投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司业绩短期承压，2025年前三季度归母净利润同比大幅下降97.78%，主要受资产减值损失和股权激励费用影响 [5] - AI转型成效显著，算力网络与能源网络业务实现快速增长，海外市场收入增长显著 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将显著改善，同比变化分别为-57.68%、+386.01%、+24.42% [6] - 在AI大基建时代，公司作为领先的智能运维公司有望取得估值提升 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收72.71亿元，同比增长11.04%；三季度单季营收24.04亿元，同比增长13.18% [5] - 2025年前三季度归母净利润0.0644亿元，同比大幅下降97.78%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下降84.21% [5] - 剔除股权激励费用影响后，2025年前三季度扣非后净利润约为2.1亿元 [5] - 2025年前三季度资产减值损失-1.19亿元，同比增加453.47%；信用减值损失-1.11亿元，同比增加26.98% [5] 业务发展亮点 - 算力网络业务推出"星算云池"产品，通过算力池化技术提供普惠算力 [5] - 能源网络业务中标《乐亭恒昌256MW陆上风电项目》等重点项目 [5] - 海外市场特别是东盟国家收入增长显著，重点布局AI应用、算力服务及新能源领域 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为102.91亿元、123.70亿元、158.57亿元，同比增长11.87%、20.20%、28.20% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.04亿元、5.07亿元、6.31亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、1.79元、2.22元 [8]

投资评级 - 股票投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告看好鼎捷数智AI商业化的远期进展，但考虑到大陆业务短期承压及全球贸易摩擦风险，相应下调了盈利预测 [8] - 公司大陆地区业务受中小企业景气度影响短期承压，非大陆地区通过AI赋能实现增长 [6] - AI产品矩阵日益完善，正推动制造业智能升级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价为54.44元，总市值为148亿元，流通市值为147亿元 [4] - 总股本为2.71亿股，流通股本为2.69亿股 [4] - 52周内最高价为66.06元，最低价为22.76元 [4] - 资产负债率为31.3%，市盈率为93.86 [4] - 第一大股东为富士康工业互联网股份有限公司 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收16.14亿元，同比增长2.63%，归母净利润0.51亿元，同比增长2.40% [5] - 2025年第三季度单季营收5.69亿元，同比增长0.06%，归母净利润606万元，同比下降18.61% [5] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.40亿元，同比下降12.07% [5] 分地区业务表现 - 大陆地区2025年前三季度营收7.34亿元，同比微降0.15% [6] - 非大陆地区2025年前三季度营收8.8亿元，同比增长5.06% [6] - 公司在东南亚地区提升本地化服务能力，营收保持高增长 [6] AI业务进展与战略 - 公司加大鼎捷雅典娜平台研发投入，推进AI解决方案商业化 [7] - 技术上升级Indepth AI兼容性与调用能力，完善ISV生态闭环 [7] - 应用端在供应链、财务、库存、工厂智能化等领域推出场景化AI智能体 [7] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入24.65亿元，同比增长5.77%，归母净利润1.83亿元，同比增长17.62% [8] - 预计2026年营业总收入27.30亿元，同比增长10.74%，归母净利润2.17亿元，同比增长18.29% [8] - 预计2027年营业总收入30.38亿元，同比增长11.31%，归母净利润2.69亿元，同比增长24.24% [8] - 预计2025年每股收益为0.67元，2026年为0.80元，2027年为0.99元 [10] - 预计毛利率将从2024年的58.3%提升至2027年的59.6% [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营业收入12.41亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长14.05% [5] - 成本管控成效显著，营业成本增速低于营收，毛利率同比提升1.78个百分点至28.4%，归母净利率提升0.77个百分点至9.7% [6] - 廊坊项目进展顺利，已完成第一批机电交付，该项目有望为2026年及之后贡献稳定收入 [7] - 公司战略布局契合国家"东数西算"规划，已在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等核心区域建成35座数据中心 [7] - 随着互联网大厂需求提升及IDC行业向集约化、绿色化发展，行业供需格局有望改善，公司作为核心IDC厂商将受益 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入4.30亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长1.13% [5] - 预计公司2025-2027年营收分别为18.16亿元、19.73亿元、20.98亿元，同比提升5.56%、8.61%、6.37% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、2.06亿元、2.38亿元，同比提升29.90%、20.21%、15.09% [8] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.24元、0.29元、0.33元 [10] 业务进展与行业定位 - 廊坊项目在2025年第一季度已中标互联网客户订单，外市电及土建部分已于2025年6月末完工并转固 [7] - 公司实现了在京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部核心区域的战略布局 [7] - IDC行业正朝着集约化、绿色化、高密化方向发展 [8]

