核心观点 - 报告认为，在中央经济工作会议定调积极、政策有望靠前发力的背景下，应关注内部确定性[4][9] 海外方面，市场对美国经济数据反应钝化，预计美联储在2026年上半年存在暂停降息的可能[4][10] 配置上，建议把握“春季躁动”窗口，布局科技、内需及反内卷主线，同时关注受益于“两新”政策优化的消费板块以及价格回升预期下的顺周期板块[4][10] 宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议强调“苦练内功”，政策基调预计延续积极，采用“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合[4][9] 财政将保持必要赤字规模，货币上降准降息仍有空间，政策目标包括推动价格水平回升[4][9] - 扩内需战略地位提升，具体措施包括推动投资止跌回稳、促进居民增收、优化“两重”（重大战略、重大工程）及“两新”（新消费模式、新消费场景）政策[4][9] - 政策进入靠前发力期，例如北京已放松住房限购，后续其他一线城市可能跟进，同时满2年二手房出售增值税税率下调至3%[4][9] “两新”政策支持方向向民生和智能化倾斜，有望对社零形成支撑[4][9] - 市场对美国CPI、非农及GDP数据反应平淡，已计价2026年1月美联储不降息[4][10] 为缓解流动性紧张，美联储已开启技术性扩表[4][10] 中性情形下，在美联储主席换届前，货币政策大概率锚定中性基准，暂停降息的概率更大[4][10] 配置主线与投资策略 - 2026年1月市场进入业绩真空期，在“春季躁动”季节性特征下，市场可能提前布局政策驱动强的中长期趋势方向，坚持科技、内需及反内卷主线[4][10] - 消费领域关注“两新”政策优化涉及的相关子板块，以及政策预期下上限更高的服务消费[4][10] - 价格水平回升是年内重要宏观主线，关注受益于AI赋能生产效率提升、以及长期资本开支收缩背景下需求弹性更高的顺周期板块[4][10] 2026年1月金股组合 - 报告推荐了10只金股，涵盖基础化工、石油石化、汽车、医药生物、食品饮料、电子及机械设备等行业[3][11] - **金发科技 (600143.SH)**：总市值526.97亿元，公司改性塑料一体化优势稳固，高端材料放量并深度绑定新兴产业链，正从改性塑料龙头向化工新材料平台转型[14] - **恒力石化 (600346.SH)**：总市值1,578.87亿元，作为民营大炼化龙头，拥有2000万吨/年炼化一体化、500万吨/年煤化工等四大产能集群，芳烃盈利改善，聚酯链条有望从底部回升[14] - **卫星化学 (002648.SZ)**：总市值595.58亿元，具备C2产业链一体化优势，随着原料成本回归和需求修复，连云港三期项目有望在2026年达产，推动业绩进入高质量成长通道[14] - **汇得科技 (603192.SH)**：总市值40.71亿元，采取差异化竞争策略，受益于下游新能源汽车出口强势及上游原材料价格下行带来的利差走阔，目前产能已满产[14] - **爱柯迪 (600933.SH)**：总市值204.69亿元，2025年Q2、Q3业绩连续超预期，机器人板块筑底，公司墨西哥工厂二期投产，有望切入特斯拉Gen3机器人供应链[14] - **特宝生物 (688278.SH)**：总市值341.29亿元，核心产品派格宾持续放量，新产品益佩新进入医保有望成为新增长点，研发管线持续推进[14] - **新乳业 (002946.SZ)**：总市值161.46亿元，以“鲜立方战略”为核心，聚焦低温产品，产品结构优化带动盈利能力持续提升[14] - **中科蓝讯 (688332.SH)**：总市值158.20亿元，产品覆盖TWS耳机全价位段，受益AI赋能行业增长，并全面布局端侧AI十大产品线[14] - **恒玄科技 (688608.SH)**：总市值389.68亿元，6nm制程技术不断迭代，定位国内高端SOC芯片，下游深耕AIoT市场，有望成为AR眼镜核心供应商[14] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：总市值747.11亿元，天然气业务获全球多笔大额订单，燃气轮机发电机组业务实现北美数据中心订单突破，多元化业务协同发展[15] 2026年1月ETF推荐 - 报告推荐了5只ETF，覆盖中小盘、人工智能、化工、消费及有色金属等主题[15] - **南方中证1000ETF (512100.OF)**：基金份额258.35亿份，单位净值3.08元，年初以来单位净值增长29.27%，跟踪中证1000指数[15] - **易方达中证人工智能主题ETF (159819.OF)**：基金份额141.85亿份，单位净值1.55元，年初以来单位净值增长70.29%，跟踪中证人工智能主题指数[15] - **化工ETF (159870.OF)**：基金份额205.81亿份，单位净值0.83元，年初以来单位净值增长43.01%，跟踪中证细分化工产业主题指数[15] - **汇添富中证主要消费ETF (159928.OF)**：基金份额264.21亿份，单位净值0.80元，年初以来单位净值下跌2.40%，跟踪中证主要消费指数[15] - **南方中证申万有色金属ETF (512400.OF)**：基金份额107.40亿份，单位净值1.91元，年初以来单位净值增长98.26%，跟踪中证申万有色金属指数[15]

事件概述 - 华与华创始人华杉在社交媒体上宣传其为蜜雪冰城设计的旗舰店并回应设计被指“low”的争议 其将争议归咎于对红色使用的批评并引用国旗和孔子言论进行反驳 此举反而将公众注意力引向对蜜雪冰城设计及华与华自身能力的质疑 [1][4][11][12] - 此次争议发生在蜜雪冰城杭州旗舰店试营业期间 华杉的回应被指给品牌帮了倒忙 [4][16] 华与华的角色与争议 - 华与华是蜜雪冰城“你爱我 我爱你 蜜雪冰城甜蜜蜜”洗脑神曲及“雪王”IP等营销案例的操盘手 该营销是蜜雪冰城从大众品牌跃升为全民品牌的关键因素之一 [5][21][22] - 华与华拥有“超级符号”理论 强调品牌符号系统、视觉冲击与信号放大 其操盘的蜜雪冰城旗舰店被华杉称为团队“强烈建议”并推动的项目 并自评超过了可口可乐和m&m的体验店 [7][18][22] - 华杉的回应被指扭曲了大众对华与华设计批评的焦点 大众批评并非针对红色本身 而其将反对意见称为“思想的绝症”的做法激发了更多反感 [13][14] - 华与华此前因客户西贝的“公关灾难”而受到质疑 其设计风格曾被部分网友吐槽为“土” [12] 蜜雪冰城的品牌现状与挑战 - 蜜雪冰城已建立起完善的雪王IP故事和产品体系 品牌规模具备出海能力 全球门店总数超过5.3万家 [6][27] - 蜜雪冰城杭州旗舰店开业场面火爆 排队人数众多 消费者关注点原本在于产品齐全和门店热度 [4][25] - 品牌接地气的形象和亲民定价是其实现大规模扩张的主要原因 但被与“low”挂钩并非其希望的局面 [23][27][28] 蜜雪冰城的出海业务与战略考量 - 蜜雪冰城正大力探索海外业务 截至目前已在海外13个国家布局约4700家门店 [28] - 在海外市场 尤其是美国 蜜雪冰城坚持低价策略 产品定价在1.19美元到4.99美元之间 显著低于竞争对手 如星巴克一杯拿铁价格近6美元 [30][31] - 但其低价策略在北美市场面临可持续性质疑 有行业观点指出 这种价格体系在北美“不可复制 也不可持续” 且门店面临较大的销量压力 [32][33] - 北美茶饮市场存在不同价格带 蜜雪冰城的定价甚至低于3-6美元的低价格带 [33] 行业趋势与品牌未来方向 - 广告行业环境已变 用户注意力难以吸引 单纯依靠洗脑口号和符号化设计实现破圈愈发困难 [5][22][24] - 许多茶饮品牌将出海视为第二增长曲线 例如霸王茶姬2025年第三季度海外GMV达3亿元 同比增长75.3% 瑞幸截至2025年9月末海外门店达118家 [33] - 行业品牌形象设计呈现向高端化、简约化、精致感转变的趋势 [34] - 对于蜜雪冰城而言 华与华在品牌形象上的加持已非常有限 品牌可能需要考虑重塑形象 以支持其海外扩张和长期发展 [6][27][34]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“超配”评级 [1][5][73] 报告核心观点 - 乳制品行业经历阶段性调整，但长期成长空间犹存，核心在于供需结构优化与产品渠道提质拓新 [1][5] - 供给端牧场扩张趋于理性，产量边际去化，需求端在政策催化下有望改善，需重点关注后续供需结构 [5][36][37][73] - 行业呈现“两超多强”格局，龙头企业凭借综合优势有望提升市场份额，同时区域及地方性乳企可依托本土化优势深耕细分市场 [5][31][33] - 低温奶、奶酪等细分品类增长迅速，市场接受度提升，是重要的结构性增长点 [5][44][45][50][54] - 线上渠道与即时零售为行业带来增量贡献，增速快于传统线下渠道 [71] 根据目录总结 1. 