报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种进行短评并给出投资建议，涵盖白银、纯碱、螺纹钢等多个品种 [1][3] - 各品种因自身供需、成本、政策等因素呈现不同的价格走势和投资预期 各品种总结 贵金属 - 白银：美联储官员讲话强化未来降息预期，贵金属再度上涨，降息周期对白银偏多支撑，关注黄金波动影响并注意盈利保护 [1] - 黄金：美联储主席候选人选或近期确定，市场扰动增加，黄金不宜过分看多，中期或高位震荡，关注金银是否分化 [6] 化工品 - 纯碱：全国重质纯碱主流价暂稳，产量环比降1.9%，库存周升0.33%，浮法玻璃开工较稳库存小幅上升，国内纯碱市场震荡，价格淡稳，新产能投放压力大，预计短期震荡偏弱 [1] - 甲醇：江苏太仓甲醇市场价降4元/吨，产能利用率环比升0.81%，下游降0.87%，港口库存周降1.56万吨，内地市场窄幅调整，港口基差维稳，商谈一般，预计短期震荡略偏强 [11] - 塑料：华北LLDPE主流价降79元/吨，产量周降0.72%，库存周升4.09%，下游开工率下滑，成本端原油价格偏强，供强需弱，预计短期震荡运行 [12] - 棕榈油：12月1 - 20日马棕出口量减0.87%，产量减7.15%，出口回暖及产量减产支撑盘面，油脂消费淡季，下游补库缺乏动力，短期价格区间震荡偏强，等待趋势反转 [9] 黑色系 - 螺纹钢：12月22日国内钢材市场震荡偏强，预计钢厂产量延续低位，供需两弱格局不改，库存压力不大，成本高位，钢价或震荡偏强 [3] - 硅铁：全国136家独立硅铁企业开工率30.3%，环比降2.14%，日均产量降6.13%，成本高位，需求淡季，供应压力缓解，市场供需平衡，预计期价围绕成本估值低位震荡 [4] - 焦炭：全国平均吨焦盈利16元/吨，三轮提降落地，供应下滑，需求端铁水产量季节性下移，成本前期下跌过快盘面有反弹迹象，基本面矛盾不大，继续提降可能性小 [5] 农产品 - 生猪：12月22日猪肉价格比上周五升0.2%，全国猪价北涨南跌，冬至后屠宰企业收购积极性减弱，供强需弱，大猪供应过剩，短期反弹后偏弱调整，关注南方腌腊和出栏量变化 [7] - 豆粕：2025年第51周大豆库存降2.32%，豆粕库存升3.66%，进口大豆拍卖增加供应，油厂库存高，市场看涨预期减弱，连粕M05合约受南美丰产压制，短期预计2730 - 2790区间震荡，若丰产预期兑现或下探2700以下 [8] 有色金属 - 铜：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0，内外盘铜价突破新高，矿端供应紧张推高铜价，下游对高价接受度有限，消费端支撑不足，短期或维持强势，警惕高位震荡加剧风险 [10] 短期国债 - 货币市场利率多数下行，资金面宽松支撑债市，市场对明年货币政策宽松预期增加，债市短期保持震荡思维，观察货币宽松预期演化 [6]

现金等价物定义与核心特征 - 现金等价物是低风险、高流动性的金融产品，旨在安全持有资金并保持易于获取，通常比传统支票账户赚取更多利息[1] - 现金等价物是可在无罚金情况下快速转换为现金的高流动性资产，其价值波动不大，有助于稳定投资组合[3] - 现金等价物的一个关键特征是到期期限短，为三个月或更短[4] 现金与现金等价物的区别 - 现金包括实物货币和活期存款账户（如支票和储蓄账户）中的资金，可立即获取并用于支付[5] - 现金等价物是功能几乎类似于现金的金融产品，但获取时可能需要额外步骤，它们流动性高、风险低且旨在保持价值稳定[6] - 现金可随时用于支付而无需转换，而现金等价物是短期投资，可能有长达数个月的期限，因此无法立即转换为现金[15] 现金等价物示例 - 现金等价物示例包括短期存单、货币市场基金、国库券和其他短期债券[11] - 到期期限为三个月或更短的短期存单属于现金等价物[7] - 货币市场基金是一种投资于低风险短期证券的共同基金，与其他现金等价物一样收益适中，但流动性高[7] - 国库券是期限少于一年的短期政府债券，购买时折价购入，到期按面值赎回，仅期限为三个月或更短的债券被视为现金等价物[7] 现金等价物的优势 - 可及性：现金等价物必须能快速获取，适合短期支出目标[14] - 稳定性：现金等价物价值相对稳定，确保短期开支所需资金可用，其利率波动不大甚至固定[14] - 安全性：投资组合中持有合理比例的现金等价物能提供安全感，以备紧急之需[14] - 机会：现金及现金等价物使人们能在机会出现时迅速行动，无需担心像股票等非流动性资产那样在变现时遭受损失[14] - 