投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 公司2025年中报业绩超预期 收入环比加速增长 利润表现亮眼 [4] - 25H1实现营业收入55.26亿元（同比+3.01%） 归母净利润3.97亿元（同比+33.76%） 扣非净利润4.11亿元（同比+31.17%） [4] - 单Q2营业收入29.01亿元（同比+5.46%） 归母净利润2.63亿元（同比+27.37%） 显示季度加速增长态势 [5] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率30.02%（同比+0.79pct） 归母净利率7.18%（同比+1.65pct） [4] - 管理费用率优化明显 25H1管理费用率3.22%（同比-1.25pct） 主要受益于规模效应和人力成本优化 [4] - 产品结构持续升级 新品收入占比达双位数 低温品类销售额同比增长超10% [7] - 高端鲜奶和"今日鲜奶铺"实现双位数增长 "活润"系列增速超40% [7] - 电商渠道收入5.95亿元（同比+15.41%） 显著高于整体增速 [7] - 中期分红比例15% 较去年同期提高约5pct [8] 财务表现 - 预计2025-2027年营收112.71/120.30/130.57亿元 同比增长5.68%/6.74%/8.53% [10] - 预计2025-2027年归母净利润7.16/8.70/10.41亿元 同比增长33.16%/21.51%/19.66% [10] - 对应EPS为0.83/1.01/1.21元 对应当前股价PE为24/20/16倍 [10] - 2024年实际营收106.65亿元（同比-2.93%） 归母净利润5.38亿元（同比+24.80%） [12] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年5.2%提升至2027年8.1% [15] - ROE水平保持高位 预计2025-2027年ROE为19.5%/19.8%/19.7% [15] 业务分析 - 液体乳业务稳健增长 25H1收入50.67亿元（同比+4.60%） [6] - 奶粉业务高速增长 25H1收入0.46亿元（同比+32.29%） [6] - 区域表现分化 西南/华东区域收入分别19.70/16.05亿元（同比+5.09%/+6.79%） [6] - 华北区域收入4.51亿元（同比-15.81%） 西北区域收入6.67亿元（同比-1.86%） [6] - 子公司表现改善 四川乳业营收8.35亿元（同比+3.54%） 净利润0.63亿元（同比+17.26%） [6] - 寰美乳业营收9.02亿元（同比-4.88%） 但利润实现正增长 净利润0.73亿元（同比+8.57%） [6] 战略与展望 - 以低温品类为战略核心 DTC业务作为渠道增长第一引擎 [8] - 通过产品创新和重点产品推广加速低温品类增长 [8] - 新兴渠道发展迅速 山姆渠道新品获得市场认可 [7] - 持续推出高毛利创新产品 如唯品芭乐酸奶和焦糖烧生牛乳布丁 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于设备板块受益抽蓄和核电行业景气度提升 以及危废资源化业务盈利改善预期 [8][9] 核心观点 - 公司是中国三大水电设备制造商和最大民营清洁能源装备制造企业 同时是国内最大危废环保处理上市企业 以及华龙一号核反应堆控制棒驱动机构供应商 [4] - 抽蓄和核电行业景气度持续提升 1W抽蓄可支持3-5W新能源消纳 2022年新核准抽蓄电站48座(6890万千瓦) 超过之前50年投产总规模 截至2024年底核准在建规模达2亿千瓦 [4] - 全球核电复苏趋势明确 《三倍核能宣言》获多国支持 核能投资需达1500亿美元(2023年为650亿美元) 中国2017-2024年新建52座核反应堆中25座由中国设计 [4][69] - 危废资源化业务受益8部门三年专项行动 2022-2024年危废产生量CAGR达14% 行业集中度提升(持证单位从0.6万家降至0.36万家) [6] - 预测2025-2027年归母净利润12.7/15.9/20.1亿元 CAGR为25.7% 对应EPS 0.24/0.30/0.38元 [7][9] 业务板块分析 水电设备业务 - 具备700-800m水头水轮机和高功率抽蓄机组制造能力 2022-2024年新签水电订单持续增长 [4][52] - 2024年浙富水电净利率达15.1% 盈利能力持续提升 [40][41] - 抽蓄电站建设具有逆周期调节属性 2024年静态投资水平为1GW/57.7亿元 [79] 核电设备业务 - 已承接国内外17座华龙一号核电机组控制棒驱动机构设备合同 [4][48] - 2024年华都核电净利率高达42.1% [40][41] - 参与第四代核电快堆核主泵供应 技术优势显著 [4][48] 危废资源化业务 - 2024年该业务营收占比94.6% 