投资评级 - 报告对首旅酒店的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持” [1] - 报告所属板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第三季度全国酒店市场因需求恢复不足和供给增长而承压，但首旅酒店展现出经营韧性，门店结构持续优化，经营效率提升，因此维持增持评级 [3][5] - 公司2025年第三季度实现营业收入同比-1.60%，归母净利润同比-2.21%，但扣非归母净利润同比+0.57% [3] - 公司前三季度实现营业收入57.82亿元，同比-1.81%；实现归母净利润7.55亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15% [8] - 公司前三季度新开店1051家，同比+10.4%，完成全年1500家目标的70%，新开店中标准管理酒店占比56.8%，同比提升4个百分点 [8] - 公司门店质量持续提升，截至三季度末如家3.0及以上产品占比超80%，较2024年底提升8.3个百分点；中高端酒店房量占比达42.5%，收入占比达60.5% [8] 估值与盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.85元、0.94元，对应市盈率分别为19.4倍、17.2倍、15.6倍 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.44亿元、9.53亿元、10.50亿元，增长率分别为4.6%、13.0%、10.1% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为77.35亿元、79.48亿元、83.20亿元，增长率分别为-0.2%、2.7%、4.7% [7] - 预测2025-2027年EBITDA分别为38.35亿元、44.59亿元、51.36亿元 [7] 经营表现分析 - 2025年三季度公司RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-2.8%、-0.8个百分点、-1.7%；不含轻管理的全部酒店RevPAR、OCC、ADR分别同比-2.4%、-0.3个百分点、-2.0%，且RevPAR跌幅环比、同比均有所收窄 [8] - 分项目看，直营店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特许管理（-2.7%），经济型酒店RevPAR（+1.4%）表现好于中高端（-6.1%）和轻管理（-3.5%） [8] - 截至2025年第三季度，公司储备店中标准管理店数量较2024年末增长25.9%，占比从54.1%提升至71.0%，预示未来开店质量有望持续提升 [8]