投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为6.17亿元、7.37亿元和9.04亿元，对应PE分别为22.27倍、18.72倍和15.25倍 [5] - 核心观点认为主动脉支架价格调整影响逐步减弱，公司通过产品升级换代降低影响，同时外周介入业务和海外市场拓展将驱动未来高成长性 [4][5] - 预计2025-2027年收入分别为15.19亿元、18.94亿元和23.31亿元，同比增速分别为26%、25%和23% [5] 公司基本面与业务表现 - 最新收盘价111.89元，总市值138亿元，市盈率27.49倍，资产负债率10.9% [3] - 产品已进入国内2400家医院和40个海外国家，累计救治超33万患者 [4] - 2024年H1主动脉支架收入6.1亿元（+22.68%），术中支架收入1.07亿元（+69%） [23][30] - 2025年Q2归母净利润预计1.74-2.31亿元（中值2.03亿元），环比Q1增幅明显 [6] 产品管线与研发进展 - 主动脉介入领域：Castor分支型支架累计进入1200家医院救治2.5万患者，2025年3月新品Cratos分支型支架上市 [7][25] - 术中支架领域：Fontus分支型支架累计进入200家医院，与CRONUS形成产品组合 [29][30] - 外周介入领域：2024年获批腔静脉滤器、静脉支架系统等7款新产品，2025年进入放量期 [10] - 在研管线：多分支胸主动脉覆膜支架系统进入创新医疗器械绿色通道 [21] 行业与市场分析 - 主动脉疾病：预计2030年我国主动脉夹层患者达230万人，腹主动脉瘤患者87.32万人 [15][18] - 手术量：2017-2023年TEVAR手术量CAGR 14.5%，EVAR手术量CAGR 22.7% [19][20] - 市场规模：预计2030年中国主动脉介入器械市场规模达68.22亿元（2021-2030年CAGR 12.31%） [21] - 竞争格局：心脉医疗胸主动脉支架市占率32.4%（国产第一），腹主动脉支架市占率23% [22]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7][9] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1实现营收69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%，扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.90% [3] - 各业务板块均实现快速增长，其中高端装备制造收入42.24亿元（+22.42%），油气工程及技术服务收入20.69亿元（+88.14%），新能源及再生循环收入3.28亿元（+65.74%） [4] - 天然气相关业务收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，新增订单增长43.28% [5] - 海外市场收入32.95亿元，同比增长38.38%，新增订单同比增长24.16% [5] - 2025H1获取新订单98.81亿元（+37.65%），存量订单123.86亿元（+34.76%） [5] - 经营活动产生的现金流量净额31.44亿元，同比增加20.83亿元 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降3.64个百分点至32.19%，期间费用率同比下降2.82个百分点至9.39% [4] - 预计2025-2027年营收分别为162.89亿元（+21.97%）、189.73亿元（+16.48%）、215.08亿元（+13.36%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.73亿元（+16.99%）、35.65亿元（+16.00%）、40.49亿元（+13.58%） [7] - 2025-2027年PE估值分别为15.11倍、13.03倍、11.47倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价45.37元，总市值465亿元，流通市值315亿元 [2] - 52周最高价45.37元，最低价25.50元 [2] - 资产负债率38.4%，市盈率17.52倍 [2] - 总股本10.24亿股，流通股本6.93亿股 [2]