为公司主要收入来源 [35] - 聚焦深度资源化 铂产量2020-2024年CAGR达89.3% 2024年新增铑、钌、铱等小金属回收 [96][97] - 第二大股东在金昌开拓铂族金属精深加工 有利于原材料供应保障 [6][93] 财务表现 - 2024年营收209.1亿元(+10.3%) 归母净利润9.7亿元(-5.3%) [30] - 2025Q1营收49.4亿元(+10.9%) 归母净利润2.7亿元(-12.7%) [30] - 研发投入持续增长 2024年达9.4亿元(2019年仅0.5亿元) [4][47] - 资产负债率54.6% 财务风险可控 [45] 行业前景 - 全球风光发电占比进入15%时代 新能源渗透率超过15%后系统成本将快速上涨 [56] - 2024年全球核电发电占比9.0% 中国仅4.4% 发展空间巨大 [66][67] - 抽蓄是电网安全重要保障 2024年中小型抽蓄规划站点97个(总装机2643万千瓦) [62] - 危废处置行业集中度提升 2023年实际产能利用率仅22.5% [83]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、15倍和13倍 [7] 核心观点 - Q2利润增长超预期 降本增效成果显著 2025Q2归母净利润同比增长30.49%至3.38亿元 [3] - 经营现金流大幅改善 2025H1经营现金流净额同比增长64.67%至29.1亿元 [3] - 动态优化门店网络 2025H1净增门店280家 同时关闭285家低效门店 [6] - 积极承接处方外流 拥有278家DTP专业药房和10,157家医保定点门店 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入135.23亿元（+1.33%） 归母净利润7.98亿元（+21.38%） [3] - 盈利能力提升 归母净利率5.90%（+0.97pct） 扣非净利率5.83%（+0.90pct） [4] - 费用控制成效显著 销售费用率21.52%（-1.15pct） 财务费用率0.61%（-0.17pct） [4] - 中参药材毛利率改善 达42.46%（+0.18pct） 非药品毛利率44.87%（+2.77pct） [5] 业务结构 - 零售业务营收110.05亿元（-0.54%） 毛利率37.58%（+0.36pct） [5] - 加盟及分销业务营收21.36亿元（+8.26%） 毛利率9.34%（-2.42pct） [5] - 中西成药收入104.03亿元（+4.45%） 毛利率30.17%（-0.47pct） [5] 门店网络 - 全国门店总数16,833家 其中直营门店10,370家 加盟门店6,463家 [6] - 专业药房布局完善 拥有2,982家统筹报销定点门店 含2,105家门诊统筹定点门店 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收291.50/321.06/354.34亿元 同比增长10.01%/10.14%/10.37% [7][10] - 预计归母净利润11.47/13.20/15.22亿元 同比增长25.40%/15.05%/15.33% [7][10] - 预计每股收益1.01/1.16/1.34元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司经营环比改善 二季度营收同比负增长6.64%较一季度同比负增长22.68%明显好转 7月份当月已实现正增长 [3] - 公司产品具备临床价值 未来拓展省外市场成长空间大 [7] - 营销改革初见成效 通过九州通医药覆盖全国连锁药店 并建立全国经销商加盟体系 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入3亿元同比下降16.51% 归母净利润0.66亿元同比下降33.99% 扣非净利润0.36亿元同比下降57.65% [3] - 2025H1毛利率80.81%同比提升0.43个百分点 归母净利率21.88%同比下降5.79个百分点 [3] - 经营现金流净额1.23亿元同比下降4.79% [3] - 预计2025-2027年营收分别为6.56亿元、7.11亿元、7.77亿元 归母净利润分别为1.58亿元、1.78亿元、2.06亿元 [7] 业务分析 - 分产品：灵芝孢子粉类产品营收2.16亿元同比下降17.79% 铁皮石斛类产品营收0.47亿元同比下降24.25% [5] - 分渠道：互联网营收0.77亿元同比增长15.14% 浙江省内营收1.95亿元同比下降23.72% 浙江省外营收0.23亿元同比下降24.52% [5] - 销售费用率44.41%同比上升0.11个百分点 管理费用率15.31%同比上升3.45个百分点 研发费用率9.93%同比上升3.48个百分点 [4] 战略进展 - 2025H1召开首届全国招商大会 成功签约7家战略伙伴 [6] - 