增长：尽管现金等价物不以高收益著称，但其收益高于现金，例如存单利率通常超过储蓄和支票账户利率[14] 现金等价物的劣势 - 较低收益：与股票和其他高风险投资相比，现金等价物的回报率要低得多[14] - 费用：部分现金等价物可能涉及费用或其他障碍，例如存单收取提前支取罚金，货币市场基金可能有较高的账户最低限额[14] - 通货膨胀：当投资回报适中时，通货膨胀是一个现实问题，它会侵蚀货币的购买力，有时其增速可能超过利率[14] 非现金等价物示例 - 以下不属于现金等价物示例：股票、长期债券、共同基金、交易所交易基金、房地产、401(k)或IRA等退休账户[13] - 银行本票通常被视为现金而非现金等价物，它由银行担保风险极低，流动性高可立即兑现，且不是投资其价值在兑现前不变[16]

货币政策决议 - 美联储12月FOMC会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-3.50%[2] - 会议声明新增表述，强调在考虑后续降息的“程度与时间”时，将更加重视对数据、经济前景及风险平衡的评估，表明后续降息门槛抬升[4] - 投票结果显示内部分歧加剧，共3位票委投反对票，为2019年以来首次，其中1位主张降息50个基点，2位主张维持利率不变[5] 流动性管理操作 - 美联储判断银行体系准备金余额已降至充足水平，宣布将重启短期国债购买以进行技术性扩表[2][6] - 资产购买计划初期规模约为每月400亿美元，主要购买剩余期限不超过3年的短期国债，以维持金融体系流动性[6] 经济预测与展望 - 美联储在SEP中将2025年GDP增速预测上调至1.7%，将2026年GDP增速预测大幅上调至2.3%，软着陆被视为基准情形[14] - SEP将2026年核心PCE通胀预测中位数从2.6%下调至2.5%，2027年维持在2.1%，显示通胀路径预期平稳[17] - 报告判断2026年美联储大概率进行两次“政治性降息”，分别分布在3月和7月，各降息25个基点，核心变量在于FOMC换届与新主席取向[3][9] 资产表现展望 - 降息环境预计对美股构成支撑，分母端提升估值容忍度，分子端受经济韧性与AI资本开支支撑盈利预期[20] - 美债市场预计呈现结构性分化，短端利率对降息更敏感可能下行，长端利率受增长预期与期限溢价支撑相对坚挺[3][20] - 美元指数在美欧利差收敛及美国实际利率中枢下移的背景下，走势预计偏弱[3][20]

核心观点 - 美联储在12月FOMC会议上宣布重启储备管理购买工具，计划从12月12日起从二级市场购买短期国债，首月购买400亿美元，此后数月维持在较高水平 [2] - 本轮RMP预计需要向市场注入约1500亿美元准备金，操作可能至少持续到2026年第二季度，购债结构倾向于超短期国债，其中75%为1-4个月期限的国债 [2][6] - 重启RMP对经济的意义在于改善短端流动性，有利于美股的“宽松交易”，但RMP并非量化宽松，对长端利率及实体经济融资成本的影响有限 [2][7] 一、流动性短缺后美联储会做什么？SRF与RMP - **储备管理购买工具重启**：美联储宣布于12月12日重启RMP，首月计划购买400亿美元短期国债，操作时间略早于市场预期，规模大致符合市场预期 [5] - **RMP操作目标与规模**：RMP操作有两大目标，一是保持准备金处于充裕水平，合理下限约3万亿美元，需累计额外注入约1500亿美元准备金，按每月400亿美元速度需持续至2026年6月左右；二是应对财政部一般账户的季节性波动，特别是在每年4月等季度缴税日流动性收紧时，购债量可能会季节性调高 [6][28][29] - **RMP与QE的区别**：RMP主要购买短期国债，旨在恢复流动性充裕，而QE主要购买中长期国债和MBS，旨在压低实体经济融资成本并刺激经济增长；本轮RMP购债速度为每月400亿美元，规模远小于QE [35][36] - **历史操作参考**：在上一轮周期中，美联储于2019年10月启动RMP，每月购买600亿美元，配合临时性回购工具使准备金余额从9月的约1.4万亿美元提升至12月的1.65万亿美元 [5][19] - **常备回购便利工具**：临时性回购工具在2021年演化为常备回购便利工具，为非银机构提供流动性支持，保证回购市场利率不突破政策利率走廊上限；近期非银机构流动性环境收紧，SRF单日用量峰值达到102亿美元 [7][15] 二、当前美国流动性有多紧张？