行业总览 宏观日报 | 2025-12-25 关注上游价格分化，中游开工淡季 中观事件总览 生产行业：1）在24日下午举行的国新办新闻发布会上，交通运输部公路局局长周荣峰表示，明年，交通运输部计 划部署开展高速公路服务区提质升级专项行动，重点抓好五项工作，其中首要工作就是着力提升充电服务保障能 力，加快推动高速公路服务区充电设施建设和更新改造，提升大功率的充电设施数量。 服务行业：1）北京市住房和城乡建设委员会等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》， 自2025年12月24日起施行。《通知》明确，一是放宽非京籍家庭购房条件。将非京籍家庭购买五环内商品住房的社 保或个税缴纳年限，由现行的"3年"调减为"2年"；购买五环外商品住房的，由现行的"2年"调减为"1年"。二是支持 多子女家庭住房需求。二孩及以上的多子女家庭，可在五环内多购买一套商品住房。2）央行持续加码中长期资金 投放，中期借贷便利（MLF）连续10个月加量续做。中国人民银行12月24日发布中期借贷便利招标公告称，为保 持银行体系流动性充裕，2025年12月25日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操 ...

贵金属价格表现 - 12月23日，现货白银价格一度突破70美元/盎司，创下历史新高[1][2] - 同日，现货黄金一度突破4497美元/盎司，同样刷新历史纪录[1][2] - 截至12月23日，现货黄金年内累计涨70.89%，现货白银年内累计上涨140.77%[1][3] - 白银年内涨幅是黄金的两倍[1] “银比油贵”现象 - 白银价格高于原油价格的现象时隔45年再度上演[1] - 同期WTI原油价格在低位徘徊，现报58.07美元/桶[1] - 历史上最典型的一次发生在1980年，当时白银价格一度逼近每盎司50美元，而同期国际原油价格处于每桶30~40美元区间[6] 白银价格上涨驱动因素 - 黄金价格先行上涨后，过去几年涨幅相对滞后的白银因估值偏低，存在自然的“补涨需求”[1][5] - 白银价格的弹性远高于黄金，且整体流动性相对较小，大资金的涌入更容易放大其价格波动[5] - 美联储的连续降息降低了持有现金或短期债券的吸引力，促使资金流向黄金、白银等资产[5] - 地缘政治紧张加剧了全球市场的不确定性，增强了贵金属的避险吸引力[6] 当前与1980年行情的差异 - 1980年的白银价格高涨主要源于短期投机，缺乏长期基本面支撑[7] - 当前行情根植于产业变革，处于能源转型与数字经济阶段，白银的工业应用场景更丰富，需求逻辑更稳固[1][7] - 能源转型带来的工业需求为白银价格提供了长期基本面托底，并非单纯短期投机[7] - 当前“去美元化”趋势更明确，对贵金属的支撑力度更强[7] 白银的工业需求与基本面 - 白银正日益成为推动全球经济技术转型不可或缺的关键要素，其优于黄金和铜的导电性，使其在太阳能光伏、电动汽车和AI数据中心领域扮演着至关重要的角色[9] - 2016年，白银工业需求为1.53万吨；2024年，白银工业需求增长至2.04万吨，八年间需求增长约5000吨[1][9] - 2024年全球白银总供应量约3.16万吨，预计2025年全球白银供应量约3.18万吨，同比增长1%[9] - 2025年白银缺口预计约为2955吨，2021年到2025年累计缺口约为2.55万吨[9] - 尽管工业需求提供了基本面支撑，但其增长尚不足以完全解释白银短期的巨大涨幅，真正的主导因素仍是金融属性[9] 原油市场表现疲软的原因 - 全球经济增速放缓，直接导致工业和物流运输需求疲软，从而压制了油价[10] - 能源转型的长期趋势是更深层次的原因，电动汽车的普及正在侵蚀成品油的消费市场，业界普遍预计全球原油需求可能在2030年左右达到峰值[10] - 在需求端预期走弱的同时，供给端面临增产压力，非欧佩克国家如美国等正积极增加产量，导致全球原油市场面临供给过剩的局面[10]

国内成品油价格调整 - 根据卓创资讯数据监测模型，截至12月19日收盘，国内第10个工作日参考原油变化率为-3.96% [1] - 预计汽、柴油零售限价每吨分别下调170元和165元 [1] - 折合升价，92汽油、95汽油、0柴油分别下调0.13元、0.14元、0.14元 [1] - 本次调价窗口时间为2025年12月22日24时 [1]