投资评级 - 对新乳业维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长31.48%，盈利能力显著提升，主要受益于毛利率提升和管理费用率下降 [4] - 三季度低温品类保持双位数增长，产品创新和渠道拓展成效显著，朝日唯品等高端新品在山姆渠道表现火爆 [6] - 通过优化区域结构、扩展新渠道和产品结构升级，公司未来营收增速和净利率有望持续提升，预计2025-2027年归母净利润复合增长率超过20% [7] 公司基本情况 - 公司总市值为149亿元，最新收盘价17.32元，市盈率为27.94倍，资产负债率为64.6% [3] 财务表现分析 - 2025年前三季度营业总收入84.34亿元，同比增长3.49%，毛利率29.47%，同比提升0.38个百分点 [4] - 2025年单三季度营业总收入29.08亿元，同比增长4.42%，归母净利润2.26亿元，同比增长27.67% [5] - 预计2025年营收111.13亿元（同比增长4.20%），归母净利润7.08亿元（同比增长31.63%），对应EPS 0.82元 [7][10] 业务运营亮点 - 低温酸奶品牌"活润"系列增长态势良好，新品收入占比保持双位数 [6] - 夏进爵品高端常温奶系列借助山姆渠道推动增长，新渠道对整体营收拉动作用明显 [6] - 华东区域子公司以低温产品为主，继续引领增长 [7] 未来展望与盈利预测 - 预计2026年营收118.53亿元（同比增长6.66%），归母净利润8.62亿元（同比增长21.80%），EPS 1.00元 [7][10] - 预计2027年营收128.58亿元（同比增长8.47%），归母净利润10.33亿元（同比增长19.84%），EPS 1.20元 [7][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为21倍、17倍和14倍，估值具有吸引力 [7][10]

投资评级 - 对潮宏基的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司产品与渠道双驱动，业绩有望更上一层楼 [4] - 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利 [11] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35% [4] - 2025年前三季度归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [4] - 剔除25Q3计提的菲安妮商誉减值准备1.71亿元后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [4] - 2025年第三季度单季实现营收21.35亿元，同比增长49.52% [4] - 剔除商誉减值后，2025年第三季度单季归母净利润为1.57亿元，同比增长81.54% [4] 业务收入分析 - 收入增长由产品放量与加盟拓店共同拉动 [5] - 2025年第三季度公司珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80% [5] - 渠道方面：截至2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数增至1599家，其中加盟门店1412家，较年初净增144家；直营门店187家，较年初减少52家 [5] - 第三季度公司与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道深化合作，在多个优质商业体开设新店 [5] - 产品方面：公司持续创新“非遗花丝”系列，推出“花丝风雨桥”、“花丝福禄”等新品，并拓展IP联名，推出黄油小熊、猫福珊迪等授权系列 [6] - 出海战略：公司深化东南亚市场布局，规划2028年在海外开设20家珠宝门店，并设立香港总部统筹海外运营 [6] 盈利能力分析 - 利润增长主要得益于毛销差提升与费用率缩减 [7] - 2025年第三季度公司毛利率为21.93%，较去年同期下降2.27个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率为8.23%，同比下降4.02个百分点，管理费用率为1.57%，同比下降0.62个百分点 [7] - 2025年第三季度毛销差为13.7%，同比提升1.75个百分点 [7] - 费用率下降与加盟门店扩张带来的轻资产运营效率提升有关 [7] 商誉减值影响 - 公司对菲安妮计提商誉减值准备1.71亿元，本次计提后菲安妮商誉账面价值为3.34亿元，后续减值压力明显减小 [9] 公司未来展望与战略 - 公司核心战略为“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化” [10] - 扩店计划：2024年已在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，2025年将继续优先布局东南亚市场 [10] - 品牌战略：推行“1+N”品牌战略，推进子品牌Souffle差异化战略，升级FION品牌，培育Cevol品牌 [10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为23%、18%、16% [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为130%、49%、25% [11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.50元/股、0.75元/股、0.93元/股 [11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23倍、16倍、13倍 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为80.10亿元、94.12亿元、109.12亿元 [13] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为4.46亿元、6.62亿元、8.30亿元 [13]

投资评级 - 对贵州茅台维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为贵州茅台营收利润基本符合预期，静待需求改善 [3] - 随着茅台批价的调整，民间需求将被进一步释放，商务需求压力将逐步缓解 [6] - 公司当前股价对应未来三年市盈率分别为20/19/18倍，股息率3.77%，进入价值布局区间 [8] 财务业绩总结 - 前三季度公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [3] - 单Q3实现营业总收入398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [3] - 前三季度茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%，系列酒收入178.84亿元，同比下降7.78% [3] - 单Q3茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [3] 渠道与运营分析 - 前三季度直销渠道收入555.55亿元，同比增长6.86%，经销渠道收入728.42亿元，同比增长6.29%，直销占比43.27% [4] - 单Q3直销渠道收入155.46亿元，同比下降14.87%，经销渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%，直销占比39.81% [4] - 前三季度i茅台平台实现收入126.92亿元，同比下降14.05%，单Q3收入19.31亿元，同比下降57.24% [4] - 前三季度公司毛利率91.46%，归母净利率49.37% [5] - 单Q3销售收现1387.92亿元，同比增长7.02%，经营活动现金流净额381.97亿元，同比下降14.01% [5] - Q3末合同负债77.49亿元，同比减少21.82亿元，环比增加22.42亿元 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为1829.09/1926.85/2052.98亿元，同比增长5.03%/5.34%/6.55% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为906.12/958.32/1026.88亿元，同比增长5.08%/5.76%/7.15% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为72.36/76.53/82.00元 [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为91.9%/92.1%/92.4%，净利率分别为52.4%/52.5%/52.8% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩超预期，前三季度实现营收51.48亿元，同比增长39.34%，归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [4] - 单三季度实现营收18.48亿元，同比增长42.87%，归母净利润0.71亿元，同比增长48.26%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长64.76% [9] - 公司在操作系统和端侧智能领域持续投入，业绩保持高速增长 [9] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.08元、1.30元、1.61元，对应市盈率分别为63.92倍、53.04倍、42.61倍 [6] 业务进展与技术优势 - 深耕AI定义汽车，与吉利联合发布基于英伟达的创新产品AIBOX，该方案依托公司滴水AIOS和英伟达DRIVER AGX平台，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行 [9] - 滴水AIOS以"AI原生架构+端边云协同"为核心，基于高通Snapdragon Ride平台，率先实现14B、7B多模态大模型端侧部署，构建多智能体服务矩阵 [9] - AIOS平台能力可扩展至AI PC、AI眼镜等其他AI类IoT智能硬件产品 [9] - 物联网业务快速放量，已形成行业手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AIPC、可穿戴等多品类，上半年智能物联网业务营收12.70亿元，同比大增136.14% [9] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为75.51亿元、90.84亿元、105.15亿元，增长率分别为40.23%、20.30%、15.76% [10] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为4.95亿元、5.97亿元、7.43亿元，增长率分别为21.55%、20.52%、24.49% [10] - 预测毛利率保持在31.8%-32.5%区间，净利率在6.6%-7.1%区间 [12]