行业投资评级 - 银行业投资评级为"强于大市"，并维持该评级 [1] 行业基本情况 - 当前收盘点位为4459.7，52周最高点为4670.31，最低点为3132.76 [1] 行业相对指数表现 - 银行业指数在2024年8月至2025年8月期间表现优于沪深300指数，最高涨幅接近40% [3] 银行间流动性回顾 - 2025年6月29日至8月5日，银行间资金运行中枢高于去年同期水平 [4] - 6月下旬资金中枢快速上行，7月上旬资金利率震荡下行，7月中下旬受税期扰动震荡上行，8月初资金面维持宽松平稳 [4] - 6月OMO净投放5259亿元，MLF净投放1180亿元，7月OMO净投放2480亿元，MLF净投放1000亿元 [15] 银行流动性指标监测 同业存单 - 2025年6月超储率为1.7%，高于过去两年同期水平 [5][20] - 国有银行同业存单额度使用情况改善，四家国有银行使用额度低于去年同期 [16] - 预计8月国股银行一级发行利率维持在1.6%-1.65%区间 [5][18] 超储率与NSFR - 大型银行NSFR为108.12%，连续5个月低于2023年同期，但已扭转低于2024年同期的状况 [24] - 中小企业信心指数与银行对公活期存款增速高度相关，7月数据环比上行 [29] 投资建议 - 存款降息中长期利好银行负债成本下降，建议关注交通银行、成都银行 [6][30] - 部分股份制银行盈利表现有望超预期，建议关注招商银行、兴业银行、中信银行 [6][30] 图表数据摘要 - 图表1显示DR007-OMO走势与2024年基本一致 [13] - 图表3显示央行7月加大OMO净投放，继续呵护资金面 [17] - 图表6显示银行系统超储率高于同期水平 [21] - 图表7显示大型银行NSFR超2024年同期 [25] - 图表8显示大型银行对公活期类存款持续活化 [25]

投资评级 - 股票投资评级为买入并维持 [1] 个股表现 - 2024年8月至2025年8月期间，芯联集成股价累计涨幅达57%，显著跑赢行业基准 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价5.18元，总市值366亿元，流通市值229亿元 [3] - 52周最高价6.00元，最低价3.35元，资产负债率41.7%，市盈率-37.00 [3] - 第一大股东为绍兴市越城区集成电路产业基金合伙企业 [3] 核心业务亮点 - 一站式芯片系统代工服务覆盖设计、制造、封装全链条，模组封装业务2025年上半年收入同比增长超100%，车规功率模块收入增长超200% [4] - 布局"8英寸硅基+12英寸硅基+化合物"产线，覆盖MOSFET/GaN芯片及模组，55纳米MCU平台满足车规G1要求 [5] - 12英寸硅基和8寸碳化硅产线放量，成本与技术优势推动汽车、AI、消费电子、工控四大领域增长 [5] 分领域进展 车载领域 - 6英寸SiC MOSFET新增10个定点项目，5家汽车客户进入量产阶段，国内首条8英寸SiC产线实现批量量产 [5] - 导入10余家客户覆盖头部企业，部分客户2025年下半年量产 [5] AI领域 - 服务器/数据中心芯片量产，第二代电源管理芯片平台获客户导入，55nmBCD集成DrMOS芯片通过验证 [5] - MEMS代工服务扩展至ADAS惯导、激光雷达VCSEL等智能驾驶应用 [5] 消费电子领域 - 新一代MEMS麦克风平台填补国内空白，高端手机/可穿戴技术平台扩展，IPM/PIM平台进入空调领域 [5][6] 工控领域 - 风光储产品系列完成头部客户定点，工业变频模组采用自研芯片技术 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为80.4/100.1/122.2亿元，归母净利润-4.7/1.4/3.1亿元 [7] - 2025年毛利率提升至10.5%，2027年达23.9%，净利率由-5.9%转正至2.5% [11] - 