黄金市场观点与走势分析 - 核心观点为维持前期看法，黄金在强势中实现了调整，近期既要看多头趋势，也要看较大的调整空间 [1][3] - 周四行情完美符合预期，亚欧盘小幅震荡，美盘在ADP数据利多下先跌至4307，午夜又大涨破位4355至4375新高 [3] - 由于周四冲高回落，基本锁定12月黄金高点在4375，再难有新高的可能，且12月后期黄金大概率在高位震荡，调整空间不容疏忽 [5] - 当前黄金大区间在4375/4250，小区间在4350/4280，只要不破4350/4280区间，很难有多空延续性 [5][6] - 技术面显示日线周期高位收阴但收在均线支撑上，黄金仍属多头强势，H4周期布林带收口，表明区间震荡明确 [5][6] - 周五行情预计波动不大，建议亚欧盘在4310支撑上看顺势上涨，美盘看4350高点不破可做短线回落 [6] 白银市场观点与走势分析 - 国际白银为明确多头趋势，但需注意调整空间，周四调整低点64.6与提示的64.5低点基本吻合 [6] - 白银收盘在65附近，确定在多头趋势中形成高位震荡表现，近期预计在64.5/66.5区间高位震荡 [6] - 交易建议以低多为主，若后市破位66.5，在强势中可看至68、70高点 [6] 原油市场观点与走势分析 - 国际原油暂时没有转强，仍为低位震荡走势，近期不用过分看其力度 [6] - 以低位震荡看待，建议以低多为主，上方关注58、61高点得失，下方维持54.5支撑 [6] - 因趋势未变，不建议在低位加仓交易，短期可在55.5支撑上做多看利润，日内关注56.8高点得失 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告关注上游价格波动与中游开工低位情况，指出经济政策和全球地缘政治冲突存在风险，各产业链不同环节呈现不同态势，如上游部分有色、农产品、能源价格回落，中游部分化工、基建开工率回落但电厂耗煤量提高，下游地产销售回暖、航班班次回落等 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：国家发展改革委等部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，鼓励煤炭项目改造升级，淘汰落后产能 [1] - 服务行业：财政部发布 2025 年 1 - 11 月财政收支情况，1 - 11 月印花税 4044 亿元，同比增长 27%，证券交易印花税 1855 亿元，同比增长 70.7%，11 月证券交易印花税 226 亿元，环比增长 24.86%，同比微增 2.26% [1] 各产业链环节情况 - 上游：有色方面镍、铅价格回落，农业中猪肉价格小幅回落，能源领域国际原油与液化天然气价格依旧回落 [3] - 中游：化工行业 PX、PTA 开工率回落，能源方面电厂耗煤量提高，基建领域道路沥青开工回落 [3] - 下游：地产行业一、二、三线城市商品房销售年底持续回暖，服务行业国内、国际航班班次持续回落 [3] 重点行业价格指标跟踪（12 月 17 日数据） - 农业：玉米现货价 2244.3 元/吨，同比 0.38%；鸡蛋现货价 6.6 元/公斤，同比 -0.60%；棕榈油现货价 8420.0 元/吨，同比 -2.61%；棉花现货价 15135.3 元/吨，同比 0.73%；猪肉平均批发价 17.4 元/公斤，同比 -1.08% [36] - 有色金属：铜现货价 92196.7 元/吨，同比 0.55%；锌现货价 22988.0 元/吨，同比 -0.19%；铝现货价 21760.0 元/吨，同比 0.35%；镍现货价 115533.3 元/吨，同比 2.99%；另一铝现货价 16818.8 元/吨，同比 -2.07% [36] - 黑色金属：螺纹钢现货价 3203.3 元/吨，同比 0.15%；铁矿石现货价 795.9 元/吨，同比 -0.60%；线材现货价 3412.5 元/吨，同比 0.44%；玻璃现货价 13.4 元/平方米，同比 -1.69% [36] - 非金属：天然橡胶现货价 14908.3 元/吨，同比 -0.06%；中国塑料城价格指数 758.2，同比 -0.36% [36] - 能源：WTI 原油现货价同比 -5.36%；Brent 原油现货价 58.9 美元/桶，同比 -4.88%；液化天然气现货价 3622.0 元/吨，同比 -5.87%；煤炭价格 803.0 元/吨，同比 -0.50%；PTA 现货价 4626.3 元/吨，同比 -0.23% [36] - 化工：聚乙烯现货价 6645.0 元/吨，同比 -1.46%；尿素现货价 1715.0 元/吨，同比 0%；纯碱现货价 1222.9 元/吨，同比 0% [36] - 地产：全国水泥价格指数 136.4，同比 0.49%；建材综合指数 114.9 点，同比 0.05%；全国混凝土价格指数 90.4 点，同比 0% [36]