完成河南、福建、重庆等5个省市的一级经销商合作协议签约 [6] - 收购健康药房10家 新开设"专卖店+健康药房"模式直营店5家 新签合作终端110余家 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27倍、24倍、21倍 [7] - 最新收盘价21.39元 总市值42亿元 市盈率24.31倍 [2] - 52周内最高价25.35元 最低价18.60元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心观点 - 公司2025H1营业收入19.16亿元（同比增长18.27%），归母净利润2.30亿元（同比增长42.18%），扣非归母净利润2.11亿元（同比增长39.05%）[4] - 2025Q2营业收入10.52亿元（同比增长15.04%），归母净利润1.56亿元（同比增长40.01%），扣非归母净利润1.53亿元（同比增长43.88%）[4] - 政策回暖与教培旺季共振驱动业绩延续，预计2025-2027年归母净利润为2.53/3.04/3.66亿元，对应EPS为2.07/2.49/3.01元[7][9][10] 业务表现 - 教培服务费收入18.48亿元（同比增长18.42%），占总收入96.47%[5] - 个性化学习中心超300所，覆盖100余座城市，专职教师超5200人，布局超30所全日制培训基地及5所全日制双语学校[5] - 新业务拓展：收购4所职业技术学校，托管1所艺术职业学校；打造14所文化空间；通过"千翼健康"品牌建立许昌千翼康复医院[5] 盈利能力 - 2025H1毛利率36.30%（同比提升0.26个百分点），期间费用率20.66%（同比下降0.93个百分点）[6] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.14%/13.69%/0.83%（同比变动+0.43/-1.14/-0.21个百分点）[6] - 自主研发"学大教育星图"大模型获监管备案，AI赋能有望提升人效与毛利率[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入34/41/47亿元，同比增长21.73%/19.82%/15.95%[10][12] - 预计2025-2027年归母净利润增长率40.56%/20.35%/20.53%[12] - 对应PE估值24/20/16倍（基于8月28日收盘价）[10] 行业与政策环境 - 《教育强国建设规划纲要（2024–2035年）》提出加快职业教育体系与教育数字化建设[7] - 第二期"双高计划"聚焦60所高水平高职学校和160个高水平专业群，推动产教融合[7] - Q3为教培行业收款旺季，2023Q3/2024Q3销售商品收到现金环比增长114.97%/110.15%，占全年收现比重37.79%/36.02%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][7] 核心观点 - 公司2025年中报营业收入498.75亿元 同比增长6.67% 归母净利润34.75亿元 同比增长161.77% [4] - 二季度单季营业收入255.43亿元 同比增长2.54% 归母净利润14.73亿元 同比下降42.53% [4] - 生猪业务维持较好盈利 养鸡业务亏损较多 [4] - 生猪业务量增成本降 上半年销售生猪1793.19万头 同比增长24.75% 其中商品猪1661.66万头 同比增长15.16% [5] - 肉猪养殖综合成本降至12.4元/公斤 同比下降约2.4元/公斤 测算上半年生猪头均盈利294元 生猪板块贡献利润约51亿元 [5] - 二季度生猪总销量933.84万头 同比增长29.80% 环比增长8.67% 养殖成本约12元/公斤 较一季度下降0.9元/公斤 实现利润26亿元左右 [5] - 黄鸡业务价格低迷致亏损 上半年销量5.98亿只 同比增长9.16% 毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤 同比下降0.6元/斤 [5] - 肉鸡销售均价10.83元/公斤 同比下降18.69% 养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元） [5] - 预计下半年进入销售旺季 养鸡业务业绩将有所好转 [5] - 公司养殖成本持续下降 同时出栏兑现度高 [6] - 维持原有盈利预测 预计2025-2027年EPS为1.12元、1.66元和2.35元 当前股价对应25年PE仅为16倍 处于低位 [6] 财务数据 - 最新收盘价17.91元 总股本66.54亿股 流通股本59.63亿股 总市值1192亿元 流通市值1068亿元 [3] - 52周内最高价21.50元 最低价15.20元 资产负债率53.4% 市盈率12.86 [3] - 预计2025年营业收入1024.07亿元 同比下降2.40% 2026年1104.85亿元 