2025年经营性现金流净额预计59.95亿元，资本开支12.97亿元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市震荡走强，信用债在急跌后修复，各主要期限品种涨幅多高于利率债，但部分弱资质城投补跌，超长期限信用债同步走暖，二永超长债涨幅较高 [2][9][10] - 二永债行情走强，呈现波动放大器特征，3Y 及以上期限涨幅超同期限普信和超长信用债，成交活跃 [3][15] - 上周修复行情由理财、险资等配置型机构主导，公募等交易盘参与度不高，信用债 ETF 类产品规模增速放缓 [4][23][26] - 急跌后信用债进入平稳修复阶段，策略上流动性为王，3 - 5 年银行二级资本债和 1 - 3 年低资质城投下沉 + 骑乘有机会 [4][28] 根据相关目录分别进行总结 信用修复的节奏如何 - 上周债市前半周受政策预期和跷跷板效应影响走弱，后半周企稳但周五因税收政策变动尾盘波动，利率债呈 V 型走势，收益率震荡下行 [2][9] - 信用债同步利率走强，修复幅度多数更高，部分弱资质城投补跌，如 2Y - 5YAA - 城投收益率上行 [2][9] - 超长期限信用债走暖，涨幅多数超同期限利率债，二永超长债涨幅较高，超长城投债涨幅较小 [10] - 从曲线形态看，全等级 1 - 2 年、低等级 2 - 3 年陡峭程度最高，与 5 月底基本一致 [12] - 急跌后信用修复节奏缓和，短久期修复幅度大，高等级 3Y - 5Y 有一定性价比，3Y - 5Y 信用利差保护垫加强 [13] 二永债情况 - 二永债行情走强，呈现波动放大器特征，3Y 及以上期限涨幅超同期限普信和超长信用债 [3][15] - 曲线 1 年以内、7 年及以上平坦，2 - 6 年陡峭化最高，1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率下行 [15] - 目前曲线绝对位置与去年年底历史低位有距离，3 年及以上部分离 2025 年以来收益率最低点位差 15BP - 20BP [3][15] - 全周成交情绪热烈，是当周最活跃品种，低估值成交占比波动大，折价成交幅度小，低于估值成交幅度普遍高 [3][17][18] 超长期限信用债情况 - 机构卖出意愿一般，抛盘力度整体不弱，折价成交占比波动大，折价幅度不小 [18] - 市场买入意愿不弱，其他高活跃度成交以部分短期限地产、金融瑕疵个券为主，低于估值成交占比波动大 [20] 机构行为情况 - 上周修复行情由理财、险资等配置型机构主导，公募等交易盘参与程度不高 [4][23] - 基金等交易盘上上周减持信用债，上周对普信债由净卖出转净买入，但加仓力度不大 [4] - 银行理财、保险等配置盘在债市急跌后择机买入，银行理财对普信债、超长信用债买入力度连续三周增加，6、7 月市场规模月环比增千亿元级 [4][23] 信用债 ETF 类产品情况 - 信用债 ETF 类产品规模增速上周放缓，信用基准做市 ETF 产品周环比规模自 7 月第二周放缓，最近两周周环比由正转负，科创 ETF 产品周环比规模最近两周增幅大大放缓 [26] - ETF 产品相关成分券交易活跃度走低，约 60%的科创债成分券跌幅高于非成分券 [26]

根据提供的研报内容，未发现涉及量化模型或量化因子的具体构建与测试内容。该报告主要聚焦于AI领域的技术动态与产品发布，包括以下核心内容： 1. **智谱发布GLM-4.5大模型** - 采用混合专家架构，总参数量3550亿，激活参数320亿[12] - 三阶段训练流程：通用文本预训练、专项数据精调、强化学习对齐[12] - 在AGI评测中综合得分63.2，智能体任务准确率26.4%[15] 2. **蚂蚁数科金融推理大模型Agentar-Fin-R1** - 基于Qwen3架构的双引擎设计，支持金融场景专用推理[20] - 在FinEval1.0评测得分87.7，风险定价任务位列第一[23] 3. **商汤"悟能"具身智能平台** - 核心"开悟"世界模型支持4D环境构建与多视角视频生成[27] - 演示案例中机器人实现PPT讲解与动态交互[28] 4. **京东JoyInside附身智能品牌** - 整合RAG、TTS等多模态技术，支持情绪检测与长期记忆[33] - 教育机器人接入后对话轮次提升148%[33] 5. **字节Seed Diffusion