量的维度 - **准备金水平评估**：目前美联储准备金余额/名义GDP比重为9.5%，准备金余额/商业银行总资产比重为11.8%，均略低于官方研究认为的合理区间，但远高于2019年缩表尾声时的水平 [8][45] - **“地板系统”框架**：美联储采用“地板系统”货币政策框架，通过利率走廊引导市场利率；当准备金余额低于维持该系统所需的最低水平时，框架有失效风险，可能导致货币市场利率突破利率走廊限制 [9][51] - **缩表进程差异**：与上一轮缩表相比，本轮缩表初期有庞大的隔夜逆回购工具余额作为缓冲，准备金余额在2025年10月ONRRP余额耗尽后才开始快速下降 [42] 三、当前美国流动性有多紧张？价的维度 - **非银机构流动性指标**：有担保隔夜融资利率与利率走廊上限利差转正，表明非银机构流动性出现短缺；在本轮缩表中，SOFR自2025年10月起开始连续一周突破IOER [10][60] - **银行机构流动性指标**：有效联邦基金利率与利率走廊上限利差持续收缩但尚未转正，最新值为-1个基点，反映银行机构流动性开始收缩但尚未出现短缺，状况好于2019年 [11][62] - **流动性紧张程度对比**：当前流动性紧张程度优于2019年，重演“钱荒”的风险不大，且美联储更早启动扩表有利于维持流动性充裕 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储重启扩表，美国经济滑向滞胀，全球经济转弱，各类资产受影响，部分资产有投资机会 [4][34][26] 根据相关目录分别总结 全球经济展望 - 美联储降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [4][5] - 拉斯维加斯博彩收入下滑，类似2008年金融危机预警 [4] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系 [4] - 消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入收紧开支 [4] - 非农就业可能被高估，实际就业或负增长 [4] - 失业率上升或倒逼降息，市场押注更激进宽松 [4] - 美国回归门罗主义，影响大类资产，全球经济转弱 [4] 美国经济数据 - 当周初申失业金人数升至9月以来最高，失业率升至4.4% [8] - 11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数上升 [11] - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [14] - 9月资本品进口金额同比、环比均降，制造业前景不佳 [17] - 11月ISM制造业PMI指数继续收缩 [20] - 11月制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数扩张，通胀提速 [23] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞涨 [26] 其他经济体情况 - 11月欧元区制造业PMI再度收缩，受美国对等关税冲击大 [29] - 日本10年期国债收益率飙升，日元套息交易回流冲击美债、美股、中债 [31] 大类资产配置 - 美联储购短债扩表，利多贵金属、工业金属和中国权益资产 [34] - A股因年度结算效应或震荡调整至年底 [35] - AI聚焦算力和电力，半导体设备ETF和电网设备ETF有望高景气 [38][40] - 美国经济滞胀，黄金有望冲击前高 [42] - 白银价格创新高，源于实物短缺和重新货币化 [45] - 全球铜库存向美国转移，美国外短缺，铜价或有大行情 [47][50] - 锡库存下降，算力带动需求，预期进入短缺时代 [52][54] - 人民币升值加快，利于国际资本涌入中国 [57]

美联储政策操作分析 - 美联储宣布降息25个基点，市场预期已充分消化[1] - 美联储宣布自12月13日起，每月购买400亿美元短期国债进行扩表[1] - 美联储主席鲍威尔强调此次扩表是“技术性操作”，旨在补充银行间市场流动性，而非刺激经济[1][3] 市场即时反应 - 美股应声大涨，道指涨幅达500点[3] - A50期指也跟随上涨[3] 扩表性质与影响机制 - 此次扩表不同于2020年购买长期国债的量化宽松，主要购买短期国债以解决银行间市场“缺钱”问题，防止回购利率飙升[3] - 尽管动机属技术性，但资产负债表扩张会向金融体系注入额外流动性[3] - 在美国财政部大量发债从市场抽离资金的背景下，美联储购债注入流动性，将改变资金的成本结构和风险偏好[3] 历史参照与资产影响 - 