我国乳制品行业市场规模阶段性调整，液体乳系主要消费品类 - 行业市场规模经历十年增长后进入调整期：2012-2022年，我国乳制品行业市场规模从3880亿元增加至6860亿元，年均复合增速为5.9% [13] - 近两年市场规模出现下滑：2024年，我国乳制品行业市场规模为6590亿元，同比下降3.1% [5][13] - 液体乳是主要消费品类：2024年，液体乳在乳制品行业中的消费占比达到44%，奶粉、酸奶及其制品的消费占比分别为32.5%与20.8% [16] 2. 我国人均乳制品消费量有增长空间 - 人均消费量低于国际水平：2024年我国乳制品人均消费量为41.5公斤/年，约为世界平均水平的三分之一、亚洲平均水平的二分之一 [19] - 对比膳食指南标准仍有较大差距：按照《中国居民膳食指南2022》推荐的每日300ml液态奶标准，2024年我国人均消费量仅为标准饮用量的37%左右 [30] - 增长驱动力明确：居民人均可支配收入从2015年的21966元增加至2024年的41314元，年均复合增速7.27%，城镇化率从2010年的49.95%提升至2024年的67.00%，共同推动乳品消费增加 [22][23] - 政策有望提振需求：2025年国家推出育儿补贴制度（每孩每年3600元）并倡导积极婚育观，旨在稳定新出生人口规模，有望刺激乳品需求 [27][30] 3. 行业呈现两超多强竞争格局，龙头竞争优势有望提升 - 市场格局清晰：行业形成以伊利股份、蒙牛乳业为代表的全国性乳企（第一梯队），以光明乳业、新乳业为代表的区域性乳企（第二梯队），以及众多地方性乳企（第三梯队）的“两超多强”格局 [31] - 龙头市占率领先：2022年，伊利与蒙牛二者的合计市占率达到45%左右 [5][33] - 龙头竞争优势有望巩固：凭借品牌、资金、技术等优势，龙头企业有望通过优化产品与渠道结构进一步获取市场份额 [5][33] 4. 关注乳品供需结构 - 供给端边际去化：随着牧场扩张趋于理性，2024年以来乳品产量边际去化，2025年1-11月，我国乳制品产量为2685.00万吨，同比下降1.2% [36] - 需求端弱复苏：今年以来乳品需求弱复苏，动销相对平稳，生鲜乳价格延续下降但降幅收窄 [37] - 核心关注点：后续需重点关注乳品供需结构的改善情况 [5][37] 5. 低温奶增速快于行业整体水平，渗透率有望进一步提升 - 当前占比低但增长快：2024年，低温鲜奶在我国液体乳消费结构中占比仅17%，但其市场规模达到418亿元，同比增长6.63%，增速快于行业整体 [39][44] - 增长驱动因素：消费者健康意识提升，巴氏杀菌工艺能保留更多活性营养物质；同时，冷链基础设施完善（2020-2024年冷库总量从1.77亿立方米增至2.53亿立方米，冷藏车保有量从27.5万辆增至49.5万辆）拓宽了销售半径 [45][48] - 渗透率有望提升：契合健康饮食趋势，叠加乳企持续发力，低温鲜奶渗透率有望进一步提升 [45] 6. BC端齐发力，带动奶酪市场发展 - 市场处于早期高增长阶段：我国奶酪产量从2019年的12.7万吨增长至2023年的20.3万吨，消费量从2019年的1.2万吨增长至2023年的2.5万吨 [50][54] - 人均消费量极低，空间广阔：2023年我国人均奶酪消费量仅144克/人，远低于欧美国家（奶酪占乳制品消费30%-50%），中国不足3% [54] - B端（餐饮）是主要渠道：2023年奶酪渠道结构中餐饮与零售占比约为2:1，西式快餐（市场规模从2016年1900.7亿元增至2025年4996.5亿元）、新式茶饮（现制奶咖销量从2020年11亿杯增至2023年33亿杯）等市场扩容是核心驱动力 [56][60][62] - C端（零售）呈现健康化、零食化趋势：零售端以儿童零食（占比超50%）和成人零食为主，产品向高钙、低脂、便携即食方向发展 [66][67] 7. 线上渠道与即时零售为乳品带来增量贡献 - 销售仍以线下为主：2024年，我国乳制品线下渠道销售份额为83.4% [69] - 新兴渠道增长迅速：2024年，线上与即时零售渠道销售占比分别为12.2%与4.4%，同比增速分别为4.3%与2.8%，快于线下渠道 [71] - 增量贡献显著：新兴渠道有助于乳企精准触达客户、拓宽销售半径，为行业开辟新增长空间 [71] 8. 投资策略 - 维持行业超配评级，关注供需结构优化 [5][73] - 头部乳企可凭借创新与供应链优势巩固地位，区域乳企可依托本土优势挖掘细分需求 [5][73] - 建议重点关注标的：伊利股份（600887）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882） [5][73]