Preview模型** - 离散扩散架构实现2146 tokens/秒的代码生成速度[37] - 在CanItEdit基准pass@1准确率54.3%[39] 6. **通义千问Qwen3-30B-A3B模型** - MoE架构每次推理仅激活33亿参数，支持256K长文本处理[44] - 数学推理测试AIME25得分61.3，较前代提升183%[47] 7. **腾讯Tairos具身智能平台** - "三脑协同"模型划分感知、规划、行动模块[52] - 复杂任务链成功率超80%，动态纠偏响应300毫秒[52] 8. **Goedel-Prover-V2定理证明系统** - 8B参数模型性能达DeepSeek-Prover-V2-671B的83.3%[58] - MiniF2F测试集Pass@32准确率88.1%[60] 注：以上总结未包含风险提示、免责声明等非核心内容[7][65][68][69]。报告重点为AI技术进展，未涉及量化投资相关模型或因子[1][2][3][4][5][6]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，中长久期中低评级城投债和产业债流动性上升[1] 根据相关目录分别进行总结 城投债：中长久期中低评级债项流动性上升 - 中长久期中低评级高等级流动性城投债数量增加，分区域看，江苏、山东、天津、重庆高等级流动性债项数量增加，四川整体维持；分期限看，1年以内、2 - 3年期、3 - 5年期高等级流动性债项数量增加，1 - 2年期和5年期以上减少；从隐含评级看，隐含评级为AA、AA(2)、AA - 的高等级流动性债项数量增加，隐含评级为AAA、AA + 的高等级流动性债项数量整体维持[1][8] - 收益率方面，分区域、分期限和分隐含评级看，高等级流动性城投债收益率均以下行为主，下行幅度集中在1 - 5bp[9] - 升幅前二十中，主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、山东、四川，行业主要涉及建筑装饰、综合、房地产等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、浙江、安徽等地为主，行业以建筑装饰、综合、交运为主[11] 产业债：中长久期低评级债项流动性增加 - 中长久期低评级高等级流动性债项数量增加，分行业看，房地产、交运高等级流动性债项数量增加，煤炭、钢铁整体维持，公用事业有所减少；分期限看，1 - 2年期、2 - 3年期、3 - 5年期高等级流动性债项数量增加，5年期以上整体维持，1年以内有所减少；分隐含评级看，隐含评级为AAA +、AAA、AA + 的高等级流动性债项数量整体维持，隐含评级为AAA - 和AA的有所增加[2][19] - 收益率方面，分行业、分期限、分隐含级别看，高等级流动性债项收益率均以下行为主，下行幅度集中在3 - 6bp，部分细项下行较多，其中房地产B等级流动性债项下行13bp；1年以内B等级流动性债项下行10bp；隐含评级为AA + 的B等级流动性债项下行9bp[20] - 流动性得分升幅方面，升幅前二十主体行业以交运、建筑装饰、商贸零售、房地产等为主，主体级别以AAA、AA + 为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、公用事业和房地产为主。降幅方面，降幅前二十主体以建筑装饰、交运、公用事业、医药生物和商贸零售为主，主体级别以AAA、AA + 为主，降幅前二十债券所属行业以交运、公用事业和建筑装饰等为主[21]

股票投资评级 - 买入评级 维持[8] 公司基本情况 - 最新收盘价11.92元 总市值285亿元 流通市值228亿元[3] - 总股本23.89亿股 流通股本19.15亿股[3] - 52周最高价15.81元 最低价9.86元[3] - 资产负债率43.4% 市盈率274.02倍[3] - 第一大股东为李卫国[3] 财务表现与业绩 - 25H1收入135.7亿元 同比下滑10.8% 归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2%[4] - 单Q2收入76.1亿元 同比下滑5.6% 归母净利润3.7亿元 同比下滑37.5%[4] - 25H1毛利率25.4% 