同比增长7.89% 2027年1338.12亿元 同比增长21.11% [6][8] - 预计2025年归属母公司净利润74.37亿元 同比下降19.43% 2026年110.63亿元 同比增长48.76% 2027年156.33亿元 同比增长41.31% [6][8] - 预计2025年毛利率14.7% 2026年17.4% 2027年19.0% 净利率分别为7.3%、10.0%和11.7% [8] - 预计ROE 2025年16.6% 2026年20.9% 2027年25.6% [8] - 预计资产负债率持续改善 从2024年53.1%降至2027年41.9% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - AI技术驱动公司整体价值加速跃升 业绩实现同比大幅提升 上半年营业收入4.49亿元 同比增长60.12% 归母净利润0.91亿元 同比增长123.19% [2] - 公司全力推进产品AI化战略转型 以底层架构创新为核心突破口 专注为广泛采用锂电池供电的端侧设备提供低功耗与大算力优势的AI芯片解决方案 [3] - 已成功推出ATS323X、ATS362X、ATS286X三款端侧AI音频芯片 商业化落地成效显著 ATS323X已导入品牌客户无线麦克风产品并快速上量 ATS362X成功打入多家专业音频头部品牌 [3] - 随着面向智能穿戴场景的ATW609X正式发布 公司将全面开启"存量应用场景升级+新兴增量市场拓展"的双轮驱动模式 加速推进全品类AI化升级 [3] - 未来产品矩阵将覆盖中高端蓝牙音箱、Party音箱、无线麦克风、无线电竞耳机、无线家庭影院音响系统、智能手表、AI眼镜及专业音频设备等多元领域 构建更广阔的端侧智能生态版图 [3] 财务表现 - 上半年综合毛利率50.67% 同比提升4.21个百分点 单季度Q2实现营收2.57亿元 同比增长58.72% 环比增长33.98% 归母净利润0.50亿元 同比增长54.07% 环比增长20.45% Q2综合毛利率51.31% 同比提升4.09个百分点 环比提升1.49个百分点 [2] - 预计2025年营业收入9.09亿元 2026年12.10亿元 2027年16.07亿元 预计2025年归母净利润1.88亿元 2026年2.62亿元 2027年3.66亿元 [8] - 预计2025年每股收益1.07元 2026年1.50元 2027年2.09元 [8] - 预计2025年市盈率58.98倍 2026年42.18倍 2027年30.22倍 [8] - 最新总市值111亿元 市盈率85.34倍 资产负债率13.1% [6] 行业背景 - 年初以来AI与硬件的融合创新呈现井喷态势 从AI陪伴设备、AI可穿戴产品等新兴终端带来的市场机遇 到存量设备的AI化升级浪潮 端侧智能的变革正全面渗透至产业各环节 [3]

投资评级 - 报告给予全志科技"增持"评级 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.37亿元，同比增长25.82% [5][6] - 2025年上半年归母净利润1.61亿元，同比增长35.36% [5][6] - 单季度看，25Q2营业收入7.17亿元，同比增长9.81%，环比增长15.71% [6] - 25Q2归母净利润0.7亿元，同比下降0.52%，环比下降23.96% [6] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为29.1/35.9/42.5亿元 [8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.5/5.0/6.4亿元 [8] - 预计2025年每股收益0.43元，2026年0.60元，2027年0.78元 [10] 业务进展与产品布局 - 智能平板领域完成新一代芯片A333验证与量产，支持Android15/16系统 [7] - 机器人和工业控制领域实现MR536在扫地机产品大规模量产，发布新一代控制型机器人芯片MR153并送样 [7] - 智慧视觉领域完成新一代智慧安防芯片V861回样与验证 [7] - 智能解码显示领域完成第二代智能投影H723系列芯片试产和超微型投影H135系列芯片量产 [7] - 智能汽车电子市场推动T527V前装定点项目落地，拓展新客户和新项目，T736智能座舱方案开始交付 [7] - AI眼镜市场完成V821方案交付，基于V821的AI眼镜已完成客户首发并亮相香港电子展，正式开始规模销售 [7] 估值与市场表现 - 最新收盘价48.42元，总市值400亿元，流通市值327亿元 [4] - 52周最高价62.35元，最低价20.10元 [4] - 当前市盈率186.23，市净率13.35 [4] - 预计2025年市盈率113.64，2026年80.72，2027年62.05 [10] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入增长率27.18%，2026年23.21%，2027年18.59% [10] - 