2019年9月美联储启动“非QE扩表”后，标普500指数横盘两个月后持续上涨直至疫情打断[5] - 本次流动性改善可能路径为：流动性改善 → 融资成本下降 → 风险资产受益[5] - 对利率敏感的科技股、成长股以及新兴市场优质资产可能受益[5] 当前市场环境与预期 - 此轮操作是应对财政发债、银行准备金紧张、通胀韧性等多重矛盾的妥协，属于“预防性动作”[8] - 市场不会出现2017或2020年的单边上涨行情，更可能是一波三折、结构分化的行情[8] - 美联储点阵图显示对2026年降息有预期，但已有7位官员认为2025年无需降息，内部存在较大分歧[8] - 若通胀或就业数据反复，市场情绪可能迅速转变[8] 投资策略与心态 - 当前市场不适合“躺赢”，更适合“睁大眼睛、小步快跑”，需判断节奏、结构和自身承受力[8] - 投资到最后比拼的是认知清醒与情绪稳定，在波动中应避免“频繁切换车道”的错误[13] - 通过“极简排雷”、“估值温度计”等方法守住投资纪律至关重要[13] - 在复杂市场中，搭建自己的决策框架比追逐热点更重要，需明确何时关注宏观、聚焦个股、保持耐心或适度激进[13] 对A股市场的启示 - 外部流动性改善对A股是利好，但国内基本面、政策节奏和资金面才是决定性因素[14] - 不应仅因“外资可能回流”而激动，需关注国内经济复苏的成色[14] - 2025年市场大概率是“上有顶、下有底”的震荡市，超额收益可能来自跌出来的机会和长期被忽视的价值[14]

COMEX白银市场动态 - 截至12月11日，COMEX白银库存录得14177.51吨，较上一交易日减少18.6吨 [1][2] - 12月11日COMEX白银期货收报63.97美元/盎司，单日上涨2.93% [1] - 当日白银价格日内最高上探至64.72美元/盎司，最低触及61.78美元/盎司 [1] 美联储货币政策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间由3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%，降息25个基点 [3] - 此为2025年以来的第三次降息，年内累计降幅达到75个基点 [3] - 同步下调超额准备金利率、逆回购利率及贴现率各25个基点 [3] - 宣布自12月12日起重启储备管理购债，计划在30天内购买约400亿美元短期国债 [3]

核心观点 - 美联储降息25个基点及地缘政治局势缓和预期共同支撑贵金属价格，金价小幅攀升，白银价格创下新高 [1] - 美联储内部对未来政策路径存在分歧，市场预期其可能暂停降息以观察就业与通胀数据 [2] - 乌克兰和平谈判进展可能对黄金等避险资产构成潜在压力 [3] - 技术分析显示，金、银、铂价格在关键阻力位上方有望获得进一步上涨动力 [4] 美联储货币政策与市场影响 - 美联储宣布降息25个基点，为市场注入流动性，对黄金价格形成支撑 [1] - 美联储会议后，六位决策者反对降息，认为到2025年底基准利率应维持在3.75%至4%区间 [2] - 多数决策者预测2026年可能仅进行一次降息，主席鲍威尔未就未来降息给出明确信号 [2] - 市场预计美联储下个月维持利率不变的可能性接近78%，高于降息宣布前的70% [2] - 在最近会议上出现三种意见分歧：一名官员呼吁降息50个基点，两名敦促维持不变，九名决定降息25个基点 [3] - 鲍威尔指出关税是导致通胀超调的主要原因之一 [3] 贵金属市场动态 - 在利率下降和供应紧张的双重因素推动下，纽约商品交易所白银价格再创新高 [1] - 投资者对贵金属需求增加，进一步推升白银价格 [1] - 疲弱的初请失业金人数报告令美元承压，为金价提供上涨动力 [4] - 因美联储决定开始购买短期国债，交易员纷纷买入白银 [4] - 在贵金属市场整体走强背景下，铂金展现出强劲上涨动能 [4] 地缘政治因素 - 交易员正密切关注俄罗斯与乌克兰之间的和平谈判进展，地缘政治局势缓和预期对贵金属产生支撑 [1] - 乌克兰总统泽连斯基透露，基辅代表团已向美国提交修订后的和平框架，旨在结束与俄罗斯的战争 [3] - 北约秘书长警告称，俄乌冲突持续近四年后，北约已成为俄罗斯的下一个目标，呼吁各国为可能发生的大规模战争做好准备 [3] - 乌克兰和平协议的前景可能会对黄金等传统避险资产构成压力 [3] 技术分析 - 现货黄金：金价因交易员关注美元回调而走高，若收于4300美元上方，则有望进一步挑战阻力位4370-4380美元 [4] - 现货白银：银价正试图收于64.00美元上方，突破该水平将推动银价向65.00美元心理关口迈进 [4] - 现货铂金：若铂金价格能持续维持在1700美元上方，则有望进一步挑战1740-1750美元的阻力区域 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月FOMC如期降息25bp，但点阵图仅指向2026年一次降息，比市场预期更鹰，降息利好短端，对未来宽松空间形成压制，利率路径转向“数据依赖的慢速宽松”，市场重新定价鹰派前瞻信息 [5] - 美联储提前重启每月约400亿美元的短端国债购买，叠加MBS再投资总规模达600亿美元，改善短端流动性，对短端收益率构成支撑，但不改变整体利率下行中长期趋势 [5] - 12月降息落地后美债长端利率未大幅走低，因利多预期此前已充分计入，点阵图偏鹰限制长端下行空间，且日本收益率上行、美日利差收窄引发跨市场套利盘撤离，对长端美债形成抛压 [5] - 本次会议政策呈现“眼下的鸽、未来的鹰”，降息与提前扩表使短端利率与风险资产受益，中期降息节奏放缓、空间受限，加上全球资金流动与利差再定价扰动，长端利率需重新计入更高风险溢价，利率市场主线逻辑转向“等待数据与新任主席的政策倾向” [5] 根据相关目录分别进行总结 政策本身：偏鹰的中性降息 - 此次降息符合预期但基调偏鹰，点阵图显示2026年再降息一次，低于市场预期，声明暗示降息节奏放缓或暂停，鲍威尔强调利率处中性水平，未来降息依赖就业与通胀数据 [8] - 本次降息是“风险管理式降息”而非新一轮强降息周期启动，长端利率未来有反弹风险，政策选择在“维持不变”与“降多少”，2026年利率路径取决于数据 [9] 美联储提前重启扩表 - 自12月12日起美联储每月购买约400亿美元短期国债，叠加MBS再投资总购债规模约600亿美元，目的是维持银行体系准备金充裕，改善货币市场流动性，早于市场预期 [10] 利率市场：降息利多落地 vs. 流动性溢出效应 “利多出尽”逻辑 - 降息落地后长端美债未显著走牛，因“利多出尽”，2025年下半年市场提前计入连续降息预期，最新点阵图显示2026年仅一次降息，偏鹰的节奏限制长端利率下行空间，使其可能进入区间震荡，未来新主席鸽派或数据转弱时长端美债才可能打开下探空间 [13] 全球流动性与套息结构的变化：日债收益率上行、美元资金回流压力 - 日债收益率快速上行，美日利差收窄，削弱“卖日债、买美债”套息策略，资金回流日本，套息盘平仓对长端美债形成抛压，美国准备金与美元流动性趋紧放大冲击，短期美债收益率受全球利差变化扰动 [14]

美元兑加元汇率走势分析 - 12月12日亚市盘中，美元兑加元交投于1.3772附近，日内微涨0.0218%，盘中最高触及1.3779，最低下探1.3764，延续近期弱势格局 [1] - 汇价承压核心逻辑在于加拿大央行与美联储的政策立场分化，叠加加拿大经济韧性及油价反弹的支撑 [1] 加拿大央行政策与经济基本面 - 加拿大央行于12月10日维持2.25%的政策利率不变，行长明确表示降息周期已结束，鹰派立场与市场预期偏离 [1] - 加拿大第三季度GDP增长2.6%，远超市场预期，11月失业率降至6.5%，近三个月就业稳步增长 [1] - 加拿大10月CPI通胀率为2.2%，核心通胀维持在2.5%至3%的区间内，通胀压力整体可控 [2] - 尽管面临贸易压力，加拿大经济整体展现较强韧性，2022-2024年经济基本面评估较此前更为健康 [2] 美联储政策与美元表现 - 美联储于12月11日完成年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，会议出现三张反对票 [2] - 美联储主席关于美国劳动力市场存在下行风险的表态，增强了市场对未来进一步宽松的预期 [2] - 美联储宣布重启短期国债购买，美元指数跌幅扩大下破99关口，削弱了美元吸引力 [2] 技术面分析 - 美元兑加元日线级别维持弱势震荡，K线持续运行于五日均线下方 [3] - MACD保持死叉状态，空头能量柱持续扩大，RSI指标徘徊在中性偏弱区域 [3] - 短期支撑位关注1.3740及1.3680，若跌破将打开向1.3600延伸的下行空间，上方阻力位集中在1.3830和1.3890 [3] 后续市场焦点 - 市场焦点集中于加央行与美联储官员的讲话，可能引发汇价大幅波动 [3] - 美加贸易相关数据及关税政策动向是潜在风险点，特朗普政府威胁对加拿大化肥等农产品加征新关税 [2][3] - 国际油价走势将直接影响加元供需格局，因加元与能源价格高度相关 [3] - 美国与加拿大即将公布的贸易差额数据，有望在北美时段引发汇价短线行情 [3]