同比下滑3.82pct Q2毛利率26.71% 同比下滑2.11pct[7] - 期间费用率17.06% 同比下降1.54pct 其中销售费用率9.04% 同比下降0.91pct[7] - 应收账款94亿元 同比下降22.5% 信用减值损失计提4.3亿元 同比多计提0.64亿元[7] 分产品表现 - 防水卷材收入55.13亿元 同比下滑8.8% 毛利率22.6% 同比降5.2pct[5] - 涂料收入39.46亿元 同比下滑17.1% 毛利率36.5% 同比降1.0pct[5] - 砂浆粉料收入19.96亿元 同比下滑6.2% 毛利率26.6% 同比降0.87pct[5] - 工程施工收入8.49亿元 同比下滑32.3%[5] 分渠道表现 - 零售渠道收入50.59亿元 同比下滑7.0% 毛利率32.2% 同比降8.6pct[6] - 工程渠道收入63.47亿元 同比下滑5.3% 毛利率20.7% 同比降2.6pct[6] - 直销业务收入20.36亿元 同比下滑28.0% 毛利率24.4% 同比提升1.5pct[6] - 海外收入5.76亿元 同比增长42.16%[6] 盈利预测 - 预计25年收入273亿元 同比下滑2.6% 26年收入298亿元 同比增长8.9%[7] - 预计25年归母净利润13.6亿元 同比增长1155% 26年19.7亿元 同比增长45.1%[7] - 对应25年PE 21倍 26年PE 14倍[7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 复盘1999 - 2010年日债从2%到1%的震荡历程，分析各阶段行情驱动因素及机构行为变化；总结日本低利率环境下债市波动和机构应对经验，为国内债市提供借鉴，低利率震荡区间需警惕供给冲击、机构行为变化和高回撤风险，把握配置机会[12][75][76] 根据相关目录分别进行总结 复盘：2%到1%，日债经历了什么？ - 阶段一（1999 - 2001）：财政扩张与零利率政策推动国债供需格局再平衡，银行被动加配国债，债基规模回升，央行使用非传统工具干预市场；盘整行情初期利率波动大，中期收窄，后期反映加息预期变化[12][20][30] - 阶段二（2001 - 2002）：QE启动形成新平衡，银行买入国债力度减弱，央行加大购债力度，险资加配国债，公募债基规模收缩，资金出海投资；QE影响债市环境，银行重组影响债市参与者格局[34][36][45] - 阶段三（2003 - 2010）：财政与货币政策形成“财政不扩张–货币超宽松”组合，债市宽幅震荡；金融危机前利率缺乏超调动能，危机时政策反复约束利率波动；配置型机构购债顺势而为，债基规模受考验，高回撤冲击资管产品[50][51][58] 经验：日本低利率环境下的债市波动和机构应对 - 经验一（1999 - 2001）：日本银行体系消化国债增量，平衡供需稳定利率；我国商业银行国债承接能力更强，货币政策应储备应对财政冲击的机制[60][62][63] - 经验二（2001 - 2002）：股市下跌和利率回升促使险资加配国债，险资侧重锁定长期利差，政策放松加大其国债配置能力[67][68] - 经验三（2003 - 2010）：固收基金业通过被动化管理、信用筛选和久期策略、产品创新应对高回撤压力[71][72][73]

劳动力市场数据 - 7月非农就业新增仅7.3万人，远低于预期[2] - 前两个月数据大幅下修25.8万人（5月和6月合计）[12] - 失业率上升至4.2%，反映劳动力市场供需双弱[2] - 教育部门6月增加4万人可能为季节性调整误差[2] 美联储政策预期 - 市场押注美联储将在9月、10月和12月连续三次降息[3] - CME FedWatch工具显示9月降息概率达80.3%[38] - 美联储内部出现分歧，两位理事主张降息25个基点[12] 行业表现 - 制造业和政府部门就业分别减少1.1万人和1万人[12] - 医疗保健新增5.5万个岗位，高于年均4.2万个[12] - 休闲和住宿业仅新增5000个岗位，服务业需求下降[12] 经济指标 - 劳动参与率持续下行，反映移民劳动力减少[2] - 平均时薪环比增长0.5%，同比增速4.0%[17] - 初请失业金人数四周移动平均为21.8万人[28] 风险提示 - 通胀回升超预期可能导致美联储推迟降息[39]