投资评级 - 对瑞芯微维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为存储涨价为短期扰动，AIOT长期增长动能强劲 [2] - 公司受益于AI技术迭代和应用场景扩展，处在创新发展周期，营收规模扩大 [2] - 公司通过重点研发RK3688等新一代芯片，为开启新一轮成长周期奠定基础 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现收入31.41亿元，同比增长45.46% [1][2] - 2025年前三季度实现归母净利润7.80亿元，同比增长121.65% [1][2] - 2025年第三季度单季实现收入10.96亿元，同比增长20.26%，环比减少5.63% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润2.48亿元，同比增长47.06%，环比减少22.77% [2] 未来业绩预测 - 预计2025年实现收入43.6亿元，归母净利润10.8亿元 [4] - 预计2026年实现收入55.7亿元，归母净利润14.5亿元 [4] - 预计2027年实现收入69.7亿元，归母净利润18.5亿元 [4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.57元、3.43元、4.40元 [6] 业务发展与产品规划 - 旗舰芯片RK3588兼顾多场景需求、通用性强，带动AIoT算力平台在汽车电子、机器视觉、工业应用及机器人市场持续渗透 [3] - 针对AIoT2.0端侧场景需求，重点研发下一代更先进制程旗舰芯片RK3688 [3] - 推进新款次旗舰芯片RK3668的研发，以适配不同产品方向及定位，提高设计效率并降低客户投入成本 [3] 关键财务指标与估值 - 公司最新总市值为753亿元，资产负债率为16.9% [9] - 预测市盈率（P/E）将从2025年的69.55倍下降至2027年的40.63倍 [6] - 预测市净率（P/B）将从2025年的16.70倍下降至2027年的10.10倍 [6] - 预测毛利率将从2025年的41.8%提升至2027年的42.9% [11]

美联储政策与展望 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%–4%[1] - 美联储决定自12月1日起停止资产负债表缩减，并将所有到期的MBS再投资于短期国债[1] - 美联储内部对12月是否进一步降息存在强烈分歧，鲍威尔称12月降息"远未成定局"[2] - 报告判断12月大概率仍将降息，随后在明年一季度暂停[2] - 若通胀重新加速或劳动力市场反弹，可能导致美联储推迟进一步降息[3] 经济数据与市场表现 - 欧元区10月CPI同比上涨2.1%，核心CPI同比增速维持在2.4%不变[8] - 美国8月FHFA房价指数同比增速放缓至2.33%，但环比增速由负转正[8] - 美股仍有上涨空间，当前市场不存在过度投资问题，三季度业绩增长超预期[2] - 市场定价显示，12月有1次降息的概率为63.0%，明年还有2次降息[19] 风险因素 - 美联储政策决议将相当大程度上受未来经济数据影响[2] - AI应用已开始对初级岗位产生替代作用，劳动力市场降温趋势延续[2]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 农林牧渔行业上周表现较好，申万行业指数累计上涨1.99%，在31个一级行业中涨幅排名第六 [4][12] - 生猪养殖板块因龙头企业三季度业绩较好出现反弹，但四季度供应压力依然较大，猪价不具备大幅上涨基础 [4][5][17] - 白羽鸡产业面临年前补栏推动苗价上行与终端需求疲软导致毛鸡价格承压的双重局面，祖代更新量下降但当前存栏仍处高位 [7][31][32] - 行业“反内卷”政策持续加码，旨在控产能、降体重、限二育，预计将加速近期产能去化，利好明年下半年猪价 [5][20] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月27日至11月2日），农林牧渔（申万）指数累计上涨1.99%，同期沪深300指数下跌0.43%，上证综指上涨0.11% [12] - 子板块中，粮油加工上涨最多，生猪养殖板块因业绩及猪价因素反弹较多 [4][15] 生猪养殖产业链 - 猪价呈现先涨后跌态势，上周全国生猪均价先涨至12.35元/公斤的阶段性高点，后回落至12.15元/公斤 [5][17] - 养殖盈利方面仍为亏损，但有所收窄，自繁自养生猪头均亏损约89元，外购仔猪头均亏损约179元 [18] - 产能去化初步显现，2025年9月能繁母猪存栏环比下降，农业农村部、钢联农产品、涌益资讯数据环比降幅分别为-0.07%、-0.33%、-0.84% [19] - 投资建议关注成本优势突出的标的，龙头公司如牧原股份、温氏股份，中小企业如巨星农牧、华统股份等 [6][20] 白羽鸡产业链 - 鸡苗价格企稳上行，截至10月31日烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，较上周上涨0.2元/羽，单羽盈利约0.8元 [7][31] - 肉毛鸡价格同步上涨至3.55元/斤，周涨幅为5.34%，但终端需求疲软使养殖场面临压力 [7][31] - 行业供给层面，2025年前三季度祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，降幅达19.01% [7][31] 种植产业链 - 白糖价格小幅下跌，截至10月31日柳州白砂糖价格为5730元/吨，较上周下跌20元/吨 [36] - 大豆到岸完税价继续上行，巴西大豆价格为4062元/吨（周涨1.3%），美西大豆价格为4723元/吨（周涨6.0%） [36] - 棉花价格小幅上行至14807元/吨，周涨幅0.52% [38] - 玉米价格下调，全国玉米均价为2203元/吨，较上周下跌14元/吨 [38]