预计2025年归母净利润增长率110.89%，2026年40.79%，2027年30.08% [10] - 预计2025年毛利率33.4%，2026年33.9%，2027年34.3% [11] - 预计2025年净利率12.1%，2026年13.8%，2027年15.1% [11] - 预计2025年ROE 10.7%，2026年13.2%，2027年14.9% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国家外汇管理局开展绿色外债业务试点，城投境外债发行或迎窗口期，报告分析了近年来城投境外债发行、到期情况，并给出投资建议，认为区域可适当下沉、久期可适当拉长，同时要关注债券流动性和增信情况 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 发行情况：城投美元债小幅增加，点心债下降明显 - 2025 年以来城投点心债发行额大幅下降，1 - 8 月约 700 亿元，低于 2023、2024 年同期，美元债小幅增加 [11] - 点心债方面，河南发行额增加较多，发行人以中高评级主体为主，期限以 2 - 3 年为主，6% - 7% 票面区间发行额增加，发行方式以直接发行为主 [12][15][17] - 美元债方面，福建发行额增加较多，AAA 主体发行占比相对较高，期限以 2 - 3 年为主，发行成本有所下降，担保发行比例高于点心债 [19][21][23] 到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大 - 净融资情况：区域城投境外债净融资分化，点心债山东、江苏等地净融资较多，宁夏、浙江净偿还较多；美元债四川、安徽等净流入，浙江、广东等净偿还，或因不同区域平衡偿债压力和化债任务 [25][28] - 未来到期情况：山东、浙江、四川、江苏城投境外债未来到期较多，点心债 2025 年 9 月后到期集中在 11、12 月，2026 年及之后集中在 2026 - 2027 年；美元债 2025 年 9 月后分布均匀，2026 年及之后集中在 2026 - 2028 年 [29][32] 未来展望：区域和久期或可博弈，关注流动性和增信情况 - 区域或可适当下沉，久期或可适当拉长，因境内债置换尝试提升信心、境外投资人面临“资产荒”、美联储降息预期使境外债受益 [37] - 关注债券流动性和增信情况，安全性诉求高选流动性优债券，AAA 主体担保债项可平衡安全和收益，追求高收益可下沉担保主体级别 [40][41]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 公司业绩阶段性承压 2025H1营业收入16.42亿元同比下降27.29% 归母净利润1.42亿元同比下降40.12% 扣非净利润1.20亿元同比下降45.63% 经营现金流净额1.44亿元同比下降60.91% [3] - 盈利能力出现下滑 2025H1毛利率70.88%同比下降3.67个百分点 归母净利率8.67%同比下降1.86个百分点 扣非净利率7.31%同比下降2.47个百分点 [3] - 费用控制成效显著 整体费用率下降约1.4个百分点 其中销售费用率34.81%同比下降3.04个百分点 研发费用率15.02%同比下降1.10个百分点 [4] - 部分剂型实现逆势增长 片丸剂收入1.90亿元同比增长12.26% 贴剂收入1.09亿元同比增长4.78% 凝胶剂收入0.24亿元同比增长10.14% [5] - 研发管线进展顺利 中药新药获得1个药品注册证书和3项临床批件 化药创新药有1个完成Ⅱ期临床 3个推进Ⅱ期临床试验 1个获批临床 生物药创新药有3个处于Ⅱ期临床阶段 1个完成Ⅱa期准备Ⅱb期 1个新获批临床试验 [6][7] - 未来成长潜力较大 预计2025-2027年营收分别为38.98亿元 42.89亿元 47.28亿元 归母净利润分别为3.93亿元 4.44亿元 5.05亿元 对应PE分别为26倍 23倍 20倍 [10] 财务表现 - 2024年营业收入38.98亿元同比下降19.86% 归母净利润3.92亿元同比下降15.58% [12] - 盈利能力保持稳定 2024年毛利率73.2% 净利率10.1% ROE 8.7% [15] - 资产负债结构健康 2024年资产负债率31.9% 流动比率1.76 [15] - 营运能力持续改善 应收账款周转率6.63 存货周转率2.34 总资产周转率0.55 [15] - 现金流状况良好 2024年经营活动现金流净额7.02亿元 [15] 公司基本情况 - 最新收盘价18.01元 总市值102亿元 流通市值102亿元 [2] - 52周最高价19.83元 最低价11.95元 [2] - 市盈率26.49倍 资产负债率31.9% [2] - 总股本5.66亿股 全部为流通股 [2] - 第一大股东为江苏康缘集团有限责任公司 [2]