地缘政治与能源市场动态 - 俄罗斯总统普京表示俄方准备就近年来出现的所有问题进行和平谈判 [1] - 美国总统特朗普下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮 [3] - 市场对地缘政治风险的担忧升温 推动国际原油价格上涨近2% [3] 美俄外交互动 - 美国和俄罗斯官员预计将于本周末在美国迈阿密举行会晤 相关计划仍在制定中 [3] - 俄罗斯代表团预计包括俄罗斯直接投资基金总裁德米特里耶夫 [3] - 美方代表团预计包括美国中东问题特使威特科夫和特朗普女婿库什纳 [3] 美国航天领域人事变动 - 美国参议院以67票赞成、30票反对的投票结果 确认亿万富翁私人宇航员贾里德·艾萨克曼担任美国国家航空航天局第15任局长 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出上游价格持续回落，需关注扩内需政策推进；当前内需总体稳健但近几个月消费和投资增速放缓，明年扩大内需是重点任务，要从供需两侧发力提振消费；各行业呈现不同发展态势，上游价格回落，中游部分开工率有变化，下游地产回暖但部分服务行业指标回落 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：欧盟拟放宽新车排放标准，放弃2035年内燃机禁令，允许部分插电式混合动力车和配备燃油增程器的电动汽车上市，新提案要求到下个十年中期尾气排放量较当前目标减少90% [1] - 服务行业：扩大内需是明年首要重点任务，今年前三季度内需对经济增长贡献率达71%，近几个月消费和投资增速放缓，需持续加力扩内需，明年要把握消费结构性变化，从供需两侧发力提振消费 [1] 行业各环节情况 - 上游：镍、液化天然气、国际原油、猪肉价格持续回落 [3] - 中游：PX、PTA、聚酯开工率回落，电厂耗煤量提高，道路沥青开工回落 [3] - 下游：商品房销售逐步回暖，国内、国际航班班次和影视票房小幅回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|12月16日价格|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|2244.3元/吨|0.38%| |农业|现货价:鸡蛋|6.6元/公斤|-0.60%| |农业|现货价:棕榈油|8470.0元/吨|-0.66%| |农业|现货价:棉花|15068.2元/吨|0.33%| |农业|平均批发价:猪肉|17.4元/公斤|-2.68%| |有色金属|现货价:铜|91851.7元/吨|-0.45%| |有色金属|现货价:锌|23146.0元/吨|-0.09%| |有色金属|现货价:铝|21640.0元/吨|-1.34%| |有色金属|现货价:镍|115050.0元/吨|-3.62%| |有色金属|现货价:铝|16893.8元/吨|-1.03%| |有色金属|现货价:螺纹钢|3194.3元/吨|-0.17%| |黑色金属|现货价:铁矿石|795.7元/吨|-0.04%| |黑色金属|现货价:线材|3372.5元/吨|-0.66%| |黑色金属|现货价:玻璃|13.4元/平方米|-1.69%| |非金属|现货价:天然橡胶|14991.7元/吨|0.33%| |非金属|中国塑料城价格指数|758.7|-0.52%| |能源|现货价:WTI原油|56.8美元/桶|-3.50%| |能源|现货价:Brent原油|60.6美元/桶|-3.09%| |能源|现货价:液化天然气|3622.0元/吨|-6.21%| |能源|煤炭价格:煤炭|804.0元/吨|-0.50%| |化工|现货价:PTA|4622.6元/吨|-1.29%| |化工|现货价:聚乙烯|6670.0元/吨|-1.65%| |化工|现货价:尿素|1715.0元/吨|-0.15%| |化工|现货价:纯碱|1222.9元/吨|0.12%| |化工|水泥价格指数:全国|136.4|0.75%| |地产|建材综合指数| - |-0.10%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|90.4|0.00%| [33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - PE方面，12月供应检修量级和后期计划检修量均有限，开工预期回升，且新装置预期年底投产，供应宽松；需求端下游整体开工下滑，需求缺乏实质改善预期；虽社会库存去化但绝对库存仍偏高，库存压力预期偏大；国际油价走弱，油制成本支撑下移；供增需弱，短期难有实质性提振 [2] - PP方面，后期供应量或小幅回升，供应预期维持高位，利润压力下边际装置停车不明显；下游需求开工尚可但补库谨慎，库存水平仍偏高；国际油价走弱，成本端支撑力度减弱；供应端未明显缩量，需求偏弱，短期反弹驱动有限，需关注成本端及供应端检修变动 [3] - 策略建议单边观望，短期底部偏弱震荡；跨期无操作建议；L05 - PP05价差逢高做缩 [4] 