2025年8月4日[6][18] 2. **小市值低波50策略** - 2024年收益：7.07%（超额-2.93%）[8][16] - 2025年YTD收益：76.74%[8][16] --- 因子的回测效果 1. **动量因子** - 本周rankIC：0.224[5][16] - 历史平均rankIC：-0.005[5][16] 2. **贝塔因子** - 本周rankIC：0.146[5][16] - 历史平均rankIC：0.006[5][16] 3. **非流动性因子** - 本周rankIC：0.14[5][16] - 历史平均rankIC：0.041[5][16] 4. **成交额因子** - 本周rankIC：-0.172[5][16] - 历史平均rankIC：-0.083[5][16] --- 以上总结覆盖了研报中所有关键模型、因子及其测试结果，未包含风险提示等非核心内容。

量化模型与构建方式 1 模型名称：GRU模型 模型构建思路：基于门控循环单元(GRU)神经网络构建的时序预测模型，结合基本面和量价特征进行股票收益预测[10][30] 模型具体构建过程： - 输入层：包含close1d(日收盘价)、open1d(日开盘价)、barra1d(Barra风格因子日频数据)等特征[31] - 隐藏层：GRU神经网络结构，捕捉时序依赖关系 - 输出层：预测股票未来收益 - 训练方式：使用历史滚动窗口数据训练，优化损失函数 2 模型名称：多因子组合模型 模型构建思路：通过线性加权方式整合多个有效因子构建综合评分模型[31] 模型具体构建过程： - 因子筛选：选取基本面因子(如ROE增长、净利润超预期增长)和技术因子(如60日动量、120日波动)[19][24][29] - 因子标准化：进行行业中性化处理和标准化处理[17] - 权重分配：等权或基于IC-IR动态加权 - 组合构建：每月末按综合评分选股[17] 量化因子与构建方式 1 因子名称：Barra风格因子体系 因子构建思路：基于MSCI Barra多因子模型框架构建的系统化风险因子[15] 因子具体构建过程： - Beta因子：计算股票历史beta值 - 市值因子：$$ \ln(总市值) $$ - 动量因子：历史超额收益率序列均值 - 波动因子：$$ 0.74 \times \sigma_{超额收益} + 0.16 \times 累积超额收益离差 + 0.1 \times \sigma_{残差收益} $$ - 流动性因子：$$ 0.35 \times 月换手 + 0.35 \times 季换手 + 0.3 \times 年换手 $$ - 盈利因子：$$ 0.68 \times 预测盈利价格比 + 0.21 \times 市现率倒数 + 0.11 \times 市盈率ttm倒数 $$ - 成长因子：$$ 0.18 \times 预测长期盈利增长 + 0.11 \times 预测短期增长 + 0.24 \times 盈利增长 + 0.47 \times 营收增长 $$[15] 2 因子名称：超预期增长因子 因子构建思路：捕捉财务指标超出市场预期的增长信号[19] 因子具体构建过程： - 计算ROA/ROC/净利润等指标的同比变化 - 与分析师一致预期比较计算超预期幅度 - 标准化处理并行业中性化[17] 3 因子名称：技术动量因子 因子构建思路：捕捉股票价格趋势特征[19][24][29] 因子具体构建过程： - 20日动量：过去20日收益率 - 60日动量：过去60日收益率 - 120日动量：过去120日收益率 - 波动率：20日/60日/120日收益率标准差 模型的回测效果 1 GRU模型： - barra1d模型：近一周超额0.38%，今年以来超额3.78%[31] - barra5d模型：今年以来超额8.37%[31] - close1d模型：近六月超额6.80%[31] 2 多因子组合模型： - 近一月超额-0.30%，今年以来超额2.54%[31] 因子的回测效果 1 Barra风格因子： - 动量因子：全市场近一周多空收益1.01%(120日动量)[19] - 波动因子：全市场近一周多空收益1.45%(60日波动)[19] - 流动性因子：本周多头表现强势[16] 2 超预期增长因子： - 净利润超预期增长：全市场近一周多空收益0.74%[19] - ROA超预期增长：全市场近一周多空收益0.49%[19] 3 技术动量因子： - 60日动量：中证500近一周多空收益1.75%[24] - 120日波动：中证1000近一周多空收益1.68%[29]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [2] 核心观点 - 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，国铁集团全资持股，建议关注受益于中西部区域重点工程的弹性标的 [4] - 水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，8月需求回暖后价格或提升 [5] - 玻璃行业供需矛盾仍存，反内卷政策或加速行业冷修进度 [5] - 玻纤行业受AI产业链驱动，低介电产品量价齐升 [6] - 消费建材行业盈利触底，多品类发布提价函 [8] 行业表现 - 建筑材料行业指数上周涨幅+1.19%，跑输沪深300指数(+1.23%) [9] - 52周行业指数最高5128.73点，最低3435.69点 [2] 细分领域投资机会 水泥 - 7月水泥协会发布反内卷政策文件，推动限制超产政策执行 [5] - 8月初全国水泥企业平均出货率44%，价格触及成本线 [11] - 关注标的：海螺水泥、华新水泥 [5] 玻璃 - 本周多地玻璃价格走低1-5元/重量箱，期货价1063元/吨 [16] - 关注标的：旗滨集团 [5] 玻纤 - AI产业链驱动低介电产品量价齐升，产品结构升级明确 [6] - 关注标的：中材科技 [6] 消费建材 - 防水、涂料、石膏板等多品类发布提价函 [8] - 关注标的：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [8] 重点公司动态 - 塔牌集团上半年归母净利润4.4亿元，同比+92.5%，拟回购5000万-1亿元股份 [19]

核心观点 - 当前A股市场呈现震荡上行趋势，主要股指全线上涨，其中中证1000表现最佳，周涨幅达2.11%，而中证A50和创业板指涨幅相对落后，分别为0.64%和0.49% [12] - 市场风格出现显著反转，周期风格强势反弹，消费风格表现较弱，中盘和小盘指数表现优于大盘指数 [12] - 行业层面以事件驱动交易为主，国防军工以5.93%领涨，有色金属和机械设备紧随其后，医药生物、计算机等少数行业下跌 [13] - 银行红利性价比已消耗殆尽，"反内卷"交易情绪降温，市场或进入做多动力真空期，需关注节奏把握 [29] - 配置建议聚焦景气交易和个股α逻辑，科技成长板块如AI应用、算力链等TMT方向存在估值修复机会，医药出海逻辑仍具持续性 [30] 市场表现回顾 - 主要股指全线上涨，中证1000涨幅居首(2.11%)，中证A50(0.64%)和创业板指(0.49%)涨幅较小 [12] - 风格层面周期板块强势反弹，消费板块表现落后，市值风格上中盘和小盘指数显著优于大盘 [12] - 国防军工受中国船舶吸收合并中国重工事件驱动，单周大涨5.93%，有色金属、机械设备涨幅超3% [13] - 茅指数上涨0.89%，宁组合微涨0.07%，显示核心资产与成长龙头走势分化 [12] A股高频数据跟踪 市场情绪与成交 - 个人投资者情绪指数7日移动平均数从-0.04%回升至0.02%，与万得全A指数保持强关联性 [16] - 融资盘延续净流入趋势，流入速度与春节行情相当，融资成交占比维持高位水平 [20] 行业轮动特征 - 行业轮动速度和强度指标均明显下降，结束持续4个月的"低强度快速轮动"阶段 [21] - 市场或转向"低强度低速度"的结构性行情，个股α逻辑重要性将超过行业β逻辑 [21] 红利策略分析 - 银行股股息率拆解显示股债差异补偿降至0.86%，低于1%的合理阈值，静态股息率需达4.03%才具吸引力 [27] - 银行指数相对万得全A走势显示红利性价比进入"鱼尾"阶段，年中分红若未提高现金支付率将削弱吸引力 [27] 后市展望与配置建议 - 政策空窗期需平衡节奏与方向，"强刺激"和"反内卷"交易情绪持续降温 [29] - 本轮上涨由银行红利和反内卷两阶段驱动，当前两者动力均减弱，市场或面临调整压力 [29] - 重点配置方向：TMT板块中调整充分的AI应用、算力链、光模块等细分领域，以及基本面改善的创新药与CRO [30] - 医药行业出海逻辑持续性强，可长期布局相关标的 [30]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"强于大市"，评级维持不变 [2] 行业基本情况 - 医药生物行业收盘点位为8759.57，52周最高点位为8891.5，52周最低点位为6070.89 [2] - 2025年8月至今医药生物行业下跌1.11%，跑输沪深300指数0.27个百分点 [20][25] 核心观点 - 国家医保局连续召开五场"医保支持创新药械"座谈会，形成从研发、准入到支付的完整支持链条，明确拒绝"伪创新"和"内卷式创新" [5][6][14] - 医保局提出"真支持创新、支持真创新、支持差异化创新"的鲜明态度，将加速中国创新药械走向世界舞台 [6][17] - 创新药行业和医疗器械行业将受益于全链条政策支持，重点关注临床价值高、解决未满足需求的创新产品 [6][17] 细分板块表现 - 本周医疗耗材板块涨幅最大，上涨3.93%；体外诊断板块上涨2.55%，医疗设备板块上涨1.94% [7][23] - 医疗研发外包板块跌幅最大，下跌3.56%；化学制剂板块下跌2.04%，中药板块下跌1.88% [7][23] - 医药生物行业本周整体下跌0.84%，跑输沪深300指数2.07个百分点，在31个子行业中排名第31位 [20] 受益标的 创新药 - H股：信达生物、康方生物、再鼎医药、百济神州等 [8] - A股：泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药等 [8] - 中药创新药：九芝堂、康缘药业、华纳药厂等 [8] 医疗器械&耗材 - 英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、联影医疗、迈瑞医疗等 [8][18] CXO - 药明康德、康龙化成、凯莱英、晶泰控股等 [8] 细分行业分析 医疗设备 - 本周上涨1.94%，市盈率38.35倍，处于10年期39.06%分位点，估值有上涨空间 [28] - 25Q2开始政策红利逐步兑现，AI+影像/手术方向值得关注，代表公司联影智能、微创机器人 [28][29] 医疗耗材 - 本周上涨3.93%，34家公司上涨，12家公司下跌 [30] - 高值耗材集采接近尾声，建议关注高景气、集采促进、困境反转及PEG较低的中小市值企业 [30] IVD - 本周上涨2.55%，市盈率37.80倍，处于10年期57.45%分位点 [32] - AI+辅助诊断等新兴方向值得关注，代表公司华大基因、润达医疗 [32] 血液制品 - 本周上涨0.94%，天坛生物中报显示收入增长良好，二季度净利率回升 [34] - 行业并购整合推进，集中度持续提升 [34] 药店 - 本周下滑1.33%，行业出清加速，2024年全年闭店数达39228家 [37] - 龙头药房有望受益于客流恢复和门诊统筹政策 [37] 医疗服务 - 本周医院板块上涨1.24%，眼科、口腔消费医疗呈现向好态势 [39] - IVF有望受益辅助生殖项目纳入医保 [39] 中药 - 本周下滑1.88%，预计25年Q4库存逐步出清完毕 [41] CXO - 本周下跌3.56%，行业基本面改善趋势延续，早研阶段研发外包率先回暖 [44] - 药明康德、康龙化成等头部公司订单逐季向好 [44] 创新药 - 近期调整主要受资金面影响，产业升级出海逻辑未变 [46] - 重点关注大BD催化创新龙头、仿创Pharma持续重估等方向 [47][48]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为"强于大市"，维持不变 [2] - 行业收盘点位为3814.15，52周最高点位与当前持平，52周最低点位为2687.54 [2] 核心观点与市场表现 - 报告重点关注PEEK材料和农药反内卷方向，推荐化工龙头标的如万华化学、扬农化工、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份 [5] - 本周基础化工板块上涨2.33%，跑赢沪深300指数1.1个百分点 [6] - 年初至2025年8月8日，基础化工指数累计上涨10.38%，跑输沪深300指数10.84个百分点 [18] 个股与商品价格表现 - 本周涨幅前五个股：科创新源(53.05%)、安利股份(51.60%)、新瀚新材(45.88%)、中欣氟材(35.66%)、华信新材(25.99%) [7][18] - 本周跌幅前五个股：联化科技(-10.41%)、沧州大化(-8.80%)、雅本化学(-7.86%)、*ST新潮(-7.21%)、上纬新材(-6.14%) [8][21] - 大宗商品价格上涨前五：甲酸(28.62%)、鸡苗(21.93%)、一氯甲烷(17.50%)、液氯(14.98%)、正丙醇(6.16%) [9][24] - 大宗商品价格下跌前五：三氯蔗糖(-28.00%)、蛋(-8.48%)、布伦特原油(-8.41%)、WTI原油(-7.77%)、TMA(-6.25%) [28][29] 重点公司盈利预测 - 万华化学：2025年预测EPS为139.4元，PE为13.7倍，总市值1903.3亿元 [11] - 华鲁恒升：2025年预测EPS为40.5元，PE为12.5倍，总市值505.8亿元 [11] - 扬农化工：2025年预测EPS为13.8元，PE为19.0倍，总市值262.3亿元 [11] 行业趋势与投资逻辑 - 中邮证券基础化工景气指数显示行业盈利持续底部运行，成本端供需偏紧与商品端供需宽松局面未改 [31] - 需求端房地产新开工面积增速为-22.8%，出口增速平稳为6%，内外需有望随政策改善 [34] - 估值端基础化工PB为1.98倍，处于2014年以来21.04%低分位，十年期美债收益率4.27%处于84.08%高分位，估值提升可期 [38] 投资主线建议 - 中特估链：中国海油、中国石化、中国石油 [40] - AI材料链：东材科技、圣泉集团 [41] - 供给收缩弹性标的：巨化股份、三美股份、永和股份 [42] - 低估值龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、扬农化工 [42] - PEEK材料链：中欣氟材、江苏博云、新瀚新材 [42]