人们常说"童言无忌"，童趣下包裹的往往是最本真的观察和最真实的看法。因此，大人们有时会被孩子的话语"噎住"，转头一想又觉得"没毛病"，甚至被 提点了似的乐在其中。正因为这种真诚，有些道理由孩子说起来似乎更有说服力。 就比如新希望乳业拍摄的这部《中国式新鲜》微电影，由成年人的脑洞故事开题，又以小朋友的"神总结"收尾——无论你还是个大孩子，抑或是已为人父 母，相信都能从影片里那些熟悉的亲子瞬间中获得情绪共鸣。 在既卷创意又卷增长的乳品行业，新希望乳业巧妙以共鸣破局、以沟通取胜，成功为消费者以及行业品牌营销都带来了不同以往的新鲜感。《中国式新 鲜》也于财经网主办的2025年度新消费·新经济评选中，荣膺年度影响力传播案例的殊荣。 脑洞剧情「反套路」 引发情绪共鸣，让社会议题「软着陆」 跳出营销同质化的第一步，新希望乳业用脑洞式剧情设计，为育儿话题打开新视角，让传播更有活力： 再进一步，《中国式新鲜》没有让"新鲜"停留在剧情里，而是通过产品卖点、家庭场景和本地化设计，把品牌的"鲜战略"植入用户心智，透传"新鲜"的核 心价值主张。 产品「新鲜」：低温赛道聚焦，核心品类击中家庭需求 新希望乳业以"鲜立方战略"为核心，始终聚 ...

市场整体表现 - 2023年12月26日，饮料乳品板块整体下跌0.8%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只个股中，7只上涨，13只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 皇氏集团领涨板块，收盘价4.51元，涨幅3.20%，成交额6.33亿元 [1] - 新乳业上涨1.29%，收盘价18.84元，成交额1.21亿元 [1] - 欢乐家上涨0.11%，收盘价27.93元，成交额6.87亿元，并获得主力资金净流入4775.96万元，主力净占比6.96% [1][3] 领跌个股表现 - 养元饮品领跌板块，收盘价26.60元，跌幅2.28%，成交额1.51亿元 [2] - 海融科技下跌2.16%，收盘价24.42元，成交额2875.51万元，主力资金净流出304.75万元，主力净占比-10.60% [2][3] - 三元股份下跌1.81%，收盘价5.42元，成交额2.21亿元 [2] 板块资金流向 - 当日饮料乳品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为9861.88万元 [2] - 游资资金整体净流入8668.16万元，散户资金整体净流入1193.72万元 [2] - 除欢乐家外，皇氏集团也获得主力资金大幅净流入3843.18万元，主力净占比6.07% [3] - 阳光乳业获得主力资金净流入2163.99万元，主力净占比8.62% [3] - 香飘飘获得主力资金净流入1090.80万元，主力净占比9.50% [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为新乳业（新希望乳业股份有限公司），行业为乳制品行业 [1] 核心观点与论据 整体经营与财务表现 * 2025年前三季度公司整体保持双位数增长，预计全年延续此趋势 [2][4][20] * 低温产品（占比超55%）保持双位数增长，是增长主要驱动力 [2][4] * 低温鲜奶毛利率约40%，高于30%多的低温酸奶，两者均为提升整体毛利率的关键 [9] * 公司通过结构优化、新品推广、渠道拓展和费用控制等措施提升净利润 [3][26] * 资产负债率从2019年初的72%降至目前约60%，计划进一步压降有息负债以减少财务费用 [26] 区域与子公司表现 * **华东地区子公司表现突出**：杭州双峰、苏州双喜、安徽白帝和唯品会等均实现双位数以上收入增长 [2][5][16] * **西南地区稳步增长**：成都华西公司收入约15亿元，保持营收和利润同步增长 [5][7] * **西北地区子公司承压但改善中**：宁夏夏进和昆明雪兰面临压力，但通过调整，收入降幅已收窄，四季度显示良好增长势头 [2][5] * **唯品会增长潜力大**：2025年目标向10亿元努力，保持双位数增长 [2][6] * **安徽白帝表现出色**：近年来收入和利润均有显著提升 [21] 产品与市场动态 * **低温品类结构**：低温酸奶和鲜奶各占20%以上，低温酸奶因重点品类带动增速更快 [9] * **新品贡献显著**：2025年前三季度新品占比创下新高，公司希望2026年新品占比达到双位数 [22] * **销售单价与竞争**：2025年低温白奶和酸奶销售单价相对稳定，市场竞争缓和，三季度促销费用环比二季度下降 [15] * **原奶价格展望**：2025年前三季度原奶价格温和上升，四季度相对稳定或略有下降，预计急剧回升难度较大 [3][23] * **奶价影响**：若原奶价格回升，可能减少终端费用投放，并有助于稳定产品价格带 [23][25] 渠道与战略调整 * **唯品会渠道结构**：B端、C端及代工业务各占约1/3，2025年第三季度因山姆渠道快速增长，C端占比略有提升 [10] * **夏进调整见效**：已完成基本调整，常温品类表现良好，通过优化团队、入驻山姆渠道、对接库迪咖啡及引入低温产品等措施实现改善 [13][14] * **昆明雪兰恢复中**：因市场竞争激烈及团队问题承压，公司已调整渠道策略，2026年有望显著改善 [11] * **定点入户模式**：利润贡献高且用户粘性强，但全国推广需时间积累品牌影响力 [18] * **成功经验复制**：将安徽百利总经理调任华西后，通过线上引流和优化客户体验等措施，稳住大盘并带动新客拓展 [17] 其他重要内容 * **转债规划**：公司有一笔7亿元转债将于2026年12月到期，公司表示偿还无压力，目前未讨论下修，计划按现状偿还 [27] * **总部管理机制**：总部从战略层面提供指导并通过考核引导方向，具体落地由子公司负责，若跟进不到位可能进行人事调整 [12] * **生态牧业业务**：若原奶价格回暖，该业务将减小负面影响，从而改善整体报表 [24]

公司股东大会与利润分配 - 新乳业于2025年12月25日召开2025年第二次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过了包括《关于2025年半年度利润分配方案的议案》在内的多项议案 [2]

人事变动 - 公司2025年12月25日召开一届二次职代会，选举褚雅楠为第三届董事会职工代表董事[1] 人员信息 - 褚雅楠1990年生，中财大财政学硕士，有CPA和AAIA资格[4] - 2013年加入新希望集团，2017年加入公司，现任财务总监等职[4] 股份情况 - 褚雅楠持有公司股份216,000股，占总股本0.03%[4] 董事会构成 - 第三届董事会兼任高管及职工代表董事人数未超董事总数二分之一[2]

会议信息 - 公司2025年第二次临时股东大会于12月25日召开，现场在成都公司4楼会议室，网络投票9:15 - 15:00[3][5][7] - 出席会议股东及代表113人，代表有表决权股份698,629,491股，占比81.1721%[8] 议案表决 - 《关于2025年半年度利润分配方案的议案》同意股数698,628,091股，占比99.9998%[10] - 《关于2026年度日常关联交易预计的议案》同意股数27,639,965股，占比99.9696%[10] - 多个修订议案同意股数占比超99.84%[10][11]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于12月25日召开[6] - 现场会议在成都公司4楼会议室召开，网络投票时间为12月25日9:15至15:00[7] - 本次股东大会召集人为公司董事会[11] 参会股东情况 - 现场9人代表671,782,251股，占比78.0528%[9] - 网络投票104人代表26,847,240股，占比3.1193%[9] - 中小投资者105人代表27,103,365股，占比3.1491%[9] - 共计113人代表698,629,491股，占比81.1721%[9] 议案表决情况 - 《关于2025年半年度利润分配方案的议案》A股同意比例99.9998%，中小投资者99.9948%[14] - 《关于2026年度日常关联交易预计的议案》A股同意比例99.9696%，中小投资者99.9690%[14] - 《关于变更注册资本及修改<公司章程>的议案》A股同意比例99.8419%，中小投资者95.9240%[16]