根据目录总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6543元/吨（-14），PP主力合约收盘价为6256元/吨（+2）；LL华北现货为6500元/吨（+0），LL华东现货为6580元/吨（+0），PP华东现货为6200元/吨（+0）；LL华北基差为-43元/吨（+14），LL华东基差为37元/吨（+14），PP华东基差为-56元/吨（-2） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为84.1%（+0.1%），PP开工率为78.3%（+0.7%）；PE油制生产利润为231.1元/吨（+47.6），PP油制生产利润为-388.9元/吨（+47.6），PDH制PP生产利润为-774.2元/吨（+43.2） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及具体数据 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为-105.0元/吨（+7.1），PP进口利润为-273.0元/吨（+49.4），PP出口利润为-11.5美元/吨（-0.9） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为46.4%（-1.7%），PE下游包装膜开工率为49.6%（-0.6%），PP下游塑编开工率为44.1%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率为62.9%（+0.3%） [1] 六、聚烯烃库存 未提及具体数据

黄金市场趋势与驱动因素 - 核心观点为维持黄金看涨趋势不变，但需警惕价格在上涨过程中的周期性调整风险 [1][5] - 美国11月失业金数据为4.6%，高于预期，被视为利好黄金；11月非农数据为6.4，高于预期，被视为利空黄金，但实际影响有限 [3] - 分析认为美国就业问题比通胀问题更为严峻，黄金在数据公布后未下跌反而继续上涨，体现了其避险资产属性 [3] - 技术分析显示日线周期保持强势，位于均线支撑之上，趋势不变，市场环境推动下有机会突破新高 [5] - 但H4周期显示价格区间收窄，均线粘合，无明显单边走向，暂时可看区间在4350至4250 [5] 黄金交易策略与关键价位 - 强调在多头趋势中既要看上涨力度，也要防范有效的调整空间 [5] - 当前周期高点为4350，突破后目标看4385 [5] - 在近期行情中，黄金从4350之下调整至最低4270，随后上涨至4330后又回落至4290，显示了显著的调整空间 [5] - 日内交易上方压制位在4330和4350，下方支撑位在4290和4275，建议在关键点位进行高空低多的有效交易 [5] - 周三、周四维持看涨强势，周五需关注日元加息后的市场反应 [3] 白银市场分析与展望 - 国际白银处于多头趋势，坚持看涨不猜顶的原则 [6] - 白银价格已突破65，上方具体目标位看至68和70 [6] - 交易策略以回落做多为主，不建议逆势做空，上个周期支撑在60，当前周期支撑在62.5 [6] - 若未回落至支撑位，建议空仓观望 [6] 原油市场现状与策略 - 国际原油表现极弱，处于连续弱势震荡中，收盘在55.8附近 [6] - 分析认为在极弱表现中无法立即看到趋势转变，需先观察本周的强弱转换 [6] - 尽管国际市场长期看好原油未来上涨，但当前表现需尊重市场看弱 [6] - 下方关键支撑在54.5低点，需观察本周能否站稳该支撑点 [6] - 交易上建议维持前期多单不变，但不建议继续加仓做多 [6]

黄金市场行情与交易策略 - 黄金市场处于绝对强势中的高位震荡格局，多头趋势明显但短期可能进入调整周期 [1][3] - 周一黄金在强势中先涨后跌，最高触及4350，接近上周五高点4353，随后美盘下跌最低至4285，全天波动超过70美金 [3][4] - 技术分析显示，4350附近可能形成双顶压制，在未突破此位置前不过分看涨，H4周期连阴且布林带收口，本周有下跌至布林下轨4200附近的可能性 [4] - 日内交易策略建议在4330至4250区间进行高空低多操作，美盘非农数据将影响方向，数据利多则关注4350和4385阻力，数据利空则可能跌破4250支撑下看4200 [4] 白银市场行情与交易策略 - 白银维持极强多头趋势，看涨不猜顶，前期预期目标65附近已基本实现，周一最高触及64.6 [5] - 尽管黄金出现下跌，白银表现坚挺，收盘维持在63.5之上，交易策略以做多为主 [5] - 周内关键支撑位在60附近，交易需关注下方61和60支撑，以及上方65阻力的得失 [5] 原油市场行情与交易策略 - 原油市场表现极弱，连续弱势震荡后回落空间较大，目前收盘在56.5附近 [5] - 在极弱态势下难以看到趋势转变，需观察本周的强弱转换情况，目前尊重市场弱势表现 [5] - 操作上不建议继续加仓做多，维持前期多单不变，不加仓交易 [5]